城投债务变化 - 城投平台融资结构改善，融资成本快速下降，付息压力边际改善 [1] - 城投有息债务规模未压降，存量债务高基数效应导致付息支出滞后，新增低成本债务替代存量债务需至少3年时间 [1] - 当前城投平台付息压力仍处较高点，但随时间推移将进一步缓解，最终实现量平价跌的良性平衡 [1] 城投债务结构变化 - 截至2025年3月底，城投平台有息债务总额61.72万亿元，较2023年6月底增长9.4% [2] - 银行贷款、债券、非标分别为40.67万亿元、15.41万亿元和5.63万亿元，分别增长13.06%、2.25%和4.97% [2] - 新增债务主要来自银行借款（占88.57%），债券和非标规模变化不大 [2] - 银行借款占城投有息债务比重从63.76%提升至65.9%，债券和非标占比分别下降1.75和0.39个百分点 [2] - 预计2025年底银行借款、债券、非标占比将分别为68.11%、23.71%和8.17% [2] 省份差异 - 18个省份银行借款占比提升，其中宁夏、海南等8个省份提升超过3个百分点 [5] - 18个省市债券占比下降，海南、宁夏等8个省份下降超过3个百分点 [5] - 青海、黑龙江非标占比上升超过5个百分点 [5] - 甘肃、广西等6个省份融资结构改善，银行贷款占比提升且债券、非标占比下降 [5] - 贵州、内蒙古等4个省份融资结构改善最明显，银行贷款占比提升超过3% [5] - 黑龙江、青海和天津债券占比下降同时非标占比大幅上升，融资结构稳定性可能下降 [5] 城投付息压力 - 银行、债券和非标融资成本均有明显下降 [7] - 2025年3月银行贷款、非标融资成本分别为3.26%和5.14%，较2023年6月下降69bp和208bp [7] - 城投债发行票面利率从4.1%下降至2.61%，降幅149bp，2025年7月进一步降至2.2% [7] - 银行端利息支出减少284.38亿元，债券端减少1355.35亿元，非标端节约261.73亿元 [8] - 利息支出年减少超1900亿元，释放积极信号，还本付息压力实质缓解 [8][9] 各省城投债付息支出 - 除北京和上海外，所有省份城投债付息支出下降 [10] - 江苏、浙江利息支出分别减少357.19亿元和171.27亿元，降幅最大 [10] - 天津、湖南、山东利息支出降幅分别为149.33亿元、142亿元和115.17亿元 [10] - 河南存量城投债大幅增长，利息支出降幅不显著 [10] 行情展望 - 中短端城投债更具确定性，看好中低等级城投债修复 [11] - 7月城投债净流出217.84亿元，存续规模继续缩量 [11] - 理财配置节奏未受明显影响，当月信用债净买入超1000亿元 [11] - 3季度信用债配置力量预计有较强支撑 [11]

报告基本信息 - 报告名称：固定收益报告 - 发布时间：2025-08-13 [1] - 分析师：梁伟超（SAC 登记编号：S1340523070001）、研究助理谢鹏（SAC 登记编号：S1340124010004） [2] 核心观点 - 短久期中高评级城投债流动性下降，中短久期中高评级产业债流动性下降 [2][3][9][18] 城投债情况 债项数量变化 - 分区域，四川、天津、重庆高等级流动性债项数量整体维持，江苏、山东有所减少 [2][9] - 分期限，1 - 2 年期高等级流动性债项数量增加，2 - 3 年期、3 - 5 年期整体维持，1 年以内和 5 年期以上减少，1 年以内减少较多 [2][9] - 分隐含评级，隐含评级为 AA - 的高等级流动性债项数量增加，AAA、AA +、AA、AA(2)的减少 [2][9] 收益率情况 - 分区域、期限和隐含评级，高等级流动性城投债收益率以下行为主，下行幅度集中在 2 - 5bp [11] 流动性得分升幅情况 - 升幅前二十主体级别以 AA +、AA 为主，区域集中在江苏、浙江、广东、上海，涉及建筑装饰等行业 [12] - 升幅前二十债券相关数据展示于图表 4 [15] 流动性得分降幅情况 - 降幅前二十主体级别以 AA 为主，区域分布在河南、广东、江苏、浙江、安徽等地，以建筑装饰、综合为主 [12] - 降幅前二十债券相关数据展示于图表 6 [17] 产业债情况 债项数量变化 - 分行业，交运、煤炭高等级流动性债项数量增加，房地产、公用事业整体维持，钢铁减少 [3][18] - 分期限，高等级流动性债项数量增加，1 年以内、2 - 3 年期、3 - 5 年期和 5 年期以上整体维持，1 - 2 年期减少 [3][18] - 分隐含评级，隐含评级为 AA 的高等级流动性债项数量增加，AAA - 的整体维持，AAA +、AAA 和 AA + 的减少 [3][18] 收益率情况 - 分行业、期限、隐含级别，高等级流动性债项收益率以下行为主，下行幅度集中在 2 - 6bp，部分细项下行较多 [20] 流动性得分升幅情况 - 升幅前二十主体行业以交运、医药生物、建筑装饰等为主，主体级别以 AAA、AA + 为主 [21] - 升幅前二十债券所属行业以公用事业、交通运输和商贸零售为主 [21] 流动性得分降幅情况 - 降幅前二十主体以公用事业、房地产、建筑装饰、交运、机械设备等为主，主体级别以 AAA、AA + 为主 [21] - 降幅前二十债券所属行业以交运、房地产和公用事业等为主 [21]

房地产行业前景与转型趋势 - 城镇化拐点后房地产企业数量预计减少80%至90% [1][3] - 未来80%以上房地产和建筑企业将退出或转型 [1][2][4] - 市场出清后房价呈现阶段性企稳回升 [1][4] 房地产行业主要风险类别 - 房企经营风险：房价下行引发倒闭潮 [2] - 房地产金融风险：企业倒闭导致银行及信托债务危机 [3] - 购房者权益风险：楼盘烂尾引发民生与社会稳定问题 [3] - 宏观经济风险：房地产投资负增长及关联大宗消费下滑 [3] 房地产投资与城镇化关联性 - 房地产投资连续数年呈现两位数负增长 [3] - 人口快速城镇化阶段结束且部分城市人口外流 [3] - 国家发行数万亿元专项债重点用于"保交楼"及防范金融风险 [3] 建筑与城投企业转型挑战 - 80%以上建筑及城投企业需转型但过程艰难 [4] - 地方城投公司存在应收账款难回收、资不抵债及债务连锁反应风险 [4] - 过度基建投资可能暂时掩盖危机但长期风险加剧 [4] 房价走势分析框架 - 居民收入增速变化直接影响房价支撑力 [5] - 人口流动方向（净流入/流出）决定城市房价趋势 [6] - 土地与房产供给量过剩则压制房价 [6] - 金融环境（利率、首付、限贷政策）左右房价动力 [6] - 资产配置政策（投资限制或鼓励）影响房价波动 [6] 区域房价分化趋势 - 人口流出型三四线城市需回避购房 [7] - 核心城市及人口涌入型区域经济中心具备房价回升潜力 [7] 政策调控方向与空间 - 财政输血化解债务风险不可持续 [8] - 大幅降息可降低购房者、房企及地方政府融资成本 [8] - 资产端价格企稳是风险化解根本途径 [8] - 限购政策放开（如北京五环外）可能释放有效需求 [9] - 降低交易税及暂停房产税试点或刺激市场 [9]

城投债市场分化格局 - 优质区域城投债认购倍数屡创新高，江苏、浙江、广东等经济强省城投债成为资金避风港，江苏城投债发行规模达2197.55亿元，占全国发行量近25%，部分AAA级城投债认购倍数超200倍，票面利率压降至2.48%左右，较国债利差仅85BP [1] - 弱财政区域非标违约风险不断发酵，2025年上半年全国发生17起城投非标风险事件，山东、贵州、云南三省占比超85%，区县级平台违约占比近60%，私募债利率普遍上行，终止发行率超60% [1] - 政策倾斜加剧分化，特殊再融资债券优先覆盖重点省份，债务置换规模扩大（如12万亿元化债方案落地），形成"低利率→强再融资能力→更低利率"的正向循环 [1] 风险传导机制 - 非标违约引发信用折价，城投非标违约后其标债信用利差在1个月内平均上升7.24%，5个月内累计增幅达28% [3] - 担保链与交叉违约条款放大风险，非标违约可能触发标债投资者的提前赎回权或担保追偿，例如曲文控下属公司非标逾期导致母公司被列为失信被执行人 [3] - 区域融资环境系统性坍塌，非标违约导致银行授信收缩、再融资渠道枯竭、财政输血能力削弱，形成"高利率→再融资难→信用恶化"的恶性循环 [4][5] 政策对冲与市场应对 - 