市场交易逻辑转变 - 市场不再交易宽松预期 转而定价结构性政策和确定性逻辑 [1][3][20] - 9月22日金融管理部门发布会未调整LPR 但A股三大指数全线收红 [2][3] - 美联储降息周期开启 外部约束放松 中国货币政策坚持"以我为主" [3][7] 流动性状况 - LPR维持不变：1年期3.0% 5年期以上3.5% [7] - 10年期国债收益率从年初1.60%上行至1.87% 显示市场对"大水漫灌"预期降温 [6] - 宽松感来自三方面：财政货币协同发力 特殊再融资债券和10万亿元化债额度落地；结构性工具对冲 科技/绿色/普惠贷款年均增速20%以上；全球比价效应增强 [7] 市场表现与估值重构 - A股总市值从68万亿元涨至104万亿元 增加36万亿元 [9] - 超3000只个股涨幅超50% 其中1400只股价翻倍 80只涨幅超400% 35只涨幅超500% [9] - 高景气赛道享受"戴维斯双击" "中特估"类资产股息率超5% 全年分红规模预计超2.3万亿元 [10] - 上市公司通过分红回购派发"红包"共计约10.6万亿元 较"十三五"增长超80% [11] - 上证综合指数年化波动率降至15.9% 较"十三五"下降约2.8个百分点 [11] 金融体系基础数据 - 银行业资产接近470万亿元 股票与债券市场总规模位列世界第二 [13] - "十四五"期间累计实现股债融资57.5万亿元 新增资金投向实体经济总额达170万亿元 [13] - 直接融资比重提高至31.6% 较"十三五"末提升2.8个百分点 [13] - 境外机构和个人持有境内资产总规模超10万亿元 外资持有A股市值达3.4万亿元 [11][14] 重点领域融资增长 - 科技型中小企业贷款 绿色贷款 普惠小微贷款年均增速均超过20% [13] - 基础设施和制造业中长期贷款保持两位数增长 [13] - A股科技板块市值占比突破25% 市值前50公司中科技企业由18家增至24家 [15] 风险化解进展 - 地方政府融资平台数量压降超60% 金融债务规模压降逾50% [14][17] - 房企"白名单"融资协调机制投放超7万亿元 部分城市房价环比企稳 [17] - "十四五"时期共207家公司平稳退市 [11] 确定性逻辑支撑 - 盈利可持续：科技/绿色/普惠三大赛道贷款年均20%+增速提供订单与现金流能见度 [20] - 资金可沉淀：中长期资金占比提升 退市常态化延长持有久期 [21] - 风险可识别：地方债 地产 中小银行三大风险被逐步拆解 [22] - 政策可预期：货币政策"以我为主" 监管"底线思维"降低极端波动担忧 [23]

新闻发布会核心信号 - 市场交易逻辑从“宽松幻觉”转向“兑现确定性”[3] - 发布会未调整短期政策但系统披露“十四五”金融业成绩单[3] - A股市场在发布会当日三大指数全线收红[4] 市场表现与估值重构 - A股总市值从68万亿元涨至104万亿元增加36万亿元[8] - 超3000只个股涨幅超50%其中1400只股价翻倍80只涨幅超400%35只涨幅超500%[8] - 高景气赛道如半导体设备、新能源电池、创新药享受“戴维斯双击”[9] - “中特估”类资产演绎“类债券逻辑”多家央企股息率超5%全年分红规模预计超2.3万亿元[9] - 上市公司“十四五”期间通过分红、回购派发“红包”共计约10.6万亿元比“十三五”增长超80%[9] - A股科技板块市值占比突破25%市值前50公司中科技企业由18家增至24家[12] 流动性环境与货币政策 - 9月22日LPR报价维持不变1年期为3.0%5年期以上为3.5%[6] - 10年期国债收益率从年初1.60%上行至1.87%显示市场对“大水漫灌”式宽松预期降温[6] - 未降息但市场释出“宽松感”因财政货币协同发力、结构性工具对冲及全球比价效应增强[6] - 货币政策坚持“以我为主”实施适度宽松保证流动性充裕促进融资成本下降[7] 金融体系基础与韧性 - 银行业资产接近470万亿元股票与债券市场总规模位列世界第二外汇储备连续20年全球首位[10] - “十四五”期间累计实现股债融资57.5万亿元新增资金投向实体经济总额达170万亿元[10] - 