财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%，其中持续经营业务收入同比增长24.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.6亿元，同比增长101.92% [1] - 持续经营业务收入204.1亿元，其中美国客户收入140.3亿元(同比增长38.4%)，欧洲客户收入23.3亿元(同比增长9.2%)，其他地区客户收入9.0亿元(同比增长7.6%) [1] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6% [2] - 生物学业务收入12.5亿元，同比增长7.1% [2] 订单与产能 - 截至2025年6月末持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [1] - TIDES业务在手订单同比增长48.8% [2] - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超4000kL [3] - 美国米德尔顿基地计划2026年末投入运营，新加坡研发及生产基地一期计划2027年投入运营 [3] 资本回报 - 中期分红方案每10股派发现金红利3.5元，共计约10亿元 [1] - 2025年以来现金分红与回购注销规模达近70亿元 [1] - 上半年已完成派发现金分红38.4亿元，包括2024年度分红28.3亿元及2025年特别分红10.1亿元 [2] - 上半年完成价值10亿元A股回购并全部注销，目前正在执行新一轮价值10亿元回购计划，已完成约5亿元 [2] 业务发展 - 公司为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，在亚洲、欧洲、北美等地设有运营基地 [1] - 生物学业务为公司CRDMO业务模式高效引流，持续带来超过20%的新客户 [2] - 常州及泰兴原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查 [3] 业绩展望 - 上调2025年持续经营业务收入增速预期从10%-15%至13%-17% [3] - 上调2025年整体收入目标从415-430亿元至425-435亿元 [3] - 公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入208.0亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入204.1亿元，同比增长24.2% [2] - 归母净利润85.6亿元，同比增长101.9%，经调整non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4% [2] - 上调2025年持续经营业务收入增速预期从10-15%至13-17%，整体收入预期从415-430亿元上调至425-435亿元 [2][6] 业务板块表现 - 化学业务收入163.0亿元，同比增长33.5%，其中TIDES业务收入50.3亿元，同比大增141.6% [5][6] - 测试业务收入26.9亿元，同比下降1.20%，生物学业务收入12.5亿元，同比增长7.1% [6] - 小分子D&M管线累计新增412个分子，截至2025年6月末管线总数达3409个，含76个商业化项目 [5][6] 运营数据与订单 - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [3] - 过去12个月成功合成并交付超过44万个新化合物，2025年上半年R到D转化分子158个 [5] - TIDES业务在手订单同比增长48.8% [6] 股价表现与人事变动 - 7月29日-30日A股累计上涨7.9%，H股累计上涨11.6% [2] - 原董事会秘书张远舟辞任，由韩敏女士接任A股董事会秘书及H股公司秘书 [2][7][8] - 新任董秘拥有十年金融机构工作经验及十年A股/H股上市公司董秘经验 [8][9]

业绩概览 - 公司2025年上半年收入207.99亿元，同比增长20.6% [1] - 毛利91.12亿元，同比增长36% [1] - 母公司持有者应占净溢利82.87亿元，同比增长95.5% [1] - 每股基本盈利2.92元，拟派发中期股息每10股3.5元 [1] - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [1] 收入地域分布 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4% [1] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2% [1] - 中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [1] - 其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [1] 业务板块表现 - 化学业务收入163.0亿元，同比增长33.5% [2] - 小分子药物发现业务成功合成并交付超过44万个新化合物 [2] - 2025年上半年R到D转化分子158个 [2] - 小分子D&M业务收入86.8亿元，同比增长17.5% [2] - 小分子D&M管线总数达3,409个，包括76个商业化项目和84个临床III期项目 [2] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6% [3] - TIDES在手订单同比增长48.8% [3] - TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升16% [3] 产能建设 - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4,000kL [2] - 常州及泰兴原料药基地以零缺陷通过FDA现场检查 [2] - 预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积提升至超100,000L [3]

