春风动力电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 * 纪要涉及公司为春风动力 主要业务包括全地形车和摩托车[2] * 行业涉及全地形车行业 两轮摩托车行业 电动摩托车行业[2][11][16] 财务表现与业务结构 营收与利润增长 * 公司营收复合增速接近35% 从2016年十亿量级提升至2024年百亿规模[2][3] * 经营利润率连续8年稳步提升 2022-2024年净利率增速恢复增长[2][3] * 2021年净利率增速因海运费增加和关税等因素放缓[3] 业务构成与盈利能力 * 2024年全地形车业务营收占比超45% 摩托车业务占比43%[2][4] * 全地形车业务毛利较高 2023年约为40%[2][6] * 摩托车业务盈利能力逐步提升[2][6] 市场布局与全球化战略 区域收入分布 * 2024年海外市场收入占比达56% 中国市场营收占比下滑[2][7] * 北美市场占比约30% 欧洲市场占比约26%[2][7] * 海外市场成为重要增长点 欧美区域开拓效果显著[2][7] 销售网络拓展 * 全球销售网点从2017年1,900个增加到超过5,000个[5][10] * 国内经销商从200多家增加到1,400多家[10] 产品与技术竞争力 全地形车业务优势 * 产品具有动力性和价格优势 纯电动力全地形车价格远低于竞争对手[5][10] * CFOX 520升车型售价33,800元 同排量段北极星接近8万元 庞迪约85,000元[10] * 1,000CC车型售价约75,000元 而北极星和庞巴迪均接近20万元[10] * 采用两驱和四驱电控转化技术 提供强劲动力性能[10] 技术研发与质量控制 * 发动机一次下线率超过90% 台架耐久性实验达200小时以上[2][9] * 发动机单声功率达84千瓦 大幅领先国内行业平均水平60千瓦[2][9] * 在500CC 800CC及1,000CC排量段具备强竞争力[2][9] 行业发展趋势与竞争格局 全地形车行业 * 行业消费升级趋势明显 UTV和SSV市场份额提升至65%[2][8] * UTV和SSV相较于ATV更安全 未来占比有望进一步提高[8] * 行业平均单机售价ASP呈现上升趋势[20] * 春风动力出口金额排名第一 在欧洲市占率排名第一[8] 摩托车市场 * 全球两轮摩托车年化销量接近6,000万辆 海外市场约5,000万辆[11] * 日系品牌本田 雅马哈 铃木 川崎占据36%市场份额和45%销售额[11] * 中国品牌豪爵 隆鑫和宗申进入全球前20名[11] 国内大排量摩托车市场 * 2024年销量接近40万辆 年复合增速达18%[5][12] * 250CC以上排量段渗透率从1%提升至4-5%[12] * 钱江摩托份额22% 春风动力20% 隆鑫11-12%[12] * 2024年250CC以上车型中C23整体份额50%[12] 电动摩托车行业 * 呈现高端化趋势 新势力品牌在5,000元以上及7,000元以上价位段领先[16] * 4,000元以下价位段由传统龙头雅迪 爱玛主导[16] * 智能化成为驱动需求升级的重要因素[16] 战略举措与创新 合作与收购 * 钱江通过收购欧洲品牌贝纳利提升品牌溢价和技术能力[13] * 春风动力与KTM成立合资公司[14] * 隆鑫在宝马平台上进行产品拓展[13] 产品创新与智能化 * 公司自有极氪品牌通过先进通信技术实现无感启动[16][17] * 智能化功能包括位置追踪 骑行数据查看 远程锁定以及震动警报[18] * A1系列 EZ系列和MO系列表现亮眼[18] 出口表现 * 2024年我国大排量摩托车出口约36万辆 同比增长超过80%[13] * 中大排量摩托车渗透率从2019年0.1%提高到2024年33%[13] 未来展望与盈利预期 市场机会 * 全地形车行业规模稳定且呈现结构性改善趋势[20] * 全球中大排量摩托车销量保持稳定增长[21] * 电动摩托车市场有很大替代空间和市占率提升空间[19] 盈利预期 * 预计2025年至2027年归母净利润分别为18.5亿元 24亿元和27.3亿元[22] * 公司整体保持持续稳步增长趋势[22]

