纪要涉及的公司 中海油服[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2025年Q1营收108亿元人民币，同比增6.4%，归母净利润8.9亿元人民币，同比增近40%，受益于资源优化配置和全产业链整合[2][3] - **各板块表现** - **钻井平台**：一季度作业48,089天，同比增11.4%，平台利用率显著提升[2][3] - **技术板块**：市场规模平稳，各业务线营收和作业量同比增长[3] - **海洋工程装备板块**：一季度作业天数同比增加近400天，营收增20%[3] - **物探板块**：推动技术转型，海底作业量同比提升，但二维3D采集服务同比回落[2][3][5] - **平台作业情况** - **海外**：五座半潜式钻井平台四座作业，新王号等高日费作业，自升式平台在中东和东南亚利用率高；南巴平台预计二季度末作业[2][6] - **国内**：各钻井平台工作量和利用率高，新入列平台排期饱满，日费价格平稳[6] - **日费情况** - **挪威**：四条船日费约30万美元[2][9] - **海外合同期**：日费稳定[2][10] - **国内**：大部分平台价格议定平稳，新进七个平台价格略有上涨[2][11][12] - **毛利率展望**：2024年油服板块整体毛利率提升，但海外利润率低于国内，远期规模化效应有望提升利润率[2][13] - **财务费用**：一季报显示财务费用下降对业绩增长贡献显著，全年预计稳定在常规水平，下半年浮式生产储油船作业可能带来波动[4][14] - **减值考量**：目前未见经营平台变化，暂无计提减值考量，若外部环境波动可能调整[4][16] - **海外突破** - **技术板块**：获中东主要产油国国家石油公司准入机制，有北海、东南亚技术服务合同，非洲与国际石油公司合作良好[18][19] - **深水业务**：参与巴西深水项目获入场券，国内拓展南海深水业务[20] - **新签平台费率**：预期稳中有升，虽部分区域有波动，但执行合同价格较前期上升[22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 泰国自升式钻井平台3月正式作业，签订Seagull合同相关条款，日费未明确[8] - 南海两条船回国作业日费与国内其他船只一致[15] - 东南亚近期价格回落，受中东暂停平台影响，市场竞争增加[17] - 今年约10亿美元债券到期，还款计划在二季度末至三季度初执行[20] - 公司在油气资源勘探技术上对超深水高温高压工作液及定向设备、定向仪器研发应用投入精力[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入101亿元，同比+9.42%，归母净利润5.94亿元，同比+18.38%；三大产业发展良好，归母净利润大增；加强成本管控，推进数智转型；油服行业景气与中国海油“增储上产”助力发展；维持25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本101.65亿股，总市值407.62亿元，一年最低/最高3.51/4.99元，近3月换手率29.75% [1] 收益表现 - 1M相对收益4.20%，绝对收益0.50%；3M相对收益 - 3.74%，绝对收益 - 4.52%；1Y相对收益 - 2.70%，绝对收益1.80% [4] 事件点评 - 2025Q1国际油价高位震荡，布油均价74.98美元/桶，同比 - 8.3%，环比 + 1.3%；国内油田服务市场增长，公司三大产业稳步增长，开展提质降本增效行动，25Q1归母净利润大增18%；“一利五率”指标改善，25Q1年化ROE为8.7%，同比增长0.6pct，成本费用利润率为6.6%，同比增长0.4pct，截至3月末资产负债率为40.6%，同比上升1.5pct [6] - 能源技术服务产业核心能力建设成效显著，贡献主要利润增量；低碳环保与数字化产业新能源技术服务项目及管道涂敷工作量提升，业绩稳健增长；能源物流服务产业服务工作量和石油化工品销售量增长，业务发展符合预期 [7] 公司优势 - 深入推进降本增效，25Q1毛利率为12.90%，同步上升1.02pct，期间费用率为5.97%，同比下降0.27pct；构建质量管理、成本管理和现场管理体系；加速数智转型，2024年形成10大数字化产品，实现场景建设复用60余项次，推动35个应用场景建设，3类127项算法模型落地应用；数智转型提升效率，如智能注采车间产能提高、产品一次性合格率超99%等 [8] 行业与公司发展前景 - 2025年全球油服市场持续景气，规模将达3265亿美元，同比增长3.3%；母公司中国海油25 - 27年产量增速目标分别为5.9%、2.6%、3.8%，加速油气开发有望打开公司成长空间；公司业务围绕海洋石油生产，加强科技创新，有望实现收入与盈利持续提升 [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元，对应EPS分别为0.42/0.46/0.51元/股，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标详细数据 [14][15]

