你有没有想过，欧盟这一波加税，究竟是在为美国"卖命"呢，还是自作自受？ 最近欧盟突然决定要对中国的钢铁及相关产品加征最高50%的关税，听着就让人感觉像是又一场"美国牌"打得四面开花。你说这事儿吧，真 是有点不明不白，特朗普当年就开始逼欧盟加税，这次到是轮到欧盟自己"顺势而为"了，直接在中国身上开刀。说白了，欧盟这一刀捅得 有点"别有用心"吧。 我一查，哎，居然还有欧盟官员说，所谓的"不公平竞争"是加税的理由，什么中国产能过剩，钢铁倾销，完全是为了保护"欧洲大市场好 像"欧盟版的全球警察"又出动了。这种说法搞得我差点儿也信了，反正这些年，欧盟就像是美国后院的管家，真是说啥听啥，做啥做啥。 看似是在保护自己，其实真的能行吗？ 你也得想想，欧盟的核心问题在于什么？他们虽然是全球第三大经济体，但由于产业结构、技术更新不够、创新能力不足，整体竞争力已 经逐步下滑，根本问题没有被解决。加征关税只是一个临时应对，却无法从根本上改变产业困境。这样做的后果，很可能是自己"自我封锁 让已经脆弱的市场更加封闭。 看看欧盟的态度，原本可以利用中国市场的庞大需求，实现产业升级和共同发展，现在却因保护主义政策步步紧逼，走向自我孤立。贸易 ...

会计师事务所变更 - 公司拟将会计师事务所由安永华明变更为德勤华永 以符合国有企业及上市公司选聘会计师事务所管理办法规定并满足经营需求 通过招标程序选定德勤华永 [2][13] - 变更原因包括遵循财会〔2023〕4号文规定及实际审计服务需求 且与前任会计师事务所无任何工作安排 收费或意见分歧 [2][13] - 前任会计师事务所安永华明已连续服务7年 2024年度出具标准无保留审计意见 [12] 德勤华永基本情况 - 德勤华永为特殊普通合伙企业 注册资本8670万元 2024年末拥有合伙人204人 从业人员5616人 注册会计师1169人 其中签署证券审计报告者超270人 [3] - 2024年德勤华永业务收入总额38.93亿元 审计业务收入33.52亿元 证券业务收入6.60亿元 上市公司审计收费1.97亿元 服务61家上市公司 [3] - 同行业客户24家 主要覆盖制造业 交通运输 仓储和邮政业 信息传输 软件和信息技术服务业 金融业及房地产业 [3] 专业能力与合规记录 - 德勤华永投资者保护能力良好 职业风险基金及保险累计赔偿限额超2亿元 近三年未因执业行为承担民事责任 [4] - 近三年德勤华永受行政处罚一次 行政监管措施两次 自律监管措施一次 17名从业人员受行政处罚 4名受行政监管措施 5名受自律监管措施 但不影响证券服务业务资格 [5][6] - 项目团队合伙人顾嵛平 质量复核人倪敏及签字注册会计师庞用均具备多年上市公司审计经验 近三年无处罚或监管记录 [7][8][9] 审计费用安排 - 2025年度审计总费用296.1万元 含财务报告审计205.9万元及内控审计90.2万元 较2024年总费用311.7万元下降5% [11][17] - 费用下降反映成本优化 董事会已批准该费用安排 [17][24] 变更程序履行 - 审计及内控合规管理委员会于2025年8月26日提议启动选聘 9月28日审议通过德勤华永任命 认为其符合执业资质及独立性要求 [15][16] - 董事会于2025年9月28日一致通过变更议案 并将提交股东会审议生效 [17][24][26] - 公司与前后任会计师事务所沟通无异议 将按审计准则做好交接 [14][15]