直接融资比重提高至31.6%较“十三五”末提升2.8个百分点[10] - 科技型中小企业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款年均增速均超20%[10] - 境外机构和个人持有的境内资产总规模已超10万亿元外资持有A股市值达3.4万亿元[11] 风险化解与监管导向 - 地方政府融资平台数量压降超60%金融债务规模压降逾50%[11] - “十四五”时期共207家公司平稳退市退市新规实施后退市家数持续上升[9] - 房企“白名单”融资协调机制投放超7万亿元部分城市房价环比出现企稳信号[13] - 监管层坚持支持性货币政策立场具备及时“点刹”或“稳定市场”的结构性工具[14]

新闻发布会核心信息 - 国务院新闻办举行高质量完成"十四五"规划系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清、中国人民银行副行长兼国家外汇局局长朱鹤新集体亮相，系统披露"十四五"时期金融业成绩单[2] - 发布会不涉及短期政策调整，关于"十五五"及下一步金融改革的内容将在中央统一部署后进一步沟通[3] - 发布会虽在休市后召开，但A股当日震荡拉升，三大指数均收红[4] 货币政策与流动性环境 - 9月22日LPR报价维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%[6] - 10年期国债收益率自年初的1.60%上行至1.87%，显示市场对"大水漫灌"式宽松预期降温，转而定价"结构性政策"[5] - 市场释出"宽松感"的原因包括财政货币协同发力（特殊再融资债券、10万亿元化债额度落地）、结构性工具对冲（科技、绿色、普惠贷款年均增速20%以上）以及全球比价效应增强（美联储开启降息周期）[6] - 货币政策坚持"以我为主"，当前实施适度宽松政策，未来将保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降[6] A股市场表现与结构变化 - A股总市值从68万亿元涨至104万亿元，增加36万亿元[7] - 超3000只个股涨幅超50%，其中1400只个股股价翻倍，80只个股股价涨幅超400%，35只个股涨幅超500%[7] - 高景气赛道如半导体设备、新能源电池、创新药等享受"戴维斯双击"，"中特估"类资产演绎"类债券逻辑"，多家央企股息率超5%，全年分红规模预计超2.3万亿元[8] - 微盘股退潮，资金向龙头企业集中，退市新规实施后A股退市家数持续上升[8] - "十四五"期间，上市公司通过分红、回购派发"红包"共计约10.6万亿元，比"十三五"增长超过80%[8] - 外资持有A股市值达3.4万亿元，上证综合指数年化波动率降至15.9%，较"十三五"下降约2.8个百分点[8] - "十四五"时期共207家公司平稳退市[9] 金融体系整体韧性 - 银行业资产已接近470万亿元，股票与债券市场总规模位列世界第二，外汇储备连续20年位居全球首位[10] - "十四五"期间累计实现股债融资57.5万亿元，新增资金投向实体经济总额达170万亿元，直接融资比重提高至31.6%，较"十三五"末提升2.8个百分点[10] - 科技型中小企业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款年均增速均超过20%，基础设施和制造业中长期贷款保持两位数增长[10] - 地方政府融资平台数量压降超过60%，金融债务规模压降逾50%[11] - 境外机构和个人持有的境内资产总规模已超过10万亿元，保险资金与权益类基金投资规模持续上升[11] 重点领域风险化解与政策导向 - 截至今年6月末，与2023年初相比，融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过50%[14] - 