报告核心观点 - 本周原油价格震荡运行，动力煤价格下行，双焦价格主稳个调，天然气价格下降，油服行业景气回升。展望2025年，原油价格中枢或下降，动力煤底部或强化，双焦景气度有望企稳，天然气需求将持续提升，油服行业有望受益于政策和油价上涨[7][13][14][16][18][20] 投资策略 原油 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周油价震荡运行，建议关注中国海油、中国石油、中国石化[11][12][13] 动力煤 - 港口去库效果一般，大秦检修接近尾声，看好煤企盈利稳中向好，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源[14][15] 双焦 - 铁水产量回升，钢材价格上浮，焦炭需求支撑强，建议关注淮北矿业、平煤股份[16][17] 天然气 - 准东煤制天然气管道一标段开工，本周英美及欧洲气价下降，欧盟价格上限协议或加剧流动性紧张[18][19] 油服 - 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升，钻机活跃度有变化[20][21] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-2.55%，同比-19.54%；行业价格百分位环比-1.04%；涨幅较大的能源品种为WTI原油、布伦特原油，跌幅较大的为美国、英国、日韩天然气[22][31] 原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周Brent和WTI原油价格上涨，2025年油价中枢或下降[35][36][37][38] 供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 动力煤 - 动力煤企业受政策管控，周期性弱化，疆煤外供给增速或放缓，价格中枢有望稳定，2025年底部或强化，建议关注中国神华等公司[62][88][91] 双焦 - 焦煤总量充足但主焦煤结构性不足，需求端稳定下景气度有望企稳，建议关注淮北矿业等公司[95][96][112] 天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和推升天然气需求，本周美国、欧洲气价下降，LNG市场先涨后跌，2025年国内需求有望高增长，海外价格中枢或回落[115][116][117][119]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，长期看好“三桶油”及油服板块，能源价格下降利好下游炼化企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业景气叠加业绩持续兑现，坚定看好油服板块 资本开支维持高位叠加“增储上产”持续推进，国内外油服市场持续景气 - 2025年全球上游资本开支有望回升，预计达5824亿美元以上，同比增长5%，2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上同比下降7.9% [1][10] - 2024年全球油服市场规模达3161亿美元，同比增长3%，2025年有望达3265亿美元，同比增长3.3% [10] - 截至2025年3月，全球自升式平台平均日费10.36万美元/天，同比增长6.7%，环比增长0.4%；半潜式平台平均日费24.84万美元/天，同比增长2.7%，环比增长9.9% [1][15] - “三桶油”2018 - 2024年上游资本开支合计CAGR为6.6%，2025年中国石油、中国石化、中国海油上游资本开支计划分别为2100、767、1300亿元，2024年油气当量产量分别同比增长2.2%、2.2%、7.2%，2025年预计分别同比增长1.6%、1.3%、5.9% [2][18] 油服企业业绩持续兑现，经营质量改善投资价值凸显 - 2022 - 2024年，中海油服、海油工程、海油发展归母净利润三年CAGR分别为15%、22%、23%，2025Q1分别实现归母净利润8.87、5.41、5.94亿元，分别同比增长40%、14%、18% [3][25] - 2025Q1，中海油服钻井平台作业日数为4889天，同比+11.4%，自升式、半潜式平台可用天使用率分别为91.9%、90.4%，分别同比+7.6pct、+4.2pct；海油发展能源技术服务和低碳环保与数字化产业业绩增长 [30] - 2025Q1，海油工程建造业务钢材加工量较上年同期下降19%，安装等海上作业投入船天较上年同期增长23%，作业重点转向海上安装使业绩增长 [32] - 2025Q1，斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯毛利率分别较24年全年水平-1.6pct、-2.5pct、+2.0pct，中海油服、海油工程、海油发展分别较24年全年水平+1.9pct、+3.9pct、-1.7pct；年化ROE方面，中海油服、海油工程、海油发展25Q1分别较24年全年水平+0.7pct、-0.3pct、-5.5pct [4][37] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示原油价格走势、布伦特 - WTI及布伦特 - 迪拜现货结算价差、WTI总持仓和净多头持仓、美国亨利港天然气价格、荷兰TTF天然气期货价格等数据 [44] 中国原油期货价格及持仓 - 展示中国原油期货主力合约结算价、与布伦特原油期货主力合约价差、总持仓量和成交量等数据 [57] 原油及石油制品库存情况 - 展示美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地原油及石油制品库存情况 [66] 石油需求情况 - 展示全球原油需求及预测、三大石油组织对25年原油需求增长预测、美国汽油消费及预测、美国和欧洲炼厂开工率、中国原油进口量和加工量、山东地炼开工率等数据 [78] 石油供给情况 - 展示非OPEC国家原油供给、全球钻机数、OPEC总产量及沙特产量、利比亚和尼日利亚月度产量、美国原油产量和钻机数等数据 [89] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH、MTO价差，新加坡汽油、柴油、煤油与原油价差等数据 [100] 其他金融变量 - 展示WTI与标普500指数、美元指数关系，原油运输指数等数据 [114]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利润同比提升，业绩超预期，毛利率增长，期间费用率下降，资产负债率下降，经营质量改善 [7] - 钻井板块作业量显著提升，平台使用率达历史高位，海上油气开发景气上行，未来业绩弹性大 [7] - 油田技术服务持续稳定增长，已成为核心业务，毛利率波动稳定，未来业绩增长将更稳健 [7] - 船舶板块作业量同比显著提升，物探业务阶段性下滑，船舶业务有向上空间，物探业务有望逐步恢复 [7] - 中海油资本开支维持高位，大股东增持彰显发展信心 [7] - 维持2025 - 2027年盈利预测，对应PE分别为17X、14X和12X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月23日收盘价13.29元，一年内最高/最低19.09/12.41元，市净率1.4，股息率1.58%，流通A股市值393.45亿元，上证指数3296.36，深证成指9935.80 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.37元，资产负债率45.58%，总股本47.72亿股，流通A股29.6亿股，流通B股无，H股18.11亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|48302|9.5|3137|4.1|0.66|15.7|7.2|20| |2025Q1|10798|6.4|887|39.6|0.19|17.6|2.0| - | |2025E|51882|7.4|3711|18.3|0.78|16.4|7.9|17| |2026E|56888|9.6|4460|20.2|0.93|17.0|8.7|14| |2027E|63140|11.0|5394|20.9|1.13|17.6|9.5|12| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|44109|48302|51882|56888|63140| |其中：营业收入|44109|48302|51882|56888|63140| |减：营业成本|37104|40722|43382|47204|52011| |减：税金及附加|66|83|88|99|109| |主营业务利润|6939|7497|8412|9585|11020| |减：销售费用|6|3|3|4|4| |减：管理费用|1036|1133|1217|1334|1481| |减：研发费用|1254|1385|1556|1707|1894| |减：财务费用|853|624|899|831|674| |经营性利润|3790|4352|4737|5709|6967| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-57|6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-10|19|-40|-5|-5| |加：投资收益及其他|464|421|421|421|421| |营业利润|4262|4836|5113|6121|7379| |加：营业外净收入|-19|-168|-168|-168|-168| |利润总额|4243|4667|4945|5953|7211| |减：所得税|960|1268|924|1121|1367| |净利润|3283|3399|4021|4832|5844| |少数股东损益|269|262|310|373|451| |归属于母公司所有者的净利润|3013|3137|3711|4460|5394| [9]

