财务表现 - 上半年总收入为7.8亿元人民币 同比增长27% 略高于预期2% [1] - 全球支付收入同比增长27% 境内支付收入同比增长25% 分别贡献总收入的65%和24% [1] - 毛利为4.1亿元人民币 同比增长25% 毛利率为52% 数字支付毛利率同比保持稳定 [1] - 经营利润为19.7亿元人民币 包含出售连通公司部分股份的现金及摊薄收益20.5亿元人民币 日常业务产生的经营利润为6300万元人民币 同比扭亏为盈 [1] 全球支付业务 - 上半年TPV同比增长94%至1985亿元人民币 同比增速较2H24加速 [2] - 支付费率为23.8bps 同比下降12.6bps 环比保持稳定 [2] - 全球支付毛利同比增长27% 贡献整体毛利的85% 毛利率为73% 同比保持稳定 [2] - 分部利润为1.27亿元人民币 利润率为27% 较1H24的13%和2H24的20%显著提升 [2] 境内支付业务 - 上半年TPV同比增长28%至1.87万亿元人民币 [2] - 费率为1.13bps 同比及环比保持稳定 [2] - 毛利率稳定在20% 分部净亏损收窄至2700万元人民币 [2] 业务发展与牌照 - 8月21日公告已取得SFC 3号牌（杠杆式外汇交易） 该业务主要为帮助全球支付商户管理汇兑风险 [2] - 公司坚定投入Web3领域 有望在未来跨境支付中占据先发优势 [3] 财务预测与估值 - 上调2025年全球支付TPV预测9%至4420亿元人民币 同比增长57% [3] - 维持境内支付TPV同比增长26%的预测 总TPV上调1% 同比增长28% [3] - 略微上调全年数字支付收入1% 总收入2% 相应上调经调整EBITDA利润2% [3] - SOTP目标价调整至17.7港元 前值为17.3港元 [3]

公司业绩表现 - 上半年营业收入11.20亿元，同比下降4.12% [1] - 利润总额-1.99亿元，同比减亏3899万元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润-2.03亿元，同比减亏3559万元 [1] 业务板块分析 - 零售业务收入同比下降11.34%，综合毛利额同比下降12.77% [1] - 子公司海科融通收单交易额5468亿元，同比增长19% [1] - 数字支付业务增长较快，收单业务收入基本持平 [1] 经营挑战与应对 - 零售业务受市场环境及门店调改影响导致收入下滑毛利下降 [1] - 支付业务固定成本有所下降但仍处偏高状态 [1] - 公司聚焦减亏增盈和转型提质核心目标 [1] 未来战略规划 - 加快商业转型调整步伐，推进城市更新项目和门店调改升级 [2] - 深化"一店一策"经营策略，推动传统支付业务转型和数字支付业务发展 [2] - 开展降本增效和风险防范，完善公司治理制度体系 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025Q2单季度营收同比增长3.93% 为近2年来首次转正 [1] - 跨境支付业务二季度商户数量和交易金额环比分别增长169%和272% [2] - 电子支付设备海外市场销售收入同比增长22.02% 欧美日高端市场同比增长超80% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8/6.9/8.1亿元 对应PE为31/26/23倍 [3][4] 财务表现 - 2025H1营收15.27亿元（同比-3.17%） 归母净利润2.75亿元（同比-38.61%） [1] - 2025Q2营收8.26亿元（同比+3.93%） 归母净利润1.19亿元（同比-47.77%） [1] - 销售/管理/研发费用同比变动分别为-41.9%/-8.2%/+3.6% [1] - 嘉联支付累计处理交易流水约7218亿元（同比基本持平） 实现营收9.49亿元 [2] 业务发展 - 跨境支付品牌PayKKa加强银行资金渠道建设 优化B2B/B2C收款产品能力 [2] - 推进欧洲本地收单业务和独立站全球收单产品上线 [2] - 支付硬件出海战略成效显著 海外本地化生产逐步落地 [3] - NEXGO品牌向软硬件一体化综合支付解决方案服务商转型 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为31.60/35.41/39.69亿元 [4][9] - 预计净利润增长率分别为147.8%/18.8%/16.7% [4][9] - 毛利率稳定在40.2%左右 净利润率从18.55%提升至20.48% [9] - 每股收益预计为1.02/1.22/1.42元 [4][9] 行业展望 - 整个收单行业2025年有望回暖 线下收单费率提升 [3] - 海外市场移动支付快速发展 [3] - 公司AI业务持续高增长 [3]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 旨在打造国际化资本运作平台并深化全球化战略布局 [2] - H股上市募集资金具体用途将以后续公告为准 上市时间将根据资本市场状况和监管审批进展决定 [2] - 公司业务涵盖支付服务及场景数字化服务 电子支付产品和审核服务 专注于支付终端设备设计研发生产销售及一体化电子支付技术服务 [2] 财务表现与业务动态 - 2025年上半年公司实现营业收入15.27亿元 同比下降3.17% 实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元 同比下降38.61% [3] - 净利润下滑主要因收单及增值业务收入与毛利率同比下降 受新商户拓展策略影响 公司提升营销支持力度并采取更具竞争力市场措施导致短期盈利承压 [3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） 同时持续加大跨境支付和人工智能等创新领域资源投入以推进全球化布局 [3] 国际化进展与业务布局 - 公司海外电子支付设备业务营收呈现增长势头 已在全球超过100个国家实现产品销售和服务延伸 [3] - 公司成功获取多个重要海外支付牌照 并在全球范围建立完善营销服务网络及积累大量优质客户资源 [3] - 公司通过国际化战略参与全球数字支付生态系统建设 业务覆盖移动支付终端 移动支付平台和人工智能等领域 [2][3]

