投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格45.56元 [2][6][12] 财务表现 - 25H1营业收入10.14亿元 同比+24.86% 归母净利0.61亿元 同比+30.83% [12] - 25Q2营业收入3.89亿元 同比-23.42% 环比-37.89% 归母净利0.39亿元 同比+11.38% 环比+79.44% [12] - 25Q2毛利率18.26% 环比+10.14个百分点 净利率10.1% 环比+6.6个百分点 [12] - 预计2025年营业收入21.07亿元 同比+24.9% 归母净利1.51亿元 同比+63.5% [4][12] - 预计2026年营业收入26.05亿元 同比+23.7% 归母净利2.38亿元 同比+57.3% [4][12] 业务发展 - 25H1催化剂产品整体销量同比上升122.33% [12] - 医药领域销量同比增长49.26% 基础化工领域增长185.54% 环保新能源领域增长1497.06% [12] - PVC无汞催化剂销量同比增长113.22% 多个新产品推向市场 [12] - 形成100m³产能的催化剂自动化示范生产线 成功实现进口替代 [12] - 多相催化加氢制备氢化丁腈橡胶进入调试与试运行阶段 [12] 估值指标 - 当前市盈率31.64倍(2025E) 目标估值对应2026年25倍PE [4][12] - 当前市净率4.8倍 每股净资产7.71元 [7] - 总市值47.92亿元 总股本1.31亿股 [6] 行业比较 - 可比公司2026年平均PE为21倍 公司当前2026年PE为20倍 [14] - 贵金属原材料价格回升 25Q2NYMEX钯期货结算价992.44美元/盎司 环比+2.19% [12]

行情回顾 - 恒生港股通中国央企红利全收益指数上周上涨4.14%，恒生指数上涨4.04%，恒生科技指数上涨5.34% [1] - 恒生一级行业中原材料业领涨，医疗保健业领跌 [1] - 主动型外资流入港股6402万美元，被动型外资流出5.7亿美元 [1] - 南向资金上周净流入608亿港元 [1] 美国经济与货币政策 - 美国失业率4.3%创近四年新高，新增非农就业连续数月不及预期 [1] - 通胀温和上涨且符合预期，关税影响可控 [1] - 利率期货显示9月降息25bp概率90%，降息50bp概率10%，年内预期降息3次 [1] - 美联储将于9月18日公布利率决议 [1] 港股市场展望 - 美联储降息周期或推动全球配置资金回流估值较低的港股市场 [2] - 恒生指数与美元指数、美债利率呈负相关关系 [2] - 国内降息周期及经济弱复苏背景利好红利策略 [2] - 央企分红意愿和能力较强，港股通央企红利指数股息率达6.25% [2] 指数与ETF产品特征 - 恒生港股通中国央企红利指数PB为0.62，PE为6.98 [2] - 指数自2021年初累计收益141%，相对恒生全收益指数超额收益126% [2] - 华安港股通央企红利ETF（513920）为全市场首支叠加港股、央企、红利三重属性ETF [3] - 基金净值1.6275，规模35.21亿元，周成交额10.27亿元 [4] 指数成份股表现 - 前十大权重股集中分布于原材料业（中国有色矿业4.7%）、工业（中远海控4.3%）、金融业（新华保险4.0%）及能源业（中石化炼化工程3.0%） [5] - 周涨幅最高为中国有色矿业（16.1%），其次为中远海能（13.2%） [5] - 近12月股息率最高为中远海控（12.9%）和东方净外国际（12.0%） [5]