石油化工行业 - 2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上勘探开发投资同比下降7.9%，预计2025年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5% [3] - 国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望持续受益 [3] 农林牧渔行业 - 4月18日全国外三元生猪均价为14.97元/kg，周环比+2.11%，15公斤仔猪均价37.11元/公斤，周环比下跌0.24% [4] - 商品猪出栏均重为128.57kg，周环比下降0.24kg，全国冻品库容率为14.88%，环比下降0.06pct [4] 医药生物行业 - 我国对美国加征关税政策将推高进口医疗器械成本，推动国产替代加速 [5] - 利好国内具有创新属性及高壁垒、供应链多元或自主可控的医疗器械领域，如医学影像设备、基因测序设备、临床质谱仪器、手术机器人以及电生理等赛道 [5] 江苏银行 - 2024年全年实现营收808亿，同比增长8.8%，归母净利润318亿，同比增长10.8% [6] - 加权平均净资产收益率（ROAE）13.6%，同比下降0.9pct [6] 中信特钢 - 2025年一季度实现营业总收入268.40亿元，同比-5.59%，环比+4.44% [7] - 归母净利润13.84亿元，同比+1.76%，环比+7.31% [7] 华测导航 - 2024年实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.83亿元，同比增长29.89% [7] - 2025年整体经营目标为归母净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25% [7] 晶丰明源 - 业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，包括LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线 [8] 其他行业观点 - 市场小市值风格显著，大宗交易组合再创新高 [9] - 转债表现仍好于权益市场 [9] - 二级市场价格整体呈现上涨趋势，产权类REITs表现相对较优 [9] - 本周线缆开工率创年内新高，TC续创历史新低 [9] - 北港短暂封航拉高港口库存，气温持续偏高需求复苏有望 [9]

石油化工行业 - 2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上勘探开发投资同比下降7.9%，预计2025年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5% [5] - 国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望持续受益 [5] 农林牧渔行业 - 4月18日全国外三元生猪均价为14.97元/kg，周环比+2.11%，15公斤仔猪均价37.11元/公斤，周环比下跌0.24% [6] - 商品猪出栏均重为128.57kg，周环比下降0.24kg，全国冻品库容率为14.88%，环比下降0.06pct [6] 医药生物行业 - 我国对美国加征关税政策将推高进口医疗器械成本，推动国产替代加速 [7] - 利好国内具有创新属性及高壁垒、供应链多元或自主可控、美产仪器占比高的医疗器械领域，如医学影像设备、基因测序设备、临床质谱仪器、手术机器人以及电生理等赛道 [7] 江苏银行 - 2024年全年实现营收808亿，同比增长8.8%，归母净利润318亿，同比增长10.8% [8] - 加权平均净资产收益率（ROAE）13.6%，同比下降0.9pct [8] 中信特钢 - 2025年一季度实现营业总收入268.40亿元，同比-5.59%，环比+4.44%；实现归母净利润13.84亿元，同比+1.76%，环比+7.31% [9] 华测导航 - 2024年实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89% [9] - 2025年整体经营目标为归母净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25% [9] 晶丰明源 - 公司业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线 [10] 其他行业观点 - 市场小市值风格显著，大宗交易组合再创新高 [11] - 转债表现仍好于权益市场 [11] - 二级市场价格整体呈现上涨趋势，产权类REITs表现相对较优 [11] - 本周线缆开工率创年内新高，TC续创历史新低 [11] - 北港短暂封航拉高港口库存，气温持续偏高需求复苏有望 [11]

贝克休斯油服：美国钻井公司四周以来首次增加油气钻机数量。 ...

