报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年氯化钾低价拖累业绩下滑，但产量创新高且获税收优惠；2025年一季度量价齐升；氯化钾高景气有望持续，公司矿建加速推进，后续产能释放将充分受益，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，故首次覆盖给予“买入”评级 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，亚钾国际近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为14.3%、51.4%、56.6%，沪深300对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 当前价格29.22元，周价格区间13.65 - 29.30元，总市值27,000.78百万，流通市值23,718.46百万，总股本92,405.12万股，流通股本81,172.01万股，日均成交额531.52百万，近一月换手1.53% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率8.15%，同比下降3.49个百分点；销售毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27个百分点 [4] - 2024Q4实现营收10.65亿元，同比 + 5.86%，环比 + 35.76%；归母净利润4.32亿元，同比 + 79.57%，环比 + 74.15%；ROE为3.64%，同比增加1.47个百分点，环比增加1.50个百分点；销售毛利率50.29%，同比下降4.87个百分点，环比增加1.03个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03个百分点，环比增加8.66个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收12.13亿元，同比 + 91.47%，环比 + 13.81%；归母净利润3.84亿元，同比 + 373.53%，环比 - 11.07%；ROE为3.18%，同比增加2.46个百分点，环比减少0.46个百分点；销售毛利率54.12%，同比增加1.03个百分点，环比增加3.83个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01个百分点，环比减少7.86个百分点 [5] 影响因素 - 2024年钾肥价格先跌后稳、年末回升，均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨，公司钾肥销售均价1989元/吨，较2023年下降409元/吨；产量达181.54万吨，较2023年提高16.87万吨 [6] - 2024 - 2028年公司下属亚钾老挝公司利润税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%，亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税 [6] - 2024年销售费用0.30亿元，同比 - 17.23%；管理费用4.64亿元，同比 - 16.80%；研发费用0.16亿元，同比 - 13.97%；财务费用0.36亿元，同比 + 184.09%，因新增银行借款致利息支出增加 [7] - 2025年一季度全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行，国内受春耕催化，氯化钾均价2881元/吨，同比 + 353元/吨，环比 + 374元/吨；公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83万吨，同比分别增长18%、77% [8] 行业趋势与公司发展 - 供给端俄钾、白俄钾全年计划减产约160 - 170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续 [9] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，小东布矿区已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52亿元，对应PE分别15、11、9倍 [10] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3548|6123|8236|9987| |增长率(%)|-9|73|35|21| |归母净利润（百万元）|950|1848|2564|3052| |增长率(%)|-23|94|39|19| |摊薄每股收益（元）|1.03|2.00|2.78|3.30| |ROE(%)|8|13|16|16| |P/E|19.38|14.61|10.53|8.85| |P/B|1.55|1.96|1.65|1.39| |P/S|5.28|4.41|3.28|2.70| |EV/EBITDA|12.53|9.03|6.19|4.62|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2025Q1华鲁恒升业绩承压，但煤价下降成本有望降低，且在建项目有序推进，看好公司成长性 