报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予 2026/02 财年 16 倍 PE，目标价 3.6 港元 [1][3] 报告的核心观点 - 线下消费疲软致滔搏 FY25 收入和利润下滑，但线上正向增长，现金流丰厚且高派息重视股东回报，未来随零售环境转好业绩有望回升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营表现 - FY25 集团收入同比下滑 6.6%至 270.1 亿元，归母净利润同比下滑 41.9%至 12.9 亿元，主要因线下消费疲软、客流减少及线下固定费用高 [1][2] - 主力品牌收入同比下滑 6.1%至 233.1 亿元，其他品牌收入同比下滑 9.9%至 35.0 亿元 [2] - 毛利率同比下滑 3.4pp 至 38.4%，因库存加速出清、折扣力度加大 [2] - 经营性现金流同比增长 20%达 38 亿元，通过有效营运资金管理实现 [2] 门店情况 - 直营门店数量同比减少 18.3%至 5020 家，毛销售面积同比减少 12.4%，门店结构持续优化 [3] - 未来加强单店经营能力，新开门店聚焦主力品牌和专业垂类品牌 [3] 品牌合作 - 与高端跑步品牌 SOAR Running 合作，负责其中国市场发展，深化和加拿大高端越野跑品牌 Norda 的合作 [3] 财务预测 |项目|2024/02|2025/02|2026/02E|2027/02E|2028/02E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28,933|27,013|26,438|27,336|28,467| |增长率（%）|6.9%|-6.6%|-2.1%|3.4%|4.1%| |归母净利润（百万元）|2,213|1,286|1,288|1,334|1,424| |增长率（%）|20.5%|-41.9%|0.2%|3.5%|6.7%| |毛利率（%）|41.8%|38.4%|38.6%|38.7%|39.0%| |归母净利率（%）|7.6%|4.8%|4.9%|4.9%|5.0%| |每股盈利（元）|0.36|0.21|0.21|0.22|0.23| |每股净资产（元）|1.59|1.46|1.46|1.46|1.46| |市盈率（x）|7.30|12.56|12.53|12.11|11.34| |市销率（x）|1.64|1.78|1.78|1.78|1.78| |股息收益率（%）|13.82|10.75|7.98|8.26|8.82|[4] 股东结构 - Hillhouse Capital 持股 34.89%，Wisdom Man Ventures 持股 20.23%，Credit Suisse 持股 8.29%，先锋领航持股 1.80%，贝莱德持股 1.48%，其他持股 35.55% [7] 股价表现 - 一个月相对收益 -8.70%，绝对收益 -2.78%；三个月相对收益 -17.63%，绝对收益 -17.89%；十二个月相对收益 -62.54%，绝对收益 -37.43% [9]

合作动态 - 美团闪购与运动零售运营商滔搏达成合作，近2000家门店已入驻美团闪购 [1] - 双方在系统对接、商品供给、联合营销等方面持续深入合作 [1][3] - 滔搏近期将推动一二线城市门店快速入驻美团闪购平台 [2] 销售表现 - 2025年5月运动品类商品销量相比去年增长超100%，跑鞋销量增长超200% [2] - 2024年12月滔搏冬装在平台日均销量环比增长110% [2] - 2025年1月运动鞋服成为春节礼赠热品，带动滔搏销售额环比增长120% [2] - 2025年4月通过"户外季"活动，滔搏月销售规模较试运营首月增长6倍 [2] - 2025年"520"当天部分合作品牌业绩规模环比增长突破400% [2] 运营策略 - 美团闪购已形成对服饰类商家运营的全链路扶持机制 [3] - 双方实现库存数据打通以减少缺货、退款情况 [3] - 计划实现滔搏会员权益跨平台打通以提升复购率 [3] - 滔搏部分合作品牌已有超3000款商品上线 [3] 用户体验 - 提供最快30分钟送达服务，通过全城送功能扩展至25公里范围 [4] - 预订单功能满足非营业时间购物需求，预订单占比突破15% [4] - 未来将在售后服务上持续深耕 [4] 行业趋势 - 即时零售快速发展为重要日常购物方式 [2] - 消费者在运动商品购买上呈现"即需即买，30分钟到家"趋势 [2] - 出差、旅游、礼赠等即时性场景需求旺盛 [3]

