股权激励计划细节 - 以47.55元/股价格授予不超过55.6万股限制性股票 占总股本0.139% 其中首次授予52.25万股 预留3.35万股 [1] - 股权激励摊销总费用2583.56万元 2025-2028年分别摊销655.09万/1262.31万/503.6万/162.55万元 [1] - 董事兼总裁杜士芳获授17.51万股 占激励总股数31.5% 首次授予对象与第一期保持一致 [2] 业绩考核目标 - 2025-2027年营收较2024年增长25%/53%/84% 对应年增长率25%/22%/20% 复合增长率22.5% [2] - 2025-2027年净利润较2024年增长16%/32%/45% 对应年增长率16%/14%/10% 复合增长率13.2% [2] - 较第一期激励计划 营收增长率目标提高（原CAGR18.9%） 净利润增长率目标下降（原CAGR16.7%） [2] 市场表现与品牌战略 - 618大促期间弗列加特位列天猫宠物食品TOP3/抖音细分类目TOP4 麦富迪位列抖音/快手细分类目榜首/天猫TOP5/京东TOP2 [3] - 高端化战略持续深入 弗列加特作为高端品牌持续发力 高端产品占比有望提升 [3] - 通过汪臻醇/霸弗等品牌完善产品矩阵 [3] 盈利预测调整 - 预计2025-2027年净利润分别为7.8亿/9.3亿/11.6亿元（原预测8亿/9.6亿/11.5亿） 同比增长24.3%/20%/24.2% [3] - 对应EPS分别为1.94元/2.33元/2.90元 当前股价对应PE分别为48倍/40倍/32倍 [3]

境外业务表现 - 25H1境外收入15.75亿元 同比增长17.61% [1] - 境外毛利率27.95% 同比提升4.04个百分点 [1] 北美产能布局 - 加拿大第二产线25H1顺利建成 [1] - 墨西哥工厂25H1同步完成建设 [1] - 美国第二工厂2026年建成 [1] 战略发展优势 - 全球产业链布局强化北美区域供应能力 [1] - 自主品牌出海为海外业务提供支撑 [1] - 北美核心市场抗风险能力进一步提升 [1]

股权激励计划 - 乖宝宠物公布第二期限制性股票激励计划草案 向9位激励对象授予总计55 6万股限制性股票 其中总裁杜士芳获授17 51万股 按公告时股价98 09元/股计算 对应价值约1717 56万元 [1] - 杜士芳在两期激励计划中累计获授92 79万股限制性股票 其他激励对象包括高峰 李成振等8位中高层管理人员 [1] - 多位副总裁 财务总监及董事会秘书未出现在两期股权激励名单中 [2] 高管背景 - 杜士芳自2023年10月接任乖宝宠物总裁 此前在食品行业拥有丰富管理经验 曾任职于顶新集团 伊利实业集团液态奶事业部及北京麦富迪等企业 [3] 财务表现 - 2022年至2024年 公司营业收入分别为33 98亿元 43 27亿元 52 45亿元 同比增长率分别为31 93% 27 36% 21 22% [4] - 同期归母净利润分别为2 67亿元 4 29亿元 6 25亿元 同比增长率分别为90 26% 60 68% 45 68% [4] - 2025年一季度实现营业收入14 80亿元 归母净利润2 04亿元 同比分别增长34 82%和37 68% [4] 激励计划条款 - 首次授予价格为47 55元/股 较公告时股价98 09元/股折价51 52% [5] - 激励对象未来获得价值回报的前提是公司完成设定的三年业绩目标 例如杜士芳对应账面浮盈约884 96万元 [5] - 按98 09元/股计算 杜士芳两期获授的92 79万股限制性股票对应市值已相当可观 若业绩目标全部达成 账面浮盈总额预计将非常显著 [5]

