投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、18倍和16倍 [6] 核心观点 - 1H25营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [6] - 发电量同比上升6.11%但电价下降8.23% 导致电力销售毛利同比下降10.35% [6] - 财务费用同比减少8.78% 降息周期下债务置换和短期融资持续减轻财务压力 [6] - 集团资产注入包括惠州核电82%股权及湛江核电100%股权 惠州一号机组有望年内投产 [6] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元 同比下降0.5% [5][6] - 1H25归母净利润59.52亿元 同比下降16.3% [5][6] - 2025E营业总收入856.90亿元 同比下降1.3% [5] - 2025E归母净利润101.72亿元 同比下降5.9% [5][6] - 2026E归母净利润109.81亿元 同比增长8.0% [5][6] - 2027E归母净利润117.36亿元 同比增长6.9% [5][6] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时 同比上升6.11% [6] - 子公司发电量946.91亿千瓦时 同比增长7.80% [6] - 上网电量1133.60亿千瓦时 同比上升6.93% [6] - 防城港4号机组贡献显著 发电量同比增长26.31% [6] - 大亚湾和岭东核电站换料时间减少 发电量分别增长38.65%和11.61% [6] 发展前景 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段 3台处于设备安装阶段 [6] - 资本开支预计逐年上升 但在建项目保障长期成长 [6] - 资产注入涵盖惠州1-6号项目及湛江核电 进一步强化装机规模 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% [1] - 拟每股派发股息0.02元 分红总额约4.11亿元 [1] - 自2015年A股上市以来累计现金分红超200亿元 [1] 核电主业运营 - 核电发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% [1] - 上网电量935.51亿千瓦时 同比增幅12.13% [1] - 控股安全生产保持高标准运行 [1] 新能源业务发展 - 新能源控股在运装机容量达3322.49万千瓦 [1] - 中核光电建成百兆瓦级刚性钙钛矿全自动量产线 实现国产化设备全替代 [1] - 加速构建"核电+新能源"协同发展格局 [1] 战略投资与资金布局 - 全国社会保障基金理事会以战略投资者身份参与定向增发 认购金额120亿元 [2] - 社保基金持续加大对清洁能源领域的投资布局 [2] - 国投电力引入数十亿元项目开发资金 形成行业协同效应 [2]

公司品牌价值与排名 - 2025年公司品牌价值突破2000亿元 位列TopBrand世界品牌500强第411位 [1][3] - 公司品牌建设成效连续4年增长 为国务院国资委首批创建世界一流示范企业之一 [1] 核心产品与技术成果 - 华龙一号成为全球在建在运数量最多的三代核电堆型 具有完全自主知识产权 获800余项国内外发明专利及3项中国专利金奖 [1][4] - 华龙一号通过欧洲EUR认证和英国GDA审查 覆盖核电设计、燃料、设备研发及运维全领域核心技术 [4] - 和睦系统作为自主核级数字化仪控平台 实现二代至四代核电堆型全覆盖 应用于33台核电机组 保障安全运行超80堆年且零安全偏差 [5][8] - 和睦系统累计为核电项目节约超百亿元建设成本 并在发达国家及"一带一路"国家取得突破性应用 [5] 产品体系与分类 - 公司形成195项产品服务分层体系 包括引领型（华龙一号、和睦系统）、成长型（兰庭软件包、和汇、和质质子治疗系统）及潜力型孵化型产品 [4] 国际化战略布局 - 公司国际业务占比超23% 业务覆盖20余个国家 包括巴西、马来西亚、老挝等 [7] - 推行"一国一策"品牌国际化策略 实施蒲公英计划、埃德拉助学计划等社会责任项目 [7] - 强化品牌跨文化融合 打造CGN OPEN DAY等国际IP 参与可持续发展及气候议题 [8] 未来战略规划 - "十五五"期间实施五大品牌工程：品牌业务融合、价值跃升、管控卓越、资产增值及国际拓展工程 [7] - 建立科技创新与品牌同步研发机制 聚焦战新产业及新质生产力发展 [7]

