港股市场表现 - 恒生指数午间收盘上涨0 07% [1] - 恒生科技指数午间收盘上涨0 29% [1] 新消费板块表现 - 港股新消费板块整体回落 [1] - 泡泡玛特股价下跌2 53% [1] - 古茗 蜜雪集团 茶百道等新消费公司股价跟跌 [1]

银行股表现分析 - 银行股近期疲软 主要受政策影响 7月2日国务院通知拉长保险公司考核周期 7月11日财政部正式印发 银行股回调起始于7月11日 [2][3][4] - 保险资金调仓行为明显 7月11日银行及红利股(中国神华 中国电信)尾盘下杀 反映保险资金从短期避险转向长期成长板块 [6] - 银行业基本面承压 2025年一季度商业银行净息差降至1.43% 不良贷款率达1.5% 历史上首次不良率超过净息差 [7][8] - 银行利润调节特征明显 2023年一季度六大行利润平均下滑2% 通过释放历史隐藏利润平滑数据 [9] - 银行股周期性特征显著 2019-2021年市场低估银行真实利润 当前阶段高估其风险 本质是市场情绪变化 [10][11][12] 泡泡玛特业绩与估值 - 业绩超预期增长 2023年上半年营收同比增长200% 利润同比增长350% 但股价出现利好兑现式下跌 [14][15] - 港股主题投资拥挤度高 新消费板块(含泡泡玛特)与医药 非银金融并列前三 短期调整压力较大 [17][19] - 当前估值具吸引力 按全年100亿利润测算 市值3400亿对应PE仅34倍 显著低于2019-2021年消费牛市估值水平 [21][22][23] - 消费板块估值体系重构 对比历史峰值：茅台15%增速对应73倍PE 海天22%增速对应118倍PE 当前泡泡玛特30%增速仅34倍PE [27][28][29] 市场情绪与估值体系 - 估值差异反映情绪变化 2019-2021年消费赛道存在显著估值泡沫 10%增速公司PE达50倍 20%增速公司PE超100倍 [25][26] - 当前市场偏好保守 即便泡泡玛特350%历史增速 30%预期增速 估值仍受压制 显示资金风险偏好降低 [29][30] - 资产性价比对比 A股整体估值优势明显 相对存款 债券和楼市具配置价值 [13]

纪要涉及的行业和公司 行业：有色金属、银行、煤炭、电信服务、金融、信息技术、保健、地产、稳定币、能源变革（可控核聚变、固态电池）、AI、自驾车、机器人、创新药、新消费、国防军工、自主可控（半导体、航空航天、工业软件、生物技术）、光伏、新能源车、钢铁、水泥、生猪、锂电 纪要提到的核心观点和论据 国内市场 - **宏观政策与供需平衡**：国内宏观政策积极应对低物价问题，推动供需再平衡，核心政策要点是反内卷，通过政策组合实现供给出清和需求释放，改善市场预期和宏观基本面，影响分子端定价[1][2] - **股债再平衡**：国债收益率下行空间收窄，股票型 ETF 成为居民资产配置重要载体，持续净流入形成正循环，推动 A 股呈现震荡牛市趋势[1][4] - **市场趋势与布局节点**：下半年市场呈慢牛格局，中枢上移，9 月前后是重要布局节点，届时中美关税落地、国内增量政策补足、海外降息窗口开启，宏观政策集中发力[1][5] - **上半年市场表现**：上半年港股在全球权益资产中表现强势，受益于弱美元环境和东升西落预期；A 股市场风格下沉，微盘股表现突出[1][6] - **消费亮点**：下半年国内消费关注服务相关消费、新型消费以及育儿补贴[20] - **产业发展方向**：反内卷措施覆盖传统和新兴行业，对传统行业压力显著；10 月新规划将明确未来五年产业发展方向，包括 AI、高端装备、人形机器人和量子计算[21] - **A股行情支撑因素**：基于国内宏观经济压力和政策增量节奏，财政存量支出提速、专项债发行和新型政策性金融工具为 A 