财务表现 - FY2025公司收入270.13亿元，同比下降6.6%，归母净利12.86亿元，同比下降41.9%，经营性现金流37.55亿元，同比增长20.0% [1] - 归母净利下滑幅度高于收入主要由于促销力度加大、线上线下销售结构调整导致毛利率下滑，经营现金流高于净利得益于存货减少、应收账款减少及运营资金管理优化 [1] - 拟派发每股现金红利0.02元、特别股息0.12元，叠加中期股息0.14元，分红率135%，股息率8.75% [1] 业务结构 - 主力品牌/其他品牌/联营费用收入/电竞收入分别为233.11/35.05/1.46/0.52亿元，同比降幅6.1%/9.9%/14.1%/32.4%，消费疲软及线下客流下滑为主要原因 [1] - 零售业务收入230.27亿元（同比降6.8%），批发业务收入37.88亿元（同比降5.8%） [1] - 直营线上业务销售额同比双位数增长，占整体直营销售额比例达30%-40%中段（FY2025H1约为30%），抖音平台运动户外榜第一，微信小程序运动户外类排名第一 [1][2] 门店与渠道 - 截至2025年2月28日门店数5020家，同比减少18.3%，毛销售面积减少12.4%，单店销售面积提升7.2%，加速关闭尾部店铺以应对客流疲软 [1] - 线上布局覆盖平台电商、内容电商及私域运营，抖音及微信视频号账号超500个，小程序店铺超2300家 [1] 运营创新 - 推动运动零售体验升级，开设adidas HALO概念店、JORDAN WORLD OF FLIGHT店等新型门店形态，满足"功能+社交"需求 [2] - 自主研发"海豚AI"工具，智能推荐功能带动销售额近亿元（占私域商城总销售额约10%），内容生成工具覆盖40%私域营销文案，后台流程自动化耗时减少50% [2] 用户与会员 - 累计用户数8600万，同比增长12.7%，会员贡献店内零售总额比例93.2%（同比降0.2PCT），高价值会员销售贡献占比约40%，客单价显著高于整体 [2] 成本与效率 - FY2025毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，归母净利率降2.9PCT至4.8%，销售/管理/财务费用率29.4%/3.7%/0.1%（同比+0.5/-0.2/0PCT） [3] - 存货60.04亿元（同比降4.5%），周转天数135天（同比减1天），应收账款7.52亿元（同比降43.4%），周转天数14天（同比减1天） [3] 战略合作与展望 - 与高端跑步品牌SORA、户外品牌norda、Norrona达成合作，拓展品牌矩阵 [3] - NIKE新CEO或推动跑步和户外业务拐点，阿迪延续复苏态势，长期看好公司渠道优势及数字化转型 [3]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - FY2025公司收入、归母净利下滑，经营现金流增长，归母净利下滑幅度高于收入因促销和销售结构调整致毛利率下滑，经营现金流高于净利因存货和应收账款减少及有效运营资金管理 [2] - 公司坚持“优选 + 优化”原则调整门店结构，线上业务销售额双位数增长且占比提升，通过AI降本增效，高价值会员忠诚度培育有正向回馈 [3] - FY2025毛利率下降幅度高于净利率因行政费用率和所得税占比下降，库存及存货周转天数略有下降 [4] - 短期库存改善、拓展品牌矩阵有望带来新增量，中期合作品牌有望迎来拐点或延续复苏态势，长期公司作为强渠道商具备多种优势，下调盈利预测但维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - FY2025公司收入270.13亿元、归母净利12.86亿元、经营性现金流37.55亿元，同比增长 -6.6%、 -41.9%、20.0% [2] - FY2025每股拟派发现金红利0.02元、特别股息0.12元，叠加中期股息0.14元，分红率为135%，股息率为8.75% [2] 分析判断 - 分拆收入看，主力品牌、其他品牌、联营费用收入、电竞收入同比下降6.1%、9.9%、14.1%、 -32.4%，收入下降因消费疲软、线下客流下滑 [3] - 截至2025年2月28日门店数为5020家，同比减少18.3%，毛销售面积减少12.4%，单店销售面积提升7.2% [3] - 分渠道看，零售业务、批发业务收入同比下降6.8%、5.8% [3] - 线上聚集“平台电商 + 内容电商 + 私域运营”组合，直营线上业务销售额同比双位数增长，占整体直营销售额比例达30% - 40%中段且占比持续提升 [3] - FY2025Q4零售及批发业务销售金额同比中单位数下跌，FY2024同期为低单位数下跌 [3] - 公司推动运动零售体验升级，与品牌合作打造线下零售体验空间 [3] - 公司自主研发“海豚AI”工具，带动销售额近亿元，贡献私域商城总销售额约10%，智能内容生成工具覆盖40%私域营销文案创作，部分后台流程自动化改造耗时减少50% [3] - 截至财年末，公司累计用户数为8600万，同比提升12.7%，会员贡献店内零售总额比例为93.2%，同比下降0.2PCT，高价值会员占总消费会员比例中单位数，对总消费会员销售贡献约40% [3] 财务分析 - FY2025公司毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，归母净利率同比下降2.9PCT至4.8%，销售、管理、财务费用率为29.4%、3.7%、0.1%，同比增加0.5、 -0.2、0PCT，所得税占比下降0.9PCT [4] - FY2025存货为60.04亿元、同比下降4.5%，存货周转天数135天、同比减少1天，应收账款为7.52亿元、同比下降43.4%，应收账款周转天数为14天、同比减少1天，应付账款为9.41亿元，同比下降13.5%，应付账款周转天数为8天、同比下降7天 [4] 投资建议 - 短期库存改善、拓展品牌矩阵有望带来新增量，中期合作品牌有望迎来拐点或延续复苏态势，长期公司作为强渠道商具备多种优势 [5] - 下调FY26 - 27收入预测286.82/307.26亿元至263.85/279.18亿元，新增FY28收入预测294.49亿元，下调FY26 - 27归母净利润预测16.44/19.24亿元至12.90/14.52亿元，新增FY28归母净利预测16.24亿元，对应下调FY26 - 27 EPS0.27/0.31元至0.21/0.23元，新增FY28 EPS预测0.26元 [5] - 25年5月21日公司收盘价3.2港元对应PE为14.3/12.7/11.4X，股息率8.75%，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28933.20|27012.90|26385.06|27917.91|29449.30| |YoY（%）|6.87%|-6.64%|-2.32%|5.81%|5.49%| |归母净利润(百万元)|2213.00|1286.00|1290.13|1451.84|1623.73| |YoY（%）|20.49%|-41.89%|0.32%|12.53%|11.84%| |毛利率（%）|41.75%|38.44%|38.50%|38.70%|38.90%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE|0.22|0.14|0.13|0.13|0.13| |市盈率|13.86|15.11|14.30|12.71|11.37|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2025A - 2028E期间有相应数据及变化 [9] - 主要财务指标包括成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在各期间有相应数据 [9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - FY2025公司收入、归母净利下滑，经营现金流增长，归母净利下滑因促销和销售结构调整致毛利率下滑，经营现金流高于净利因存货和应收账款减少及有效运营资金管理；公司拟派发现金红利和特别股息，分红率135%，股息率8.75% [2] - 