财务业绩 - 总收入达7.8亿元 同比增长26.8%创历史新高 [1] - 净利润达15.1亿元 同比增长531.9% [1] - 经营性利润同比大增85%至6300万元 [1] - 股权处置收益近16亿元来自连通公司 [1] 全球支付业务 - 支付交易总额达1985亿元 同比增长94% [1] - 总收入4.7亿元 同比增长27% [1] - 累计服务客户数量超过790万家 [1] 境内支付业务 - 支付交易总额达1.87万亿元 同比增长27.6% [1] - 总收入共计2.1亿元 同比增长24.6% [1]

金融机构参与稳定币生态 - 商业银行通过发行链上存款和提供储备托管服务应对存款流失[1][3] - 资产管理公司为稳定币发行商管理国债等储备资产规模达千亿美元级别[3][6] - 支付公司利用用户基础和支付网络构建稳定币生态闭环[3] 稳定币对货币供给的影响 - 全额储备1:1是M2总量不扩张的关键[1][5] - 付息稳定币扩展到日常支付将显著侵蚀银行存款基础[6] - 部分准备金制将使稳定币获得货币创造权导致M2扩张[6][8] 稳定币对美债市场的影响 - 稳定币为美债市场提供持续增量需求持有短期国债规模达千亿美元[7][18] - 挤兑风险下稳定币抛售美债可能引发市场流动性冲击[7][19] 监管与历史经验 - 美国《天才法案》要求稳定币1:1储备并禁止算法模型[34] - 稳定币部分准备金制可能类似"尼克松冲击"打破黄金锚定[8][21]

公司注册资本变动 - 财付通支付科技有限公司注册资本由153亿人民币增至223亿人民币 增幅约46% [1] - 该公司成立于2006年8月 法定代表人为郑浩剑 [1] - 公司由深圳市腾讯计算机系统有限公司和深圳市世纪凯旋科技有限公司共同持股 [1] 公司经营范围 - 经营范围包括电子商务 电子支付 支付结算和清算系统的技术开发 [1]

