港股基金规模与持仓 - 截至三季度末公募港股基金总规模达10330.08亿元较二季度大幅增长约68%基金份额合计8810.67亿份环比增长42% [1] - 三季度末该类基金股票仓位提升至92.71%较二季度末上升0.75个百分点近八成基金股票仓位维持在90%以上 [1] - 科技板块为公募港股基金重仓首选持仓占比小幅回落至37%消费板块以25.16%的持仓比例位居第二 [1] - 第三季度医药板块成为增持幅度最大领域环比增长3.09%金融板块紧随其后增持0.58% [1] 基金业绩表现 - 截至11月27日名称带"港"字的381只公募基金中有364只实现年内净值增长其中58只产品年内净值增长率超50% [2] - 中银港股通医药混合发起A与汇添富香港优势精选混合（QDII）A两只基金年内净值增长率均超过100% [2] 机构后市观点 - 机构普遍对港股后市持乐观态度预计在公募基金险资等推动下南向资金年内仍有增量空间有望推动行情继续向上 [2] - 考虑到内地投资者对港股配置比例仍偏低预计南向资金将持续增配港股散户资金通过ETF流入趋势有望延续 [2] - 港股汇聚国内完整AI产业链公司且优质龙头A股企业赴港上市增多预计将受益于流动性外溢和AI叙事催化 [2] 2026年港股市场展望与投资建议 - 随着港股基本面触底反弹及估值折价吸引力2026年市场有望迎来第二轮估值修复与业绩复苏行情 [3] - 建议重点关注五大方向科技行业（消费电子AI）大医疗板块（生物科技）资源品（有色金属稀土）必选消费板块造纸和航空板块 [3] - 研究团队建议左侧布局"真价值"股结合低估值大市值盈利能力突出周期触底改善和攻守兼备维度挑选标的 [3]

文章核心观点 - 中国稀土产业已从过去低价出口原料的被动局面，转变为全球稀土市场规则制定者和产业链主导者，这一转变源于长期的政策引导、技术突破和全产业链建设 [1][15][16] 西方稀土发展受挫原因 - 美国拥有高价值稀土矿但缺乏完整加工能力，所产矿石仍需运往中国进行最终处理 [1] - 欧盟投入大量资金于本土加工项目但进展缓慢，专家评估其成功希望渺茫 [3] - 格陵兰岛等地的替代稀土项目因自然环境恶劣、运输困难及开采成本过高而接连失败 [5] - 稀土产业门槛极高，仅拥有矿产资源不足以重塑行业格局，西方多项替代计划均未能实现预期 [7] 中国稀土产业逆袭路径 - 早期为抢占市场陷入低价竞争，导致高端市场流失并造成严重环境污染 [8] - 国家通过限制开采总量、打击非法采矿、整合成立六大稀土集团等措施重整行业秩序 [8] - 技术攻关取得显著成效，包括采用污染更少的原地浸矿法、实现废矿渣资源化利用、以及通过串级萃取技术达到极高的稀土纯度 [10] 中国稀土话语权体现 - 2025年中国商务部要求全球买家使用中文和WPS格式进行申报，标志着规则制定权的转变 [12] - 话语权的建立非凭运气，而是基于数十年扎实的产业链建设、政策支持和科技创新 [12][16] - 中国经验为资源型国家提供借鉴，即通过掌控全产业链、保护环境和技术升级来避免陷入“资源陷阱”，而非依赖初级产品出口 [15][16]

