全球新造船市场概况 - 今年以来全球新造船市场订单指标出现较大降幅，各国船东新船投资观望情绪较重 [1] - 全球造船业自2021年开始经历5年持续增长后，已进入本轮“超级周期”的关键时期 [1] - 全球新造船市场受地缘政治、脱碳路径和行业产能等诸多因素影响 [1] 中国船舶工业表现 - 上半年中国船舶工业在造船完工量、新接订单量、手持订单量等指标上保持领先，展现出较强韧性和竞争力 [1] - 上半年中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的51.7%、68.3%和64.9% [1] - 上半年全国规模以上船舶工业企业实现利润总额387.4亿元，同比增长72.6% [1] - 上半年船舶出口金额小幅增长，同比增长18.6% [1] - 上半年行业营业收入利润率达到9.71% [1] - 行业在手持船舶订单量、新船价格指数、营业收入等指标上也创历史新高 [2] 绿色低碳化发展趋势 - 绿色低碳化加速推进，LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长 [2] - 氨燃料电池等零碳船舶订单取得突破 [2] - 中国新接绿色船舶订单国际市场份额达到68.8%，实现了对主流船型的全覆盖 [2] - 随着全球海事行业加速迈向2050净零排放目标，替代燃料船舶已成为全球新造船市场的主角 [2] - 今年上半年全球新船订单中，替代燃料船舶占比达到55.5% [2] 行业前景与预测 - 预计2025年全年中国造船完工量将在5100万载重吨左右 [2] - 预计2025年新接订单量比上年略有下降，手持订单量继续保持在2.3亿载重吨以上 [2] - 未来地缘政治冲突和贸易保护主义等因素仍将存在，全球经济和航运业增长面临较大挑战和不确定性 [2] - 全球海运业的绿色化发展趋势不可逆，将对新造船市场产生重要支撑作用 [2]

新造船价格指数与市场趋势 - 8月末新造船价格指数为186.3 同比-1.6% 较年初下降1.6% 环比7月下降0.2% [1] - 分船型价格指数：散货船168.7(-2.5%较年初) 油轮212.5(-4.7%) 集装箱船116.4(-1.9%) 气体运输船200.7(-2.5%) 环比变化分别为+0.0%/-0.2%/+0.3%/-0.2% [2] - 头部船厂订单排至2028年后 供给约束支撑船价维持高位 [1][2] 新签订单情况 - 2025年8月新签订单422万载重吨 同比-77.5% 环比-57.9% [1] - 1-8月累计新签订单6692万载重吨 同比-52.8% 但投资总额高于过去10年平均水平27.2% [1] - 分船型1-8月累计：散货船1475万载重吨(-67.4%) 油轮1551万载重吨(-67.5%) 集装箱船3060万载重吨(+0.3%) 气体运输船174万载重吨(-74.8%) [1] 全球船舶行业供需格局 - 全球船厂在手订单3.97亿载重吨 同比+11.7% 手持订单覆盖率达4.5年 [3] - 船厂产能供不应求 中期周期高点已过但未结束 环保转型和寿命更新需求确定 [2] - 美国301调查和船舶法案影响订单增速 但悲观情绪消除后订单增速有望修复 [2] 中国造船业市场地位 - 中国船厂在手订单2.71亿载重吨 占全球份额68.3% 保持领先地位 [3] - 2025年1-8月中/日/韩新签订单：中国4230万载重吨(-61.2%) 日本460万载重吨(-57.0%) 韩国1654万载重吨(-6.6%) [3] - 中国船厂份额约63.2% 同比-13.7pct 但产业链优势难以取代 市场份额有望稳定于50%以上 [3] 中国船舶公司表现 - 2025上半年营收403亿元(+12%) 归母净利润29亿元(+109%) 盈利拐点已至 [4] - 民船在手订单2649万载重吨/2335亿元 同比+12%/17% 增长动能充足 [4] - 南北船合并步入收官 中国船舶将成为全球最大上市造船企业 行业竞争格局优化 [4] 投资标的 - 推荐中国船舶(600150.SH) 建议关注中国动力(600482.SH) [5]