港股市场表现回顾 - 本周港股市场在南向资金、降息预期升温和科技权重股带动下表现强劲，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨4.07%、3.82%、5.31% [13] - 一级行业板块多数上涨，原材料行业周涨幅再次超过6%，资讯科技业在阿里、腾讯等权重股带动下同样上涨超过6% [13] - 地产建筑业和可选消费行业表现强势，周涨幅均超过5.5% [13] - 市场风格呈现大盘价值风格相对较强特征 [13] 港股市场估值水平 - 恒生综合指数的5年PE（TTM）估值分位点达到82.57%，估值水平超过5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周回落，回购公司数量49家（上周59家），总回购金额38.1亿港元（上周55.8亿港元） [27] - 腾讯控股回购金额27.5亿港元位居第一，汇丰控股回购4.9亿港元排名第二，恒生银行回购1.2亿港元排名第三 [26][27] - 信息技术行业回购金额最集中，有12家公司发起回购；可选消费和医疗保健行业各有9家公司回购，工业行业有6家公司回购 [30] - 具体回购数据：腾讯控股回购437.20万股（占总股本0.05%），汇丰控股回购478.08万股（0.03%），恒生银行回购105.00万股（0.06%） [26] 南向资金走向统计 - 阿里巴巴-W获得最大净买入179.99亿元，地平线机器人-W净买入37.96亿元，比亚迪股份净买入24.57亿元 [34] - 金融板块中中国平安净买入18.33亿元，友邦保险净买入10.74亿元，中国太保净买入10.47亿元 [34] - 净卖出方面，泡泡玛特净卖出25.29亿元，盈富基金净卖出19.25亿元，中国电信净卖出13.53亿元 [35] - 信息技术板块出现多只净卖出个股：小米集团-W净卖出10.96亿元，快手-W净卖出8.71亿元，联想集团净卖出7.83亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪 - 中国8月出口3218.1亿美元，同比增长4.4%（低于预期的5.5%）；进口2194.8亿美元，同比增长1.3%（低于预期的3.4%） [39][46] - 8月社会融资规模增量2.57万亿元（略高于预期的2.5万亿元），新增人民币贷款0.59万亿元（低于预期的0.70万亿元） [46] - M1同比增长6.0%（前值5.6%），M2同比增长8.8%（前值8.8%），显示存款搬家入市趋势持续 [46] - 美国非农就业人数下修91.1万人（远高于预期的70万人），劳动力市场表现弱于预期 [42][46] - 美国8月CPI同比增长2.9%（符合预期），核心CPI同比增长3.1%（符合预期），通胀整体可控 [42][46] 政策与行业动态 - 商务部将于9月出台扩大服务消费若干政策举措，工信部将研究人工智能+制造专项行动实施方案 [39] - 乘用车8月零售、出口、批发和生产均创当月历史新高，汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）正式印发 [39][41] - 央行开展6000亿元买断式逆回购操作，前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元（同比多4.66万亿元） [41] - 中美经贸关系方面，商务部对美模拟芯片发起反倾销调查，双方在西班牙举行会谈讨论关税措施等问题 [41][42][43] 投资展望与配置建议 - 看好行业景气度高且受益政策利好的汽车、新消费、创新药、科技板块 [3][46] - 推荐业绩稳健、受益政策利好的低估值国央企红利板块，以及受益降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][46] - 需警惕中美贸易争端影响，建议回避对美业务敞口较大的行业和上市公司 [3][46]

贸易顺差表现 - 欧元区7月商品贸易顺差124亿欧元 较去年同期185亿欧元收窄但高于市场预期117亿欧元 [1] - 对美贸易顺差从160亿欧元缩减至112亿欧元 主要因进口增长11.3%同时出口下降4.5% [1] 进口结构分析 - 总进口额同比增长3.1%达23910亿欧元 食品饮料增长9.3% 化学品增长10.6% 机械车辆增长2.0% [1] - 自中国进口增长3.6% 自英国增长1.0% 瑞士增长7.3% 土耳其增长9.0% [1] 出口结构变化 - 总出口额同比微增0.4%至25150亿欧元 食品饮料增长2.8% 机械车辆增长3.5% [2] - 原材料出口下降4.7% 燃料润滑剂出口大幅下滑18.5% 化学品出口下降6.0% [2]

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4%但环比持平 核心CPI同比上涨0.9%且较7月扩大0.1个百分点 反映居民消费意愿逐步回暖及经济内生动力增强 [1][3][5] - PPI同比下降2.9%但降幅较7月收窄0.7个百分点 工业领域盈利压力缓解 预示工业生产复苏趋势 [4][6] CPI结构分析 - 食品烟酒价格同比下降2.5% 其中猪肉价格降16.1% 鲜菜价格降15.2% 主要受季节性供应增加及产能恢复影响 [3] - 非食品消费领域价格普遍上涨：衣着价格上涨1.8% 生活用品及服务价格上涨1.8% 教育文化娱乐价格上涨1.0% 反映居民生活品质类消费需求提升 [4] - 其他用品及服务价格大幅上涨8.6% 包含化妆品、首饰等可选消费 显示部分消费需求持续释放 [4] 工业端表现 - 工业生产者购进价格降幅收窄0.5个百分点 原材料成本压力减缓 [4] - PPI降幅收窄表明工业企业产品价格趋于稳定 经营预期改善 有利于推动生产扩张及就业复苏 [4][6] 行业影响 - 消费板块中衣着、生活用品、教育娱乐等品质消费领域具备长期需求支撑 [6] - 工业制造业中装备制造、高端制造及原材料板块受益于盈利预期改善 存在回暖机会 [6]

