财务表现 - 2025年上半年营业收入为6.69亿元，同比下降21.3% [1] - 归母净利润自去年同期亏损1.7亿元扭亏至6093万元 [1] - 扣非归母净利润自去年同期亏损1.98亿元扭亏至2305万元 [1] - 经营现金流净额同比增长3.2%至1.63亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净资产较上年度末微增0.32%至81.05亿元 [2] - 总资产较上年度末增长0.82%至94.73亿元 [2] 管理层信息 - 董事长冯宇霞拥有美国永久居留权及军事医学科学院药理学硕士学位 [2][3] - 冯宇霞自1995年创立公司并持续任职，现任董事长负责发展战略 [3] - 2020-2024年薪酬分别为181.0万元、197.6万元、323.7万元、320.9万元、257.4万元 [3][4] - 近五年薪酬持续高于行业平均水平（95.46万-140.7万元） [4]

市场整体表现 - A股主要指数涨跌不一 沪指跌0.39%报3868点 深证成指涨0.26% 创业板指跌0.75% [1] - 沪深两市成交额2.68万亿元 较上个交易日缩量4621亿元 [1] - 全市场超2800只个股上涨 [1] 行业板块表现 涨幅居前板块 - 鸡肉猪肉概念走高 傲农生物涨停 牧原股份涨7.16% 京基智农涨6.16% [2][4][5] - 游戏板块活跃 三七互娱涨停 冰川网络涨5.06% 姚记科技涨4.70% [2][6][7] - 消费电子板块走高 歌尔股份涨停 奋达科技涨停 立讯精密涨6.17% [8][9] - 美容护理板块普涨 嘉亨家化涨停20.02% 敷尔佳涨4.04% 珀莱雅涨3.90% [2][9][10] - 时空大数据概念拉升 君逸数码涨停19.99% 航天宏图涨14.45% 华胜天成涨停10.02% [2][10][11] 跌幅居前板块 - CRO板块下挫 阳光诺和跌9.88% 美好医疗跌8.00% 海特生物跌7.32% [2][11][12] - 稀土永磁板块走低 包钢股份跌7.36% 中国稀土跌6.86% 北方稀土跌6.79% [2][12][13] - PEEK材料板块下跌 中研股份跌6.90% 新瀚新材跌5.09% 横河精密跌5.04% [2][13][14] - 军工板块下跌 菲利华跌5.96% 天秦装备跌4.73% 爱乐达跌4.55% [2][14][15] 重要市场消息 - 国家发改委开展中央冻猪肉储备收储1万吨 因猪粮比价跌至6:1以下进入三级预警区间 [4][5] - 国家新闻出版署批准166款国产网络游戏和7款进口游戏 单月总量173款创2025年以来新高 [6][7]

核心观点 - 中银国际上调康龙化成目标价至25港元并维持买入评级 因订单动能稳健部分抵消地缘干扰且盈利前景改善[1] - 基于更保守利润率假设小幅下调2025至2026年盈利预测 但上调2027年及之后的收入预测[1] 财务表现 - 上半年收入同比增长15% 主要受首20大跨国药企和欧洲市场贡献带动[1] - 第二季度收入同比增长14% 环比增长8%[1] - 第二季度non-IFRS净利润同比增长16% 环比增长15%[1] 业务板块表现 - 实验室服务和CMC（化学、制造和控制）业务保持良好增长态势[1] - 临床CRO业务趋于稳定[1] - 大分子和细胞基因治疗业务仍然疲弱[1] 订单与项目进展 - 2025年上半年新订单同比增长超10%[1] - 实验室服务订单同比增长10% CMC订单同比增长20%[1] - 新增9个III期和商业化项目[1] 业绩指引与展望 - 维持全年收入增长10%至15%的指引[1] - 预计下半年利润率改善 主要受益于CMC规模效应、实验室服务稳定贡献及临床CRO价格企稳[1] - 大分子和细胞基因治疗业务短期仍拖累利润 但中长期有望实现盈亏平衡[1]