业绩表现 - 第一季度营业收入96.55亿元，同比增长20.96%，其中持续经营业务收入93.9亿元，同比增长23.1% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润36.72亿元，同比增长89.06% [3] - 持续经营业务在手订单523.3亿元，同比增长47.1% [4] 业务板块 - 化学业务收入73.91亿元，同比增长32.87%，其中TIDES业务收入22.4亿元，同比增长187.6% [1][4] - 测试业务收入12.92亿元，同比下降4.04% [1] - 生物学业务收入6.08亿元，同比增长8.25% [1] 地区分布 - 美国客户收入63.8亿元，同比增长28.4% [1] - 欧洲客户收入13亿元，同比增长26.2% [1] - 中国客户收入15.3亿元，同比下降1.3% [1] - 其他地区客户收入4.5亿元，同比增长3% [1] 业务模式与产能 - 公司采用"一体化、端到端"CRDMO业务模式，化学业务增长突出 [2] - 多肽固相合成反应釜总体积已达41000L，预计2025年底提升至100000L [4] - TIDES业务在手订单同比增长105.5%，成为新增长点 [4] 行业趋势 - 多肽兼具小分子化药及生物药优点，需求具备爆发潜力 [4] - 多肽大规模制备工艺研发能力存在不足，商业化产能受限 [4] - 药企对多肽CDMO服务及原料药供应需求有望提升 [4]

业绩表现 - 2025年一季度营业收入96.5亿元，同比增长21% [1] - 归属于母公司股东的净利润36.72亿元，同比增长89.1%，主要受益于出售药明合联部分股权及处置业务带来的投资收益 [1] - 经调整non-IFRS归母净利润26.78亿元，同比增长40% [1] 业务增长 - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）一季度收入22.4亿元，同比增长187.6% [3] - 截至2025年3月底，持续经营业务在手订单523.3亿元，同比增长47.1% [3] - TIDES业务在手订单同比增长105.5% [3] 市场影响与展望 - 美国市场收入占比66%，美方征收"对等关税"可能对公司业绩产生影响，但具体影响尚不明确 [3] - 公司维持2025年全年业绩指引，预计持续经营业务收入增长10%-15%，经调整non-IFRS归母净利率有望进一步提升 [3] - 2025年整体收入预计达到415亿元至430亿元 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入392.41亿元（-2.73%），归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非净利润99.88亿元（+2.47%） [7] - 化学业务常规项目收入稳健增长，TIDES业务表现亮眼，2024年化学业务营收290.5亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增11.2%；TIDES业务收入58.0亿元（+70.1%），2024年末在手订单同比增103.9%；小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增6.4%，2024年合计增加25个商业化和临床III期阶段项目 [7] - 海外区域常规项目收入平稳增长，经营具较强韧性，2024年来自全球前20大制药企业收入166.4亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增24.1%，来自美国客户收入250.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增7.7%，来自欧洲客户收入52.3亿元，同比增4.4% [7] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为428.79亿元、486.33亿元和542.99亿元，同比增速分别为9.3%、13.4%和11.7%；归母净利润分别为116.04亿元、136.35亿元和157.22亿元，同比增速分别为22.8%、17.5%和15.3%，以3月28日收盘价计算，对应PE分别为16.9倍、14.4倍和12.5倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收（亿元）|392.41|428.79|486.33|542.99| |营收增速|-2.7%|9.3%|13.4%|11.7%| |归母净利润（亿元）|94.51|116.04|136.35|157.22| |归母净利润增速|-1.6%|22.8%|17.5%|15.3%| |EPS(元/股)|3.27|4.02|4.72|5.44| |PE|20.7|16.9|14.4|12.5|[3] 公司基本数据 - 最新收盘价67.79元，一年内最高/最低价70.68/36.36元，市盈率（当前）20.72，市净率（当前）3.34，总股本28.88亿股，总市值1957.77亿元 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|38,690|50,245|65,726|78,183| |现金|18,322|27,232|39,087|48,536| |应收账款|7,952|8,915|10,592|11,826| |其它应收款|989|1,246|1,355|1,530| |预付账款|226|312|298|323| |存货|5,400|5,928|6,868|7,824| |其他|6,697|7,785|8,802|9,590| |非流动资产|41,636|46,117|48,317|49,249| |长期投资|2,326|2,326|2,326|2,326| |固定资产|18,784|22,606|24,965|26,037| |无形资产|1,575|1,510|1,359|1,223| |其他|12,985|13,609|13,521|13,437| |资产总计|80,326|96,362|114,043|127,432| |流动负债|16,226|24,967|31,978|32,662| |短期借款|1,243|1,143|1,093|1,043| |应付账款|1,750|3,441|3,702|3,122| |其他|2,763|2,763|2,763|2,763| |非流动负债|5,014|4,646|4,378|4,090| |长期借款|2,960|2,660|2,360|2,060| |其他|2,054|1,986|2,018|2,030| |负债合计|21,240|29,613|36,356|36,752| |少数股东权益|453|683|821|980| |归属母公司股东权益|58,633|66,066|76,866|89,700| |负债和股东权益|80,326|96,362|114,043|127,432|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12,407|12,910|14,316|15,989| |净利润