原油成品油早报 研究中心能化团队 2025/09/25 | 日期 | WTI | BRENT | DUBAI | diff FOB dated bre | BRENT 1- | WTI-BREN | DUBAI-B | NYMEX RB | RBOB-BR | NYMEX | HO-BRT | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | nt | 2月差 | T | RT（EFS | OB | T | HO | | | 2025/09/18 | 63.57 | 67.44 | 70.23 | - | 0.52 | -3.87 | 0.39 | 201.14 | 17.04 | 234.00 | 30.84 | | 2025/09/19 | 62.68 | 66.68 | 69.88 | - | 0.64 | -4.00 | 0.46 | 197.07 | 16.09 | 229.89 | 29.87 | | 2025/09/22 | 62.28 | 66.57 | 69.74 | - | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价收涨，受地缘消息影响绝对价格波动加剧；基本面角度全球石油市场累库，美国EIA商业原油库存和汽柴油累库，全球炼厂利润回落；基准情况下原油四季度平衡表过剩200万桶/日以上，2026年预期过剩180 - 250万桶/日；机构预估全球10月炼厂检修超往年水平，基本面转向淡季，中期过剩格局不改；关注近期美国对俄罗斯制裁影响，预计四季度绝对价格中枢回落至55 - 60美元/桶，关注地缘、制裁对伊朗、俄罗斯减量影响 [5] 各部分总结 日度新闻 - 特朗普表示当所有北约国家停止购买俄罗斯石油时，准备对俄实施重大制裁，称此举可结束俄乌战争挽救生命 [3] - 特朗普威胁对俄罗斯实施新经济制裁，称斡旋俄乌停火谈判受阻，此前已扩大对印度购买俄能源关税 [3] - 美国提议七国集团对购买俄罗斯石油行为征收100%关税，还建议没收被冻结俄主权资产资助乌克兰国防，美高级官员提出逐步没收俄被冻结央行资产设想 [3] - 美国能源部长称欧盟可能在6至12个月内淘汰俄罗斯天然气，代之以美国液化天然气，欧盟正就2028年1月前停购俄能源提案谈判并将从明年禁短期合同 [4] 区域基本面 - 09月05日当周美国原油出口减少113.9万桶/日至274.5万桶/日 [4] - 09月05日当周美国国内原油产量增加7.2万桶至1349.5万桶/日 [4] - 除却战略储备的商业原油库存增加393.9万桶至4.25亿桶，增幅0.94% [4] - 美国原油产品四周平均供应量为2088.8万桶/日，较去年同期增加1.97% [4] - 09月05日当周美国战略石油储备库存增加51.4万桶至4.052亿桶，增幅0.13% [4] - 09月05日当周美国除却战略储备的商业原油进口627.1万桶/日，较前一周减少47.1万桶/日 [4] - 8月22 - 29日当周主营开工率和山东地炼开工率小幅上行，国内产量汽跌柴涨，库存汽柴均跌，主营综合利润震荡走弱，地炼综合利润环比回落 [4] 价格数据 - 2025年9月8 - 12日，WTI从62.26美元涨至62.69美元，BRENT从66.02美元涨至66.99美元，DUBAI从69.03美元涨至70.20美元等多类原油及相关产品价格有不同变化 [3]

格隆汇9月12日｜据市场消息，作为附加制裁措施的一部分，日本将俄罗斯石油价格上限下调至每桶 47.6美元。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com ...

