财政与民生投入 - 过去五年将超过70%的财政资金投向民生领域[2] - 通过“五大工程”和“十心”实事持续增加民生投入[3] 教育发展 - 出台政策推动教育从“基本均衡”向“优质均衡”转变[2] - 五年累计实施109个中小学及幼儿园新建改扩建项目 新增8.8万个学位[2] - 建设阅海湾高级中学 第四十三中学等一批高标准学校[2] - 推广数字化转型 如平板定向推送错题 智课系统采集数据 双师课堂等应用[2] 医疗健康服务 - 实现五级远程门诊和三大远程诊断中心全覆盖[3] - 首创处方审核流转中心和药品流通云平台[3] - 卫生信息化应用水平连续四年位居全国省会（首府）城市前十[3] - 落地西部首个医学大模型平台 包含20个AI应用场景 并有“银卫法宝”大模型和“凤语”语料库支持[3] 养老与托幼服务 - 社区设立“宝宝屋”提供托幼服务[1] - 全市拥有814个养老设施和98处乐龄大学（教学点）[3] - 建成500多个儿童之家[3] - 社区设立“医养托”中心服务老年人[1] 就业与收入 - 社区实训营帮助求职者提升技能并找到工作[3] - 银川市城镇居民人均可支配收入达49164元 农村居民人均可支配收入达22299元[3] - 过去五年城乡居民人均可支配收入年均增长率分别为5.7%和7.9% 持续高于经济增速[3] - 城乡收入比从2.4:1优化至2.2:1 稳居沿黄九省区省会（首府）城市前列[3]

文章核心观点 - 中国市场以其超大规模、综合竞争优势和系统性优势，在全球经济不确定性上升的背景下，展现出显著的韧性与活力，为全球企业提供稳定可期的战略机遇与发展空间 [1][8] 消费市场 - 2014年至2024年，中国社会消费品零售总额从26.2万亿元增长至48.3万亿元，增量体现在总量扩张和结构优化，居民消费支出更多转向发展型、享受型需求 [2] - 中等收入群体规模超过4亿人，消费升级需求释放强大潜力，绿色、健康、智能类高品质商品加速增长 [2] - 2024年最终消费支出对经济增长的贡献率达到44.5%，连续多年成为经济增长第一拉动力，人均GDP超过1.3万美元，处于消费潜力加速释放阶段 [2] - 2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，而美国服务消费占比长期维持在65%以上，欧盟主要国家在60%左右，显示中国在教育、医疗、养老、文化、旅游等服务消费领域仍有广阔发展空间 [3] 投资市场 - 中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，完整产业体系使制造业在面对外部冲击时展现出强大韧性，总体成本竞争力强于发达国家 [4] - 以新能源汽车为例，已形成从电池材料、电芯制造到整车组装的完整产业链，产业集群效应显著 [4] - 投资领域多元化，产业升级和绿色转型等领域正形成新的投资增长点，2024年常住人口城镇化率为67%，与发达国家80%以上水平相比仍有较大提升空间，预计将带动超过数十万亿元投资需求 [4] 创新生态 - 世界知识产权组织《2025年全球创新指数报告》显示，中国排名提升至全球第10位，首次跻身全球前十，从2013年以来累计上升25位，在5G、高铁、人工智能、量子计算等关键技术和前沿领域取得重要进展 [5] - 庞大的网民基数和高度数字化的消费环境为商业模式创新提供试验场，直播电商保持高速增长，即时零售用户规模迅速扩大，深刻重塑产业生态 [5] - 截至2024年7月，中国接受高等教育的人口达2.5亿，每年高校毕业生超过1000万人，英国《自然》杂志2024年全球自然指数报告显示，中国科研成果产出规模和贡献质量连续两年位居世界第一 [5][6] 市场环境 - 自由贸易试验区建设成效显著，自2013年设立首个以来，已形成大量制度创新成果向全国复制推广，外资准入负面清单大幅缩减，制造业领域实现全面开放，服务业开放持续深化 [7] - 《中华人民共和国外商投资法》及其实施条例全面实施，为外资企业提供法治保障，公平竞争审查制度确保各类经营主体平等参与市场竞争 [7] - 截至2024年底，登记在册经营主体总量达1.89亿户，形成国有企业、民营企业和外资企业相互促进、共同发展的良好格局 [7]

