行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 武商集团入局仓储制会员店，WS江豚会员店落地武汉，门店面积超1万平米，采取"付费会员+精选商品"模式，定位对标山姆，探索本土化落地路径[5] - 商品端策略为"全球精选+本地特色"，品类与传统卖场重合度低于20%[5] - 服务端配套母婴室、宠物寄存等便民设施，提供雨伞租赁、防晒喷雾、手机充电等细节服务[5] - 会员结构设置基础会员与钻石会员双层体系，普通会员199元/年，钻石会员580元/年[25] - 会员体系打通梦乐园、热雪奇迹等多业态商业资源，形成"购物+娱乐+生活服务"一站式体验闭环[25] - 集团旗下第二家会员店已进入筹备阶段并计划于年内开业[5] 板块行情回顾 - 本周（8月4日-8月8日）商贸零售指数报收2204.86点，下跌0.38%，跑输上证综指（本周上涨2.11%）2.49个百分点[7] - 板块表现在31个一级行业中位居第29位[7] - 零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大（6.07%）[7] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大（32.99%）[7] - 个股方面，本周武商集团（+25.7%）、浙江东日（+14.1%）、友好集团（+6.2%）涨幅靠前[7] 投资建议 黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌[29] - 重点推荐老铺黄金、潮宏基等[29] - 受益标的曼卡龙、菜百股份[29] 线下零售 - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁）[29] - 重点推荐永辉超市、爱婴室等[29] - 受益标的重庆百货等[29] 化妆品 - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌[30] - 重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等[30] - 受益标的若羽臣等[30] 医美 - 关注具备差异化管线的医美产品厂商[30] - 重点推荐爱美客、科笛-B等[30] - 受益标的锦波生物等[30] 行业动态追踪 - 科笛全球首个外用非那雄胺在香港获批[6] - 淘宝即将上线大会员体系，打通饿了么、飞猪、盒马[6] - 若羽臣冲刺A+H股上市[6] - 贝泰妮入局高端美容仪市场[6] - 专注"皮肤长寿"品牌Oneskin再获亿元融资[6]

核心观点 - 乐尔乐超市通过极致低价策略在全国快速扩张，年销售额达500亿元，门店数量超9000家，其中93%为加盟店，闭店率低于2% [9][24] - 创始人陈正国出身贫寒，创业初衷为解决生计问题，后通过邵阳老乡网络获取货源支持，并将"低价正品"模式定位为学生等价格敏感群体 [13][14][16] - 公司通过选址偏远区域、简化装修、高密度仓储等创新手段将运营成本压缩至行业极致，实现17%毛利率 [32][33][36][39] 商业模式创新 - **选址策略**：优先选择租金低廉的二楼/地下室，60%门店位于厂区/农贸市场等非核心地段，部分门店由倒闭超市改造而来 [32][35] - **空间利用**：货架高度增至2.25米，将传统仓库面积转化为销售空间，使优秀门店坪效达10万元/平米/年，超行业均值3倍 [36][39] - **供应链管理**：凭借年销500亿元规模直接对接高层级经销商，取消中间环节使进货价降低10%-20%，并坚持现款现货维持供应商关系 [46][47][50] 经营数据 - 核心单品价格较行业低15%-20%，如康师傅冰红茶售价1.9元（市价2.2-3元） [8] - 长沙首店123平米单日营业额达6万元，周末峰值近10万元 [23] - 2023年底门店总数达3900家，年营业额400亿元，计划2024年突破9000家 [24] 创始人特质 - 早期通过摆地摊积累经验，大学期间便建立批发商关系网络 [13] - 将邵商"重义气、讲诚信"精神融入商业实践，供应商合作稳定性长达14年 [50] - 通过个人形象营销（如卖场悬挂肖像）增强消费者信任度 [59] 行业对比 - 价格定位低于电商平台，同类商品较淘宝/拼多多低15% [8] - 运营模式区别于胖东来的服务溢价，专注硬折扣赛道 [8] - 供应链效率对标日本奥乐齐，但采用通路货而非自有品牌策略 [44][45]