居民消费价格指数(CPI) - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 主要受上年高基数和食品价格涨幅低于季节性水平影响[1] - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第4个月扩大 较上月扩大0.1个百分点[1] - 服务价格同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 影响CPI同比上涨约0.23个百分点[1] - 交通工具价格同比降幅收窄至1.9% 连续6个月收窄 家用器具价格环比上涨1.1% 同比涨幅扩大至4.6%[2] - 服务消费潜力持续释放 家政服务、医疗服务和教育服务价格领涨[2] 工业生产者出厂价格指数(PPI) - 8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势[1][2] - PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为今年3月以来首次收窄[1][3] - 国际原油价格同比下降较多 影响国内油气开采行业价格下降10% 燃料加工行业下降11% 化学原料和制品行业下降6%[3] - 供需关系改善带动部分能源和原材料行业价格环比由降转涨 输入性因素影响石油和部分有色金属价格环比回落[2] 政策效果与市场变化 - 消费品以旧换新政策加力扩围 对覆盖范围内商品价格形成重要支撑[2] - "反内卷"政策对汽车价格战形成约束 促进市场竞争秩序优化[2][4] - 全国统一大市场建设推进 企业无序竞争得到治理 重点行业产能治理有序开展[3] - 新兴产业茁壮成长 科技创新与产业创新深度融合 绿色发展提质增效[3] - 出口结构优化升级 与非美贸易伙伴合作加深 对原材料和产成品价格形成支撑[4] 行业价格表现 - 部分能源和原材料行业价格环比由降转涨 反映供需关系改善[2] - 国内石油和部分有色金属行业价格环比回落 受输入性因素影响[2] - 重点行业价格同比降幅收窄 经济新动能带动相关行业价格回升[3] - 升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨[3]

市场风格展望 - 预计9月市场风格在成长及均衡风格间轮动 [1][5] - 创业板指本周累计上涨2.35% 显著优于沪指跌1.18%和深成指跌0.83% [1] - 市场博弈加剧导致短期波动 估值处于历史相对高位 [5] 流动性特征 - ETF资金流向分化：宽基减仓而行业/主题增仓 A股减仓而港股增仓 [1] - 主动型公募产品进入2021年以来最后一轮密集申赎换手阶段 [1] - 欧美高债务资金利率环境下被迫步入降息周期 人民币资产吸引力持续提升 [2] 配置策略与结构性机会 - 聚焦消费电子、资源、创新药、化工和游戏等领域 [1][2] - 关注有色金属（铜/铝/黄金）、资本品（锂电/风电设备/工程机械/重卡/光伏）及原材料（基础化工/玻纤/造纸/钢铁） [3] - 内需修复领域机会包括食品饮料、生猪养殖、旅游及景区 [3] - 科技成长板块推荐游戏、传媒、互联网、华为产业链（消费电子） [4] - 行业配置关注电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒 [5] 基本面趋势 - 中国制造业全球竞争压力减缓 份额优势转向定价权及利润率长期回升 [2] - 欧美货币扩张配合财政扩张将在9月明确 国内反内卷与消费路径清晰化 [3] - 证券化率视角显示估值仍有上行空间 双轮驱动包括科技成长与PPI修复扩散行情 [4]

市场趋势 - 市场波动性超过基本面变化 市场将逐步冷却并等待基本面信号明确 [1] - 欧美货币扩张与财政扩张预计在九月明确 中国反内卷与消费路径逐步清晰 [1] 受益行业与资产 - 有色金属行业受益于国内反内卷改善经营状况及海外降息后制造业修复 包括铜 铝 黄金 [1] - 资本品行业受益于相同因素 包括锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏 [1] - 原材料行业受益 包括基础化工品 玻纤 造纸 钢铁及原油 [1] - 内需相关领域出现盈利修复机会 包括食品饮料 猪 旅游及景区 [1] - 保险行业长期资产端受益于资本回报见底回升 其次是券商行业 [1]

