报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年2月中大排摩托车淡季不淡，同比增长强劲，2024年翘尾收官，2025年初延续高景气度，全年内外销有望共振向上，推荐中大排摩托车赛道及春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年2月250cc（不含）以上摩托车销量5.8万辆，同比+134.9%，环比-2.2%；1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8% [3] 行业情况 - 125cc（不含）以上2月销量46.1万辆，同比+48.9%，环比-23.7%，主要增量来自125 - 150cc及400 - 500cc，春风动力、隆鑫通用等贡献明显增量 [4] - 250cc（不含）以上2月销量5.8万辆，同比+134.9%，环比-2.2%；1 - 2月累计销量11.7万辆，同比+84.8%；出口2月3.7万辆，同比+202.4%，环比-4.2%，1 - 2月累计7.6万辆，同比+121.3%；内销2月2.0万辆，同比+66.3%，环比+1.8%，1 - 2月累计4.0万辆，同比+40.6% [4] 结构情况 - 250cc＜排量≤400cc 2月销售3.8万辆，同比+228.4%，环比+7.4%；1 - 2月累计销量7.3万辆，同比+142.8% [5] - 400cc＜排量≤500cc 2月销售1.0万辆，同比+16.4%，环比+7.4%；1 - 2月累计销量2.0万辆，同比-3.2% [5] - 500cc＜排量≤800cc 2月销售0.8万辆，同比+135.2%，环比-38.4%；1 - 2月累计销量2.0万辆，同比+72.3% [5] 格局情况 - 2月250cc + 销量前三名春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计38.7%；1 - 2月CR3累计市占率42.6%，较2024年全年下降8.2pcts [6] - 春风动力250cc + 2月销量0.8万辆，同比+48.3%，市占率14.7%，环比+1.1pcts；1 - 2月累计市占率14.1%，较2024年全年-5.7pcts [6] - 隆鑫通用250cc + 2月销量0.8万辆，同比+73.8%，市占率13.5%，环比-1.5pcts；1 - 2月累计市占率14.3%，较2024年全年+0.1pcts [6] - 钱江摩托250cc + 2月销量0.6万辆，同比+22.0%，市占率10.5%，环比-7.4pcts；1 - 2月累计市占率14.2%，较2024年全年-2.6pcts [6] 重点公司情况 春风动力 - 2月两轮总销量1.4万辆，同比+55.8%，环比-38.1%，燃油摩托车1.2万辆，同比+45.2%，环比-9.3%，电摩0.2万辆，同比大幅增长；1 - 2月两轮车累计销量3.6万辆，同比+40.9% [9] - 四轮沙滩车出口2月1.3万辆，同比+60.0%，环比+30.2%；1 - 2月累计2.4万辆，同比+26.5% [9] - 250cc + 摩托车2月0.8万辆，同比+48.3%，环比+5.4%；2025年累计1.6万辆，同比+31.8% [9] - 两轮车出口2月0.7万辆，同比+56.1%，环比-24.6%；1 - 2月累计1.6万辆，同比+3.5% [9] - 两轮车内销2月0.7万辆，同比+55.6%，环比-47.5%；1 - 2月累计2.0万辆，同比+98.6% [9] - 200＜排量≤250cc 2月销量0.3万辆，同比+36.1%，环比-36.3%；1 - 2月累计0.8万辆，同比-25.4% [10] - 250＜排量≤400cc 2月销量0.06万辆，同比+123.8%，环比+100.0%；1 - 2月累计0.08万辆，同比+27.8% [10] - 400＜排量≤500cc 2月销量0.6万辆，同比+29.1%，环比+30.0%；1 - 2月累计1.1万辆，同比+8.5% [10] - 500＜排量≤800cc 2月销量0.2万辆，同比+151.8%，环比-46.1% [10] - 2025年内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口2021年起拓展海外两轮市场，2022 - 2024年出口销量同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年预计维持较高增速 [11] 钱江摩托 - 