报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年07月18 - 25日，国债收益率上行、期限利差走阔，央行净投放2123亿元，银行间和交易所资金价格整体上行，利率债一级市场净融资2091.69亿元，国债各期限收益率均上行，10Y - 1Y期限利差走阔至34.89BP [1][15][33] - 2025年07月21 - 27日，信用债到期收益率整体上行，一级市场新发行956只、规模12074.83亿元，净融资-2478.24亿元，公司债发行只数占比最大，AAA级发行规模占比77.67%，发行以1年为主，金融业发行只数最多 [2][48] - 2025年07月18 - 25日，欧美股指多数上行，美三大股指和欧洲部分股指上涨，亚太股指涨跌互现；美债收益率分化；美元指数周跌0.80%，非美货币走强；原油和黄金价格下跌 [3][62][72] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **流动性观察**：2025年07月18 - 25日，央行开展23438亿元逆回购操作，到期21315亿元，净投放2123亿元，银行间和交易所资金价格整体上行，如DR001上行6.08BP至1.5174%，GC001上行3.00BP至1.4130% [15][19][21] - **一级市场发行**：2025年07月21 - 27日，利率债一级市场发行9398.05亿元，到期偿还7306.36亿元，净融资2091.69亿元，地方政府债发行较前期增加 [27] - **二级市场交易**：2025年07月18 - 25日，国债和国开债现券收益率整体上行，国债1 - 10年期分别上行3.45 - 7.92BP，10Y - 1Y期限利差从31.62BP走阔至34.89BP；国开债1 - 10年期分别上行4.30 - 9.53BP，10Y - 1Y期限利差从23.82BP走阔至28.57BP [33][34] 信用债 - **一级市场发行**：2025年07月21 - 27日，信用债一级市场新发行956只，规模12074.83亿元，环比减少1330.33亿元，净融资-2478.24亿元，公司债发行只数占比最大，AAA级发行规模占比77.67%，发行以1年为主，金融业发行只数最多 [48][50] - **二级市场交易**：2025年07月18 - 25日，城投债和中短期票据到期收益率整体上行，城投债AA评级3年期上行幅度最大为12.27BP，中短期票据AAA评级10年期上行幅度最大为11.99BP [58] - **一周信用违约事件回顾**：2025年07月21 - 27日，1家企业信用债违约，鸿达兴业股份有限公司“鸿达退债”于7月24日违约，债券余额3.37亿元 [60][62] 大类资产周观察 - **欧美股指多数上行**：2025年07月18 - 25日，美三大股指上行，道指周涨1.26%、标普500指数周涨1.46%、纳指周涨1.02%；欧洲三大股指多数上行，德国DAX指数周跌0.30%，法国CAC40指数周涨0.15%，英国富时100指数周涨1.43%；亚太股指涨跌互现 [62][63] - **美债收益率分化**：2025年07月18 - 25日，1、3年期美债收益率分别上行1.00BP、2.00BP，5、7、10年期分别下行1.00BP、3.00BP、4.00BP，10Y - 1Y期限变动-5.00BP至31.00BP [65] - **美元指数走弱，非美货币走强**：2025年07月18 - 25日，美元指数周跌0.80%，英镑兑美元周涨0.21%，欧元兑美元周涨0.99%，美元兑日元周跌0.77%，美元兑人民币周跌0.11% [70] - **周内原油下行，黄金价格下跌**：2025年07月18 - 25日，COMEX黄金期货价格周跌0.61%，伦敦现货黄金价格周跌0.35%；布伦特原油价格周跌1.21%，WTI原油价格周跌3.24% [72] 投资建议 - 7月中央政治局会议或聚焦“稳增长”与“调结构”双主线，稳增长扩内需、提振消费，发挥存量政策效用、适度推出增量政策；调结构推进反内卷与统一大市场，细化相关措施 [4][76][77] - 房地产市场供需两端或多维施策，供给端明确标准、加大收储，需求端放松购房门槛 [77] - 资本市场鼓励长线资金入市，完善退市制度、强化监管，推动金融与科技融合 [78] - 民生领域稳就业成核心，通过项目创造岗位、扩大基层岗位和企业扩招缓解就业压力 [79] - 稳外资与扩开放应对关税重构压力，加强知识产权保护、落实外资待遇、优化营商环境 [79] - 中长期布局衔接“十五五”规划，聚焦战略性新兴产业，推动清洁能源项目建设 [79] - 债市短期波动加大，建议以票息策略为主，灵活调整久期，抓住交易性机会 [4][80]

