核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司的半年度业绩表现和业务进展，重点关注金融、科技、消费、工业金属等领域的增长动力和投资机会 [1][2] 金融行业 - 江苏银行2025H1实现营业收入448.64亿元，同比增长7.78%，归母净利润202.38亿元，同比增长8.05% [4] - 净利息收入329.39亿元，同比增长19.10%，非利息净收入31.86亿元，同比增长5.15% [4] - 资产总额达4.79万亿元，同比增长26.99%，存款同比增长23.56%，其中活期存款同比增长27.54% [4] - 不良率为0.84%，创历史新低，逾期率1.10%，拨备覆盖率331.02% [5] - 预测2025-2027年营收为895亿元、951亿元、1025亿元，归母净利润为345亿元、368亿元、397亿元 [5] 软件开发行业 - 金山办公2025H1营业总收入26.57亿元，同比增长10.12%，扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77% [6] - Q2营业总收入13.56亿元，同比增长14.14%，扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57% [7] - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%，WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [8] - 全球月活设备数达6.51亿，同比增长8.56%，其中国内付费用户数4179万，同比增长9.54% [9] - 海外付费用户数189万，ARPU为136.51元/年，WPS AI月活用户数达2951万，渗透率70.61% [9][10] - 毛利率85.03%，研发费用率36.07%，同比上升2.6个百分点 [13] - 灵犀智能体上线，整合AI PPT、AI写作等功能，参照Microsoft 365 Copilot月活已突破1亿 [14] - 预测2025-2027年收入61.99亿元、75.43亿元、91.67亿元，归母净利润19.36亿元、22.90亿元、29.20亿元 [14] 债券市场 - 债市大幅上行空间有限，基金赎回属短期冲击，理财配债行为稳健，破净率无明显提升 [15] - 利率上行后达到理财、农金社、保险等左侧机构合意点位，承接意愿增加 [15] - 股市情绪火热，股债跷跷板效应明显，风险偏好上升压制债市行情 [16] - 负债端稳定机构可关注配置机会，负债端不稳定机构需等待进一步做多机会 [17][18] - R007收于1.48%，DR007收于1.47%，减少1BP，6个月国股转贴利率收于0.64%，减少4BP [19] - 全市场杠杆率107.1%，较上周减少0.2个百分点，理财破净率1.7% [20] 休闲食品行业 - 洽洽食品2025H1营收27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68% [21] - Q2营收11.81亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.11亿元，同比下降88.17% [21] - 毛利率20.31%，同比下降8.10个百分点，Q2毛利率21.42%，同比下降3.56个百分点 [22] - 葵花子毛利率20.93%，同比下降7.67个百分点，坚果类毛利率14.77%，同比下降13.95个百分点 [22] - 葵花子收入17.72亿元，同比下降4.4%，坚果类收入6.14亿元，同比下降7.0% [23] - 电商收入4.51亿元，同比增长24.8%，海外收入2.78亿元，同比增长13.2% [23] - 预测2025-2027年营收72.16亿元、76.81亿元、81.64亿元，归母净利润5.01亿元、7.30亿元、8.89亿元 [25] 工业金属行业 - 云铝股份2025H1营业收入290.8亿元，同比增长18%，归母净利润27.7亿元，同比增长10% [26] - Q2营业收入146.7亿元，环比增长2%，同比增长10%，归母净利润17.9亿元，环比增长84%，同比增长32% [26] - 铝产品产量161.32万吨，同比增长15.6%，氧化铝产量66.97万吨，同比下降7.4% [27] - 电解铝营业收入169.0亿元，同比增长22.13%，毛利率15.02%，同比下降0.41个百分点 [27] - 铝加工营业收入118.3亿元，同比增长13.4%，毛利率13.1%，同比下降2.51个百分点 [27] - Q2广西氧化铝均价3072元/吨，环比下降892元/吨，同比下降626元/吨 [27] - 中期分红提升至40%，每10股派发现金红利3.2元，共计分红11.1亿元 [28] - 