报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税预期缓和，5月10日中美经贸高层会谈举行，美财长表示特朗普政府不想在纺织品等商品方面与中国脱钩，美国关税预期明显缓和 [3] - 制造端关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升，制造企业应对经验丰富、基本面韧性强，多数大品牌客户表现冷静，需密切跟踪关税政策动态把握超跌制造头部企业估值修复机会 [3] - 品牌端618大促即将开启，内需消费主线下美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，宏观环境好于2024年，短期内内需风险偏好提升和促消费政策传导下，复苏超预期企业有望迎来估值修复行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动+1.92%、+2.29%、+3.27%、+2.00%、+1.61%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+3.47%、+1.71%、+0.88%，较上证指数分别跑赢1.55pct、跑输0.21pct、跑输1.04pct，在31个申万一级行业中分别排名第6位、第22位、第29位，本周市场涨幅最大板块是国防军工（+6.33%），涨幅最小板块是房地产（+0.41%） [4][11] - 本周A股纺织服饰涨幅前五为华纺股份（+47.01%）、万事利（+27.21%）、迎丰股份（+20.27%）、华升股份（+18.96%）、戎美股份（+18.86%）；跌幅前五为华孚时尚（-12.90%）、天创时尚（-6.41%）、海澜之家（-4.94%）、众望布艺（-2.55%）、探路者（-0.89%） [14] - 本周A股美护&珠宝涨幅前五为登康口腔（+19.14%）、莱绅通灵（+11.33%）、上海家化（+9.31%）、瑞贝卡（+7.67%）、倍加洁（+6.75%）；跌幅前五为拉芳家化（-7.75%）、稳健医疗（-1.47%）、爱美客（-1.34%）、潮宏基（-1.31%）、豫园股份（-1.25%） [14] 行业数据跟踪 零售数据 - 3月社零总额同比增长5.9%，增速环比+1.9pct，商品零售、餐饮收入分别同比变动+5.9%、+5.6%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+13.8%、+4.4%、+8.5%、+8.8%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.6%、+1.1%、+10.6%、+28.6%、+35.1%、+29.5% [17] 原材料价格 - 棉花方面，Cotlook A指数（1%关税）5月9日收盘价为13899，较上周变动+0.9%；中国棉花价格指数5月9日收盘价为14122，较上周变动-0.4% [19] - 羊毛价格指数方面，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数5月8日收盘价为772美分/公斤，较上周变动-0.3% [19] - 粘胶短纤/粘胶长丝方面，5月9日价格分别为12800元/吨和44500元/吨，较上周同比-2.3%和持平 [19] - 涤纶长丝方面，POY/FDY/DTY在5月9日价格分别为6530元/吨、6670元/吨和7780元/吨，分别较上周变动+4.0%、+3.1%、+2.4% [19] - PA66方面，5月11日价格为22500元/吨，较上周持平 [22] - 锦纶丝方面，POY/FDY/DTY在5月11日价格为12200元/吨、14700元/吨、13250元/吨，分别较上周变动-2.7%、-2.2%、-2.1% [22] - 原油价格5月9日为63.80美元/桶，较上周变动+3.2%；棕榈油5月9日价格为8642元/吨，较上周变动-4.4%；聚丙烯指数5月9日指数为6967，较上周变动-1.8%；低密度聚乙烯价格5月9日为9500元/吨，较上周五变动+3.8%；黄金Au9999价格5月9日为785元/克，较上周变动+0.7%；白银价格5月9日为8150元/千克，较上周五变动-0.57% [24] 出口数据 - 25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1 - 2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1 - 2同比+10.1%） [5][25] - 2025年3月丰泰、裕元（制造分部）、志强、钰齐、儒鸿、聚阳、威宏营收同比增速分别为-1.5%、+3.5%、+40.1%、+24.8%、+20.9%、+10.5%、+16.6%，多数制造企业保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [28] 行业&公司动态 - 斯凯奇将以超90亿美元价格被3G资本收购并私有化退市，3G资本将以每股63美元现金价格收购其所有流通股，较近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%，交易完成后将继续推进现行战略举措 [31] - 李宁成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [31] - 老铺黄金筹资27亿港元，配售4310000股新H股，配售价每股630.00港元，预计所得款项总额及净额分别为27.15亿港元及26.98亿港元，80%用于核心业务发展，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [31]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 润本股份践行“大品牌、小品类”研产销一体化战略，沉淀了“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表 [5] 报告各部分总结 业绩概览 - 2024 年营收 13.2 亿，同比增长 28%，归母净利 3 亿，同比增长 33%，扣非归母净利 2.9 亿，同比增长 32% [1] - 2025Q1 营收 2.4 亿，同比增长 44%，归母净利 0.4 亿，同比增长 25%，扣非归母净利 0.39 亿，同比增长 23%，利润主要受利息费用和上市补贴减少影响 [1] 产品盈利情况 - 2024 年毛利率 58.2%，同比增加 1.8pct，净利率 22.8%，同比增加 1pct，销售费用率 28.8%，同比增加 