房地产领域首套房贷利率动态调整机制落地，房企"白名单"融资协调机制投放超7万亿元，部分城市房价环比出现企稳信号[14] - 监管层坚持支持性货币政策立场，把内外均衡放在更高位置，乐见市场保持"热闹"但也为可能出现的风险留足"安全垫"[15] 市场展望与确定性逻辑 - 市场在"兑现"确定性逻辑，科技、绿色、普惠三大赛道贷款年均20%以上的增速为相关上市公司提供订单与现金流能见度[16] - 中长期资金占比提升、退市常态化减少"短炒"噪声，延长"持有"久期[17] - 地方债、地产、中小银行三大风险被逐步拆解，系统性风险溢价下行[18] - 货币政策"以我为主"、监管"底线思维"让市场对"极端波动"的担忧下降[19]

榜单概况与入围门槛 - 2025年中国企业500强入围门槛为479.6亿元，较上年提高5.79亿元，连续刷新纪录 [1] - 国家电网以3.95万亿元营收位居榜首，中国石油和中国石化分列第二、三位，共有15家企业营收超过万亿元，跻身"万亿俱乐部" [1] - 京东集团首次进入榜单前十，显示民营互联网力量正在改变传统企业格局 [1] 榜单动态与"常青树"企业 - 近十年榜单数据显示，共有232家企业持续上榜，成为500强"常青树" [1][4] - 每年均有新面孔进入500强，同时也有企业因营收波动或财务调整退出榜单 [1] - 近十年新入榜企业有23家，体现出数字经济与绿色产业的蓬勃发展 [3] 排名显著上升的企业 - 新华人寿营收同比增长224.8%，排名较上年提升215位，成为最大黑马 [2] - 山东招金集团、弘润石化、华友控股等企业依托行业景气度回升或产业链优势，营收增幅超过50%，带动排名大幅跃升 [2] - 近十年排位上升幅度最大的前十家企业平均跃升约250位，奇瑞控股集团以提升392位位列榜首，珠海华发集团排名上升305位 [4] - 交通、能源、建筑及新能源领域企业如浙江省交通投资集团、旭阳控股、富海集团新能源控股等实现200位以上的跃升 [5] 排名显著下降的行业与企业 - 基础设施投资、光伏、钢铁等行业在需求回落和周期波动下调整较大 [2] - 甘肃省公航旅、隆基绿能、酒泉钢铁等企业营收大幅下滑30%至40%，排名下挫超过100位 [2] 新上榜企业行业分布 - 新上榜企业覆盖互联网、新能源和造车新势力，包括卓尔智联、携程等互联网公司，赛力斯、蔚来等新能源汽车代表，以及欣旺达等新能源电池制造商 [1][3] - 能源结构调整下，地方能源集团逐渐壮大，四川能源发展、海南省发展控股等能源类企业新晋入榜 [3] - 传统行业有所突破，太平鸟、花园集团等制造与消费类企业，以及宗申产业、济源万洋冶炼等装备制造与金属冶炼企业新晋入榜 [3] 企业成长驱动因素 - 实现跨越式发展的企业具有战略清晰、创新驱动和多元化发展的共性 [5] - 企业通过技术研发、产业链优化及资本运作，显著提升核心竞争力和市场地位 [5] - 传统行业在经济结构转型中找到新的增长点，通过规模化、品牌化和高附加值在全球市场中提升竞争力 [5]

房地产行业核心观点 - 报告核心观点认为，市场分化是行业走向再平衡的必要路径，结构性投资机会值得关注 [2][7] - 新房市场在供需关系健康的高线城市表现强劲，高品质“好房子”可实现产品溢价，市场呈现价涨量收、聚焦高端改善需求的态势 [7] - 二手房市场价格回落有助于提升租金收益率，从而为资产价格提供支撑力量 [2][7] - 截至2025年9月初，地产板块仍有部分个股实现40%以上涨幅，显示行业存在结构性机会 [7] 房地产行业投资逻辑与建议 - 投资逻辑关注五条主线：行业龙头、产品溢价盈利提升、困境反转、报表修复、规模再扩张 [9] - 重点推荐越秀地产，其估值处于低位，业绩利空已释放，销售逆势增长，货值结构向一线城市改善需求靠拢，结算毛利率接近拐点 [9] - 推荐聚焦核心区品质的房企滨江集团，并建议关注绿城中国，源于核心城市改善需求的释放 [2][10] - 推荐具备商业现金流估值修复潜力的民企新城控股，并建议关注龙湖集团 [2][10] - 建议关注城中村及危旧改造主题相关的天健集团、天地源、城建发展 [10] 