中国稀土产业的战略地位与优势 - 稀土是17种关键金属的总称，广泛应用于消费电子、电动汽车、战斗机等高科技和军事领域[1] - 中国已掌控全球稀土命脉，其战略地位被类比为“中东有石油、中国有稀土”[4] - 截至2025年，中国稀土储量达4400万吨，占全球储量的40%至50%，年产量占全球69%，并掌控了全球90%的精炼能力[10] 产业发展历史与格局演变 - 1992年，中国稀土年产量仅20吨，远低于当时垄断市场的美国芒廷帕斯矿山[6] - 从上世纪80年代到2006年，中国稀土产量从20吨暴增至8万吨，增长4000倍[6] - 到2004年，中国稀土产量已占全球总产量的95%，彻底改写了全球产业格局[8] 2025年出口管制升级及其影响 - 2025年4月，中国商务部将钐、钆等7种中重稀土纳入出口管制[10] - 2025年10月9日发布第61号公告，管制范围扩展至稀土原料、开采冶炼技术及磁材设备出口，并规定境外产品若含0.1%中国稀土即需许可[10][12] - 管制措施导致欧洲市场氧化镝价格从283美元/公斤飙升至850美元/公斤，氧化铽价格突破3000美元/公斤，而中国国内价格保持稳定[15] 西方产业依赖与应对困境 - 美国80%以上的精炼稀土依赖中国，欧盟电动车产业严重依赖稀土供应[15] - 一架F-35战斗机需要400多公斤稀土，导弹制导系统依赖中国独供的钐钴磁体[13] - 美国MP Materials公司投资10亿美元建设磁体工厂，美国国防部向Vulcan Elements提供14亿美元建设工厂，但MP Materials的工厂预计2026年底投产，Vulcan的产能届时仅能满足美国15%的需求[18][22] - 西方试图通过“稀土北约”等形式构建替代供应链，但业内人士评估其形成有效竞争力至少需要五到十年[24] 中国在技术与成本上的核心优势 - 中国在稀土精炼技术上拥有显著优势，例如赣州研究院能将稀土纯度提至99.99%[20] - 包头的生物冶金技术全球领先，可高效回收尾矿和废料，解决了传统化学法的污染难题[20] - 西方在精炼技术方面存在数十年的断层，澳大利亚莱纳斯公司等企业的产品难以在技术和成本上与中国竞争[22]

中国稀土产业战略地位与市场表现 - 2025年是中国稀土产业的分水岭，行业掌握绝对话语权[1] - 中国在2025年两次对稀土实施出口管制，4月对部分中重稀土实施管制，10月扩大至全产业链技术[3] - A股稀土指数年内涨幅超过100%，多家概念股股价翻倍，反映市场对前景的乐观预期[15] 稀土的战略价值与应用 - 稀土是17种金属元素的统称，分为轻稀土和重稀土，镨和钕制成的钕铁硼磁铁是磁力最强的磁铁，应用于新能源汽车电机和风力发电[4] - 重稀土中的镝和铽能显著提升磁材耐高温和耐退磁性能，用于航空航天和军工装备，一架F-35战机需417公斤稀土材料，一艘核潜艇需4吨[6] - 稀土本身矿产资源丰富，但稀缺的是从矿石中分离提纯的技术[4] 中国稀土产业的技术与成本优势 - 中国稀土分离技术领先，纯度可达99.9999%，而美国和澳大利亚纯度仅为99.9%，成本高出60%[7][9] - 中国稀土冶炼分离成本为30万元/吨，美国为48万元/吨，中国拥有从采矿到磁材加工的完整产业链[9] - 中国稀土冶炼分离产量占全球96%，稀土磁材产量占全球94%，全球绝大多数稀土元素需经中国加工[9] 中国稀土出口管制政策演变 - 2025年4月4日对部分中重稀土实施出口管制，首次将钕铁硼磁材纳入管控范围，审批严格审查最终用途和出口国[11] - 2025年10月9日扩大管制至全部中重稀土，并实行长臂管辖，只要产品含0.1%中国成分，出口至第三国就需中国商务部批准[13] - 长臂管辖意味着全球大多数含稀土产品受中国管制，美国获得的出口许可明确排除军工用途和向受管制进口商出口[13] 稀土企业业绩与行业前景 - 北方稀土上半年归属股东净利润增长高达1952%，盛和资源前三季度净利润预告为7.4亿元至8.2亿元，同比增加696%至782%[15][17] - 稀土企业毛利率显著改善，北方稀土毛利率提升4.32个百分点，广晟有色毛利率提升5.1个百分点，由价格上涨和销量增加驱动[17] - 随着供给侧改革深入、出口许可制度完善及进口矿纳入指标管控，国内供应预计进一步收缩，稀土商品稀缺性上升，价格有支撑[19]

