制裁影响 - 美国最新制裁针对伊朗石油出口 打击中国炼油巨头中国石化[1] - 制裁目标是一个终端 公司通过该终端处理其原油进口量的五分之一[1] 公司运营 - 该终端对中国石化的原油进口至关重要 占其总进口量的20%[1]

俄罗斯炼油行业危机 - 乌克兰无人机自8月起对俄罗斯炼油厂进行精准打击，38座炼油厂中有21座被毁，包括基涅夫等大型工厂 [3] - 至9月，俄罗斯炼油产能四成瘫痪，日均损失成品油加工能力高达33.8万吨 [3] - 西方制裁导致维修零件供应被卡死，设备修复需耗时数月甚至数年 [3] 俄罗斯国内燃油市场影响 - 9月俄罗斯汽油产量暴跌百万吨，国内供应缺口达到20% [5] - 全国汽油价格比年初飙涨45%，超过两成地区出现油荒 [5] - 克里米亚实施汽油限购，每人每次仅可加19升油，莫斯科周边加油站出现严重排队现象 [5] 对俄罗斯军事行动的影响 - 前线俄军面临燃油短缺，传闻士兵需自掏腰包购买油料补给 [5] - 冬季临近，燃油短缺可能对军事装备运行和士兵士气造成严重影响 [5] 中俄能源合作动向 - 俄罗斯取消5%的汽油进口关税和13%的增值税，计划从中国进口汽油以弥补短缺 [7] - 每月从中国的汽油进口量预计能补上35万吨缺口，并计划利用中欧班列进行运输 [7] - 中国是全球最大炼油蒸馏塔出口国，2022年设备输出量达38万台，比2018年翻了三倍 [7] 全球能源转型背景 - 巴西正将汽油中的乙醇掺混比例提高至30%，越南全力推广E10乙醇汽油 [7] - 中国在乙醇汽油技术领域处于领先地位 [7] 危机长期挑战 - 从中国进口汽油面临20天海运周期及高昂转运成本，可能抵消免税带来的利益 [9] - 乌克兰计划扩大无人机生产，持续对俄罗斯能源设施进行轰炸 [9] - 西方设备禁运是长期枷锁，俄罗斯产能修复和防御袭击的难题尚未解决 [9]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期中性，中期向下 [2] - 低硫燃料油短期中性，中期向下 [2] - 跨品种无投资建议 [2] - 跨期建议逢低多FU2511 - 2512价差 [2] - 期现无投资建议 [2] - 期权无投资建议 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.25%，报2834元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.23%，报3360元/吨 [1] - 原油价格反复震荡，短期方向不明，中期存在下行压力 [1] - 高硫燃料油市场结构近期边际走强，但上行驱动和空间有限 [1] - 低硫燃料油近期供应增加压制现货市场，Dangote炼厂装置可能10月14日重启，中期市场上方阻力大 [1] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.25%，报2834元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.23%，报3360元/吨 [1] - 原油价格反复震荡，俄乌局势地缘溢价延续，基本面过剩预期开始演绎，短期方向不明，中期油价有下行压力 [1] - 高硫燃料油市场结构近期边际走强，期货注册仓单量减少支撑FU盘面结构，但上行驱动和空间有限 [1] - 低硫燃料油近期Dangote与Pengerang炼厂RFCC装置停工使局部供应增加，9月发货量达50万吨，压制现货市场；Dangote炼厂装置可能10月14日重启，重启后产量回落缓解供应压力；中期低硫船燃需求份额被替代趋势未逆转，市场阻力大 [1] 策略 - 高硫燃料油短期中性，中期向下 [2] - 低硫燃料油短期中性，中期向下 [2] - 跨品种无投资建议 [2] - 跨期建议逢低多FU2511 - 2512价差 [2] - 期现无投资建议 [2] - 期权无投资建议 [2]