全球三代核电技术发展现状 - 全球共有41台核准在建及在运的"华龙一号"机组 成为全球数量最多的三代核电技术机组[1] 华龙一号技术特性 - 中国完全自主知识产权的三代百万千瓦级核电技术 覆盖型号总体设计 燃料及堆芯设计 设备研发 建造及运维便利性等核心技术领域[1] - 获得国际国内发明专利800余项 其中3项为中国专利金奖[1] 市场地位与应用前景 - 华龙一号是中国核电批量化建设主力堆型[1] - 该技术是中国核电"走出去"战略的主力选择[1]

重大资产重组进展 - 重组事项正在有序推进中 需深交所审核通过及证监会同意注册 [3][4][6][7][8] - 公司已于7月23日回复审核问询函 8月14日申请延期补充修改 [8] - 高管变动不影响经营及重组进程 将及时补选董事 [3] 业务转型规划 - 重组后将置出金融业务及原有火电新能源业务 专注核能发电 [5] - 公司将成为国家电投集团核能发电唯一整合平台 [5] - "暖核一号"三期工程供热能力达90万千瓦 2023年11月投运 [2] 市值管理与信息披露 - 公司否认存在应披露未披露信息 严格遵循监管要求 [7] - 正研究提升投资价值措施 落实国资委市值管理要求 [6] - 核能发电主要销售对象为电网 终端覆盖民用及工商业领域 [8] 证券简称变更 - 证券简称变更将按规履行信息披露义务 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% [1] - 拟每股派发股息0.02元 分红总额约4.11亿元 [2] - 上市以来累计现金分红超200亿元 [2] 核电业务 - 核电发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% [1] - 上网电量935.51亿千瓦时 同比增幅12.13% [1] - 26台在运核电机组实现零非停运行 [1] 新能源布局 - 新能源控股在运装机容量3322.49万千瓦 [1] - 新能源发电量219.15亿千瓦时 同比增长35.76% [1] - 建成百兆瓦级刚性钙钛矿全自动量产线 [1] 战略合作 - 全国社保基金以战略投资者身份参与定增 认购金额120亿元 [2] - 与中核新能源签署100MW钙钛矿组件采购协议 [1] - 国投电力引入数十亿元资金用于项目开发 [2] 技术突破 - 实现钙钛矿产线国产化设备全替代 [1] - 钙钛矿产线自动化水平与成本控制居行业领先 [1] - 完成从技术研发到场景验证的产业链闭环 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [7] - 发电量增长但电价下降导致电力销售毛利减少 财务费用下降8.78% 资产注入为远期成长提供动力 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元 当前股价对应PE分别为19倍、18倍和16倍 [7] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元同比下降0.5% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% [6][7] - 上半年毛利率35.0% 同比提升1.0个百分点 ROE为4.9% [6] - 2025年预测营业总收入856.90亿元同比下降1.3% 归母净利润101.72亿元同比下降5.9% [6][7] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时同比上升6.11% 上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% [7] - 防城港4号机组贡献增量 防城港核电站发电量同比增长26.31% 大亚湾和岭东核电站发电量分别增长38.65%和11.61% [7] - 平均市场电价同比下降约8.23% 电力销售收入306.58亿元同比提升0.93% 电力销售毛利132.70亿元同比下降10.35% [7] 资本开支与资产注入 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段、3台设备安装、4台土建施工、11台FCD准备阶段 [7] - 拟收购惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权及湛江核电100%股权 [7] - 惠州一号作为粤港澳地区首个华龙一号机组有望年内投产 为下半年提供发电增量 [7] 财务费用控制 - 1H25财务费用22.82亿元同比减少8.78% 降息背景下通过债务置换和短期融资减轻财务压力 [7] - 财务费用节约可持续增厚业绩 [7]