印度石油进口策略调整 - 印度8月份石油进口总量下降4% 但从俄罗斯进口量提升5.6% [3] - 俄罗斯原油占印度进口总量比例从33%扩张至37% [3] - 印度国有炼油厂重新采购俄罗斯乌拉尔原油 包括印度石油公司和巴拉特石油公司 [3] 印度转售俄罗斯石油的盈利模式 - 印度通过精炼转售俄罗斯石油制品获利160亿美元 [3] - 将俄罗斯原油精炼后以石油产品形式转售欧盟等国 [3] - 行为被美国指责为投机倒把和变相资助俄罗斯 [3] 地缘政治与贸易措施影响 - 美国提议对印度商品加征25%关税 使总关税超50% [3] - 印度曾将俄油进口量从每日118万桶骤降至40万桶 [3] - 印度企业实质不关心美国关税政策 只关注原油采购价格 [3][4] 俄罗斯石油定价策略变化 - 2022年俄罗斯石油优惠力度达每桶30-35美元折扣 [6] - 2023年初折扣从每桶20多美元逐步减少至10美元左右 [6] - 印度试图通过削减进口索要更高折扣但未成功 [6] 中国采购行为对市场的影响 - 中国炼油企业加大购买乌拉尔和瓦兰代原油 [6] - 8月份乌拉尔原油对华供应量翻倍至每日7.5万桶 [6] - 中国趁低价囤货 意识到俄罗斯石油因制裁具有价格优势 [6] 全球石油贸易流向重构 - 印度停止采购将促使俄罗斯以更高折扣转向中国市场 [7] - 中东产油国将填补印度市场空缺 形成市场大置换 [9] - 沙特 阿联酋等产油国增购俄罗斯燃料油和减压瓦斯油 [9] 产油国商业套利行为 - 沙特通过购买折扣俄油置换本国高价出口原油 [9] - 套利行为使产油国出口更多本国原油赚取额外利润 [9] - 土耳其和中东产油国在俄乌冲突后均增加俄油采购 [9] 印度决策的潜在后果 - 印度若停止每日180万桶采购将导致全球油价上涨 [9] - 拒绝俄油将使印度失去优惠能源供应并推高成本 [9][10] - 中国可能因此获得更大幅度价格折扣成为赢家 [9][11]

