报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着中美关税对抗升级，市场担忧美国通胀和失业率走高、经济衰退，美元疲软，鲍威尔观望态度令市场失望，推动避险买需，黄金易涨难跌，白银或偏强震荡；各金属品种受宏观、基本面等因素影响，走势和投资策略各异 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金创新高，收涨3.06%报3350.03美元/盎司，今晨刷至3357.92美元；伦敦银收涨1.34%报32.83美元/盎司；沪金主力合约收涨2.62%报792.56元/克，沪银主力合约收涨1.14%报8273元/千克；美元指数收跌0.83%报99.38；10年期美债收益率收报4.28%；人民币兑美元汇率收涨0.23%报7.298 [1] - 重要资讯：关税政策方面，特朗普会见日本代表团，日本呼吁取消关税，美国加州起诉特朗普政府，中方关注美对中个别商品高关税并表示将反制；美联储主席鲍威尔称政策位置良好，等待数据调整，关税刺激通胀，不干预大跌股市；美联储5月维持利率不变概率83.2%，6月为32.8%，市场押注今年多次降息 [1][2] - 逻辑分析：中美关税对抗升级，市场担忧经济衰退，美元疲软，鲍威尔观望令市场失望，推动避险买需，黄金易涨难跌，白银或偏强震荡 [2] - 交易策略：未提及 铜 - 市场回顾：期货伦铜收于9208美元，涨71美元或0.78%；现货LME库存增3775吨至21.62万吨，COMEX库存增11667短吨至121585短吨 [3] - 重要资讯：鲍威尔重申关税对通胀影响持久；秘鲁2月铜产量216955吨，同比增0.01%，2024年产量略低于2023年，预计今年增长2 - 4%；2025年2月全球精炼铜供应短缺7.59万吨，1 - 2月短缺5.85万吨；必和必拓第三财季铜产量51.32万吨，维持全年预期不变 [4][6] - 逻辑分析：宏观上鲍威尔观望，美元大跌；基本面精废价差低，再生铜紧张，精炼铜替代优势凸显，现货支撑增强，但贸易战影响后期或显现 [7] - 交易策略：单边背靠5日均线持多单，中长期逢高沽空；套利观望；期权领式看涨期权策略 [4][7] 氧化铝 - 市场回顾：期货夜盘氧化铝2505合约涨1元/吨至2816元/吨；现货阿拉丁北方综合报2865元持平，全国加权指数涨7.9元，各地价格大多持平 [11] - 相关资讯：4月15日澳洲两笔氧化铝成交，价格有涨有跌；4月16日贵州地区氧化铝现货成交，价格下跌 [12] - 逻辑分析：价格下降致行业亏损扩大，氧化铝厂弹性生产或检修，短期缓解供需过剩，市场关注矿端，但后续复产仍面临过剩压力 [13] - 交易策略：单边短期企稳震荡，反弹后沽空；套利和期权暂时观望 [13] 锌 - 市场回顾：期货隔夜LME市场跌1.68%至2577.5美元/吨，沪锌2506跌1.11%至21895元/吨，指数持仓增加；现货上海地区0锌成交价集中在22470 - 22735元/吨，升水走低后部分好转 [15][16] - 相关资讯：鲍威尔表态；泽连斯基称乌美矿产协议谈判法律事宜基本敲定；商务部回应美关税；国务院副总理强调稳外贸；LME锌库存增加，注销仓单减少 [17] - 逻辑分析：LME新加坡仓库大幅交仓，中长期锌锭放量预期及旺季将过，锌价承压 [18] - 交易策略：单边获利空头继续持有；套利和期权暂时观望 [19] 铅 - 市场回顾：期货隔夜LME市场跌0.03%至1904美元/吨，沪铅2506合约跌0.21%至16710元/吨，指数持仓增加；现货SMM1铅价下跌，各地报价有贴水或升水情况，成交偏淡 [21][22] - 相关资讯：商务部回应美关税；LME铅库存增加 [23] - 逻辑分析：电蓄替换淡季，废电瓶价格支撑，铅价震荡，关注进口盈亏对沪铅价格影响 [23] - 交易策略：单边短期区间震荡；套利和期权暂时观望 [23] 镍 - 外盘情况：盘面LME镍价涨60至15595美元/吨，库存减少228至202590吨，0 - 3升贴水 - 202.64美元/吨，沪镍NI2506涨920至125790元/吨，指数持仓增加；现货金川升水下调，俄镍和电积镍升水持平，硫酸镍价格下调 [25] - 相关资讯：2025年1 - 2月全球精炼镍供应过剩0.83万吨；印尼4月26日执行镍产品特许权使用费新政，增加镍金属1.5%税费 [25][27] - 逻辑分析：新政带动多头情绪，1 - 2月全球镍紧平衡，近期镍原料价格支撑，短期沪镍重返震荡区间，上冲阻力加大 [27] - 交易策略：未提及 不锈钢 - 市场回顾：盘面主力SS2506合约跌5至12845元/吨，指数持仓减少；现货冷轧12800 - 13100元/吨，热轧12700 - 12750元/吨 [29] - 重要资讯：中国台湾地区不锈钢市场下行，越南甬金报价调整，市场预期钢厂5月盘价下调，采购商观望 [30] - 逻辑分析：5月NPI成交价低，成本支撑下移，需求或负反馈，短期随镍价和宏观变化，中期或震荡下行 [31] - 交易策略：单边短线跟随宏观波动，中线震荡走弱；套利暂时观望 [31] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约震荡走弱，收于9020元/吨，跌2.28%；现货部分牌号价格下调，需求偏弱 [33] - 相关资讯：陕西有色碳硅新材料项目环评公示，有多项生产装置建设计划 [33] - 综合分析：合盛硅业减产后4月有望小幅去库，但高库存压力下价格难有起色，需求恢复前难反转，当前陷入期现负循环 [34] - 策略：单边震荡偏弱，大概率跌破9000元/吨，极限跌至自备电成本附近；期权暂观望；套利Si2511、Si2512反套参与 [36] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约探底回升，收于40265元/吨，跌1.06%；现货市场冷淡，价格下滑 [38] - 相关资讯：欧洲光伏龙头伏图拉银川项目开工，总投资65亿元 [38] - 综合分析：4月组件、电池排产高，供应方面部分企业开工率调整，预计产量降低，行业去库3 - 4万吨 [38] - 交易策略：单边当前不追空，企稳后低多参与；期权暂无；套利PS2506、PS2511正套持有，PS2511、PS2512反套持有 [42] 碳酸锂 - 市场回顾：盘面主力2507合约跌300至70380元/吨，指数持仓增加，广期所仓单减少；现货电碳和工碳价格持平 [44] - 重要资讯：4月1 - 13日新能源车零售数据及渗透率情况；3月中国新能源汽车和汽车产量同比增长 [45] - 逻辑分析：供应端锂盐厂减停产多为常规检修，4月下游产量或不及预期，社会库存增幅下降，短线有反弹驱动，5月后供应或增加，需求淡季累库施压 [45][46] - 节前持仓建议：单边反弹沽空；套利暂时观望；期权区间双卖策略 [47] 锡 - 市场回顾：期货夜盘沪锡2505合约涨1380元/吨或0.54%至256530元/吨；现货上海锡锭报价下跌，加工费持平，成交以刚需为主 [49] - 相关资讯：鲍威尔重申关税对通胀影响；2025年1 - 2月全球精炼锡供应短缺0.25万吨；3月中国集成电路产量同比增加；美国对半导体等发起调查，推迟公布导体关税政策 [50][52] - 逻辑分析：美国延缓关税缓解恐慌，换月后基差升水收敛，市场预期不稳定，基本面非洲锡矿复产，全年供需偏紧预期缓解 [52] - 交易策略：单边随板块波动，谨慎操作；期权暂时观望 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金试探前高，白银企稳反弹，铜库存增加价格回升受限，铝震荡偏强，氧化铝价格承压，锌短期承压，铅区间震荡，镍基本面短线支撑价格坚挺运行，不锈钢成本或底部支撑但负反馈预期施压，锡小幅修复，工业硅盘面考验成本支撑，多晶硅交割资源或受限需关注市场情绪变化，碳酸锂月差走强震荡走势延续 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金沪金2504昨日收盘价781.60涨幅2.24%，夜盘收盘价792.56涨幅2.62%；Comex黄金2504收盘价3334.30涨幅3.66%；伦敦金现货收盘价3322.90涨幅3.21%；黄金趋势强度为1 [5] - 白银沪银2504夜盘收盘价8273.00涨幅1.14%；白银T+D收盘价8230涨幅1.12%，夜盘收盘价8259涨幅0.97%；Comex白银2504收盘价32.760涨幅1.41%；白银趋势强度为0 [5] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价75260跌幅0.80%，夜盘收盘价76090涨幅1.10%；伦铜3M电子盘收盘价9189涨幅0.56%；铜趋势强度为0 [9] - 