产业空洞化背景与表现 - 产业空洞化指企业通过对外直接投资将产业活动转移至海外 导致国内雇佣 附加价值生产和技术创新减少 经济增长放缓和民众实际收入下降[2] - 20世纪80年代日元大幅升值导致国内生产要素价格高涨 制造业企业开始外迁 开启产业空洞化进程[2] - 2018年以来日本对美直接投资成为新亮点 截至2024年7月投资额同比增加20% 单月投资额达2.7605万亿日元（约1330亿元人民币）[3] 产业空洞化具体影响 - 制造业严重萎缩 全球份额大幅下降：造船业份额降至2024年3% 半导体份额从1988年50.3%降至2019年不足10%[3] - 导致新兴产业布局滞后 国际市场处于劣势 深度依赖海外产业链和供应链[3] - 对外直接投资收入成为经常项目顺差主要来源：2024年初次收入顺差40.4万亿日元 其中直接投资收益占30.4万亿日元（75%）过去10年膨胀3倍[6] 人口减少问题现状 - 日本总人口连续15年减少 2024年1月1日人口约为1.2156亿 较上年减少86万人 创1968年以来最大减幅[4] - 2025年1-6月人口减少49.75万人 劳动力人口预计从2015年7600万人降至2060年4500万人[4] - 全行业51.0%企业认为劳动力不足 劳动力短缺导致用工成本大幅上升[4][5] 劳动力成本上升压力 - 2025年全国最低时薪将从1055日元调高至1121日元（约54元人民币）达历史最高水平[5] - 中小企业难以承受超出劳动生产率的加薪压力 政府需扩大补助金发放对象和放宽条件[5] - 人口减少被帝国数据库列为最大企业倒闭风险之一 成本上升无法通过价格转嫁[5] 产业与人口问题叠加效应 - 人口减少加速资金外流 恶化产业空洞化问题 形成恶性循环[6] - 对外直接投资导致日元贬值压力 虽然利于出口和旅游业 但推高进口价格和企业生产成本[7] - 海外投资收益多用于海外再投资 很少回流国内反哺经济和民生[7] 丰田建厂举措意义 - 丰田汽车在爱知县新建年产300万辆汽车工厂 预计2030年投产 构建全生产要素供应链[1] - 这是公司时隔14年在日本本土建厂 被视为逆转产业空洞化 重振制造业的示范性举措[1] - 在特朗普政府关税政策多变背景下 该举措具有垂范作用但难以单独解决结构性问题[1][7] 产业回流趋势 - 美国特朗普政府通过关税等手段强化产业回流 使产业空洞化问题重新引起全球重视[8] - 日本产业空洞化叠加人口减少的结构性问题并非独有 具有一定普世借鉴意义[8]

公司业务与历史 - 光明船厂由外祖父于20世纪50年代创立 经三代传承 目前业务从造船转为维修船只及清洗船底[3] - 公司鼎盛时期为上世纪80年代 香港海面上50%-60%营业船出自该船厂 包括珍宝海鲜舫接驳艇[3] - 2006年建造标志性营业船"张保仔号" 耗时约9个月 成为维港标志性旅游设施[2] 产品与技术特点 - "张保仔号"采用传统中式木帆船工艺 木结构在海浪后能更快恢复平稳 夏季船舱温度更舒适[2] - 造船工艺要求极高 0.5厘米误差即可能导致木板无法接合及漏水 依赖师傅经验判断[2] - 船厂保留完整设计图纸 采用牛油纸绘制 包含详细数字与形状标注[1] 行业变迁与市场环境 - 香港开埠后成为亚洲重要贸易转口港 维多利亚港船只络绎不绝 带动造船业蓬勃发展[2] - 传统手工木船因原料价格昂贵及新型轻便船只兴起 市场需求近乎绝迹[3] - 目前香港造船业内60岁师傅已属较年轻从业者 行业面临传承挑战[3] 文化传承与社会影响 - "张保仔号"成为香港文化标志 承载世界各地游客游览维港 实现现代繁华与传统情怀交融[1][2] - 船厂开展团体参观活动 通过展示中式帆船制造故事吸引年轻人对传统技艺产生兴趣[3] - 公司第三代传人持续组装中式帆船模型 期待再现香港制造精湛技艺[4]