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，华鲁恒升近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-5.9%、1.8%、-24.2%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [6] - 当前价格20.97元，52周价格区间19.73 - 31.90元，总市值445.2392亿元，流通市值444.3913亿元，总股本212322万股，流通股本211917.66万股，日均成交额2.9777亿元，近一月换手0.87% [6] 业绩情况 - 2025Q1实现营收77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%；ROE为2.25%，同比减少1.37个百分点，环比减少0.51个百分点；销售毛利率16.35%，同比减少5.54个百分点，环比增加1.25个百分点；销售净利率9.94%，同比减少4.31个百分点，环比增加0.01个百分点 [7] - 2025Q1肥料销量145.33万吨，同比+36.74%，环比-3.91%；有机胺销量13.51万吨，同比-1.03%，环比-11.12%；醋酸销量33.72万吨，同比-7.97%，环比-20.68%；新能源材料相关产品销量66.41万吨，同比+22.73%，环比+1.90% [8] - 2025Q1尿素均价1734元/吨，同比-22%，环比-3%，价差1074元/吨，同比-21%，环比+7%；醋酸均价2762元/吨，同比-8%，环比+4%，价差2131元/吨，同比-2%，环比+14%；己二酸均价8039元/吨，同比-18%，环比-3%，价差2150元/吨，同比-31%，环比-6%；辛醇均价7781元/吨，同比-36%，环比-12%，价差2511元/吨，同比-60%，环比-27% [8] - 2025Q1销售费用0.24亿元，同比+0.04亿元，环比+0.01亿元；管理费用0.73亿元，同比-0.18亿元，环比-0.06亿元；研发费用1.63亿元，同比+0.40亿元，环比-0.49亿元；财务费用0.54亿元，同比-0.04亿元，环比-0.04亿元；其他收益0.66亿元，同比+0.59亿元，环比-0.30亿元；经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，同比-17.72% [9] - 2025Q2以来（截至4月25日），尿素均价1882元/吨，同比-17%，环比+9%，价差1254元/吨，同比-12%，环比+17%；醋酸均价2601元/吨，同比-16%，环比-6%，价差2023元/吨，同比-12%，环比-5%；辛醇均价7621元/吨，同比-22%，环比-2%，价差2501元/吨，同比-41%，环比-0.40%；榆林动力煤均价535元/吨，同比-27.54%，环比-8.54% [10] 在建项目 - 2024年11月蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，产能52万吨/年尿素；12月尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，产能20万吨/年己二酸；2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，产能饱和脂环醇20万吨/年，副产环己烷4.28万吨/年 [11] - 20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.12、57.16亿元，对应PE分别10、9、8倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][41] 报告的核心观点 - 复合肥产品销量再次实现突破，2024年业绩同比增长，2025Q1利润同比大增，公司立足复合肥主业，在多领域形成竞争优势，积极推进磷化工项目建设形成完整产业链，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][11][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年史丹利相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为8.5%、14.0%、23.8%，而沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [5] - 2025年4月25日当前价格8.20元，周价格区间6.18 - 8.69元，总市值9445.51百万，流通市值7040.50百万，总股本115189.20万股，流通股本85859.76万股，日均成交额173.00百万，近一月换手3.42% [5] 2024年业绩情况 - 