行业出口表现 - 全球极端高温天气带动中国空调出口增长 [1] - 1至6月空调累计出口额达93.5亿美元 同比增长近10% [1] - 对欧盟国家空调出口量同比增长43.2% [1] 区域市场表现 - 对欧盟出口金额达37.6亿美元 创同期历史新高 [1] - 出口增长建立在去年较高基数基础上 [1]

核心观点 - 奥克斯电气赴港IPO看似业绩高增长，但现金流恶化，增长质量存疑 [1] - 销售返利激增可能反映渠道压货冲业绩，2024年返利金额较2022年增长88.3% [12] - 高负债背景下上市前清仓式现金分红37.94亿元，募资必要性受质疑 [17] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、29.10亿元，净利润率7.4%、10.0%、9.8% [2] - 2022-2024年经营现金流分别为40.04亿元、46.31亿元、25.18亿元，2025年一季度进一步降至5.8亿元 [15] - 2024年资产负债率84.1%，显著高于同行（美的62.33%、格力59.19%、海尔61.6%） [16] 市场份额与销售结构 - 2024年全球空调市场份额7.1%，但线上份额持续下滑：2024年线上经销占比18.9%（2023年为20.2%），线上直销占比3.5%（2023年为3.9%） [5][6] - 2025年1-6月线上空调市场份额跌至第7名（6.39%），均价同比下降5.94%至2080元 [5] - 家用空调销量从2022年1020万台增至2024年1710万台，但均价从1698元降至1517元 [13] 运营风险 - 应收账款大幅增长：2022年14.28亿元→2024年30.03亿元→2025年一季度47.65亿元 [10] - 存货周转天数从2022年62.1天增至2025年一季度67.8天，贸易应收款项周转天数从25.2天增至37.4天 [17] - 线上投诉集中反映质量问题（如新机不制冷）、售后服务差、虚假宣传（能效等级造假） [7][9] 公司治理 - 实控人郑坚江家族通过控股公司持有96.36%投票权，2024年37.94亿元分红主要流向家族企业 [18] - 上市募资用途包括研发、智能制造升级及渠道拓展，但高额分红与募资需求形成矛盾 [1][17]

公司基本信息 - 证券代码为 002032，证券简称为苏泊尔 [1] - 浙江苏泊尔股份有限公司投资者关系活动记录表编号为 2025005 [2] - 投资者关系活动类别为电话会议，时间是 2025 年 7 月 24 日，地点在公司会议室 [3] - 参与单位包括兴业证券、安信基金管理等国内外机构，上市公司接待人员为董事会秘书叶继德和证券事务代表方琳 [3] 2025 年上半年业绩情况 - 实现营业收入 114.78 亿元，同比增长 4.68%；实现归母净利润 9.40 亿元，同比小幅下滑 0.07% [4] - 内销通过加大核心品类资源投入、优化产品和价格组合取得稳定增长，“以旧换新”政策有积极影响 [4] - 外销主要客户订单增长，营业收入上半年实现较好增长 [4] 关税政策影响 - 北美业务占整体外贸收入比重不高且主要涉及炊具产品，可通过越南生产基地灵活调配产能，长期影响相对有限 [4] 品类规划 - 传统优势品类：将主要资源投入，根据不同场景和人群迭代更新产品，推动稳健增长，保持行业领先 [4] - 新品类：持续洞察消费者需求，丰富产品品类、培育消费群体，已进入台式净饮机、制冰机等新细分品类 [4] 应对行业竞争策略 - 坚持产品创新战略，提供高品质、高附加值产品 [4] - 推动渠道变革、加强核心业务资源投入、优化产品和价格组合推动销售增长 [4] - 严格费用管控和成本管理，保持毛利率相对稳定，保护利润率水平 [4][5] 分红规划 - 自 2021 年起执行较高比例股息分配政策，后续年度分红方案根据当年资本开支及现金流情况动态调整 [5]