行业与公司 * 行业为摩托车与全地形车（ATV/UTV）制造业，公司为春风动力[1][3][5] 核心业务与市场地位 摩托车业务 * 公司在中大排量摩托车市场占据领先地位，尤其在国内仿赛和街车领域是龙头[3] * 国内大排量摩托车市场2020年至2025年每年增长超过30%，公司内销份额从2023年12%提升至2024年20%，2025年上半年达26%[4][14] * 2023年摩托车销量约10万辆，2024年约13万辆，预计2025年保持高增速[3] * 中国大排量摩托车渗透率仅10%左右，相比发达国家及发展中国家有2至4倍提升空间[3][13] * 海外出口空间约为内销10倍，2024年大排量摩托车出口销量约35万辆同比增长70%，2025年上半年约30万辆同比增长60%，预计全年超50万辆[3][17] * 公司2024年出口销量约12万至13万辆，2025年上半年因欧洲经销商更换增速一般，下半年预计改善[20] * 公司自2019年推出多平台车型，450平台2024年下半年成为核心车型，月销最高达2万辆，2025年月销12000至15000辆[19] 全地形车业务 * 全球全地形车市场容量稳定在80至100万辆/年，美国市场占七八成[2][5][23] * 公司跻身全球前五，市场份额约10%，处于第二梯队[2][25] * 主要竞争对手包括北极星（份额35%）、庞巴迪（20%）、本田、雅马哈[25] * 公司2021年至2025年销量基本维持在16万至18万辆/年[26] * 2024年开始推出高端化新车型如U8、U10 Pro及C10 SUV，预计推动长期增长[5][27] * 新车型基于三缸发动机平台，售价提升至9万至10万元人民币（原约4万元）[28] 电动化业务 * 公司集合电动品牌主打高端电自和电轻摩市场，去年销售约10万辆，今年预计50万至60万辆，明年目标突破百万辆[4][21] * 该业务被作为第三增长曲线打造，希望明年扭亏为盈[21] * 全电动车业务营收占比约一半，利润贡献超一半因单价高且市场格局好[22] 全球化布局与产能 * 国内有杭州和重庆工厂，主要负责摩托车生产及部分全地形车[7] * 海外设泰国工厂（2021年租赁）和墨西哥工厂（2023年底投产），分别负责输美UTV产品及高端UTV/SUV产品[7][8] * 该布局有效降低关税风险，可选择最有利生产基地[7][8] 公司治理与股权 * 股权架构稳定，为赖氏家族实际控制，当前掌舵人赖铭杰[9][10] * 2018年至2024年间推出约6轮股权激励，覆盖人数递增，绑定核心利益[10] 财务表现 * 2024年营收达10050亿元，2025年上半年营收增长超30%[11] * 毛利率维持在30%左右[11] * 2024年净利润约14亿元，预计2025年全年18至19亿元[11] * 预计2025年业绩增速达18.5亿元左右，2026年接近24亿元[29] 行业趋势与竞争 * 国内摩托车年销量约500万辆但整体下滑，大排量市场保持20%以上增长[12][13] * 全球摩托车年销量约5000万辆，大排量空间约400万辆[15] * 海外市场中国品牌竞争较弱，主要与日系、欧系及台系品牌竞争，定价和利润率高于国内（海外净利润达双位数，国内仅5%至7%）[16][17] * 出口格局头部集中，春风、隆鑫、钱江等占出海份额50%至60%[18] * 全地形车市场中ATV占比下降，UTV需求增长且高端化趋势明显[24] 风险与展望 * 公司通过全球化布局应对关税风险[7][8] * 看好公司随着美国产能布局解决提升估值，全电动车新产品线扩充长期空间[29]

行业核心观点 - 动力运动行业处于增长快车道 消费升级和休闲娱乐需求增加助推全地形车和中大排量摩托车产品渗透 [1] - 中国摩托车企业产品力提升且性价比优势明显 有望抢占海外市场份额 产品结构优化带动市占率与利润率持续提升 [1] - 两轮车领域新兴市场需求稳健增长 四轮车领域欧美需求承压但二线品牌表现亮眼 [1][2][3] 两轮车市场表现 - 2025Q2欧美市场增速边际改善 意大利同比+0.6% 西班牙同比+11.0% 德国同比-20.1% 法国同比-8.2% 英国同比-15.4% 土耳其同比-15.0% [2] - 印度和东南亚市场维持稳健 印度同比-6.2% 印尼同比-1.0% 越南同比+1.3% 泰国同比+1.7% [2] - 拉美市场保持高增长 巴西同比+10.9% 阿根廷同比+39.7% 智利同比+31.1% 秘鲁同比+18.5% [2] - 日印品牌受益于新兴市场需求增长和成熟市场份额抢占 实现销量和收入持续增长 [2] - 欧美高端市场需求承压且竞争加剧 