盒马战略调整 - 公司宣布关闭旗下所有仓储式会员店，上海森兰商都店作为最后一家将于8月31日停止营业，标志着全面退出会员店业态 [1][5] - 关店数量不超过整体门店的2%，基于聚焦主业的策略 [1] - 战略聚焦使公司发展更快速、更稳健，并在上个财年首次实现全年盈利 [1][5] 开店计划与市场布局 - 财年内计划新开门店近100家，新增进入城市超过50个 [1] - 公司通过"盒马鲜生+盒马NB"双线布局下沉市场，前者聚焦社区生鲜，后者以硬折扣模式覆盖高频刚需 [5] - 截至2025年3月31日，盒马鲜生门店数已超过420家 [1] 行业地位与业绩表现 - 中国连锁经营协会2024榜单显示，公司以750亿GMV位列国内超市第三名，仅次于沃尔玛中国和大润发 [1] 业务模式分析 - 会员店属于线下重资产模式，需较大门店面积和较高投入，投资回报期长 [5] - 盒马鲜生和盒马NB门店面积较小，资金投入较少，能更快实现盈利，符合公司追求效率和盈利的战略目标 [5] - 行业专家认为退出会员店是零售企业从"规模扩张"转向"效率优先"的缩影 [5]

公司门店调整计划 - 下沙物美超市将于2025年8月10日停止经营 8月11日至14日进入闭店调改阶段并于8月15日恢复营业 [1][3] - 物美计划在2025年完成全国30余家重点门店调改 [10] - 拱墅店改造成功后将在杭州及浙江其他地区逐步推广升级所有店铺的商品、服务和品质 [11] 门店调改规模与范围 - 三地7家新门店加入调改阵营包括北京3家、华东3家、天津1家 [5][6] - 杭州下沙圈圈里店为华东3家调改门店之一 [6] - 物美拱墅万达店为华东地区首个调改样板店于6月20日焕新开业 [8] 调改门店运营数据 - 拱墅万达店商品更新率超80% 其中70%为新品 15%为进口商品 [10] - 门店员工从50人增至150人 另增加230名厂商代表 [10] - 北京学清路店调改后平均销售额达调改前3倍水平 单日最高客流突破2.3万人次 顾客满意度95%以上 [11] 行业调改成效 - 永辉超市上海嘉定宝龙店调改后三天客流增长318% 销售增长716% [11] - 嘉百乐恒基店调改一周后日均销售额从12.5万元增至22万元 周末达25万元 [11] - 行业通过"胖改"模式实现客流与销售额成倍增长 印证其市场吸引力和盈利能力 [11] 战略方向 - 公司以"体验驱动消费"为核心逻辑 开启"用户视角"的商业革新 [11] - 调改模式回归体验本质 被视为零售业破局之道 [11] - 华东地区调改样板店成功标志"胖改"模式在该区域落地 [10][11]

门店改造核心策略 - 物美华贸天地店SKU从1万缩减至7000，精简30%，其中80%为新品，仅保留原大卖场商品的20% [4][6] - 生鲜品类占比高达50%，SKU近3000个，成为吸引客流的关键品类 [1][11] - 70%-80%的商品进行汰换，聚焦优质商品但不砍掉品类，新增年轻人喜欢的潮玩、餐具和进口酒 [6][11] 门店布局与陈列优化 - 生鲜、现制熟食和烘焙被调整至入口核心位置，新增现制面包和熟食专区 [11] - 入口通道改造成环岛式陈列，引入胖东来网红商品如椒麻鸡、猪蹄等，以及物美自研新品 [11] - 取消强制动线设计，撤掉主通道，拓宽所有过道并降低货架高度以提升购物舒适度 [11] 客流与服务提升措施 - 员工数量从49人增至220人（含131名自有员工和89名厂商驻场人员）以确保服务质量 [11] - 开业当天协调100多位安保人员疏导客流，减少拥堵 [3] - 改造后客流显著提升，开业当天进店9900人次，远超改造前日均1000人水平 [1][12] 社区商业定位与调改理念 - 调改基于周边居民对物美的品牌信任，契合区域家庭客群对高品质商品需求 [1][13] - 强调社区商业需要稳定性而非话题性改动，通过持续稳定服务获取居民信任 [13][18] - 不盲目照搬胖东来模式，胖东来商品经过二次筛选，当前店内约70种 [6][11] 区域消费特征与未来规划 - 华贸天地周边聚集大量家庭消费群体，客群年龄分布广且消费能力较强 [19] - 未来将通过"周周活动"和协助商户调改升级提升商街品质感和服务力 [18] - 眉州东坡、保利影院等主力店也将陆续调改，结合家庭客群新需求打造特色服务 [18]