短期公司库存改善，线上运营有望提升收入，新品牌合作或带来新增量；中期合作品牌有望迎来拐点或延续复苏；长期公司作为强渠道商有优质伙伴，门店结构优化，数字化转型带动线上销售且有高分红属性；下调盈利预测但维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - FY2025公司收入270.13亿元、归母净利12.86亿元、经营性现金流37.55亿元，同比增长-6.6%、-41.9%、20.0%；每股拟派发现金红利0.02元、特别股息0.12元，叠加中期股息0.14元，分红率135%，股息率8.75% [2] 分析判断 - 分拆收入，主力品牌、其他品牌、联营费用收入、电竞收入分别为233.11、35.05、1.46、0.52亿元，同比下降6.1%、9.9%、14.1%、-32.4%，因消费疲软和线下客流下滑 [3] - 截至2025年2月28日门店数5020家，同比减少18.3%，毛销售面积减少12.4%，单店销售面积提升7.2%；公司坚持“优选 + 优化”原则调整零售门店结构，关闭尾部店铺应对经营压力 [3] - 分渠道，零售业务、批发业务收入分别为230.27、37.88亿元，同比下降6.8%、5.8% [3] - 线上采用“平台电商 + 内容电商 + 私域运营”组合，年末抖音及微信视频号账号超500个，小程序店铺超2300家；抖音平台销售排运动户外榜第一，私域小程序排微信热门小程序运动户外类第一；直营线上业务销售额同比双位数增长，占整体直营销售额比例达30% - 40%中段且占比持续提升 [3] - FY2025Q4零售及批发业务销售金额同比中单位数下跌，FY2024同期为低单位数下跌 [3] - 公司推动运动零售体验升级，与品牌合作打造线下零售体验空间 [3] - 公司自主研发“海豚AI”工具，部分实现与工作流结合应用，智能推荐功能带动销售额近亿元，贡献私域商城总销售额约10%，智能内容生成工具覆盖40%私域营销文案创作，部分后台流程自动化改造耗时减少50% [3] - 财年末公司累计用户数8600万，同比提升12.7%，会员贡献店内零售总额比例93.2%，同比下降0.2PCT；高价值会员占总消费会员比例中单位数，对总消费会员销售贡献约40%，客单价显著高于会员整体 [3] 财务分析 - FY2025毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，归母净利率同比下降2.9PCT至4.8%，毛利率下降因存货压力下促销和销售结构调整；销售、管理、财务费用率为29.4%、3.7%、0.1%，同比增加0.5、 - 0.2、0PCT，所得税占比下降0.9PCT [4] - FY2025存货60.04亿元，同比下降4.5%，存货周转天数135天，同比减少1天；应收账款7.52亿元，同比下降43.4%，应收账款周转天数14天，同比减少1天；应付账款9.41亿元，同比下降13.5%，应付账款周转天数8天，同比下降7天 [4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28933.20|27012.90|26385.06|27917.91|29449.30| |YoY（%）|6.87%|-6.64%|-2.32%|5.81%|5.49%| |归母净利润(百万元)|2213.00|1286.00|1290.13|1451.84|1623.73| |YoY（%）|20.49%|-41.89%|0.32%|12.53%|11.84%| |毛利率（%）|41.75%|38.44%|38.50%|38.70%|38.90%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE|0.22|0.14|0.13|0.13|0.13| |市盈率|13.86|15.11|14.30|12.71|11.37|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现各年度营业总收入、净利润、营业成本等多项财务数据及同比变化 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [9]