3pct，管理费用率 2.5%，同比减少 0.5pct [2] - 2025Q1 毛利率 57.7%，同比增加 2pct，净利率 18.4%，同比减少 2.9pct，销售费用率 31.5%，同比增加 1pct，管理费用率 3.7%，同比减少 0.6pct [2] 产品营收结构 - 2024 年驱蚊营收 4.4 亿，同比增长 35%，婴童护理营收 6.9 亿，同比增长 32%，精油营收 1.58 亿，同比增长 8% [3] - 2025Q1 驱蚊营收 0.4 亿，同比增长 11%，婴童护理营收 1.8 亿，同比增长 66%，精油营收 0.1 亿，同比减少 6%，婴童护理单价提升 34%，主要系防晒、蛋黄油等高客单产品占比提升 [3] 渠道拓展情况 - 线上抖音渠道增速亮眼，2025Q1 同增 80%，2024 年线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销商渠道分别营收 7.7 亿、1.7 亿、0.3 亿、3.5 亿元，分别同比增长 25%、23%、4%、40%，2025Q1 润本天猫、抖音、京东 GMV 分别同增 49%、80%、23% [4] - 线下渠道持续突破，2024 年新增胖东来、永辉、美宜佳，已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道 [4] 新品研发情况 - 驱蚊和婴童护理新品迭代速度快，婴童防晒核心单品透明防晒啫喱已推出，主打肤感温和、8H 保湿，且价格较低，SPF30（50ml/49.9 元），针对青少年系列洗护产品亦即将推出 [5] - 百元套组多样化，已推防晒 + 冰沙霜 + 洗面奶三件套（售价 109.9 元），防晒 *2 + 洗面奶三件套（售价 104.9 元），有效提升冰沙霜、洗面奶等产品销量 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入 17.1 亿、21.4 亿、26.6 亿元，同比增长 30%、25%、25%；归母净利润 3.9 亿、4.9 亿、6.0 亿元，同比增长 30%、25%、24%，当前市值分别对应 PE39、31、25X [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1318.18|1708.44|2138.00|2663.47| |营业收入(+/-) (%)|27.61%|29.61%|25.14%|24.58%| |归母净利润（百万元）|300.16|389.54|487.06|604.68| |归母净利润(+/-) (%)|32.80%|29.78%|25.03%|24.15%| |每股收益(元)|0.74|0.96|1.20|1.49| |P/E|50.48|38.90|31.11|25.06|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2024 - 2027 年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等预测，估值比率包括 P/E、P/B、EV/EBITDA 等预测 [11]

财务业绩表现 - 2024年全年营收89.78亿元同比增长9.69% 归母净利润6.95亿元同比增长19.81% 扣非归母净利润5.91亿元同比增长43.4% [2] - 2025年第一季度营收26.05亿元同比增长36.47%创上市以来同期新高 归母净利润2.49亿元同比增长36.26% 扣非归母净利润2.34亿元同比增长62.46%创上市以来同期新高增速 [3] - 机构预测2025年营收和净利润将分别增长47.6%和21.27% 获得19家机构评级位居申万个护用品行业前三 [3] 业务板块表现 - 消费品业务2024年营收49.9亿元同比增长17.1% 其中干湿棉柔巾营收15.6亿元同比增长31.2% 卫生巾营收7.0亿元同比增长18.0% [2] - 医疗耗材业务2024年营收39.1亿元同比增长1.1% 剔除感染防护产品后全年保持正增长 [2] - 2025年第一季度医疗板块营收12.5亿元同比增长46.3% 消费品板块营收13.4亿元同比增长28.8% [3] 渠道表现 - 线上渠道2024年营收30.7亿元同比增长18.9% 兴趣电商平台抖音同比增长近109% [2] - 线下门店2024年营收14.9亿元同比增长9.3% [2] 研发创新 - 2024年研发费用3.48亿元同比增长8.11% 2025年第一季度研发费用9209.82万元同比增长21.18%创近4年同期新高 [4] - 截至2024年末医疗板块持有研发专利1087项 医疗产品注册证649项 [4] - 完成纱布片、全棉柔巾等核心产品碳足迹认证 推出行业首款可降解棉材料"棉里层口罩" [7] ESG表现 - 中证指数和商道融绿ESG评级均进入A级范畴 综合评分位居申万个护用品行业首位 [5] - 2024年环保投入832.58万元 环境管理体系ISO14001认证覆盖率提升至75% 绿色能源使用量同比增长9.4% [6] - 颗粒物排放量同比降低24.91% 氨氮排放量下降7.23% 化学需氧量排放量同比下降9.15% [6] 生产运营管理 - 包材费率低于0.7% 危险废弃物合规处置率达100% [6] - 湖北嘉鱼工厂投入2058.8万元建设智能仓储系统 采用自动化调度与5G实时监测技术 [7] - 2024年投入160万元组织26次安全演练 连续三年重大事故零发生 [8] 社会责任 - 2024年员工数量同比增长13.96% 女性员工占比提升至85% [7] - 客户满意度达92.1%较上年提高0.2个百分点 48小时工单闭环率提升至92.57% [7] - 2024年公益捐赠总额547.8万元 为1.2万个女童捐赠月经公益包 [8] 供应链管理 - 对1352家供应商实施全生命周期评估 新引入供应商中65%通过环境与社会影响筛查 [8] - 全年培训覆盖供应商数量达542家 全部供应商签署《廉洁承诺协议书》 [8] 公司治理 - 女性董事占比提升至42.86% 独立董事比例稳定在42.86% [9] - 2024年现金分红比例达54%创上市以来新高 上市以来累计现金分红26.1亿元股份回购6.9亿元 [9] - 全年开展17场合规培训 未发生重大合规风险事件 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][7] 报告的核心观点 - 2024年营收89.8亿元（同比+9.7%），归母净利润7.0亿元（+19.8%）；2025Q1营收26.1亿元（+36.5%），归母净利润为2.5亿元（+36.3%）；公司年度拟派发0.25元/股现金红利，叠加中期分红0.4元/股，全年分红率54.4% [7] - 