纪要涉及的公司 中天科技 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024 年营业收入 480 亿元，归母净利润 28 亿元，扣非后净利润 25.45 亿元[4] - 2025 年一季度营收 97.55 亿元，同比增长 18%；扣非归母净利润 5.97 亿元，同比增长 20%[2][7] - **各板块收入与毛利率** - **电力板块**：2024 年收入 198 亿元，增速显著且毛利率改善，受益于国内特高压建设及欧洲能源互联建设，未来几年将保持良好增速[4][5][19] - **通信板块**：2024 年收入 80 亿元，稳定，毛利率约 25%；光通信业务传统光棒占 40%-50%，OPW 和泄漏电缆占 30%，新兴产品占 20%且增速快[2][5][12] - **海洋板块**：2024 年收入 36 亿元，海缆贡献 27 - 28 亿元，毛利率约 40%；海工贡献近 9 亿元，毛利率负 8%，2025 年有望回升到 10%-15%[2][5][17] - **国内外市场表现** - 80%收入来自国内，国际市场占比不到 20%；2024 年海外收入未增长，但毛利率提升 2 个百分点，今年海外交付量预计达 15 亿左右，未来计划海外海缆占比提至 20%-30%[2] - 欧洲海上风电建设加速，为高压电缆在土耳其等市场带来机遇[2][6] - **订单情况** - 海洋能源板块在手订单 312 亿元，截至 2025 年 4 月 23 日，海洋板块 134 亿元，电力 140 亿元，新能源近 40 亿元[2][7] - 国内订单约 60 - 70 亿元，70%将在 2025 年交付，含三山岛和两个 500 千伏超高压项目[3][15] - **项目交付与收入确认** - 江苏盐城国信项目处于密集交付阶段，预计二、三季度确认大部分收入[2][8] - 三山岛 9 亿元项目需在 2025 年底前交付，具体时间待业主通知[3][9] - **业务发展趋势** - 光通信业务除漏缆外均有增长预期，公司有将普通产能转向特种光纤趋势[12][23] - 深远海项目布局集中在江苏、广东、浙江和山东等省份，多个项目预计 2025 年启动[13] - 新能源业务新光伏材料有望重新进入市场，储能出货量提升，江东电子材料减亏[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 核聚变、超导等领域非公司重点关注领域，仅提供过少量超高温光模块[10] - 移动普通光缆招标价格下滑，但原材料价格下降，预计毛利率影响不大[11] - 不同电压等级海缆毛利率：220kV 约 36%-40%，330kV 超 40%，500kV 以上超 50%，已获两个超高压项目近 20 亿元[4][16] - 电力板块产品分带绝缘层导线类电缆和布缆，特高压占 20%左右，海外市场占比 15%-17%，未来有望提升[20] - 多模光纤在数据中心光纤业务增速不错，但在通信业务中占比较小[21] - 海底光缆业务总体业务量一两个亿，公司主要生产无施工能力，关联方集团有施工能力[22] - 移动光缆新价格预计三季度执行，对通信业务影响较小[24]

报告核心观点 - 截至2025年5月18日部分行业景气度数据有变动，本周部分行业呈上行或下行趋势，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向；光掩模全球市场规模增长但国内产业链落后，国产替代需求旺盛；医药CXO板块2024年受基数影响业绩承压，2025年Q1利润快速修复；部分公司如爱柯迪、东方电缆等业绩有增长，给出相应盈利预测与评级；印巴空战凸显国产雷达装备实力；META 2025Q1业绩超预期并上调全年Capex指引 [2][3][5][11][13][19][20] 各报告总结 策略|中观景气度高频跟踪及运用 - 截至2025年5月18日，机械设备氩气(液体)出厂价700.0元/吨，周环比降2.78%；电子DDR3DRAM(4Gb)现货平均价1.02美元，周环比升7.28%；医药生物维生素A(50万IU/g)市场报价70.0元/千克，周环比降4.11%；建筑材料二苯基甲烷二异氰酸酯价格17900.0元/吨，周环比升3.47%，玻璃期货结算价1016.0元/吨，周环比降3.05% [2] - 本周石油石化、建筑材料等行业整体呈上行趋势，电力设备、机械设备等行业整体呈下行趋势 [2] - 行业配置建议重视恒生互联网，5月关注“逆特朗普交易”缓和迹象，投资主线为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起 [2] 电子|光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间 - 光掩模是微电子制造关键材料，全球市场规模从2012到2022年逐年增长，2022年达52亿美元 [3] - 国内光掩模产业链落后，上游设备和原材料依赖进口，中游大尺寸和高精度掩模版依赖进口，下游需求增长驱动行业发展 [3] - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，国产替代需求旺盛，国内公司可通过收购并购、增强研发实力追赶海外厂商 [3] 医药|医药行业2024年报&2025一季报——CXO板块 - 2024年CDMO板块整体营业收入831.91亿元，同比降2.92%，归母净利润140.44亿元，同比降15.05%；2025年Q1营业收入208.91亿元，同比增11.35%，归母净利润49.87亿元，同比增65.48% [5] - 2024年CRO板块整体营业收入165.36亿元，同比降7.22%，归母净利润5.17亿元，同比降78.88%；2025年Q1营业收入36.72亿元，同比降5.75%，归母净利润3.12亿元，同比增104.57% [5] - 高基数影响逐渐消除，订单驱动板块有望加速，药明康德在手订单同比增47.1%，泰格医药新增合同金额同比增速20% [8] 汽车|爱柯迪（600933）：24年业绩高速增长，25Q1归母净利润显著提升 - 2024年公司营收67.46亿元，同比增13.24%，归母净利润9.40亿元，同比增2.86%；2025年Q1营收16.66亿元，同比增1.41%，归母净利润2.57亿元，同比增10.94% [11] - 创新势能加速释放，全球化布局上新台阶，产能建设全面落地，战略布局稳步推进 [11] - 小幅上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润12.63/15.22/17.99亿元，维持“买入”评级 [11] 电新|东方电缆（603606）在手海缆订单创新高，出口贡献业绩新增量 - 2025年Q1营业收入21.47亿元，同比增63.83%，归母净利润2.81亿元，同比增6.66% [13] - 2025年Q1海底电缆与高压电缆高增，欧洲出口收入开始贡献业绩，在手订单创新高 [13] - 调整2025、2026年归母净利润至17.0、24.0亿元，预计2027年实现归母净利润27.4亿元，维持“买入”评级 [13] 中小市值|周观点：印巴空战展现国产雷达装备实力，重点推荐纳睿雷达！ - 印巴冲突中，国产相控阵雷达助力巴军空战占优势，凸显其在空战中的关键作用 [19] - 纳睿雷达组建X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网，国产雷达军事成功有望拓展海外市场，为相关行业发展提供基础和空间 [19] - 纳睿雷达紧抓空管设备国产化趋势，收购公司强化芯片级设计能力，受益于低空经济政策和机场需求，中长期增长空间乐观 [19] 海外|META2025Q1业绩点评——收入利润双超预期，上调全年Capex至640亿 - 720亿美元 - Q2收入指引符合预期，收入达423亿美元，同比增16%，营业利润176亿美元，营业利润率41.5% [20] - 上调全年Capex指引至640 - 720亿美元，下修Opex指引，AI持续赋能核心业务，货币化率明显提升 [20] - 看好Meta作为率先跑通AI商业模型且降本增效的公司，今年被给予更高估值溢价 [20] 许继电气（000400）：特高压在手订单充足，海外业务持续拓展 - 2024年营收170.89亿元，同比增0.17%，归母净利润11.17亿元，同比增11.09%；2025年Q1营收23.48亿元，同比降16.42%，归母净利润2.08亿元，同比降12.47% [28] - 2024年各业务板块有不同表现，未来业绩增长点在于特高压在手订单充足和海外市场拓展 [29][30] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [31] 东方电子（000682）：国内稳步增长，海外市场加速突破 - 2024年营收75.45亿元，同比增16.47%，归母净利润6.84亿元，同比增26.34%；2025年Q1营收14.06亿元，同比增10.04%，归母净利润1.21亿元，同比增19.22% [32] - 2024年各业务板块有不同表现，2025年国内业务稳步进行，海外市场有望加速开拓 [33][34] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 盛弘股份（300693）：AIDC提供新增长点，充电桩&储能持续布局出海 - 2024年营收30.36亿元，同比增14.53%，归母净利润4.29亿元，同比增6.49%；2025年Q1营收6.04亿元，同比增0.87%，归母净利润0.73亿元，同比增9.87% [35] - 2024年新能源业务拖累增速及盈利能力，AIDC带动电源业务增长，未来在储能、充电桩、工业配套电源方面有发展规划 [37][38] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [39] 雷赛智能（002979）：未来三年业绩CAGR有望达25%，股权激励彰显信心 - 5月16日发布限制性股票激励计划草案，激励对象292人，授予价格25.3元/股，授予股数290万股 [40] - 