滔搏财报表现及核心问题 - 2024/25财年营收270.1亿元，但全年利润下滑42% [3] - 业绩下滑主因是主力品牌耐克和阿迪达斯表现不佳，其中耐克占收入六成，阿迪达斯近年减少对单一经销伙伴投入 [3] - 耐克在大中华区销售大幅减少17%，北美市场下滑4%，其渠道调整和新品策略暂未见效 [3] 滔搏战略转型举措 - "去耐克化"始于疫情后，2023年签约HOKA ONE ONE、凯乐石等品牌，并投资雪具零售商冷山 [6] - 对新品牌提供全链路支持，包括传播、推广、渠道销售和用户运营，计划开设单品牌旗舰店及建设私域渠道 [7] - 转型目标是从传统渠道销售角色转向一站式运动零售运营商，强调精细化运营而非盲目扩张 [7] 滔搏历史背景与渠道优势 - 曾依托百丽国际的渠道网络成为国内第一大运动鞋服零售商，2019年独立上市 [8] - 国内运动零售市场规模在2018年达2357亿元，四年复合增长率12.8%，滔搏凭借单品牌门店模式主导耐克、阿迪达斯的全国分销 [8] 国际运动零售行业动态 - 海外同行Foot Locker以24亿美元被Dick's Sporting Goods收购，两者业务互补但市场反应分化（Foot Locker股价涨80%，Dick's跌10%） [12] - 分析师认为合并可能改变品牌货架空间分配，耐克（占Foot Locker采购59%）、阿迪达斯和On昂跑或受益，彪马面临挑战 [13] - Foot Locker此前多元化尝试失败，线上渠道和会员体系短板明显，滔搏借鉴其经验拟推多品牌集合店模式 [13] 行业趋势与竞争格局 - 运动零售市场进入洗牌期，滔搏需通过转型应对渠道变革和品牌依赖风险 [9] - 国际案例显示行业整合加速，头部零售商通过并购或精细化运营争夺话语权 [14]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入270.1亿元 净利润12.8亿元 [1] - 现金及现金等价物达25.9亿元 同比增长32.3% [1] - 派息率为135.0% 维持行业领先水平 [1] 库存管理 - 存货金额同比下降4.5% 较中期报告值下降1.9% [1] - 库存周转天数实现同比及环比双重改善 [1] - 全面推进全渠道库存打通与流转 落实"全域一盘货"策略 [1] 渠道布局 - 实体门店数量约5000家 小程序店铺数约2300家 [2] - 店铺直播账号突破500个 私域社群数量突破10万个 [2] - 抖音平台销售表现跻身运动户外榜第一 微信小程序位列运动户外类首位 [2] 用户运营 - 用户规模超8600万 会员贡献店内零售总额达93.2% [1][2] - 复购会员对会员整体消费贡献约70% [2] - 高价值会员占比中单位数 却贡献近四成销售额 [2] 品牌生态 - 合作品牌数量超20个 构建多元品牌生态体系 [1][2] - 新增北欧高端户外品牌Norr na和跑步品牌soar的独家运营权 [3] - 已拥有加拿大高端越野跑品牌norda的独家运营权 005系列市场反响超预期 [3] 新业态布局 - 持续布局新业态新场景 拓宽增长边界 [2] - 通过越野跑赛事强化专业品牌认知 [3] - MSCI ESG评级为AA级 领跑行业 [3]

运动零售市场策略调整 - 阿迪达斯和耐克正在重新审视市场策略 耐克更换CEO后市场期待业绩明显变化 [2] - 滔搏作为两大品牌的中国零售运营商 通过签约垂类品牌主动制造业绩拐点而非被动等待 [2] - 2025年滔搏先后签约英国跑步品牌soar和挪威户外品牌Norrøna 获得中国独家运营权 [2] 垂类赛道布局逻辑 - 跑步和户外是体育用品市场近两年最大增量 滔搏白皮书显示49.2%年轻群体首选跑步 55.3%青睐滑雪 [2][3] - 户外运动正从专业圈层走向大众 涵盖滑雪/骑行/潜水等多元场景 [3][8] - 滔搏通过专业调研洞察趋势 押注垂类赛道打造新成长曲线 [3][8] 高端品牌运营策略 - Norrøna定位高端户外市场 产品覆盖极地探险等专业场景 以"性能+美学+环保"为差异化卖点 [8][9] - 滔搏强调原汁原味传递品牌价值 通过单品牌门店(亚太首店)+线上旗舰店+私域建设全渠道触达 [10] - 针对专业户外圈层 采取赛事合作/体验活动/社群运营等精准渗透方式 [15] 零售模式升级 - 从渠道为王转向全域网络构建 线下门店升级为复合型价值平台 线上整合平台电商与内容电商 [10][11] - 高端品牌运营需重构零售细节 包括空间设计/灯光色温/店员话术等立体化体验 [14] - 运营商能力需匹配品牌差异化 从效率导向转为价值导向 [14][15] 消费者行为演变 - 中国跑步运动经历三个阶段演变：从体育锻炼→精英身份象征→大众生活方式 [4][8] - 户外市场存在认知培育成本 需专业产品与消费者教育双轮驱动 [8][9] - 年轻群体运动偏好呈现多元化 篮球/羽毛球分别位列第二第三 [2]