品牌理念与市场地位 - 公司坚持"新鲜宠食"理念并通过与中国国家地理合作具象化呈现 [1] - 通过溯源纪录片展示原料采集、加工生产及品质检测全流程实现高度透明化 [3] - 公司为国内鲜肉烘焙粮开创者连续三年蝉联烘焙犬猫主粮销量第一累计服务超270万养宠家庭 [5] - 在2025年618大促中位列天猫京东等多平台宠物品牌TOP1 [5] 生产基地战略布局 - 公司实施"依鲜而建"战略在优质肉源核心产区布局三大生产基地丹东漯河武夷山 [7] - 辽宁丹东工厂位于海洋鱼鲜黄金水域建立"极鲜链路"确保鱼肉品质 [8] - 河南漯河工厂距双汇集团仅1.5公里实现原料加工转运到鲜肉投料的极速衔接 [10] - 福建武夷山工厂选址生态区与中国白羽鸡领军企业圣农集团屠宰场仅距1.2公里 [12][14] 供应链与生产工艺 - 公司构建从原料到终端市场的全链路资源整合垂直整合供应链 [7] - 开创全鲜肉烘焙工艺最大程度保留食材天然营养与原始风味 [16] - 制定四大新鲜标准从原料筛选到成品检测全链路把控新鲜度 [10] - 将原料运输距离压缩至极限实现"从源头锁鲜" [16] 行业影响与发展 - 公司"产地即工厂"模式为行业提供原料可追溯生产透明化的标杆样本 [19] - 推动国产宠物食品行业从粗放增长迈向精益制造新阶段 [19] - 三大鲜工厂布局使新鲜成为宠物行业可被实现的目标 [17] - 通过透明化供应链优化生产布局让消费者看到"新鲜宠食"价值 [17]

宏观分析 - 美国7月核心CPI环比上升至0.3%，符合市场预期，同比上行0.2个百分点至3.1%，略高于预期的3.0% [2] - 7月CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%，略低于预期的2.8% [2] - 市场对美联储9月降息预期上升至96%，2年期和10年期美债收益率分别下行2bp和上行2bp至3.75%和4.31% [2] - AI发展对美国经济和市场产生多方面影响，可能导致美股表现持续优于GDP和就业市场 [3] 能源与电力 - 2025年7月全国发电量同比增长3.2%至9,249亿度，其中火电、水电、风光核电发电量分别同比+1.1%、-1.8%、+27.3% [4] - 7月迎峰度夏期间电力需求旺盛，水电出力较6月明显好转，火电发电量仍维持正增长 [4] 银行业 - 个人消费贷款财政贴息政策实施，年贴息比例为1%，中央和省级财政分别承担90%和10% [5] - 多家银行积极响应个人消费贷款贴息政策，推荐关注招商银行、兴业银行等个股 [5] 消费行业 - 万辰集团拟收购南京万优49%股权，收购完成后持股比例将提升至75%，给予25E 49XPE估值 [6] - 乖宝宠物发布二期股权激励，新增2027年营收近百亿目标，给予26E 54XPE估值 [8] - 中烟香港作为烟草行业稀缺上市平台，首次覆盖给予"买入"评级，目标价39.90港币 [10] - 贵州茅台2025H1营收/归母净利同比增长9.2%/8.9%，海外市场表现亮眼 [11] 科技与电子 - 鹏鼎控股1H25营收同比增长24.75%，归母净利增长57.22%，加快AI算力领域产能投入 [12] - 绿联科技2024/25Q1收入分别同比增长28.5%/42.0%，NAS新品销售表现突出 [16] 化工与材料 - 卫星化学1H25营收同比增长20.93%，归母净利增长33.44%，但Q2业绩短期承压 [18] - 万华化学25H1收入同比下降6.4%，归母净利下降25%，烯烃行业新增产能投放较多 [19] - 永和股份25H1归母净利润同比增长141%，制冷剂行业景气度持续高位 [20] 汽车与零部件 - 德赛西威1H25营收同比增长25.25%，归母净利增长45.82%，受益于汽车智能化浪潮 [17] 医疗健康 - 南微医学1H25收入同比增长17.4%，归母净利润增长17.0%，海外业务表现亮眼 [22] 评级变动 - 中烟香港首次覆盖给予"买入"评级，目标价39.90港币 [24] - 三生制药、华谊集团等多家公司获得首次评级 [24]

