股价复盘 - 公司在利润释放周期前期相较于食品饮料板块普遍具有超额收益 例如2009年 2016-2018年 2020年 [1] - 超额收益来源为利润弹性释放速度更快 估值表现与板块趋同或前期有小幅超额上行 [1] 盈利周期复盘 - 2009年净利率同比提升6.8个百分点 海外收入增长提速 2008年提价后2009年成本下行 三大费率下降2.8个百分点 [1] - 2015-2017年净利率合计提升10.7个百分点 产能饱和折旧压力减轻 需求景气主动提价 糖蜜成本回落 [1] - 2020年净利率同比提升3.6个百分点 小包装需求旺盛主动提价贡献 [1] - 三轮利润周期均为提价同时糖蜜成本处于相对低位或下行 吨价-糖蜜成本剪刀差走扩带来利润释放机会 [1] - 收入端稳健或环比提速 海运费和费用率位于低位或下行 叠加产能爬坡期则利润弹性更高 [1] 收入端展望 - 预期维持双位数稳健增长 国内需求稳中向好 海外市场加大开拓力度保持高增速 [2] 利润端展望 - 预期2025年为利润释放周期起点 [2] - 糖蜜价格下行周期因供给扩产 下游需求疲软 玉米价格持续大幅下行 2025年1月广西崇左糖蜜招标底价大幅回落至1000-1100元/吨 [2] - 2025年进入投产周期末期 2023年后折旧压力下降 [2] - 产能紧平衡下若需求复苏有望重演提价/减促逻辑 带动吨价上行 [2] - 海运费自高位回落 2025年同比降幅或逐季扩大 [2] 利润弹性展望 - 基本面拐点向上趋势基本确认 有望启动持续数年向上大周期 可类比2015-2017年 [2] - 成本 产能双重利好周期叠加 存在需求转好 产能饱和情况下吨价提升潜在机会 [2] - 底部向上弹性充足 利润弹性与需求景气度带来的吨价上行空间相关 [2] 盈利预测 - 预期2025-2027年实现归母净利润16.4亿元 19.2亿元 21.9亿元 同比增速23.6% 17.1% 14.4% [3] - 对应当前PE为21倍 18倍 16倍 位于历史偏低位 [3]