考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道，内生外延驱动发展，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1亿元（前值为10.6/12.1亿元），当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6倍，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 医用耗材业务 - 2024年营收39.1亿元，同比+1.1%，2025Q1营收12.5亿元，同比+46.3%（含新并购公司GRI营收3.0亿元） [8] - 核心品类快速放量带动增长，高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%，2025Q1分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8% [8] - 2024/2025Q1海外渠道营收分别为21.3/7.0亿元，同比+37.7%/+84.1%，收购GRI提升海外渠道经营实力 [8] 消费品业务 - 2024年营收49.9亿元，同比+17.1%，2025Q1营收13.4亿元，同比+28.8% [9] - 2024年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6亿元，同比+31.2%/18.0%/15.4%，2025Q1分别实现营收3.7/3.1/2.5亿元，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%，各品类加速增长 [9] - 2024/2025Q1线上渠道分别实现营收30.7/8.0亿元，2024年抖音渠道同比增长近109%，电商发展势头好 [9] 盈利与营运情况总结 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率47.3%/48.5%，同比 - 1.7/+0.8pct，期间费用率35.5%/34.2%，同比 - 1.7/-2.0pct，归母净利率7.8%/9.5%，同比+0.7/-0.02pct [10] - 2024年毛利率降低系棉花价格波动、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等，2025Q1费率降低系收入高增摊薄费用 [10] 营运能力 - 2025Q1末存货余额为19.6亿元（+34.1%），存货周转天数131天（+0.9天），经营性现金流 - 2.3亿元，存货因收购GRI而提高 [10] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|10,935|12,460|14,102| |YOY(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |归母净利润(百万元)|580|695|1,067|1,224|1,409| |YOY(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |P/E(倍)|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |P/B(倍)|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][7] 报告的核心观点 - 2024年营收89.8亿元（同比+9.7%），归母净利润7.0亿元（+19.8%）；2025Q1营收26.1亿元（+36.5%），归母净利润为2.5亿元（+36.3%）；公司年度拟派发 现金红利0.25元/股，叠加中期分红0.4元/股，全年分红率54.4% [7] - 考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道，内生外延驱动发展，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1亿元（前值为10.6/12.1亿元），当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6倍，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 医用耗材业务 - 2024年营收39.1亿元，同比+1.1%，2025Q1营收12.5亿元，同比+46.3%（含新并购公司GRI营收3.0亿元） [8] - 核心品类快速放量带动板块增长，高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%，2025Q1分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8% [8] - 2024/2025Q1海外渠道营收分别为21.3/7.0亿元，同比+37.7%/+84.1%，收购GRI提升海外渠道经营实力 [8] 消费品业务 - 2024年营收49.9亿元，同比+17.1%，2025Q1营收13.4亿元，同比+28.8% [9] - 2024年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6亿元，同比+31.2%/18.0%/15.4%，2025Q1分别实现营收3.7/3.1/2.5亿元，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%，各品类加速增长 [9] - 2024/2025Q1线上渠道分别实现营收30.7/8.0亿元，2024年抖音渠道同比增长近109%，电商发展势头好 [9] 盈利与营运情况总结 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率47.3%/48.5%，同比 - 1.7/+0.8pct，期间费用率35.5%/34.2%，同比 - 1.7/-2.0pct，归母净利率7.8%/9.5%，同比+0.7/-0.02pct [10] - 2024年毛利率降低系棉花价格波动、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等，2025Q1费率降低系收入高增摊薄费用 [10] 营运能力 - 2025Q1末存货余额为19.6亿元（+34.1%），存货周转天数131天（+0.9天），经营性现金流 - 2.3亿元，存货因收购GRI而提高 [10] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|10,935|12,460|14,102| |YOY(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |归母净利润(百万元)|580|695|1,067|1,224|1,409| |YOY(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |P/E(倍)|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |P/B(倍)|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| [11] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10556|8081|8592|8753|9920| |非流动资产|6556|10311|12761|13319|14018| |资产总计|17112|18392|21353|22072|23938| |流动负债|4271|5272|7109|7010|7648| |非流动负债|731|1245|1245|1232|1221| |负债合计|5002|6516|8353|8242|8869| |少数股东权益|577|724|781|863|950| |归属母公司股东权益|11533|11151|12219|12967|14119| |负债和股东权益|17112|18392|21353|22072|23938| [13] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8185|8978|10935|12460|14102| |营业成本|4175|4730|5729|6484|7335| |营业税金及附加|66|80|94|106|122| |营业费用|2090|2264|2570|2928|3314| |管理费用|694|674|809|910|1022| |研发费用|322|348|394|449|501| |财务费用|-62|-99|-45|-37|-92| |资产减值损失|-394|-243|-219|-249|-282| |其他收益|101|92|92|95|93| |公允价值变动收益|47|3|7|15|15| |投资净收益|127|75|85|96|85| |资产处置收益|32|6|14|14|14| |营业利润|818|915|1365|1590|1826| |营业外收入|17|12|11|13|13| |营业外支出|85|18|41|33|36| |利润总额|750|908|1335|1570|1803| |所得税|121|168|211|264|307| |净利润|629|741|1124|1306|1496| |少数股东损益|48|45|57|82|87| |归属母公司净利润|580|695|1067|1224|1409| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1063|1266|2049|1625|1654| |投资活动现金流|1030|-4112|-3011|-820|-1111| |筹资活动现金流|-1785|-478|-442|-478|-145| |现金净增加额|307|-3320|-1405|327|398| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |成长能力 - 营业利润(%)|-58.6|11.8|49.2|16.5|14.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |获利能力 - 毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |获利能力 - 净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |获利能力 - ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |获利能力 - ROIC(%)|4.7|5.6|7.5|8.4|9.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|29.2|35.4|39.1|37.3|37.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-19.8|17.2|22.7|18.7|14.7| |偿债能力 - 流动比率|2.5|1.5|1.2|1.2|1.3| |偿债能力 - 速动比率|2.0|1.0|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|9.1|9.8|10.1|9.8|9.9| |营运能力 - 应付账款周转率|3.2|3.1|3.1|3.1|3.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.83|2.17|3.52|2.79|2.84| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|19.81|19.15|20.98|22.27|24.25| |估值比率 - P/E|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |估值比率 - P/B|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|22.9|21.7|16.5|14.0|12.6| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 公司持续丰富产品矩阵，积极拓展渠道，扩大品牌影响力和产品触达率，推动经营业绩稳步增长，预计2025 - 2027年营收为17.11亿/21.75亿/27.28亿，归母净利润为3.92亿/4.96亿/6.13亿，对应PE为40倍/32倍/26倍 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 