环氧氯丙烷价格走势 - 截至9月10日现货价格达1.3万元/吨 较去年年末上涨40.76% 续创2022年8月以来新高 [1] - 9月以来连续跳涨 9月4日1.18万元/吨 9月5日起连续3个交易日单日涨幅超200元/吨 增速加快 [1] 价格上涨驱动因素 - 供应端收紧与成本端支撑较强共同推动价格上涨 [1] 相关上市公司情况 - A股环氧氯丙烷概念股共7只 [1] - 巨化股份 三美股份 南山铝业获10家以上机构评级 上半年归母净利润位列板块前三 [1]

环氧氯丙烷价格走势 - 截至9月10日环氧氯丙烷现货价格达1.3万元/吨 较去年年末上涨40.76% 续创2022年8月以来新高 [1] - 9月4日价格为1.18万元/吨 9月5日起连续3个交易日单日涨幅超200元/吨 增速加快 [1] - 价格上涨主因供应端收紧与成本支撑 淄博飞源等多家企业装置停车 华东99.5%甘油参考价达9250元/吨 周涨200元/吨 [1] 行业供需与前景 - 2025年预计中国环氧氯丙烷产量/需求量/市场规模同比增幅分别为10.4%/7.8%/16.8% [2] - 下游环氧树脂在新能源及电子材料领域应用扩张 国内环氧树脂在建及规划总产能达320万吨/年 [2] - 行业绿色发展水平提升 2025年产业链研讨会强调环保政策与产业升级推动 [2] 相关企业动态 - A股环氧氯丙烷概念股共7只 9月以来平均下跌3.69% 瑞丰高材累计涨7.67%居首 [3][4] - 7家企业上半年归母净利润合计49.58亿元 同比增加超13亿元 4家企业净利润同比增长 [4] - 三美股份上半年营收28.28亿元(同比+38.58%) 净利润9.95亿元(同比+159.22%) 拟投建9万吨/年环氧氯丙烷项目 [4] - 巨化股份上半年营收133.31亿元(同比+10.36%) 净利润20.51亿元(同比+146.97%) 近年持续推进7.5万吨/年等项目 [4] - 南山铝业上半年净利润26.25亿元(同比+19.95%) 拟在印尼投建16.5万吨/年环氧氯丙烷项目 [5] 企业产能布局 - 三美股份 巨化股份 南山铝业均获10家以上机构评级 三家企业上半年净利润位列板块前三 [4][5] - 巨化股份环氧氯丙烷装置技改等项目已建成投用或推进中 [4] - 南山铝业印尼项目旨在构建完整产业链并增强盈利能力 [5]

业务整合与股权架构 - 三井化学、出光兴产、住友化学就整合聚烯烃业务公司Prime Polymer达成谅解备忘录，计划通过业务转让和股权调整形成三井52%、出光兴产28%、住友化学20%的股权架构 [2][3] - 整合后PRM公司产品涵盖聚丙烯、线性低密度聚乙烯和高密度聚乙烯，总产能达159万吨/年PP和72万吨/年PE，年净销售额约3873亿日元（约186.9亿元人民币） [4] - 整合计划于2026年4月实施，旨在实现每年超过80亿日元的成本优化，并增强日本国内聚烯烃业务的竞争力 [4] 市场背景与战略目标 - 聚烯烃占日本塑料需求约50%，广泛应用于汽车、电子材料和医疗设备等领域，对日本工业至关重要 [4] - 整合旨在解决国内供应过剩问题，应对因人口下降和生活方式变化导致的PO需求减少，同时增强与进口产品的竞争力并减少环境影响 [4] - 通过强强联手重组互补，节省成本和降低碳排放，反内卷，提升高性能和环保产品能力，加速可持续绿色化学品业务发展 [5] 绿色转型与可持续发展 - PRM公司将依托三大投资方的绿色原料优势，包括生物基石脑油、废塑料热解油和化学回收石脑油，开发生物基及再生聚烯烃产品 [5][9] - 通过化学回收与机械回收并行，推动塑料闭环循环，开发高附加值再生材料，提升产品溢价能力 [6] - 优化裂解装置能效，推动氨燃烧等脱碳技术，与区域多企业合作降低整体碳足迹 [7] 公司战略与业务规划 - 三井化学发布最新业务战略规划，通过整合聚烯烃业务加速向绿色、高附加值化学公司转型，聚焦医疗、汽车、半导体等高增长高利润产业 [12] - 公司计划在2027年左右将基础与绿色材料业务（B&GM）分拆为独立运营的绿色化学实体，以应对本土经济安全与碳中和目标 [18] - B&GM业务涵盖石化产品、基础化学品和聚氨酯原料，预计通过聚烯烃整合与绿色转型，在2030年实现360亿日元营业利润，ROIC提升至6.5%左右 [18][23] 合作与产能优化 - 旭化成、三井化学、三菱化学共同成立Setouchi Ethylene LLP，聚焦日本西部地区两座乙烯生产设施的减碳技术与产能优化研究，计划在2030年前实现绿色转型 [10] - 三井化学通过TDI减产、关闭部分基地、考虑NDI扩产、关闭日本国内苯酚业务、出售在中国的苯酚产业等措施优化业务结构 [14] - 公司预计B&GM业务在2024财年剔除一次性影响后具备100亿日元级别的潜在盈利能力，绿色转型正在逐步见效 [19]