预测2025-2027年营收583.7亿元、601.1亿元、619.0亿元，归母净利润65.34亿元、71.89亿元、78.74亿元 [29] 化学原料行业 - 卫星化学现有C3产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯，C2产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯 [31] - α-烯烃综合利用项目一阶段总投资121.50亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置等 [32] - 一阶段项目预计2026年初投产，每年可实现营收162.4亿元，净利润29.5亿元 [32] - 二阶段建设3套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置等，全部投产后每年营收309.21亿元 [32] - 美国乙烷产量从2014年109万桶/天增长至2024年283万桶/天，年均复合增速10.01% [33] - 预测2025年美国乙烷产量290万桶/天，需求237万桶/天，供应宽松 [34] - 预测2025-2027年营收553.35亿元、713.54亿元、848.29亿元，归母净利润68.24亿元、90.98亿元、103.66亿元 [34] 数字媒体行业 - 芒果超媒2025H1营收59.6亿元，同比下降14.3%，归母净利润7.6亿元，同比下降28.3% [35] - 销售费用率13.08%，同比上升2.12个百分点，研发费用率1.82%，同比上升0.54个百分点 [36] - 会员业务营收24.96亿元，同比增长0.4%，占互联网视频业务总收入51% [37] - 月活用户超2.8亿，同比增长10.6%，剧集《国色芳华》集均播放量突破4000万 [37] - 广告业务营收15.87亿元，同比下降7.8%，Q2广告营收环比回暖 [38] - 运营商业务营收8亿元，同比增长7%，推出电视弹幕产品覆盖3000万用户 [39] - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍，小芒电商首次实现半年度盈利，收入4.5亿元 [40] - 国际APP累计下载量2.95亿，较年初增长13.8% [41] - 预测2025-2027年营收130.96亿元、143.37亿元、155.00亿元，归母净利润14.45亿元、17.24亿元、19.56亿元 [41] 饮料乳品行业 - 妙可蓝多2025H1营收25.67亿元，同比增长7.98%，归母净利润1.33亿元，同比增长86.27% [42] - Q2营收13.34亿元，同比增长37.09%，归母净利润0.51亿元，同比增长42.54% [42] - 奶酪业务收入21.36亿元，同比增长14.85%，占主营业务收入83.67% [43] - 即食营养系列收入10.83亿元，同比增长0.62%，餐饮工业系列收入8.16亿元，同比增长36.26% [43] - 家庭餐桌系列收入2.36亿元，同比增长28.44% [43] - 毛利率30.8%，同比下降0.32个百分点，销售费用率17.37%，同比下降5.33个百分点 [45] - 净利率5.18%，同比上升1.19个百分点，Q2净利率3.79%，同比上升1.08个百分点 [45] - 预测2025-2027年营收53.44亿元、60.72亿元、68.80亿元，归母净利润2.40亿元、3.50亿元、4.50亿元 [46] - 天润乳业2025H1营收13.95亿元，同比下降3.30%，归母净利润-0.22亿元，亏损收窄 [47] - Q2营收7.7亿元，同比下降3.94%，归母净利润0.51亿元，同比扭亏 [47] - 疆内营收7.48亿元，同比增长2.96%，疆外营收6.07亿元，同比下降12.87% [48] - Q2疆内营收3.93亿元，同比增长10.65%，疆外营收3.56亿元，同比下降17.21% [48] - 常温产品营收7.38亿元，同比下降5.30%，低温产品5.58亿元，同比下降3.88% [48] - 乳制品销量16.23万吨，同比增长8.89%，Q2归母净利率6.67%，扣非归母利润率7.63% [49] - 牛只存栏5.44万头，成母牛年均单产11.7吨，同比增长10.48% [49] - 预测2025-2027年营收27.45亿元、29.12亿元、31.04亿元，归母净利润0.61亿元、1.79亿元、2.11亿元 [50] 白酒行业 - 今世缘2025H1营业总收入69.51亿元，同比下降4.84%，归母净利润22.29亿元，同比下降9.46% [51] - Q2营业总收入18.52亿元，同比下降29.69%，归母净利润5.85亿元，同比下降37.06% [51] - 