2025年2月销量2.2万辆，同比+22.3%，环比-41.1%；1 - 2月累计销量5.8万辆，同比+5.4% [12] - 250cc + 摩托车2月销量0.6万辆，同比+22.0%，环比-42.6%；1 - 2月累计销量1.7万辆，同比+14.8% [12] - 出口2月0.8万辆，同比-21.5%，环比-51.9%；1 - 2月累计2.4万辆，同比-30.6% [12] - 内销2月1.4万辆，同比+79.4%，环比-32.6%；1 - 2月累计3.4万辆，同比+66.5% [13] - 2025年产品定义能力提升，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450等2023年新品表现优秀，钱江赛921等新车将陆续上市 [13] 隆鑫通用 - 2025年2月销量9.6万辆，同比+57.5%，环比-30.8%；1 - 2月累计销量23.4万辆，同比+35.2% [14] - 250cc + 摩托车2月销量0.8万辆，同比+73.8%，环比-12.0%；1 - 2月累计销量1.7万辆，同比+55.9%；800cc + 车型单月销量1,886辆 [14] - 出口2月10.0万辆，同比+64.2%，环比-32.2%；1 - 2月累计24.7万辆，同比+40.9%；800cc + 车型出口1,878辆 [14] - 2025年深耕出口业务，新品牌无极成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，处于强产品周期，国外市场渠道864家，欧洲近700家 [15] 投资建议 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速，推荐中大排摩托车赛道及春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过回答五个问题梳理摩托车行业和竞争格局变化 两轮车欧洲及新兴市场需求复苏，中日印企业增长，欧美品牌承压，不同阵营品牌单价、单台利润和利润率表现分化 四轮车欧美需求回暖，头部品牌利润率下降，春风等二线品牌量额增长 2025 年摩托车需求稳健复苏，海外市场竞争加剧，中国企业有望抢占份额 四轮车市场中长期增长，二线品牌有望继续抢占份额 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 两轮车：欧洲及新兴市场复苏，中日印企业表现强势 - 2024Q4 全球通路车市场需求增长，新兴市场需求增长与成熟市场份额抢占使中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美高端市场需求承压、竞争加剧，当地品牌销售不佳 摩托车消费结构变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业单价、单台利润和利润率表现分化 [2] - 新兴市场销量复苏，欧标更新推动换新，但通胀使高端市场需求低迷 2024Q3 东盟五国摩托车销量同比 +8%，10 - 11 月马来西亚和菲律宾引领增长 2024Q4 土耳其摩托车注册量同比 +22%，欧洲五国摩托车注册量同比 +50.6% 2024Q4 北美和欧洲超大排量销量分别出现高个位数、低个位数下滑 [7] - 日本和印度、中国企业增长，欧美品牌份额丢失致销售下滑 本田、雅马哈、铃木、川崎、英雄、Bajaj、TVS 等中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美等高端市场需求承压、竞争加剧，哈雷、印第安等当地品牌销售承压 [13] 四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼 - 北美终端零售弱复苏，欧洲需求强劲 美国降息后，2024 年 10 月、11 月美国经销商整车收入增速好转，带动总体收入增速回升 北美全地形车行业终端零售销量 Q4 同比中个位数增长，欧洲终端零售连续 4 个季度增长，Q4 同比增长 20%出头 [89] - 头部品牌大幅下滑，二线品牌表现亮眼 北极星、雅马哈等头部品牌因库存高企采取促销策略，价格竞争和费用增加致利润率下滑 川崎等二线品牌受益于欧洲需求复苏、自身库存健康和新品放量，Q4 全地形车量额明显增长 [94] 展望：两轮 + 四轮需求持续复苏，品牌阵营将出现分化 - 两轮车方面，日系品牌上调全年指引，预计 2025 年继续增长 受益于日元汇率贬值和欧洲、新兴市场需求复苏，日本企业在新兴和成熟市场实现增长和份额抢占，预计 2024 