就业大局 - 累计开展政府补贴性职业技能培训234万人次 [1] - 培育打造“三秦系列”劳务品牌158个 [1] - 建成“家门口”就业服务站788个、零工市场112个 [1] - 城镇新增就业累计超过214万人 [1] 教育服务 - 新建改扩建义务教育学校6000余所 [1] - 实现省级标准化高中县域全覆盖 [1] - 适龄残疾儿童少年义务教育阶段入学安置率在97%以上 [1] - 学生过重作业负担和校外培训负担有效减轻 [1] 公共卫生 - 建成艾滋病检测网络实验室2049家，基本形成2小时检测圈 [2] - 结核病报告发病率由2020年的47.26/10万下降至36.72/10万 [2] - 适龄儿童免疫规划疫苗接种率保持在99%以上 [2] - 麻疹、狂犬病、乙脑、流脑等疫苗可预防疾病维持在历史最低水平 [2] 民生兜底 - 将80.75万脱贫人口、15.48万防返贫监测对象纳入民政兜底保障 [2] - 将176.8万低收入人口和551.2万关注人员纳入监测预警范围 [2] - “十四五”以来实施教育救助934万人次、医疗救助1120万人次、住房救助64.75万户 [2] - 救助受灾群众1129.31万人次，临时救助243.37万人次 [2] 医疗保障 - 建设“一人一档”全民参保数据库 [3] - 构建多层次保障制度，持续巩固医保待遇 [3]

核心观点 - 陕西省在“十四五”期间，将保障和改善民生作为发展核心，通过一系列精准政策在就业、教育、医疗、养老、社保及公共服务等领域持续发力，旨在提升民众的获得感、幸福感与安全感 [1] 高质量就业 - 将就业置于经济社会发展优先位置，分类施策稳住重点群体就业基本盘 [2] - 针对青年就业，坚持市场化社会化方向，挖掘政策性岗位并实施专项计划，连续5年高校毕业生去向落实率稳定在80%以上 [2] - 针对农民工就业，兼顾外出与就近就业，脱贫人口务工规模每年稳定在210万人以上 [2] - 针对困难群体就业，累计帮助66.98万失业人员再就业、20.15万就业困难人员就业，零就业家庭动态清零 [2] 公共服务提质：教育 - 推动教育从“有学上”向“上好学”转变，出台方案推进县域义务教育优质均衡发展 [3] - 坚持教育投入“两个只增不减”，实施义务教育薄弱环节改善与能力提升项目以增加学位供给 [3] - 通过人才“组团式”帮扶、集团化办学等措施，缩小城乡、区域、校际教育差距 [3] 公共服务提质：医疗 - 推动医疗服务从“看得上”到“看得好”，健全体系并推动优质资源扩容下沉 [4] - 规划建设陕南、陕北、关中东部和西部4个省级区域医疗中心，每个项目获中央预算内投资2亿元 [4] - 布局4个省级中医特色重点医院，满足群众就近治疗疑难重症和享受优质中医药服务的需求 [4] 公共服务提质：养老 - 重点发展居家社区养老服务，解决城市老人“吃饭难”、农村老人“就医难”问题 [4] - 建成全国示范性居家社区养老服务网络示范县（区）18个、城市社区老年人日间照料中心2538家、农村互助幸福院9419家 [4] - 实施困难老年人家庭适老化改造4.7万户，累计下拨1.91亿元补助资金支持老年助餐服务，建成老年助餐点4929个，服务老年人超140万人次 [4] 暖心服务升级：医保与就医 - 医保服务进入“码时代”，全省医保码激活人数达3494.8万，激活率94.53% [5] - 在12个统筹区6000余家两定机构上线刷脸支付服务，在全国率先上线覆盖1.6万家定点药店的药品比价功能 [5] - 优化就医服务，推动检查检验结果互认（全省互认项目达236项），2305家公立医疗机构取消门诊预交金并下调住院预交金，431家医院实现住院费用当日结算，80家医院试点“无陪护”住院服务 [5] 暖心服务升级：社会事务 - 婚姻登记实现“跨省通办”，近5年年均办理结婚登记21万对 [6] - 推动县（市、区）“四项基本殡葬服务”减免政策全覆盖，推行个人身后“高效办成一件事”，办理时限从30天压缩至15天内 [6]