核心观点 - AI对工作的替代呈现两极分化：美国科技公司快速推进AI裁员，而中国区裁员更多受数据安全政策驱动[9][10] - 当前AI技术在实际应用中存在明显局限性，展会演示与商业落地存在差距[14][15] - 媒体对AI的报道存在夸大倾向，但媒体行业自身AI化程度有限[21][22][23] - 创意工作者普遍认为AI难以替代精品内容创作，存在质量瓶颈[32][33][34] - 资本驱动的AI推广可能导致劳动"异化"，改变产业生产关系[35][40] 美国科技行业AI替代 - Block集团采用AI后研究时间缩短80%，但三周内高级研究员被裁[9] - 美国Fintech推行"无邮件无会议"工作法，强制用AI替代人际沟通[10] - 多邻国2天内推出148门AI生成课程，相当于人类12年工作量[11] - 花旗科技子公司裁员3500人，Paypal撤裁中国风控部门[10] 中国AI应用现状 - 华为鸿蒙生态大会展示的AI代码生成存在明显bug，商业应用受限[14] - "黑灯工厂""无人码头"推进同时，劳动力转向外卖/网约车行业[12] - 机器人行业进入淘汰赛阶段，技术同质化严重[17] - 大模型护城河效应脆弱，数十亿投资可能半年内失效[19] 媒体行业AI实践 - 传统媒体采编流程尚未AI化，仍依赖人工采写[21] - 科技财经媒体强制编辑使用AI导致质量下降，陷入效率与质量矛盾[22] - 垂类行业媒体因模式固定，AI在标准化内容中显现价值[23] - 自媒体创作者拒绝AI化以维持内容独特性和情感连接[24] 创意产业AI挑战 - PPT精品制作仍需专业美工，AI生成内容缺乏深度洞察[33] - 游戏剧本和影视美术依赖人工调试，AI难以把握细节精度[34] - 短视频精品创作无法AI化，批量生产导致内容同质化[33] - 文学创作领域AI生成中长篇质量不足，核心创意仍需人力[32] 资本与AI发展趋势 - 美国CEO通过极限测试验证AI替代人类工作的可行性[11] - 企业AI化导致工作流程异化，人类转为AI训练工具[35] - 军事领域加速AI应用，俄乌战场出现人类向AI投降案例[41] - 未来可能形成AI工业化产品与人工调教产品的市场分层[40]