|9,450|11,603|13,635|15,722| |折旧摊销|2,769|2,714|3,107|3,335| |财务费用|-428|-639|-636|-632| |投资损失|-604|-100|-100|-100| |营运资金变动|1,145|-790|-1,852|-2,533| |其它|-42|4|24|39| |投资活动现金流|-5,518|-496|-300|-4,380| |资本支出|-2,896|-6,571|-5,395|-4,352| |长期投资|-110|0|0|0| |其他|-1,499|-2,512|6,075|5,095| |筹资活动现金流|-3,832|-3,503|-2,161|-2,160| |短期借款|-2,425|-100|-50|-50| |长期借款|2,238|-460|-300|-300| |其他|-756|1,212|2,829|3,619| |现金净增加额|3056|8910|11855|9449|[8] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-2.7%|9.3%|13.4%|11.7%| |营业利润|-2.5%|22.6%|17.2%|15.3%| |归属母公司净利润|-1.6%|22.8%|17.5%|15.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|41.5%|44.7%|45.6%|46.6%| |净利率|24.4%|27.3%|28.3%|29.2%| |ROE|16.0%|17.4%|17.6%|17.3%| |ROIC|19.4%|19.5%|18.7%|18.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|26.4%|30.7%|31.9%|28.8%| |净负债比率|11.0%|8.8%|7.2%|5.8%| |流动比率|2.4|2.0|2.1|2.4| |速动比率|2.1|1.8|1.8|2.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|5.0|5.1|5.0|4.8| |应付账款周转率|13.5|9.1|7.4|8.5| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|3.3|4.0|4.7|5.4| |每股经营现金|4.8|4.5|5.0|5.5| |每股净资产|20.3|22.9|26.6|31.1| |估值比率| | | | | |P/E|20.72|16.87|14.36|12.45| |P/B|3.34|2.96|2.55|2.18|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年营收392.41亿元（-2.73%），剔除特定商业化生产项目同比增5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非归母净利润99.88亿元（+2.47%） [1] - 化学业务核心稳健增长，TIDES业务维持高速增长，2024年TIDES业务收入58.0亿元，同比增70.1%，年末在手订单同比增103.9% [2] - 持续产能投入，预计2025年资本开支达70 - 80亿元，多个基地有建设或产能提升计划 [2] - 预计2025 - 2027年收入分别为426.13/486.03/548.90亿元，同比增8.6%/14.1%/12.9%；归母净利润分别为111.37/129.40/149.06亿元，同比增17.8%/16.2%/15.2% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩公告 - 2024年实现营业收入392.41亿元（-2.73%），剔除特定商业化生产项目同比增长5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非归母净利润99.88亿元（+2.47%）；Q4单季度收入115.39亿元，归母净利润29.17亿元，扣非归母净利润33.06亿元 [1] 业务拆分 - 化学业务收入290.52亿元（-0.41%），毛利率46.39%；测试业务收入56.71亿元（-4.82%），毛利率32.73%；生物学业务收入25.44亿元（-0.34%），毛利率37.70%；2024年终止经营业务收入13.24亿元 [1] 核心业务增长情况 - 化学业务收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%；TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%；2024年末多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年末超100,000L [2] 产能投入情况 - 2024年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积超4,000kL；持续投入瑞士库威基地，2024年口服制剂产能翻倍；推进美国米德尔顿基地建设，计划2026年末投入运营；2024年5月新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营；预计2025年资本开支70 - 80亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为426.13/486.03/548.90亿元，同比增长8.6%/14.1%/12.9%；归母净利润分别为111.37/129.40/149.06亿元，同比增长17.8%/16.2%/15.2% [3] 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,341|39,241|42,613|48,603|54,890| |增长率|2.5%|-2.7%|8.6%|14.1%|12.9%| |归母净利润 (百万元)|9,607|9,450|11,137|12,940|14,906| |增长率|9.0%|-1.6%|17.8%|16.2%|15.2%| |每股收益（EPS）|3.33|3.27|3.86|4.48|5.16| |市盈率（P/E）|21.0|21.4|18.2|15.6|13.6| |市净率（P/B）|3.7|3.4|2.9|2.6|2.2| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E各项目数据及变化情况；财务指标涵盖盈利能力、成长能力、偿债能力、每股指标与估值等方面数据及变化 [10]