欧洲制冷设备市场需求激增 - 欧洲多国气温突破40摄氏度，"清凉经济"成为消费新刚需，中国制造的移动空调、便携风扇、制冰机、冰激凌机成为"夏日出海四大金刚"，制冷类产品GMV同比增长77% [1] - 欧洲空调普及率低，仅约20%的家庭拥有空调，而美国为90%，德国空调家庭拥有率从2021年的3%上升至2024年的19% [2] - 国际能源署预测，到2050年欧盟空调机组数量可能增加到2.75亿台，是2019年的两倍多 [2] 中国制冷设备在欧洲市场的表现 - 2023年1-5月，中国家用空调出口额达94.5亿美元，同比增长17.8%；风扇出口额56.5亿美元，同比增长7.1%；冰箱出口额33.2亿美元，同比增长5.1% [3] - 德国电器连锁店中，中国制造的空调、电扇、电冷毯、颈扇等降温产品占据主导地位，空调产品有上百种，包括海尔、TCL、美的等品牌 [2] - 美的PortaSplit移动分体式空调在欧洲市场大受欢迎，累计销量超过8万台，谷歌德国搜索量同比增长20倍 [3] 中国制冷设备的产品创新 - 美的推出PortaSplit移动分体式空调，售价1199欧元，用户可自行安装，相比传统空调节省安装费用（北欧安装费用约3000欧元） [3] - 半导体冰敷手持风扇成为爆款产品，月销售量达20万台，比行业爆品标准（10万台/月）高出一倍 [5] - 中国厂商开发出多种创新产品，如带风扇的帽子、降温制服（内部温度比外部低15摄氏度）、挂脖式电扇等 [4][5][6] 中国制冷设备行业的竞争优势 - 中国小件家电技术成熟，产业配套齐全，从注塑、电路、组装到电池等产业链完整，一家公司可满足80%以上的生产需求 [5] - 中国厂商能快速响应市场需求，针对不同场景开发细分产品（如立式风扇、桌面风扇、挂腰风扇等） [6] - 产品具有明显价格优势，欧洲本土生产成本高，难以竞争 [5] 中国厂商的市场策略 - 厂商提前半年预测市场趋势，根据流行趋势开发新产品 [5] - 重视知识产权保护，在产品上市前完成全球专利注册，单款产品前期投入成本接近20万元 [7] - 根据欧洲客户需求持续改进产品，如增加伞的功能（带风扇、手电筒）、使用新材料（碳纤维、纳米技术）等 [7] 行业发展趋势 - 欧洲对空调的抵制正在减弱，空调争议成为政治博弈焦点 [2] - 市场每年都流行新款爆品，厂商需要不断创新以保持竞争力 [5] - 厂商注重客户服务和产品更新，以维持客户黏性 [8]

美的集团2023年限制性股票激励计划第二次解除限售期解锁公告分析 激励计划基本情况 - 2023年限制性股票激励计划共设三个解除限售期，本次为第二个解除限售期[1] - 初始计划授予416名激励对象1,8375万股限制性股票，占公司总股本0.26%[1] - 授予价格为28.39元/股，后因2022年度利润分配调整为25.89元/股[1] - 实际授予415名激励对象18,325,000股限制性股票，募集资金474,434,250元[2] 股份变动情况 - 本次符合解锁条件的激励对象368人，可解锁4,817,839股，占总股本0.0628%[7] - 解锁后公司股本结构变化：有限售条件流通股从106,572,242股(1.39%)降至101,754,403股(1.33%)[9] - 无限售条件流通股从6,915,085,850股(90.13%)增至6,919,903,689股(90.19%)[9] 回购调整情况 - 因激励对象离职、考核不达标等原因累计回购注销1,561,548股[4][5][6] - 回购价格经历多次调整：从初始28.39元/股→25.89元/股→23.97元/股→20.97元/股→22.89元/股→19.39元/股[1][3][6] 解锁条件达成情况 - 公司层面：2024年加权平均净资产收益率达21.29%，高于18%的考核指标[7] - 个人层面：368名激励对象2024年度个人业绩考核达标[7] - 公司及激励对象均未出现不得解除限售的情形[6][7] 决策程序 - 第四届董事会第二十七次会议审议通过本次解锁事宜[3] - 董事会薪酬与考核委员会对解锁条件及激励对象名单进行核查[11] - 律师出具意见认为本次解锁程序符合相关规定[11]