公司业绩考核有目标值和触发值，预计限制性股票授予部分摊销费用3369.24万元 [41] - 主业加大研发投入优化产品结构，布局人形机器人领域，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [42][43] 布鲁可（00325）：即将纳入恒生综指，加速上新，全年拟落地2万场BFC创作赛 - 布鲁可即将纳入恒生综指，6月9日生效，有利于增加流动性和提升板块交易情绪及估值中枢 [47] - BFC创作赛已走进近120城，线上线下赛事热度攀升，2025年计划落地近20000场线下赛事 [48] - 4月以来陆续上新多个热门IP积木，维持盈利预测和“买入”评级 [50][51] 华利集团（300979）：On业绩超预期，华利客户卡位优势显现 - 客户On FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比增40%，净利0.6亿瑞士法郎同比降38%，上调全年指引 [53][54] - On业绩靓丽利好公司订单预期，反映公司客户挖掘及卡位能力，当前订单饱满，关注关税进展 [54] - 维持盈利预测和“买入”评级 [55] 半导体：光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间 - 光掩模是关键材料，国内产业链落后，全球市场规模增长，行业呈现逆面板周期属性 [59][60] - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，国产替代需求旺盛，国内公司可借鉴海外龙头发展路径 [60][61] - 建议关注清溢光电、路维光电等公司 [61][62] META 2025Q1业绩点评：收入利润双超预期，上调全年Capex至640亿 - 720亿美元 - 营收净利润超预期，Q2收入指引符合预期，分业务FoA营收增长，RealityLabs业务收入下降 [64] - AI持续赋能核心业务，货币化率提升，上调全年Capex指引并下修Opex指引 [65][66] - 看好META在AI加持下核心业务增长，给予更高估值溢价 [66]

特高压建设加速 - 全国电力统一大市场加速推进 特高压与背靠背项目作为电网互联互通关键 预计推进节奏加快在即 [1] - 年内有望核准5-6条特高压直流 3-4条特高压交流及5-6个背靠背项目 [1] - "十五五"期间年均有望开工6-7条特高压 核心设备商有望持续迎来订单大年 [1] AI与科技投资机遇 - 中长期重视"AI+出海+卫星"核心标的投资机会 海外AI核心方向包括光模块&光器件、液冷等领域 [2] - 国产算力线如国产服务器 交换机 AIDC、液冷等方向核心标的建议关注 [2] - 海风行业国内加速复苏 海外出海具备良好机遇 推荐海缆龙头厂商 [2] - 卫星互联网产业国内动态进展呈现 看好后续产业受催化拉动 [2] 白酒行业复苏预期 - 春节旺季白酒行业整体动销同比降幅有一定程度收窄 [3] - 若需求逐步企稳 考虑到2024年基数效应 预计2025年三季度开始白酒公司业绩表现有望出现改善 [3] - 头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等提升股东回报 增厚投资安全边际 [3] - 后续消费刺激政策和宏观经济复苏预期延续 维持对头部名酒企业的配置建议 [3]

海外云厂商资本开支与投资方向 - 北美四大云厂商一季度总资本开支达773亿美元，同比增长62% [1] - Meta将全年资本开支指引从600-650亿美元上调至640-720亿美元，谷歌、亚马逊、微软维持年初指引 [1] - 通信行业中光模块为代表的海外算力链表现亮眼，国产算力、物联网通信模组表现较好 [1] - 建议关注三大投资方向：2024-2025年一季度业绩增速强劲且估值较低的个股、优质红利资产电信运营商、业绩估值可能修复的军工通信与海缆板块 [1] 大消费板块基本面与龙头估值 - 五一假期消费延续回暖，多数省市消费稳健增长，以旧换新及情绪价值消费表现突出 [2] - 旅游领域出游意愿提升，文旅消费多元化，离境退税政策提振入境游 [2] - 酒店价格企稳回升，消费券拉动需求，下沉市场活力旺盛 [2] - 伴随消费政策落地，2025年大消费板块基本面有望持续向好，龙头估值或重估 [2] 航空行业量价与盈利前景 - 2025年国际航班加速增班趋势延续，"924"政策提振内需，民航出行需求有望进一步释放 [3] - 供需优化叠加油汇价格向好，票价市场化空间打开，航司或迎量价齐升 [3] - 多重因素边际改善下，航司盈利水平可能进一步增厚 [3]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 当前海风板块推荐排序大幅提前，预计成为新能源中明年有50%+增速的细分赛道，国内及海外对海上风电的政府规划及政策支持力度边际持续改善，本轮海风装机将迎来国内及欧洲需求共振，积压海风项目装机及订单即将放量 [2] - 国内海风25年将开启新一轮装机景气度，预计25年新增装机12GW，同比+200%；26年景气度高增，预计新增装机18GW，同比+50% [2] - 