2024年实现营业收入102.63亿元，同比增长2.71%；归母净利润8.26亿元，同比增长17.89%；加权平均净资产收益率13.00%，同比增长0.80个百分点；销售毛利率18.18%，同比增长0.70个百分点；销售净利率7.95%，同比增长0.72个百分点 [6][8] - 2024Q4实现营收23.84亿元，同比 - 0.24%，环比 + 8.06%；归母净利润1.62亿元，同比 + 33.57%，环比 + 5.14%；ROE为2.40%，同比 + 0.40个百分点，环比 + 0.06个百分点；销售毛利率18.11%，同比 + 2.11个百分点，环比 + 0.90个百分点；销售净利率7.29%，同比 + 1.69个百分点，环比 + 0.70个百分点 [7] - 2024年磷复肥销量351.28万吨，同比增长12.18%，其中复合肥产品销量334.64万吨，同比增长12.68%，过去两年累计增长超100万吨；硫基复合肥营收22.21亿元，同比增长8.84%，毛利率16.78%，同比减少0.61个百分点；氯基复合肥营收58.98亿元，同比增长0.39%，毛利率18.33%，同比增长1.05个百分点；新型肥料及磷肥等营收19.21亿元，同比增长1.50%，毛利率21.11%，同比增长2.62个百分点；园艺肥业务全网零售额1.16亿元，同比增长40.86%，累计售卖件数609万件，同比增长87.96% [8] - 2024年销售费用3.86亿元，同比 - 0.20亿元；管理费用3.90亿元，同比 + 0.25亿元；研发费用3.94亿元，同比 + 0.45亿元；财务费用 - 0.22亿元，上年同期为 - 0.98亿元；投资净收益2.00亿元，主要系对联营企业的投资收益；经营活动产生的现金流量净额4.81亿元，同比 - 59.44% [8][10] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1实现营业收入34.05亿元，同比增长7.76亿元，环比增长10.21亿元；归母净利润2.88亿元，同比 + 0.50亿元，环比 + 1.26亿元；毛利润6.13亿元，同比 + 1.55亿元，环比 + 1.81亿元 [11] - 一季度处于复合肥销售旺季，受益于氮磷钾等单质肥价格上涨，复合肥经销商拿货积极性增加，营收及利润同环比增长；2025年3月31日，氯基复合肥价格2620元/吨，同比 + 11%；尿素价格1950元/吨，同比 + 18%；磷酸一铵价格3350元/吨，同比 + 10%；氯化钾价格2960元/吨，同比 + 17% [11] - 2025Q1销售费用1.08亿元，同比 + 0.11亿元，环比 + 0.23亿元；管理费用0.87亿元，同比 - 0.16亿元，环比 - 0.25亿元；研发费用1.27亿元，同比 + 0.36亿元，环比 + 0.14亿元；财务费用 + 0.05亿元，同比 + 0.18亿元，环比 + 0.01亿元；投资净收益0.19亿元，同比 - 0.32亿元，环比 - 0.36亿元，主要系对联营企业的投资收益同比减少所致 [11] 产业链与生产基地 - 公司在多地设立生产基地，截至2024年末，总产能720万吨/年，其中复合肥产能590万吨/年，农用级磷酸一铵产能100万吨/年，工业级磷酸一铵产能15万吨/年，精制磷酸产能10万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年；生产基地覆盖大部分种植区域，能快速响应肥料需求，降低成本 [12] 股东回报 - 公司以截至2025年4月17日总股本1151891980股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.60元（含税），派发现金股利共计299491914.80元；2024年度拟派发的现金红利和股份回购总额为329717236.60元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的39.91%；同时提请股东大会授权董事会制定2025年中期分红方案，2025年中期利润分配金额不超过相应期间归属上市公司股东的净利润 [13] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为130、144、157亿元，归母净利润分别为9.98、12.02、14.07亿元，对应PE分别9、8、7倍 [14][41]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][27] 报告的核心观点 - 2025年一季度为复合肥传统旺季，公司营收及归母利润同比增长明显，主营业务盈利能力显著提升 [1][8] - 2025年一季度公司主营产品价格上升拉动业绩上行，二季度有望维持小幅涨价趋势 [2] - 公司拟在广西贵港投资建设绿色化工新能源材料项目，填补华南地区产能空白，扩大产业规模，提升盈利能力和抗风险能力 [2][26] - 