采购战略转向 - 泰国和日本主要炼油商在今年剩余时间里将继续积极采购美国原油 [1] - 采购战略转变的主要动因包括美国低硫原油的价格竞争力、降低对中东原油的依赖以及为各自政府与美国的贸易谈判提供支持 [1] - 地缘政治紧张导致盈利大幅下滑，促使泰国积极推进原油来源多元化 [1] - 伊朗与以色列冲突升级，推动日本炼油行业加大力度降低对中东原油的过度依赖 [1] 采购数据与趋势 - 泰国8月从美国进口原油14.6682万桶/日，同比增长44.7% [2] - 泰国1至8月从美国进口原油量同比增长30.5%，至15.125万桶/日，占同期泰国原油总进口量95.6758万桶/日的近16% [2] - 日本8月进口美国原油量为6.8918万桶/日，虽同比下降7.8%，但高于三年均值的6.2497万桶/日 [2] - 日本1至8月美国原油进口量同比增长42.9%，至8.5017万桶/日 [2] 价格竞争力分析 - 美国原油具有价格优势，驱动了泰国和日本的原油采购需求 [2] - 8月末布伦特原油与迪拜原油的价差转为负值，意味着美洲等地的低硫原油在经济性上更具竞争力 [2] - 布伦特—迪拜原油期货掉期价差(EFS)在8月27日降至-0.08美元/桶，创3月21日以来最低水平 [2] - 今年三季度EFS均值为0.76美元/桶，低于二季度的1.43美元/桶均值 [2] - 10月1日美国WTI Midland原油与穆尔班原油的价差为-0.31美元/桶，远低于6月创下的年内高点 [2] 战略举措与地缘政治考量 - 泰国国有石油巨头PTT已成立"应急小组"负责监测全球经济形势并优化采购策略，包括增加美国原油采购 [1] - 日本炼油商ENEOS表示，大量采购美国原油体现出战略性转向可靠的'非中东'供应来源，以降低动荡地区地缘政治风险 [2] 贸易谈判中的外交工具作用 - 大幅增加美国原油进口有助于泰国在与美国的持续贸易谈判中占据更有利的战略位置 [3] - 泰国已成功将美国互惠关税从36%降至19%，该政策自8月6日起生效 [3] - 泰国可通过"承诺进口美国原油"进一步巩固在关于"额外关税"及"泰国市场对美开放"的谈判中的地位 [3] - 日本大幅增加美国原油采购，有望帮助日本政府在后续具体贸易谈判细节中争取更多优势 [3]

乌克兰能源行业现状 - 俄军袭击已摧毁乌克兰60%的天然气产能，全境产量减半，从能源自给国沦为进口依赖者 [2] - 乌克兰今冬需进口44亿立方米天然气填补缺口，耗资近20亿欧元 [2] - 11月俄军“千机百弹”突袭导致西部电网基本瘫痪，关键电力设施接连被毁 [2] - 现有防空系统仅能覆盖30%的关键能源设施，新一批“爱国者”导弹交付尚需数月 [3] 俄罗斯能源行业现状 - 乌克兰10月一周内的精准打击瘫痪了俄罗斯4座核心炼油厂，导致其蒸发40%-45%的炼油产能 [3] - 俄罗斯成品油出口量较2023年下降9%，能源收入占俄联邦预算的45% [3] - 俄罗斯每日仍能向中印出口超300万桶原油，原油开采未受重创，维持基本收入流 [5] - 国内供暖依赖的天然气产能完好，民生压力远小于乌克兰 [5] 外部支持与行业挑战 - 欧盟紧急追加1600万欧元援助用于采购加热器、修复变电站，并承诺通过“乌克兰设施”框架提供500亿欧元长期支持 [3] - 乌克兰无人机能穿透2100公里防线打击秋明炼油厂，暴露俄罗斯防空体系疲态 [5] - 西方制裁导致俄罗斯炼油厂设备备件断供，受损炼油厂平均修复周期长达6个月 [5] - 欧盟内部对乌援助共识正在松动，匈牙利等国已转向土库曼斯坦采购天然气 [5] 行业前景与潜在风险 - 乌克兰天然气缺口需11月前完成采购，而欧盟援助资金到位尚需时间，电网设施若再遭两轮大规模袭击将彻底丧失供暖能力 [5] - 俄罗斯虽面临燃油短缺与财政压力，但民生基本盘未破，原油出口的“现金流”仍能支撑战争消耗 [5]

