涉及的行业与公司 * **行业**：钴行业（上游矿产、中游冶炼加工、下游电池及终端应用）[1] * **公司**：华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业[2][13] 核心观点与论据 * **核心观点：钴价或迎来新一轮上涨起点，供需紧张加剧** [1] * **供给端严重收缩**：刚果金（占全球供应75%）执行出口配额制，2025年配额9.66万金吨，较2024年产量减少约12万吨，其中10%为战略配额，实际市场供应量大幅减少[1][3] 印尼湿法MHP项目因尾矿库问题停产至2026年3月底，导致供应减少[1][8] 加拿大嘉能可剩余1万吨中间品将在短期内售罄，加剧供应压力[1][8] * **需求端保持高增长**：全球钴需求主要来自电池行业，2025年需求量约为20-22万吨[1][6] 三元和钴酸锂产量呈现高增长，其中11月产量同比增长接近40%[1][6] * **库存处于低位且持续消耗**：中国钴库存持续下降，前10个月去库8,000吨，目前库存约5.6万吨[1][7] 若2026年4月底前无新货到港，国内库存可能耗尽，引发恐慌性补库[1][7] * **价格传导与成本压力**：上游资源垄断（刚果金控制全球75%原料供应）加剧下游企业成本压力[1][5] 钴原料价格已高于电解钴成品价格，导致电解钴生产意愿低[10] * **价格走势回顾与预测** * **2025年价格波动**：经历三轮显著上涨，受刚果金出口禁令及配额政策影响，价格从16万元/吨飙升至40万元/吨[1][4] * **未来价格预测**：若刚果金出口许可延迟至圣诞节后，国内库存可能在2026年一季度迅速消耗殆尽，引发恐慌性补库和涨价，电解钴价格可能进一步上涨[1][9] 若确认原料紧张，可能出现单边逼空行情[11] * **潜在风险与极端情景** * **产业链停摆风险**：若2026年年中出现原料断供，整个产业链可能陷入停摆状态[12] * **定价权转移**：在极端情况下，拥有原料的企业将具备定价权，下游企业为维持生产将被迫接受高价[12] 其他重要内容 * **电解钴市场状况**：电解钴仅占整个钴消费的10%左右（约1-2万吨/年）[10] 目前国内电解钴处于库存禁区状态，社会库存（约5,000吨）主要集中在无锡盘和伦敦金的仓库中[10] * **库存结构影响**：尽管商品价格上涨，但刚中联金的库存并未增加，全社会可交仓库存基本集中在中联金[11] 部分冶炼加工企业将逐步备金属钴作为原料储备，消化现有库存[11] * **公司具体优势与前景** * **拥有印尼MHP产能的公司**：在应对潜在极端行情时，其原料供应可得到补充 华友钴业权益产量约1.44万吨，力勤资源和格林美各约8,000吨[13] * **拥有冶炼加工产能的企业**：如腾远钴业、寒锐钴业，会储备库存，在价格上涨过程中获益[13] * **华友钴业额外看点**：其碳酸锂业务预计2026年产量为6至8万吨，成本控制在每吨6万元以内，若锂价上涨，公司表现将更出色[14]