海外海风欧洲为最大规模市场，25年迎来装机增速拐点，预计2025 - 2030年新增装机48GW [2] - 海缆厂竞争优势在于技术、业绩资质和码头布局，未来向更高电压等级及直流海缆产品迭代，头部厂商能巩固领先优势 [2] - 东方电缆有望迎来业绩兑现&订单催化，25年为订单大年，有望保障后续业绩增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 海缆：高压交流&柔直为后续应用趋势 - 海上风电投资下降，2024年近岸浅海风电场部分区域造价低于10000元/kW，深水固定式和漂浮式风电场造价分别约为13000元/kW和25000元/kW [7] - 近海风电场海缆设备投资占比12%，深远海风电场占比上升至16% [7] - 海缆分为阵列海缆与送出海缆，仅用于海上风电项目，对电能传输安全稳定重要，产品质量要求高 [12] - 技术趋势包括短期风场、风机大型化推动海缆高压化，中长期远海风电以柔直并网为主，动态缆在漂浮式海风中广泛应用 [13][18][28] 需求：中欧海风需求共振，25年迎来业绩&订单双重催化 - 25年开启新一轮海风装机景气度，预计25 - 26年中国海上风电新增装机10 - 15GW、15 - 20GW，到2030年预计新增约50GW [38] - 26年景气度高增，从规划、招标、开工看积压待装机项目多 [38] - 海风增长动力在于新能源入市&海洋经济政策下优势凸显，电价受影响小 [38] - 国内深远海审批政策逐步明确，各省积极推进国管海域开发及深远海示范，到2030年海上风电总装机规模预计达2亿千瓦 [41] - 欧洲25 - 30年预计新增48GW海风装机，25年迎来拐点，装机高增70%+，21年以来拍卖容量持续高增 [46] - 英国为欧洲最大海风市场，2025年欧洲各国加快海风开发及审批流程，规划规模大，后续装机规模有望上修 [50] - 日韩海风拍卖加速，到30年规划合计24GW，澳大利亚、菲律宾也有相关海上风电项目进展 [51] - 漂浮式风电有望在28年前后商业化，预计到2033年底全球浮式风电累计装机量达31GW [52] 海缆供给：海外本地化产能不足，国内海缆厂订单加速落地 - 欧洲电力互联+海上风电需求高增，供需缺口为国内头部海缆企业带来出口机会 [59] - 26 - 27年欧洲海缆供需缺口明显，英国第六次CfD投标项目多数为交流方案，国内企业短期可凭借产能进入欧洲市场，中长期有望获取直流订单 [63] - 欧洲电网运营商联盟ENTSO - E发布海上网络开发计划，需约4000亿欧元资本支出，海缆市场规模大 [63] - 2023年以来欧洲巨头海缆在手订单同比大幅增长，国内企业有望获得外溢订单，2022年以来国内海缆企业相继在海外获订单 [67] 东方电缆：受益于国内外海风需求共振，海缆龙头蓄势待发 - 海缆厂竞争优势在于技术、业绩资质和码头布局，业主对海缆质量要求高，有业绩&资格门槛，软接头技术重要，码头是必备条件 [69] - 东方电缆海缆技术领先，拥有500 kV及以下交流、±535 kV及以下直流海缆等产品的设计研发等服务，2024年中标世界首次采用±500kV柔性直流输电技术项目 [74] - 产能基地国内设有东部、南部、北方（建设中）、广西北海（筹建中）基地，海外在英国海风布局领先，设立子公司并投资相关公司 [74] - 2024 - 2025年东方电缆订单合计102.82亿元，25年为订单大年，后续有望进一步国内外订单落地催化 [76][77]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，涉及固定收益、互联网、房地产、医药、通信等领域，指出各行业发展趋势和公司业绩表现，为投资决策提供参考[2][3][5] 各行业及公司总结 固定收益行业 - 近期美元指数下跌，避险属性弱化，“美元微笑曲线”左侧失效风险上升，受关税政策、特朗普新政、美国“例外论”动摇等因素影响[2] - 黄金是弱美元下受益资产，但短期超买；欧元区资产可能替代美元资产，关注日元、日股潜在机会[2] - 本周配置需重视赔率、左侧交易，因关税等变数大，资产波动维持高位[2] 互联网行业 - 1Q游戏抗周期性凸显，网易4 - 5月将上线《七日世界》和《冰汽时代》，腾讯25年头部游戏储备丰富，4月22日发布会定档多款新游[3] - 1Q国内iOS端游戏流水同比提升2.8%，春节期间《王者荣耀》和《和平精英》表现良好[3] - 25年游戏行业获更多政策支持，包括发展游戏出海业务和新增游戏艺术设计本科专业[3] 房地产行业 - 25Q1公募基金和北向资金地产股持仓市值环比下降，持仓集中度显示机构对地产股存在分化[5] - 二季度房地产行业迎来增量政策窗口，因前瞻数据季节性回落、美国关税超预期，关注潜在增量政策带来的投资机会[5] 医药健康行业 - 基因测序开启新时代，短期商务部禁令加快国产替代，中期AI大模型推动降本增效，长期时空组学重构理论研究、扩容测序量[6] - 首次覆盖华大智造给予“买入”评级，华大基因给予“增持”评级[6] 