市场表现 - 本周A股市场整体回暖，主要宽基指数普遍上涨，科创50涨幅最大，上证50涨幅最小 [4] - 建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现较好，银行、通信、公用事业等行业出现下跌 [5] 行业轮动特征 - 历史上慢牛行情中行业表现呈现两种特征：4次"强者恒强"，4次"轮动补涨"，取决于经济及基本面差异 [6] - 当前行情更可能以"轮动补涨"为主，因经济强复苏概率低且市场已接近去年高点，前期滞涨行业安全垫更高 [7] 补涨机会挖掘 - 关注本轮涨幅靠后但历史表现靠前的行业，如电子、机械设备等申万一级行业 [7] - 申万二级行业中化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备等补涨潜力较大 [7] 下半年市场展望 - 市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动，下半年或突破2024年阶段性高点 [8] - 配置方向：短期关注补涨板块，中长期聚焦内需消费、科技自立、红利个股三条主线 [8] - 科技板块重点关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等领域 [8]

公司概况 - 中复神鹰位于青海西宁的万吨碳纤维生产基地年产2.5万吨高性能碳纤维，关键设备国产化率超过95% [2] - 公司采用自主突破的干喷湿纺技术，彰显中国在碳纤维生产领域的自主创新能力 [2] - 公司产品覆盖航空航天、新能源、汽车、风电、医疗器械、体育器材等全应用场景，开发31个系列定制化产品 [2][4] 技术创新 - 全球首款干喷湿纺超高模量碳纤维为航天器、卫星提供高精度部件支撑 [4] - 国产T800级碳纤维预浸料融入国产大飞机战略 [4] - 实现全球首款干喷湿纺高性能大丝束碳纤维万吨级制备 [4] - 公司持续突破关键技术壁垒，筑牢国产高端碳纤维自主保障体系 [4] 产业布局 - 西宁甘河工业园区打造以中复神鹰为龙头的碳纤维专业园区"园中园"，重点发展新能源配套、体育器械、轨道交通等领域示范项目 [4] - 借助青海湖国际公路自行车赛及多巴国家高原体育训练基地品牌效应，布局碳纤维自行车等高附加值体育用品制造 [4] 市场前景 - 未来中国碳纤维市场增长将聚焦汽车交通、轨道交通及热塑性树脂碳纤维复合材料三大领域 [6] - "可回收"属性成为驱动产业发展的核心要素，市场对可回收解决方案需求日益迫切 [6] - 西宁正构建废弃碳纤维复合材料热裂解与化学回收产业生态，推动产业绿色低碳发展 [6] 应用拓展 - 公司拓展低空经济复合材料、船舶耐腐蚀材料应用 [6] - 跨界医疗领域研发牙齿修复、人造骨等产品 [6] - 积极参与制定行业标准，持续为中国新材料产业升级注入新动能 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 涤纶长丝行业高速扩产告一段落，集中度进一步提升，下游纺织服装内需和外需保持稳健，行业自律有助于盈利能力改善和格局优化，建议关注相关受益标的 [4][5][6][45] 根据相关目录分别进行总结 供给端：行业高速扩产告一段落，集中度进一步提升 - 行业产能增速大幅放缓，2014 - 2023 年年均复合增速达 7.78%，2024 年同比增速骤降至 2.35% [4][13] - 2025 年新增产能规划主要集中在桐昆股份和新凤鸣，投产节奏有序，行业集中度进一步提升，CR6 从 2023 年的 85%左右升至 2024 年的 87% [4][13][14] 需求端：长丝下游纺织服装内需和外需保持稳健 国内：纺织服装需求稳健增长带动涤纶长丝需求向上 - 2025 年 1 - 6 月，中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增长 3.10%，带动涤纶长丝表观消费量同比增长 5.37% [5][17][21] 出口：长丝直接出口增长明显，终端纺服出口增速正在回暖 - 2025 年 1 - 6 月，涤纶长丝出口量达 176.52 万吨，累计同比增长 14.18%，服装及衣着附件出口金额累计同比减少 0.2%，降幅进一步收窄 [5][21] - 美国服装面料批发商库存持续去化，服装消费增速良好，带动涤纶长丝需求稳健增长 [5][27] 行业自律：涤纶长丝是"反内卷"先锋行业，中短期看好盈利能力改善，长期看好行业格局优化 长丝行业于 2024 年 5 月率先开启行业自律，7 