核心观点 - 上证指数未来一段时间可能横盘震荡并略微走强 收于3828点 [3][14] - 继续看好高端制造板块 但需注意追高风险 防守布局关注低位红利周期行业 [4][15] - 高端制造主题内关注相对低位细分和十五五规划相关细分 如机器人和深海经济 [5][16] 行业表现与配置观点 - 本周电力设备上涨3.9% 有色金属上涨3.5% 电子上涨3.5% 领涨市场 [4][15] - 防守布局关注电力、煤炭、钢铁、化工和农业等行业内个股盈利回升预期带来的机会 [4][15] - 电力板块红利吸引力提升 火电板块盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升成为长期趋势 [18] - 化工行业供给端格局有望改善 景气修复 部分企业盈利提升弹性可观 分红现金流可能提升 [19] - 农林牧渔行业去产能后盈利有望回升 红利属性强化 猪价现实与预期双弱叠加政策驱动 [19] - 钢铁行业出现存量供给收缩 盈利回归趋势 资本开支高峰期已过 分红预期有望提升 [19] 高端制造主题细分领域 - 机器人领域Optimus V3即将发布 市场对进展节奏和估值存在分歧 短期相对弱势但看好震荡上行 [5][16] - 新能源主题短期关注储能、风电和固态电池 均处震荡上行趋势 储能和风电上行空间有限 固态电池空间较大 [5][16] - 全固态电池2025-2027年可能从中试迈向量产 技术路线收敛+政策驱动+场景应用推动产业链加速发展 [5][16] - 国产半导体指数领涨 半导体硅片指数上涨13.06% 半导体设备指数上涨11.22% 短期继续上行后可能转入震荡调整 [5][16] - 深海科技被视为国家级重要战略 涉及国家安全、能源资源安全和新旧动能转化 后续政策规划出台之际有望表现 [6][17] - 量子计算成为国内外政府重点关注科技前沿 英伟达等头部厂商持续布局 商业化落地进程有望加速 [17] 宏观与盈利环境 - 8月规模以上工业企业利润由上月下降1.5%转为增长20.4% 改善明显 [7][18] - PPI持续下行触底期 PPI和行业盈利正处在低位回升节点 [7][18] - 反内卷背景下关注供给出清且有盈利弹性的公司 重点关注红利吸引力提升的公司 [7][18]

万家基金叶勇： 全面看好顺周期风格 有色金属板块或成核心主线 今年以来，有色金属表现亮眼，但在叶勇看来，当前有色金属公司的估值表现与基本面并不匹配，甚至 存在一定的背离。 "有色金属股票的业绩在过去3年增速迅猛，这里既有价格中枢逐年抬升的因素，也有优质有色矿业公司 逐年产量增长的因素。但是，2023年到2024年，有色金属股票估值却大幅下探，市场主流资金并未认识 到这一轮有色金属价格上行的长期趋势性和巨大的投资价值。"叶勇称。 他分析了有色金属的核心逻辑： 第一，有色金属作为全球定价品种，是本轮全球大宗商品牛市的主力军。在中长期资本开支周期推动 下，已经进入中长期供给紧张的价格上行大周期。事实上，过去3年，以金银铜铝为代表的有色金属价 格已持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶，在全球供需背景下基本面稳健向好，投资逻辑顺畅。 第二，全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于 有色金属的需求。 三大方阵把握投资机会 ◎记者 王彭 一段时间以来，以有色金属为代表的周期板块表现亮眼，多家龙头企业股价实现翻倍。在这一轮行情 中，投资者既感受到基本面的强劲驱动，也不免对估值快速拉 ...

周期股三季报前瞻 20250928 摘要 中国股市受益于无风险收益下沉、基本面改革和经济政策推动，以及经 济不确定性下降。8 月工业企业利润大幅改善，预示经济增长预期从 L 型的一竖转向一横，总量经济企稳，对投资者具有重要意义。 新兴行业如 TMT、机械设备、创新药及汽车等资本支出连续三个季度回 升，表明新技术趋势推动这些行业进入扩张周期，目前处于初期阶段， 对未来发展具有积极影响。 未来中国资本市场基本面因素将更加多样化，科技板块（港股互联网、 电子半导体、创新药、机器人和传媒等）、金融板块（券商、保险和银 行）以及与食物相关的反内卷方向（化工、有色金属、地产和新能源） 值得关注。四季度建议战略性增配消费品。 油运行业运价创 30 个月新高并维持高位，受益于供给刚性和 OPEC 增 产。预计明年中东和南美地区的增产将进一步利好油运需求，三季度业 绩有望创新高，全年业绩将进一步增长，看好招商轮船等公司。 电商快递行业在反内卷政策下迎来积极变化，国家邮政局的监管措施减 少了价格竞争，预计三季度电商快递公司总部盈利有望修复，关注中通 快递和韵达等标的。 Q&A 您对中国股市未来走势的看法是什么？ 我们认为中国股市 ...