中国智能家居市场发展 - 中国智能家居市场规模预计2025年突破万亿元，年均复合增长率20%-25%，占全球近40%市场份额 [1] - 行业竞争焦点在于将技术优势转化为市场胜势，技术领先者将抓住时代机遇 [1] 海尔智家技术优势 - 公司实现全球智慧家庭发明专利13连冠，技术护城河效应显著 [1] - 海尔智家App月活用户稳定超过1100万，远超行业同类应用，形成高黏性用户服务平台 [1] 三翼鸟用户体验优化 - 通过无感智慧场景提升体验，家电协作实现主动服务（如语音触发灯光、窗帘、空调自动调整） [2] - 智慧空气方案完成V2.0升级，首批订单单线控屏达12000台，PLC与蓝牙Mesh方案开发中 [2] - 新增185家融合店提供"所见即所得"定制方案，全屋S3系列已设计完成并规划出样 [3] - 阳台细分空间提供萌宠、健身等主题方案，含104个洗护柜模块选项，支持BIM工具个性化定制 [3] 市场表现与业务增长 - 2025年上半年海尔智家线上、线下市场份额双第一，冰箱、洗衣机、空调双线增速第一 [3] - 生态布局有效拉动主营业务，新旧动能转换流畅 [3] 行业竞争趋势 - 智能家居进入"技术定义场景、生态定义价值"阶段，技术需转化为可感知场景和可持续服务 [3] - 三翼鸟场景模式深化将持续影响市场格局 [3]

印尼市场概况 - 印尼作为东南亚最大经济体拥有2.71亿人口，30岁以下群体占比66% [1] - 白电行业1-4月整体下滑5.9%，冰箱行业下滑0.7%，家用空调行业下滑14.5% [1] 海尔印尼市场表现 - 海尔白电1-4月以12.3%市场份额稳居中国品牌第一，创行业最快增速 [1] - 冰箱品类逆势增长4.2%位居市场第一，家用空调增长9%实现行业引领 [1] - 勿加泗工厂年产能突破200万台，2023年4月实现1000万台家电下线里程碑 [2] 本土化战略实施 - 通过收购三洋白电业务快速扎根，建立多品类制造中心保障供应稳定 [2] - 针对印尼气候推出1小时制冰TM冰箱，创新低功率AI智能空调适配电压限制 [2] - 与Atlanta等本土连锁渠道深度合作，同时布局Shopee/Lazada电商平台 [2] 未来发展方向 - 将持续围绕用户需求提升产品竞争力，探索新增长空间 [3] - 本土化策略和技术创新成为破局关键，印证中国品牌出海实力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 35.54 元 [1][7] 报告的核心观点 - 欧洲大部分地区正经历大范围高温天气，气候变化让热浪更频繁、强烈且影响范围广，极端高温增加空调刚需属性，而欧洲空调普及率远低于中美日，海尔空调在欧洲市场份额领先，有望受益，且公司 25 年空调经营向上，数字化转型提质增效，维持盈利预测并给予“买入”评级 [4][5][7] 报告要点总结 事件 - 7 月 1 日欧洲中期天气预报中心报告显示欧洲大部分地区正经历大范围高温天气，今年 6 月或成欧洲有记录以来最热 6 月之一，气候变化使热浪更频繁、强烈且影响范围更广 [4] 点评 - 欧洲空调普及率远低于中美日，24 年西欧/东欧/中国/美国/日本家庭空调普及率分别为 33%/36%/97%/92%/96%，分体式空调普及率英国/法国/德国仅为 0.7%/7%/0.7%，因高安装费、高电价、建筑和环境保护、租房比例高等原因导致 [5] - 持续极端高温强化空调刚需属性，25 年 6 月为欧洲有记录以来最热 6 月，7 月意大利等多地气温超 42℃，2024 年《巴黎协定》1.5℃温控目标被突破，全球极端高温常态化，欧洲升温速度是全球平均两倍多，24 年对比 19 年，西欧/东欧空调普及率 +8/+11pcts，国际能源署预测到 2050 年欧盟空调数量增至 2.75 亿台，是 2019 年两倍多 [5] - 海尔空调直接受益，2024 年在西欧/东欧市场市占率为 9%/34%，分别位列第 2/第 1，市占率对比 2019 年 +1/+15pcts，细分市场中 2024 年在西班牙/俄罗斯空调销量市占率 26%/63%，均居第 1 并分别领先第 2 名 14/55pcts，依托“三位一体”出海战略，如在俄罗斯推出适应低温环境空调并开设多个服务中心 [6] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润预测为 215/243/273 亿元，现价对应 PE 为 11、10、9 倍，维持“买入”评级，维持目标价 35.54 元 [7] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2025 - 2027E 营业收入分别为 307310、326331、346098 百万元，归母净利润分别为 21518、24291、27324 百万元等 [8][12] 现金流量表 - 2025 - 2027E 经营活动现金流分别为 28960、33759、35260 百万元等 [12] 资产负债表 - 2025 - 2027E 总资产分别为 300565、310845、329737 百万元，总负债分别为 169692、166068、169361 百万元等 [13] 主要指标 盈利能力 - 2025 - 2027E 毛利率分别为 27.8%、28.1%、28.4%，ROE（摊薄）分别为 17.4%、17.6%、17.8%等 [14] 偿债能力 - 2025 - 2027E 资产负债率分别为 56%、53%、51%，流动比率分别为 1.13、1.22、1.33 等 [14] 费用率 - 2025 - 2027E 销售费用率分别为 12.00%、11.90%、11.80%等 [15] 每股指标 - 2025 - 2027E 每股红利分别为 1.11、1.25、1.41 元等 [15] 估值指标 - 2025 - 2027E PE 分别为 11、10、9 倍，PB 分别为 1.9、1.7、1.5 倍等 [8][15]