公司行动 - 公司根据2018年6月24日采纳的购股权计划授出购股权 [1] - 授出购股权总数为1200万份 [1] - 购股权行使后可认购公司每股面值0.1港元的普通股 [1] 执行细节 - 购股权授出日期为2025年12月2日 [1] - 授出对象为合资格参与者 [1] - 购股权须待承授人接纳后方可作实 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价上调至3.38港元（原目标价为2.99港元）[6] 核心观点 - 公司成本高峰已过，盈利能力即将反弹 [4][6] - 25财年业绩符合预期，收入26亿元（同比增长7.8%），经调整净利润8.12亿元（同比增长5.2%）[4] - 预计26至27财年利润上调至8.8亿元和10亿元（原预测为8亿元和8.3亿元），新增28财年利润预测11.4亿元 [6] 经营业绩与质量 - 坚持高质量办学，学生结构持续优化，25财年本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点 [4] - 25财年在校生13.9万人，较24财年下降0.6%，但平均学费同比增长8.1%至1.67万元/学年，住宿费同比提升5.2%至1998元/学年 [4] - 25财年收入成本16.8亿元，同比增长9.2%，其中人工成本10.8亿元（同比增长14.7%），教师成本估计为7.2亿元（同比增长14.7%）[5] - 折旧摊销成本增长10.8%至2.6亿元，毛利率同比收缩0.8个百分点至35.5% [5] 资本开支与效率 - 25财年资本开支回落至6.9亿元，较24财年9.2亿元的高峰有所下降 [6] - 预计未来常态化资本开支或将进一步下降，整体开支受海南学校投建计划影响 [6] - 25财年生师比约为19.1:1，接近教育主管部门达标线，预计运营效率将提升 [6] - 判断成本快速增长期已经结束，自26财年起毛利率将重启扩张 [6] 财务预测 - 预测营业收入：26财年28.11亿元（同比增长8.12%），27财年30.96亿元（同比增长10.16%），28财年34.13亿元（同比增长10.25%）[7] - 预测经调整净利润：26财年8.81亿元（同比增长8.49%），27财年10.05亿元（同比增长14.02%），28财年11.38亿元（同比增长13.29%）[7] - 预测每股收益：26财年0.52元，27财年0.60元，28财年0.67元 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为17.59港元/股，较当前股价存在56.2%的上涨空间 [4][78] 核心观点 - 公司游戏业务以《魔域》《征服》《英魂之刃》等长青IP构筑稳健基本盘，AI战略助力降本增效 [2][4] - 教育子公司Mynd.ai为全球教育互动显示设备龙头，受益于北美设备更新周期渐进，并加速向“AI+SaaS”高毛利订阅模式转型 [3][4] - 公司通过战略投资布局AI、AR与泛文娱赛道，与主业形成协同，构建长期增长生态 [4][69] - 预期公司2025–2027年归母净利润分别为4.01亿元、6.74亿元、6.82亿元，对应PE分别为13.6倍、8.1倍、8.0倍 [1][4] 公司概况与发展历程 - 公司成立于1999年，已从网络信息化服务商发展为覆盖游戏与教育、布局AI与元宇宙的全球化企业 [15] - 发展历程分为业务转型期（1999-2007）、平台孵化期（2008-2014）、双轮驱动期（2015-2024）和全面拥抱AI期（2025至今） [15][16] - 股权结构集中，实控人刘德建先生合计持有36.36%的公司股份，核心管理层行业经验丰富 [19][21] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司营业收入为23.8亿元，同比下降27.9%；归母净利润为3.11亿元，同比下降92.5%，业绩短期承压主要受教育业务拖累 [22][25] - 预计2025-2027年营业总收入分别为46.41亿元、49.32亿元、52.67亿元，同比增速分别为-23.25%、6.27%、6.79% [1][76] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元、6.74亿元、6.82亿元，同比增速分别为29.03%、68.09%、1.17% [1][76] - 2025年上半年毛利率接近70%，产品优化及AI降本增效效果显著 [31] 游戏业务分析 - 游戏业务聚焦MMORPG赛道，依托《魔域》《征服》《英魂之刃》三大长青IP，具备强用户粘性与长线运营能力 [2][36][37] - 旗舰IP《魔域》已运营近二十年，2025年上半年MAU突破250万人，经营利润率长期处于行业高位 [2][41] - 全面践行“AI+游戏”战略，AI已深入美术生产、代码编写及多语言本地化等环节，2025年上半年游戏板块研发费用同比减少26.7% [2][51] - AI工具链助力存量游戏快速推出多语言版本及加速“端游转手游”开发，低成本拓展全球市场 [2][54] 教育业务分析 - 子公司Mynd.ai为全球教育互动显示设备龙头，其品牌普罗米休斯2016-2024年累计销量达137万台，2024年全球存量设备市场市占率近16% [3][56] - 受疫情后补贴退出及美国政策不确定性影响，收入阶段性承压，2025年上半年教育相关营收同比下滑41.3%至8.2亿元 [3][25] - 北美2020–2021年疫情高峰期采购的教育设备陆续到期，下一轮替换周期渐进 [3][56] - 2025年上半年SaaS生态初步成型，通过收购Merlyn Mind引入AI语音助手，加速向高毛利订阅模式转型 [3][64][65] 战略投资布局 - 战略投资ROKID、创奇思、帅库网络，强化在AI、AR、泛文娱等领域的生态布局 [4][69] - 子公司创奇思与中科闻歌签署独家合作协议，共同开发多款AI大模型产品，抢占AI大模型出海先机 [4][70] - 投资AR眼镜龙头Rokid，探索元宇宙教育与游戏的新应用场景 [4][71] - 投资帅库网络，卡位团播赛道，其每月主播总流水在一千万美元以上，总粉丝量高达二十五亿 [4][72] 估值与投资建议 - 采用SOTP估值法，游戏业务及多元投资部分给予2026年10倍PE，对应市值70.9亿元；教育业务给予2026年0.8倍PS，对应市值14.2亿元 [78] - 综合目标市值为85.0亿元人民币，对应港股目标价17.59港元/股 [4][78] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为13.6倍、8.1倍、8.0倍，估值具备吸引力 [1][4]

