公司与品牌发展 - 运营伊肤泉的广州远想生物成立于2008年，于2022年1月25日启动上市辅导，至2025年10月已进入第四年筹备期 [1] - 公司产品矩阵分为面向医美机构的专业线（伊肤泉、凝光、丽芙莎）和面向大众的消费线（伊肤泉莱菲思、无敏氏、瑞恩诗），其中伊肤泉是王牌品牌 [1] - 公司创始人凌远强夫妇创业近20年，2005年创立远信集团及垂直B2C电商平台优歌网，后创立化妆品品牌“柚子舍”，于2015年全面转向医美赛道 [5][6] - 公司控股股东为广东省远信控股有限公司，持股41.83%，实控人凌远强享有对应权益，陈玉容直接持股28.87% [7] 关键合作与市场表现 - 2021年初公司与头部主播李佳琦开始深度合作，伊肤泉品牌销量迎来大爆发 [1] - 2021年双11，伊肤泉莱菲思壳聚糖舒缓喷雾在李佳琦直播间首发，创下首日销售50万+瓶纪录，并斩获天猫爽肤水类目预售和热销榜TOP1 [1] - 2021年伊肤泉登上李佳琦直播间超过20次，2022年双方关系达到顶峰，李佳琦多次公开表达对品牌的强力认可 [2] - 2022年618期间，双方共创的“大膜王”面膜问鼎天猫贴片面膜类目榜首，并在双11首战中实现300%的逆势增长 [4] - 李佳琦的助力使公司营收增速显著提升，2022年公司跻身广州琶洲地区十大纳税户，同年营收增速超50% [4][7] 资本布局与IPO进程 - 2021年公司获得国信弘盛、中信证券等机构的战略投资 [4] - 公司自2022年1月进入上市辅导期，至2025年10月已披露第15期辅导工作进展报告 [1] - 2025年7月1日至9月30日，公司处于发行材料制作与审核期，接下来将迎来关键的发审会环节 [7] - 公司制定了未来5-8年成为百亿营收、千亿市值公司的目标 [7] 行业地位与竞争优势 - 公司在医美细分领域微针疗法构建了壁垒，该疗法是一种通过针头刺破表皮输送活性成分的美容手段 [4] - 中国微针消费者市场零售额达到80亿至100亿元，预计未来将增长至200亿至300亿元 [6] - 伊肤泉品牌已与全球7500多家医美机构建立合作，线上通过头部主播带货，品牌已迈入“亿元俱乐部” [8] - 有业内人士认为，公司上市初期市值有望冲击300亿至500亿元，若业绩持续增长，有可能成为千亿市值医美股 [8] 行业竞争与市场环境 - A股医美板块爱美客市值曾达1800亿元，华熙生物市值曾突破千亿元，但目前板块估值回调，例如爱美客总市值已降至500亿元左右 [8] - 公司面临爱美客、华熙生物等巨头以及越来越多新品牌的竞争，医美赛道产品同质化严重，已变得异常拥挤 [8] - 为争夺市场，各大品牌纷纷降价促销，例如爱美客部分产品单支销售均价从2023年的325元降至2024年的249元，降幅约23% [8] - 中国医美及功能护肤行业正逐渐从重营销向重研发转化 [7]

公司概况与核心业务 * 纪要涉及的公司为乐普医疗[1] * 公司传统业务包括心血管器械和仿药业务 预计2025年基础业务利润可达10至12亿元[2] * 2025年第三季度公司收入同比增长接近12% 净利润增长176% 达到2.9亿元 前三季度净利润累计达到9.8亿元[3] * 制剂业务在三季度大幅增长53%[3] * 2025年前三季度经营性现金流已达10亿元 预计全年可达15亿元 而2023年为9亿多元 2024年仅为7亿多元[4] 新兴业务：医美板块 * 医美板块成为业绩增长新引擎 童颜针已实现含税销售额近1亿元 并进入1500至2000家机构[2] * 童颜针市场表现优异 回头率非常高 安全性高 出现肿胀等负面反应的概率仅为5% 远低于其他品牌约30%~40%的概率[8] * 热玛吉和PDRN产品预计明年第二季度和第一季度上市[5] 有望进一步提升医美板块收入[2] * 公司对2026年医美业务充满信心 预计第二季度可实现接近10亿元销售额 其中童颜针 水光针和玻尿酸销售额约6亿元 热玛吉约2亿元 PDRN约2亿元[9] * 公司采取"农村包围城市"市场拓展策略 从省会城市扩展到中等城市 目前已覆盖80%的"开一店"并计划进一步扩大覆盖范围[2][17] * 通过与美团等平台合作及"乐普股东医美服务计划"提高市场份额和客户黏性[9] * 