财务表现 - 上半年归母净利润同比下降16% 受市场化电价冲击和燃料组件款增加影响 [1] - 子公司上半年上网电量同比增长8.84% 第二季度同比增长4.0% [1] - 大亚湾和防城港核电第二季度上网电量分别大幅增长51.5%和12.6% [1] 运营情况 - 上半年完成10个换料大修 总日历天数达523天 [1] - 大亚湾 岭东和防城港核电上网电量分别同比增长39.78% 11.80%和33.85% 出力表现亮眼 [1] - 防城港4号机组投产贡献电量增长 [1] 项目储备 - 管理28台在运核电机组和20台在建机组 包括委托管理的8台机组 [1] - 核电储备项目丰富 惠州1号机组预计下半年投产 [1]

扩大内需战略实施 - 通过提振消费、拓展投资、建设统一大市场三大抓手落实扩大内需战略 [3] - 开展大规模职业技能提升培训行动 全力促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业 [3] - 实施消费品以旧换新政策 加快首发经济、数字消费、人工智能+消费等领域政策出台 [3] - 分类施策促进文旅、赛事、露营等服务消费 强化产品质量安全监管执法 [3] 民间投资支持措施 - 对铁路、核电、油气管道等领域重大项目设定民间投资参股比例的最低要求 [3][4] - 支持更多符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs [3][4] - 完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制 抓紧研究出台促进民间投资发展政策举措 [4] 政府投资与项目建设 - 聚焦重点领域谋划储备一批发展所需、地方所能、群众所盼的重点项目 [4] - 对民生领域项目研究进一步加大中央投资支持力度 减轻地方出资压力 [4] - 加快推进价格法修订 出台互联网平台价格行为规则 [4] 全国统一大市场建设 - 研究制定纵深推进全国统一大市场建设行动方案 [4] - 强化妨碍全国统一大市场建设典型案例通报 持续推进市场准入壁垒清理整治 [4] - 统一政府行为尺度 规范地方招商引资行为 查处低于成本倾销和虚假宣传行为 [4] 防汛救灾应急保障 - 紧急向受灾地区调运防洪抢险物资 支持做好救灾救助和受灾群众紧急转移安置 [6] - 安排中央预算内投资11.4亿元 重点支持灾区受损道路桥梁、水利堤防、学校医院等应急恢复建设 [6] - 启动应急价格监测 加强市场巡查和价格监督检查 确保市场供应充足 [6] - 组织做好汛期电煤等重点能源物资运输保障 保障受灾地区和全国能源供应平稳 [6]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营收409.73亿元 同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - 2025年Q2公司实现营收207.00亿元 同比增长6.41% 归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] 发电量表现 - 2025年H1上网电量1151.04亿千瓦时 同比增长15.92% 其中核电上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [2] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% 主要由于在运装机规模增加 [2] - 福清核电因机组检修损失减少 带动上网电量增长约56亿千瓦时 [2] - 漳州能源1号机组商运新增贡献47.73亿千瓦时电量 [2] 上网电价表现 - 2025年H1核电平均上网电价0.3504元/千瓦时 同比下降1.77分 [2] - 新能源平均上网电价0.3377元/千瓦时 同比下降3.77分 [2] - 上网电量增长有效平滑电价下降影响 [2] 成本费用分析 - 2025年H1营业成本同比增长14.05% 增幅高于营收增幅 主要由于新机组投运及发电量增加 [3] - 销售费用同比增长22.29% 主要由于新能源电力营销费用增加 [3] - 管理费用同比增长17.10% 主要由于新核电机组投运和新能源装机规模增加 [3] - 研发费用同比增长0.48% 财务费用同比增长1.05% [3] 分红与项目储备 - 公司首次发布半年度分红方案 每股派现0.02元 合计4.11亿元 占半年度净利润7.27% [4] - 控股在建核电机组13台 装机容量1513.8万千瓦 [4] - 漳州2号机组拟于2025年内投产 田湾7号机组和海南小堆拟于2026年投产 [4] - 多数机组集中在2027-2029年投产 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.99亿元/97.76亿元/106.65亿元 [4] - 同比变化分别为+0.24%/+11.11%/+9.09% [4] - 2025年8月27日股价对应PE分别为21.20倍/19.08倍/17.49倍 [4]