行业与公司 * 油轮运输行业 涉及VLCC（超大型油轮）、苏伊士型油轮和阿芙拉型油轮等船型[1][3] * 石油输出国组织（OPEC）[1][5] * 美国页岩油产业[5][6] * 印度炼化厂[1][6] * 中国修船厂[2][9] * 影子团队（shadow fleet）或受制裁船队[1][3][7][8][9] 核心观点与论据 运价上涨与市场紧张 * 中东至中国航线运价显著上涨至WS70以上[1][3] * 船东普遍惜租 预期后市运价继续上涨[1][3] * 美国墨西哥湾液化天然气和原油出口保持高位 消耗部分中东运力 加剧整体运力紧张[1][3] * 市场可用船只数量较少 大部分剩余船只被大公司或大型贸易商回租[3] * 影子团队运价表现良好 委内瑞拉至中国航线一船难求 西非至欧洲及远东航线同样紧张[1][3] * 二手VLCC市场几乎一船难求 租赁和销售市场基本处于卖方市场[16] 地缘政治与制裁影响 * 美国和欧盟加大对俄罗斯石油禁令[1][3] * 印度预计从9月份开始增加10%至20%的俄罗斯原油进口量[1][3][6] * 长航程运输需求增加导致运力更加紧张[1][3] * 制裁石油运输主要由伊朗和俄罗斯主力船队参与[1][7] * 马来西亚打击转运事件并未显著影响制裁石油贸易往来[7] * 美国和欧盟持续加大对船舶制裁力度 一些希腊船东暂时不参与俄乌市场运营[7] OPEC增产计划与市场策略 * OPEC可能提前释放160万桶/天的增产计划[1][5] * OPEC具备足够的闲置产能 特别是沙特 可以轻松实现增产[5] * OPEC增产主要目的是抢占市场份额 压低油价以抑制美国页岩油出口[1][5] * 可能将油价压低至60美元以下 美国页岩油成本线基本在60美元左右[5][6] * 如果OPEC决定进一步增产 将对油轮市场产生积极影响 推动运价继续上涨[5] 供给端限制与老旧船舶 * 超过20%的运力是影子团队或被制裁团队[9] * 老旧船舶（20年以上）无法通过任何油商检验 一旦解除制裁将被淘汰[2][9] * 中国修船厂拒绝接收被制裁的老旧船只进行修理[2][9] * 未来两到三年内 超过15年的老旧船只状况会进一步恶化[10] * 美国301政策对中国航运业造成重大影响 限制新订单和新运力的大量增加[10] 运价预期与市场展望 * 预计运价上涨至少持续至第四季度 可能在11月或12月有所回调[3][4] * 今年年底或明年初 预计整体运价中枢可以维持在4万至5万美元左右[13] * 短期运价偏强 下方支撑位坚实 大概率能维持在4万美元以上[18] * 如果货盘集中释放 运价可能达到每天五六万美元左右[18] * 中长期运价中枢将偏强势 但难以达到前几年最高点状态[18] 其他重要内容 印度进口政策 * 印度不太可能大规模减少俄罗斯石油进口 因俄罗斯提供更大折扣[1][6] * 关税问题预计要到10月份才会显现[6] * 印度外交政策具有一定独立性 不太可能突然屈服于美国压力[6] 制裁油运营成本 * 运营成本增加 例如需要打点相关部门[8] * 从UPO到中国的运价维持在760到700美元之间 但货源不稳定[8] * 租家需要承担高昂的打点费用[8] * 制裁油实际价格通常比布伦特原油价格低约5美元左右[17] * 委内瑞拉到中国的航次运费大致为1000至1200美元[17] 船舶供给与需求 * 今年可能会有一些阿芙拉型新船交付[12] * 高质量船只的供应更加紧张 一年期和三年期租赁合同中的高质量船只租金保持坚挺[10] * 如果OPEC继续增产 从中东到中国的航线将受到积极影响[11] * 如果俄罗斯油价继续贴水 对阿芙拉型油轮也会有支撑作用[11] * 欧盟将继续增加从美国、美湾、地中海、北非和西非等地进口石油[11] 市场观察点 * OPEC即将召开的会议及其决策[14] * 印度政府对俄罗斯石油进口政策是否发生变化[14] * 影子团队规模增长速度有所放缓 但仍在持续增长[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价窄幅震荡，周五绝对价格下跌，夏季炼厂开工旺季尾声，原油基本面拐点已现 [7] - 四季度平衡表预期过剩180万桶/日，2026年预期过剩180 - 250万桶/日，全球石油库存小幅累库 [7] - 近期原油绝对价格偏震荡，关注淡旺季切换，市场关注中长期过剩格局，绝对价格面临向下压力，预计四季度价格中枢回落至60美元/桶 [7] - 由于欧洲秋检预期调整，上调四季度欧柴裂解价格预期 [7] 各部分总结 日度新闻 - 美国至8月29日当周API原油库存62.2万桶，预期 - 340万桶，前值 - 97.4万桶 [3] - 美国总统特朗普暗示将对俄罗斯实施第二、第三阶段的石油制裁 [4] - 两名消息人士称欧佩克+将在周日会议考虑进一步提高石油产量，开始解除第二层减产（约165万桶/日，占全球需求1.6%），比原计划提前一年多，也有可能暂停增产，最终决定未做出 [5] 区域基本面 - 08月15日当周美国原油出口增加79.5万桶/日至437.2万桶/日 [5] - 08月15日当周美国国内原油产量增加5.5万桶至1338.2万桶/日 [5] - 除却战略储备的商业原油库存减少601.4万桶至4.21亿桶，降幅1.41% [5] - 美国原油产品四周平均供应量为2109.3万桶/日，较去年同期增加3.34% [5] - 08月15日当周美国战略石油储备（SPR）库存增加22.3万桶至4.034亿桶，增幅0.06% [5] - 08月15日当周美国除却战略储备的商业原油进口649.7万桶/日，较前一周减少42.3万桶/日 [6] - 美国至8月15日当周EIA汽油库存 - 272万桶，预期 - 91.5万桶，前值 - 79.2万桶 [6] - 美国至8月15日当周EIA精炼油库存234.3万桶，预期92.8万桶，前值71.4万桶 [6] - 8月22 - 29日当周主营开工率小幅变动，山东地炼开工率小幅上行，国内产量汽跌柴涨，库存汽柴均跌，主营综合利润震荡走弱，地炼综合利润环比回落 [6] 周度观点 - 布伦特、WTI原油月差小幅走强，迪拜原油月差大幅走强，欧美炼厂利润小幅回落，美国汽油裂解价差走强，欧柴裂解震荡 [7] - 全球石油库存小幅累库，美国商业原油库存季节性去库，绝对库存历史同期低位，库欣库存去库，美国汽柴油去库 [7] - 机构预估全球10月炼厂检修将超过往年水平（欧洲、非洲），原油月差预期承压 [7]