公司计划逐步进入一二线城市的大型机构 目前在北京已有130家能打童颜针的中小店开业[22] 政策影响与应对策略 * 集采政策对心血管器械带来压力 公司通过调整经销商库存和积极参与集采应对[2] * 冠脉切割球囊可能面临损失 但辅助球囊有望实现增量 整体保持平衡[2] * 新泰企业参与福建省金属分堵器集采 因市场占有率较高会受一定影响 但左心耳分堵器市场占有率较低 降价后可能增加销量以弥补损失[6] * 公司主动控制经销商库存 希望将库存维持在一至两个月左右 并通过第三 第四季度有意识地减少库存以达到平衡[23][24] * 公司坚持原有定价策略 例如童颜针370元和220元分别定价8800元和5880元 同时推出多层次产品（如110元2980元的新产品）以满足不同消费群体需求[25] 研发管线与创新业务 * 创新药研发取得显著进展 109号药物已完成二期临床 计划明年第二或第三季度进入三期临床[10] * 105号减重药物已完成二期临床试验 301号甘油三酯降脂药物的一期临床试验取得良好数据 401号高血压药物预计明年第一季度进入一期临床[11] * 在神经调控领域 老起搏器预计近期获批 新型CCM设备预计明年第一或第二季度量产 帕金森症 儿童癫痫等多个项目在临床研究中[12] * 脑机接口方面 无创脑机接口在临床试验并报证 有创脑机接口已完成第一例人体试验[15] * 新型可降解主动脉封堵器已植入两例 临床反馈超出预期 实验设计计划纳入100多例患者[26] 其他业务与未来展望 * 外科业务因二类和三类注册证分离导致市场损失 预计年底三类注册证获批 明年将推两款创新产品以推动业务回到稳定增长轨道[14] * 诊断业务和麻醉业务已基本触底[14] * 公司未来发展战略包括稳固传统业务 同时大力拓展医美 创新药及神经调控等新兴业务[13] * 公司旗下明纬生物专注于肿瘤领域 与乐普医药的慢性病治疗定位形成互补[27]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点围绕“情绪消费”主题，重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美等高景气赛道中的优质公司[6][27][28] - 巨子生物首款I型胶原蛋白冻干纤维获批上市，被视为开启公司第二增长曲线的重要事件，并有望受益于重组胶原蛋白赛道的高成长性[3][22][24] 零售行情回顾 - 本周（10月20日-10月24日）商贸零售指数报收2288.31点，上涨0.46%，跑输上证综指（上涨2.88%）2.42个百分点，在31个一级行业中排名第26位[5][12] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨2.21%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨17.86%）[12] - 细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为1.96%；2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为23.33%，领跑零售行业各细分板块[14][17] - 个股方面，本周新迅达（+13.7%）、大连友谊（+10.3%）、国光连锁（+10.0%）涨幅靠前[5][19][20] 行业动态与重点事件 - 巨子生物“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获NMPA批准上市，该产品为国内首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，适用于面部真皮组织填充和纠正额部动力性皱纹[3][22] - 欧莱雅以人民币332亿元收购开云美妆，科笛集团外用非那雄胺喷雾剂正式在中国开启销售，京东七鲜双11首推“24小时菜”，2025天猫美妆双11首份榜单发布[4] - 重组胶原蛋白医美赛道厂商积极布局，除巨子生物外，锦波生物已完成三剂型布局，丸美生物计划2026年推出重组胶原蛋白水光针，创健医疗、拉芳家化等公司也在陆续布局该赛道[24][25] 