财务业绩 - 2Q2025营业收入33.42亿元人民币，环比增长7.9%，同比增长13.9% [14] - 2Q2025归母净利润3.96亿元人民币，同比下降55.2%，主要因去年同期处置PROTEOLOGIX股权产生高基数投资收益 [14] - 2Q2025 Non-IFRS经调整归母净利润4.06亿元人民币，环比增长16.3%，同比增长15.6% [14] - 1H2025营业收入64.41亿元人民币，同比增长14.9% [15] - 1H2025归母净利润7.01亿元人民币，同比下降37.0% [15] - 1H2025 Non-IFRS经调整归母净利润7.56亿元人民币，同比增长9.5% [15] - 经营活动现金流量净额14.08亿元人民币，自由现金流2.54亿元人民币 [15] - 维持2025年全年收入增长10%~15%的目标不变 [15] 业务板块表现 - 实验室服务1H2025收入38.92亿元人民币，同比增长15.5%，毛利率44.9% [33] - 实验室服务参与795个药物发现项目，生物科学收入占比超55% [33] - CMC服务1H2025收入13.90亿元人民币，同比增长18.2%，毛利率30.2% [34] - CMC服务新签订单同比增长约20%，84%收入来自药物发现服务客户 [34] - 临床研究服务1H2025收入9.39亿元人民币，同比增长11.4%，毛利率12.3% [36] - 临床研究服务执行1,027个CRO项目和1,700+个SMO项目 [36] - 大分子和CGT服务1H2025收入2.11亿元人民币，毛利率-54.7% [37] - 大分子和CGT服务为22个CGT产品提供测试服务，含2个商业化项目 [37] 客户与市场 - 1H2025新签订单同比增长超10% [15] - 全球前20大制药企业收入同比增长48.0% [15][21] - 新增客户480+家，活跃客户2,600+家 [16] - 北美客户收入占比63%，同比增长11.0% [19][20] - 欧洲客户收入占比19%，同比增长30.5% [19][20] - 中国客户收入占比15%，同比增长15.5% [19][20] 产能与研发 - 北京第二园区逐步投入使用，宁波园区引入中国首台低能耗加速器质谱（AMS） [33] - 宁波API生产车间通过FDA审计，绍兴API车间等待FDA最终检查报告 [34] - 临床用药生物偶联车间将于2H2025投产，绍兴二期建设持续推进 [34] - 控股海心智惠，整合临床数据与AI技术 [16][36] - 与浙江大学共建"人工智能生命科学联合研发中心" [16] 管线与项目 - CMC服务管线：409个临床前项目、188个PhI/II项目、21个PhIII项目、23个工艺验证和商业化项目 [16][35] - 临床研究服务：89个PhIII项目、389个PhI/II项目、549个其他临床试验项目 [36] - CGT服务：16个CDMO项目（含1个PhIII、5个PhI/II、10个临床前），17个毒理研究项目 [16][37] ESG与可持续发展 - MSCI ESG评级AA，Sustainalytics行业最高评级 [24][25][29] - 部分园区实现100%可再生电力使用 [26] - 加入联合国全球契约组织（UNGC） [28] - 入选标普全球《可持续发展年鉴2025》并获得"行业推进者"称号 [30] - 扩大ISO 27001认证范围，2H2025推进ISO 14001/45001/22301认证 [29] 费用与现金流 - 销售及分销开支占比2.2%，行政开支占比12.7%，研发投入占比3.9% [41][43][46] - 净利息支出占比0.9% [47][48] - 1H2025资本支出11.54亿元人民币 [49]