中国制药行业市场地位 - 中国在药物成分备案中占据45%的市场份额，远超印度的19% [1] - 制药工业已完成从跟随式创新到首创式创新的转变，在新药研发及临床试验方面具备强大话语权 [1] - 作为近700种关键药物核心化学成分的唯一供应商，几乎掌握美国药品市场命脉 [3] 供应链依赖与战略影响 - 阿莫西林等常见抗生素的关键原材料来自中国，其活性药物成分占比达一半 [3] - 美国医疗安全被视为国家安全的重要组成部分，对中国药品依赖度的提升引发美方忧虑 [3] - 美国在医疗领域对中国设备加征高达145%的关税，推高其本国医疗成本 [3] 地缘政治与行业责任 - 中国在稀土领域拥有控制权，若施加出口限制将对美国制造业造成冲击 [6] - 官方强调药品关乎人类健康，不应成为地缘政治工具，并在稀土出口时设立人道主义豁免条款 [6] - 试图与中国脱钩不切实际，替代方案如与印度合作未能根本改变依赖中国资源的现状 [6] 未来行业格局展望 - 全球药品格局将发生前所未有的变化，供应链博弈是科技创新、国家战略和人类福祉的综合竞争 [9] - 美国若继续依靠贸易保护主义，其自身供应链将面临更严峻挑战 [8] - 全球制药行业重塑刚刚开始，医疗安全的争夺将持续升温 [9]

公司战略与技术路线 - 公司决定采用溶剂萃取法作为南非帕拉博拉项目稀土分离的最优路线 该技术是行业成熟且经过验证的方法 [1][4] - 该技术旨在从磷石膏中分离稀土 目标产品纯度可达99.5%以上 [1][4] - 公司计划生产的主要产品之一是分离的钕镨氧化物 [4] 公司业务与项目组合 - 公司专注于从磷石膏堆中回收稀土 并拥有相关独特知识产权 [2] - 首个项目位于南非帕拉博拉 目前正在进行确定性可行性研究 [2][3] - 公司在巴西还有一个名为乌贝拉巴的项目 目前正在完成第一阶段的经济评估 [3] - 公司业务组合具有多元化特点 同时推进南非和巴西的项目 [3] 公司竞争优势与前景 - 公司认为其将成为成本极低、利润率极高的分离稀土生产商 [2] - 公司技术结合了自身独特知识产权与行业成熟可靠的工艺 [2]

会议基本信息 - 公司召开年度股东大会，由董事会主席John Humphrey主持[1] - 会议向现场和线上的股东致欢迎辞[1] - 会议进程通过互联网进行直播和录制[2] 会议参与方式 - 股东问答环节接受现场和线上参与者的书面及音频提问[2] - 线上参会者可通过Lumi平台随时提交问题[2] - 所有议案均以投票方式表决，线上投票即将开放[2] - 符合资格的参会者可通过出现的投票选项卡进行投票[2]