特A+类产品营收同比下降7.37%，特A类产品营收同比增长0.74%，A类产品营收同比下降10.04% [52] - Q2特A+类产品营收同比下降32.06%，特A类产品营收同比下降28.24%，A类产品营收同比下降40.00% [52] - 江苏省内市场营收同比下降32.18%，省外市场营收同比增长4.78% [52] - Q2销售毛利率72.81%，同比下降0.21个百分点，销售费用率同比上升6.79个百分点 [53] - 销售净利率31.58%，同比下降3.69个百分点，合同负债6.00亿元，同比减少0.28亿元 [54] - 预测2025-2027年营收104.83亿元、114.90亿元、128.11亿元，归母净利润30.34亿元、33.47亿元、37.88亿元 [54]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [4][8] 核心观点 - 公司正处于渠道改革阵痛期 2025年H1收入同比-9.3% 归母净利润同比-55.2% 但改革成功后有望突破渠道与新品不匹配的桎梏 [1] - 海外市场取得突破性增长 2024年境外收入同比增长1761.54% 越南市场销售额超1亿元 印尼、马来西亚等市场潜力巨大 [1][118] - 产品创新优势显著 综合果仁及豆果系列5年CAGR达32.37% 2024年保持39.8%高增速 成为第一大品类(营收占比31.23%) [2][92] - 全渠道布局成效显现 零食量贩渠道收入占比超20% 电商渠道2025年H1逆势增长12.42% 山姆渠道年销售额超2.5亿元 [2][109][114] 公司发展历程与业务结构 - 公司以青豌豆、蚕豆、瓜子仁"老三样"起家 现已拓展至坚果炒货、豆果套餐、烘焙膨化等多品类组合 [1][25] - 2018-2024年营业收入和净利润6年CAGR分别为16.32%和21.00% 展现出较强成长力 [1][29] - 股权结构集中 实控人严斌生持股56.24% 有利于战略稳定执行 [22] 财务表现分析 - 2024年营业收入22.57亿元(同比+22.18%) 归母净利润3.76亿元(同比+14.32%) [9][29] - 毛利率保持35.46%较高水平 销售费用率降至12.67% 费用控制成效显著 [61] - 分产品看 综合果仁及豆果系列营收占比31.23%增速39.80% 青豌豆系列占比23.21%增速12.56% [37] 产品创新与竞争优势 - 擅长口味研发 推出黑金蒜香菜味翡翠豆、鲜萃冻干榛果等创新产品 符合山姆等高端渠道调性 [3][92] - 口味型树坚果市场规模约55亿元(占树坚果市场10%) 预计未来将超150亿元 公司在该领域具备先发优势 [2][96] - 产品单价带持续上移 熔岩脆片坚果黑巧系列单价达0.62元/克 显著高于传统品类 [93] 渠道拓展战略 - 建立8大事业部体系 覆盖袋装、散装、零食直营、高端会员、电商、流通、特渠及出口全渠道 [102][105] - 零食量贩渠道与零食很忙、赵一鸣等头部品牌合作 2024年收入占比超20%且保持两位数增长 [3][109] - 山姆渠道表现亮眼 芥末味夏威夷果2024年终端销售额超2.5亿元 新推两款产品具备亿元级单品潜力 [3][114] 海外市场布局 - 越南市场成功验证商业模式 建立胡志明和河内双仓库 覆盖1600公里城市带 [121] - 2024年境外经销商增加16家达31家 实际海外收入推测约2亿元(报表端8318.66万元) [118] - 正加速印尼本地建厂 东南亚总人口6亿且消费结构升级 印尼休闲零食市场规模达22.3亿美元 [120] 行业发展趋势 - 中国休闲食品行业2025年市场规模预计9720亿元 近5年CAGR4.64% [67] - 行业集中度CR5为15.8% 较美国(40.9%)日本(27.6%)仍有提升空间 龙头公司市占率有望提高 [78] - 坚果炒货行业规模2285亿元(同比+7.6%) 线上渠道占比提升3.1pct 公司在线下青豆/豌豆销售额排名第一 [83][84] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为2.54/3.72/4.39亿元 对应EPS为2.73/3.99/4.71元 [8][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22/15/13倍 估值具备吸引力 [8]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收27.5亿元，同比下降5.