投资主线与重点公司分析 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，如老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%；归母净利润22.68亿元，+285.8%）、潮宏基（2025H1营收41.02亿元，+19.5%；归母净利润3.31亿元，+44.3%）等[6][27][36][39] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，如永辉超市（2025H1营收299.48亿元，-20.7%；归母净利润-2.41亿元）、爱婴室（2025H1营收18.35亿元，+8.3%；归母净利润0.47亿元，+10.2%）等[6][27][64][67] - 投资主线三（化妆品）：关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，如毛戈平（2025H1营收25.88亿元，+31.3%；归母净利润6.70亿元，+36.1%）、珀莱雅（2025H1营收53.62亿元，+7.2%；归母净利润7.99亿元，+13.8%）、巨子生物（2025H1营收31.13亿元，+21.7%；归母净利润11.82亿元，+20.2%）、上美股份（2025H1营收41.08亿元，+16.0%；归母净利润5.24亿元，+30.7%）等[6][28][42][45][48][51] - 投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，如爱美客（2025H1营收12.99亿元，-21.6%；归母净利润7.89亿元，-29.6%）、科笛-B（2025H1营收0.66亿元，-31.2%；归母净利润-2.39亿元）等[6][28][70][73] 其他重点公司业绩摘要 - 润本股份：2025Q1-Q3营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；2025Q3驱蚊业务营收1.32亿元，+48.5%[33][34] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%）[55][56] - 周大生：2025H1营收45.97亿元（-43.9%），归母净利润5.94亿元（-1.3%）；2025Q2归母净利润3.42亿元，+31.3%[58][59] - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%）[61][62] - 赛维时代：2025H1营收58.46亿元（+28.0%），归母净利润1.69亿元（-28.2%）[32][76]

公司财务与治理 - 公司第五届第二十二次董事会会议于2025年10月23日召开，审议了《关于确认公允价值变动损益及计提长期投资减值准备的议案》等文件[1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为母婴消费品行业占比77.64%，医美行业占比21.03%，其他占比1.33%[1] - 截至发稿时，公司市值为27亿元[1]

公司财务表现 - 2025年上半年公司扭亏为盈，实现盈利1.03亿元，为连续三年亏损后首次盈利 [1][4] - 医美业务是最大利润来源，2025年上半年贡献利润超3亿元 [1][4] - 公司医美业务营收从2020年的2686.7万元增长至2024年的7.44亿元 [6] - 2025年上半年公司医美营收为5.85亿元，首次超过仿制药营收，预计全年医美营收可达10亿至12亿元 [6] 医美业务发展 - 公司医美业务始于2014年，通过与韩国Hugel公司合作代理肉毒素产品进入市场 [6] - 公司已覆盖全国超370个城市、超7000家医美机构，销售网络与头部企业相当 [7] - 通过并购、代理与自研，公司已获批30多款医美产品，覆盖填充、塑形等轻医美基础类别 [7] - 肉毒素产品目前贡献约80%的医美业务营收，在整个肉毒素市场占据约20%的份额 [8] - 随着自研水光针、童颜针、少女针等新产品上市，预计肉毒素收入占比将降至60%（2025年底）及50%（2026年） [8] - 