润本股份发布2024年报及2025年一季报，2024年营收13.18亿元/+27.61%，归母净利润3.00亿元/+32.80%，扣非归母净利润2.89亿元/+32.28%，非经常性损益0.11亿元，主要来自政府补助和公允价值变动损益；2024Q4营收2.81亿元/+34.01%，归母净利润0.39亿元/-13.28%，扣非归母净利润0.33亿元/-19.57%；拟每10股派发现金红利2.30元（含税）；2025Q1营收2.40亿元/+44.00%，归母净利润0.44亿元/+24.60%，扣非归母净利润0.39亿元/+22.85% [1][9] 点评 - 多产品多渠道推进，收入快增：2024年营收13.18亿元/+27.61%，驱蚊、婴童护理、精油产品营收分别为4.39亿/6.90亿/1.58亿元，占比33.33%/52.36%/11.97%，增速35.39%/32.42%/7.88%，其他产品营收0.30亿元/占比2.27%/-25.51%，其他业务营收77万元/占比0.06%/+17.66%；线上直销、线上经销、线上代销、非平台经销营收分别为7.74亿/1.65亿/0.31亿/3.47亿元，占比58.72%/12.54%/2.34%/26.34%，增速24.84%/23.38%/4.06%/39.64%；升级和新推90余款新品，产品结构优化，各产品量价齐升，全渠道销售网络使线上线下渠道稳步增长 [2][10] - 费用率提高：2024年费用率31.57%/+1.35pct，2024Q4费用率42.03%/+8.95pct，2025Q1费用率37.68%/+5.34pct；24Q4及25Q1费用率增幅明显，因销售和财务费用率提高，系加大新品推广力度和定期存单下降致利息收入下滑 [2][11] - 毛利率与净利率情况：2024年毛利率58.17%/+1.83pct，归母净利率22.77%/+0.89pct，扣非归母净利率21.94%/+0.77pct；2024Q4毛利率57.57%/+0.31pct，归母净利率13.99%/-7.63pct，扣非归母净利率11.91%/-7.93pct；2025Q1毛利率57.67%/+1.98pct，归母净利率18.41%/-2.87pct，扣非归母净利率16.09%/-2.77pct；产品结构改善推动毛利率提升，费用率承压致净利率暂时下滑 [12] - 周转与现金流情况：2024年存货周转天数69天/-9天，应收账款周转天数2.5天/+1.5天，周转能力优秀；2024年经营性净现金流2.57亿元/+1.87% [12] - 研产销一体化战略：产品端加大研发投入，升级或新推90余款单品；渠道端扩展线上线下渠道，线上在多平台维持高市占率，线下与多家KA及特通渠道合作，建成多渠道销售网络 [13][14] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,033|1,318|1,711|2,175|2,728| |(+/-)%|20.66%|27.61%|29.77%|27.16%|25.39%| |归属母公司净利润（百万元）|226|300|392|496|613| |(+/-)%|41.23%|32.80%|30.69%|26.39%|23.63%| |每股收益（元）|0.64|0.74|0.97|1.23|1.51| |市盈率|28.41|31.55|39.85|31.53|25.51| |市净率|3.83|4.54|6.93|6.31|5.68| |净资产收益率(%)|22.64%|14.91%|17.39%|20.01%|22.27%| |股息收益率(%)|0.44%|1.06%|1.39%|1.75%|2.17%| |总股本 (百万股)|405|405|405|405|405| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |6个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|38.64| |12个月股价区间（元）|16.13~38.64| |总市值（百万元）|15,633.49| |总股本（百万股）|405| |A股（百万股）|405| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|7| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|11%|14%| |3M|55%|55%| |12M|112%|108%| [7] 相关报告 - 《润本股份（603193）：婴童产品逐步放量，盈利能力再创新高》 --20241023 - 《润本股份（603193）：高毛利新品表现靓丽，业绩延续高增》 --20240816 - 《润本股份（603193）：净利润超预期，长期成长空间充足》 --20240711 [8] 研究团队简介 - 李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，现任东北证券商贸零售组组长，2018年以来有6年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名，2024年获商贸零售行业金牛奖 - 杜磊：南京大学硕士，厦门大学本科，现任东北证券商贸零售组研究员，覆盖医美、美妆及零售等板块 [16] 附表：财务报表预测摘要及指标 包含资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及财务与估值指标、每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多方面预测数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1润本股份收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%，收入较快增长，排除政府补贴和利息收入影响，利润和收入增势并行，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] - 婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大、毛利率向好 [7] - 公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 [8] 财务摘要和估值指标 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,033|1,318|1,733|2,226|2,800| |YOY(%)|20.7|27.6|31.5|28.5|25.8| |归母净利润(百万元)|226|300|392|499|624| |YOY(%)|41.2|32.8|30.5|27.4|25.0| |毛利率(%)|56.3|58.2|58.5|58.7|59.0| |净利率(%)|21.9|22.8|22.6|22.4|22.3| |ROE(%)|11.8|14.4|15.8|16.8|17.4| |EPS(摊薄/元)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [9] 