多元金融行业 - 4Q24互联网金融平台基本面稳中向好，贷款质量稳健、新增放款量温和增长、盈利提升[6] - 《助贷新规》对头部平台有正面影响，或加速长尾小平台出清[6] - 互金行业估值受“对等关税”冲击回落，但基本面稳健、政策友好，关注乐信、奇富科技、信也科技[6] 重点公司 中国移动 - 2025年一季度营收2637.6亿元，同比增长0.02%，归母净利润306.3亿元，同比增长3.45%，扣非归母净利润289亿元，同比增长10.8%[7] - 公司在“AI +”赛道有成长机遇，移动云向“云智算”升级，维持“买入”评级[7] 新雷能 - 2024年营收9.22亿元，同比下降37.16%，归母净利润 - 5.01亿元，同比下降617.17%，因下游需求下滑、研发费用增加和资产减值损失[8] - 25年一季度营收2.33亿元，同比增长16.75%，归母净利润 - 0.44亿元，同比下降13.42%，因汇兑收益下降[8] - 预计25年需求释放、新产品放量，公司收入和净利润将增长，维持“买入”评级[8] 泡泡玛特 - 1Q25营收同增165% - 170%，国内、海外收入分别同增95% - 100%/475% - 480%，超市场预期[9] - 看好公司短期业绩及中长期成长前景，因搪胶毛绒发展、欧美客群破圈、多元业务贡献营收[9] 东方电缆 - 一季度收入21.47亿元，同比增长63.83%，归母净利润2.81亿元，同比增长6.66%，扣非净利润2.74亿元，同比增长28.19%，因高毛利外销收入增长[10] - 25年海风项目开工和招标有望使公司海缆订单高增，维持“增持”评级[10] 四川路桥 - 2024年营收1072亿，同比下降6.78%，归母净利72.1亿，同比下降19.9%，24Q4营收和归母净利同比高增长[11] - 四川省投资强度有望维持，公司利润规模稳定，25 - 26年预测股息率分别为6.49%、6.80%，维持“买入”评级[11] 明泰铝业 - 2024年营收323.21亿元，同比增长22.23%，归母净利17.48亿元，同比增长29.76%；25Q1营收81.24亿元，归母净利润4.40亿元，业绩持续修复，维持买入评级[12] 江苏雷利 - 24年营收35.19亿元，同比增长14.38%，归母净利润2.94亿元，同比下降7.14%，扣非归母净利润3.01亿元，同比增长3.53%，因毛利率下降和汇率波动[14] - 公司依托主业丰富产品矩阵，看好新品放量，维持增持评级[14] 盐津铺子 - 24年营收/归母净利/扣非净利53.0/6.4/5.7亿，同比增长28.9%/26.5%/19.3%；25Q1营收/归母净利/扣非净利15.4/1.8/1.6亿，同比增长25.7%/11.6%/13.4%，业绩超预期[15] - 25年多渠道、多品类、海外拓张有望驱动业绩高增，维持“买入”评级[15] 捷成股份 - 24年营收28.66亿元，同比增长2.36%，归母净利2.38亿元，同比下降47.04%，因电影行业偏弱影响主业[16] - 25年电影行业恢复，公司业绩有望回暖，维持“买入”评级[16] 新经典 - 24年营收8.21亿元，同比下降8.89%，归母净利1.27亿元，同比下降20.87%，因行业环境和部分品种销售不佳[19] - 公司内容储备丰富、营销网络完善，维持“买入”评级[19] 火星人 - 24年营收13.8亿元，同比下降35.7%，归母净利润1115万元，同比下降95.5%，因集成灶行业需求疲软和费用率上升[20] - 预计25年集成灶市场降幅收窄，公司加强费用管控，维持“增持”评级[20] 登海种业 - 2024年营收12.46亿元，同比下降19.74%，归母净利5662.56万元，同比下降77.86%，扣非净利 - 2363.79万元，同比下降113.33%，因计提资产减值和市场竞争[20] - 关注后续转基因商业化进展，维持“增持”评级[20] 飞凯材料 - 2024年营收29亿元，同比增长7%，归母净利2.5亿元，同比增长119%，扣非净利2.4亿元，同比增长380%；25Q1归母净利1.2亿元，同比增长100%，因处置子公司投资收益[22] - 考虑公司半导体布局和项目成长性，维持“增持”评级[22] 钱江摩托 - 2024年营收60.31亿元，同比增长18.3%，归母净利6.77亿元，同比增长45.8%；25Q1营收13.3亿元，归母净利0.87亿元，Q1净利承压或因费用前置[23] - 公司在大排量竞争有优势，维持买入评级[23] 天赐材料 - 25Q1收入34.89亿元，同比增长41.64%，归母净利1.50亿元，同比增长30.80%，因锂电下游需求超预期[24] - 预计25年电解液需求增长、价格上涨，公司盈利能力逐季好转，维持“买入”评级[24] 亿联网络 - 2024年营收56.21亿元，同比增长29.28%，归母净利润26.48亿元，同比增长31.72%；25年一季度营收12.05亿元，同比增长3.57%，归母净利润5.62亿元，同比下降1.15%，受关税政策影响[25] - 公司计划转移供应链，看好其竞争优势和业务拓展，维持“买入”评级[25] 新易盛 - 