核心观点 - 锂行业经历大幅过剩后底部信号明显，2026年有望成为供需反转的"分水岭"，锂价易涨难跌，有望突破10万元/吨[4] - 储能需求持续超预期，成为锂行业需求第二增长曲线，2025年储能对碳酸锂需求达34.5万吨，2026年有望超50万吨，相比2021年5万吨需求增长10倍[4] - 镍行业供给过剩，价格已跌至行业75%成本分位线，下跌空间有限，但受高库存影响反弹乏力，处境类似一年前的钴行业，处于底部区间[4] - 钴行业在刚果金政府配额制度限制供给下，钴价中枢逐步抬升，若政策强力执行，行业将长期处于紧平衡状态，钴价有望持续维持高位[4] 锂行业 - 锂价从最高59万元/吨下跌至6万元/吨，逐步击穿高成本项目成本，澳洲出现部分项目停产，行业巨头开始亏损，资本开支放缓，行业底部信号明显[4] - 储能电池出货量超预期大涨，锂价逐步走出底部区间，2025年1-10月储能电芯出货量合计416Gwh，同比增长65%[12][31] - 行业处于供需双旺态势，样本统计碳酸锂周产量达2.2万吨，环比增长3%，库存合计11.8万吨，环比去库2052吨，处于历史低位并持续去库[20] - 下游需求旺盛，磷酸铁锂1-10月产量合计292.9万吨，同比增长65%，10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%[21][26] - 新能源汽车1-10月产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，10月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%[31] - 资本开支明显放缓，海外2025年上半年合计仅20.7亿美元，仅占2024年资本开支的32%，国内2024年资本开支达218.8亿元，同比减少8%[36] - 供需平衡有望在2026年显著改善，预计2026年碳酸锂总需求195万吨，总供给197.7万吨，过剩幅度收窄至2.4万吨，2027年进入紧缺状态[37][38] - 锂价上涨对电芯成本影响有限，当锂价从9万元/吨上升至20万元/吨时，铁锂电芯成本上涨66元至366元/Kwh，碳酸锂成本占比从18%升至33%[44][45] - 建议关注未来两年自有矿增速较快和绝对量较大的行业龙头，包括赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、大中矿业、永兴材料等[12][47] 镍行业 - 镍价2025年以来震荡寻底，LME镍收于1.49万美元/吨，国内电解镍收于11.9万元/吨，菲律宾1.8%品位镍矿价格约69.5美元/湿吨[52][53] - 库存处于高位，LME库存达25.5万吨，上期所库存达3.98万吨，两个交易所库存合计29.4万吨，对镍价产生压制[56] - 2025年全球镍供应379万吨，需求361万吨，整体过剩18万吨，电池材料需求40万吨，同比增4%，中国和印尼不锈钢需求达208万吨，同比增9%[58][59] - 供给增量主要在印尼NPI，合计175万吨，同比增加18%，2025年7月以来国内精炼镍单月过剩超2万吨[59][60] - 镍价已击穿75%成本分位线约1.54万美元/吨，底部较为夯实，印尼全球供给占比约59%，政府可通过调整RKAB生产配额来缓解供给过剩[66] - 推荐关注在印尼具有先发优势的华友钴业、力勤资源，华友钴业2027年镍产量有望达22.8万吨，力勤资源2027年镍产量有望达22.8万吨[68][69] 钴行业 - 钴价自2025年2月刚果金禁止钴矿出口后中枢逐步抬升，截止2025年11月26日，电解钴价格为40.5万元/吨[74][75] - 10月国内三种钴盐产量合计2.2万吨，同比增加15%，环比减少11%，钴湿法中间品进口量约7623吨，同比减少84%，环比减少22%[81] - 刚果金实施配额制度，2025年10月16日至12月31日出口配额为18,125吨，2026年批准出口最多96,600吨，仅占2024年刚果金钴产量22万吨的44%[87] - 根据SMM电钴平衡表，2025年7月以来钴市场持续进入供给紧缺状态，10月紧缺约1717吨，1-10月整体过剩2488吨[89][90] - 建议关注钴价高位的投资机会，重点推荐华友钴业、力勤资源、洛阳钼业，华友钴业印尼项目副产品钴超2万吨，力勤资源副产品钴1.4万吨，洛阳钼业钴产能达10万吨以上[91][93]

大宗交易详情 - 11月21日大宗交易成交量为18.83万股，成交金额为911.00万元，成交价格为48.38元，相对当日收盘价溢价12.33% [2] - 该笔交易买方为西南证券股份有限公司湖南分公司，卖方为华林证券股份有限公司深圳分公司 [2] - 近3个月内公司累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为1.18亿元 [2] 近期股价与资金表现 - 11月21日公司收盘价为43.07元，当日下跌10.98%，日换手率为7.68%，成交额为9.26亿元 [2] - 当日主力资金净流出1896.76万元，近5日该股累计下跌11.38%，近5日资金合计净流出6537.88万元 [2] - 公司最新融资余额为9.56亿元，近5日减少1150.77万元，降幅为1.19% [2]