A股估值概况 主要指数估值水平 - 中证全指（剔除ST）PE为21.4倍（历史80%分位），PB为1.8倍（历史40%分位）[1] - 上证50指数PE为11.7倍（历史62%分位），PB为1.3倍（历史38%分位）[1] - 创业板指数PE为44.2倍（历史43%分位），PB为5.5倍（历史63%分位）[1] - 科创50指数PE为187.3倍（历史100%分位），PB为6.6倍（历史76%分位）[1] - 北证50指数PE为71.7倍（历史93%分位），PB为5.4倍（历史97%分位）[1] - 创业板指数相对于沪深300的PE为3.1倍（历史30%分位），PB为3.8倍（历史61%分位）[1] 行业估值极端分位 - PE估值在历史85%分位以上行业：房地产、自动化设备、化学制药、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发）[1] - PB估值在历史85%分位以上行业：电子（半导体）、通信[1] - PE/PB均在历史15%分位以下行业：保险、白色家电[1] 行业中观景气跟踪 新能源领域 - 光伏产业链：电池片价格上涨2.8%，组件价格上涨0.4%；多晶硅期货价下跌2.6%[1] - 电池材料：钴现货价上涨12.5%，六氟磷酸锂上涨2.2%，碳酸锂上涨0.4%[1] - 发电装机：1-8月风电新增装机累计增长72.1%，光伏增长64.7%，但增速较前7个月分别放缓7.3和16.0个百分点[1] - 8月单月风电新增装机实现同比和环比双增长，显现复苏势头[1] 金融板块 - 1-8月险企保费收入累计同比增长9.6%，增速较前7个月提升2.8个百分点[2] - 人身险预定利率调整促使消费者集中投保，导致8月寿险保费高增长[2] 地产链表现 - 螺纹钢现货价上涨1.4%，期货价下跌1.8%；铁矿石价格下跌0.1%[2] - 水泥价格指数上涨3.0%，玻璃现货价上涨8.1%，期货价上涨2.9%[2] - 家电内销：8月空冰洗内销同比增速分别为1.2%、5.9%和-1.1%，较7月回落[2] - 家电外销：空调外销降幅收窄11.3个百分点至-4.2%[2] 消费领域 - 生猪均价下跌1.8%，猪肉批发均价下跌0.3%[2] - 飞天茅台原装批发价回升2.3%至1810元，散装价回升1.7%至1785元[2] - 玉米价格上涨0.1%，小麦上涨0.2%，大豆上涨0.4%[2] 中游制造 - 1-8月对外承包工程业务完成额累计同比增长8.1%，增速较前7个月回升2.7个百分点[2] - "一带一路"市场在交通基建、清洁能源等领域需求为主要动力[2] 周期板块 - 贵金属：COMEX金价上涨1.9%，银价上涨6.9%[2] - 工业金属：LME铜上涨2.1%，铝下跌1.0%[2] - 美国Freeport McMoRan印尼铜矿暂停生产推动全球铜价上涨[2] - 原油：布伦特原油期货上涨4.6%至69.75美元/桶[2] - 煤炭：动力煤下跌0.4%至701元/吨，焦煤上涨3.9%至1509元/吨[2] - 交运：BDI指数上涨2.5%至2259点，中国出口集装箱运价指数下跌2.9%至1087点[2] 估值详细数据 指数估值分位表 - 申万制造板块PE为39.0倍（历史76%分位），PB为5.2倍（历史95%分位）[4][5] - 申万消费板块PE为19.7倍（历史8%分位），处于历史较低水平[4] - 中证1000指数PE为46.9倍（历史67%分位），PB为2.5倍（历史46%分位）[4][5] - 恒生AH股溢价指数为119.7，处于历史36%分位[4] 行业估值明细 - 半导体行业PE为115.1倍（历史88%分位），PB为7.0倍（历史92%分位）[7] - 保险行业PE为8.1倍（历史5%分位），PB为1.1倍（历史14%分位）[7] - 白色家电PE为10.6倍（历史2%分位），PB为2.2倍（历史15%分位）[7] - 房地产开发PE为68.1倍（历史96%分位），PB为0.9倍（历史12%分位）[7] - 煤炭行业PE为15.6倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史22%分位）[7]