宏观上美联储主席鲍威尔称政策位置良好需等明确数据再调整，关税或刺激通胀；微观上巴拿马政府称加拿大第一量子矿产公司撤回国际仲裁请求 [9] - 2025年3月中国铜矿砂及其精矿进口量239.4万吨，1 - 3月累计进口量710.8万吨，较上年同期增长1.8%；加拿大矿业公司Hudbay Minerals将在亚利桑那州建设铜矿，年产能8.5万吨 [11] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价19545，夜盘收盘价19635；LME铝3M收盘价2389；铝趋势强度为0 [12] - 沪氧化铝主力合约收盘价2815，夜盘收盘价2816；氧化铝趋势强度为0 [12] - 贵州地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价2950元/吨；4月16日澳大利亚成交3万吨氧化铝，离岸价347.5美元/吨 [12][14] 锌 - 沪锌主力收盘价21920跌幅1.81%；伦锌3M电子盘收盘价2614跌幅0.87%；锌趋势强度为 - 1 [15] - 中国一季度GDP同比增长5.4% [16] 铅 - 沪铅主力收盘价16655跌幅1.01%；伦铅3M电子盘收盘价1902跌幅0.47%；铅趋势强度为0 [18] - 中国一季度GDP同比增长5.4% [18] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价124140；不锈钢主力收盘价12820；镍和不锈钢趋势强度均为0 [20] - 印尼GNI镍铁项目产线逐步恢复，4月计划正常生产；印尼政府拟提高镍矿等资源税率；加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；Ramu镍钴项目恢复满负荷生产；中国对原产美国进口商品加征34%关税 [20][21][23] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价255150跌幅1.48%，夜盘收盘价256530跌幅0.47%；伦锡3M电子盘收盘价30960跌幅0.31%；锡趋势强度为0 [25] - 宏观新闻包括中越发布联合声明、欧美贸易谈判僵局、加拿大免除部分反制措施等 [26] 工业硅和多晶硅 - 工业硅Si2505收盘价9020；多晶硅PS2506收盘价40265；工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为1 [29][31] - 钧达股份2025年一季度营收18.75亿元，净亏损1.06亿元，经营状况好转 [31] 碳酸锂 - 2505合约收盘价70420；2507合约收盘价70380；碳酸锂趋势强度为0 [34] - SMM电池级碳酸锂指数价格71638元/吨，环比上涨54元/吨；湖南创大钒钨有限公司年产2.3万吨电池级碳酸锂项目公示；光伏逆变器和储能行业或开展自律行动 [34][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货市场各品种进行分析，给出市场表现、基本面情况及交易策略，受贸易战、关税政策、供需关系等因素影响，各品种走势和投资建议不同 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场 - 周三贵金属价格反弹，受美联储会议纪要、特朗普关税政策、经济数据和库存数据影响 [2] - 白银建议空单控制仓位或做多金银比；铜建议逢低买入；铝短期弱势震荡，建议观望；氧化铝谨防价格反弹，建议观望、05空单逢低止盈离场；锌预计偏弱运行，建议逢高抛空；铅建议观望；工业硅短期内预计偏弱运行，空单可继续持有；碳酸锂建议观望或逢高沽空；多晶硅短期预计宽幅震荡；锡建议逢低买入 [2][3][4] 黑色产业 - 螺纹、铁矿、焦煤单边建议观望为主，套利建议05合约卷矿比空单持有 [5] - 螺纹供需双弱，短期矛盾不突出；铁矿供需维持较为中性偏强，远期供应依然过剩；焦煤总体供需较为宽松，期货维持升水结构 [5] 农产品市场 - 美豆和国内豆粕偏震荡，中期关注贸易政策和美豆播种面积变化；玉米期价震荡偏强；油脂阶段性P驱动偏弱，中期关注后期产区产量及生柴政策；白糖布局09空仓；棉花暂时观望；原木观望；鸡蛋期货价格预计震荡运行；生猪震荡运行 [6][7][8] - 