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8864万元，同比大幅下降73.7% [1] - 第二季度净利润仅1139万元，为上市以来单季度最差水平 [1] - 上半年净利润0.886亿元为2013年以来最低表现 [1] 成本与毛利率压力 - 葵花籽原料成本上升因2024年9月内蒙古收获期阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少 [1] - 葵花籽产品营收17.7亿元，占总营收64.4% [3] - 巴旦木和腰果等坚果原料受供需关系及天气影响，采购价格上涨 [3] - 坚果类产品营收占比22.3%，为公司第二大品类 [3] 产品结构转型 - 公司自2017年推出坚果品类作为第二增长曲线，2024年坚果业务营收19.24亿元，占总收入26.97% [3] - 2025年上半年坚果类产品营收占比下滑至22.3% [4] - 推出魔芋产品"魔芋公主"定位健康零食新赛道，线上渠道售价24.9元/50袋（10克规格） [5] - 推出瓜子仁冰淇淋产品，包括香草、山核桃、焦糖三种风味，3只售价14.9元 [5] - 魔芋产品初期销量表现平淡，两款产品仅售160多单 [5] 渠道竞争与变革 - 休闲食品行业渠道格局显著变化，折扣化、近场化趋势加剧 [7] - 传统渠道如大卖场、超市客流持续下滑，公司在该类渠道销售占比较大 [7] - 盒马自有品牌香瓜子售价9.9元（308克），较公司红袋香瓜子13.9元（350克）更具价格优势 [7] - 公司加大山姆等新渠道投入，一季度山姆会员店收入增长50%-60% [9] - 零食量贩渠道实现翻倍增长 [9] - 海外市场营收增速达13%，计划布局印尼、中东市场并发展线上渠道 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入19.4亿元，同比增长8.21% [1] - 净亏损0.51亿元，同比由盈转亏 [1] - 销售毛利额下降导致亏损 [1] 门店结构 - 门店总数2979家，同比减少14.2% [1] - 直营门店1395家占比47%，加盟门店1584家占比53% [1] - 加盟占比逐年提升，体现向连锁管理服务+供应链平台转型趋势 [1] 渠道拓展 - 新增经销商44家 [2] - 经销特通业务重点布局交通枢纽及教育场景 [2] - 深化高铁特通渠道矩阵，拓展上海局、武汉局礼赠业务及手推车、VIP候车室服务模式 [2] 新业务发展 - 成功开拓校园营养餐领域，落地苏州城区学校配餐项目 [2] - 通过深圳礼品展等平台强化外区域招商 [2] - 创新"下午茶定制"、"专属配餐"项目赋能经销商 [2] 区域战略 - 协同经销商开发服务终端大客户 [2] - 持续培育核心经销商网络规模及销售贡献 [2] - 进一步扩大华东区域销量与市场影响力 [2]

财务表现 - 2025上半年营业总收入19.4亿元 同比增长8.21% [1] - 归属母公司股东净利润亏损5068.39万元 上年同期盈利1492.45万元 [1] - 基本每股收益-0.15元 [1] 业绩变动 - 营业收入实现正向增长但净利润由盈转亏 [1] - 净利润同比大幅下滑 盈利状况出现明显恶化 [1]

核心财务表现 - 2025上半年实现营业收入11.24亿元 净利润1.12亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利1元 合计派发现金4472.89万元（含税） [1] - 上市以来累计分红6.38亿元 为IPO募资净额的4倍 [1] 产品业务发展 - 休闲鱼制品营收7.57亿元 同比增长7.61% [1] - 推出零防腐剂益生菌豆干 鲜拌摇摇干等创新产品 [1] - 蔬菜制品（魔芋）营收超3400万元 8月上新麻酱魔芋产品 [2] - 推出无抗生素可生食溏心鹌鹑蛋 培育"七个博士"品牌 [2] - 下半年全面升级鹌鹑蛋为无抗生素产品 [2] 研发创新投入 - 上半年研发投入2580万元 同比增长约18% [2] - 研发费用率高于行业平均水平 [2] - 拥有博士后实践基地 省级工程技术中心等科研平台 [2] 渠道拓展成效 - 直营渠道营收增长超29% 境外营收同比增长40% [2] - 量贩零食渠道营收同比增长超50% [2] - 加速布局量贩零食 内容电商及海外新兴渠道 [2] - 下半年计划通过新品铺市助推量贩渠道月销爬坡 [2] 品牌建设举措 - "劲仔"入选工信部首批中国消费名品名单 [3] - 冠名《新说唱2025》 开展摸鱼大会等年轻化营销活动 [3] - 传播自由快乐 身心愉悦健康的品牌理念 [3] 产能与国际化布局 - 7月北海休闲食品智慧产业园正式启用 [3] - 以北海为基地辐射东盟市场 拓展全球业务 [3] - 借助一带一路深化国际化战略 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约28.29亿元，同比下降27.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损9355.31万元，上年同期盈利2389.06万元 [1] - 扣除非经常性损益净利润下降主要因产品售价下调及结构优化影响毛利率，同时门店数量减少导致销售规模同比下降 [1] 渠道布局 - 营销网络覆盖22个省/自治区/直辖市，拥有两千多家门店形成"核心商圈-社区"梯度布局 [2] - 通过本地生活服务平台延伸3公里生活圈服务，深度融合"线下强体验+线上全触达"生态 [2] - 线上渠道包括天猫、京东等平台电商，抖音、快手等社交电商，朴朴等社区电商及团购渠道 [2] 经营策略 - 2024年至2025年持续优化门店结构，主动淘汰低效门店 [1] - 线上渠道流量费用上升对销售规模及净利润产生负面影响 [1] - 通过公域流量与私域复购联动构建跨渠道用户闭环运营壁垒 [2]