债务置换深化，2025年上半年特殊再融资债券已发行1.8万亿元（占全年计划89.8%），银行贷款置换非标债务（如中国银行淄博分行落地4500万元非标置换贷款）延长债务期限 [6] - 城投转型加速，上海城投通过REITs盘活资产、杭州城投聚焦科创产业，减少对财政兜底的依赖 [6] - 市场分层定价机制形成，投资者关注财政自给率、债务率等核心指标，对弱区域采取短久期、低仓位策略 [7] 未来发展趋势 - 2025-2027年将有超9万亿元城投债务集中到期，弱区域非标违约压力有增无减，标债风险溢价或进一步扩大 [8] - 化债政策边际效应递减，专项再融资债券额度使用接近尾声，"借新还旧"政策对非标风险的缓释作用减弱 [8] - 城投信仰走向终结，2027年6月"退平台"出清政策完成后，信用分层将替代信仰成为定价核心 [8]

科创债发行现状与规模 - 自5月债券市场科技板实施至7月底 科创债发行规模超过7600亿元 平均发行利率介于1.7%至2%之间 显著低于传统公司债利率 [2] - 2023年10月至2025年4月末期间 14家城投类主体成功发行40只科创债 总募资额达469.6亿元 占同期科创债发行总量2.22%和总规模2.61% [3][8] - 科创债认购倍数显著提升 政策导向推动二级市场投资者配置积极性增强 发行人得以通过较低票面利率降低融资成本 [6] 城投公司发行科创债的挑战与要求 - 证券交易所对城投公司发行科创债持审慎态度 主要因其主营业务与科创领域关联度低 且需符合"335"要求（城建资产占比≤30% 城建收入占比≤30% 财政补贴占净利润≤50%） [2][7] - 发行主体需确保至少70%募集资金专项用于科创领域投资或孵化产业园运营 相关部门会严格核查资金流向 禁止资金挪用于非科创领域 [4][9] - 在国务院"35号文"指导下 城投平台新增发债审核趋严 能否以科创债作为新增融资渠道仍需政策明确 [7] 成功发行主体的特征与募资用途 - 具备AAA评级、地市级以上行政级别、位于省内核心城市且承担较多科创产业孵化任务的城投平台 发行可行性较高 [3] - 成功发行的科创债资金主要用于对科创企业股权投资、注资PE/VC基金 以及置换科技创新领域相关支出 [3][8] - 部分城投公司通过设立独立市场化运营公司 专注科创企业投资与产业园运营 以符合发行主体资质要求 [14] 其他机构发行科创债的尝试 - 融资租赁公司计划以科创升级类企业身份申请发行 需证明资金用于采购科研设备租赁给科创企业 或促进产业升级与技术应用 [11][12] - 融资租赁企业面临净资产40%的发债规模限制 需通过政府背景担保机构或双重增信模式（如国家级+地方国企担保）突破额度制约 [13][14] 发行动机与长期效益 - 城投公司发行科创债核心动机为获取低息融资（利率约2%）和高额募资 替代传统城投债（投资者要求收益率≥2.5%） [7] - 科创债存续期限延长 为市场主体提供长期稳定低息资金 支持其从传统基建业务向科创产业投资转型 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 陕西省经济增速处于全国中上水平，财政收入有所承压，产业结构向服务业转型，地方债务负担居全国中游且城投债务率近年下降；存量城投债规模和成本处全国中上游，未来债务结构有望优化；2025 年上半年城投债发行“总量稳定、净融转负”，预计募资以“借新还旧”为主；未来三年偿债压力呈阶梯式下行，2025 年 Q3 或有阶段性信用风险；二级市场成交换手率低于全国均值，收益率和信用利差总体下行，建议谨慎过度下沉[1][2]。 根据相关目录分别进行总结 陕西省概况 - 经济与财政视角：2024 年 GDP 总量约 3.55 万亿元，增速 5.3%高于全国平均；常住人口 3953 万，人均 GDP 89915 元同比增 5.23%；一般公共预算收入 3393.08 亿元排全国第 15 且同比降 1.3%，支出 7297.72 亿元排第 13 且同比增 1.71%，财政自给率 46.5%较 2023 年降 1.41pct；税收收入占比 93.75%，在全国中游、西北 5 省排第 1 [9][14][26]。 - 产业布局视角：第三产业占比超 45%且近 7 年上升，第二产业占比总体稳定略降，第一产业占比不足 8%；2024 年一、二产同比降，三产同比增 22.1%；出台政策推进新兴产业发展，如低空制造、数字经济等[32][33]。 陕西省存量城投债及城投主体现状 - 陕西省城投债的变化与发展回顾：1992 年起城投平台逐步成立，2008 - 2014 年加速扩张，2014 年后加强债务监管；2020 年疫情致负债率攀升至约 35.39% [39][42]。 - 聚焦当前存量债券与结构：截至 2025 年 7 月 15 日，存续城投债 292 只，余额约 2327.48 亿元排全国第 12，加权平均票面利率 4.14%排第 10；主体评级以 AAA 和 AA + 为主，剩余期限集中在 1 - 3 年，债券种类以公司债为主，票面利率以 3 - 5%为主 [54][55]。 - 聚焦当前城投主体现状：截至 2025 年 7 月 15 日，有 75 家城投主体，55 家有存续债券；发债主体集中于高评级地市级和开发区平台，AA 级主体数量多但存量债券余额占比仅 24.51%；存量债券规模超百亿的有 5 家，西安高新控股有限公司存量债超 600 亿 [63][67]。 2025 年上半年陕西省城投债一级市场发行情况 - 发行总量：上半年发行 557.25 亿元排全国第 12，净融资额 - 1.09 亿元；呈现“总量稳定、净融转负”，预计募资以“借新还旧”为主，2027 年退平台后增量融资空间或打开 [69]。 - 发行成本：上半年发行平均票面利率 3.01%，低于存量票面利率 113BP 且较 2024 年上半年降 11BP，融资成本有压降空间 [70]。 - 发行结构：主体评级 AAA 级发行规模占比过半，向高评级集中；发行期限以 3 - 5 年居多且期限整体拉长；债券种类以公司债和中期票据为主；主体行业集中在工业行业 [74][75]。 未来 3 年陕西省城投债兑付情况 - 兑付总量：截至 2025 年 7 月 17 日，3 年内到期债券占比 67.04%，2025 年 3 季度至 2028 年 4 季度预计兑付 1721.90 亿元，整体偿债压力呈阶梯式下行，2025 年 Q3 或有阶段性信用风险 [81]。 - 兑付结构：公司债兑付规模最大，AAA 级主体兑付金额最高，整体兑付结构与存量债券结构相符 [82]。 陕西省城投债二级市场成交与收益表现 - 成交表现：2025 年上半年成交量约 951.07 亿元排全国第 12，换手率 62.14%低于全国均值，交易活跃度有提升空间 [85]。 - 到期收益率表现：2018 年 7 月至 2025 年 7 月到期收益率震荡下行，2022 年末后下行速度快于基准利率 [90]。 - 信用利差表现：2022 年末信用利差走阔，2023 年后收窄，2025 年以来延续收窄态势，截至 7 月收窄至 72BP [91]。 - 投资建议：市场对陕西省城投债信用风险预期改善，但等级利差压缩，建议谨慎过度下沉，底仓配置 AA + 及以上核心平台个券 [94]。

公司财务表现 - 2024年营收总额约608亿元位列全国副省级城市城投企业首位 利润总额约31亿元位列第二 [1] - "十四五"以来资产总额较"十三五"末增长87% 净资产增幅达135% 国有资产保值增值率达127.2% [1] - 连续4年在中国企业500强排名跃升 从2021年第493位升至2024年第293位 [1] 战略重组与业务架构 - 2022年末原城投集团与钱投集团战略重组 整合水务 公交 能源 安居4家副局级产业集团 [4] - 形成覆盖水务 公交 产城 投资等八大板块的全产业链体系 资产集中度大幅提升 [4] - 构建"1+4+X"发展格局 聚焦"四争"定位（最具贡献度国企 产城融合引领者 改革先行示范 世界一流企业） [4] 产城融合项目进展 - 钱江新城二期累计投资近700亿元 基础设施配套基本建成 [6] - 2025年招引浙江智谱 新和成集团 浙江中国小商品城等多家总部企业落户 [6] - 城投・浙大未来之星项目注册企业113家 含5家省专精特新企业和7家国家高新技术企业 [6] - 城投·未来500引入赣锋锂业 正泰集团等构建新能源产业生态圈 [6] 产业孵化体系构建 - "未来系"三大产业高地形成铁三角：浙大未来之星（孵化） 