行业与公司 * 行业为稀土磁材板块，具体涉及稀土、钨、铜等资源开采、冶炼及深加工行业[1] * 纪要核心公司为中锡有色（原广晟有色），并对比分析了中国系统、包钢股份、北方稀土等稀土行业相关公司[1][3][7][9][10] 核心观点与论据 **1 稀土行业整合深化与市场情绪催化** * 广晟有色划转至中国稀土集团并更名为中锡有色，标志着稀土领域国企整合深化[1][2] * 此次更名类似2023年底五矿系统改名中国系统，预计将在未来一两个季度内集中催化市场情绪，推动板块行情启动[1][2][5] **2 中锡有色的资产布局与产业链优势** * 公司拥有稀土、钨、铜三大板块资产，形成从开采到冶炼的完整产业链布局[1][4] * 稀土资产包括华启公司（人居矿）和新城区工贸（五峰矿），总产能约2,700吨，并持股55%的新丰广盛对应左坑矿采矿权[4] * 冶炼产能约8,000吨，钨矿资产为石人嶂及红岭钨矿，铜矿资产为持股40%的大宝山铜矿业，年产量约2万吨，对应权益利润约2亿元[1][4] **3 中锡有色的内生增长潜力与财务表现** * 公司通过扩张开采和冶炼产能实现内生增长，左贡矿投产后稀土总产能接近翻倍，富远公司冶炼厂亦有增长预期[1][5] * 若剔除磁材业务压力，预计今年业绩可达3亿多元人民币，估值低于同行[1][5] **4 市场认可逻辑与估值修复空间** * 市场认可中国稀土集团因其作为唯一上市平台，具备整合和资产注入空间，一级市场资产注入时PE较低可使二级股东受益[1][6] * 中锡有色与中国系统在矿产量（均为2,000多吨）和冶炼产量（均为小1万吨水平）上接近，但中国系统PE为120倍，中锡有色仅为60倍，存在显著估值修复空间[1][7] * 中锡有色估值修复叠加政策利好，预计短期内涨幅可达50%-100%[3][9] **5 支撑板块上涨的核心逻辑** * 出口增长：10月份出口数据同比增加15%，三季度稀土永磁出口同比增长约20%[3][8] * 供给侧改革：2024年发布《稀土管理条例》，2025年发布《稀土开采总量调控管理办法》将进口矿冶炼纳入管控，预计后续将出清或整合不合规供给[3][11] * 缅甸供应收紧：缅甸克钦地区作为全球重要锡矿供应地之一，将于2025年底前停产，增强供应收紧预期[11] **6 其他相关公司前景** * 包钢股份因三季度调价超预期，估值修复空间大，预计涨幅超50%[3][10] * 北方稀土因稳定的矿源供应及市场地位，具备30%左右的上涨空间[10] * 中国系统在重稀土涨价及整合方向上具有优势，预计空间可达100%[9] 其他重要内容 * 公司最早通过借壳兴业聚酯于2009年上市，并于2010年更名为广晟有色，2023年底广晟集团所持广东稀土集团100%股权划转至中国稀土集团[3][4] * 2024年11月公司公告将证券简称改为中锡有色[4]

核心观点 - 报告维持对钢铁行业的"看好"评级和对有色金属行业的"看好"评级 [6] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [6] 行业情况及产品价格走势 - 钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡运行 [2] - 铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑；我国废铜进口量较大，如果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张 [2] - 铝：12月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或维持震荡 [2] - 黄金：美国非农就业数据超预期，美联储官员的意见分歧较大且偏鹰，短期看金价上行压力较大 [2] - 锂：行业基本面向好，广期所对碳酸锂合约交易规则的调整对市场投机行为有抑制，短期锂价波动或加大；我国对固态电池产业政策支持力度大 [2] - 稀土：下游需求没有明显改善，短期稀土价格或震荡运行 [2] 投资策略 - 钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，"设备更新"和"低碳转型"也有望成为行业发展热点；建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [3] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的"反内卷"预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振；看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [3] - 铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；氧化铝方面，"反内卷"政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升；看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估；我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [4] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [5]

稀土定义与战略重要性 - 稀土是17种金属元素的统称，分为轻稀土和中重稀土 [2] - 轻稀土是产业基础，中重稀土是高科技与军工领域的命门 [3] - 稀土被视为工业维生素，在全球科技竞争中战略价值日益凸显 [1] 中国稀土的系统优势 - 资源霸权：拥有全球近半储量和七成产量 [4] - 技术霸权：具备全产业链优势并形成专利碾压 [4] - 成本霸权：具备强大的成本控制能力，维持盈利能力 [4] - 发展路径从资源输出国转向产业链控制国，掌握定价权、技术标准与供应链安全 [4][5] 中美稀土博弈格局 - 美方战略试图实现稀土供应链去中国化，但面临重重困难 [4] - 中方战略从出口管制升级为全产业链掌控 [4] - 双方在技术维度存在实验室与工厂的鸿沟 [4] - 生态维度对比表现为产业集群与成本碾压 [4] - 政策维度差异在于战略定力与政治摇摆 [4] - 资本维度差异为市场驱动与补贴依赖 [4] 稀土需求增长领域 - 新能源汽车每辆车使用2-3公斤钕铁硼 [4] - 人形机器人单台使用3.5公斤，2035年需求预计超过1.75万吨 [4] - eVTOL飞行器单架使用10-20公斤，年复合增长率达40% [4] - 军工领域一架F-35战斗机使用417公斤稀土，一艘核潜艇使用4吨 [4] 中国稀土未来战略方向 - 构建追溯系统以实现从矿山到产品的全流程监控 [4] - 严禁冶炼、加工、回收等关键技术出口 [4] - 拓展从缅甸、非洲等地的多元进口以补充资源短板 [4]