印度石油进口立场 - 印度石油部长否认该国从俄罗斯石油进口中"牟取暴利" 声称购买行为稳定市场并阻止油价飙升至每桶200美元 [2] - 美国对印度采取贸易措施 对输美印度出口商品征收关税以阻止其原油购买行为 [2] - 美国财政部长指责印度通过低价进口俄罗斯石油并高价转售成品油获利 白宫贸易顾问称该行为为莫斯科提供资金 [2] 印度石油贸易现状 - 印度成为俄罗斯海运石油最大买家 在欧洲和美国回避购买并对俄实施制裁后抓住石油折扣机会 [2] - 俄罗斯石油处于七国集团/欧盟价格上限制裁体系下 该体系旨在限制俄方收入同时保持石油流通 [2] - 印度所有石油交易均使用合法航运和保险、合规贸易商及经审计渠道 强调未违反规则 [2] 市场影响分析 - 印度作为全球第二大石油生产国供应近10%的全球石油 其供应无可替代 [2] - 印度声称其购买行为阻止全球价格螺旋式上涨 稳定了市场 [2]

制裁行动背景 - 美国财政部海外资产控制办公室对希腊公民安东尼奥・马加里蒂斯及其公司网络实施制裁 旨在扰乱伊朗石油出口并削弱伊朗资金支持先进武器计划的能力 [1] - 制裁依据相关行政命令 针对近十几艘参与伊朗影子舰队的船只 [1] 涉及中国运输的制裁对象 - 阿联酋公司Ozarka Shipping - FZCO及其运营的VICTORY ARI号和SONDOS号均被制裁 两船均将伊朗石油产品运往中国 [2] - 马绍尔群岛公司长白荣耀航运有限公司及其旗下LAFIT号被制裁 该船自2025年3月以来向中国客户运输超400万桶伊朗石油 [2] - 英属维尔京群岛公司Regal Liberty Limited及其旗下GIANT号被制裁 该船2025年初向中国运输约200万桶伊朗石油 [2] - 香港公司U Beacon Shipping Co Limited及其旗下ADELINE G号被制裁 该船最近向中国运输超100万桶伊朗石油 且自2022年7月以来多次运输 [2] - 香港公司Hong Kong Hangshun Shipping Limited及其旗下KONGM号被制裁 该船自2025年初向中国多个地点运输数百万桶伊朗石油 [2] - 香港公司Ares Shipping Limited及其旗下ARES号被制裁 该船运输近1000万桶伊朗石油 [2]

石油出口经济支柱 - 石油是俄罗斯出口经济最重要的支柱 [1] - 乌克兰战争爆发后石油出口地位进一步凸显 [1] 出口量变化与制裁规避 - 俄罗斯石油出口量仅略有下降 [3] - 俄罗斯正尽一切可能规避西方制裁 [3] 收入规模与价格限制影响 - 自战争升级以来俄罗斯通过化石燃料出口获得9260亿欧元收入 [5] - 西方国家设定的每桶60美元价格上限严重抑制俄罗斯收入 [5] 出口市场结构转变 - 俄罗斯对西方出口大幅下降 [5] - 新的大买家已经取代老客户 [5] 潜在贸易政策影响 - 特朗普拟对美国进口产品征收惩罚性关税以阻止新买家购买俄罗斯石油 [8] - 该政策可能尤其影响中国和印度等新买家 [8]

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 特普会结果将影响油市走向，若谈判有进展油市将视为利空信号，放松俄油制裁中期助俄增产；若未达成进展美对俄制裁可能加码 [1][2] 市场要闻与重要数据 - SC原油主力合约收涨0.95%，报488元/桶 [1] - 越南2025年首次购买美油，11月交货100万桶 [1] - 美银重申下半年油价看空，布油均价预计63.50美元/桶，或暂跌破60美元/桶 [1] - 8月前10天俄石油产品出口增长，成品油出口231万桶/日，为2月以来最高，较7月日均高9% [1] - 国际文传电讯社称俄可能将汽油出口禁令延长至9月底 [1] - 以色列N12电视台称伊朗已达成协议恢复与美国谈判 [1] 投资逻辑 - 特普会普京或让步避免制裁，特朗普或推迟对印购俄油征25%额外关税；若有进展油市视为利空，未达成进展美对俄制裁可能加码 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险包括美国放松俄油制裁、宏观黑天鹅事件；上行风险包括美国加大俄油制裁、中东冲突大规模断供 [3]