投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][80] 核心观点 - 公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑 [6][80] - 改性塑料业务一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新能源汽车、AI算力等新兴产业链，海外市场持续渗透 [6][80] - 预计公司2025年-2027年EPS分别为0.54、0.66、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01、28.51、22.16倍 [5][80] 业绩综述 - 公司1993年成立，2004年上市，从改性塑料厂商迈向全球化工新材料平台型企业，产品应用于AI服务器、人形机器人、新能源汽车、低空经济等前沿科技产业 [6][11] - 2025年前三季度实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；经营性现金流净额23.20亿元，同比增长58.21% [6][15][20] - 利润结构健康化，由车用材料、新能源材料、高端特种工程塑料等具有长期增长潜力的业务驱动 [17] - 2025年前三季度研发投入达19.86亿元，同比增长24.07%，研发费用率保持在4%左右 [20] - 2025年上半年海外收入达50.58亿元，同比增长21.03%，海外销量16.1万吨，同比增长33.17%，目标未来海外营收占比突破30% [22] 改性塑料业务 - 改性塑料2020年以来营收占比均超过50%，基本盘稳固，截至2024年底总产能达到372万吨/年，产能行业领先 [6][40] - 2025年前三季度改性塑料销量达209.08万吨，同比增长18.16%；贡献收入256.04亿元，同比增长14.39%，占总营收的52% [6][40] - 得益于打通上下游一体化产业链、提供材料解决方案的商业模式，改性塑料毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列 [6][49] - 核心竞争力包括产能规模与成本优势、技术研发与创新体系、全面的产品矩阵与一体化解决方案能力、深厚的客户关系与全球化布局、进入上游原料聚合领域 [40][42][48][49] 新材料业务 - 新材料业务涵盖特种工程塑料、完全生物降解塑料和高端碳纤维复合材料，受益于国产替代+技术更新双重机遇 [6][51] - 2025年前三季度新材料产品销量20.08万吨，同比增长22.36%；带动营收30.69亿元，同比增长21.33% [6] - 特种工程塑料现有产能3.9万吨/年，2025年前三季度销量24000吨，同比增长54%，产品应用于AI服务器高速连接器（传输速率224Gbps）、人形机器人等 [59][62] - 完全生物降解塑料设计产能33万吨/年，2025年前三季度销量16.13万吨，同比增长27%，公司构建了“生物基单体-聚酯-改性材料”全产业链体系 [69][71] - 碳纤维及复合材料产能5.2万吨/年，2025年上半年营收2.11亿元，同比增长15.93%，受益于低空经济（如eVTOL）发展，单台eVTOL碳纤维需求量在100公斤~400公斤之间 [72][74] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年主营收入分别为673.15亿元、738.91亿元、777.57亿元，同比增速分别为11.24%、9.77%、5.23% [5][77] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.16亿元、17.39亿元、22.37亿元，同比增速分别为71.68%、22.83%、28.64% [5][77] - 预计2025-2027年毛利率分别为12.58%、13.80%、15.00% [5][77] - 截至2025年11月19日，可比公司2025年和2026年平均PE分别为44.74倍、30.10倍，公司同期PE为35.01倍和28.51倍，估值具备吸引力 [78]

公司业务与产品 - 公司阻燃材料应用领域广泛，围绕通用塑料及工程塑料均有对应不同等级的阻燃方案 [1] - 阻燃材料在家电、汽车、消费电子、光伏等众多行业中均有应用 [1] 家电领域应用 - 围绕家电领域涉电部件如电控盒等应用场景推出完善的阻燃材料解决方案 [1] 汽车领域应用 - 在汽车电子电器系统中，针对新能源车辆线束、连接系统、"三电"系统及充电相关部件推出材料解决方案 [1] - 解决方案包括低析出、低模垢阻燃尼龙材料、防火高CTI尼龙材料等，聚焦电器安全与可靠性提升 [1] 连接器领域应用 - 在连接器领域研发出了耐寒红磷阻燃增强尼龙材料 [1] - 该材料成功应用于光伏连接器、新能源连接器等关键部件 [1]

股价表现与IPO概况 - 公司股价于11月20日收盘报41.12元，单日下跌4.84% [1] - 公司于2021年1月22日在上交所科创板上市，发行价格为69.94元/股，目前股价处于破发状态 [1] - 首次公开发行股票数量为2101万股 [1] 首次公开发行(IPO)募资详情 - IPO募集资金总额为14.69亿元，扣除发行费用后募集资金净额为13.47亿元 [1] - 最终募集资金净额较原计划6.00亿元多出7.47亿元 [1] - 原计划募资用途为年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款 [1] - IPO发行费用总计1.23亿元，其中承销保荐费为1.04亿元 [2] 可转换公司债券发行 - 2022年公司向不特定对象发行可转换公司债券694万张，每张面值100元，募集资金总额为6.94亿元 [2] - 扣除发行相关费用260.28万元后，可转债实际募集资金净额为6.91亿元，资金已于2022年6月29日全部到位 [2] 累计募资总额 - 公司通过2021年IPO及2022年发行可转债合计募资21.63亿元 [3]