2025年10月公司入股瑞士Suisselle公司，旨在获取其产品管线及全球销售网络，布局欧洲市场 [9] 创新药业务进展 - 创新药业务尚难支撑大局，2025年上半年占公司营收比重不足5% [11] - 子公司轩竹生物是创新药业务主体，目前有3款商业化创新药，但仅安奈拉唑贡献营收 [11] - 安奈拉唑2024年进入国家医保目录，2024年轩竹生物收入从2023年的2.9万元增长至3009万元 [12] - 2025年上半年轩竹生物营收为1789.3万元，同比仅增加11.62% [12] - 2025年5月乳腺癌药物吡洛西利获批，为国内唯一可单药治疗的CDK4/6抑制剂 [13] - 2025年8月非小细胞肺癌药物地罗阿克获批，是同靶点第9款药物 [13] - 轩竹生物有超10条在研管线，但主要管线所处赛道均较为拥挤 [14] 公司战略转型与资本运作 - 公司成立于2001年，以仿制药起家，曾占据心脑血管药物市场最大份额，2007-2014年收入复合年增长率达40%，净利率保持在30%以上 [3] - 2020年公司正式宣布从仿制药为主转型至以医美和创新药为主 [3] - 2025年10月公司分拆子公司轩竹生物（02575.HK）在港股上市，其股价在8个交易日内上涨超400%，市值超300亿港元 [2] - 未来随着主攻糖尿病的子公司惠升生物分拆上市，母公司可能成为一家更纯粹的医美公司 [9]

公司近期动态与战略转型 - 2025年10月公司完成两项关键动作：收购瑞士医美公司Suisselle股权[2]及分拆子公司轩竹生物在港上市，后者股价在8个交易日内上涨超400%，市值超300亿港元[2] - 公司业务从以仿制药为主转型至以医美和创新药为主，2025年上半年在连续三年亏损后首次扭亏，盈利1.03亿元，医美业务贡献超3亿元利润，成为最大利润来源[5] - 公司执行董事预计随着主攻糖尿病的子公司惠升生物分拆上市，母公司可能成为一家更纯粹的医美公司[13] 医美业务发展 - 医美业务被定位为“核心增长引擎”，2025年上半年营收为5.85亿元，首次超过仿制药营收，预计全年营收达10亿至12亿元[7] - 医美营收从2020年的2686.7万元增长至2024年的7.44亿元，2025年上半年已超过昊海生科，与华熙生物、爱美客的销售网络覆盖力度相当，覆盖全国超370个城市、超7000家医美机构[8][9] - 通过并购、代理与自研，公司已覆盖轻医美基础类别，获批医美产品超30款，但肉毒素产品贡献约80%的医美业务营收，公司预计通过自研新品上市，该占比有望在年底降至60%左右，明年降至50%[10] - 公司通过海外并购拓展国际市场，2025年10月入股瑞士Suisselle公司，看中其产品潜力及全球销售网络，2021年全资收购美国Genesis Biosystems并借此进入美国市场[11][12] 创新药业务进展 - 创新药业务2025年上半年占营收比重不足5%，首款创新药安奈拉唑截至2025年6月底实现4800万元收入，但整体已获批及在研药物所处赛道均较拥挤[5][15] - 子公司轩竹生物是创新药营收来源，拥有3款商业化创新药，2024年收入因安奈拉唑上市从2.9万元增长至3009万元，但2025年上半年营收同比仅增11.62%至1789.3万元[16] - 轩竹生物2025年新获批的乳腺癌药物吡洛西利是国内唯一可单药治疗的CDK4/6抑制剂，同年8月获批的ALK抑制剂地罗阿克是同靶点第9款药物，在研管线超10条，但进展较快管线所在领域如NASH竞争激烈，超8家企业已进入临床II期[17][18][19] 公司历史表现 - 公司成立于2001年，以仿制药起家，2007年至2014年收入复合年增长率达40%，净利率保持30%以上，2014年市值超500亿港元[3] - 2015年至2024年公司经营状况不理想，市值十年间跌去近9成[4]