建筑业经营情况 - 公司2025年第二季度新中标且签约项目金额达47 83亿元 [1] - 公司2025年第二季度新中标未签约项目金额达87 99亿元 [1] - 截至报告期末在建项目合同总额为2,240 87亿元 [1] - 累计已确认收入总金额为908 73亿元 [1] - 剩余未完工总金额为1,332 14亿元 [1]

7 月份，我国非制造业商务活动指数（非制造业 PMI）为 50.1%，较上月下降 0.4 个百分点，但仍高于 临界点。分行业来看：建筑业商务活动指数 为 50.6%，较上月下降 2.2 个百分点。服务业商务活动指数 为 50.0%，较上月下降 0.1 个百分点。铁路运输、航空运输、邮政、文化体育、娱乐等行业商务活动指 数位于 60% 以上的高位景气区间。房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。此外，CD 指数 为 45.7%，较上月下降 0.9 个百分点，表明非制造业市场需求有所回落。 7 月份综合 PMI 产出为 50.2%，较上月下降 0.5 个百分点，但仍高于临界点，表明我国企业生产经营活 动总体保持扩张态势。当前需求仍有回升空间，从制造业 PMI 走势来看，下一步稳经济增长的政策可 能会进一步发力，从而带动 PMI 出现回升。 今天，统计局公布了 7 月份的 PMI 数据。7 月份制造业 PMI 为 49.3%，较上月下降 0.4 个百分点，表明 我国制造业活跃程度有所回落。 从企业规模来看：大型企业PMI 为 50.3%，较上月略有下降，但仍高于临界点。中型企业PMI 为 49.5%，较上月上 ...

经济景气水平回落 - 7月份制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，非制造业商务活动指数为50 1%，较上月下降0 4个百分点，综合PMI产出指数为50 2%，较上月下降0 5个百分点，仍高于临界点 [1] - 经济下行压力较大，订单类指数不同程度下降，需求收缩问题仍在发展，生产指数、采购量指数均有回落，企业生产经营活动更趋谨慎 [1] - 价格类指数回升，生产经营活动预期指数提高，反内卷行动对企业预期有积极影响 [1] 制造业供需同步走弱 - 制造业新订单指数为49 4%，较上月下降0 8个百分点，新出口订单指数为47 1%，较上月下降0 6个百分点，市场需求有所收紧 [3] - 生产指数为50 5%，较上月下降0 5个百分点，仍连续3个月运行在扩张区间，制造业生产活动扩张势头短期有所放缓，但稳中有增态势没有改变 [3] - 原材料购进价格指数为51 5%，较上月上升3 1个百分点，出厂价格指数为48 3%，较上月上升2 1个百分点，为今年以来的次高点 [3] 价格指数走势 - 基础原材料行业购进价格指数较上月上升超过7个百分点至52%，出厂价格指数较上月上升超过5个百分点至接近49%，大宗商品价格上升带动基础原材料行业产品价格较快趋稳 [4] - 市场价格协同性有所改善，但价格内卷问题仍然持续存在，整治"内卷式"竞争有助于推动产业链价格良性传导 [4] 企业规模分化 - 大型企业PMI为50 3%，生产指数和新订单指数分别为52 1%和50 7%，均连续三个月位于扩张区间，中型企业PMI为49 5%，较上月上升0 9个百分点，小型企业PMI为46 4%，较上月下降0 9个百分点 [4] - 生产经营活动预期指数为52 6%，较上月上升0 6个百分点，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于55 0%以上较高景气区间 [4] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50 1%，较上月下降0 4个百分点，建筑业商务活动指数为50 6%，较上月下降2 2个百分点，房屋建筑相关活动回调较为明显，基础建设相关活动仍保持较快增长趋势 [8] - 零售业商务活动指数升至50%以上，邮政业商务活动指数升至60%以上，铁路运输业和航空运输业的商务活动指数均升至60%以上，景区服务业商务活动指数升至51%以上，文体娱乐业商务活动指数升至60%以上 [9] - 住宿业和餐饮业的商务活动指数和新订单指数均在50%以下，暑期消费对住宿餐饮的带动作用尚未明显体现 [9]