公司概况 - 中船防务是中船集团旗下从事船舶整装的上市公司 实控人为国资委 控股黄埔文冲与参股广船国际为核心资产 [1] - 公司业务覆盖造船 海工制造 机电设备制造等 其中造船业务为核心业务 2025H1造船营收占比92% [1] 行业供需格局 - 造船业供需紧张格局持续存在 需求端老船替换为核心主线 全船型替换进度刚过半 替换需求充足 本轮新增环保政策影响使替换周期有望拉长 [1] - 供给端上轮周期后全球活跃船厂数量大幅下降 当前产能仅为上轮高点的74% 即便2030年产能恢复至上轮高点的85% 仍无法满足远期交付需求 [1] - 供需紧平衡支撑船价维持高位 [1] 市场环境变化 - 2025年2月301初版方案出台后中国新签造船订单在3月被韩国超过 4月301第二版方案较前一版明显松动 中国船厂新接订单量在月度层面重回第一 [1] - 此前积压的造船需求有望释放 重新带动订单量及船价上行 [1] 公司产能与业绩 - 黄埔文冲2028年排产较2027年增幅58%（CGT口径）或61%（金额口径） 广船国际2028年排产较2027年增幅34%（CGT口径）或41%（金额口径） [2] - 当前交付订单多签订于2021年开始的船价上行周期 钢材采购成本随钢价下行回落 高价订单与低成本钢价的剪刀差持续存在 [2] - 产能释放伴随利润率提升可为公司提供充足的业绩弹性 [2] 集团整合预期 - 中船集团重视解决同业竞争问题 曾于2025年1月公告对解决同业竞争的承诺 [2] - 集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞争问题 [2] 财务与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11亿元 17亿元 28亿元 对应PE分别为18倍 11倍 7倍 [2] - 当前市值/手持订单金额（PO）为0.42倍 显著低于近10年均值0.53倍 处于历史低位 [2]

股价表现 - 盘中涨幅超过6% 截至发稿时股价上涨4.56%至15.59港元 成交额达1.32亿港元[1] 财务业绩 - 上半年营业收入约101.73亿元 同比增长16.54%[1] - 归属于上市公司股东的净利润约5.26亿元 同比增长258.4%[1] 公司背景 - 中船集团旗下从事船舶整装的上市公司 实际控制人为国资委[1] - 控股黄埔文冲与参股广船国际为核心资产[1] 行业状况 - 造船业供需紧张格局持续存在[1]

行业供需格局 - 全球造船业供需紧张格局持续存在 需求端老船替换为核心主线且全船型替换进度刚过半 替换需求充足 叠加新增环保政策影响使替换周期有望拉长[2] - 供给端全球活跃船厂数量大幅下降 当前产能仅为上轮周期高点的74% 预计2030年产能恢复至85%仍无法满足远期交付需求 供需紧平衡支撑船价维持高位[2] - 2025年4月301调查第二版方案较前一版明显松动 中国船厂新接订单量在月度层面重回第一 此前积压的造船需求有望释放 带动订单量及船价上行[3] 公司业绩表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11亿元、17亿元、28亿元 对应PE分别为18倍、11倍、7倍[1] - 当前市值/手持订单金额(PO)为0.42倍 显著低于近10年均值0.53倍 处于历史低位[1] - 黄埔文冲和广船国际2028年排产较2027年大幅提升 CGT口径增幅分别为58%和34% 金额口径增幅分别为61%和41%[4] 公司竞争优势 - 交付订单多签订于2021年开始的船价上行周期 钢材采购成本随钢价下行回落 高价订单与低成本钢价形成剪刀差[4] - 产能释放伴随利润率提升提供充足业绩弹性 结合高价订单交付提速和老船替换需求充足[1][4] - 中船集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞争问题 后续进展值得关注[5] 市场环境变化 - 美国301调查导致2025年初船东观望情绪强烈 造船市场成交量大幅下降且船价阴跌[3] - 2025年2月301初版方案出台后 中国新签造船订单在3月被韩国超过[3] - 环保政策延长老船替换周期 为行业提供持续需求支撑[2]