品牌矩阵拓展战略 - 公司一周内先后获得挪威高端户外品牌Norrna和英国专业跑步品牌soar的中国区独家运营权[1] - Norrna冲锋衣价格略高于始祖鸟同类产品 soar石墨烯竞速背心定价通常在千元以上[1] - 公司手握norda、Norrna和soar等品牌的独家运营权 将全面负责品牌在中国市场的品宣、推广、渠道销售、消费者运营等全链路工作[8] 高端细分市场布局逻辑 - 公司并非根据价格带筛选标的 而是注重品牌的质感与内在价值[8] - 核心消费群体追求极致产品品质 更看重品牌带来的独特体验与文化认同[8] - 引入soar、Norrna等顶尖品牌是为了在跑步、户外等细分赛道占据高地[5] - 高端品牌需要"长坡厚雪"的积累 中国市场对高质感产品的需求仍有巨大空间[5] 渠道运营策略 - 初期以线上渠道为主建立品牌认知 逐步拓展至北京上海等头部城市线下门店[9] - 通过快闪店等创新零售形态触达消费者 筹备更具文化特色的新型门店模式[9] - 对成熟品牌如Norrna采取相对成熟的开店策略 对细分品牌制定针对性渠道策略[10] - 门店策略遵循"动态平衡"商业逻辑 通过"开改关"机制持续优化网络结构[11] 零售运营理念 - 坚持"Retail is detail（零售即细节）"理念 每个细节都是品牌价值的放大器[4] - 细分赛道构建"护城河"需将零售细节贯穿运营全链路 店员需成为产品专家[10] - 体验型旗舰店不仅是销售终端 更是品牌展示中心、私域流量入口和直播基地[11] - 过去两年新开2800家线上门店 顺应线上化趋势[11] 财务与市场背景 - 2024/2025财年上半年耐克和阿迪达斯两大品牌贡献公司主要销售额[5] - 业务集中度较高 加速构建多元化品牌矩阵成为战略转型关键[5] - 公司看好高端户外、跑步、女性运动三大细分赛道[11] - 户外与跑步领域布局已初见成效 将持续引入细分领域尖端品牌[11]

奢侈品与时尚产业动态 - Prada基金会设立电影基金，每年投入150万欧元支持独立电影和高艺术价值作品，2025年秋季启动后将遴选10至12部影片 [2] - 历峰集团2025财年销售额同比增长4%至213.99亿欧元，珠宝部门增长8%，制表部门下滑13%，亚太地区销售额下滑 [3] - Burberry 2025财年零售额同比下滑17%至24.61亿英镑，调整后经营利润2600万英镑，宣布裁员1700人以节省成本1亿英镑 [8] - 巴黎世家高层换血，Nathalie Raynaud升任副首席执行官，创意总监Demna将于7月离任 [9] - 新秀丽2025年Q1净销售额7.97亿美元（固定汇率同比降4.5%），调整后净利润5200万美元同比大跌40%，但TUMI品牌在中国逆势增长 [12][13] 美妆与个护行业动向 - 丝芙兰将Lady Gaga创立的Haus Labs引入亚太七大地区，125款彩妆同步上架，强化高端布局 [4] - RED CHAMBER朱栈完成近亿元A轮及A+轮融资，将用于科研升级和彩妆功效数字化检测体系建设 [6][7] - 欧莱雅集团任命Laetitia Toupet-Delon为巴黎欧莱雅全球品牌总裁，其领导的皮肤科学美容部2024年收入70.27亿欧元（增长9.8%） [10] - 资生堂2025财年Q1中国市场以固定汇率计增长11.9%，高端品牌肌肤之钥和SHISEIDO成为增长引擎 [16][17] 运动与零售行业趋势 - DICK'S Sporting Goods以每股24美元、溢价86.5%收购Foot Locker，后者市值12亿美元运营约2400家店 [5] - 昂跑2025年Q1销售额同比激增43%，亚太地区增长130.1%至1.21亿瑞士法郎，中国、日本成核心引擎 [11] - 安德玛2025财年营收同比下降9%至52亿美元，净亏损2.01亿美元，重组计划投入超1亿美元 [15] - CK母公司PVH集团任命H&M前供应链负责人David Savman为CK全球品牌总裁，推动品牌年轻化与供应链效率平衡 [14]