市场走势 - 上证指数收盘3,665.92点，涨幅0.50% [4] - 深证成指收盘11,351.63点，涨幅0.53% [4] - 创业板指收盘2,409.40点，涨幅1.24% [4] - 科创50指数收盘1,069.81点，涨幅1.91% [4] 农业行业 - 农林牧渔板块周涨幅2.52%，子行业中肉鸡养殖、果蔬加工表现居前 [6] - 生猪价格环比下跌，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.30/15.39/13.83元/公斤，环比跌幅2.92%/4.05%/3.82% [6] - 饲料行业景气度有望见底回升，海大集团基本面改善 [6] - 生猪养殖行业盈利周期或超预期，推荐温氏股份、神农集团等 [6] - 宠物食品行业推荐乖宝宠物、中宠股份 [7] 电力设备及新能源 - 世界机器人大会展出超1500款机器人产品，价格梯度为工业>商用>科研改装 [8] - 宇树科技推出四足机器狗Unitree A2，最大奔跑速度5米/秒，负重30公斤续航12.55公里 [8] - 多晶硅价格持稳，致密料均价44.0元/kg，颗粒硅均价44.0元/kg [9] - 光伏产业链推荐爱旭股份、隆基绿能等 [10] AI制药行业 - 晶泰控股获5100万美元首付款，AI制药商业模式验证 [14] - AI制药行业呈现技术融合深化、合作模式多元化趋势 [14] - 晶泰科技与DoveTree合作涉及最高58.9亿美元里程碑款项 [14] 新材料行业 - 圣泉集团2024年营收100.20亿元，同比增长9.87% [15] - 酚醛树脂产能65万吨/年，呋喃树脂产能超15万吨/年 [15] - PPO树脂需求预计2027年达6121吨，复合增长率38.32% [18] - 硅碳负极材料2030年需求预计4.85万吨，市场空间超70亿 [18] 量贩零食行业 - 万辰集团2024年营收323.3亿元，量贩零食业务占比98.33% [19] - 量贩零食行业CR2市占率80%，万辰系和很忙系为主要玩家 [20] - 万辰集团预计2025-2027年营收551.32/670.39/792.89亿元 [20]

市场表现 - 三大指数延续涨势，上证指数涨0.50%至3665.92点，深证成指涨0.53%至11351.63点，创业板指涨1.24%至2409.40点，科创50指数表现最佳，涨1.91%至1069.81点 [7] - 分行业看，通信、电子、煤炭涨幅居前，建筑材料、钢铁、国防军工表现靠后 [8] - 全市场成交额19052.1亿元，较前一交易日增加552.93亿元，涨停公司60家，跌停公司6家 [8] 半导体与科技板块 - 半导体芯片方向走强，受SK海力士、美光等HBM芯片订单激增及国内算力需求提升驱动，行业景气度维持高位 [8] - 脑机接口概念活跃，工信部等七部门提出到2027年建立脑机接口技术体系，推动产业创新发展 [9] - 算力硬件板块表现较好，AI应用和半导体芯片板块被建议逢低关注 [10] 宏观经济与政策 - 中美经贸会谈联合声明发布，双方暂停加征24%关税90天，短期贸易摩擦边际减弱 [14] - 央行开展1146亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼461亿元 [16] - 财政部等推出个人消费贷款贴息政策，2025年9月至2026年8月期间符合条件的消费贷款可享受贴息 [20] - 服务业贷款贴息政策覆盖餐饮、养老等8类领域，贷款期限至2025年底 [22] 行业动态 - 7月动力电池产量133.8GWh，环比增3.6%，同比增44.3%；1-7月累计产量831.1GWh，同比增57.5% [23] - 磷酸铁锂电池装车量占比80.4%，三元电池占比19.6%，前者同比增49.0%，后者同比降3.8% [24] 公司动态 - **乖宝宠物**推出第二期股权激励计划，考核目标为2025-2027年营收复合增速22.5%，净利润复合增速13.2% [26] - **春风动力**2025年上半年营收98.55亿元（同比+30.90%），归母净利润10.02亿元（同比+41.35%），电动两轮车业务收入同比增652.06% [29] - **光库科技**拟收购安捷讯光电100%股权，具体交易价格待定 [30] - **长缆科技**上半年营收6.73亿元（同比+44.09%），但归母净利润同比下降30.99%，主因成本及费用增加 [31] 区域经济 - 中泰、中贝AEO互认实施，湖南71家AEO企业可享受通关便利，上半年湖南对泰国进出口72.5亿元 [34]