股价表现 - 中船防务股价上涨5.7%至15.76港元 成交额达1.13亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入101.73亿元 同比增长16.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.26亿元 同比增长258.46% [1] 公司战略与资产 - 公司为中船集团旗下船舶整装上市公司 实控人为国资委 [1] - 核心资产包括控股的黄埔文冲与参股的广船国际 [1] - 中船防务2028年排产较2027年提升幅度较大 远期业绩弹性充足 [1] 行业动态 - 造船业供需紧张格局持续存在 [1] - 年初压制中国造船市场的悲观因素出现变化 [1] 集团重组进展 - 中国船舶吸收合并中国重工方案获批 中船系重组步伐加快 [1] - 中船集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞争问题 [1]

行业战略定位与机遇 - 绿色造船业被定位为继成衣产业之后的下一个主要外汇收入来源 [1] - 孟加拉国在全球造船业中已逐步获得认可 [1] - 全球商用造船市场预计到2030年将达2300亿美元，孟加拉国有潜力分享其中机遇 [1] 行业发展现状与挑战 - 过去12年孟加拉国船舶出口总额为1.43亿美元 [1] - 行业发展受制于融资不足、成本高企及外部冲击 [1] 政策支持与未来目标 - 政府已出台《2020年造船业发展政策》以提供激励与贷款支持 [1] - 专家预计，如抓住机遇，出口导向型船厂未来两年可实现年出口额1亿美元 [1] - 预计未来两年可创造10万个就业岗位 [1] 发展建议与路径 - 应扩大国际贸易、推广节能与现代化技术 [1] - 呼吁政策制定者转变思维、利用本土能力 [1]

制造业全球地位与规模 - 制造业增加值占全球比重接近30% 总体规模连续15年保持全球第一 [2] - 全球504种主要工业产品中大多数产品产量位居第一 2024年64家制造业企业入选世界500强 [1] - 规模以上工业企业数量较2020年末增加13.8万家 中小企业登记数量超过6000万户 [3] 先进制造与新兴产业 - 新能源汽车2024年产量突破1300万辆 产销量连续10年全球第一 约为2020年产销量的9.5倍 [2][7] - 光伏和风电装备产量位居世界前列 造船业国际市场份额持续全球领先 [2][7] - 工业机器人新增装机量占全球比重超过50% [7] 科技创新与研发投入 - 规模以上制造业企业研发经费占营业收入比重超过1.6% 570多家工业企业入围全球研发投入2500强 [2] - 企业研发经费占全社会研发经费3/4以上 工业企业发明专利申请数从"十三五"末90.7万件提高至2024年124.4万件 [4] - 国家级制造业创新中心达33家 "十四五"期间突破近700项关键共性技术 [4] 数字化转型与基础设施 - 建成全球最大覆盖最广的网络基础设施 5G基站达459.8万个 重点工业互联网平台设备连接数超1亿台(套) [3] - "5G+工业互联网"建设项目超2万个 累计建成230余家卓越级智能工厂和1260家5G工厂 [3][7] - 全国中小学实现100%互联网接入率 电商直播/沉浸式购物/数字文旅等新型信息消费蓬勃发展 [3] 绿色制造与能效提升 - 国家级绿色工厂达6430家 规模以上工业单位增加值能耗不断降低 [2] - 钢铁/水泥熟料等单位产品综合能耗总体达到世界先进水平 [7] - 产业含"绿"量持续提升 生物制造技术在绿色能源等行业广泛应用 [2][7] 企业培育与产业集群 - 累计培育专精特新中小企业超过14万家 "小巨人"企业1.46万家 制造业单项冠军企业1557家 [3] - 全国有效期内高新技术企业数量达50.4万家 [3] - 累计培育形成60余个新兴产业领域国家先进制造业集群 创建23家国家自主创新示范区 [7] 重大技术装备突破 - C919大飞机累计安全运送旅客300多万人次 [5] - "深地塔科1井"在地下10910米深度完成钻探 长征七号遥十运载火箭实现3小时太空物资闪送 [5] - 超导量子计算机/光量子计算机实现量子优越性验证 CR450动车组样车成功下线 [2][7] 国家高新区发展 - 2024年178家国家高新区实现园区生产总值19.3万亿元 占全国GDP的14.3% [4] - 全员劳动生产率71.8万元/人 比"十三五"末翻一番 [4] - 诞生全球首台超导量子计算机/全球首个通用人工智能系统原型等原创技术产品 [4]