股行情提供支撑[22][23] - **市场支撑因素**：弱美元使中国资产性价比提升，国内资产荒改善流动性，国家队托底市场，促使居民存款流入股市，股票型 ETF 成重要载体[25][26] - **行情预期与风格**：7 月市场整固，9 月行情更值得期待；风格不会明显切换，反内卷行业大盘占优，成长题材小盘活跃[27][28] - **慢牛行情支撑因素**：弱美元、中国资产性价比提升、国内资产荒改善流动性、国家队稳预期措施推动市场呈震荡慢牛格局[29] - **投资方向**：建议关注红利缩圈、中性策略、行业轮动、政策博弈四个方向[31] - **行业看法**：稳定币短期看好，能源变革关注可控核聚变和固态电池，AI 看算力，自驾车和机器人跟踪应用落地，创新药全年看好，新消费等待估值调整，国防军工业绩受多因素催化，自主可控需事件催化[33] - **反内卷行情**：反内卷行情由政策催化，关注光伏、新能源车等行业，产能出清后盈利中枢改善[32][34] - **股债再平衡趋势**：供需再平衡使市场预期 PPI 探底回升，信用端改善，国债性价比降低，股票型 ETF 正循环支撑股债再平衡[35] 美国市场 - **特朗普政府政策**：经济政策重心从开源、节流、化债转向减税和要求降息，以保持经济稳定和降低美债成本压力，关税政策仍是重要手段[1][8] - **美元走势**：美元呈相对偏弱态势，主要因国内部门承接美债和希望加大降息力度，预计后续延续贬值[9][14] - **经济形势**：美国经济面临失业率压力、赤字率上限、通胀阶段性回升等问题，经济延续下行态势[11] - **美股和美债表现**：美股高位滞涨，性价比不高，建议左侧布局降息交易；美债在 4.5%以上性价比高，可逐步布局[12][13] - **宏观形势与资产配置**：美国经济继续走弱，库存周期进入去库阶段，关税冲击有实质效应；美股关注业绩下行风险，美债收益率降息后回落，美元指数延续贬值[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年上半年 ETF 资金是重要增量，4 月股票型 ETF 净流入显著增加，热门主题 ETF 活跃度高，保险和杠杆资金有增量，私募仓位回升，但三季度经济压力大，企业盈利总体区间波动[24] - 美元指数前期降至 96 左右，近期回升至 98.5 附近是技术性反弹，后续可能回到贬值区间，贬值时大宗商品和非美资产受益，黄金和港股表现突出[15] - 4 月中下旬以来黄金震荡调整，下行空间有限，中长期央行购金提供支撑，战略级别看好[16] - 国内宏观经济面临价格低位、出口回落、消费不足和地产下跌等挑战，货币政策延续宽松，财政政策加码，关注财政存量支出提速、专项债发行和新型政策性工具[18][19] - 短期政策可在反内卷和食物两个方向博弈，结合数据和市场情绪指标捕捉投资机会[38]

南向资金流向变化 - 近期南向资金开始流出新消费、生物医药、银行三大板块，这些板块上半年曾是布局重点 [1] - 上周南向资金净流入势头放缓，银行板块转为净流出，药品及生物科技成为资金流出第二高的细分领域 [3] - 招行等热门银行股已停止南向资金流入，银行股上涨更多是阶段性资金推动的"博弈行情" [4] 板块表现分析 - 银行股2025年以来整体跑赢大盘，沪深300中银行指数表现稳健，是少数录得正收益的周期板块 [3] - 泡泡玛特预期上半年收入同比增长不低于200%，溢利同比增长不低于350%，但股价近期持续回调并在7月16日大跌4 03% [4][6] - 恒生科技板块本周迎来反弹，阿里巴巴收盘上涨7%，美团收涨4 4%，京东收涨2 1%，受"黄仁勋访华"与AI行情驱动 [10] 市场策略与机会 - 当前市场交易偏向"哑铃形"策略，资金同时配置红利型资产/资源类品种和创新药/科技/新消费等景气成长类主题 [1] - 