核心观点 - 报告显示A股市场整体估值处于历史中高位水平，主要指数PE分位在40%-100%之间，其中科创50和北证50估值处于历史极高位置[1][3] - 行业估值分化明显，电子(半导体)、通信、房地产、自动化设备、化学制药、计算机(IT服务、软件开发)等板块估值处于历史85%以上分位，而保险、白色家电估值处于历史15%以下低位[1][3] - 新能源产业链呈现上游降温、下游涨价的分化态势，光伏产业链价格传导至下游，电池片和组件价格分别上涨2.8%和0.4%[3] - 金融板块中保险保费收入1-8月累计同比增长9.6%，增速较前7个月提升2.8个百分点，主要受人身险预定利率调整前的投保集中影响[3] - 大宗商品市场受地缘政治和供应事件影响显著，铜价因印尼Grasberg矿山事故上涨2.1%，原油因地缘局势上涨4.6%[3] A股估值分析 - 中证全指(剔除ST)PE为21.4倍，处于历史80%分位，PB为1.8倍，处于历史40%分位[1][3] - 上证50指数PE为11.7倍(历史62%分位)，PB为1.3倍(历史38%分位)[1][3] - 中证500指数PE为34.5倍(历史66%分位)，PB为2.3倍(历史49%分位)[1][3] - 创业板指数PE为44.2倍(历史43%分位)，PB为5.5倍(历史63%分位)[1][3] - 科创50指数PE高达187.3倍，处于历史100%分位，PB为6.6倍(历史76%分位)[1][3] - 北证50指数PE为71.7倍(历史93%分位)，PB为5.4倍(历史97%分位)[1][3] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、自动化设备、化学制药、电子(半导体)、计算机(IT服务、软件开发)[1][3] - PB估值在历史85%分位以上的行业：电子(半导体)、通信[1][3] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业：保险、白色家电[1][3] - 创业板指数相对于沪深300的PE为3.1倍(历史30%分位)，PB为3.8倍(历史61%分位)[1][3] 新能源行业景气跟踪 - 光伏产业链：多晶硅期货价下跌2.6%，电池片价格上涨2.8%，光伏组件价格上涨0.4%[3] - 电池材料：钴现货价上涨12.5%，刚果(金)宣布10月15日起结束钴出口禁令，2025年余下时间允许出口逾1.8万吨钴[3] - 锂材料：六氟磷酸锂现货价上涨2.2%，碳酸锂现货价上涨0.4%，氢氧化锂现货价下跌0.2%[3] - 正极材料：三元811型正极材料价格上涨0.7%，磷酸铁锂正极材料价格持平[3] - 发电装机：1-8月风电和光伏新增装机累计同比分别增长72.1%和64.7%，但较前7个月分别放缓7.3和16.0个百分点[3] 金融行业景气跟踪 - 保险保费收入1-8月累计同比增长9.6%，增速较前7个月提升2.8个百分点[3] - 人身险预定利率在8月底调整导致消费者集中投保，寿险单月保费同比高增[3] 地产链行业景气跟踪 - 钢铁：螺纹钢现货价上涨1.4%，期货价下跌1.8%，铁矿石价格下跌0.1%[3] - 建材：水泥价格指数上涨3.0%，玻璃现货价上涨8.1%，期货价上涨2.9%[3] - 家电：8月空冰洗内销同比增速分别为1.2%、5.9%和-1.1%，较7月分别回落13.1、1.6和1.7个百分点[3] - 空调外销降幅收窄11.3个百分点至-4.2%[3] 消费行业景气跟踪 - 猪肉：生猪(外三元)全国均价下跌1.8%，猪肉批发均价下跌0.3%[3] - 白酒：飞天茅台原装批发参考价回升2.3%至1810元，散装批发参考价回升1.7%至1785元[3] - 农产品：玉米价格上涨0.1%，小麦价格上涨0.2%，大豆价格上涨0.4%[3] 中游制造行业景气跟踪 - 对外工程：1-8月对外承包工程业务完成额累计同比增长8.1%，增速较前7个月回升2.7个百分点[3] - "一带一路"市场在交通基建、清洁能源等领域需求是主要动力[3] 周期性行业景气跟踪 - 贵金属：COMEX金价上涨1.9%，银价上涨6.9%[3] - 工业金属：LME铜上涨2.1%，铝下跌1.0%，铅下跌0.1%，锌下跌0.4%[3] - 美国Freeport McMoRan公司印尼Grasberg铜矿因事故暂停生产[3] - 原油：布伦特原油期货上涨4.6%至69.75美元/桶[3] - 煤炭：动力煤价格下跌0.4%至701元/吨，焦煤价格上涨3.9%至1509元/吨[3] - 交运：BDI指数上涨2.5%至2259点，中国出口集装箱运价指数下跌2.9%至1087点[3]

[Table_Reportdate] 2025年09月28日 [以质换量，带动工业企业利润回升 Table_NewTitle] ——资产配置周报（2025/09/22-2025/09/26） 策 略 研 究 [证券分析师 Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 陈伟业 cwy@longone.com.cn 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 全球大类资产回顾。9月26日当周，全球股市分化延续，A股科创风格领涨全球，表现明显 强于美股；主要商品期货中黄金、原油、铜上涨，铝收跌；美元指数小幅上涨，主要非美 货币贬值。1） ...