危机背景与直接诱因 - 乌克兰无人机自2025年8月起持续打击俄罗斯炼油设施与港口，导致多家大型炼油厂停产，包括全国排名第二的基涅夫炼油厂和五大炼油厂之一的梁赞炼油厂 [3] - 9月有4家大型炼油厂被迫停产，10月前五天又有4座年产能超1700万吨的炼油设施遭袭 [3] - 乌斯季卢加港和波罗的海最大石油出口基地普里莫尔斯克港也遭袭击，导致石油装载量仅为正常水平的一半 [3] 行业产能与供应影响 - 俄罗斯炼油产能瘫痪比例已飙升至40%，汽油产量直接减少100万吨 [7] - 国内汽油市场缺口占消费量的20% [7] - 俄罗斯曾掌控全球9.3%的成品油出口份额，目前国内市场却陷入前所未有的燃油困局 [1] 国内市场表现与政府应对 - 俄罗斯许多私营加油站被迫关门或缩短营业时间，克里米亚地区实施每人每次19升的限购政策，莫斯科周边加油站频繁断供 [7] - 从年初截止到9月，加油站汽油价格已上涨8.36% [7] - 俄罗斯政府已对燃料油实施出口禁令，并延长禁令至2025年12月31日，以保留有限产能供应国内市场 [7] 技术瓶颈与修复挑战 - 遭袭目标集中在炼油核心装置，如原油蒸馏和减压蒸馏环节，导致大规模装置停摆 [4] - 俄罗斯炼油设备关键技术与零部件高度依赖欧美企业，西方制裁使其难以获得必要的催化剂与控制系统进行快速修复 [4] - 行业巨头只能拆用小型炼油厂设备维持大厂运转，这种维修方式加剧了整体产量大幅萎缩 [5] 进口替代方案与政策调整 - 俄罗斯政府宣布取消汽油进口关税，正考虑从中国、新加坡等地进口汽油 [8] - 副总理诺瓦克提议取消从中国进口汽油的5%关税及13%增值税，预计每月可新增35万吨汽油和10万吨柴油进口量 [8] - 计划将从白俄罗斯的进口量从9月的4.5万吨提升至每月30万吨，并临时允许使用单甲基苯胺等燃油添加剂 [8] 未来展望与行业影响 - 进口汽油仅是权宜之计，无人机袭击未停且修复成本高企时间拉长，产能缺口不会因少量进口而消失 [10] - 俄罗斯境内已有20多个地区出现燃油短缺，冬季来临将加剧燃料油紧张局势 [10] - 俄罗斯在国际能源市场上的话语权受到削弱，从能源出口国转向紧急进口国标志着地缘政治的重大转折 [10]

9月行业表现 - 9月国内炼厂综合炼油利润为167元/吨，环比降低174元/吨，降幅达50.99%，同比降幅为10.65% [1][2] - 炼油产品平均收入为5337元/吨，环比降低92元/吨，降幅为1.69% [1][2] - 炼油综合成本为5170元/吨，环比提高82元/吨，涨幅1.61% [1][2] - 山东独立炼厂加工进口原油日度综合利润跌至132.83元/吨，较9月上旬下跌182.75元/吨，跌幅高达57.91% [3] - 汽油和柴油9月均价分别环比下滑2.13%和1.42% [3] 9月利润下滑原因 - 利润下滑受成本微增而收入下降的双重挤压 [1][2][3] - 收入端疲软源于供需矛盾加剧，多数炼化产品供应充足而需求不旺 [3] - 国际原油走势不确定性导致市场从业者信心不足，多采取谨慎操作 [3] - 南方地区台风天气对部分产品的市场需求及交投构成抑制 [3] - 成品油市场终端用户采购以小单为主，缺乏集中补货支撑 [4] 10月行业展望 - 10月炼厂理论炼油利润环比或上涨，收入环比有望提升 [1][6][7] - 成本端压力有望缓解，10月国际油价预计承压调整，波动重心或将下移 [1][6] - 柴油需求将处于旺季，受电商双11物流运输和全国秋收秋种农业用油提振 [1][6] - 9月17日当周柴油产销率已达101.69%，行业进入去库存阶段 [6] - 汽油消费在国庆中秋双节后将持续处于淡季，价格承压，利润下跌概率较大 [6][7] - 石油焦、丙烯、丙烷等其他主要炼油产品预计将处于银十旺季，对价格有支撑 [7] 山东地炼动态 - 山东地炼开工率连续七周上涨，于9月25日当周创下53.49%的年内新高 [3] - 10月山东地炼开工率预计将从峰值回落，呈现由涨转跌趋势 [7] - 地炼进口原油配额使用进度较快，10月可能出现原料短缺现象 [7] - 金诚石化于9月25日全厂停工检修，涉及常减压规模590万吨/年 [7]

协议内容与市场现实的差距 - 协议为期3年，总金额高达7500亿美元，欧盟承诺每年购买价值2500亿美元的美国能源产品 [2] - 2024年欧盟能源产品进口总额为4330亿美元，从美国进口的能源总额不到800亿美元，尚不足新协议年度目标的三分之一 [2] - 若要满足协议中的原油采购份额，欧盟从美国进口的原油量须在现有基础上实现3倍以上的增长 [3] 欧盟能源进口现状与执行障碍 - 2024年欧盟从美国进口的原油占其总进口量的16.1%，市场份额主要由美国、挪威（13.5%）、哈萨克斯坦（11.5%）等占据 [3] - 欧盟若强行替换石油供应源，仅原油采购成本一项就将增加至少30% [3] - 欧盟对私营企业能源采购缺乏强制力，且能源企业已与挪威、卡塔尔等国签订大量长期协议，违约成本通常高达合同金额的20%至30% [4] - 法国道达尔能源一家公司若撕毁现有LNG合同，就将面临超过120亿欧元的罚款 [4] 美国能源供应能力瓶颈 - 2024年美国LNG出口量为119亿立方英尺/日，即便规划中的项目全部投产，新增53亿立方英尺/日的产能，也仅能使总产能提升近50% [5] - 美国炼油产业当前的出口负荷率已达89%，2024年对全球能源出口总额为3180亿美元，其中对欧盟出口仅760亿美元 [5] - 美国出口商2024年向亚洲出口的LNG占比达58%，较欧洲高出21个百分点 [5] 能源运输基础设施限制 - 美国目前投入运营的LNG出口终端仅有6座，几乎全部满负荷运行 [6] - 跨洋运输所需的LNG运输船全球仅有700余艘，且70%已被长期租约锁定 [6] - 要满足协议能源运输需求，全球需新增200艘以上LNG运输船，而单船建造周期长达3年 [6] 协议的经济影响与政治背景 - 即便按当前价格兑现协议承诺，欧盟能源进口成本也将上升57%，相当于每个欧盟家庭每年多支付680欧元能源费用 [7] - 协议本质上是政治逻辑对市场规律的干预，核心诉求在于缓和因美国威胁对欧盟汽车、钢铁等关键产业加征25%惩罚性关税而紧张的贸易关系 [6]