门店调改成效 - 永辉武清住总大光明中心店作为天津市第三家学习胖东来模式的深度调改门店，于7月25日开业并成为武清区"新商圈"建设的关键项目 [1] - 调改后门店销售额同比激增超400%，买单客流同比暴涨200%以上，鲜食类商品数量显著增长 [3] - 门店每日营业前已有消费者提前一小时排队，全天客流密集，日清产品打折区尤为火爆 [3] 商品销售表现 - 烘焙、熟食、水果等鲜食区成为流量担当，明虾、黄瓜、红心火龙果等生鲜单品人气极高 [3] - 十大热销单品包括披萨、传统豆浆、土家鲜肉饼、毛毛虫面包、水果可颂蛋挞、核桃满满乳酪面包、麒麟瓜、金枕榴莲、玉荷包荔枝及永辉定制伊利鲜牛奶 [5] - 果汁、冰品、啤酒等夏日消暑商品进入必买清单 [3] 员工管理与培养 - 门店一线员工薪资大幅提升，工作满一年可享10天带薪年假，并配备休息室、培训室、免费食堂等福利设施 [7] - 公司推行"工匠计划"，天津区域已认证专业技工超50人，形成滨海新区与武清店的联动培养体系 [9] - 计划推动技工参与国家级技能认证，强化技术标准与专业价值 [9] 区域商业发展 - 武清"新商圈"专项工作指挥部将持续打造多样化消费场景，培育新型业态，建设高品质商业载体 [11] - 门店调改模式呼应区域国际化、高端化、智能化的消费战略支点目标 [1] - 公司表示将持续学习胖东来模式，提升服务质量与商品差异化，优化顾客体验 [9]

新疆水果节 - 公司启动"新疆好果 永辉鲜达"2025新疆水果节，聚焦"产地直采+全国速达"，采购西梅、"恐龙蛋"李子等新疆水果超10000吨，通过全国近500家门店流通 [1] - 独家首发的新疆西梅经72小时冷链直达，果实甜度超20度 [1] - 未来三年将采购不少于30亿元新疆产品 [2] - 新疆水果节助力乡村振兴，推动新疆水果"走出去"，完善农副产业现代流通体系 [2] 胖东来模式调改店 - 深圳龙岗首家"胖东来模式"调改店开业，商品总数8630支，新增占比超67.5%，商品结构接近胖东来的80%，进口商品占14.5% [2] - 门店聚焦商品力升级，果蔬区汇聚新疆鲜果、炎陵黄桃等全国地标水果及岭南特色品种，蔬菜区推出"妈妈优选"系列，水产肉禽区引入星空系列鱼等高品质产品，熟食烘焙区新增地方特色与网红爆款 [2] - 服务升级，提供切丝、绞肉等便民服务，高端海鲜可提供清洗、打氧等服务 [2] - 员工福利提升，综合薪资提升至4200元起，满一年享10天带薪年假，增设员工休息室与更衣室 [2] 门店调改计划 - 2025年门店调改目标持续加码，计划于今年9月底突破208家，2026年农历春节前完成300家门店调改 [3] - 公司将持续夯实"国民超市 品质永辉"根基，打造中国主流家庭首选的品质超市 [3]

