审议程序 - 公司第六届董事会第十七次会议于2025年9月1日以5票同意、0票反对、0票弃权审议通过2025年半年度利润分配预案 [1] - 该利润分配方案尚需提交股东大会审议 [1] 利润分配基本情况 - 2025年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润为20.84亿元 [1] - 截至2025年6月30日公司实际可供股东分配利润为135.24亿元 母公司可供分配利润为36.72亿元 [1] - 按照孰低原则确定最终可供分配利润为36.72亿元 [1] 分配方案具体内容 - 以权益分派股权登记日总股本扣除回购股份为基数 每10股派发现金红利2元（含税） [2] - 不送红股 不进行资本公积金转增股本 [2] - 截至2025年8月31日公司回购专用账户股份不参与本次利润分配 [2] - 若股本总额变动将维持每股分配比例不变 相应调整分配总额 [2] 年度分红计划 - 公司计划2025年度累计现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的50% [2] 方案合理性说明 - 分配方案符合《公司法》《上市公司监管指引第3号》及《公司章程》等规定 [2] - 方案综合考虑行业特点、发展阶段、经营模式、盈利水平、偿债能力和资金需求等因素 [2] - 分配方案不会对每股收益、现金流状况及正常经营产生重大影响 [2] - 方案与行业上市公司平均水平不存在重大差异 [2]

股份回购情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份4552000股 [2] - 回购股份数量占公司总股本比例约为0.04% [2] - 回购实施时间为2025年8月 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月氧化铝复产节奏增加，仓单开始逐步积累，继续加码过剩预期，因几内亚雨季叠加国内阅兵期，矿石端扰动因素较强，氧化铝以逢高沽空为主但建议谨慎追跌 [3] - 金九旺季前夕下游多板块备货启动速度较快，电解铝旺季周期内需求存在超预期可能，铝产业利润继续由上游向下游转移 [3] - 在9月美联储降息和国内旺季双驱动下，电解铝存在较强上行助力 [3] - 铝合金旺季错配下，远月存在价差继续修复空间，可跟踪AL2510 - AO2510价差走扩以及AL2511 - AD2511价差收敛机会，重点关注美降息节奏以及强需求的证实或证伪 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 8月氧化铝期货震荡偏弱，截至29日主力收至3036元/吨，月度跌幅5.8%；沪铝震荡偏强，月内主力收至20740元/吨，月度涨幅1.1%；铝合金震荡偏强，月内主力收至20350元/吨，月度涨幅6% [5] 价差 - 8月氧化铝由贴水16元/吨转至升水190元/吨，电解铝由贴水20元/吨扩至贴水30元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计8月国内冶金级氧化铝运行产能增至9109万吨，产量770万吨，环比增长0.7%，同比增长6.6%；几矿报价提升，广西部分企业再度出现常规检修情况，山东、山西开工持稳 [3] - 8月国内电解铝运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨，环比增长0.2%，同比增长1.1%，铝水比小幅回落至73.7%，供给延续高位，广西技改项目投产，云南第二批置换项目投产，其他暂无变动计划 [3] 需求 - 金九旺季将至，加工端开始稳步回暖，8月铝下游加工企业平均开工率59.7%，环比7月上调1.04% [3] - 其中铝板带开工率上调2.3%至65.6%，铝箔开工率上调0.24%至69.7%，铝型材开工率上调0.63%至50.63%，铝线缆开工率上调1.19%至62.95%，再生铝合金开工率下调0.21%至53.15% [3] - 铝棒加工费河南持稳，新疆包头广东下调70 - 120元/吨，无锡上调10元/吨；铝杆加工费广东内蒙下调50元/吨，山东河南上调50 - 100元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，8月氧化铝累库8.22万吨至8.82万吨；沪铝累库8815吨至12.46万吨；LME累库2.08万吨至48.12万吨 [3] - 社会库存方面，氧化铝月度累库1.5万吨至6.3万吨；铝锭月度累库7.6万吨至62万吨；铝棒月度去库1.3万吨至13.4万吨 [3]

财务表现 - 上半年净利润71亿元人民币 同比增长1% 每股盈利0.412元 [1] - 2025年预计经常性净利润133亿元 2026年140亿元 [1] - 今明两年自由现金流收益率达22% [1] 盈利预测调整 - 2025至2026年盈利预估上调11%至15% [1] - 氧化铝毛利预测上调30%至70% [1] - 铝毛利预测下调12%至18% [1] 产品价格与成本 - 上海期货交易所铝行业价差预测2025年每吨4820元 2026年4700元 [1] - 进口铝土矿价格预测从每吨90美元下调至75美元 [1] - 单位营运成本预测上调5%至6% [1] 产量与产能 - 2026年氧化铝产量预测上调9% [1] - 广西华升项目全面投产 [1] 评级与目标价 - 维持H股买入评级 [1] - 目标价从6.3港元上调至7.6港元 [1] 原材料供应 - 几内亚进口加速导致自供铝土矿的氧化铝利润预测下调 [1]