当地品牌销售表现疲软 [2] 四轮车市场表现 - 欧美需求受通胀影响承压 头部品牌因库存高企采取促销策略清理渠道库存 [3] - 价格竞争和费用增加导致头部厂商利润率下滑 北极星2025Q2全地形车业务收入高个位数下滑且利润率下降 [3] - 庞巴迪2025Q1收入中个位数下滑且利润率大幅下降 雅马哈2025Q2收入双位数下滑且利润继续亏损 [3] - 二线品牌受益于产能释放和新品放量 川崎等品牌实现量额增长 [3] 中国企业表现 - 2025Q2中国企业积极布局海外市场 春风/隆鑫/涛涛收入利润创历史单季度新高 [4] - 春风动力/隆鑫通用/涛涛车业等企业实现收入和利润持续增长 [4] - 部分企业开始布局第二增长曲线 千里/涛涛/绿通涉足AI、机器人和半导体领域 [4] 行业展望 - 日本企业预测2025年摩托车量额继续增长 本田/铃木/川崎预期在新兴市场增长 雅马哈预期新兴和成熟市场同步增长 [5] - 全球两轮车市场竞争加剧延续 中国企业有望持续抢占份额 [5] - 四轮车头部品牌因需求走弱/库存高企/竞争加剧导致份额下降 但北美市场中长期仍将增长 [5] - 二线品牌积极布局 春风/川崎/涛涛有望跑赢行业并持续提升市场份额 [5]

财务表现 - 报告期实现营收98.55亿元 同比增长30.90% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.02亿元 同比增长41.35% [1] - 扣非净利润9.51亿元 同比增长38.38% [1] - 基本每股收益6.58元 [1] 业务运营 - 全地形车板块实现销量10.18万辆 销售收入47.31亿元 同比增长33.95% [2] - 出口额占行业74.05% 持续领跑行业出口榜单 [2] - 上半年新增渠道130家 累计渠道总量突破3000家 [2] 市场战略 - 欧洲市场采用CFMOTO+GOES双品牌战略构建差异化协同发展格局 [1] - CFMOTO品牌持续稳居市场占有率榜首 GOES品牌凭借400、500等主力车型跻身市场前六 [1] - 核心新品U10PRO凭借性能与品质升级获得零售端抢眼表现 [1] 竞争优势 - 全球化布局纵深优势与技术创新的硬核支撑 [1] - 产品矩阵持续完善与海外渠道高效赋能 [2] - 通过精准产品定位与渠道深耕实现品牌全球势能提升 [1][2]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"，且维持不变 [1] 公司概况 - 报告研究的具体公司是出口业务为主的老牌四轮+两轮摩托车制造龙头企业，产品包括全地形车、摩托车、电动两轮车、公务车及配件 [3][9] - 2024年四轮车/两轮燃油车/极核营收分别占总营收的47.9%/40.1%/2.6%，海外营收占比超70% [3][22] - 2024年全地形车出口额占国内同类产品71.89%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一 [13] - 公司股权结构稳定，第一大股东持股29.49%，2024年9月公告股权激励计划，考核目标为2024-2026年营业收入 [18] 财务表现 - 2024年营业收入150.4亿元，同比+24%；2025Q1营收42.5亿元，同比+39% [22] - 2024年归母净利润14.7亿元，同比+46%，2016-2024年复合增速42%，净利率提升至9.9%（同比+1.2pct） [27] - 分地区收入结构：北美洲/国内/欧洲占比分别为31%/26%/27% [22] 全地形车业务 - 全球全地形车年销量约100万台，北美占比83.9%，UTV/SSV销量占比提升至65% [37][39] - 全球竞争格局以美日企业为主（北极星市占率37%），报告研究的具体公司市占率17.6%（2024年销量16.9万辆） [43][49] - 产品覆盖ATV/UTV/SSV三大品类，中高端新品U10 PRO售价较竞品低21%，ASP向上突破 [51][53] 两轮燃油摩托车业务 - 2024年国内燃油摩托车内销544万辆（同比-7%），出口超1000万辆（同比+32%），250cc+销量76万辆（渗透率4.6%） [62] - 报告研究的具体公司2024年燃油摩托车销量28.65万辆（国内+海外均14.3万辆），同比+44%-47% [66] - 