2024年营收86亿元，同比增长179%，归母净利润28.4亿元，同比增长312%；1Q25营收41亿元，同比增长264%，归母净利润15.7亿元，同比增长385%，受益于光模块需求释放[26] - 看好公司受益AI算力产业链，维持“买入”评级[26] 顺鑫农业 - 24年营收/归母净利/扣非净利91.3/2.3/2.5亿，同比 - 13.8%/转正/转正；25Q1营收/归母净利/扣非净利32.6/2.8/2.8亿，同比 - 19.7%/-37.3%/-37.4%，白酒业务稳增，猪肉业务减亏[26] - 给予“增持”评级[26] 敷尔佳 - 2024年营收20.17亿元，同比增长4.32%，归母净利6.61亿元，同比下降11.77%；25Q1营收3.01亿元，同比下降26.39%，归母净利0.91亿元，同比下降39.77%，因渠道优化和价格梳理[27] - 期待公司渠道调整后释放增长潜力，维持增持评级[27] 绿盟科技 - 2024年营收23.58亿元，同比增长40.29%，归母净利润 - 3.65亿元，同比亏损收窄62.66%，经营性现金流改善[28] - 预计2025年经营质量提升、盈利能力恢复，维持增持评级[28] 军信股份 - 2024年营收24.31亿元，同比增长30.86%，归母净利5.36亿元，同比增长4.36%；1Q25营收7.67亿元，同比增长54.23%，归母净利1.73亿元，同比增长39.41%，完成收购、拓展业务[28] - 公司业绩有望增长、维持高分红，或将价值重估，维持“买入”评级[28] 特锐德 - 2024年收入153.74亿元，同比增长21.15%，归母净利润9.17亿元，同比增长86.62%，充电业务和电力设备业务表现良好[30] - 维持“买入”评级[30] 广大特材 - 2024年营收40.03亿元，同比增长5.67%，归母净利1.15亿元，同比增长4.97%；2025Q1营收11.22亿元，同比增长25.75%，归母净利0.74亿元，同比增长1489%，受益于风电行业回暖[31] - 维持“买入”评级[31] 万年青 - 24年营收59.6亿元，同比下降27.3%，归母净利1316.8万元，同比下降94.2%；24Q4经营改善，今年春节后长三角水泥复价，公司主业有望改善，现金流优异[31] - 维持“增持”评级[31] 南钢股份 - 2025年Q1营收143.53亿元，同比下降14.93%，归母净利5.78亿元，同比增长4.42%，在钢铁行业环境下盈利有韧性[32] - 维持“买入”评级[32] 绿联科技 - 24年营收61.70亿元，同比增长28.46%，归母净利润4.62亿元，同比增长19.29%，全球化战略成效显著[33] - 25年有望在非美市场和品类扩张下进入经营向上周期，维持“买入”评级[33] 瑞芯微 - 24年营收31.36亿元，同比增长46.94%，归母净利润5.95亿元，同比增长341.01%；1Q25营收8.85亿元，同比增长62.95%，归母净利润2.09亿元，同比增长209.65%，毛利率创新高[34] - 看好公司端侧AI卡位，维持“买入”评级[34] 天孚通信 - 2024年营收33亿元，同比增长68%，归母净利润13亿元，同比增长84%；1Q25营收9.4亿元，同比增长29%，归母净利润3.4亿元，同比增长21%，环比下滑因汇兑收益降低[35] - 看好公司有源、无源业务在光模块放量下的发展，维持“买入”评级[35] 凯莱英 - 1Q25收入/归母净利/扣非归母净利15.41/3.27/3.05亿元，同比增长10.1%/15.8%/20.1%，降本增效成果显现，净利率提升[36] - 看好公司业务25年向好发展，A 股、H 股均维持“买入”评级[36] 云铝股份 - 2025年Q1营收144.11亿元，同比增长26.89%，归母净利9.74亿元，同比下降16.26%，扣非净利9.70亿元，同比下降6.30%，业绩环比修复[37] - 伴随氧化铝价格下跌和库存消化，业绩或持续修复，维持买入评级[37] 明阳电气 - 2024年营收64.44亿元，同比增长29.62%，归母净利润6.63亿元，同比增长33.80%；25年Q1营收13.06亿元，同比增长26.21%，归母净利润1.12亿元，同比增长25.01%，业绩持续增长[38] - 25年海风、出海和数据中心有望驱动业绩高速增长，维持“买入”评级[38] 中国巨石 - 25Q1收入/归母净利/扣非归母净利44.8/7.3/7.4亿元，同比增长32.4%/108.5%/342.5%，风电等需求带动销量增长，盈利能力改善[39] - 看好公司产能扩张和盈利能力增强，维持“买入”评级[39] 澜起科技 - 1Q25营收12.22亿元，同比增长65.8%，归母净利润5.25亿元，同比增长135.1%，互连类芯片收入创新高[40] - 截至4月22日，2Q25互连类芯片在手订单超12.9亿元，公司产品布局领先，维持“买入”评级[40] 中宠股份 - 2024年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利3.94亿元，同比增长68.89%；25Q1营收11.0亿元，同比增长25%，归母净利润0.91亿元，同比增长62%，因内销外销和毛利率优化[42] - 