财务表现 - 2025年上半年营业总收入24.32亿元，归母净利润2.03亿元，经营活动现金净流入2.35亿元 [1] - 摊薄每股收益0.68元，净资产收益率（ROE）为7.05% [3] - 毛利率31.38%，较上季度下降0.49个百分点 [3] 资产负债结构 - 资产负债率40.94%，较上季度上升0.94个百分点，较去年同期上升1.58个百分点 [3] - 总资产周转率0.50次，存货周转率2.82次 [3] 股权结构 - 股东总户数3.39万户，前十大股东持股比例合计62.79% [3] - 第一大股东烟台中幸生物科技有限公司持股24.0%，第二大股东烟台和正投资中心持股16.5%，第三大股东日本伊藤株式会社持股9.86% [3] - 香港中央结算有限公司持股7.01%，为第四大股东 [3]

重磅研报 固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为126.9点，同比增加5.3点，同比增幅不变 [3] - 利率债多空信号因子为4.6%，与前值持平 [3] 农林牧渔 - 2025Q2农林牧渔股重仓占比1.36%，环比上升0.37pct，同比下降0.38pct [4] - 当前配置水平低于10年历史平均1.84%和行业标配0.14pct [4] 研究视点 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1实现收入24.3亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%）[5] - Q2收入13.3亿元（同比+23%），净利润1.12亿元（同比+29.8%）[5] - 国内收入8.6亿元（同比+39%），毛利率37.68%（同比+0.89pct）[6] - 宠物主粮收入7.83亿元（同比+85.79%），零食收入15.3亿元（同比+6.37%）[6] - 海外收入15.8亿元（同比+18%），墨西哥工厂建成投产 [7] 新东方-S（09901.HK） - FY25Q4业绩超指引，Non-GAAP利润率提升 [10] - FY26Q1增速指引保守，预计Q2起增速回升 [10] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润5.50/6.08/6.47亿美元 [10] 宁德时代（300750.SZ） - 2025H1营收1789亿元（同比+7.3%），净利润305亿元（同比+33.3%）[10] - Q2电池单位扣非净利0.102元/Wh，环比+3.9% [11] - 预计2025-2027年净利润664.2/801.5/948.7亿元 [11] 再升科技（603601.SH） - 拟2.31亿元收购迈科隆49%股权，实现VIP产业闭环 [12] - 迈科隆承诺2025-2027年累计营收16.74亿元，净利润8661万元 [12] - 2024年迈科隆VIP销售收入4.39亿元，全球市占率15.5% [14] - 预计新1级冰箱渗透率提升将带动VIP需求最高达7543万平米 [14]

贝因美产品价格政策 - 公司明确表示所有产品未涨价 强调国家育儿补贴政策应惠及民生 企业责任是传递温暖到家庭 [1] - 公司坚持初心 让家庭享受货真价实的育儿支持 此表态是对政策的积极响应和社会责任体现 [1] - 该声明有助于稳定消费者预期 对必需消费品板块形成正向引导 奶粉行业估值可能重构 [1] 中宠股份财务业绩 - 上半年营业收入24.32亿元 同比增长24.32% 归母净利润2.03亿元 同比增长42.56% [2] - 公司主营宠物食品研发生产销售 产品覆盖犬猫主粮、湿粮、零食及保健品等多品类 [2] - 业绩增长反映国内宠物经济持续升温 养宠人群扩大和消费升级推动行业高成长性 [2] 天府文旅战略合作 - 与达州市文体局、宜宾市文旅集团及资阳市文旅集团签署影视文旅融合发展合作框架协议 [3] - 合作旨在推动影旅融合多元化发展 打造影视旅游综合度假区和完善影视拍摄全产业链服务配套 [3] - 通过影视IP赋能旅游项目 打造集制作、出品、数字版权交易于一体的影视全产业链服务体系 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长42.56% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.35亿元，同比增长204.55% [3] - 基本每股收益0.6841元/股，同比增长40.88% [3] - 加权平均净资产收益率7.78%，同比提升1.53个百分点 [3] - 总资产52.18亿元，较上年末增长17.25% [3] 业务板块分析 - 宠物食品及用品业务收入占比96.03%，同比增长24.24% [20] - 分产品看： - 宠物零食收入15.29亿元，占比62.89%，同比增长6.37% [20] - 宠物主粮收入7.83亿元，占比32.21%，同比增长85.79% [20] - 分地区看： - 境内收入8.57亿元，占比35.25%，同比增长38.89% [20] - 境外收入15.75亿元，占比64.75%，同比增长17.61% [20] 研发与创新 - 研发投入4664万元，同比增长54.91% [20] - 拥有301项国家专利，其中发明专利15项 [14] - 与中国农业科学院饲料研究所合作制定宠物食品原料标准 [15] - 建成国内首个花园式宠物测试基地，拥有300余只实验犬猫 [15] - 检测中心投资超1500万元，达到国家实验室水平 [15] 品牌与营销 - 核心品牌矩阵包括WANPY顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL真致 [8] - 顽皮品牌覆盖全球73个国家，获"中国驰名商标" [9] - TOPTREES领先成为首个获得央视战略合作的宠物食品品牌 [10] - 新西兰ZEAL真致获国际宠物杂志Dogster"最佳风干狗粮Top1" [11] - 营销费用2.97亿元，同比增长35.81%，主要用于境内外自主品牌宣传 [20] 全球产能布局 - 在6个国家拥有23个生产基地，包括中国、美国、加拿大、新西兰等 [11] - 美国工厂实现当年投产当年盈利，开创行业先河 [11] - 柬埔寨工厂正在建设第二间工厂 [11] - 墨西哥工厂为全球供应链新增战略性布局 [11] 质量管理体系 - 通过ISO9001、ISO22000、HACCP等19项全球权威认证 [12] - 建立"产品可追溯体系"和"缺陷产品召回制度" [12] - 获得SMETA认证和BSCI认证，具备国际公信力 [12] - 荣获艾牧国际宠物食品原料大会"卓越六原奖" [13]