支付创新驱动因素 - 支付行业处于普适性和场景化变革关键节点 通过技术创新降低消费门槛和提升交易效率 结合生态联动和优惠补贴刺激消费需求 是优化体验和促进增长的最优解 [1] - 移动支付发展迅速 对利企便民 活跃交易和繁荣市场发挥重要作用 创新支付在低费率和高覆盖基础上持续提升便利性 加速释放消费潜力和助推服务消费高质量发展 [3] - 支付机构承担助力消费的重要使命 支付创新带来消费体验升级 [3] 支付方式演进 - 从现金到扫码 再到刷脸 刷掌 NFC等支付方式 技术将便捷 安全和智能支付变为全民日常实践 [1] - 支付宝2024年7月升级条码支付推出碰一下支付 用户无需打开App 解锁手机后碰支付设备即可完成支付 解决老年人 视障人士和外籍人士等支付痛点 [2] - 2025年Rokid Glasses和小米AI眼镜搭载看一下支付能力 用户通过语音指令和看向收钱码完成付款 实现不拿出手机支付 [2] - 支付工具向数字生活基础设施演进 满足付得轻松和放心的需求 [4] 创新支付成效 - 碰一下支付使视障用户平均操作时长从30秒降至5秒 [4] - 2024年8月外国人用碰一下支付笔数环比增长4倍 [4] - 2025年五一假期前三天 240小时过境免签国家用户通过碰一下消费金额环比4月同期增长近50% [4] - 90%来华外国旅客希望尝试碰一下支付 [4] - 看一下支付提升支付效率一倍 拓宽消费场景 [12] 技术支撑 - 支付创新以底层技术颠覆性创新为基石 通信技术从2G迈向5G 移动互联网普及 云计算与大数据能力飞跃奠定移动支付基础 [6] - 人工智能与生物识别技术成熟让刷脸支付成为现实 支付验证进入人体特征时代 [6] - 物联网与NFC技术融合实现设备间无感交互 提升支付效率 [6] - 预计出现更多基于智能设备的无缝支付体验 如智能家居自动补货支付和车联网自动结算 [6] - VR和AR技术可能带来全新购物体验 进一步拓展消费场景 [6] 安全风控措施 - 支付创新需平衡便捷与安全 针对盗刷和冒用等质疑 通过多重管控机制构建立体防护框架 [7] - 结合AI安全实验室攻防演练优化声纹模型 围绕支付金额和支付意图等关键词训练 满足更高安全级别要求 [7] - 从实时地理位置 设备状态等多因子动态交叉验证 到用户支付习惯和场景时序分析 进行层层校验 [7] - 2025年4月与复旦微电子共同研发碰一下专属新芯片 感应速度最快和交互成功率最高 在零下40摄氏度到85摄氏度极端环境中保持稳定运行 预计下半年量产 [8] 行业生态联动 - 支付行业普惠化需要大型支付机构技术开放与生态联动 通过向中小支付机构开放技术标准和向硬件厂商共享适配方案提升整体行业服务水平 [10] - 碰一下在供给端有由NFC芯片 支付终端和智能设备等组成的硬件产业链碰链 是中国支付产业创新和中国制造创新的结合 [11] - 碰链深度参与高附加值设计环节 企业利润率明显提升 支付产业创新带来爆发式增长的硬件需求 为参与企业高质量发展带来重要机遇 [11] - 金融机构作为消费场景连接者和技术输出者 在打造综合金融服务体系和创造新消费增长点方面发挥更大作用 [11] 未来发展方向 - 继续探索多种数字技术和创新支付手段进一步降低支付门槛 为消费市场带来增量 [11] - 深挖消费场景 通过支付+数字化解决方案打造 聚焦生态与消费者需求 为商户提供经营助力 [11] - 持续关注AI等新技术与支付业务场景融合应用 探索新一代交互可能性与支付新体验 [11] - 智能可穿戴设备规模化发展趋势显著 全球出货量将在2025年突破5亿台 支付功能成为刚性需求 智能眼镜正在演变为新入口 [14]

支付创新与技术演进 - 中国支付方式从现金到扫码再到刷脸、刷掌、NFC等高科技手段持续升级，重构商业生态与消费习惯[1] - 支付宝推出"碰一下"支付（基于NFC技术）和"看一下"支付（基于智能眼镜AI交互），简化支付步骤并覆盖老年人、视障人士及外籍用户等群体[3][5][13] - 技术底层支撑包括5G通信、AI生物识别、物联网与NFC融合，推动支付验证从密码时代进入人体特征时代[6] 行业数据与市场影响 - 2024年银行移动支付业务量达2109.8亿笔（金额563.7万亿元），较十年前增长25倍；非银行支付机构网络支付业务量1.34万亿笔（金额331.68万亿元），较2015年增长570%[5] - "碰一下"支付使视障用户操作时长从30秒降至5秒，2024年8月外籍用户使用笔数环比增长4倍，2025年五一假期免签用户消费金额环比增长50%[5] - 全球智能可穿戴设备出货量预计2025年突破5亿台，支付功能成为智能眼镜的刚性需求[16] 企业战略与生态联动 - 支付宝通过技术开放（如共享"碰一下"标准给中小支付机构）和硬件产业链（"碰链"）协作提升行业服务水平，带动芯片等硬件企业利润率提升[11] - 创新支付目标包括降低消费门槛、渗透高频场景、结合优惠补贴刺激需求，形成促进消费增长的"最优解"[10][12] - 公司探索AI与支付场景融合，未来将拓展智能家居自动补货、车联网自动结算及VR/AR购物等新场景[6][11] 政策与行业趋势 - 国务院2024年提出优化支付服务政策，强调提升支付便利性以服务高质量发展[10] - 支付行业从工具向"数字生活基础设施"演进，覆盖多元场景如早高峰、菜场、骑行等特殊需求[5][15]