产品获批与布局 - 巨子生物首款注射用重组胶原蛋白产品获批上市，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，标志着公司完成医美注射类+医美术后修复+功效护肤的全场景产品矩阵布局[1] - 公司正有序推进该注射类新品的商业化工作[1] 市场前景与竞争格局 - 中国医美注射类市场空间广阔，预计2027年市场规模将达到1,470亿元，其中注射类胶原蛋白市场规模预计将达168亿元[2] - 目前国内已获批面部注射用重组胶原蛋白产品共4款，巨子生物产品与竞品均作用于真皮层，针对额部动力性皱纹填充，未来或在眼部及面部抗衰场景展开竞争[2] 公司竞争优势 - 公司具备较强的渠道优势，可复美医用敷料在医美终端积累了深厚渠道网络和品牌认知，近期推出的可复美帧域密修系列进一步强化了医美渠道渗透力[2] - 注射类新品的市场潜力有望快速兑现，成为驱动公司增长的核心引擎之一[2] 产品管线进展 - 公司另有2款注射类胶原蛋白产品处于审批阶段，包括针对中重度颈纹的填充剂和重组胶原蛋白植入剂，预计将覆盖从额部到面部及颈部的多层次抗衰场景[3] 财务表现与预测 - 可复美在双十一首阶段线上销售表现相对疲软，估算2H25可复美线上收入或将同比下滑10%，拖累其全年线上收入增速回落至约5%[4] - 可丽金的全年线上收入有望实现约40%的高增长，线下业务预计将保持稳健增长[4] - 预计公司25年收入增速预测将放缓至12%，基于DCF模型下调目标价至58.35港元，分别对应26x/23x 25E/26E PE[4]

事件概述 - 公司自主研发生产的中国首个“重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维”三类医疗器械正式获得国家药监局批准上市 [1] - 产品规格涵盖10mg/瓶至24mg/瓶等7种型号，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹 [1] 产品与技术分析 - 产品由重组Ⅰ型α1 亚型胶原蛋白组成，选用人天然Ⅰ型α1 单链氨基酸序列中的305-1057位，共753个氨基酸，不具有三螺旋结构 [1] - I 型胶原蛋白具有纤维粗大和排列紧密的特点，能为皮肤提供更强的结构支撑力，可有效改善因胶原流失导致的动态皱纹 [1] - 对α1 链特定片段的精准截取有效保证产品活性及有效性，同时也形成公司的产品创新点和研发壁垒 [1] - 公司是国内第二家获批重组胶原蛋白三类械的企业 [2] 行业前景与市场机会 - 中国重组胶原蛋白市场规模在2025年将达到547亿元，其中医美市场规模在2025年达70亿元 [2] - 重组胶原蛋白凭借高生物相容性、无病毒风险、低致敏性、生产稳定性等显著优势不断提高市场渗透率 [2] - 公司有望充分享受行业扩容红利 [2] 业务协同与公司战略 - 公司医美产品能与原有功效性护肤品形成良好协同，进一步巩固公司在重组胶原蛋白领域的技术优势和领先地位 [2] - 公司将进一步拓宽材料应用边界，将重组胶原蛋白的研究从护肤和医美扩展至增发护发及美白等领域，并积极探索海外发展机会 [2] 护肤品业务现状 - 公司护肤品短期受制达人合作数量减少影响，部分渠道销售暂时受到波及 [2] - 公司产品力及品牌力依然强劲，产品端经历长期市场验证获得消费者广泛认可，品牌端依托科学营销等方式深入人心 [2] - 短期有望通过优化渠道结构补齐流量缺口，长期借助“科学背书”持续提振消费信心，叠加丰富的产品矩阵和稳健的产品迭代节奏，有望逐步修复销售波动 [2] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营收分别为69.17亿元、85.40亿元、104.19亿元（前值2025年53.76亿） [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.52亿元、29.89亿元、36.03亿元（前值2025年21.87亿） [2] - 对应EPS分别为2.29元、2.79元、3.36元（前值2025年2.20元） [2] - 维持“买入”评级 [2]