行业与公司 - 中国宠物食品行业规模在2024年达到约530亿元，其中猫粮占比59%（316亿元，同比增长8%），狗粮规模约216亿元（同比基本持平）[1] - 高端猫粮市场从2013年的18亿元增长至165亿元，年均复合增长23%[1] - 电商渠道占比从2013年的6%提升至2023年的68%[9] - 2024年中国宠物食品行业CR10约为32%，呈现公司层面格局集中的趋势[1][9] 核心观点与论据 - **增长潜力**：中国宠物食品渗透率远低于美国（95%以上）和日本（90%以上），增长空间巨大[1][7] - **高端化趋势**：高端产品占比中国为33%，低于日本（75%）和美国（56%），未来高端路线是确定性趋势[6] - **国产崛起**：国产品牌如乖宝、中宠市场份额显著提升，前十大宠物食品公司中国产品牌占多数[10][11] - **细分赛道**：老年粮、功能粮及处方粮等细分赛道将迎来爆发式增长[14] 重要但易忽略的内容 - **Z世代与科学喂养**：Z世代养宠兴起及科学喂养理念推动高端猫粮快速增长[1][8] - **多宠家庭**：高校毕业生成为主要新增养宠人群，多宠家庭比例逐步上升[7] - **国际对标**：美国雀巢市场份额28%（CR5约67%），日本玛氏占22%（CR5约67%），中国乖宝市占率6%（CR5约26%），未来有望达到20%以上[12] - **品牌发展阶段**：自主品牌发展分三阶段（大品类单品→品牌塑造→多元化产品矩阵），乖宝已基本完成[13] 投资建议 - 行业增长确定性高，是值得坚定买入和加仓的板块[3] - 尽管板块近期回调，但半年报发布后预计触底企稳，维持快速增长趋势[4][15]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利为4.6、5.8、7.1亿元，同比+18%/+26%/+23%，对应PE分别为37、30、24X [5] 业绩表现 - 25H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%）；25Q2营收13.31亿元（同比+23.44%），归母净利润1.12亿元（同比+29.79%） [2] - 预计25年全年营收54.27亿元（同比+21.55%），归母净利4.63亿元（同比+17.64%） [10] 分区域表现 - 海外营收15.7亿元（同比+17.6%），毛利率27.9%（+4.0pct），受益于北美工厂稀缺产能及墨西哥新工厂投产 [3][4] - 国内营收8.6亿元（同比+38.9%），毛利率37.7%（+0.9pct），三大自主品牌（顽皮/ZEAL/领先）表现靓丽 [3][4] 分品类表现 - 主粮营收7.84亿元（同比+85.8%），占比显著提升，顽皮小金盾系列与领先烘焙粮（618天猫TOP3）驱动增长 [3] - 零食营收15.29亿元（同比+6.4%），毛利率同比+5.2pct，受益于中高端产能结构优化 [3][4] 盈利能力 - 25H1综合毛利率31.38%（+3.0pct），主粮/零食毛利率分别+0.8/+5.2pct [4] - 25Q2净利率9.1%（同/环比+0.73/-0.25pct），销售费用率12.2%（同比+1.0pct）反映品牌投入加大 [4] 战略布局 - 全球化供应链新增墨西哥工厂，覆盖北美/新西兰/柬埔寨，关税背景下本土化产能稀缺性凸显 [3][4] - 国内推行股权激励，资源投放聚焦主粮大单品与高效转化，品牌势能持续提升 [4] 财务预测 - 预计26年营收67.01亿元（同比+23.47%），归母净利5.82亿元（同比+25.68%），ROE提升至19.06% [10][12] - 每股收益25-27年分别为1.57/1.98/2.42元，经营性现金流净额稳定在2.02-2.55元 [10][12]