公司核心业务与战略布局 - 公司是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括有色光电基膜、其他功能膜及透明膜 [2] - 公司正从低毛利透明膜转向高附加值的光学膜和新能源车用膜，以规避同质化竞争 [3] - 长期规划明确将高性能碳纤维业务打造为第二增长曲线，目标形成“膜材稳健增长、碳材创新突破”的双轮驱动发展格局 [6] 高端光学膜业务增长动力 - 高端光学膜业务的业绩增长动力主要来自显示领域和新能源领域 [2] - 在显示领域，产品适配手机、电视等终端背光模组，扩散膜、增亮膜等核心部件参数达行业领先水平，且已与下游产业链头部客户推进合作研发 [2] - 在新能源领域，公司布局高端电池阻燃膜与绝缘膜，凭借自有专利、技术储备及稀缺UL认证，提前完成客户验证，可满足动力电池安全防护需求 [3] - 随着2026年7月动力电池新安全标准实施，高端电池阻燃与绝缘膜需求将大幅增长，公司有望快速抢占该细分市场 [3] 碳纤维项目进展与规划 - 碳纤维项目正按既定规划稳步推进，核心进展聚焦于碳化环节，该环节将率先启动试车工作，现已进行碳化设备的升温试车准备工作 [3] - 公司碳纤维采用集约化产能规划，聚焦M级、T800及以上高性能碳纤维赛道，下游核心应用集中于航空航天、高端装备等精密场景 [4] - 公司于2023年11月宣布投资10.08亿元建设350t/a石墨纤维及配套项目，建成后将形成年产350吨高性能石墨纤维、850吨高性能碳纤维原丝的核心产能 [5] - 公司将聚焦聚合、纺丝、碳化三大核心环节，市场端遵循“民用先行、稳步拓展高端客户”的发展路径 [6] 高性能碳纤维行业前景 - M级、T800及以上高性能碳纤维具备高强度、高模量、轻量化等优异特性，是航空航天、高端装备等关键领域的核心材料 [5] - 2024年全球高性能碳纤维市场规模约为24.5亿美元，预计2033年将达到52.5亿美元，2026-2033年复合年增长率为9.2% [5] - 高性能碳纤维材料技术壁垒极高，长期被少数国际巨头垄断，国内市场存在显著的进口依赖和国产化替代缺口 [5]

公司业务应用 - 公司材料产品应用于存储芯片领域 [1] - 具体应用包括存储连接器和半导体制程装备 [1]

公司业务与产品应用 - 公司材料产品可应用于存储芯片领域 [1] - 具体应用方向包括存储连接器和半导体制程装备 [1]

产业总体概况 - 蚌埠市将新材料产业作为六大新兴产业重点培育，产业规模突破660亿元，已集聚411家新材料企业[1] - 形成以硅基、生物基新材料为主导，化工新材料、先进有色金属材料协同发展的产业格局[1] - 2024年1月至9月，新材料产业实现产值565.95亿元，同比增长12.6%[8] 硅基新材料产业 - 产业构建起国内独有的竞争优势，拥有三大国家级创新载体：国家玻璃新材料创新中心、先进玻璃材料国家重点实验室、玻璃新材料国家工业互联网双跨平台[2] - 作为国内唯一能生产显示产业所需全部玻璃品种的城市，正全力打造"中国玻璃谷"[2] - 产业已获批硅基新材料国家新型工业化产业示范基地、玻璃新材料国家高新技术产业化示范基地[2] 生物基新材料产业 - 依托安徽丰原集团，构建从乳酸菌种制备到聚乳酸终端制品的完整产业链，掌握聚乳酸全链条工业化生产技术[3] - 建成全球产能最大、链条最全、工艺最强的聚乳酸产业集群[3] - 丰原生物是北京冬奥会和冬残奥会生物可降解新材料制品指定官方供应商，获评国家专精特新"小巨人"企业和中国独角兽企业[5] 化工新材料产业 - 产业凭借淮上、固镇两大省级化工园区载体支撑，总批复面积达11.7平方公里，集聚28个省级技术研发平台[6] - 形成精细化工、生物医药、化工新材料三条核心产业链，功能助剂产业获评安徽省中小企业特色产业集群[6] - 壹石通公司在锂电池隔膜材料勃姆石产品领域市场占有率连续多年位居全球第一，2024年达43%，获评国家级制造业单项冠军企业[6] 创新与企业培育 - 全市已打造省级以上新材料创新平台46个，涵盖中粮生物科技国家级企业技术中心、丰原聚乳酸新材料制造业创新中心等[8] - 已培育出5家国家制造业单项冠军、22家专精特新"小巨人"企业、超120家高新技术企业[8] - 通过连续成功举办四届国际新材料产业大会，搭建起供需对接与产业链合作的高端平台[8]