公司复合肥产能领先，产业链持续完善，复合肥产销量有望持续增长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价格预期承压，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季报显示，公司实现营业收入57.12亿元（同比+15.28%），归母净利润2.54亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率分别为11.69%和4.56%，同比分别上升2.1个百分点及0.23个百分点，扣非归母净利润为2.50亿元，同比大幅增长61.44% [1][8] 行业价格走势 - 磷矿石：受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，磷矿资源稀缺属性日益凸显，2025年新增产能较少，价格预计继续在高位运行，截至4月25日，30%品位磷矿石市场均价1020元/吨，28%品位磷矿石市场均价949元/吨 [12] - 磷酸一铵：2025年一季度受硫磺及合成氨涨价及春季备肥需求提振，55%粉状市场均价为3126元/吨，环比提升0.94%，4月25日市场均价为3276元/吨；工业一铵受成本利好支撑和需求提振价格上涨，预计4月一铵和二铵价格和盈利水平有望进一步修复 [13] - 复合肥：2025年一季度春季备肥背景下价格小幅上涨，毛利润受成本压缩，一季度氯基复合肥市场均价为2394元/吨，环比上涨2.48%，硫基复合肥市场均价为2813元/吨，环比上涨2.89%，一季度复合肥毛利润为193元/吨，环比降低9.02%，截至4月25日，氯基复合肥价格为2560元/吨，硫基复合肥价格为2985元/吨，当周复合肥加工毛利恢复至231元/吨，未来价格有望小幅上涨 [19] - 纯碱：2024年均价较2023年下降25.49%，2025年一季度价格为1410元/吨，环比下跌3.22%，4月25日轻质纯碱市场均价为1319元/吨，2025年或新增300万吨产能，产能增速约7%，房地产新开工及竣工面积预期下滑，玻璃需求压力大，新兴需求有望缓解供需矛盾，市场主基调预计为“供大于求”，价格预计维持在联碱法成本至氨碱法成本之间 [20] - 黄磷：2025年前三个月月均价分别为23113元/吨、23101元/吨和23619元/吨，单吨毛利润分别为644元/吨、635元/吨及1213元/吨，一季度平均价格为23283元/吨，环比上涨0.84%，截至4月25日价格为24519元/吨，毛利恢复至2213元/吨；3月产量约7万吨，同比增长13.59%，环比增长22.33%，装置开工率为56.66%，环比提升10.35pcts，随着下游企业开工，对黄磷消耗增加，价格有望上升 [24] 公司项目建设 - 公司与广西贵港市及覃塘区人民政府签署合作协议，拟在广西贵港投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目，分三期建设，主要建设年产120万吨高效复合肥、200万吨合成氨等装置及相关辅助设施，可填补华南地区产能空白 [2][26] 投资建议与财务预测 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，分别为8.53/9.72/11.19亿元，同比增长6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS分别为0.71/0.80/0.93元，对应当前股价PE为11.2/9.8/8.5 [3][27] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增，维持盈利预测和“买入”评级 [5] - 2025Q1氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年4月23日，当前股价16.33元，一年最高最低20.75/13.58元，总市值864.11亿元，流通市值864.10亿元，总股本52.92亿股，流通股本52.91亿股，近3个月换手率46.0% [2] 业绩情况 - 2025年一季报，营收31.19亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44亿元，同比+30.78%、环比-13.99% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.5、15.0、14.2倍 [5] 业务情况 - 2025Q1氯化钾产量约96.49万吨（同比-14.1%），销量约89.11万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%） [6] - 2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级,99%,国产)平均价7.40万元/吨，同比-21.5% [6] - 截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级,99%,国产)市场价2,720元/吨、6.95万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025年初分别+6.7%、-4.8% [6] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024年报分别+1.58pcts、+7.94pcts [7] 股东增持 - 4月9日公告，实控人中国五矿计划6个月内增持公司股份总数量不少于21,166.29万股，不设置固定价格区间 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,579|15,134|16,525|17,775|18,810| |YOY(%)|-29.8|-29.9|9.2|7.6|5.8| |归母净利润(百万元)|7,914|4,663|5,248|5,774|6,107| |YOY(%)|-49.2|-41.1|12.5|10.0|5.8| |毛利率(%)|56.0|51.9|55.9|56.4|56.2| |净利率(%)|36.7|30.8|31.8|32.5|32.5| |ROE(%)|27.0|12.4|12.6|12.2|11.4| |EPS(摊薄/元)|1.50|0.88|0.99|1.09|1.15| |P/E(倍)|10.9|18.5|16.5|15.0|14.2| |P/B(倍)|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增，维持盈利预测及“买入”评级 [5] - 2025Q1氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年4月23日，当前股价16.33元，一年最高最低20.75/13.58元，总市值864.11亿元，流通市值864.10亿元，总股本52.92亿股，流通股本52.91亿股，近3个月换手率46.0% [2] 业绩情况 - 2025年一季报，营收31.19亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44亿元，同比+30.78%、环比-13.99% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.5、15.0、14.2倍 [5] 业务产销情况 - 2025Q1氯化钾产量约96.49万吨（同比-14.1%），销量约89.11万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%） [6] - 2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级,99%,国产)平均价7.40万元/吨，同比-21.5% [6] - 截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级,99%,国产)市场价2,720元/吨、6.95万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025年初分别+6.7%、-4.8% [6] 盈利能力情况 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024年报分别+1.58pcts、+7.94pcts [7] 增持情况 - 4月9日公告，实控人中国五矿计划6个月内增持公司股份总数量不少于21,166.29万股，不设置固定价格区间 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,579|15,134|16,525|17,775|18,810| |YOY(%)|-29.8|-29.9|9.2|7.6|5.8| |归母净利润(百万元)|7,914|4,663|5,248|5,774|6,107| |YOY(%)|-49.2|-41.1|12.5|10.0|5.8| |毛利率(%)|56.0|51.9|55.9|56.4|56.2| |净利率(%)|36.7|30.8|31.8|32.5|32.5| |ROE(%)|27.0|12.4|12.6|12.2|11.4| |EPS(摊薄/元)|1.50|0.88|0.99|1.09|1.15| |P/E(倍)|10.9|18.5|16.5|15.0|14.2| |P/B(倍)|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [10]

股价表现 - 截至2025年3月28日收盘 蓝丰生化报收于4 36元 较上周的4 68元下跌6 84% [1] - 本周盘中最高价报4 79元(3月27日) 最低价报4 23元(3月24日) [1] - 当前总市值16 06亿元 在农化制品板块市值排名57/57 两市A股市值排名5000/5140 [1] 政府补助 - 控股子公司安徽旭合新能源科技获得2146 22万元固定资产投资补助 [1] - 补助金额占上市公司最近一期经审计净资产的85 10% [1] - 补助款已确认为递延收益 将在相关资产(主要机器设备使用期10年)使用寿命内分期计入损益 [1] - 补助资金来源于《10GW超高效N型光伏电池及组件》项目补充协议 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13][47] 报告的核心观点 - 2024年钾、锂价格下行致公司业绩短期承压 但Q4利润环比回升 公司聚焦建设世界级盐湖产业基地 未来有望受益于产能扩张和产业链整合 [7][9][12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年3月29日盐湖股份发布2024年年度报告 实现营收151.3亿元 同比降29.9% 归母净利润46.6亿元 同比减41.1% [5] - 2024Q4实现营收46.9亿元 同比-19.1% 环比+45.9% 归母净利润15.2亿元 同比-34.2% 环比+63.8% [6] 投资要点 - 2024年公司业绩下滑主因氯化钾和碳酸锂价格下降 氯化钾、碳酸锂均价同比分别下滑16%、65% [7] - 碳酸锂板块采取以量补价策略 产量4万吨 同比增10.92% 销量4.16万吨 同比增10.51% 产销率103.9% [7] - 氯化钾板块毛利率同比增2.0pct至53.3% 销量467.28万吨 同比降16.56% 深加工产品合计35.82万吨 收入约16.24亿元 毛利率约21.03% [7] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/6.91%/-0.98%/1.25% 同比分别+0.26/+3.42/-0.14/+0.64个pct [8] - 2024Q4公司营收及归母净利润环比增长 因氯化钾、碳酸锂销量环比分别增65.5%、64.7% [9] - 2024Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.55%/4.23%/1.83%/1.06% 同比分别+0.29/-0.14/+4.44/+1.57个pct 环比分别+0.74/-10.00/+4.90/-1.08个pct [10] - 2024Q4经营活动现金流净额37.9亿元 同比-11.57% 因氯化钾和碳酸锂价格下跌 [10] 公司发展战略 - 2024年9月公司控股股东将变更为中国盐湖集团 实控人拟变更为中国五矿 有助于上下游协同和产业链控制 [11] - 2025年计划完成盐湖全产业链及资源整合优化 碳酸锂板块推进项目建设和改造 探索期货交割库建设 氯化钾板块拓展高附加值业务 稳链、补链、延链项目稳步推进 景区成新利润增长点 [12] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为174.18、188.39、193.49亿元 归母净利润分别为55.89、62.24、64.71亿元 对应PE分别为16、14和14倍 [13][47] 分产品经营数据 - 氯化钾2024年销量467.28万吨 同比降16.6% 不含税价2507元/吨 同比降4.0% 营收117.13亿元 同比降19.9% 毛利62.48亿元 同比降16.7% 毛利率53.3% 同比增2.0% [17] - 碳酸锂2024年销量4.16万吨 同比增10.5% 不含税价7.40万元/吨 同比降56.3% 营收30.75亿元 同比降51.7% 毛利15.58亿元 同比降66.2% 毛利率50.7% 同比降21.8% [17] - 贸易及其他2024年营收3.47亿元 同比降42.2% 毛利0.43亿元 同比降368.8% 毛利率12.4% 同比增15.1% [17] 主要产品价格价差情况 - 展示了氯化钾和碳酸锂在不同时间的价格变化 [18] 公司财务数据 - 2024年营收同比降29.9% 归母净利同比降41.1% 净资产收益率下降 资产负债率下降 资产周转率32.8% 毛利率51.9% 研发费用1.89亿元 经营活动现金流净额78.2亿元 [24][26][30][38] - 2024Q4营收同比下降 归母净利润同比上升 销售毛利率环比降低 [36][41][45] 盈利预测与评级 - 同前文盈利预测和投资评级内容 [47]

公司财务业绩 - 金三江2024年营业收入3.86亿元同比增长30.96% 净利润5337.9万元同比增长52.54% 基本每股收益0.23元/股 拟每10股派发现金红利1.70元[1] - 中旗股份2024年营业收入24.22亿元同比增长1.35% 净利润1172.1万元同比下降93.88% 基本每股收益0.03元/股 拟每10股派发现金红利0.5元[1] - 西子洁能2024年营业收入64.37亿元同比下降20.33% 净利润4.40亿元同比增长705.74% 基本每股收益0.60元/股 拟每10股派发现金红利2元[3] - 神思电子2024年营业收入9.12亿元同比增长119.86% 净利润1630万元同比增长123.51% 基本每股收益0.08元/股[4] - 永安林业2024年营业收入3.23亿元同比下降53.39% 净亏损8503.84万元 基本每股收益亏损0.25元/股[6] - 扬杰科技2024年营业收入60.33亿元同比增长11.53% 净利润10.02亿元同比增长8.50% 基本每股收益1.85元 拟每10股派发现金红利4元[8] - 雅艺科技2024年营业收入2.96亿元同比增长87.22% 净利润1117万元同比下降40.49% 基本每股收益0.16元/股 拟每10股派发现金红利5元并以资本公积金每10股转增3股[10] - 小崧股份2024年营业收入15.29亿元同比下降4.70% 净亏损2.25亿元 基本每股收益亏损0.7063元/股[11] - 