核心观点 - A股市场延续结构性行情 百亿私募机构在2025年第二季度进行显著调仓 化工和食品饮料板块被持续看好 龙佰集团和安琪酵母等个股获得明显增持[2] 高毅资产持仓调整 - 海康威视为第一重仓股 持股市值93.73亿元 但减持13.72亿元[3] - 龙佰集团获增持800万股 持股市值增至14.26亿元[4] - 安琪酵母获增持350万股 持股市值达12.31亿元[5] - 减持国瓷材料8147.5万元和东诚药业3133万元[3][4] 其他头部私募持仓动向 - 迎水投资以医药板块为核心持仓 智飞生物和亿帆医药位列前五大持仓[5] - 苏交科为迎水投资第一大重仓 持股市值近6亿元 持股数量未变[6] - 信质集团持股市值2.57亿元 持股数量1389.41万股不变[6] 中小盘股布局情况 - 通怡投资逆势增持翔港科技133.94万股 尽管市值缩水1626万元[7] - 睿郡资产减持芯朋微42万股 同时新建仓道氏技术389.93万股和兔宝宝606.8万股[7] - 玄元投资重点加仓道通科技258.42万股和华宝股份72.15万股[8] - 锐天投资新建仓朗博科技66.29万股和开普云20.55万股[8] 行业与板块配置特征 - 增持和新进个股主要集中在成长潜力、业绩改善及政策导向标的[9] - 调仓呈现从高估值概念股向业绩确定估值合理板块迁移趋势[10] - 科技自主可控、数字经济、国产替代主题持续获增量资金青睐[10] - 私募强化AI应用、半导体设备材料、绿色能源等前沿领域布局[10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入41.1亿元 同比增长11.2% 归母净利润4.3亿元 同比增长15.4% 扣非归母净利润4.1亿元 同比增长34.4% [1] - 上半年净利率10.5% 同比提升0.6个百分点 第二季度净利率10.8% 同比提升0.6个百分点 [2] 业务分项表现 - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.99亿元 同比增长3.6% 食品原料及其他产品收入7.8亿元 同比增长9.3% [1] - 第二季度国内业务收入23.1亿元 同比增长4.3% 海外业务收入17.8亿元 同比增长22.3% [1] - 酵母主业环比改善 YE业务保持双位数增长 包装及食品原料业务稳步增长 [1] 盈利能力分析 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [2] - 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下降和渠道促销活动减少 [2] - 第二季度销售费用率5.6% 管理费用率3.4% 研发费用率4.1% 同比基本持平 财务费用率0.1% 同比增加0.2个百分点 [2] 成本与补助情况 - 上半年政府补助0.35亿元 同比下降62.4% [2] - 扣非归母净利率9.4% 同比提升1.1个百分点 [2] - 糖蜜价格下降概率较大 海外成本优势持续显现 [3] 产能与市场地位 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 酵母总产能超45万吨 [3] - 在全球16个城市拥有生产基地 产能建设稳步推进 [3] - 通过本土化运营和深入市场调研 持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力 [1] 未来展望 - 国内酵母市场需求持续改善 海外扩张态势良好 [3] - 收入端有望持续增长 利润端具备充足弹性 [3] - 海运费用持续优化 成本红利有望延续 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% [1] - 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% [1] - 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.9亿元 [1] 盈利能力 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 [1] - 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [1] - 毛利率提升主要源于糖蜜成本下降及高成本库存减少 [1] 业务发展 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 [1] - 酵母总产能超45万吨 在全球16个城市设有生产基地 [1] - 国内业务持续改善 海外市场保持较高增速 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.07元、2.39元 [1] - 对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1营业总收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2][4] - 2025Q2营业总收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2][4] - 2025H1毛利率同比提升1.8pct至26.09%，归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [10] 区域与业务表现 - 国内收入2025H1为44.04亿元（同比+2.07%），2025Q2同比+4.29%；国外收入34.62亿元（同比+22.6%），2025Q2同比+22.28% [10] - 酵母及深加工产品收入2025H1为57.54亿元（同比+12.38%），2025Q2同比+11.66%；制糖产品收入3.84亿元（同比-34.64%），2025Q2同比+20.09% [10] 成本与利润率分析 - 糖蜜价格下行推动毛利率显著提升，2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19% [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率同比+0.4pct，研发费用率同比-0.24pct；2025Q2销售费用率同比+0.08pct，财务费用率同比+0.23pct [10] 中长期发展展望 - 酵母蛋白成为第三增长曲线，已应用于运动保健品、乳制品等领域，规划产能包括运动型酵母蛋白项目及年产1.1万吨酵母蛋白产业化示范工程 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.33/18.97/21.43亿元，对应PE估值21/18/16倍 [10] 市场表现与估值 - 当前股价38.68元，近12月最高/最低价分别为40.00/29.44元 [7] - 近12个月股价表现优于沪深300指数，累计涨幅达31% [8]

业绩说明会召开情况 - 2025年8月19日公司董事长熊涛、总经理肖明华等高管出席业绩说明会并与投资者互动交流 [1] - 会议通过上海证券交易所上证路演中心以视频直播和网络文字互动方式召开 [1] 海外与国内市场表现 - 2025年上半年海外收入34.62亿元同比增长22.60%国内收入44.04亿元同比增长2.07% [2] - 全球酵母消费市场呈不平衡发展欧美及大洋洲以存量为主非洲、中东、亚太等新兴市场增长较快 [2] 新产品发展 - 酵母蛋白在保健品领域已广泛应用并逐步拓展至饮料、乳制品、肉制品等行业 [2] - 公司将持续优化酵母蛋白生产工艺并加强下游渠道建设 [2] 成本与采购 - 原材料糖蜜采购集中在每年11月至次年4月采购决策考虑供需、糖价及物流成本等因素 [4] - 成本改善源于原材料成本下降及产品结构优化 [4] 未来战略 - 公司锚定"全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司"目标推动业务全价值链提质增效 [2] - 坚持高质量发展以市场为中心创新差异化解决方案驱动盈利增长 [2] 其他运营细节 - 线上渠道经营质量将围绕产品力和用户需求提升 [4] - 具体产品收入增速未对外披露 [3]