扩张计划 - 公司计划在财年内新增近100家门店 业务覆盖范围扩大至超过50个新增城市 门店总数将突破500家[1] - 公司专注于盒马鲜生和社区折扣店两大核心业务 逐步退出X会员店等探索性项目[1] - 上半年已在泰州 宿州 天津 唐山 遂宁等多个城市开设首店 市场反响热烈[1] 财务表现 - 公司在2024年4月至2025年3月期间实现超过750亿元GMV 首次达成全年盈利[1] - 盒马鲜生业态运营门店数量超过420家 展现强劲增长势头[1] 市场地位 - 公司在《2024年中国超市百强榜单》中成功跻身前三 确立中国零售标杆企业地位[2] - 公司以独特的海鲜水产 短保生鲜 快手菜 自助结账及线上线下一体化经营模式重新定义新一代超市标准[2] 业务布局 - 公司已在华北 华东 华南 西南等多个区域的50余座城市布局[2] - 截至今年3月底门店数量达到420家 以绍兴首店开业为例展示强大市场吸引力[2] 战略方向 - 公司CEO对中国内需消费市场前景充满信心 以"满足消费者对美好生活的追求"为核心使命[1] - 坚持用户至上原则 将优质商品与卓越服务作为核心竞争力及未来成长基石[1]

公司战略调整 - 公司计划新财年开设近100家盒马鲜生门店并新增进入超过50个城市[1] - 2024年起公司战略聚焦盒马鲜生和社区折扣店两大主力业态[1] - 公司已关闭X会员店业务以聚焦核心业态[3] - 公司制定三年GMV达到1000亿元目标并聚焦盒马鲜生和盒马NB两大业态[4] 经营业绩 - 截至2025年3月31日盒马鲜生门店数超过420家[3] - 2024年中国连锁百强榜单显示公司以750亿GMV位列国内超市第三名[3] - 公司上个财年首次实现全年盈利[3] - 2025财年公司整体GMV超过750亿元并首次实现全年经调整EBITA转正[4] 业务拓展 - 公司上半年在泰州、宿州、天津、唐山、遂宁开设首店并产生"首店效应"[3] - 公司通过与淘宝88VIP合作实现会员体系打通[5] - 公司作为一级流量入口出现在淘宝闪购首页[6] 历史发展 - 2016年盒马鲜生第一家门店开业[1] - 2020年10月首家盒马X会员店在上海开业[3] - 2024年3月严筱磊接替侯毅出任公司CEO[4]

盒马战略调整与开店计划 - 公司宣布新财年计划开设近100家盒马鲜生门店，并新增进入超过50个城市，表明对国内消费市场的坚定看好 [2] - 盒马鲜生作为主力业态已覆盖华北、华东、华南、西南等50多个城市，截至2025年3月31日门店数超过420家 [3][5] - 公司主动调整业态布局，关闭X会员店以聚焦盒马鲜生和社区折扣店（盒马NB）两大核心业务 [5] 经营业绩与行业地位 - 2024年中国连锁百强榜单显示，盒马以750亿GMV位列国内超市第三名，仅次于沃尔玛中国和大润发 [5] - 2025财年公司整体GMV超过750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正，战略聚焦推动盈利改善 [6] - 2024年3月新任CEO提出三年GMV达1000亿元目标，并明确双核心业态战略 [6] 业态转型与业务聚焦 - X会员店作为曾被寄予厚望的"第二增长曲线"于2024年初陆续关闭，公司称此为主动业务调整 [5] - 首家X会员店于2020年10月在上海开业，对标Costco模式，但最终未能成为持续增长动力 [5] - 当前业态重心转向盒马鲜生标准化扩张与社区折扣店（盒马NB）的邻里业务 [5][6] 流量合作与用户增长 - 淘宝88VIP首次与盒马会员体系打通，推出限时联名体验卡，活动期间会员增长超预期 [7] - 盒马作为一级入口接入淘宝闪购首页，获得阿里大消费平台流量支持 [8] - 会员权益（如88折、免运费等）在鲜生门店仍可正常使用，保障用户留存 [5] 市场拓展与首店效应 - 2024年上半年在泰州、宿州、天津等城市开设首店，通过"首店效应"激活区域消费并改善经营 [5] - 盒马鲜生门店网络从2016年首家开业至今已形成全国性布局 [3][5]