产品高端化推进，2024-2025年推出675SR、700MT等600cc+新品 [66] 极核电动业务 - 2024年国内电动两轮车销量4950万台（同比-11.6%），海外1877万台（同比+24.8%） [75] - 极核品牌智能化评测得分行业第二，2024年销量突破10万辆，渠道数量同比+1489%至1000+家 [75][79] - 产品布局四大系列（AE/EZ/CITY/MO），覆盖电摩/电轻摩/电自，2025年发布EZ4等新品 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过回答五个问题梳理摩托车行业和竞争格局变化 两轮车欧洲及新兴市场需求复苏，中日印企业增长，欧美品牌承压，不同阵营品牌单价、单台利润和利润率表现分化 四轮车欧美需求回暖，头部品牌利润率下降，春风等二线品牌量额增长 2025 年摩托车需求稳健复苏，海外市场竞争加剧，中国企业有望抢占份额 四轮车市场中长期增长，二线品牌有望继续抢占份额 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 两轮车：欧洲及新兴市场复苏，中日印企业表现强势 - 2024Q4 全球通路车市场需求增长，新兴市场需求增长与成熟市场份额抢占使中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美高端市场需求承压、竞争加剧，当地品牌销售不佳 摩托车消费结构变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业单价、单台利润和利润率表现分化 [2] - 新兴市场销量复苏，欧标更新推动换新，但通胀使高端市场需求低迷 2024Q3 东盟五国摩托车销量同比 +8%，10 - 11 月马来西亚和菲律宾引领增长 2024Q4 土耳其摩托车注册量同比 +22%，欧洲五国摩托车注册量同比 +50.6% 2024Q4 北美和欧洲超大排量销量分别出现高个位数、低个位数下滑 [7] - 日本和印度、中国企业增长，欧美品牌份额丢失致销售下滑 本田、雅马哈、铃木、川崎、英雄、Bajaj、TVS 等中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美等高端市场需求承压、竞争加剧，哈雷、印第安等当地品牌销售承压 [13] 四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼 - 北美终端零售弱复苏，欧洲需求强劲 美国降息后，2024 年 10 月、11 月美国经销商整车收入增速好转，带动总体收入增速回升 北美全地形车行业终端零售销量 Q4 同比中个位数增长，欧洲终端零售连续 4 个季度增长，Q4 同比增长 20%出头 [89] - 头部品牌大幅下滑，二线品牌表现亮眼 北极星、雅马哈等头部品牌因库存高企采取促销策略，价格竞争和费用增加致利润率下滑 川崎等二线品牌受益于欧洲需求复苏、自身库存健康和新品放量，Q4 全地形车量额明显增长 [94] 展望：两轮 + 四轮需求持续复苏，品牌阵营将出现分化 - 两轮车方面，日系品牌上调全年指引，预计 2025 年继续增长 受益于日元汇率贬值和欧洲、新兴市场需求复苏，日本企业在新兴和成熟市场实现增长和份额抢占，预计 2024 年销量、收入和利润超最初预测，雅马哈预测 2025 年摩托车量额继续增长 [118] - 两轮车方面，美国品牌竞争力下降，预计 2025 年继续下滑 哈雷和印第安等美国品牌因行业竞争加剧和自身竞争力下滑，2024 年销售不及预期，2025 年收入利润指引继续下滑 预计中国以外海外市场竞争加剧，中国企业有望在成熟市场抢占长尾份额 [122] - 四轮车方面，头部品牌因库存高企和竞争加剧下调指引，预计二线品牌将持续抢占份额 北极星、雅马哈等传统品牌 2024 年销售不及预期并下调指引 北美四轮车市场中长期增长，川崎和春风等二线品牌扩大产能投入和产品开发，预计 2025 年跑赢行业和头部品牌 [124] 投资建议 - 动力运动行业处于增长快车道，消费升级和休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透 中国摩托车企业产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，优化产品结构，提升市占率与利润率 推荐春风动力和涛涛车业 [4]