月由于油价大幅下跌本次行业自律以失败告终 - 2024 年 5 月，长丝龙头企业实行"一口价"模式，价格及盈利水平改善，但 7 月因油价下跌、下游需求萎靡等因素失败 [28][32][33] 2025 年"反内卷"再度开启，截至目前来看本次行业自律的模式更加合理和有效 - 本次取消"一口价"模式，更贴合实际和灵活调整，在特朗普关税政策影响下仍保持较强盈利韧性 [6][38] - 中短期看好盈利能力改善，长期看好行业格局优化，长丝单吨盈利能力有望逐步抬升 [44][45] 投资建议：建议关注长丝作为"反内卷"先锋行业，通过行业自律带来的中短期盈利上升以及长期格局改善 - 中短期看好行业联合减产背景下，长丝行业单吨利润向上修复，盈利能力显著增强 [45] - 长期看好长丝行业新增产能投放速度放缓，格局持续优化，单吨盈利能力逐步抬升 [45] - 受益标的包括新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹 [7][46]

公司发展 - 中复神鹰碳纤维西宁有限公司是中国首家、世界第三家自主突破干喷湿纺产业化技术的企业[2] - 公司2019年在青海西宁落地年产2 5万吨高性能碳纤维及配套原丝建设项目 2023年建成全球首个单体规模最大的全流程碳纤维生产基地[2] - 生产基地核心采用自主知识产权的干喷湿纺技术 关键设备国产化率超过95%[2] 产品应用 - 碳纤维材料已深度融入大众消费品及高端制造领域 包括公路自行车 雨伞 钓鱼竿 汽车 船舶 飞机部件等[1] - 公司展示了碳纤维自行车及雪具等产品[4] 行业趋势 - 未来几年中国碳纤维市场增长将主要来自汽车交通 轨道交通及热塑性树脂碳纤维复合材料三大领域[2] - 热塑性树脂碳纤维复合材料能够回收再利用 可回收特性正成为行业发展的重要驱动力[2] - 实现材料的闭环利用是解决可持续发展问题的关键路径 可回收碳纤维将成为行业强劲增长引擎[2] 产业布局 - 西宁正着力打造以中复神鹰为龙头的碳纤维专业园区"园中园" 重点围绕碳纤维在新能源领域的配套应用及体育器械 轨道交通等领域的产业化示范项目[3] - 西宁将依托体育产业资源发展碳纤维自行车 羽毛球拍 运动头盔 高尔夫球杆 鱼竿等高附加值体育用品制造项目[5] - 西宁将构建废弃碳纤维复合材料的热裂解回收与化学回收产业生态 推动产业向绿色低碳循环方向迈进[5] 区域优势 - 西宁凭借其突出的清洁能源优势和产业支持政策 为碳纤维产业发展提供了优渥土壤[2]

业绩预告 - 爱旭股份预计上半年净亏损1.7亿–2.8亿元，扣非净亏损4.1亿–5.2亿元，主营业务为太阳能电池和组件 [1] - 长城军工预计上半年净亏损2500万–2950万元，扣非净亏损3500万–4100万元，主营业务为军品与民品业务 [1] - 长源东谷预计上半年净利润1.55亿–1.8亿元，同比增长62.65%-88.88%，扣非净利润1.5亿–1.7亿元，同比增长60.83%-82.28%，主营业务为柴油发动机零部件 [1][2] - 北方导航预计上半年净利润1.05亿–1.2亿元，实现扭亏为盈，扣非净利润9500万–1.05亿元，主营业务为军品配套产品和服务 [3] - 西子洁能预计上半年净利润1.3亿–1.8亿元，同比下降47.40%-62.01%，扣非净利润1.2亿–1.7亿元，同比增长28.24%-81.67%，主营业务为余热锅炉及清洁能源装备 [4] - 天保基建预计上半年净利润9000万–1.3亿元，同比增长1581.80%–2329.27%，扣非净利润7500万–1.15亿元，同比增长2203.44%–3431.94%，主营业务为房地产开发 [4][5] - 太平鸟预计上半年净利润约7770万元，同比下降55%，扣非净利润约1370万元，同比下降79%，主营业务为时尚品牌零售 [6][7] - 西部创业预计上半年净利润约2.95亿元，同比增长88.99%，主营业务为铁路运输和供应链贸易 [8][9] - 正邦科技预计上半年净利润1.9亿–2.1亿元，同比增长249.03%-264.72%，实现扭亏为盈，主营业务为饲料和生猪养殖 [9][10] - 松芝股份预计上半年净利润1.4亿–1.7亿元，同比增长53.58%-86.49%，主营业务为移动式热管理产品 [10][11] - 海利得预计上半年净利润2.8亿–3.1亿元，同比增长47.65%-63.47%，主营业务为化学纤维等 [12][13] - 晨化股份预计上半年净利润4881.76万–5662.84万元，同比增长25%-45%，主营业务为精细化工新材料 [13][14] - 园林股份预计上半年净亏损6800万–9200万元，扣非净亏损7000万–9500万元，主营业务为园林工程 [14][15] - 传化智联预计上半年净利润5亿–5.5亿元，同比增长72.78%-90.06%，主营业务为智能物流和化学业务 [15][16] - 龙源技术预计上半年净利润2600万–3100万元，同比增长116.61%-158.26%，主营业务为节能环保业务 [17][18] - 江山股份预计上半年净利润3亿–3.6亿元，同比增长75.65%–110.78%，扣非净利润2.4亿–3亿元，同比增长50.07%–87.59%，主营业务为农药和化工产品 [32][33] - 甘李药业预计上半年净利润6亿–6.4亿元，同比增长100.73%–114.12%，扣非净利润4.6亿–5亿元，同比增长262.47%–293.99%，主营业务为胰岛素类似物 [33][34] - 牧原股份预计上半年净利润105亿–110亿元，同比增长924.60%-973.39%，归属于上市公司股东的净利润102亿–107亿元，同比增长1129.97%-1190.26%，主营业务为生猪养殖 [37][38] - 天威视讯预计上半年净亏损2350万–3350万元，同比下降318.19%–411.04%，主营业务为电视广播业务 [38][39] - 瑞联新材预计上半年营业收入8.06亿元，同比增长16.27%，净利润1.62亿元，同比增长69.93%，扣非净利润1.57亿元，同比增长80.12%，主营业务为专用有机新材料 [39][40] - 新北洋预计上半年净利润3470万–3820万元，同比增长100%-120%，扣非净利润3093万–3380万元，同比增长650%-720%，主营业务为智能制造 [41][42] - 德明利预计上半年净亏损8000万–1.2亿元，同比下降120.64%-130.96%，主营业务为集成电路设计 [42][43] - 金安国纪预计上半年净利润1500万-2250万元，同比下降67.83%-78.56%，扣非净利润6000万-8000万元，同比增长4700%-6300%，主营业务为覆铜板 [57][58] 业务动态 - 西子洁能二季度新增订单12.14亿元，在手订单总额达61.19亿元，涉及余热锅炉、清洁环保能源装备等业务 [23] - 中盐化工参股公司签署68.09亿元天然碱采矿权出让合同，采矿权期限30年 [35][36] - 智飞生物重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获临床试验批准，将在40岁及以上人群中开展试验 [37] - 吉贝尔抗肿瘤新药注射用JJH201601脂质体获临床试验批准，将在晚期头颈部鳞癌中开展试验 [25][26] - 琏升科技控股孙公司拟增资扩股引入投资者，增资金额6000万元，助力光伏产业布局 [27][28] - 长缆科技中标中广核新能源9715.53万元电缆附件采购项目 [55][56] - 卓然股份控股子公司拟7.23亿元出售股权资产，优化资产结构 [56][57] 资本运作 - 上海机电控股股东股份转让获上海市国资委批复，转让5%股份给上海上国投资产管理有限公司 [24] - 佛塑科技拟公开挂牌转让全资子公司三水长丰100%股权，首次挂牌价1.8亿元 [45][46] - 曲江文旅拟2298.12万元挂牌转让雁荡山公司38%股权 [47][48] - 思林杰股东拟减持不超过3%公司股份 [48][49] - 燕东微2股东拟合计减持不超过2%公司股份 [53][54] - ST凯利股东拟合计增持不低于1433.9万股公司股份 [51][52] 其他公告 - 苏常柴A收到江苏银行501.70万元现金分红款 [19] - 长沙银行高管任职资格获核准，白晓担任副行长，彭敬恩担任首席风险官 [20][21] - 海川智能取得两项实用新型专利证书 [22] - 侨银股份拟向银行申请5亿元综合授信额度 [28][29] - 电科院聘任三位副总经理 [29][30] - 兴化股份控股子公司完成年度检修恢复运行 [30][31] - 招商蛇口上半年累计实现签约销售金额888.94亿元，新增三个土地项目 [42][43] - 江苏银行董监高完成增持计划，累计增持216.48万股 [44][45]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 5.50 元 [1][4] 报告的核心观点 - 皖维高新 7 月 7 日发布 25H1 业绩预增公告，上半年归母净利润 