年销量、收入和利润超最初预测，雅马哈预测 2025 年摩托车量额继续增长 [118] - 两轮车方面，美国品牌竞争力下降，预计 2025 年继续下滑 哈雷和印第安等美国品牌因行业竞争加剧和自身竞争力下滑，2024 年销售不及预期，2025 年收入利润指引继续下滑 预计中国以外海外市场竞争加剧，中国企业有望在成熟市场抢占长尾份额 [122] - 四轮车方面，头部品牌因库存高企和竞争加剧下调指引，预计二线品牌将持续抢占份额 北极星、雅马哈等传统品牌 2024 年销售不及预期并下调指引 北美四轮车市场中长期增长，川崎和春风等二线品牌扩大产能投入和产品开发，预计 2025 年跑赢行业和头部品牌 [124] 投资建议 - 动力运动行业处于增长快车道，消费升级和休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透 中国摩托车企业产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，优化产品结构，提升市占率与利润率 推荐春风动力和涛涛车业 [4]

行业概况 - 2025年1月250cc以上摩托车销量5.9万辆，同比+52.9%，环比-12.9% [1] - 125cc以上摩托车1月销量60.5万辆，同比+16.0%，环比-7.1% [2] - 250cc以上摩托车出口3.9万辆，同比+76.1%，环比-16.4%，内销2.0万辆，同比+21.5%，环比-4.9% [2] - 500-800cc排量增长强劲，1月销售1.2万辆，同比+47.9%，环比+57.9%，主要受益于春风动力675SR、隆鑫无极RR660S等高端新品 [3] 市场结构 - 250-400cc排量1月销售3.5万辆，同比+89.7%，环比-9.6% [3] - 400-500cc排量1月销售1.0万辆，同比-18.1%，环比-51.1% [3] - 800cc+车型单月销量1,987辆，创月度新高，以隆鑫通用DS900为主 [13] 竞争格局 - 250cc+销量前三名：钱江摩托（1.1万辆，市占率17.9%）、隆鑫通用（0.9万辆，市占率15.0%）、春风动力（0.8万辆，市占率13.6%） [8] - CR3市占率合计64.1%，同比+5.8pcts，行业集中度持续提升 [4] - 春风动力1月两轮总销量2.2万辆，同比+33.0%，其中电摩销量0.9万辆，同环比大幅增长 [4] 公司动态 春风动力 - 1月250cc+摩托车销量0.8万辆，同比+18.1%，环比-55.8% [5] - 500-800cc排量销量0.3万辆，同比+179.6%，环比+41.8%，主要受益于三缸675SR新车交付 [5] - 2025年重点布局450cc和650cc新车型，包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等 [6] - 2022-2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速达120.7%、54.5%、66.6% [6] 钱江摩托 - 1月总销量3.7万辆，同比-2.5%，环比+14.8% [7] - 250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+11.0%，环比+70.0% [8] - 2025年新品包括赛921、鸿250及新版赛550、追550，产品周期接棒 [11] 隆鑫通用 - 1月总销量12.8万辆，同比+17.0%，环比-1.56% [12] - 250cc+摩托车销量0.9万辆，同比+43.0%，环比-8.6% [13] - 无极品牌海外渠道864家，欧洲覆盖近700家，在意大利、西班牙市场知名度高 [14] - 800cc+车型出口1,880辆，增长迅速 [17] 行业展望 - 供给端头部车企新车型加速投放，摩托车文化逐步形成，自主品牌有望成为中大排量需求崛起最大受益者 [14] - 推荐关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [14]