皖通高速2024年营业收入70.92亿元同比增长6.94% 净利润16.69亿元同比增长0.55% 基本每股收益1.0063元/股 拟每10股派发现金股息6.04元[13] - 海信视像2024年营业收入585.30亿元同比增长9.17% 净利润22.46亿元同比增长7.17% 基本每股收益1.716元/股 拟每10股派发现金红利8.80元[14] - 恒瑞医药2024年营业收入279.85亿元同比增长22.63% 净利润63.37亿元同比增长47.28% 基本每股收益1元/股 拟每10股派发现金股利2.00元[15] - 青岛啤酒2024年营业收入321.38亿元同比下降5.30% 净利润43.45亿元同比增长1.81% 基本每股收益3.191元/股 拟每股派发现金股利2.20元[17] - 爱柯迪2024年营业收入67.46亿元同比增长13.24% 净利润9.4亿元同比增长2.86% 基本每股收益0.98元/股 拟每10股派发现金股利3.00元[17] - 四方股份2024年营业收入69.51亿元同比增长20.86% 净利润7.16亿元同比增长14.09% 基本每股收益0.87元/股 拟每10股派发现金红利7.2元[18] - 中国石油2024年营业收入2.94万亿元同比下降2.5% 净利润1646.84亿元同比增长2.0% 基本每股收益0.90元/股 拟每股派发现金股息0.25元[19] - 新亚强2024年营业收入7.21亿元同比增长6.71% 净利润1.14亿元同比下降7.36% 基本每股收益0.36元/股 拟每股派发现金红利0.40元[19] 公司业务与行业 - 金三江主营业务为沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售 所属基础化工-化学制品-其他化学制品行业[1] - 中旗股份主营业务为农药产品的研发、生产和销售 所属基础化工-农化制品-农药行业[1][2][3] - 西子洁能主营业务为余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包 所属电力设备-其他电源设备-火电设备行业[3] - 神思电子主营业务为智慧城市、智慧能源、智慧医疗及身份认证 所属计算机-计算机设备-其他计算机设备行业[4][5][6] - 永安林业主营业务为森林经营和人造板制造与营销 所属农林牧渔-林业-林业行业[6][7][8] - 扬杰科技主营业务为功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试研发、生产、销售 所属电子-半导体-分立器件行业[8][9][10] - 雅艺科技主营业务为户外火盆、气炉等户外休闲家具的研发、设计、生产和销售 所属轻工制造-家居用品-其他家居用品行业[10] - 小崧股份主营业务为家电业务、电子烟业务、工程施工业 所属家用电器-照明设备-照明设备行业[11][12][13] - 皖通高速主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业[13] - 海信视像主营业务为智能显示产品的研发、生产、销售及云服务等业务 所属家用电器-黑色家电-彩电行业[14] - 恒瑞医药主营业务为药品的研发、生产和销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业[15][16][17] - 青岛啤酒主营业务为啤酒制造、销售以及与之相关的业务 所属食品饮料-非白酒-啤酒行业[17] - 爱柯迪主营业务为汽车轻量化解决方案 主要从事汽车用铝合金、锌合金精密压铸件的研发、生产及销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业[17] - 四方股份主营业务为智能发电、智能电网、智能配电、智慧用电等领域 提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品、技术咨询及系统解决方案 所属电力设备-电网设备-电网自动化设备行业[18] - 中国石油主营业务为原油及天然气的勘探、开发、生产、输送和销售及新能源业务 原油及石油产品的炼制 基本及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售及新材料业务 炼油产品和非油品的销售以及贸易业务 天然气的输送及销售业务 所属石油石化-炼化及贸易-炼油化工行业[19] - 新亚强主营业务为有机硅精细化学品研发、生产及销售 所属基础化工-化学制品-有机硅行业[19][20] 公司资本运作 - 勤上股份股东瑞众人寿保险计划减持不超过1420.1万股 占公司总股本1% 减持原因为股东自身资金需求[21] - 盈康生命以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权 交易完成后长沙珂信将成为控股子公司 此次收购旨在深化公司在医疗服务领域的肿瘤特色布局[21][22] - 恒瑞医药子公司成都盛迪医药的HRS-5965胶囊被纳入拟突破性治疗品种公示名单 该药物为化学药品1类 拟定适应症为原发性IgA肾病[22] - 嘉和美康股东苏州赛富璞鑫医疗健康产业投资中心计划减持不超过206.38万股 占公司总股本1.5% 