核心财务表现 - 营业收入28.29亿元，同比下降27.21% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为-9355.31万元，同比下降491.59% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.53亿元，同比大幅增长301.04% [3] - 基本每股收益-0.24元，同比下降500% [3] 业务运营与战略 - 公司深化"一品一链"战略，新增签约潜江、仙桃等8个优质原料产区 [10] - 持续推进产品溯源体系建设，实现关键原料从产地到成品的全链路信息可视化 [10] - 与中央广播电视总台农业农村节目中心合作启动"寻味中国好原料暨CMG乡村振兴首发活动" [10] - 优化门店结构，主动淘汰低效门店，夯实渠道健康度 [10][12] 渠道发展 - 构建"线下门店+本地生活+私域运营"全域生态协同体系 [8][10] - 线上渠道包括天猫、京东等平台电商和抖音、快手等社交电商渠道 [8][9] - 团购业务覆盖华中、华南、华北、华东、西南五大战略区域 [13] - 店圈团购端创新推出"产品+礼品卡"双轨方案，满足多元客户需求 [8][10] 产品创新与供应链 - 增加多温区饱腹代餐类产品品种，满足便捷生活场景需求 [4] - 推出溯源系列新产品包括"秭归-香橙吐司"、"仙桃-山珍去骨鳝丝"等 [13] - 通过订单规模化降低成本，发挥原料成本优势 [14] - 建立覆盖全流程的产品质量控制体系，通过国家级实验室（CNAS）认证 [6] 数字化与AI应用 - 积极推进AI电子秤的自助收银技术试点，降低人力成本 [18] - 引入AI陪练系统，提升门店服务标准化水平 [18] - 门店IT服务助手提高问题处理效率35%，礼盒BOM-AI试算工具缩短设计周期60% [18] - 全渠道订单及销售报表实现数据实时更新，提升经营分析效率 [18] 研发能力建设 - 调整研发策略，以应用研发为主，与外部研发资源和工厂研发中心合作 [16] - 与中国农业科学院、中国食品发酵工业研究院等科研院所和高校展开深度食品研发合作 [16] - 研发费用912.51万元，同比下降12.60% [19] 资产与负债状况 - 货币资金5.09亿元，同比下降50.64%，主要因使用闲置自有资金进行现金管理 [20] - 交易性金融资产5.05亿元，同比增长55.76%，主要因使用闲置自有资金进行现金管理 [20] - 存货2.90亿元，同比下降56.31%，受备货节奏影响 [20] - 短期借款降至0，同比下降100%，主要因银行承兑汇票贴现借款减少 [20]

公司财务表现 - 总资产35.63亿元人民币，较上年末47.02亿元下降24.23% [1] - 营业收入28.29亿元人民币，较上年同期38.86亿元下降27.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损9355.31万元，较上年同期盈利2389.06万元下降491.59% [1] - 扣除非经常性损益后净利润亏损1.19亿元，较上年同期盈利746.33万元下降1694.33% [1] - 基本每股收益-0.24元/股，较上年同期0.06元下降500% [1] 股东结构 - 宁波汉意创业投资合伙企业持股35.23%（1.41亿股），其中质押股份7590万股 [2] - 达永有限公司持股18.16%（7282.61万股），未设质押或冻结 [2] - 宁波良品投资管理有限公司持股2.99%（1197.01万股） [2] - 香港中央结算有限公司持股0.67%（268.07万股） [2] - 宁波汉意与良品投资存在一致行动关系，宁波汉亮/汉林/汉宁/汉良为一致行动人 [2] 经营质量指标 - 加权平均净资产收益率-4.29%，较上年同期0.96%下降5.25个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额未披露具体数值 [1] - 报告期末普通股股东总户数38,882户 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.29亿元 同比下降27.21% [1] - 净利润亏损9355.31万元 上年同期盈利2389.06万元 [1]