复宏汉霖公司分析 - 复宏汉霖是一家国际化创新生物制药公司，产品覆盖肿瘤、自免、眼科疾病等领域，已建成一体化生物制药平台 [12] - 核心创新产品HLX43是全球第二款、国内首款进入临床的PD-L1 ADC，具备全球Best-in-Class潜力，2025年9月WCLC大会公布的Ia/Ib期临床更新数据验证了其在晚期非小细胞肺癌等实体瘤中的卓越疗效 [12] - 另一核心产品HLX22（靶向HER2创新型单抗）联合疗法用于HER2+胃癌的II期研究数据显示，中位无进展生存期仍未达到，对照组为8.3个月，中位总生存期显著优于当前一线标准疗法 [13] - 斯鲁利单抗差异化布局PD-1赛道，生物类似药出海进入业绩兑现期，在研管线前瞻性布局创新分子类型 [13] - 预计2025-2027年营收分别为60.34亿元、59.52亿元、70.13亿元，同比增长5.4%、-1.4%、17.8%，当前股价对应市销率为6.4倍、6.5倍、5.5倍 [3][14] 药明合联公司分析 - 药明合联是全球领先的生物偶联药合同研究、开发和生产企业，2022-2024年营业收入复合年增长率达102% [15] - 行业需求旺盛且全球产能紧缺，公司计划至2029年资本开支超70亿元人民币以扩大领先地位，2025年资本开支计划为15.6亿元 [15] - 项目增长迅速，截至2025年6月30日，药物发现阶段项目累计达858个，进行中的综合项目数增长至225个，其中II期及后期项目37个 [16] - 未完成订单总额达13.29亿美元，同比增长57.9%，新签合同金额同比增长48.4% [16] - 公司通过整合CMC战略可将ADC项目从药物发现到新药临床试验申请的开发周期缩短至15个月或更少 [16] - 预计2025-2027年营收分别为60.01亿元、81.13亿元、107.36亿元，同比增长48.1%、35.2%、32.3%；归母净利润分别为16.07亿元、21.71亿元、29.10亿元，同比增长50.3%、35.1%、34.1% [4][17] 圣泉集团公司分析 - 公司是国产酚醛树脂及铸造树脂龙头，传统树脂产能稳固，拥有铸造用树脂产能14.33万吨（2023年）及酚醛树脂产能64.86万吨 [18][19] - 在电子材料领域是国产化标兵，AI服务器驱动高频高速材料需求，公司四条聚苯醚产线基本满产，100吨/年碳氢树脂产线已投产，并计划扩产多种高端树脂 [19] - 积极布局新能源材料，拥有1300吨/年多孔碳产能，并筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能，已建成万吨级钠电池用硬碳负极产线 [19] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.63亿元、14.83亿元、18.99亿元 [5][18] 格林美公司动态 - 2025年上半年关键金属资源循环利用业务营业收入64.67亿元，同比增长2.56%，占总销售规模的36.83% [21] - 2025年上半年印尼镍资源项目镍金属出货4.4万吨，同比增长112%，7月单月镍产出超万吨，预计2025年全年镍金属出货量超10万吨 [21] - 2025年上半年自产钴金属0.37万吨，同比增长125%，有效对冲了刚果（金）长达6个月的钴禁运影响 [21] - 2025年上半年新能源电池材料业务营业收入102.26亿元，同比增长0.56%，占总销售规模的58.24% [22] - 正极材料高端产能释放，2025年上半年出货1.24万吨，同比增长74%，毛利率9.07%，同比提升2.36个百分点 [22] - 公司在固态电池用三元前驱体已实现量产，富锂锰基前驱体材料进入吨级认证阶段 [22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.30亿元、23.17亿元、34.44亿元，同比增长59.8%、42.1%、48.6% [23] 北交所市场情况 - 