股东国寿成达健康产业股权投资中心计划减持不超过412.76万股 占公司总股本3% 减持原因为股东自身资金需求及流动性需求[23] - 派林生物与晶泰控股签署战略合作协议 双方将在药品研发及优化、药品生产和质量智能化管理以及蛋白质结构与功能研究等方面展开合作 合作总规模预计约1亿元 合作期限为5年[23][24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能拟有序释放，看好公司巩固优势地位迈向高质量发展，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收151.34亿元，同比-29.86%；归母净利润46.63亿元，同比-41.07%；扣非净利润44.01亿元，同比-49.56% [3] - 2024Q4实现营收46.86亿元，同比-19.05%、环比+45.88%；归母净利润15.22亿元，同比-34.22%、环比+63.83%；扣非净利润13.30亿元，同比-58.68%、环比+45.87% [3] - 2025Q1预计实现归母净利润11.3 - 12.0亿元，同比增长20.97% - 28.47%，受益于氯化钾价格同比上涨 [3] 业务产品情况 - 2024年氯化钾、碳酸锂销量分别为467、4.16万吨，同比-16.56%、+10.51%；Q4销量分别为151、1.33万吨，子公司蓝科锂业全年净利润5.35亿元，同比-82.0% [4] - 2025Q1，截至3月28日，Q1氯化钾(60%粉)市场价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级,99%,国产)平均价7.32万元/吨，同比-22.4%，产销态势平稳，氯化钾价格上扬推动业绩增长 [4] - 2025年计划生产碳酸锂4.3万吨，新建4万吨基础锂盐项目计划年内实现部分产能释放 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,579|15,134|16,525|17,775|18,810| |YOY(%)|-29.8|-29.9|9.2|7.6|5.8| |归母净利润(百万元)|7,914|4,663|5,248|5,774|6,107| |YOY(%)|-49.2|-41.1|12.5|10.0|5.8| |毛利率(%)|56.0|51.9|55.9|56.4|56.2| |净利率(%)|36.7|30.8|31.8|32.5|32.5| |ROE(%)|27.0|12.4|12.6|12.2|11.4| |EPS(摊薄/元)|1.50|0.88|0.99|1.09|1.15| |P/E(倍)|11.0|18.6|16.6|15.0|14.2| |P/B(倍)|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [5] 业务详细数据 - 2024年钾肥业务量价齐跌、毛利率同比提升；碳酸锂业务量升价跌、毛利率同比下跌 [8] - 2024年子公司蓝科锂业营收、净利润同比下降，净利率同比下跌 [9] 产品价格情况 |产品价格|中国:出厂价:氯化钾(60%粉):青海盐湖|中国:出厂价:氯化钾(57%粉):青海盐湖|青海地区:市场价(主流价):氯化钾(60%粉)|中国:平均价:碳酸锂(电池级,99.5%,国产)|中国:平均价:碳酸锂(工业级,99%,国产)| |----|----|----|----|----|----| |2017A|1,959|1,791|1,959|14.82|13.20| |2018A|2,292|2,133|2,199|12.08|11.35| |2019A|2,292|2,132|2,210|7.39|6.64| |2020A|1,954|1,793|1,914|4.46|3.81| |2021A|2,724|2,574|2,962|12.07|11.51| |2022A|4,145|4,029|4,300|47.92|45.75| |2023A|2,954|2,794|2,903|26.51|24.46| |2024A|2,520|2,366|2,470|9.28|8.71| |2025A|2,636|2,486|2,812|7.54|7.32| |2024Q1|2,691|2,531|2,527|10.39|9.42| |2024Q2|2,415|2,258|2,378|11.13|10.48| |2024Q3|2,500|2,350|2,509|8.01|7.65| |2024Q4|2,477|2,327|2,467|7.62|7.31| |2025Q1|2,636|2,486|2,812|7.54|7.32| |2025Q1同比|-2.1%|-1.8%|11.3%|-27.4%|-22.4%| |2025Q1环比|6.4%|6.9%|14.0%|-1.0%|0.1%| |2025 - 03 - 28|2,800|2,650|3,020|7.43|7.24| |历史分位|73.3%|73.1%|76.6%|17.9%|25.4%| [10][12] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [13]