发行相关 - 公开发行股票数量为1400万股，可采用超额配售选择权，数量不超210万股，全额行使则增至1610万股[9][48] - 每股发行价格为16.50元/股，预计发行日期为2023年7月31日[9] - 发行股数占发行后总股本的比例为25%（超额配售选择权行使前）、27.71%（全额行使后）[48] - 发行前市盈率12.73倍，发行后市盈率16.98倍（行使前）、17.62倍（全额行使后）[50][51] - 发行前市净率4.47倍，发行后市净率2.55倍（行使前）、2.43倍（全额行使后）[50][51] 业绩数据 - 2020 - 2021年公司营业收入分别为31,838.56万元和71,106.61万元[21][85] - 2022年公司营业收入较上年同期下降40.39%，扣非后归母净利润下降37.54%[22][86] - 2023年1 - 3月公司营业收入6,921.22万元，较上年同期下降17.25%[26] - 2023年1 - 3月公司净利润770.64万元，同比下降29.36%，扣非后归母净利润395.33万元，同比下降62.80%[26] - 2023年1 - 6月公司预计营业收入21,500 - 23,000万元，同比变动1.59% - 8.67%[27] - 2023年1 - 6月公司预计净利润2,600 - 3,000万元，同比变动 - 31.78% - - 21.28%[27] 市场与销售 - 报告期内外销收入占比一直维持在85%以上[17][76][80] - 报告期内俄罗斯市场销售收入分别为6490.12万元、6975.51万元、10448.76万元，占各期营业收入比重分别为20.38%、9.81%、24.65%[17][76] - 2021年度公司对乌克兰客户主营业务收入为705.18万元，占比1.02%[22][86] - 公司产品进入五十余国家和地区，全球有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点[41] 财务状况 - 2023年3月31日公司资产总额为34,509.92万元，较上年末增加1.03%，负债总额为18,235.30万元，较上年末下降2.31%[25] - 截至2023年4月末公司在手订单金额17,683.40万元，较2023年一季度末增长40.68%，较2022年末增长108.35%[27] - 报告期各期第三方回款金额分别为9282.60万元、9680.85万元、6687.17万元，占当期营业收入的比例分别为29.16%、13.61%、15.78%[89] - 公司应收账款账面价值分别为550.86万元、2719.17万元、5247.98万元，占各期流动资产之比为2.18%、8.44%、23.91%[90] 研发与产品 - 2022年研发投入占营业收入比例为3.83%，2021年为3.31%，2020年为3.21%[43] - 公司已获得专利83项，其中发明专利1项，实用新型专利37项，外观设计专利45项[65] - 公司正积极布局新产品系列开发及进入道路车辆市场，但尚未形成规模销售[19] 公司治理 - 公司董事会由8名董事组成，包括3名独立董事[140] - 公司监事会由3名监事组成，包括一名监事会主席[146] - 2022年度薪酬总额为503.95，2021年度为932.05，2020年度为656.35[163] - 2022年度利润总额为7,515.21，2021年度为10,177.87，2020年度为3,126.62[163] 承诺与限制 - 实际控制人、控股股东、持股10%以上的股东等自2022年5月17日起有限售承诺[164] - 发行人、控股股东、实际控制人、董事长、高级管理人员等自2022年10月20日起有禁止非公司账户结算承诺[165] - 控股股东、实际控制人自2022年5月17日起有避免同业竞争承诺[165] - 控股股东、实际控制人、持股5%以上股东、董监高等自2022年5月17日起有减少及规范关联交易承诺[165] - 稳定股价预案自公司完成发行并上市之日起三年内有效[185]

业绩总结 - 2020 - 2021年公司营业收入分别为31838.56万元和71106.61万元[21][85] - 2022年公司营业收入较上年同期下降40.39%，扣非净利润下降37.54%[22][86] - 2023年1 - 3月公司营业收入6921.22万元，较上年同期下降17.25%，净利润770.64万元，同比下降29.36%，扣非净利润395.33万元，同比下降62.80%[26] - 2023年1 - 6月预计营业收入21500 - 23000万元，同比变动1.59% - 8.67%[27] - 2023年1 - 6月预计毛利额4300 - 4600万元，同比变动 - 11.12% - - 4.92%[27] - 2023年1 - 6月预计净利润2600 - 3000万元，同比变动 - 31.78% - - 21.28%[27] - 2022 - 2020年公司资产总计分别为341570110.67元、408928863.07元、298676518.76元[43] - 