2025年9月15日至19日当周，北交所全部A股日均成交额272.3亿元，环比下降14.7%，北证50指数当周收跌1.43% [25] - 当周涨幅前五个股为世昌股份（271.6%）、开特股份（33.8%）、三维股份（22.5%）、安徽凤凰（20.4%）、天宏锂电（19.1%） [25] - 2025年9月19日，北证A股成交金额259.3亿元，北证50指数下跌0.83%，市盈率为74.00倍 [30] - 当日新股世昌股份（国家级专精特新“小巨人”）上市首日大涨271.56% [30][32] - 工程机械、煤炭等周期板块逆势领涨，科技制造板块分化明显，机器人概念股出现回调 [32] - 北交所企业并购重组活跃，呈现“产业链整合”趋势，如五新隧装持续推进收购 [27] 重点新闻与政策 - 英伟达因AI新平台功耗高达2000W以上，要求供应商开发成本较目前方案高3-5倍的“微通道水冷板”技术 [26] - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条举措以扩大服务消费 [26] - 腾讯云宣布全面适配主流国产芯片，其国际业务海外客户规模一年内翻倍，覆盖80多个国家和地区 [26] - 上海优化房产税政策，首套房暂免征收房产税，高层次人才等享受二套房人均60平方米以内免税 [31] - 华为公布昇腾和鲲鹏芯片路线图，多家上市公司参与昇腾生态合作 [31]

科技创新活动与政策支持 - 金昌市举办“镍都科创周”启动仪式，金川集团镍合金有限公司的“手撕镍”等创新成果亮相，同步开展双创大赛、科技招商、人才夜市等活动 [1] - 金昌市围绕“强科技”行动，激发创新活力、培育产业动能、优化创新生态，2025年上半年在甘肃省营商环境考核中，其2项科技创新指标均为满分，排名并列全省第一 [1] - 市里出台一系列支持政策，包括设立产业投资基金、风险补偿金等，全方位赋能企业创新发展 [2] 新能源电池产业发展 - 金昌市聚焦镍钴锰酸锂电池和磷酸铁锂电池两个方向，推动企业创新，扩大产业产能，形成了较为完备的产业体系 [2] - 0.05毫米厚的“手撕镍”超薄材料广泛应用于新能源电池的“心脏”部位 [2] - 目前金昌新能源电池原材料及辅材本地供应率达77% [2] 企业创新主体培育 - 企业牵头承担的省级、市级重大科技项目比例超过95% [3] - 开展高技术、高成长性、高附加值企业培育壮大三年行动，建立优质企业培育库，获批认定“三高”企业14家 [3] - 实施科技型企业倍增计划，全市高新技术企业总量达到87家，省级科技创新型企业达到61家 [3] 产学研合作与科技成果转化 - 支持企业联合高校院所开展产学研合作，举办科技成果对接会，在新能源电池、化工循环、高品质菜草畜等领域现场签订多份科技成果转化协议 [3] - 甘肃元生中新奶绵羊产业研究院由西北农林科技大学、甘肃元生农牧科技有限公司联合建立，在推进产学研合作、科技创新等方面发挥重要作用 [4] - 企业联合高校院所共建了“工业互联网安全实验室”、“研究生联合培养基地”、“校企联合实验室”、“甘肃永昌奶绵羊科技小院”、“国家牧草体系金昌试验站”等多个协同基地 [4] 科技创新平台与研发成果 - 先进镍钴铜金属及新材料中试平台已开工建设，金川集团镍合金有限公司入选国家知识产权优势企业和国际标准研制创新示范基地，金川镍钴研究设计院有限责任公司获评国家级工业设计中心 [4] - 取得一批原创性和突破性重大科技成果，包括突破高温合金关键技术开发出系列镍基高温合金、新能源电池转换片冲压用磨砂面超软铜带填补行业空白、医用重离子加速器用4N5无氧铜板材实现国产化、高性能单晶动力镍钴锰酸锂正极材料开发成果达到国际领先水平 [4][5] - 在智能制造领域成果丰硕，大板电解镍智慧工厂样板间实现生产线“无人化”，“5G+”5万吨铜精矿仓智能配料系统改造项目投入使用，新能源无人驾驶地下矿用卡车获优秀科研成果创新奖 [5]