公司监管合规情况 - 公司于2025年11月20日发布公告，披露了最近五年被证券监管部门和交易所采取监管措施或处罚的情况 [1] - 公告显示，公司近五年不存在被行政处罚的情形 [1] - 公司最近五年不存在被证券监管部门和交易所处罚的情况 [1] 具体监管措施详情 - 公司在2022年12月2日收到深圳证券交易所创业板公司管理部出具的监管函（创业板监管函〔2022〕第192号） [2] - 监管函指出公司向员工提供借款暨财务资助的事项违反了《创业板股票上市规则》及《上市公司自律监管指引第2号》的相关规定 [2] - 深交所要求公司董事会充分重视问题，吸取教训，及时整改，杜绝问题再次发生 [2] 公司整改与后续情况 - 公司收到监管函后高度重视，针对问题进行了认真自查、讨论和分析 [2] - 公司后续已严格遵守相关法律法规，加强公司规范运作，及时进行信息披露 [2] - 监管函所指出的问题已完成整改且未再发生 [1] - 除2022年监管函事项外，公司最近五年不存在被证券监管部门和证券交易所采取其他监管措施的情况 [2]

项目概况 - 杜邦公司于11月18日为其高性能特种润滑剂张家港生产基地举行奠基仪式 [1] - 该项目是杜邦中国制造基地（张家港）项目的一部分，该基地于2018年签约，用于承载公司未来在中国的主要投资 [1] - 该高性能特种润滑剂项目是杜邦在张家港基地继首期胶粘剂项目投产后的又一重要投资 [1] 产品与市场 - 新生产基地将生产特种润滑脂、特种油膏等产品 [1] - 产品主要应用于汽车、电子、能源等工业领域 [1] - 项目旨在满足新能源汽车、高端装备等行业对高性能特种润滑材料日益增长的需求 [2] - 摩力克品牌在中国市场已深耕多年，为各行各业提供高性能特种润滑解决方案 [3] 战略意义与影响 - 项目科技含量高、市场前景好，将为企业巩固行业领先地位提供支撑 [2] - 项目将为张家港打造千亿级化工新材料产业集群注入强劲动能 [2] - 通过在张家港实现核心产品本地化生产，杜邦将更贴近客户需求，缩短供应链响应时间 [2] - 本地化生产有助于公司更深入理解中国市场场景，与本土伙伴协同开发定制化解决方案 [2] - 新生产基地将进一步提升供应链的可靠性 [3] - 公司将与客户共同开发解决方案，满足中国快速发展的产业所面临的独特需求 [3] - 项目将更有效地支持中国新能源、高端制造等战略产业发展，为培育新质生产力提供技术支撑 [2] 地区产业环境 - 张家港市拥有优越的地理位置和一流的营商环境，为项目落地提供了坚实保障 [2] - 张家港市依托扬子江国际化工园等载体，聚焦功能性新材料和高端精细化工品等重点方向 [3] - 张家港已吸引一大批国内外化工新材料头部企业投资落户，产业规模不断扩大、集聚效应持续释放 [3] - 张家港化工新材料产业拥有规上企业166家、世界500强企业26家、世界化工50强企业13家，产业产值超800亿元 [3]

股价与融资交易表现 - 11月18日股价下跌7.68%，成交额5.06亿元 [1] - 当日融资买入8162.23万元，融资偿还6066.98万元，融资净买入2095.25万元 [1] - 融资融券余额合计2.20亿元，融资余额占流通市值6.11%，超过近一年90%分位水平处于高位 [1] 融券交易与公司基本信息 - 11月18日融券卖出1000股，金额2.81万元，融券余量1.57万股，余额44.15万元，超过近一年90%分位水平处于高位 [1] - 公司位于厦门，成立于2018年11月19日，2024年6月20日上市 [1] - 主营业务为功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6(PA6)等材料的研发、生产和销售 [1] 主营业务收入构成 - 通用型BOPA膜材收入占比73.17% [1] - 聚酰胺6(PA6)收入占比16.57% [1] - 新型BOPA膜材收入占比7.12% [1] - 生物降解BOPLA膜材收入占比1.50%，其他收入占比1.65% [1] 股东与财务表现 - 截至10月31日股东户数1.74万，较上期增加2.70%，人均流通股7345股，较上期减少2.63% [2] - 2025年1-9月营业收入15.37亿元，同比减少15.14%，归母净利润6681.88万元，同比减少42.02% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股140.12万股，较上期增加104.28万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第四大流通股东，持股72.91万股，较上期减少2100股 [2] - 华夏中证1000ETF（159845）和广发中证1000ETF（560010）退出十大流通股东之列 [2]