经济要闻 - 中美经贸会谈达成协议，自2025年8月12日起暂停实施24%的相互关税90天，保留剩余10%的关税 [1] - 财政部等推出个人消费贷款贴息政策，2025年9月1日至2026年8月31日期间，单笔5万元以下消费及重点领域消费可享受贴息 [2] - 九部门联合推出服务业经营主体贷款贴息政策，覆盖餐饮住宿、健康、养老等8类消费领域，贷款合同需在2025年3月16日至12月31日期间签订 [3] - 商务部初步裁定原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，国内产业受到实质损害 [5] - 商务部对原产于加拿大、日本和印度的进口卤化丁基橡胶反倾销调查初步裁定存在倾销 [6] - 商务部对原产于加拿大的进口豌豆淀粉启动反倾销调查，倾销调查期为2024年全年 [7] - 广州市提出加强区块链、人工智能等数字服务机构招商引资，支持建设数据算力中心等机构 [4] - 山东省前7个月进出口总额2.04万亿元，同比增长7.3%，增速居前五大外贸省市之首 [9] - 巴西与俄罗斯签署加强经济和金融合作备忘录，计划在金砖国家和G20框架下开展互动 [10] 重要公司资讯 - 华为计划于2025年9月开源UCM，并共享给业内存储厂商和生态伙伴 [4] - 白云机场与中免集团签署T3航站楼出境免税项目经营合同，期限10年 [4] - 抖音电商截至7月底累计补贴商家超过165亿元 [4] - 快手新增"外卖"功能，并上线自营电商店铺 [4] - 宇树参赛首届世界人形机器人运动会 [4] 东兴证券金股推荐 - 推荐股票包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、莲花控股、华鲁恒升、海螺水泥、伊利股份、中国海油、西部矿业、福昕软件、兰剑智能 [3] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（+24.32%），归母净利润2.03亿元（+42.56%） [5] - 境外收入15.75亿元（+17.61%），毛利率27.95%（+4.04pct），北美产能布局强化 [5] - 国内收入8.57亿元（+38.89%），宠物主粮收入7.83亿元（+85.79%） [7] - 自主品牌Wanpy、Toptrees、ZEAL分别通过代言人、产品线拓展和场景化营销实现增长 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.49、5.72、7.34亿元，EPS为1.53、1.95、2.49元 [7] 华峰化学（002064.SZ） - 2025H1营收121.37亿元（-11.70%），归母净利润9.83亿元（-35.23%） [9] - 氨纶、己二酸价格下滑导致毛利率同比下降2.75pct至13.77% [10] - 氨纶产能全球第二，己二酸和聚氨酯原液产能全国第一，在建15万吨氨纶项目 [11] - 投建110万吨天然气一体化项目和24万吨PTMEG项目，强化产业链一体化 [11] - 预计2025-2027年净利润分别为21.33、24.03、26.64亿元，EPS为0.43、0.48、0.54元 [12]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年H1实现营收24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [3] - 境外业务收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率提升4.04个百分点至27.95% [3] - 国内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%，宠物主粮收入7.83亿元，同比增长85.79% [5] - 公司三大自主品牌（Wanpy顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL）定位清晰，营销与渠道建设稳步推进 [5] 财务表现 - 25H1销售毛利率31.38%，同比提升3.41个百分点，销售净利率9.16%，同比提升1.25个百分点 [4] - 25H1四项费用率合计上升3.12个百分点，主要来自品牌宣传和薪酬及股权激励费用增加 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为4.49、5.72和7.34亿元，EPS为1.53、1.95和2.49元 [5] 产能与布局 - 加拿大第二产线建成，墨西哥工厂同步完成建设，2026年美国第二工厂将建成 [3] - 全球产业链布局持续完善，北美核心市场供应能力和抗风险能力提升 [3] 品牌战略 - Wanpy顽皮签约欧阳娜娜代言，重点打造小金盾系列产品，通过透明工厂直播展示生产流程 [5] - Toptrees领先发展烘焙粮品类，产品线进一步丰富，获得央视权威认证 [5] - 新西兰ZEAL以场景化营销和高端化定位为核心，开展线下主题活动 [5] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为55.64、68.69和84.42亿元，增长率24.63%、23.44%和22.91% [12] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为14.11%、27.36%和28.18% [12] - 预计25-27年ROE分别为16.90%、19.36%和21.90% [12] 市场表现 - 总市值176.54亿元，52周股价区间72.24-18.67元 [9] - 52周日均换手率5.32% [9]

股权激励计划 - 公司实施第二期股权激励计划 首次授予对象为中高层管理人员 其中董事兼总裁杜士芳获授17.51万股 占激励总股票数的31.5% [1] - 首次授予覆盖对象与第一期股权激励首次授予对象保持一致 此举将提升核心团队凝聚力与积极性 巩固宠物食品龙头地位 [1] 品牌市场表现 - 618大促期间旗下弗列加特品牌位列天猫宠物食品TOP3及抖音细分类目TOP4 [1] - 麦富迪品牌位列抖音和快手细分类目榜首 同时位居天猫TOP5及京东TOP2 [1] 战略发展布局 - 公司高端化战略持续深入 弗列加特作为高端品牌定位将持续发力 高端产品占比预计提升 [1] - 通过推出犬粮品牌汪臻醇及强调天然配方的霸弗品牌 产品与品牌矩阵进一步完善 [1] 行业前景与投资观点 - 宠物食品行业存在国产化替代趋势 公司全方位竞争力持续提升 [1] - 维持"买进"投资建议 看好公司发展前景 [1]