公司业务与行业概览 **公司** 万润股份是一家先进材料平台型企业 以分子合成工艺放大为技术核心 业务布局涵盖电子信息材料 环保材料 大健康 新能源材料四大领域[3] 其成熟业务包括液晶材料 OLED升华前材料 环保沸石材料及医药产品 新兴业务则涵盖OLED终端材料 光刻胶 聚酰亚胺（PI）等[3] 核心业务发展情况 **液晶材料业务** * 公司是全球领先的液晶单体供应商 与默克 戴尔本油墨等国际三大混晶厂商有长期稳定合作关系[2][4] * 液晶单体和中间体业务收入基本稳定在5亿多元 预计后续将保持个位数增速稳健增长[2][4] **OLED升华前材料业务** * 公司是国内最大的OLED升华前材料厂商 客户包括三星 SDI 斗山 日本出光及美国杜邦[2][5] * 今年上半年收入有所下滑 但随着三星 京东方维信诺等面板厂商扩产 预计8.6代线落地后增速将提升[2][5] **环保沸石材料业务** * 受益于汽车尾气排放标准提升（如国六标准） 沸石分子筛选择性催化还原装置（SCR装置）用量大幅增加[6] * 据第三方统计 到2030年全球沸石市场规模预计达到217亿美元 22-30年年均复合增速约为6.2%[6] * 公司是行业龙头张鑫万丰的全球两大主要供应商之一[2][6] * 去年下半年收入出现较大下滑 但今年二季度销量回升至1,000吨以上[2][6] * 公司正积极拓展非车用领域应用 如与中石化合作处于送样验证阶段[6] **医药板块业务** * 公司布局医药中间体 原料药及成药制剂全产业链 并收购海外MP公司切入生命科学和体外诊断行业[7] * 疫情期间收入从疫情前6亿元规模提升至15-20亿元左右 疫情后有所下滑[7][8] * 今年上半年板块收入恢复 同比增长接近20% MP公司扭亏为盈 预计后续将逐步修复[2][8] 新兴业务进展 **OLED终端材料** * 通过子公司森宇科技开展研发销售 目前有6-7种终端成品材质（如CPL JDG HET BP等）[9] * 收入从21年的3,000多万元增长到24年的1.4亿元 今年上半年实现净利润转正188万元[9] * 一款终端材质进入量产阶段 预计其他产品陆续量产 将保持盈利并实现净利润快速增长[9] **半导体材料** * 公司是国内光刻胶单体树脂及光致产酸剂的关键供应商之一[2][9] * 23年半导体材料收入约1.5亿 24年增长到2亿 今年预计达到2.4-2.5亿[9] * 公司规划扩充751吨半导体材料产能 为需求释放做好储备[2][9] **聚酰亚胺（PI）材料** * 公司当前拥有200吨的PI产线 并计划在2025年下半年投产1,500吨的新产线[2][11] * 届时将成为继沙比克之后第二家实现PI量产的企业[11] * 假定PI单价为15万元每吨 按照40%的毛利率估算 1,500吨满产后预计可贡献两个多亿收入和4至5千万净利润[12] * 目前主要将PI产品用于光纤连接器等光学材料领域 并计划未来扩展至光模块领域[2][12] * 如果1,500吨产能消化良好 后续还会有数千吨甚至万吨以上的扩产计划[12] * PI通过在分子主链上添加柔性环氧官能团提升加工性能 减少生产成本 与现有材料相比价格更低且使用空间更大[10] **其他新材料（PEI/PEEK）** * PEI未来有望为公司带来较大的业绩增量[13] * 公司的PEEK材料覆盖从初级化学品到单体再到树脂 目前百吨中试线处于下游测试验证阶段 客户认可度较高[13] * 由于产品杂质含量领先市场 已取得一些初步销售 若验证进展顺利会考虑扩产[13] 财务表现与展望 * 预计公司2025年净利润为4.2亿元 2026年净利润为5.78亿元[14] * 目前股价对应市盈率约29倍至21倍 相对较低[14] * 今年上半年业绩同比增长良好 二季度营收环比提升17% 净利润环比大幅提升73% 达到自2024年一季度以来最高水平[15] * 公司主业业绩拐点已出现并进入修复通道 新产品逐步进入放量阶段 有望在未来几年支撑更大的市值空间[15]