股份回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购股份6963.62万股 占总股本比例0.60% [1] - 回购成交最高价4.12元/股 最低价3.24元/股 [1] - 支付资金总额2.68亿元 不含交易费用 [1] 方案执行情况 - 回购进展符合既定股份回购方案 [1]

铝期货价格表现 - 9月1日LME铝期货开盘价2614美元/吨 现价2611美元/吨 跌幅0.31% 盘中最高2619美元/吨 最低2608.5美元/吨 [1] - 8月29日LME铝期货收盘价2618.5美元/吨 较开盘价2607.5美元/吨上涨0.40% 当日最高价2622.0美元/吨 最低价2606.5美元/吨 [2] 铝库存及仓单变化 - 8月29日上期所铝期货仓单58629吨 较前日增加1354吨 [2] - LME铝注册仓单468750吨 注销仓单12300吨减少100吨 总库存481050吨减少100吨 [2] 铝市场跨市场表现 - 8月29日电解铝现货沪伦比值7.93 进口盈亏-1288.51元/吨 较前日-1318.71元/吨收窄30.2元/吨 [2]

业绩表现 - 2025年上半年净利润123亿元人民币 同比增长35% [1] - 剔除可转换债券公允价值损失后核心净利润149亿元人民币 同比增幅达42% [1] - 三大核心业务均实现营收与盈利双增长 铝合金业务营收占比64%达519亿元 氧化铝业务占比26%达207亿元 铝加工业务占比10%达80亿元 [2] 业务板块详情 - 铝合金产品销量291万吨 同比增长24% 平均售价17853元/吨 同比上涨27% 单位毛利率4506元/吨 同比提升54% [2] - 氧化铝销量637万吨 同比增长10% 平均售价3243元/吨 同比上涨5% 单位毛利率933元/吨 同比大幅提升25% [2] - 铝加工产品销量392万吨 同比增长34% 平均售价20615元/吨 同比上涨29% 单位毛利率4815元/吨 同比增长14% [2] 资本管理 - 推出股份回购计划最低斥资30亿港元 占总股本14% 自由流通股45% 有效期至2026年5月 [2] - 2025年一季度已完成6230万股回购 占总股本067% 4月又宣布最高20亿元回购计划 [3] 行业前景与盈利驱动 - 铝行业供给端高度紧张 行业开工率达98% 铝价有望维持高位 [3] - 煤炭等原材料价格预期下行 进一步缓解成本压力 [3] - 铝价每上涨1% 公司盈利提升3% 煤炭价格每下降1% 公司盈利增加05% [3] 估值与评级 - 目标价从206港元上调至27港元 基于2026年预期市盈率86倍 较历史平均6倍高1个标准差 [3] - 假设派息比率60% 股息收益率预计达79% [3]

报告行业投资评级 - 氧化铝偏空 [2] 报告的核心观点 - 上周国产矿和进口矿平稳需关注几内亚雨季对发运影响，国内港口铝土矿库存充足，预计短时进口矿供应稳定；供应端南方检修焙烧产能未复产且有新产能检修，开工产能稍有回落；消费端电解铝企业在氧化铝价格回落时现货补库采购增加，但因电解铝开工产能稳定需求增量有限；仓单库存周内增加82810吨至8.7万吨，厂库0吨持平；前期南方检修焙烧产能预计下周复产，氧化铝开工产能持续高位，现货供应宽松，南北现货价格走低且价差收窄，仓单库存增加，盘面持仓回落，资金关注度下降，氧化铝压力增大，但成本支撑牢固，加上政策预期，继续下行空间受限 [2][7] 各部分总结 交易数据 - 氧化铝期货（活跃）从3138元/吨降至3036元/吨，跌102元/吨；国产氧化铝现货从3263元/吨降至3222元/吨，跌41元/吨；现货升水从134元/吨升至237元/吨，涨103元/吨；澳洲氧化铝FOB从370美元/吨降至362美元/吨，跌8美元/吨；进口盈亏从 -24.60元/吨升至0.10元/吨，涨24.7元/吨；交易所仓库库存从77746吨增至97829吨，增20083吨，交易所厂库0吨持平；山西、河南、广西、贵州铝土矿价格及几内亚CIF价格较上周无变化 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌3.25%，收3036元/吨，现货市场全国加权平均周五报3222元/吨，较上周跌41元/吨；国产铝矾土市场供应和价格变化有限，进口矿因氧化铝价格走势不明和几内亚政局不稳定，交易心态谨慎；供应端氧化铝供应减少集中在南方，某企业焙烧炉检修继续且有新企业开始检修，北方生产变化有限，阅兵活动影响预期未兑现，截至8月28日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9520万吨，开工率82.93%；消费端山东电解铝产能向云南转移，广西地区电解铝企业复产，电解铝开工产能小幅上行，理论需求有增；上周五氧化铝期货仓单库存增加82810吨至8.7万吨，厂库0吨持平 [5] 行情展望 - 同核心观点内容 [2][7] 行业要闻 - 本周几内亚至中国航线Cape型船运费涨幅达1.5美元/吨至25美元/吨，此前运费低迷引发船东惜售，巴西航线铁矿石对华出口增量支撑运费；山西省自然资源厅发布中国铝业股份有限公司娄烦铝矿30万吨/年地下开采改扩建项目评审结果，将现有生产规模从24万吨/年提升至30万吨/年；阿联酋环球铝业子公司几内亚氧化铝公司将终止在几内亚的所有活动，原因是几内亚共和国非法征收其资产 [8] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表及对应数据 [9][10][11][13][15][18][20][23]