制造业PMI运行情况 - 7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，制造业景气水平回落 [2] - 大型企业PMI为50 3%（下降0 9个百分点），中型企业PMI为49 5%（上升0 9个百分点），小型企业PMI为46 4%（下降0 9个百分点） [2] - 生产指数50 5%（下降0 5个百分点）保持扩张，新订单指数49 4%（下降0 8个百分点）显示需求放缓 [3][4] - 原材料库存指数47 7%（下降0 3个百分点），从业人员指数48 0%（上升0 1个百分点），供应商配送时间指数50 3%（上升0 1个百分点） [5][6][7] 非制造业PMI运行情况 - 7月非制造业商务活动指数50 1%，较上月下降0 4个百分点 [8] - 建筑业指数50 6%（下降2 2个百分点），服务业指数50 0%（下降0 1个百分点） [8] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业指数高于60 0%，房地产、居民服务等行业低于临界点 [8] - 新订单指数45 7%（下降0 9个百分点），建筑业新订单42 7%（下降2 2个百分点），服务业新订单46 3%（下降0 6个百分点） [8] 价格与就业动态 - 非制造业投入品价格指数50 3%（上升0 4个百分点），建筑业投入品价格54 5%（上升6 2个百分点），服务业投入品价格49 6%（下降0 6个百分点） [8] - 非制造业销售价格指数47 9%（下降0 9个百分点），建筑业销售价格49 2%（上升0 9个百分点），服务业销售价格47 7%（下降1 2个百分点） [9] - 非制造业从业人员指数45 6%（上升0 1个百分点），建筑业从业人员40 9%（上升1 0个百分点），服务业从业人员46 4%（持平） [10] 行业分化与预期 - 装备制造业PMI50 3%，高技术制造业PMI50 6%，消费品行业PMI49 5%（下降0 9个百分点），高耗能行业PMI48 0%（上升0 2个百分点） [15] - 非制造业业务活动预期指数55 8%（上升0 2个百分点），建筑业预期51 6%（下降2 3个百分点），服务业预期56 6%（上升0 6个百分点） [10] - 制造业生产经营活动预期指数52 6%（上升0 6个百分点），汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业预期高于55 0% [16] 综合PMI表现 - 7月综合PMI产出指数50 2%，较上月下降0 5个百分点，制造业生产指数50 5%与非制造业商务活动指数50 1%共同构成 [11][18]

制造业PMI指数表现 - 7月制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点 低于临界点[1][2] - 生产指数50.5%保持扩张 新订单指数49.4%下降0.8个百分点 市场需求放缓[2] - 主要原材料购进价格指数51.5%上升3.1个百分点 自3月以来首次升至临界点以上[2] 分规模企业景气度分化 - 大型企业PMI为50.3%保持扩张 生产指数52.1%和新订单指数50.7%连续三个月位于扩张区间[3] - 中型企业PMI为49.5%上升0.9个百分点 景气水平改善[3] - 小型企业PMI为46.4%下降0.9个百分点 经营压力较大[3] 行业结构性特征 - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需两端活跃 持续位于扩张区间[2] - 装备制造业PMI为50.3% 高技术制造业PMI为50.6% 均持续高于临界点[3] - 石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工业价格指数明显回升[2] - 化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业供需偏弱 指数低于临界点[2] 非服务业活动指数 - 非制造业商务活动指数50.1% 较上月下降0.4个百分点 仍高于临界点[1][4] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间[4] - 建筑业商务活动指数50.6%下降2.2个百分点 业务活动预期指数51.6%下降2.3个百分点[4] 市场预期与信心 - 制造业生产经营活动预期指数52.6%上升0.6个百分点[3] - 汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业预期指数位于55.0%以上高景气区间[3] - 服务业业务活动预期指数56.6%上升0.6个百分点 市场预期乐观[4]

一、中国制造业采购经理指数运行情况 7月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.9个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.5%，比上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业 PMI为46.4%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临 界点。 生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张。 新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。 投入品价格指数为50.3%，比上月上升0.4个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数 为54.5%，比上月上升6.2个百分点；服务业投入品价格指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点。 销售价格指数为47.9%，比上月下降0.9个百分点，表明非制造业销售价格总体水平较上月下降。分行业看，建筑业 ...