公司业务发展 - 子公司方华化学募投项目主要生产三氟甲基吡啶和三氟甲基苯等系列中间体产品 下游主要应用于农药领域 [1] - 公司根据下游市场需求情况合理规划募投项目建设进度 [1] - 公司于2025年8月2日公告拟以现金方式收购江苏禾裕泰化学有限公司控股权 [1] 战略规划 - 公司希望通过内生发展通过方华化学进一步拓展现有产品价值 [1] - 公司计划通过并购等外延方式向下游领域延伸 以期打通产业链 [1] - 公司旨在发挥一体化成本优势 构建竞争壁垒 [1]

大宗交易概况 - 9月10日大宗交易成交120.00万股，金额2287.20万元，成交价19.06元，较当日收盘价折价4.03% [2] - 买方为西部证券西安东大街营业部，卖方为海通证券长沙潇湘北路营业部 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价19.86元，下跌1.05%，日换手率1.12%，成交额7.49亿元 [2] - 主力资金净流出4663.42万元，近5日累计上涨1.48%，资金净流出2.87亿元 [2] 融资数据变动 - 最新融资余额14.84亿元，近5日减少7111.76万元，降幅4.57% [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司处于多重周期拐点叠加阶段 盈利进入上行通道 [1] - 六氟磷酸锂价格触底回升推动业绩拐点 铝箔和三氟化硼新业务贡献增长弹性 [5][6][7] - 2025H1收入15亿元(同比+29%) 亏损收窄至-0.22亿元 [4][5] 业绩表现 - 2025H1实现收入15亿元 同比增长29% [4][5] - 2025H1归母净利润-0.22亿元 亏损大幅收窄 [4][5] - 2025Q2单季度收入7.6亿元(同比+15%) 净利润-0.25亿元 [5] - 六氟磷酸锂价格从7月21日上涨15%至5.65万元/吨 单吨提升0.73万元 [5] 业务进展 - 电池铝箔坯料项目年产10万吨已投产 含10条铸轧线(单条1万吨)和2条冷轧线(单条5万吨) [6] - 第一条冷轧线2024年7月试产 第二条2024年12月试产 当前产能10万吨 [6] - 三氟化硼络合物生产线2万吨和三氟化硼气体生产线1万吨设备安装尾声 预计2025年10月投产 [7] - 三氟化硼主要用于核反应堆控制剂和核废料处理 行业壁垒高盈利弹性大 [7] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润0.51/2.24/3.92亿元 [8] - 对应PE倍数77/18/10倍 [9] - 预计2025-2027年收入30.59/36.98/44.52亿元 增速19.4%/20.9%/20.4% [11] - 毛利率从2024年2.9%提升至2027年16.1% ROE从-16.8%改善至15.5% [11]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入15亿元 同比增长29% [1][2] - 2025年上半年归母净利润亏损0.22亿元 亏损幅度大幅收窄 [1][2] - 2025年第二季度实现收入7.6亿元 同比增长15% [2] - 2025年第二季度归母净利润亏损0.25亿元 主要受六氟磷酸锂业务拖累 [2] 业务发展 - 六氟磷酸锂价格触底回升 截至9月10日报价5.65万元/吨 较7月21日上涨15% 对应提升0.73万元/吨 [2] - 年产10万吨电池铝箔坯料项目已完成建设投产 包含10条铸轧生产线和2条冷轧生产线 [3] - 第一条冷轧生产线于2024年7月试产 第二条于2024年12月试产 [3] - 铝箔项目产能10万吨 目前持续爬坡中 [4] - 2万吨三氟化硼络合物和1万吨三氟化硼气体生产线设备安装进入尾声 预计2025年10月投产 [5] - 三氟化硼主要用于生产硼10同位素 应用领域包括核反应堆控制剂和核废料处理 [5] 行业前景 - 六氟磷酸锂价格回升推动公司盈利拐点预期 [2] - 三氟化硼属于危化品 制备难度高且环评手续复杂 行业进入壁垒高 [6] - 三氟化硼产品需求前景良好 主要应用于核电领域 [5] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.51亿元/2.24亿元/3.92亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为77倍/18倍/10倍 [7]