2022 - 2020年公司资产负债率（母公司）分别为54.65%、74.10%、78.33%[43] - 2022 - 2020年公司营业收入分别为423897050.25元、711066055.39元、318385612.25元[43] - 2022 - 2020年公司毛利率分别为21.85%、20.92%、17.46%[43] - 2022 - 2020年公司净利润分别为66127063.31元、89876337.36元、27534484.23元[43] - 2022 - 2020年公司研发投入占营业收入的比例分别为3.83%、3.31%、3.21%[43] 用户数据 - 报告期内外销收入占比一直维持在85%以上[17][76][80] - 报告期内俄罗斯市场销售收入分别为6490.12万元、6975.51万元、10448.76万元，占各期营业收入比重分别为20.38%、9.81%、24.65%[17][76] - 2021年度公司对乌克兰客户主营业务收入为705.18万元，占比1.02%[22][86] 未来展望 - 公司预计市值不低于2亿元，2021、2022年度净利润分别为8712.32万元、5441.95万元，加权平均净资产收益率分别为82.34%、42.29%[68] - 公司为降低发行摊薄回报影响，将规范用资、加快项目建设、提高运营效率[196] - 公司将配置先进研发设备、引进高端人才巩固研发和自主创新能力[197] 新产品和新技术研发 - 公司正积极布局大排量、UTV以及电动越野车等新产品系列开发[19][79] - 公司已获得专利83项，其中发明专利1项，实用新型专利37项，外观设计专利45项[64] 市场扩张和并购 - 公司积极筹备进入道路车辆市场，往全品类休闲摩托领域拓展[19] 其他新策略 - 公开发行股票不超过1400万股（不含行使超额配售选择权），采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15.00%[9][48][130] - 每股面值1元，发行底价为3.69元/股[9] - 本次募投项目投资总额48082.32万元，包括运动摩托车智能制造项目33781.64万元、研发中心建设项目9300.68万元、补充流动资金5000万元[71]

业绩总结 - 2020 - 2021年公司营业收入分别为31,838.56万元和71,106.61万元[21][86] - 2022年公司营业收入较上年同期下降40.39%，扣非后归母净利润下降37.54%[22][87] - 2023年1 - 3月公司营业收入6,921.22万元，较上年同期下降17.25%，净利润770.64万元，同比下降29.36%，扣非后归母净利润395.33万元，同比下降62.80%[26] - 2023年1 - 6月公司预计营业收入21,500 - 23,000万元，同比增长1.59% - 8.67%[27] - 2023年1 - 6月公司预计净利润2,600 - 3,000万元，同比下降31.78% - 21.28%[27] 用户数据 - 公司产品进入五十余国家和地区，全球有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点[42] 未来展望 - 公司预计市值不低于2亿元，2021、2022年度净利润分别为8712.32万元、5441.95万元，加权平均净资产收益率分别为82.34%、42.29%[69] 新产品和新技术研发 - 公司正积极布局新产品系列开发和进入道路车辆市场，但新产品未形成规模销售，存在不确定性风险[19][80] - 公司拥有青少年二冲程越野摩托车车架等车架相关核心技术[62] - 截至招股书签署日，公司已获专利82项，其中发明专利1项，实用新型专利36项，外观设计专利45项[65] 市场扩张和并购 - 报告期内俄罗斯市场销售收入分别为6490.12万元、6975.51万元以及10448.76万元，占各期营业收入比重分别为20.38%、9.81%以及24.65%[17][77] 其他新策略 - 公开发行股票不超过1400万股（不含行使超额配售选择权），采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15.00%[9][49] - 每股面值1.00元，发行底价为33.50元/股[9][49] - 本次募投项目投资总金额48082.32万元，包括运动摩托车智能制造项目33781.64万元、研发中心建设项目9300.68万元、补充流动资金5000万元[73]