估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E(倍)|63.7|48.0|36.7|28.8|23.1| |P/B(倍)|7.5|6.9|5.8|4.8|4.0| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [9] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1716|1595|1965|2441|3045| |现金|244|107|438|860|1411| |应收票据及应收账款|5|14|11|20|19| |其他应收款|2|5|4|7|7| |预付账款|8|11|15|19|23| |存货|93|119|157|195|245| |其他流动资产|1364|1340|1340|1340|1340| |非流动资产|303|625|669|712|762| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|255|247|278|315|355| |无形资产|19|55|60|66|75| |其他非流动资产|29|323|331|331|332| |资产总计|2019|2219|2634|3153|3808| |流动负债|95|137|160|180|210| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|53|61|87|102|135| |其他流动负债|42|76|72|78|76| |非流动负债|2|2|2|2|2| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|2|2|2|2|2| |负债合计|98|139|161|182|212| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|405|405|405|405|405| |资本公积|1015|1015|1015|1015|1015| |留存收益|502|661|1023|1474|2024| |归属母公司股东权益|1921|2080|2472|2971|3596| |负债和股东权益|2019|2219|2634|3153|3808| [11] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1033|1318|1733|2226|2800| |营业成本|451|551|720|919|1148| |营业税金及附加|10|15|19|25|32| |营业费用|269|380|506|655|829| |管理费用|33|32|42|53|67| |研发费用|26|35|42|53|67| |财务费用|-15|-31|-42|-51|-62| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2|-2| |其他收益|6|7|7|7|7| |公允价值变动收益|0|4|4|4|4| |投资净收益|1|4|4|4|4| |资产处置收益|0|-1|-1|-1|-1| |营业利润|265|347|458|584|731| |营业外收入|3|5|3|3|3| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|268|352|461|587|734| |所得税|42|52|69|88|110| |净利润|226|300|392|499|624| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|226|300|392|499|624| |EBITDA|281|369|471|589|726| |EPS(元)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| [11] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|253|257|346|428|558| |净利润|226|300|392|499|624| |折旧摊销|20|20|18|21|25| |财务费用|-15|-31|-42|-51|-62| |投资损失|-1|-4|-4|-4|-4| |营运资金变动|21|-9|-15|-34|-22| |其他经营现金流|1|-19|-4|-4|-4| |投资活动现金流|-1310|-297|-55|-57|-68| |资本支出|14|74|62|65|76| |长期投资|-1301|-264|0|0|0| |其他投资现金流|5|41|7|7|7| |筹资活动现金流|973|-138|40|51|62| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|61|0|0|0|0| |资本公积增加|912|1|0|0|0| |其他筹资现金流|0|-138|40|51|62| |现金净增加额|-84|-177|331|422|551| [11] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.7|27.6|31.5|28.5|25.8| |营业利润(%)|42.4|31.2|31.9|27.6|25.2| |归属于母公司净利润(%)|41.2|32.8|30.5|27.4|25.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|56.3|58.2|58.5|58.7|59.0| |净利率(%)|21.9|22.8|22.6|22.4|22.3| |ROE(%)|11.8|14.4|15.8|16.8|17.4| |ROIC(%)|13.3|63.4|72.8|79.7|87.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|4.8|6.3|6.1|5.8|5.6| |净负债比率(%)|-12.6|-5.1|-17.7|-28.9|-39.2| |流动比率|18.0|11.6|12.3|13.6|14.5| |速动比率|2.8|10.0|10.7|11.9|12.