交易概况 - 卫星化学于9月10日发生大宗交易，成交120万股，成交额2287.2万元，占当日总成交额2.96% [1] - 成交价格19.06元，较市场收盘价19.86元折价4.03% [1]

产品价格与市场定位 - 截至9月9日，乙酰丙酮价格为1.7万元/吨，乙酰丙酮钙价格为1.9万元/吨，较上周分别上涨0元/吨和500元/吨 [1][4] - 当前价格较近7年最低点（2025年6月30日的1.3万元/吨）分别上涨4000元/吨和6000元/吨，当前价格分别处于历史分位的11.94%和14.86% [1][4] - 相较历史最高报价4.65万元/吨和5万元/吨，乙酰丙酮和乙酰丙酮钙仍有约2.95万元和3.1万元的上涨空间，显示出较大的涨价弹性 [1][4] 行业供需格局 - 供给端趋于集中，长期价格低迷导致行业产能持续出清，部分企业如河北艾森德（年产1万吨，约占行业总产能17.4%）已受影响 [3][5] - 需求端保持增长，2018年全球乙酰丙酮市场规模约为3.38亿美元，预计2025年将增至4.45亿美元，受益于应用领域不断拓展 [3] - 环保政策持续推动传统热稳定剂的替代需求（如限制铅盐使用），PVC环保助剂行业的供需格局有望迎来改善 [1][5] 主要产品与应用 - PVC环保助剂核心稳定剂包括乙酰丙酮盐、赛克和DBM/SBM等 [2] - 乙酰丙酮盐在PVC塑料中可作为光稳定剂、热稳定剂和抗氧剂，显著延长制品使用寿命，在医药、兽药、催化剂等领域也有广泛应用 [2] - 赛克（三(2-羟乙基)异氰尿酸酯）具有优异的化学和热稳定性，主要用于PVC稳定剂、耐热绝缘漆等；DBM/SBM则广泛用于PVC塑料和ABS树脂作为辅助稳定剂 [2] 主要市场参与者 - 国内乙酰丙酮主要生产企业包括浙江伟荣、键邦股份、新华制药和广西金源，海外主要供应商有德国巴斯夫等 [3] - 键邦股份拥有乙酰丙酮盐产能0.424万吨，在建1万吨；赛克产能3.45万吨；DBM/SBM合计5000吨，规划7000吨 [5] - 新华制药拥有乙酰丙酮盐产能1万吨；佳先股份拥有DBM产能7000吨和SBM产能3000吨 [5][6]