下半年潜在机会主要在恒生科技和传统经济中的优质企业，后者估值仍处于低位 [1][10] - 传统消费板块中竞争力较强的优质公司仍有长期发展空间，关键看企业是否构建了强大壁垒 [11] 外资与IPO市场 - 多数国际投行和资管机构仍相对看好中国市场的配置机会，外资仍低配中国且仓位很低 [12] - 香港IPO市场复苏，今年已有51家公司上市融资1240亿港元，基石投资者贡献42%资金其中约三分之二来自外资 [12][13] - 活跃的IPO活动利好港交所和有海外业务的中资券商，新上市的消费、医疗、科技等行业个股或面临更高市场需求 [13]

港股市场表现 - 港股三大指数高开低走，恒生指数早盘涨超1%后回落，收盘下跌0.29%至24517.76点 [2] - 恒生科技指数下跌0.24%，恒生国企指数下跌0.18% [4] - 恒生生物科技指数创新高 [9] 科网股表现 - 美团下跌1.66%，小米、京东、网易分别走低 [5] - 微博上涨2.48%，百度上涨0.97%，阿里巴巴上涨0.26% [6][7] - 英伟达创始人黄仁勋高度评价中国机器人产业发展潜力，特别提到小米和比亚迪可能推出惊艳的机器人产品 [7][8] 医药股表现 - 中国抗体-B上涨31.07%，加科思-B上涨9.72%，科笛-B上涨6.93% [11] - 上海阳光医药采购网发布通知，启动第十一批国家组织药品集中采购工作，涉及55个品种 [11] 稳定币概念股表现 - 中国三三传媒股价涨超72%，该公司拟申请香港稳定币牌照 [11] - 概念股金涌投资上涨15.83%，连连数字上涨5.07%，移卡上涨4.89% [12] 新消费股表现 - 泡泡玛特下跌4.03%，布鲁可下跌1.80%，奇士达下跌1.74% [14] - 泡泡玛特预计2025年上半年收入增长不低于200%，期内溢利增长不低于350% [14][15] 香港资产管理行业 - 香港资产管理业务管理资产总值升至35.1万亿港元（4.53万亿美元），同比增长13% [17] - 私人银行及私人财富管理业务管理资产增长15%至10.4万亿港元（1.3万亿美元） [17] - 香港证监会认可基金资产净值增加22%至1.64万亿港元（2110亿美元） [17]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.29%或72.36点，报24517.76点，全日成交额2589.51亿港元 恒生国企指数跌0.18%，报8861.39点 恒生科技指数跌0.24%，报5418.4点 [1] - 申万宏源持续看好港股及A股投资机会，认为香港将在全球金融秩序重构中扮演重要角色，港股优质资产繁荣度预计提升 [1] 蓝筹股表现 - 安踏体育领涨蓝筹，涨2.28%至91.85港元，成交额13.2亿港元，贡献恒指4.55点 2025年二季度安踏品牌、FILA品牌流水同比分别增长低单位数、中单位数，其他品牌流水增长50-55% 上半年安踏、FILA、其他品牌零售金额同比分别增长中单位数、高单位数、60-65% [2] - 快手-W涨2.13%至69.6港元，贡献恒指6.9点 携程集团-S涨1.59%至498.2港元，贡献恒指3.36点 [2] - 申洲国际跌2.75%至56.6港元，拖累恒指2.1点 中升控股跌2.67%至11.66港元，拖累恒指0.33点 [2] 热门板块 机器人概念 - 盛业涨13.86%至13.8港元 港仔机器人涨10.74%至1.65港元 三花智控涨8.37%至25.9港元 德昌电机控股涨3.89%至22.7港元 [3] - 宇树科技G1人形机器人出货量同比明显增长 智元机器人入主上纬新材 智元、宇树中标1.24亿人形机器人订单 万联证券认为人形机器人产业化进入"破晓时刻"，量产元年开启 [4] 创新药 - 丽珠医药涨13.15%至37港元 