十万吨铁，只剩下8公斤杂质？听起来是不是像在玩魔术？但这确实是中国科研团队刚刚交出的成绩单，我国成功把铁的纯度炼到了99.9992%。 更重要的是，这不仅是实验室里的数据，而是已经实现200吨的规模化生产。它意味中国钢铁不仅造得出，还造得多、造得便宜。 别看中国是全球最大的钢铁生产国，但在超纯铁这个细分领域，过去的日子真不好过。别说出口，连自家用都得靠进口，价格高不说，供货还常被卡脖子。 尤其是美国和日本，一直把5N级以上的超纯铁技术捂得死死的，连4N级的中端产品也不轻易放行。 可是铁这么"纯"，到底能干啥？ 要搞定这个难题，靠的不是砸钱，而是熬时间。第一步，中国团队先盯上了4N级高纯铁，用自研的火法冶金提纯技术，搞出了全球首条年产80万吨的生产 线。 这一招解决了基本自给问题，也为冲击更高纯度打下了基础。 接下来，他们把目标对准了5N+级别，也就是99.999%纯度以上的超纯铁。这一步就难多了，传统方法根本不够用，于是中国科研人员自个儿造出了"超高真 空垂直浮区感应区熔炉"。 国家电网测算过，用上这种材料后，每千公里输电损耗能降到0.71%。一年能省下333亿度电，差不多等于三峡电站1/3的年发电量，相当于 ...

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业持积极看法 投资评级为看好[3] 核心观点 - 供应扰动持续推动金属价格上涨 特别是铜矿事故导致全球供应减少2.2%[3] - 美联储降息25bp推动贵金属走强 金价中枢有望持续上行[3] - 工业金属供需格局趋紧 长期价格中枢有望抬升[3] 一周行情回顾 - 有色金属指数周涨3.52% 跑赢沪深300指数2.46个百分点[3][4] - 年初至今有色金属指数上涨56.38% 跑赢沪深300指数40.74个百分点[4][8] - 细分板块表现：铜板块周涨8.57%领涨 贵金属周涨5.55% 铝板块下跌1.79%[3][10] 价格变化 - 工业金属：LME铜价周涨1.88%至10177美元/吨 COMEX黄金涨1.89%至3790美元/盎司[3][15] - 能源材料：电解钴周涨14.23%至31.7万元/吨 六氟磷酸锂涨4.46%[3][16] - 黑色金属：螺纹钢价格周涨3.97% 铁矿石价格下跌6.80%[3][15] 贵金属板块 - 美联储2025年首次降息25bp 点阵图显示年内还有两次降息[3] - 美国8月CPI同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1%[3] - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末官方储备达7402万盎司[19] - 金银比处于83.8的偏高水平 白银具备补涨机会[3][20] 工业金属-铜 - 供给端：自由港Grasberg矿事故预计导致2026年铜产量减少27万吨[3] - 库存端：国内社会库存14.0万吨 周减少0.9万吨[3][31] - 需求端：电解铜杆开工率73.8% 周升3.1个百分点[3][31] - 现货TC为-40.3美元/干吨 周增0.3美元/干吨[3][31] 工业金属-铝 - 价格：A00铝现货均价20770元/吨 周跌0.19%[42] - 供应：运行产能4437.9万吨 开工率98.1%[42] - 需求：下游加工企业开工率63.00% 周环比上升[42] - 库存：电解铝社会库存74.00万吨 周去库3.30万吨[3][42] - 成本：电解铝完全成本16268元/吨 行业平均利润4502元/吨[43] 钢铁板块 - 价格：螺纹钢价格3240元/吨 周跌40元/吨[65] - 供给：五大品种钢材周产量865万吨 周增1.11%[67] - 需求：五大品种钢材周需求874万吨 周增2.79%[67] - 库存：总库存1511万吨 周降0.60%[67] - 利润：螺纹钢吨毛利14元/吨 周降8元/吨[67] 小金属板块 - 钴：电解钴价格31万元/吨 周涨14.23%[3][16] - 钴进口：8月钴中间品进口量5241吨 月环比降62.05%[77] - 锂：电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周涨0.68%[3][16] - 锂供给：8月锂精矿进口量47.06万吨 月降18.32%[80] 重点公司关注 - 贵金属：山东黄金 中金黄金 盛达资源[3] - 铜：紫金矿业 洛阳钼业 铜陵有色[3] - 铝：中国铝业 云铝股份 神火股份[3] - 新能源材料：华友钴业 腾远钴业 中矿资源[3]