豆粕供应端近端南美丰产、远端美豆减面积，需求端巴西阶段主导、美豆需求预期缓解；玉米售粮进度快，供需形势好转；油脂产区季节性增产、出口弱；白糖国际原糖价格预计下跌，国内05合约对标广西现货价格；棉花关税政策影响消费端预期；原木出库量增加但到港量仍处高位，价格有向下压力；鸡蛋供应增加、需求提振有限；生猪供应增加、二育托底 [6][7][8] 能源化工 - LLDPE短期震荡为主，逢高做空为主，中长期逢高做空远月为主；PVC建议恢复高升水后继续保值；玻璃预期依然区间内震荡；PP短期盘面震荡为主，后期关注pdh装置开工率和新装置投产进度；原油建议观望；苯乙烯预计盘面仍将跟随成本震荡偏弱为主；纯碱建议观望；烧碱预计延续下跌趋势，关注2200支撑 [9][10] - LLDPE供给端新装置投产、供应回升，需求端下游农地膜旺季尾声、出口需求下滑；PVC供需双弱，供应端春季检修、需求恢复缓慢；玻璃供应端有复产预期，库存季节性回落；PP供给端国产供应逐步回升，需求端下游开工率持稳；原油交易核心在关税政策，贸易摩擦未结束、供应端未减产；苯乙烯上游纯苯去化不及预期、下游成品库存高位去化不顺；纯碱供需较为健康但驱动不明显；烧碱供需双弱 [9][10] 航运 - 欧线集运关税政策利空远月运价，近月运价由现实货量支撑，推荐6 - 10正套，逢高空 [11] - 供应端特朗普关税政策可能引发船东航线调整，需求端欧线需求稳定、美线需求大规模取消，成本端美国对中国船舶收费可能引起成本转移 [11]

文章核心观点 - 4月2日即将宣布的“对等关税”是特朗普2.0贸易政策的分水岭，其核心并非简单的数字计算，而是美国进行地缘布局和谈判施压的工具，尤其针对中国，加征关税的立足点不在于“对等”而在于施压[1] - 对等关税的征收标准主观且复杂，美国拥有“最终解释权”，重点将聚焦于所谓的“Dirty 15”经济体，并根据“一国一议”的原则进行区别对待，以实现打造盟友经济内循环和重塑全球秩序的战略目的[5][17][22] - 美国推行对等关税面临内部经济约束和外部政治反抗的双重挑战，高通胀预期和高利率环境使其政策缩手缩脚，而盟友国家的反抗及海外资金可能流出的风险是其“无法承受之痛”[27][32][33] - 预计4月的关税措施将结合“大棒”与“胡萝卜”，对中国大概率额外加征10%关税，使累计幅度达30%，这可能引发部分对美出口业务的非线性萎缩甚至归零，同时需警惕美国联合其他经济体对中国转口贸易进行限制[47][50] “对等关税”的内涵与框架 - 对等关税的计算思路反直觉，并非比较商品在同一市场的竞争力，而是基于“你对我的商品征收多少，我就对你的商品征收多少”的简单粗暴原则[2] - 若仅量化计算“关税+增值税/销售税”，中国对美国存在负向对等缺口（29%-32%=-3%），美国要减税才公平，因此美国将加征依据转向难以量化的“非税壁垒”，如不公平补贴、监管及工资差异等[7][8][13] - 对等关税的征税依据可按“是否容易量化”和“是否容易改变”两个维度划分，若美国更强调易量化、易改变的因素（如关税、汇率），则目的重在谈判；若强调不易改变的因素（如深层税制），则目的更可能是供应链重塑和增加关税收入[17][21] 征收对象与美国的战略盘算 - 对等关税将聚焦于对美征收高关税且贸易占比高的“Dirty 15”经济体，可能包括爱尔兰、德国、法国、日本、韩国、印度、越南、中国等[5] - “一国一议”的策略体现了美国区别对待、拉帮结派的意图，旨在打造以盟友为主的经济投资内循环和关税同盟，对盟友可能使用更易量化和改变的标准，对其他经济体则相反[22] - 美国政策面临内部经济约束，高通胀（预期）和高利率环境会限制其行动，同时外部挑战加剧，如加拿大、欧洲等传统盟友开始反抗，甚至利用民族情绪对抗美国[27][28] 对中国的影响与预期 - 预计美国对中国将继续加征关税，“对等”仅是幌子，主要目的在于施压，加征幅度很难超过10%，使今年累计加征幅度达到30%[47][50] - 若加征10%关税，静态计算至多拖累中国今年出口4.3个百分点、拖累实际经济增速0.6个百分点，但更需关注行业企业层面的非线性变化，部分利润率无法覆盖30%关税的行业对美业务可能加速萎缩甚至归零[50] - 美国下一步可能在对等关税框架下，与其他经济体合作限制中国转口贸易，例如以对华加征关税换取他国的关税减免[47] - 需关注独立于国家层面关税的行业关税，其定位是供应链重构和行业回流，重点行业如汽车、半导体、基本金属、能源等面临的“定点”关税风险可能更大[48]