业务表现 - 酵母主业稳健增长 [2] - 海外业务表现亮眼 [2] 盈利能力 - 成本红利持续释放 [2] - 第二季度毛利率进一步恢复至高位水平 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%，扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49% [2] - 单Q2实现营业收入41.05亿元，同比增长11.19%，归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%，扣非净利润4.05亿元，同比增长34.39%，Q2收入增速快于Q1 [2] 业务分项表现 - 酵母及深加工业务25H1收入57.54亿元，同比增长12.38%，制糖业务收入3.84亿元，同比下降34.64%，包装类收入1.94亿元，同比下降0.48% [3] - 线下渠道收入57.4亿元，同比增长19.23%，线上渠道收入21.26亿元，同比下降8.52% [3] - 国内市场收入44.04亿元，同比增长2.07%，国外市场收入34.62亿元，同比增长22.6% [3] 财务指标 - 2025年上半年公司毛利率26.09%，同比提升1.8个百分点，归母净利率10.12%，同比提升0.49个百分点 [4] - Q2毛利率26.19%，同比提升2.27个百分点，归母净利率10.46%，同比提升0.38个百分点 [4] - 剔除股权激励费用后25H1净利率10.46%，同口径下提升0.62个百分点 [4] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比增速12.19%/10.75%/9.46% [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比增速24.62%/16.14%/14.80% [5] - 对应2025-2027年EPS分别为1.90/2.21/2.54元，PE分别为20/17/15倍 [5] 机构评级 - 该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家 [8] - 过去90天内机构目标均价为43.11元 [8]

核心观点 - 太平洋证券上调安琪酵母目标价至46元，给予买入评级，主要基于公司海外业务高增长及盈利水平恢复超预期[1] - 2025H1公司实现总营收78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2] - 2025Q2收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2] 财务表现 - 2025H1/Q2毛利率分别为26.09%/26.19%，同比提升1.81/2.27个百分点，主要受益于糖蜜原材料成本下降（24/25榨季糖蜜综合成本1100+元，同比下降至少15%）[3] - Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.2个百分点，税率同比-2.47个百分点至16.51%[3] - Q2净利率同比+0.56个百分点至10.82%，扣非净利率同比+1.70个百分点至9.86%[3] 业务分析 - Q2国内/国外收入分别为23.1/17.8亿元，同比+4.3%/+22.3%，海外延续高增长[2] - 分产品看，Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元（同比+11.7%），制糖收入2.3亿元（同比+20.1%），包装收入1.0亿元（同比+3.6%）[2] - 国内业务剔除制糖影响后收入同比+2.8%，小包装酵母及YE产品表现更优[2] 增长驱动 - 海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增长，埃及、俄罗斯工厂投产支撑海外需求[4] - 国内主导酵母需求逐步恢复，烘焙及消费升级产品（YE、动物营养等）需求改善[4] - 糖蜜价格进入下行周期（预计全年综合成本下降15%），海运费用回落至正常水平[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入168.7/187.7/208.5亿元，同比+11.0%/+11.3%/+11.1%[5] - 预计2025-2027年归母净利润16.0/18.9/21.2亿元，同比+20.8%/+18.6%/+11.9%[5] - 给予2025年25倍PE估值，目标价46.0元[5] 机构观点 - 90天内23家机构给出评级（买入18家，增持5家），目标均价43.11元[8] - 华泰证券目标价45.75元，华创证券44元，群益证券42元[8]

投资评级 - 报告对安琪酵母(600298)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年公司实现营收78.99亿元(同比+10.1%)，归母净利润7.99亿元(同比+15.66%)，扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [2] - 25Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%)，归母净利润4.29亿元(同比+15.32%)，扣非净利润4.05亿元(同比+34.55%) [2] 业务分析 收入结构 - 分产品：酵母及深加工产品/制糖/包装/食品原料分别实现营收57.54/3.84/1.94/15.35亿元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1% [3] - 分地区：海外业务同比+22.6%至34.6亿元，国内业务稳健增长+2.1%至44亿元 [3] - 分渠道：线下/线上渠道分别实现营收47.4/21.3亿元，同比+19.2%/-8.5% [3] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.81pct至26.09%，主要受益于糖蜜价格下行 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.43%/3.88%/0.09%，整体费用率保持稳定 [4] - 归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [4] 发展前景 - 短期增长点：酵母蛋白新品推广+海外市场渗透加速 [5] - 长期战略：通过产能扩张、技术创新和健康化转型向"全球酵母标杆企业"目标迈进 [5] 财务预测 - 调整2025-2026年营收预测至168.06/187.79亿元，新增2027年204.02亿元预测 [6] - 上调2025-2026年EPS至1.84/2.11元，新增2027年2.35元预测 [6] - 当前股价对应PE分别为21/18/16倍(基于38.04元收盘价) [6] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至24.6%/24.7%/24.8% [8]