未来500（生产转化） 未来总部湾（成熟企业落户） [7] - 配套千亿级城投产业基金 加速热带雨林式新质生产力培育 [7] - 驻沪协作发展基地揭牌 牵头组建长三角城投联盟推动资源整合 [7] 运营效率提升举措 - 集中采购改革年节支约15亿元 公交车采购单价较省内同类低30% [7] - 盘活2000余亩存量用地 首批11个项目释放130万平方米空间 [7] - 新增停车泊位超1万个 惠及50万居民 [7] 民生服务成果 - 实施用水用气"102标准"及"二次供水改造" [5] - 推行"5分钟地铁接驳巴士"和"公交六进"服务 [5] - 开展燃气稳价保供 城市固废综合治理及"花满杭城""幸福安居"等惠民工程 [5] 科技创新与人才建设 - 加速推进人工智能产业大模型建设 计划年内建成人工智能操作中心 [8] - 开发公交智能调度 桥隧巡检等应用场景 [8] - 落地院士工作站和省级博士后工作站 引进5个院士项目 [6][9] - 推进"双百计划"培养新能源 国际化 投资等紧缺人才 [9] 企业治理与改革示范 - 构建"巡审联动"模式 建立3-5年全覆盖巡察审计长效机制 [8] - 改革经验入选国务院国资委《地方国有企业改革深化提升行动案例集》 [2] - 2024年起担任全国城投专委会第八届会长单位 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国家发改委推动低空经济发展，城投企业可合理布局相关业务，但需从实际出发避免盲目跟风[5] - 吉林强调化解地方债风险、防止企业账款“边清边欠”，陕西咸阳化债与国资国企改革进展积极[5][11] - 本周地方政府债与城投债发行及交易有不同表现，多家城投企业有提前兑付、高管变更等情况[5] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 国家发改委召开低空经济发展会议，城投企业可参与但要避免盲目跟风，目前低空经济发展有政策支持但盈利模式不成熟[5][6][10] - 吉林强调防止企业账款“边清边欠”，陕西咸阳化债使企业负债率下降，国资国企改革优化资本配置[5][11] - 本周19家城投企业提前兑付20只债券，规模47.16亿元，主体以西部和中部、AA级为主[14] - 本周4只城投债取消发行，计划规模9.50亿元，今年已有64只推迟或取消发行，规模383.98亿元[15] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债发行及净融资额上升，新增专项债过半，发行利率上行、利差收窄，期限以10年期为主，福建发行规模最大，宁夏利率和利差最高[16][17] - 城投债发行规模及净融资额上升，发行利率上行、利差走阔，券种以私募债、5年期为主，发行人以AA+为主，云南利率和利差最高，境外债发行6只规模99.10亿元[22] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行净投放资金，短端资金利率多数上行 - 本周无城投企业信用级别调整和信用风险事件 - 地方债现券交易规模上升，到期收益率多数下行 - 城投债交易规模下降，到期收益率多数下行，1、3、5年期AA+城投债利差收窄 - 广义口径下14家城投主体14只债券发生16次异常交易，数量均下降，山东次数最多，贵州“22金沙01”偏离度最高[28][29] 城投企业重要公告一览 - 本周53家城投企业发布高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，名称变更等公告[34]