看好公司2025年营收及盈利提升，维持“买入”评级[42] 东岳集团 - 2024年营收141.8亿元，同比下降2.2%，归母净利润8.11亿元，同比增长14.6%，净利润低于预期因处置房地产业务亏损[43] - 考虑制冷剂景气改善，维持“买入”评级[43] 爱奇艺 - 4月23日举办大会，明确长剧 + 微短剧双轮驱动战略，计划优化广告系统和上线内容电商业务强化商业化能力[44] - 关注内容生态丰富和商业化举措有效性，维持“买入”评级[44] 金山办公 - 2025年Q1营收13.01亿元，同比增长6.22%，归母净利4.03亿元，同比增长9.75%，扣非净利3.90亿元，同比增长10.72%

报告核心观点 - 看好医药生物行业头部创新药企全球竞争力及经营拐点，预计巨化股份2025Q1业绩大幅增长且受益制冷剂景气周期，认为中国铝业扩产项目推进、资源战略强化，一体化优势将凸显 [1] 今日重点推荐 医药行业 - 关税对药品行业短期扰动有限，国产创新药处于放量上升期，国内多个领域占主导，海外多款药迎收获期，看好头部创新药企 [2] - 进口药品美国生产占比低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限，关税对国产创新药出海进程影响轻微 [3] - 2024年中国首发获批新药占全球近40%，在研first in class新药国产品种占比达24%，企业license - out交易金额高，头部药企研发销售体系成熟，扭亏节点临近 [4] 巨化股份 - 维持“增持”评级，预计2025Q1业绩大幅增长，归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%，扣非后7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [5][6] - 制冷剂板块量价齐升，氟化工等部分板块营收增长，包装材料等部分板块营收下滑 [6] - 2025年三代制冷剂配额政策延续，公司配额占比达34%，下游需求增长，制冷剂供需格局将优化，价格有涨幅 [6] - 布局前沿产业，甘肃巨化项目总投资196.25亿元，保证中长期成长 [7] 中国铝业 - 维持“增持”评级，2025Q1预计归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63%，调整2025 - 2027年EPS，上调目标价 [8] - 25Q1铝价等环比下滑，但公司采取措施实现利润增长 [8] - 扩产项目稳步推进，中铝青海和广西华昇项目将释放产能 [10] - 公司强化资源战略，铝土矿储备丰富，将拓展海外资源合作 [10] 今日报告精粹 电子元器件行业 - 整体关税对抗超预期，中美、欧美互相反击，加速电子产业链local for local建设 [14] - 中国对美加征关税，加速芯片产业链去美化，利好国内芯片厂商；美对全球加征关税，加速中国产业链外迁，利好制造业设备需求，东南亚迁移是趋势 [15][16] - 推荐中国自主化和东南亚产能转移相关标的 [16] 计算机行业 - 推荐托普云农、理工能科，受益标的有新开普、和达科技 [21] - 关税战叠加农业强国战略，政策助推农业信息化发展，资金、基建保障，技术成核心竞争力 [22][23] - AI + 大数据驱动农业信息化拓展应用场景，提高生产效率、优化资源配置 [24] 中科环保 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年净利润及EPS，维持目标价 [26] - 2024年业绩符合预期，营收、净利润增长，供热量和固废处理量增长，现金流改善，分红规划明确 [26] - 生活垃圾处理业务和环保装备销售及技术服务收入增长，危废处理处置和项目建造业务收入下降 [27] - 公司积极并购有供热潜能标的，展现并购整合及管理能力 [28] 华海诚科 - 调评至“增持”，预计2025E - 2026E收入和归母净利润增长，给予目标价 [29] - 2024年业绩快报显示收入和利润较快成长 [29] - 公司布局先进封装领域，推动高端产品产业化 [30] - 并购衡所华威，利于突破海外技术垄断，协同开发技术 [32] 东方电缆 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年归母净利润及EPS，给予目标价 [33] - 24Q4确收不及预期，但全年业绩稳健增长，盈利能力受海缆及海工项目交付和陆缆收入占比影响 [34] - 公司在手订单创新高，订单结构优化，海外交付和订单高速增长 [35] 比亚迪 - 维持增持评级，维持2025 - 2027年EPS，维持目标价 [39] - 2025年一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长，规模效应和战略布局助力盈利增长 [39] - 一季度销量快于行业，出海表现抢眼，新产品推动竞争力提升 [40] 爱玛科技 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [41] - 2024年业绩略超预期，2025Q1增速上行 [42] - 多维竞争力凸显，带动经营向好，精益化管理成本优势明显 [42][44] 苏试试验 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，上调目标价 [45] - 2024年业绩符合市场预期，营收和净利润下滑 [45] - 设备销售短期承压，环试服务与集成电路检测稳步发展 [46] - 2025年特殊行业订单和集成电路检测有望改善和加速发展 [46] 越秀地产 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，下调目标价 [47] - 2024年毛利率承压，但财务资金稳健安全，销售排名上升，大湾区优势凸显 [47][48] - 投资质量提升，城市布局优化，土地储备集中在一二线城市 [49] 安徽合力 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价 [50] - 2024年业绩稳健，收入和归母净利润微增 [50] - 海外收入占比提升，全球化布局完善，加快新兴产业布局，拓展产业链合作 [51] TCL电子 - 上调2025 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [53] - 新推股权激励，目标积极进取，绑定核心员工利益，传达信心 [54][55] - 供应链灵活，无惧关税挑战 [55] 健盛集团 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [57] - 公司公告2025年员工持股计划，覆盖中层、基层员工，激励员工成长 [57] - “黄金十年”激励计划首年落实，持续落实回购、分红回报股东 [58] 甘肃能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [59] - 2024年营收和归母净利润增长，常乐调峰火电贡献大，度电盈利高 [59][60] - 2025年业绩预计增长，未来有火电和新能源项目增量 [60] 中炬高新 - 维持“增持”评级，给予2025 - 2027年EPS，给予目标价 [62] - 2024年业绩符合预期，全国化布局完善，分业务和产品收入有不同表现 [62] - 盈利能力边际改善，内部效率逐步改善，高质量发展可期 [63] 航材股份 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [63][65] - 2024年全年业绩微增，四季度净利润大幅改善，各业务板块收入有增减 [66] - 公司加大研发投入，参与国际航空配套市场，实施募投项目扩大产能 [67] 光威复材 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [68] - 2024年四季度业绩承压，新能源业务景气度回升，各业务板块收入有增减 [69] - 公司拓展产品品类，布局民品新市场 [69] 光库科技 - 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级 [72] - 2024年数通高速增长，营收和归母净利润增长，研发投入加大 [73]

两个关键时点 - 年内两个关键时点：一是4月初外部风险落地后带来的交易性机会，二是年中中美经济和政策周期同频后带来的配置性机会 [2][3] - 4~5月科技主题可能成为最佳方向，尤其是经过3月大幅调整且后期有催化的领域 [3] - 中美经济和政策周期同频将解除中国核心资产的估值压制，市场或迎来2021年以来最重要的一次风格切换 [3] - 配置上建议继续聚焦A股和港股核心资产 [3] 主题投资机会 - 建议关注业绩稳健的低位主题，包括低位消费主题、AI+主题和商业航天航空 [3] - 重点关注消费刺激政策落地、3~4月份互联网厂商密集召开AI平台和产品会议，以及国产大飞机产业化发展提升市占率等催化因素 [3] 深海科技 - 2025年政府工作报告首次将深海经济列为战略新兴产业，后续支持性政策有望陆续出台，行业有望加速发展 [4][6] - 深海科技产业链涉及上游核心零部件和原材料、中游整机装备以及下游运营和服务，建议优先关注产业链上下游核心参与厂商 [6] - 深海科技作为新质生产力之一，有望迎来类似于低空经济和商业航天的发展契机 [6] - 深海装备制造、资源勘探和能源开发环节有望进入从0到1的商业化起步阶段，逐步打开新的万亿级市场 [6] - 海工、海缆等深海基建环节有望在市场+政策共同催化下率先受益 [6] - 深海科技主题战略定位高度与商业航天、低空经济并列，板块整体位置较低，后市有望持续演绎 [6] 新材料投资机会 - 深海科技发展将带动以钛材为首的上游材料和零部件需求增长 [8][9] - 我国水下相关军事装备或将加速实现突破，进一步推动钛材等上游材料需求 [9]