财务表现 - 2024年实现营业收入9 51亿元 同比略微收窄3 02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润432 18万元 扣非净利润4492 69万元 同比增长13 37% [1] - 西南地区营业收入5 33亿元 同比增长14 42% 新疆地区营业收入2 45亿元 同比上升23 41% [1][3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0 5元(含税) [5] 业务布局 - 国内业务聚焦新疆常规油气和煤层气 西南页岩气和致密气 山西煤层气和致密气 国际市场以乌克兰为主 [1] - 拥有20部20—70型钻机 90套无线随钻和地质导向仪器 41台固井泵和灰车 具备年完成40万米进尺的服务能力 [2] - 2024年完成钻井167口 压裂501段 总进尺29 1万米 [3] 客户结构 - 国内主要客户包括中石油西南/新疆/吉林油田分公司 重庆/四川页岩气勘探开发公司 [2] - 新疆市场新增新疆亚新煤层气 乌鲁木齐国盛汇东新能源等客户 实现从油到气的转型 [2][3] 战略转型 - 向上游油气资源勘探开发转型 取得加拿大阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省10个租区 面积1510 038公顷的油气权益 [4] - 通过优化客户结构 控制设备规模 提升技术水平 推进数字化建设实现降本增效 [3] - 提出稳固新疆 西南传统市场 积极开发新市场的策略 [3]

文章核心观点 公司致力于为油气田开发提供全方位解决方案和技术服务，以钻完井一体化业务为主业，同时布局清洁能源和CCUS业务；行业受供需、地缘政治等因素影响，呈现周期性，当前行业景气度提升，公司射孔技术国际领先，但参股子公司业绩承诺未完成事项仍在处理中 [5][17][20] 公司业务情况 主要业务 - 钻完井一体化业务以射孔为核心竞争力，涵盖定向钻井、测井、射孔、压裂增产等业务，打造综合服务模式 [5] - 清洁能源业务围绕井口天然气回收开展，提供全流程技术服务，解决非常规油气开发回收利用难题 [8] - CCUS业务围绕二氧化碳在油田中的应用，包含驱油、压裂和吞吐等技术服务，实现埋存与利用兼顾、减排与增效双丰收 [9] 业务细分 - 定向钻井业务提供MWD、LWD等技术服务，实现精确钻井目标 [7] - 测井业务提供全流程服务，准确反映地下岩层情况 [7] - 射孔业务提供多种技术服务和器材销售，提高油气田开发效率 [7] - 压裂增产业务提供爆燃压裂等技术服务，提高油气井产量和采收率 [7] 行业现状及发展阶段 全球石油市场 - 2024年国际原油价格呈M形区间震荡，布伦特原油期货均价80.53美元/桶，全球原油市场供应偏紧，推动油公司加大投资，行业景气度提升 [10] - 2024年全球原油需求1.03亿桶/日，同比增长0.57%；供应1.04亿桶/日，同比增长0.91% [10] 北美页岩油市场 - 2024年美国原油产量1321万桶/日，同比增长2.19%，公司北美业务所在区域产量占全美63%，增速7.14% [11] - 2024年美国页岩油产量880万桶/日，同比增长2.95%，公司北美业务重点板块产量占美国页岩油产量68%，增速5.22% [12] 中国油气市场 - 2024年国内新增石油探明地质储量约15亿吨，新增天然气探明地质储量近1.6万亿立方米，油气产量当量首次超4亿吨 [13][14] - 2024年国内原油产量2.13亿吨，同比增长1.8%；页岩油产量突破600万吨，同比增长超30%；页岩气产量达250亿立方米以上 [14] - 2024年国内原油进口5.53亿吨，对外依存度71.9%；天然气表观消费量4261亿立方米，同比增长8%；产量2464亿立方米，同比增长6.2%，对外依存度42.7% [14] - 公司国内业务区域鄂尔多斯盆地油气产量当量约9750万吨，新疆地区重点含油气盆地全年油气产量当量达6600万吨 [14] 天然气市场 - 四川盆地是重要天然气生产基地，资源储量66万亿立方米，2024年产量突破700亿立方米，同比增长6% [15] 绿色转型 - 油气行业加速绿色转型，CCUS技术可提高原油采收率15%以上，国家规划打造3个千万吨级碳驱油碳埋存超级能源盆地 [16] 行业周期性特点 - 油服行业与石油天然气行业联系紧密，长期随全球经济和人口增长呈稳定上升态势，短期受国际经济水平影响呈现周期性，还受地缘政治、宏观政策等因素综合影响 [17] 公司行业地位 - 公司是油气田开发解决方案和技术服务提供商，具备钻完井一体化全产业链服务能力，射孔技术国际领先 [18] 重要事项 - 公司参股子公司一龙恒业原股东未完成业绩承诺，公司行使回购权未获履行，申请仲裁和强制执行，股权拍卖一拍、二拍均流拍，法院正在合议后续流程 [20]