股价表现与发行情况 - 公司股票今日收盘价为59.79元，单日跌幅达8.94%，目前股价处于破发状态[1] - 公司于2022年3月17日在深交所创业板上市，发行价格为173.98元/股，上市首日盘中最高价230.00元为历史最高点[1] - 首次公开发行股票数量为3148.69万股，保荐机构为东兴证券[1] 首次公开发行募资情况 - 首次公开发行募集资金总额为54.78亿元，扣除发行费用后募集资金净额为52.04亿元[1] - 实际募集资金净额比原计划的21.98亿元多出30.06亿元[1] - 原计划募投资金拟用于年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目(二期)和补充流动资金[1] - 发行费用总额为2.74亿元，其中保荐机构东兴证券获得保荐及承销费用2.45亿元[1] 历史权益分派方案 - 2021年年度权益分派方案为每10股派现39.9元人民币现金(含税)，并以资本公积金每10股转增8股[2] - 2022年年度权益分派方案为每10股派现12.00元人民币现金(含税)，合计派发现金股利2.72亿元，并以资本公积每10股转增3股，转增后总股本增至294,717,182股[2]

大宗交易概况 - 11月18日发生一笔大宗交易，成交量273.29万股，成交金额1.09亿元，成交价39.89元，较当日收盘价折价16.51% [2] - 买方营业部为中信建投证券上海营口路证券营业部，卖方营业部为华宝证券上海大连路证券营业部 [2] 当日市场表现 - 当日收盘价为47.78元，下跌4.17%，日换手率为5.64%，成交额为7.46亿元 [2] - 全天主力资金净流出7672.37万元 [2] 近期资金流向与融资情况 - 近5日累计上涨0.55%，但资金合计净流出1.30亿元 [2] - 最新融资余额为9.93亿元，近5日增加304.49万元，增幅为0.31% [3]

公司产能与产品线 - 公司全资子公司赣州腾驰新能源材料技术有限公司已具备20000吨三元前驱体和10000吨四氧化三钴的产能 [2] - 公司当前业绩主要由铜、钴产品贡献 [2] 产品销售状态 - 四氧化三钴产品已实现对外销售 [2] - 三元前驱体产品目前处于客户送样阶段，尚未实现大规模销售 [2] - 三元前驱体产品的具体产销数据未在业绩报告中单独列示 [2] 未来展望 - 关于三元前驱体产品的具体产销进展，公司表示需关注后续发布的定期报告 [2]

产能与产品结构 - 公司全资子公司赣州腾驰新能源材料技术有限公司已具备20,000吨三元前驱体产能 [1] - 公司全资子公司同时具备10,000吨四氧化三钴产能 [1] 产品销售与市场进展 - 四氧化三钴产品已实现对外销售 [1] - 三元前驱体产品目前处于送样阶段 [1]

铝行业 - 核心观点：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [1][3] - 价格与盈利：本周沪铝价格上涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利为6051元/吨，环比上涨5.40% [1][3] - 库存情况：伦铝库存55.24万吨环比增加0.57%，沪铝库存11.49万吨环比增加1.38%，国内现货库存61.9万吨环比减少0.16% [1][3] - 供需格局：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局 [3] - 氧化铝市场：氧化铝基本面维持过剩格局，现货价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点至81.18% [3] 铜行业 - 核心观点：宏观因素交织催化，短期铜价维持震荡，中长期供需格局或转向短缺，铜价有望迎来上行周期 [2] - 价格表现：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+0.99%、+1.12%、+1.86% [2] - 库存情况：伦铜库存13.6万吨环比减少0.13%，纽铜库存38.1万短吨环比增加3.23%，沪铜库存10.9万吨环比减少4.89%，国内电解铜社会库存20.1万吨环比减少1.08% [2] - 需求指标：电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [2] - 中长期展望：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，叠加美联储进入降息周期，支撑铜价上行 [2] 锂行业 - 核心观点：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升，板块公司有望迎来利润拐点 [4][5] - 价格走势：本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨6.15%至8.74万元/吨 [4] - 库存与供给：本周碳酸锂产量2.15万吨环比增加0.1%，SMM周度库存12.05万吨环比减少2.8%，碳酸锂实现连续13周去库 [4] - 需求表现：磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%，反映出下游需求较好的强现实 [4][5] 钴行业 - 核心观点：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] - 价格数据：本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 供应扰动：刚果（金）解除钴出口禁令改为实施出口配额制，但中间品出口审批仍未通过，预计原料到港时间在2026年3月，短期内供需偏紧格局未变 [5]

股东信息 - 截至2025年9月30日公司股东人数为257,101户 [1]

公司经营现金流 - 2025年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为541.11亿元，同比增长20.62% [2] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为629.46亿元，同比增长26.95% [2]