财务表现 - 上半年实现营业收入24.32亿元 同比增长24.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达2.03亿元 同比增长42.56% [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营收24.32亿元同比增长24.32% 归母净利润2.03亿元同比增长42.56% 扣非净利润1.99亿元同比增长44.64% [1] - 经营活动现金流量净额2.35亿元同比增长204.55% [1] - 境内主营业务收入8.57亿元同比增长38.89% 境外主营业务收入15.75亿元同比增长17.61% [1] 业务结构分析 - 宠物主粮业务销售额7.83亿元同比增长85.79% [1] - 宠物零食业务收入15.29亿元同比增长6.37% [1] 品牌建设进展 - 三大核心自主品牌WANPY顽皮/Toptrees领先/新西兰ZEAL真致形成覆盖多消费层级的协同品牌矩阵 [2] - WANPY顽皮品牌签约欧阳娜娜担任代言人实现破圈传播 [2] 产能扩张布局 - 全球建成超22间现代化生产基地 超10个新项目稳步推进 [2] - 高端智能宠物湿粮工厂投产后湿粮产能将超全国总产能10% [2] - 新干粮工厂单日产能可支撑百万级市场供应 目标跻身亚洲高端干粮生产前列 [2] 全球化战略实施 - 墨西哥工厂投资近1亿元占地1万平方米 覆盖宠物零食等品类 系行业首个墨西哥布局企业 [3] - 全球供应链已覆盖美国/加拿大/柬埔寨/新西兰工厂 墨西哥工厂将整合北美区位优势形成协同网络 [3] - 美国/加拿大/柬埔寨工厂扩建项目稳步推进 增强供应链灵活性与抗风险能力 [3] 数字化管理升级 - 构建覆盖全业务链路的数字化生态体系 重点部署财务管控/供应链协同/生产运营核心板块 [3] - 以SAP系统为战略支点提升全球资源配置能力/数据资产价值转化能力及组织敏捷响应能力 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入24.32亿元 同比增长24.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元 同比增长42.56% [1] - 境外主营业务收入15.75亿元 同比增长17.61% [1] - 境内主营业务收入8.57亿元 同比增长38.89% [1] - 分红预案为每10股派发现金红利2元 [1] 全球化战略 - 生产全球化经营模式提升抗风险能力 在中国 美国 新西兰 加拿大 柬埔寨等地设有工厂 [1] - 墨西哥工厂建成 成为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业 [2] - 整合北美区位优势 推动海外基地协同网络建设 构建全球快速响应供应链体系 [2] - 全球化供应链平台布局保障海外业务稳健增长 [1] 研发创新 - 持续加码研发投入 以科技创新推动产业升级 [2] - 与中国农业科学院饲料研究所达成战略合作 [2] - 与中国食品发酵工业研究院 中国皮革制鞋研究院签署战略合作协议 [2] - 合作聚焦功能肽 胶原蛋白等核心技术在宠物食品领域的创新应用 [2] 市场拓展 - 积极拓展国内外市场 加强品牌建设 优化产品结构 提升运营效率 [1] - 头部企业应构建稳健的全球化供应链体系 在海外建立品牌 运营渠道 拓展服务用户 [2] - 应加大研发投入 提升产品质量和安全性 建立严格的质量控制体系 [3] - 注重技术研发与品牌营销的协同 为品牌营销提供支撑 [3]

公司治理与财务事项 - 公司第四届董事会第十七次会议审议通过多项议案 [2] - 议案包括2025年半年度报告全文及摘要 [2] - 会议通过2025年半年度利润分配预案 [2]