公司业务与产品 - 创维电器主要从事智能冰箱、冷柜、商用柜等智能白色家电和数码智控终端产品的研发、生产及销售 [1] - 公司产品已覆盖欧洲、中东、亚太及南美市场并建立稳定业务网络 [1] - 6月以来冷柜等产品外销发货量同比大幅增长90% [1] 出口物流与通关 - 92台冷柜通过"南京-上海"外贸内支线驳船转运至上海洋山港后换乘国际船舶出口 [1] - 海关推行"提前申报+预约查验"通关模式并提供商品归类及规范申报指导 [1] - 转关全流程无纸化模式实现100%覆盖且转关单申报后自动审放 [2] 行业需求与支持措施 - 全球多地持续高温推动"清凉经济"窗口期需求激增 [1] - 海关通过优化港口泊位安排和接卸流程保障船舶及时停靠与货物快速装运 [1] - "关-港-企"协调机制助力10余家重点电器出口企业提升物流效率 [1][2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，行业动态包括国债发行和国补继续、美的布局非洲市场，6 月白电线下均价和厨电销售额量均价同比上升，投资推荐白电、出口和核心零部件相关企业 [3] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上涨 1.9%，沪深 300 指数上涨 1.1% [3][4] - 重点公司中，亿田智能、科沃斯、石头科技领涨，华翔股份、海信视像、极米科技领跌 [3][6] 行业动态 - 7 月 14 日财政部发行两期合计 1230 亿元超长期特别国债，消费品以旧换新第三批资金 7 月下达 [3][9] - 7 月 16 日美的成为 2025 非洲国家杯官方赞助商，将深耕非洲市场，还计划在埃及追加投资 [3][10][11] 行业变化 原材料价格 - 截至 7 月 18 日，长江有色铜价、铝价同比上升，不锈钢板价同比下降；中国塑料城价格指数和 65 寸 open cell 面板价格环比和同比均下降 [13][14] 零部件数据 - 2025 年 5 月旋转压缩机销量同比上升 4.4%，空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量同比上升，冰箱全封活塞压缩机总销量同比下降，洗衣机电机总销量同比上升 [21][24] 数据观察 - 白电方面，6 月空调零售量和零售额上升，均价同比上升，重点公司中海尔零售量市占率上升，格力和美的下降；冰箱零售量同比下降，零售额同比上升，均价同比上升；洗衣机零售额和量同比下降，均价同比上升 [28][31] - 厨电方面，6 月油烟机和燃气灶零售量和额均上升，均价同比上升 [36] 宏观经济环境 - 截至 7 月 18 日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降 0.54% [39] - 2025 年 6 月，商品房销售面积住宅现房同比上升，住房期房同比下降；社会零售商品零售额同比上升；城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 [41] 本周家电公司公告 - 欧普照明控股股东部分股份解除质押，2023 年限制性股票激励计划首次授予第二个解除限售期解除限售 [47][49] - 奥普科技向激励对象首次授予限制性股票 [48] - 浙江美大 2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比下降 [49] - 美的集团 2021 年限制性股票激励计划第三次解除限售期解锁上市流通 [50] - 火星人控股股东部分股份解除质押 [52] - 莱克电气高级管理人员减持计划时间届满未减持股份 [53] - 三花智控 2022 年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售股份上市流通 [54] 行业新闻摘要 - 家电以旧换新补贴活动中消费者抢券难，反映政策红利释放初期供需错配，后续资金补充、政策优化和市场监管加强有望缓解问题，行业呈现消费升级潜力 [55][56][57] - 上半年我国机电产品出口增长，超长期特别国债发行助力经济，厨电行业受益于旧房改造需求，国民经济稳中向好，擦窗机器人市场增长但需注重品质，美的成为非洲杯赞助商拓展市场 [61][62][64] 行业重点公司估值表 - 报告给出家用电器行业重点公司 7 月 18 日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益和 PE 等估值信息 [86]