绿叶制药涨9.4%至3.84港元 康方生物涨4.39%至126港元 和黄医药涨3.26%至26.9港元 [4] - 第十一批国家药品集采启动，坚持"新药不集采"原则 交银国际指出创新药行情核心驱动力为价值重估，外资仓位处于底部，看好板块修复机会 [5] 稳定币 - 中国三三传媒涨72.73%至5.89港元 连连数字涨5.07%至14.5港元 国泰君安国际涨4.93%至6.38港元 移卡涨4.89%至14.58港元 [5] - 中国三三传媒拟申请香港稳定币牌照 香港《稳定币条例》8月1日生效，初期仅批出个位数牌照 山西证券认为全球稳定币监管框架建立将推动产业爆发 [6] 新消费 - 锅圈涨7.29%至3.53港元 沪上阿姨涨1.99%至133.2港元 古茗跌4.26%至25.85港元 布鲁可跌1.8%至130.6港元 [7] - 锅圈预计2025年上半年净利润1.80亿至2.10亿元人民币，同比上升111%至146% 泡泡玛特预计上半年收入同比增长不低于200%，溢利同比增长不低于350% [7] 热门异动股 - 威雅利复牌暴涨288.34%至12.66港元，盘中最高涨幅达918% 公司为雅创电子控股子公司，拥有意法半导体、索尼等国际原厂授权代理资质 [8] - 重庆机电涨14.06%至1.46港元 英伟达恢复H20芯片在华销售，开源证券认为将缓解国内算力"缺芯"问题 重庆康明斯为公司与康明斯合资企业 [9] - 九方智投控股涨10.06%至45.95港元 拟配售2000万股筹资7.46亿港元，用于投资RWA底层资产、数字资产交易所及布局香港中东数字资产服务 [10] - 趣致集团跌12.06%至113港元 拟配售300万股筹资3.14亿港元，50%用于境内外业务发展，10%投入研发，40%优化资本结构 [11]

纪要涉及的行业或公司 涉及A股市场整体、银行、保险、消费、成长科技（TMT）等行业，以及泡泡马特等新兴消费相关企业 纪要提到的核心观点和论据 市场观点 - **核心观点**：市场向上有契机，风险不大，后续大概率高位窄幅震荡，震荡后向上可能性更大 [1][6] - **论据**： - **关税冲突缓和**：5月中上旬中美日内瓦经贸联合声明，双方处于关税谈判阶段，2月1号和3月3号加征的20%关税税率有望争取谈判取消或降低，降低市场风险，提升风险偏好 [7][8] - **政策预期变化**：当前市场政策预期处于极低水平，7月中下旬政治局会议和十五五规划等事件，可能引发市场对政策的重新关注和期待，对市场有积极作用 [3][4] - **经济基本面有韧性**：经济基本面虽有边际下行，但态势相对平稳，体现出较强韧性，对市场下跌有一定托底作用 [15][16] 行业配置 - **稳健资产（银行和保险）**： - **核心观点**：有配置必要 [6] - **论据**：市场处于高位窄幅震荡环境，银行和保险资产具有稳定性，从短期配置和中长期资金流入趋势看，都有配置价值；新规加强对业绩比较基准约束，可能使银行迎来低配资金回归 [28][30] - **新兴消费**： - **核心观点**：适合从微观或中观角度入手寻找机会，部分细分领域有景气支撑 [31] - **论据**：新兴消费群体带来消费理念变化，如泡泡马特玩偶、宠物经济、IP经济等细分方向运作较快，有景气支撑；市场万亿以上成交量水平会使部分行业或方向活跃 [32][33] - **成长科技（TMT）**： - **核心观点**：后续可能有进一步调整压力和空间 [39] - **论据**：代表性行业存在估值上升压力，估值百分比达到91.5%后上行空间受限；成长科技板块调整时间无明显规律，计算机、传媒等行业离过去平衡位置还有差距，且难以预判催化AI或TMT的重磅催化剂出现时间 [36][37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美联储相关**：6月FOMC会议大概率按兵不动，今年美联储降息预期时间延至9月中旬或10月底，不降息对市场并非利空，后续美股可能还有上涨空间，对A股影响偏中性 [9][10] - **出口相关**：5月制造业PMI比4月回升0.5个百分点，中美关税冲突缓和使出口可能有改善，进而对中上游制造业生产环节有景气改善或小幅提升效果；预计5月CPI有望小幅度回升，PPI可能小幅扩大 [17][20] - **房地产相关**：5月房地产销售有改善，可能源于5月初一行一局一会新闻发布会稳市场，但政策作用可能有限，6月或中下旬地产可能受新压力 [21][22]

恒生指数走势 - 恒生指数冲高回落后收涨0.28%报24658点，半天成交1579亿港元 [1] - 随着半年数据披露市场不确定性消除，下半年恒指有望继续上涨 [1] - 中国经济预期向好叠加政策预期积极，市场整体表现强劲 [1] 科技股表现 - 美国放宽高端芯片出口限制推动科技股大幅反弹 [1] - 阿里巴巴连续5日上涨并带动港股科技板块快速反弹 [1] - 全球科技股板块普遍上涨，中国市场表现尤为强劲 [1] 宏观经济与政策 - 中国上半年GDP同比增长5.3%好于预期，关税负面影响小于预期 [2] - 三季度政策宽松可能性较小，四季度或适度扩大财政刺激 [2] - 6月通胀偏弱但下半年PPI有望改善，需关注企业低价竞争治理 [3] 行业配置建议 - 看好汽车、新消费、创新药、科技等政策利好行业 [3] - 低估值国央企红利板块及香港本地银行、公用事业等红利股受关注 [3] - 需回避对美业务敞口较大的行业及公司 [3] 中美关系影响 - 中美关系发展态势及关税贸易进展仍存不确定性 [2] - 特朗普政府政策波动性需特别留意 [2]

市场结构性机会 - 科技股与高股息资产呈现"跷跷板"现象 科技股走强时银行板块回调 [1] - AI板块率先领涨 硬件端和软件端轮动上涨 带动TMT板块走强 [1] - 人形机器人和创新药两大人气板块联手反弹 提升市场风险偏好 [1] - 市场呈现指数震荡、个股行情火热态势 AI、人形机器人、创新药关注度较高 [1] AI板块表现 - 新易盛上涨11.69% 中际旭创上涨1.54% 成交额分别达130亿元和101.7亿元 [1] - 长芯博创、仕佳光子、潍柴重机等个股盘中股价创历史新高 [1] 人形机器人板块 - 板块整体上涨1.49% 带动PEEK材料、电机、汽车零部件等多个板块上涨 [3][4] - 嵘泰股份涨停10.01% 流通市值79.8亿 浙江荣泰涨停10% 流通市值101亿 [5][6] - 精锻科技上涨8.79% 福达股份上涨8.35% 高测股份上涨8.33% [7] - 行业上半年增速快 未来3-5年应用场景将扩大至服务业、家用、工业等领域 [8] - 商业化进程加速 成本持续走低 性能稳步提升 [8] 新消费板块 - 谷子经济板块上涨0.97% 天地在线涨停10.03% 横店影视涨停10.01% [10][11] - 宠物经济板块上涨1.41% 兰生股份涨停10.02% 唯科科技上涨9.07% [13][14] - 2024年中国城镇宠物数量达1.2亿只 消费需求多元化推动行业发展 [14] - 美容护理板块中百亚股份、延江股份等个股上涨 [15] - 消费代际分化催生新需求 企业需通过创新产品和新渠道应对市场变化 [15]

港股新消费概念股表现 - 泡泡玛特(09992.HK)股价下跌超过5% [1] - 古茗(01364.HK)股价下跌接近3% [1] - 卫龙(09985.HK)股价下跌超过2% [1] - 毛戈平(01318.HK)和名创优品(09896.HK)股价均下跌超过1.5% [1] 行业整体趋势 - 港股新消费概念股普遍呈现震荡回调态势 [1]