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|343.6|143.2|143.2|143.2|143.2| |应付账款周转率|9.0|9.7|9.7|9.7|9.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.62|0.64|0.85|1.06|1.38| |每股净资产(最新摊薄)|4.75|5.14|6.11|7.34|8.89| |估值比率| | | | | | |P/E|63.7|48.0|36.74|28.84|23.06| |P/B|7.5|6.9|5.82|4.84|4.00| |EV/EBITDA|50.4|35.4|26.99|20.85|16.17| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 35.57 元，对应 2025 - 2027 年 PE 为 33.88x、26.61x、19.52x，给予 2025 年 41xPE [4][7][8] 报告的核心观点 - 百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 30.10%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 27.27%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比增长 32.41% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 43.20、55.09、70.31 亿元，同比增长 32.76%、27.51%、27.62%；归母净利润为 3.72、4.74、6.45 亿元，同比增长 29.46%、27.14%、36.02% [4] 渠道与产品表现 - 渠道端：2025 年 Q1 电商渠道受舆情影响，实现营业收入 3.22 亿元，同比增长 8.6%；线下区域核心五省营业收入同比增长 26.7%，外围省份同比增长 125.1%，且受 2024Q1 产能紧张导致的基数影响，2025 年 Q1 川渝地区营收同比增速高于云贵陕地区 [2] - 产品端：2025 年 Q1 自由点卫生巾实现营业收入 9.51 亿元，同比增长 35.8%，高于公司整体营收增速，高端系列产品收入占比持续提升，中高价位的大健康系列产品增速更快 [2] - 营销渠道战略：抖音是品牌宣传和直播销售的重要渠道，也是未来战略重点，同时会增加对天猫、拼多多、小红书等平台的投入力度，推动营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放 [2] 盈利能力与费用情况 - 盈利能力：2025 年 Q1 公司毛利率为 53.32%，同比下降 1.04pct；净利率为 13.12%，同比下降 0.29pct [3] - 期间费用：2025 年 Q1 公司期间费用率为 37.95%，同比下降 1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.99%/2.45%/1.52%/-0.01%，同比分别 - 0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct；销售费用 3.38 亿元，同比增长 28.5%，销售费比为 34.0%，与去年同期基本持平，费用增长主要是广宣和电商投流费用、舆情应对支出等方面增加 [3] 财务报表预测和估值数据 - 成长性指标：2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 33.0%、51.8%、32.8%、27.5%、27.6%；营业利润增长率分别为 29.7%、17.2%、32.9%、26.5%、35.8%；净利润增长率分别为 27.2%、20.7%、29.5%、27.1%、36.2%等 [10] - 利润率指标：2023 - 2027 年毛利率分别为 50.3%、53.2%、53.7%、54.2%、54.6%；营业利润率分别为 13.1%、10.1%、10.1%、10.0%、10.7%；净利润率分别为 11.1%、8.8%、8.6%、8.6%、9.2% [10] - 运营效率指标：2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 79、62、54、45、36 天；流动营业资本周转天数分别为 - 4、- 3、6、6、7 天等 [10] - 投资回报率指标：2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.2%、19.8%、24.6%、30.1%、38.6%；ROA 分别为 12.7%、13.4%、14.2%、17.9%、19.0%；ROIC 分别为 41.2%、51.6%、55.8%、49.1%、72.6% [10] - 费用率指标：2023 - 2027 年销售费用率分别为 31.2%、37.7%、37.4%、37.2%、37.0%；管理费用率分别为 3.4%、3.6%、3.5%、4.0%、4.0%等 [10] - 偿债能力指标：2023 - 2027 年资产负债率分别为 26.4%、32.6%、42.0%、40.6%、50.7%；负债权益比分别为 35.9%、48.4%、72.3%、68.3%、102.8%等 [10] - 分红指标：2023 - 2027 年 DPS 分别为 0.55、0.55、0.72、0.97、1.27 元；分红比率分别为 99.1%、82.1%、83.4%、88.2%、84.5%；股息收益率分别为 1.9%、1.9%、2.5%、3.3%、4.3% [10] - 业绩和估值指标：2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.55、0.67、0.87、1.10、1.50 元；BVPS 分别为 3.23、3.38、3.53、3.66、3.90 元；PE 分别为 52.9、43.8、33.8、26.6、19.5 等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1豪悦护理营收9.1亿元同比+42.4%，归母净利润0.91亿元同比+5.7%，扣非后归母净利润0.90亿元同比+7.6%，收入受益洁婷并表和婴裤主业修复表现靓丽 [1] - 丝宝并表是收入高增核心原因，25Q1洁婷天猫和京东平台GMV分别同比+54%和+25%，预计并表后显著增厚收入；同时受益婴儿出生率拐点，婴儿纸尿裤代工主业预计同比修复 [2] - 2025Q1毛利率34.67%同比+6.96pct，因并表丝宝护理，其自有品牌运营毛利率高于主业代工业务；归母净利率9.95%同比-3.96pct，受并表致销售费用提升和银行理财收入下降影响 [3] - 公司逆势扩产完善产能布局并承接订单助份额提升，自主品牌成长趋势优异，Sunny Baby在泰国表现好，答菲持续高增，收购洁婷后卫生巾业务成长可期 [4] - 公司属低估值+高分红优质资产，预计2025 - 2027年营业收入分别为37.44、42.03、46.64亿元，同比+27.83%、+12.26%、+10.95%；归母净利润分别为4.56、5.16、5.91亿元，同比+17.80%、+13.02%、14.59%，对应PE分别为19、17、14X [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价￥55.18，总市值85.1545亿元，总股本1.5432亿股 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2929|3744|4203|4664| |营收增速（%）|6.25%|27.83%|12.26%|10.95%| |归母净利润（百万元）|388|456|516|591| |归母净利润增速（%）|-11.65%|17.80%|13.02%|14.59%| |每股收益（元）|2.51|2.96|3.34|3.83| |P/E|21.97|18.65|16.51|14.40| [12] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金等有不同变化，负债合计分别为19.80、20.41、22.31亿元 [13] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本等逐年增长，归属母公司净利润分别为4.56、5.16、5.91亿元 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现 [13] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速可观 [13] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率较稳定 [13] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率等有提升 [13] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为2.96、3.34、3.83元，每股经营现金分别为5.26、3.99、5.53元 [13] 估值比率 - 预计2025 - 2027年P/E分别为18.65、16.51、14.40，P/B均为2.58，EV/EBITDA分别为11.51、10.20、8.67 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年业绩营收增、利润降，延续高分红；婴裤业务企稳回暖，湿巾等其他产品高增；产品结构等因素短期拖累盈利；收购洁婷预期增厚业绩，看好自主品牌成长；公司属低估值+高分红优质资产，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][5][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现营业收入29.3亿元，同比+6.3%；归母净利润3.9亿元，同比 - 11.7%；扣非后归母净利润3.8亿元，同比 - 11.1%；24Q4单季营收8.9亿元，同比+30.2%；归母净利润0.93亿元，同比 - 27.6%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比 - 33.6% [1] - 拟每10股派发现金红利8.5元（含税），以资本公积金转增股本方式每10股转增4股，2024预计共分红2.6亿元（含税），占净利润比例约67.2% [1] 分产品业务表现 - 婴儿卫生用品2024A收入20.6亿元，同比+4.3%；销量30.4亿片，同比+12.3%；均价0.68元/片，同比 - 7.2%；2024H2收入11.6亿元，同比+18.7% [2] - 成人卫生用品2024A收入5.5亿元，同比 - 0.6%；销量7.3亿片，同比+8.4%；均价0.75元/片，同比 - 8.2%；2024H2收入2.9亿元，同比 - 1.3% [2] - 其他产品2024A收入2.3亿元，同比+57.6%；2024H2收入0.81亿元，同比+2.9% [2] 分区域业务表现 - 2024H2境内收入12.7亿元，同比+6.3%；境外收入2.6亿元，同比+67.2%，受益泰国Sunny Baby品牌发展优异 [2] 盈利影响因素 - 毛利率：2024A为27.91%，同比+0.97%，因加大自产无纺布替代；婴儿/成人/其他产品毛利率分别为23.94%/ 28.91%/ 47.48%，分别同比+0.8/ +1.3/ - 8.3pct；24Q4单季毛利率26.96%，同比 - 2.1pct，受绒毛浆反弹等因素影响 [3] - 净利率：2024A归母净利率13.2%，同比 - 2.7pct，24Q4归母净利率10.5%，同比 - 8.4%；2024H2净利率承压因毛利率下滑、销售费用投入增加、银行利息收入减少、信用减值损失 [3] - 费用率：2024A销售/管理 + 研发/财务费用率分别为7.29%/ 6.18%/ - 1.27%，分别同比+2.32/ +0.01/ +0.64pct，销售费用率提升受自有品牌营销推广影响 [4] 收购洁婷情况 - 2025年1月20日完成收购湖北丝宝护理交割，丝宝护理2024年收入6.8亿元，同比+26%，净利润0.26亿元，同比+86%，并表后预期大幅增厚业绩 [5] - 25Q1洁婷天猫平台GMV同比+54%，京东平台GMV同比+25%，看好其依托豪悦供应链等快速成长 [5] 产能布局情况 - 逆势扩产，先后收购花王、大王产线完善产能布局；孝感自建工厂释放产能，仙桃工厂生产女性卫生巾产品，合肥生产基地部分生产线完成技改，一次性内裤已投产 [5][10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.44、42.03、46.64亿元，分别同比+27.83%、+12.26%、+10.95%；实现归母净利润分别为4.86、5.47、6.17亿元，分别同比+25.52%、+12.54%、12.68%，对应PE分别为17、15、14X [11]