公司调研概览 - 知名私募诚盛投资近期调研3家上市公司 包括创新新材 芯源微和三花智控 [1] 创新新材业务进展 - 积极推进全球化战略 2025年计划投资不超过2.09亿美元参与沙特红海铝产业链项目 [1] - 沙特项目预计年产能50万吨电解铝及50万吨铝加工产品 截至2025年7月已完成ODI备案 [1] - 2025年上半年型材销量7.72万吨 同比增长43.93% [1] - 铝杆线缆销量50.13万吨 同比增长13.83% [1] - 综合循环利用再生铝63.75万吨 同比增长12.37% [1] - 再生铝年产能达170万吨 未来将突破200万吨 [1] - 新增授权专利38项 参与小米汽车多个部件材料开发并量产 [1] - 公司为国内铝合金线缆材料最大生产企业 [1] - 国家西电东输项目70%以上特高压导线中标单位采购其产品 [1] 芯源微经营状况 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标 [2] - 高端机台已实现主要客户导入并获批量订单 [2] - 新一代前道涂胶显影机研发顺利 预计下半年客户端验证 [2] - 新一代机台预计明年展现表现 [2] - 2025年上半年前道订单占比近60% [2] - 主要增量来自化学清洗新品 [2] - 毛利率环比提升因封装类产品收入占比较高 [2] - 2025年为研发大年 费用率偏高 [2] - 预计2026年起随收入释放和费用控制逐步回落 [2] - 先进封装将持续布局HBM CoWoS等高端工艺 [2] - 拓展中国台湾 韩国 东南亚市场 [2] 三花智控财务表现 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% [3] - 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 [3] 三花智控业务发展 - 制冷业务受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心 储能等领域 [3] - 汽车零部件客户覆盖奔驰 比亚迪 特斯拉 丰田等主流车企 [3] - 客户包括电装 法雷奥等集成商 客户结构持续优化 [3] - 推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [3] - 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [3] - 已与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定 [3] 调研机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 [4] - 中国证券投资基金业协会会员单位 [4] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [4] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务的专业机构 [4] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 [4] - 管理规模持续增长 经历了市场两轮完整的牛熊周期 [4] - 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场的充分肯定 [4] - 致力于打造成为国内证券市场最具品质的专业投资机构 [4] - 本着"诚信 稳健 共赢"的宗旨 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1163.92亿元，同比增长5.12% [1][4] - 归母净利润70.71亿元，同比增长0.81%，创历史同期新高 [1][4][6] - 扣非净利润69.41亿元，同比增长1.27% [4] - 经营现金流净额142.65亿元，为成立以来同期最好水平，同比增长5.3% [1][12] 产量与成本控制 - 氧化铝产量同比增长4.88%，电解铝产量同比增长9.37% [6] - 氧化铝矿石自给率创近5年新高，较年初提升6个百分点 [2][6] - 全产业链氧化铝成本和电解铝成本均优于行业平均水平 [6] 财务结构优化 - 资产负债率降至46.88%，连续多年下降（2024年底48.10%，2023年底53.30%） [2][12] - 财务费用11.89亿元，实现连续六年下降（2019年中期24.80亿元） [2][12] 股东回报 - 拟派发中期现金红利21.10亿元，占归母净利润比例29.84% [3][13] 战略转型举措 - 国内铝土矿资源增储千万吨级，加速海外几内亚铝土矿基地建设 [9] - 广西华昇二期、内蒙古华云三期等重点项目提前投产 [9] - 推进精细氧化铝、高纯铝、氮化铝等高端产品技术突破 [9][10] - 2021-2024年研发投入分别为24.93亿/66.66亿/54.44亿/31.70亿元 [11] 技术创新成果 - 1项技术获日内瓦国际发明金奖，2项专利获中国专利优秀奖 [11] - 推广铝电解深度节能技术、赤泥综合利用技术等科技成果 [11]