项目概况 - 湖南鹏博新材料有限公司在阳泉高新区泉东新材料产业园投资建设年产10万吨高性能磷酸铁锂正极材料项目 [1] - 项目占地170余亩 规划建设8条生产线 [1] - 项目采用草酸亚铁制备高压实磷酸铁锂技术生产第五代磷酸铁锂 [1] 项目投资与产能规划 - 项目一期总投资18.5亿元 共建设8条磷酸铁锂生产线 [1] - 项目一期计划于今年9月中旬投料试生产 10月实现批量交付 [1] - 项目二期规划10万吨/年产能 目前仍在筹建中 [1] 项目战略意义 - 项目投产后将助力阳泉打造百亿级新能源电池专业镇 [1] - 项目为当地能源革命与产业升级注入强劲动力 [1]

航线运营 - 海杰航运旗下伊斯坦布尔桥号集装箱船在福州港江阴港区完成首次靠泊作业[1] - 航线为福建省首条直航欧洲的冰上丝绸之路北极快航线路[1] - 航线全程仅需19天 较中欧班列节省7天 比传统苏伊士运河航线快20天以上[1] 货物运输 - 本次航次装载宁德时代新能源锂电池和万华化学化工产品驶向欧洲[1] - 航线为福州港腹地企业出口欧洲提供定制化快航服务[1] - 服务覆盖中欧圣诞贸易季及欧洲化工建材等产业的原料供应需求[1] 港口网络 - 航线覆盖大连青岛上海福州宁波等中国主要港口[1] - 直达英国费利克斯托荷兰鹿特丹德国汉堡波兰格但斯克等欧洲核心枢纽[1] - 福州港江阴港区被确定为该航线在福建省的唯一挂靠港[1]

交易概况 - 北京理想汽车与欣旺达动力签署合资经营合同 拟共同设立合营企业 主要从事电动汽车用锂离子动力电池的生产、制造、销售业务 [1][2][3] - 交易后双方各持有合营企业50%股权 形成反垄断法意义上的共同控制关系 [2][3] 参与方背景 - 北京理想汽车成立于2021年4月9日 总部位于中国北京 主营业务为电动汽车的设计、研发、生产和销售 最终控制人为Li Auto Inc [3] - 欣旺达动力成立于2014年10月29日 总部位于广东深圳 主营业务为新能源电池研发制造 最终控制人为自然人 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1.79亿元 同比微增0.15% [1] - 归属于上市公司股东净利润423.32万元 同比下降55.57% [1] - 出现增收不增利现象 主要因行业竞争加剧导致产品价格下降和毛利率普遍降低 [1] 锂电池业务 - 九夷锂能实现营业收入1.25亿元 同比增长11.75% [2] - 九夷锂能净利润31.17万元 较上年同期亏损239.82万元实现扭亏为盈 [2] - 业务专注于高倍率小动力电池细分市场 定位于中高端电动工具领域 [3] - 通过广交会等平台巩固核心客户 开拓BBU电池等新兴应用场景 [2] - 导入公牛等国内优质客户 产能利用率进一步提升 [2] - 技术研发取得多项进展 部分技术已完成开发并申报发明专利 [2] 镍氢电池业务 - 九夷能源实现营业收入5513.35万元 同比下降16.71% [3] - 九夷能源净利润-455.29万元 较上年同期349.83万元出现亏损 [3] - 受市场竞争加剧及出口退税税率下降影响导致业绩下滑 [3] - 产品主要应用于个人护理、民用消费品、电动工具等领域 [4] - 行业在部分传统应用领域已步入缓慢衰退期 但仍保持稳定需求基础 [4] 行业竞争环境 - 锂电池行业不断扩产 市场竞争日趋激烈 头部企业加速布局产能 [2] - 价格博弈加剧 无绳化、小型化和轻量化趋势推动电动工具市场需求快速增长 [3] - 中国电芯企业凭借综合优势日益获得国际电动工具巨头青睐 国产替代加速 [3] - 镍氢电池面临锂电池替代渗透率加大的竞争压力 [3] - 国内镍氢电池市场产能集中度高 优质企业较少 [4] 公司战略措施 - 通过规模化集采整合供应链资源 优化原材料采购成本结构 [1][2] - 提升生产协同效率 以系统性举措对冲行业竞争压力实现降本增效 [1][2] - 持续夯实镍氢业务优势地位 稳定市场份额 优化供应链体系 [3] - 通过引入新供应商及导入新材料 持续推进降本增效工作 [3] - 关键技术攻关顺利收官 凭借技术助推产品竞争力提升 [3] - 计划通过产品技术升级和降本增效来稳定镍氢电池市场竞争力 无收缩或转型该业务计划 [4]