财务表现 - 2025年第二季度收入33.42亿元人民币，环比增长7.9%，同比增长13.9% [14] - 2025年第二季度净利润3.96亿元人民币，同比下降55.2% [14] - 2025年上半年收入64.41亿元人民币，同比增长14.9% [15] - 2025年上半年净利润7.01亿元人民币，同比下降37.0% [15] - 非国际财务报告准则净利润2025年第二季度4.06亿元人民币，同比增长15.6% [14] - 非国际财务报告准则净利润2025年上半年7.56亿元人民币，同比增长9.5% [15] - 2025年上半年经营活动现金流量净额14.1亿元人民币 [15] - 2025年上半年自由现金流量2.54亿元人民币 [15] 业务运营 - 新增480+客户，活跃客户2600+，包括全部全球前20大制药公司 [16] - 全球21个研发与生产基地，员工总数22,908人，其中海外员工1,700+ [16] - 20,684名科学家和技术人员，占员工总数90%+ [16] - 收购Aistarfish控股权以提升临床服务效率 [16] - 与浙江大学合作建立"联合研究中心"加速AI技术在生命科学领域应用 [16] 项目管线 - 药物发现项目795个 [17] - 化学、制造和控制项目：23个处于工艺验证和商业化阶段，21个处于III期临床，188个处于I/II期临床，409个处于临床前 [17] - 临床研发服务项目1,027个，其中89个处于III期临床 [17] - 1,700+现场管理组织项目，临床研究协调员团队覆盖150+城市的700+医院和临床试验中心 [17] - 细胞与基因治疗项目：22个放行检测项目（含2个商业化项目），17个毒理学研究项目，16个CDMO项目（含1个III期临床项目） [36] 收入构成 - 中国实体收入占比88%，海外子公司收入占比12% [19] - 实验室服务收入占比60%，小分子CDMO服务收入占比22%，临床研发服务收入占比15%，生物制剂与细胞基因治疗服务收入占比3% [19] - 中国实体收入同比增长15.8%，海外子公司收入同比增长8.9% [19] - 北美地区收入占比63%，欧洲地区收入占比19%，中国地区收入占比15%，其他地区收入占比3% [20] - 前20大制药公司收入同比增长48.0%，其他客户收入同比增长9.5% [20] 各业务板块表现 - 实验室服务：2025年上半年收入38.92亿元人民币，同比增长15.5% [31] - 小分子CDMO服务：2025年上半年收入13.90亿元人民币，同比增长18.2% [32] - 临床研发服务：2025年上半年收入9.39亿元人民币 [35] - 生物制剂与细胞基因治疗服务：2025年上半年收入2.11亿元人民币，同比增长0.1% [36] 可持续发展 - MSCI ESG评级AA级 [22] - 部分园区实现100%使用可再生电力 [23] - 扩大ISO 27001认证范围，预计2025年下半年获得ISO 14001、ISO 45001和ISO 22301认证 [25] - 入选标普全球可持续发展年鉴2025，获评"行业推动者"称号 [26] - 加入联合国全球契约组织 [26] 费用控制 - 研发费用占收入比例：2025年上半年3.9% [47] - 销售与分销费用占收入比例：2025年上半年2.2% [41] - 管理费用占收入比例（不含股权激励）：2025年上半年12.7% [43] - 净财务成本占收入比例：2025年上半年0.9% [45] 未来展望 - 维持2025年全年收入增长10~15%的指引 [15] - 持续建设端到端、完全集成、多模式服务的全球平台 [54] - 全球客户需求保持韧性，中国客户需求预计逐步恢复 [54]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入64.41亿元，同比增长14.9% [2] - 实现归母净利润7.01亿元，同比下降37.0%（主要因上年同期处置PROTEOLOGIX, INC.股权产生大额投资收益影响） [2] - 经调整非国际财务报告准则下归母净利润7.56亿元，同比增长9.5% [2] - 新签订单同比增长超过10% [2] - 经营活动现金流量净额14.08亿元，自由现金流2.54亿元 [3] - 预计2025年全年将连续第二年实现正自由现金流 [3] 客户与业务增长 - 全球前20大制药企业（MNC）客户收入同比增长48.0% [3] - 新增客户超过480家，活跃客户超过2,600家 [3] - 实验室服务收入38.9亿元（同比增长15.5%），毛利率45.2%（同比提升0.7个百分点） [4] - CMC（小分子CDMO）服务收入13.9亿元（同比增长18.2%），毛利率30.5%（同比提升2.2个百分点） [4] - 临床研究服务收入9.4亿元（同比增长11.4%） [4] - 大分子和细胞与基因治疗服务收入2.1亿元（同比增长0.1%） [4] 全球布局与人才 - 全球建立21个研发中心和生产基地（分布在中国、英国、美国） [3] - 全球员工总数22,908名，其中海外员工超过1,700名 [3] - 研发、生产和临床服务员工20,684人，占比超过90% [3] 项目管线进展 - 参与全球新药发现项目795个（同比持续增加） [3] - CMC服务中：工艺验证和商业化项目23个、临床III期项目21个、临床I-II期项目188个、临床前项目409个 [3] - 临床CRO服务项目1,027个（含89个III期临床试验项目） [3] - SMO服务项目超过1,700个 [3] - 细胞与基因治疗测试服务：22个进展中放行项目（含2个商业化项目） [3] - CGT安评服务：17个已完成或进行中毒理试验项目 [3] - 利物浦基因治疗CDMO平台：16个项目（含1个III期临床、5个I/II期临床、10个临床前） [3] 技术与产能建设 - 完成控股海心智惠，推进临床数据与AI技术整合 [3] - 与浙江大学共建“人工智能生命科学联合研发中心” [3] - 中国API产能通过FDA审计（宁波通过最终检查，绍兴等待最终报告） [4][5] - 临床用药ADC生物偶联GMP车间预计2025年下半年投入运营 [5] - 持续推进绍兴二期产能建设以满足CMC业务需求 [5] 行业趋势与驱动因素 - MNC客户收入增长驱动因素：CMC项目管线成熟及实验室服务深化合作 [4] - 生物科学业务高增长原因：小分子药物复杂度提升、新分子类型服务快速增长 [4] - 海外客户需求保持韧性，国内客户需求有望逐步回暖 [5]