行情脉络 - 2024年开年A股与港股交替领涨 一季度港股企稳且互联网带动科技行情 二季度新消费与创新药接棒 2025年6月底AH溢价压缩至约120的近年低位 7-8月A股延续强势 港股受流动性趋紧与平台经济补贴战拖累阶段性落后 [2][6] 资金面变化 - 2025年4-5月金管局被动投放流动性 HIBOR一度压至零附近 6月下旬起回收过剩流动性 8月HIBOR快速上行至约4% 港币脱离7.85弱方保证 HIBOR与SOFR隔夜利差回落至约0.36%常态区间 进一步大幅收紧概率不高 资金环境最紧时刻已过 [3][6] 基本面趋势 - 恒指2025年EPS一致预期从7月初6.7%下修至8月末2.35% 主因平台经济利润预期下调与外卖内卷 但港股通成分中原材料与医疗保健行业盈利预期明显上调 监管层对不正当竞争约束趋严及头部平台管理层表态使即时零售价格战有望降温 四季度展望切换至AI赋能与效率修复 互联网板块预期回补 [4][6] 中长期政策框架 - 中国特色金融发展之路强调有效市场与有为政府动态平衡 通过稳市场防疯牛 并购重组 注册制深化与引长钱入市等举措夯实资本市场功能 使股市与宏观政策形成正反馈 [5] 资金结构变化 - 社保 险资 理财等中长期资金入市提速 ETF资金与机构增配趋势明确 存款与理财收益下行背景下 居民与机构权益配置占比具备抬升空间 中期钱往股市走主线未变 [7] 产业赛道发展 - AI算力链 半导体设备材料 军工科技 创新药 人形机器人等国产优势赛道形成技术到商业化链式推进 利好平台型互联网AI商业化与硬科技及上游供给 [8] 外部变量影响 - 美元指数与恒指负相关较强 若9月美联储进入降息通道且四季度美元转弱 港股高卖空占比可能触发空头回补与增持链条 海外资金回流A/H弹性可期 [9] 估值水平 - 恒生科技预测PE约20.3倍 处于2020年7月以来约30%分位 恒指PE-TTM约12.3倍 显著低于标普500 日经与欧股 恒指相对10Y国债风险溢价约6.4% 对全球资金具吸引力 结构性补涨的估值与风险溢价窗口仍在 [11] 互联网科技板块 - 中报后内卷扰动边际弱化 四季度叙事向AI赋能切换 商业化与效率并进 落地方向包括平台AI应用 广告效率提升 云与算力服务协同 内容与生态变现 产业链外溢覆盖国产算力 半导体设备材料 计算机服务与AI原生应用 [12] 创新药板块 - 政策支持体现为集采与支付方式更市场化 全球竞争力抬升体现在ADC/双抗/细胞疗法领域 商业化兑现包括管线转产能与License-out/全球合作 三四季度为学术与医保目录催化集中期 [12] 新消费板块 - 在情绪社交价值与产品力供应链效率两端寻找能讲故事且兑现利润标的 方向包括潮玩 黄金珠宝 城市户外 国货美护 折扣零售 OTA与游戏 以中报/三季报检验真成长 [12] 高股息板块 - 优选金融含部分非银 运营商 公用事业 能源与食品饮料 地产产业链里现金流稳 分红高且可持续标的 [10] 出口链板块 - 四季度观察美国地产链复苏 若美联储降息使房贷利率回落 美国成屋交易边际回暖 地产相关家居 建材 装饰 家电的出口链龙头或迎来订单修复 [13] 弹性补充板块 - 受益反内卷的化工 有色金属含黄金与稀土 新能源车产业链龙头 降息与弱美元背景下黄金价格创新高概率大 黄金股具备β+α双击潜力 [14]

港股市场表现与A股联动 - 2024年以来港股和A股交相辉映共同提升中国股市吸引力 [1] - 2025年6月底至8月底A股持续上涨表现优异 同期港股表现乏力受资金面趋紧及互联网补贴大战影响 [1] 港股流动性环境 - 2025年6月底以来香港流动性环境持续收紧但有望改善 港币汇率脱离7.85弱方保证区间 [1] - 截至2025年8月28日美元SOFR利差和港币HIBOR隔夜利率降至0.36% 处于正常历史区间 后续大幅紧缩概率较小 [1] 港股盈利预测变化 - 2025年7月以来港股盈利预测持续下修 恒生指数2025年EPS同比增速一致预期从7月初6.7%下修至8月31日2.35% [2] - 外卖市场竞争加剧和互联网利润预期下调是主因 但原材料及医疗保健等行业盈利预期大幅上调 [2] - 阿里巴巴中报业绩会后即时零售内卷对互联网巨头业绩和估值的双杀冲击将缓解 [2] 港股估值与资金配置 - 截至8月29日恒生科技预测市盈率20.3倍 处于2020年7月以来29.9%分位数 互联网权重股有补涨动力 [3] - 恒生指数PE-TTM为12.3倍 显著低于标普500指数27.4倍 仍是全球估值洼地 [3] - 恒生指数相对10年期中国国债利率风险溢价达6.4% 远高于美股-0.64%、日股3.38%及欧股3.35% [3] 港股行情展望与风险 - 9月港股补涨动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求 震荡向上慢牛行情有望延续 [3][4] - 9月可能受议息会议及美股"利多出尽"调整影响 但牛市震荡是买入良机 [4] - A股情绪可能短期拖累港股 但历史显示港股在A牛震荡阶段多数跑赢上证指数（9次中仅4次跟随调整） [4] - 卖空占比过高港股或迎外资空头平仓增持 美联储四季度降息预期及弱美元环境使港股性价比强于美股 [4]