公司股份回购行动 - 卓越教育集团受托人于2025年12月2日依据受限制股份单位计划在公开市场购买公司股份 [1] - 本次购买股份数量合计为23.8万股 [1]

教育板块市场表现 - 12月2日，教育板块整体下跌1.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为中国高科，跌幅达4.85% [1][2] - 板块内少数个股上涨，行动教育涨幅为0.75%，国脉科技涨幅为0.16% [1] 个股价格与交易情况 - 中国高科收盘价为12.37元，成交量为69.48万手，成交额为8.60亿元 [2] - 科德教育跌幅为4.59%，收盘价21.81元，成交额9.08亿元 [2] - 中公教育跌幅为2.28%，收盘价2.57元，成交量111.81万手 [2] - 学大教育跌幅为2.12%，收盘价36.93元，成交额5893.28万元 [2] - 行动教育收盘价41.39元，成交额2912.20万元 [1] - 国脉科技收盘价12.73元，成交额8.27亿元 [1] 板块资金流向 - 当日教育板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为3.34亿元 [2] - 游资资金净流入3798.35万元，散户资金净流入2.96亿元 [2] - 个股资金流向分化，昂立教育主力净流入223.47万元，主力净占比5.72% [3] - *ST传智主力净流入147.90万元，主力净占比6.59% [3] - 博瑞传播主力净流出2297.49万元，主力净占比-15.89% [3] - 凯文教育主力净流出1290.66万元，主力净占比-7.07% [3] - 学大教育主力净流出551.02万元，主力净占比-9.35% [3]

政策导向与市场趋势 - 六部门联合印发《实施方案》，推动婴童产品向精细化、品质化、智能化发展，重点提升喂养护理、出行装备、户外运动、教育玩耍等品类的供给能力，并加快环保与安全材料的研发 [1] - 《实施方案》旨在解决部分领域产品供给过剩和优质供给不足的问题，是二十届四中全会后首个促消费政策文件，将推动消费领域结构性变革 [1] - 政策规划到2027年，将形成3个万亿级消费领域，并培育包括婴童用品、智能穿戴在内的10个千亿级消费热点 [6] - 针对婴童产品，《实施方案》提出“品质育儿行动”和“电商平台设立高品质婴童优品入口”，预示行业核心竞争力将迈向“标准驱动”和“品质驱动”，迎来“良币驱逐劣币”的变革 [6] 市场表现与消费需求 - 市场对智能化育儿产品需求旺盛，2025年上半年京东平台AI玩具销量环比增长超过6倍，多款产品上架后即登上热销榜 [1] - 智能化育儿已从市场趋势上升为政策明确方向，正从“升级选项”快速转变为新一代父母的“育儿刚需” [1] - 新的消费结构正在形成，大市场被拆分为需求更明确、用户更细分、增长更持续的赛道 [6] 行业竞争与跨界布局 - 不仅母婴行业，家电、可穿戴设备、教育机器人等企业均在加速布局婴童智能化赛道 [6] - 例如，松延动力与编程教育龙头“编程猫”达成战略合作，共同投入资源打造“人形机器人编程教育实验室”，融合机器人平台与编程课程体系及渠道网络 [6] 公司案例：Babycare的产品与市场表现 - Babycare作为母婴头部品牌，其推出的“AI天才小丑鸭”上市首月销售额便突破200万，一度卖断货 [2] - “AI天才小丑鸭”搭载多个AI大模型，具备智能互动、长期记忆、情绪感知与安抚等功能，被定位为孩子的“智能伙伴”和家长的育儿辅助工具 [2][3] - 智能化是Babycare近年重点投入板块，已推出包括智能电动摇椅、智能定量调奶器、智能电动行李箱等多款产品 [4] - 其智能电动行李箱兼具两档调速和智能化操作把手，获2025德国IF设计奖，上市首周即登上天猫“超级88”期间儿童行李箱热卖榜第一 [4]