制造业PMI指数 - 7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，制造业景气水平回落[1][2] - 生产指数50 5%保持扩张，新订单指数49 4%下降0 8个百分点，市场需求放缓[2] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备行业产需两端活跃，化学原料及非金属矿物制品行业供需偏弱[2] 价格指数 - 主要原材料购进价格指数51 5%回升3 1个百分点，出厂价格指数48 3%上升2 1个百分点，市场价格总体改善[2] - 石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工行业价格指数明显回升[2] 企业规模分化 - 大型企业PMI 50 3%连续三个月扩张，中型企业PMI 49 5%上升0 9个百分点，小型企业PMI 46 4%下降0 9个百分点[3] - 装备制造业PMI 50 3%、高技术制造业PMI 50 6%持续扩张，消费品行业PMI 49 5%下降0 9个百分点[3] 非制造业商务活动 - 非制造业商务活动指数50 1%下降0 4个百分点，仍高于临界点[1][4] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数超60 0%，旅游相关行业活跃[4] - 建筑业商务活动指数50 6%下降2 2个百分点，受高温暴雨影响施工放缓[4] 综合PMI与预期 - 综合PMI产出指数50 2%下降0 5个百分点，企业生产经营总体扩张[1][6] - 生产经营活动预期指数52 6%上升0 6个百分点，汽车、电气机械器材等行业预期指数超55 0%[3]

中国制造业PMI运行情况 - 7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，景气水平回落[2] - 大型企业PMI为50 3%（下降0 9个百分点），中型企业PMI为49 5%（上升0 9个百分点），小型企业PMI为46 4%（下降0 9个百分点）[5] - 生产指数50 5%（下降0 5个百分点）保持扩张，新订单指数49 4%（下降0 8个百分点）显示需求放缓[6][7] - 原材料库存指数47 7%（下降0 3个百分点），从业人员指数48 0%（上升0 1个百分点），供应商配送时间指数50 3%（上升0 1个百分点）[7] 制造业分类指数动态 - 主要原材料购进价格指数51 5%（上升3 1个百分点），出厂价格指数48 3%（上升2 1个百分点），为3月以来首次突破临界点[22] - 装备制造业PMI 50 3%，高技术制造业PMI 50 6%，消费品行业PMI 49 5%（下降0 9个百分点），高耗能行业PMI 48 0%（上升0 2个百分点）[24] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需活跃，化学原料及非金属矿物制品行业供需偏弱[22] 非制造业PMI运行特征 - 7月非制造业商务活动指数50 1%（下降0 4个百分点），建筑业指数50 6%（下降2 2个百分点），服务业指数50 0%（下降0 1个百分点）[11][14] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60 0%，房地产、居民服务等行业低于临界点[14] - 新订单指数45 7%（下降0 9个百分点），建筑业新订单指数42 7%（下降2 2个百分点），服务业新订单指数46 3%（下降0 6个百分点）[16] 非制造业价格与预期 - 投入品价格指数50 3%（上升0 4个百分点），建筑业投入品价格指数54 5%（上升6 2个百分点），服务业投入品价格指数49 6%（下降0 6个百分点）[16] - 业务活动预期指数55 8%（上升0 2个百分点），服务业预期指数56 6%（上升0 6个百分点），建筑业预期指数51 6%（下降2 3个百分点）[17] 综合PMI与经济扩张 - 7月综合PMI产出指数50 2%（下降0 5个百分点），制造业生产指数50 5%与非制造业商务活动指数50 1%共同构成[20][26] - 生产经营活动预期指数52 6%（上升0 6个百分点），汽车、铁路船舶、电气机械等行业预期指数高于55 0%[24]

央视网消息：国家统计局发布2025年7月中国采购经理指数运行情况。 一、中国制造业采购经理指数运行情况 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。 新订单指数为45.7%，比上月下降0.9个百分点，表明非制造业市场需求回落。分行业看，建筑业新订单 指数为42.7%，比上月下降2.2个百分点；服务业新订单指数为46.3%，比上月下降0.6个百分点。 原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。 从业人员指数为48.0%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。 供应商配送时间指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 二、中国非制造业采购经理指数运行情况 7月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。 分行业看，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比 上月下降0.1个百分点。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位 于60.0%以上 ...