8月信用债市场展望 - 8月债市预计维持震荡格局，主要扰动因素包括政治局会议政策预期、中美关税谈判进展及股债跷跷板效应[1][11] - 信用利差仍有压缩空间，央行维稳态度明确且当前处于正carry环境，配置资金可能逐步进场[1][11] - 3Y/5Y AAA中短票收益率分别达1.89%和1.99%，位于25%以上历史分位数，配置价值凸显[3][20] 信用债供给与需求分析 - 城投债净融资持续缩量，1-7月净融资为-824.32亿元，3-6月连续四个月为负[14] - 科创债成为主要增量，5月以来月度发行规模均超2000亿元，但加权票面利率低于2%[2][14] - 高票息资产稀缺背景下，市场对信用债需求基础仍然较强[2][14] 重点品种投资策略 - 城投债建议关注优质省级和地市级平台，可适当拉长久期至3-5Y博弈利差压缩[3][20] - 商业银行二永债中，4Y及以上品种收益率重回2%以上，信用利差分位数超30%[3][20] - 短端二永债优先关注2-3Y，长端7-8Y存在凸点骑乘机会[3][20] 宏观经济与政策导向 - 上半年GDP同比增长5.3%，装备制造业和高技术制造业增速分别达10.2%和9.5%[22] - 制造业、新基建、消费仍是政策发力重点，新能源汽车行业竞争秩序规范政策或将出台[4][23] - 中央城市工作会议强调城市发展转向"存量提质增效"，注重债务管控和产业实际[25][27] 区域城投债投资逻辑 - 经济大省(粤苏浙等)平台可拉长久期至5年，化债进展显著区域(渝津桂等)关注3-5Y品种[34][35] - 重点产业集群城市如武汉"光谷"、长沙湘江新区、成都平原经济区等具备较强产业支撑[36][38][39] - 西部陆海新通道沿线(川渝桂)、平陆运河枢纽(广西)、浙赣粤大运河(江西)等战略区域值得关注[41][42] 市场交易特征 - 7月24日10Y国债收益率较周初上行6.02BP，带动3Y/5Y/10Y信用债收益率分别上行6.39BP/7.97BP/10.09BP[9] - 城投债短端收益率和利差已接近历史低位，1Y AAA城投利差仅21.88BP[21] - 银行二永债波动较大，3Y以上品种收益率较2024年低点高出20BP以上[19]

债券发行终止 - 信阳建投2024年面向专业投资者非公开发行的15亿元乡村振兴公司债券项目状态更新为"终止" [1] - 该债券项目原计划发行金额15亿元，受理日期为2024年12月19日，承销商/管理人为中德证券 [2] - 这是该公司2025年以来第四次融资计划折戟 [2] 融资受阻情况 - 2025年以来，信阳建投已有多个融资项目"搁浅"：3月12亿元绿色公司债券在深交所终止；5月12.2亿元供水合同债权资产支持专项计划、15亿元乡村振兴公司债券先后终止；加上7月的15亿乡村振兴债，5个月内终止的融资项目规模累计达54.2亿元 [3] - 融资端受阻的同时，公司流动性压力显现：2025年上半年承兑的9张商业汇票发生逾期，涉及金额3.6亿元 [3] - 上海票交所发布的《截至2025年6月30日承兑人逾期名单》显示，信阳建投在2025年1月1日至2025年6月30日发生3次以上票据逾期 [3] 债务情况 - 截至2024年末，公司债券发行总金额达174亿元，2024年度内新增发行75.8亿元，但同期偿还仅44.1亿元 [4] - 短期偿债压力突出：截至2024年末，短期借款31.1亿元，一年内到期的非流动负债合计57.3亿元，其中应付债券占比超65%，达37.8亿元 [4] - 关联担保累计87起，金额达170.1亿元；对外担保72起，金额75.4亿元，且部分项目已出现逾期 [5] - 受限资产规模达68.7亿元，占净资产比例33.1%，主要用于抵押或质押 [5] 财务状况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-23.3亿元，较2023年的-6.8亿元进一步恶化；投资活动现金流连续四年为负，2024年达-5.6亿元 [6] - 2024年实现营业收入19.7亿元，净利润0.9亿元，对应净利率4.7% [6] - PPP项目实现营业收入1440.4万元，同期成本支出达1947.6万元 [6] - 商品房销售业务呈现收入增长与利润背离现象：2024年营业收入33978.5万元，同比增长120%，但营业利润仅微增至4369.5万元，较上年减少160.2万元 [6] 2025年一季度业绩 - 实现营业收入4.7亿元，同比增长121.4%；但净利润仅1429.2万元，同比下降22.1%；归母净利润2600万元，同比降幅达30% [7] - 营业外收入从上年同期的1.2亿元锐减至2188万元，降幅超80%；营业外支出则从1174万元激增至4150万元，同比增长253.5% [7]