业绩指引上调 - 2025年全年收入指引从12%-15%上调至14%-16% [1] 财务表现 - 上半年收益同比增长16.1%至99.5亿元 [1] - 持续经营业务收益增长20.2% [1] - EBITDA同比增长50.5%至42.2亿元 [1] - 纯利同比增长54.8%至27.6亿元 [1] - 公司拥有人应占纯利增长56.0%至23.4亿元 [1] - 经调整纯利同比增长11.6%至28.4亿元 [1] - 经调整纯利率达28.5% [1] 业务发展 - 上半年新签综合项目86个创同期历史新高 [1] - 综合项目总数增至864个 [1] - 未完成订单总额达203.4亿美元 [1] - 三年内未完成订单总额增长至42.1亿美元 [1] 行业环境 - 创新药投融资市场回暖 [1] - 授权交易活跃支撑CXO龙头企业业务增长 [1]

CRO行业表现 - CRO概念股普遍上涨 维亚生物涨12.83%报2.11港元 昭衍新药涨9.23%报24.62港元 康龙化成涨7.27%报22.12港元 药明康德涨5.49%报105.6港元 药明生物涨3.72%报30.66港元 [1] - 药明康德上半年TIDES业务收入达50.3亿元人民币 同比增长141.6% TIDES订单增长与GLP-1领域需求高涨相关 [1] - 创新药板块估值中枢上修 BD资金和二级热度上涨反哺国内新药研发需求 内需CRO有望受益 [1] 行业趋势与订单复苏 - 中国企业成本与效率优势对海外客户吸引力强 外需CDMO订单趋势向好 [1] - 临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳 新签订单稳步复苏 行业或将迎来反转 [2] - 国际CDMO业务定价体系维持合理水平 疫情高基数影响已消化 [2] 宏观环境利好 - 美国7月通胀表现平稳 9月降息障碍大大降低 美联储或下月重启降息 [2] - 投融资整体呈现回暖趋势 [2]

本周新股申购安排 - 本周共有3只新股申购 分布在创业板 沪市主板和北交所三个板块 [1] - 骑士乳业将于周二申购 发行价为5元/股 润本股份和陕西华达将于周三申购 [2] 骑士乳业业务与财务数据 - 公司聚焦乳糖产业 是集牧草种植 奶牛养殖 乳制品及白砂糖生产销售于一体的全产业链综合供应商 [2] - 公司是内蒙古自治区农牧业产业化重点龙头企业 采用农牧乳糖协同循环经济模式 [2] - 2020-2022年营业收入分别为7.07亿元 8.76亿元和9.48亿元 归母净利润分别为2288.15万元 5572.72万元和7162.39万元 [2] 润本股份业务与财务数据 - 公司专注驱蚊与个人护理产品 形成驱蚊产品 婴童护理产品和精油产品三大核心系列 [3] - 线上渠道销售收入贡献度持续超过77% 在天猫平台蚊香液销售额占比连续三年排名第一 2022年达到19.99% [3] - 2020-2022年营业收入分别为4.43亿元 5.82亿元和8.56亿元 归母净利润分别为0.95亿元 1.21亿元和1.6亿元 [3] 陕西华达业务与财务数据 - 公司从事电连接器及互连产品研发生产 产品涵盖射频同轴连接器 低频连接器和射频同轴电缆组件三大类 [3] - 产品按质量等级分为高可靠等级 军品级和工业级 应用于航空航天 武器装备和通讯等领域 [3] - 高可靠产品应用于嫦娥探月 神舟飞船 北斗导航等重点航天工程 军品级应用于导弹 预警机等武器装备 工业级是华为 中兴合格供应商 [4] - 2020-2022年营业收入分别为6.37亿元 7.56亿元和8.02亿元 归母净利润分别为5762.47万元 6674.53万元和6456.95万元 [4] 本周新股上市信息 - 万邦医药和恒兴新材将于周一上市 发行价分别为67.88元/股和25.73元/股 发行市盈率分别为52.6倍和44.35倍 [5] - 万邦医药是综合型CRO企业 提供药学和临床研究服务 核心业务是生物等效性研究 [5][6] - 2020-2022年万邦医药营业收入分别为1.39亿元 2.11亿元和2.61亿元 归母净利润分别为5451.56万元 8187.03万元和9873.38万元 [6] - 恒兴新材属于精细化工行业 围绕有机酮 有机酯和有机酸产业链布局 产品应用于农药 锂电池电解液 香精香料等领域 [6] - 2020-2022年恒兴新材营业收入分别为4.28亿元 5.18亿元和6.77亿元 归母净利润分别为1.25亿元 0.9亿元和0.93亿元 [6]

业务表现 - Chemistry业务收入维持快速增长 Testing业务收入企稳 [2] - 在手订单维持快速增长 [2] 财务指引 - 上调全年收入指引 [2] 评级行动 - 中邮证券8月7日给予药明康德买入评级 [2]