俄罗斯燃油供应危机 - 俄罗斯国内市场面临严重的汽油和燃料油短缺，供应缺口持续扩大，已启动紧急预案计划从中国进口汽油并对进口汽油实施临时免税政策 [1] - 截至9月底，俄罗斯炼油产能的瘫痪比例已飙升至40%，日均损失成品油加工能力达33.8万吨，创下历史新高 [3] - 9月份俄罗斯汽油产量直接减少了100万吨，国内市场缺口占消费量的20% [3] 炼油产能受损原因 - 自2025年8月以来，乌克兰无人机已对俄罗斯38座炼油厂中的21座发起攻击，9月份有4家大型炼油厂被迫停产，10月前五天又有4座年产能超1700万吨的炼油设施遭袭 [3] - 乌克兰无人机的打击专攻炼油厂核心设备蒸馏塔，该设备一旦损毁便导致全厂停产，且在西方制裁下关键维修零部件断供，修复周期长达数月甚至数年 [5] - 俄罗斯石油公司等企业几乎无计可施，只能挪用小型炼油厂设备维持大厂运转 [5] 市场影响与应对措施 - 俄罗斯已有20多个地区出现燃油短缺，油价较年初上涨45%，克里米亚地区实施每人每次19升的限购政策，莫斯科周边加油站频繁断供 [3][7] - 俄罗斯副总理诺瓦克提议取消从中国进口汽油的5%关税及13%增值税，预计每月可新增35万吨汽油供应，并计划通过中欧班列开辟运输专线 [5] - 中国作为全球最大的炼油蒸馏塔制造出口国，2022年相关设备出口量达38万台，较2018年增长超3倍，其技术与产能足以支撑俄罗斯炼油厂的修复需求 [5] 行业挑战与前景 - 进口汽油仅是权宜之计，海运20天的运输周期与内陆转运成本削弱了免税政策的实际效益 [7] - 乌克兰已明确将扩大无人机产能以持续打击能源设施，而西方对俄罗斯的设备禁运形成长期制约 [7] - 随着冬季来临，燃料油紧张局势预计将持续严重，这不仅影响俄罗斯国内民生，更导致前线俄军面临加油难问题 [7]

前言 2025年初，印度国有炼油厂恢复以人民币结算购买俄罗斯原油的消息一出，很多人都觉得这像是国际油 市里冒出来的一颗"新星"。 但如果你仔细琢磨，会发现这颗新星其实早就埋下了伏笔。 不是银行不给力，就是俄罗斯那边压根不收卢比。最后能顺畅打通的，居然只剩下人民币。 其实这条路，早就在中俄能源合作里悄悄铺开了。用人民币买俄气、买石油，俄罗斯能直接换成卢布， 省心省力。 印度的炼油企业，尤其是那些灵活的私企，早就用上了这条"绿色通道"。只不过，国有企业的步子要配 合"大气候"，这才有了"暂停""恢复"的反复。 世界的流水线，从来就不是单向流淌的，背后盘根错节的现实逻辑，在这一天被推到了台前。 大家都在问：为什么偏偏用人民币？这一刻，人民币结算俄油，已不是"尝鲜"，而是"不得不为"。 被推着走的选择 想象一下，如果没有俄乌冲突，如果没有西方的金融制裁，今天的油付款方式还会变吗？很难说。 可现实就是现实，2022年俄乌冲突开打，西方动用美元结算体系这把"刀"，硬生生把俄罗斯剥离出主流 金融圈。 美元、欧元，变成了"有钱也花不了"的尴尬货币。 印度买油的痛点也随之浮出水面。俄油再便宜，用美元、迪拉姆或者卢比结算都不灵了 ...