论坛核心信息 - 第三届八大处整形美容产业论坛将于2025年10月31日至11月2日在北京银保国际会议中心举行 [4] - 论坛包含“临床试验质量管理规范分论坛”，时间为2025年11月2日9:00-12:10，地点为北京银保国际会议中心二层第八会议室 [5] - 分论坛主办单位为中国医学科学院整形外科医院临床试验机构和八大处整形医学概念验证中心 [5] 行业发展趋势与核心观点 - 医美产品研发进入快速发展阶段，临床试验是创新成果进入市场的关键环节 [2] - 临床试验的复杂性和合规要求正不断提升 [2] - 行业正通过系统解析《药物临床试验质量管理规范（GCP）》核心要点，推动多方协作的高质量发展 [2] 分论坛议程与行业关注焦点 - 议题涵盖医美类医疗器械临床试验的常见问题及案例分析 [5] - 探讨从研究者角度如何设计及执行高质量的医美研究 [5] - 强调各方高效协作以打造高质量医美类临床试验 [5] - 具体讨论面部注射填充材料类医疗器械临床试验的基本要求 [5] - 分析医美产品动物试验对于临床试验的意义以及临床试验中的伦理审查法律视角 [5] 参会对象与行业生态 - 参会对象包括医疗器械与医美企业代表、临床医生与科研人员、投资机构代表、监管专家与行业观察者 [7]

投资评级 - 报告对巨子生物的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司自主研发的中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品获批上市，有望重塑医疗器械端及胶原蛋白品类的竞争格局，为公司在肌肤焕活市场的业务发展带来新机遇 [7] - 公司两大核心品牌可复美与可丽金在2025年上半年均实现稳健增长，大单品迭代与新品顺利放量 [7] - 直销渠道表现强势，线下渠道拓展顺利，公司卡位胶原蛋白赛道，成长天花板远阔 [7] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.4亿元、31.2亿元、37.3亿元，对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [7] 重大事件与产品管线 - 2025年10月23日，公司全资子公司自主研发的“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局批准上市，注册证编号为国械注准20253132049 [7] - 该产品为Ⅲ类医疗器械，是中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，核心成分为重组I型α1亚型胶原蛋白，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [7] - 可复美品牌2025年上半年营收25.4亿元，同比增长22.7%，收入占比81.7% [7] - 可复美推出胶原棒2.0，首次添加专有重组4型胶原蛋白；焦点面霜与帧域系列新品表现良好 [7] - 可丽金品牌2025年上半年营收5亿元，同比增长26.9%，收入占比16.1% [7] - 可丽金推出胶原大魔王3.0，优化核心成分与配方；蕴活系列产品获市场认可 [7] 渠道表现 - 2025年上半年直销收入23.3亿元，同比增长26.5%，其中DTC店铺线上直销收入18.2亿元，同比增长13.3% [7] - 线上直销渠道策略因地制宜：天猫平台结合CRM与数据运营；抖音平台构建自播矩阵；京东平台差异化运营急用和医疗场景 [7] - 线下直营收入1.2亿元，同比增长74.3%，通过扩大连锁店与商超覆盖、加速品牌店布局及推出新品来拓宽场景 [7] - 经销收入7.9亿元，同比增长12.1%，实现稳健增长 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业收入55.39亿元，同比增长57%；归母净利润20.62亿元，同比增长42% [6] - 预测2025年营业收入70.66亿元，同比增长28%；归母净利润25.37亿元，同比增长23% [6][7] - 预测2026年营业收入88.42亿元，同比增长25%；归母净利润31.19亿元，同比增长23% [6][7] - 预测2027年营业收入106.91亿元，同比增长21%；归母净利润37.26亿元，同比增长19% [6][7] - 公司毛利率预计将维持在82%-83%的水平 [6] - 净资产收益率预计将从2024年的36%逐步降至2027年的27% [6]