2.35 - 2.65 亿元，同比增长 81% - 104%，扣非净利润 2.23 - 2.53 亿元，同比增长 89% - 115%；Q2 归母净利润 1.17 - 1.47 亿元，同比 +42% - 79%，环比 -0.6% - 25%，扣非净利润 1.06 - 1.36 亿元，同比 +46% - 87%，环比 -9% - 16% [1][6] - PVA 成本侧同环比改善，秦皇岛动力煤、醋酸、电石 Q2 均价同比 -25%、-20%、-7%，环比 -13%、-9%、-3%；二季度 PVA 等产品销量和出口量同比增长，PVA 光学膜产销大幅增长 [2] - PVA 成本端改善趋势或延续，截至 7 月 4 日，PVA 价格及价差较 Q1 末下降，煤炭供给宽松；中长期海外低端产能出清，国内 PVA 企业全球份额上升，25 年 1 - 5 月我国 PVA 出口量同比 +13%至 9.8 万吨，下游新兴需求增长，公司新材料产品有望加快放量 [3] - 维持此前预测，预计公司 25 - 27 年归母净利润为 5.3/6.7/7.7 亿元，对应 EPS 为 0.25/0.32/0.37 元 [4] 基本数据 - 目标价 5.50 元，7 月 7 日收盘价 4.62 元，市值 97.23 亿元，6 个月平均日成交额 1.2557 亿元，52 周价格范围 3.12 - 4.80 元，BVPS 4.01 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,030|8,489|9,030|9,297| |+/-%|(2.82)|5.72|6.38|2.95| |归属母公司净利润（百万）|369.72|529.11|670.11|771.47| |+/-%|8.20|43.11|26.65|15.13| |EPS（最新摊薄）|0.18|0.25|0.32|0.37| |ROE（%）|4.24|5.89|7.00|7.54| |PE（倍）|26.30|18.38|14.51|12.60| |PB（倍）|1.16|1.11|1.04|0.97| |EV EBITDA（倍）|15.78|10.44|8.47|7.30|[10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|7 月 7 日股价（元/股）|7 月 7 日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三利谱|002876 CH|24.76|43|1.02|1.63|2.14|24|15|12| |泰和新材|002254 CH|10.54|91|0.32|0.38|0.49|33|28|22| |恒力石化|600346 CH|14.17|997|1.17|1.36|1.58|12|10|9| |平均|-|-|-|-|-|-|22|18|14|[11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（人民币百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,769|5,133|4,792|5,348|4,955| |非流动资产|9,324|10,272|10,843|10,887|10,607| |资产总计|14,092|15,405|15,635|16,234|15,561| |流动负债|4,950|6,306|6,143|6,239|4,977| |非流动负债|1,063|691.99|692.26|668.67|634.62| |负债合计|6,014|6,998|6,836|6,908|5,611| |少数股东权益|34.52|20.97|10.01|(6.90)|(28.17)| |股本|2,159|2,105|2,105|2,105|2,105| |归属母公司股东权益|8,044|8,387|8,789|9,333|9,979| |负债和股东权益|14,092|15,405|15,635|16,234|15,561|[16] 利润表 |会计年度（人民币百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,263|8,030|8,489|9,030|9,297| |营业成本|7,213|6,985|7,037|7,373|7,521| |营业利润|386.06|418.52|613.10|773.15|888.11| |利润总额|374.56|422.12|614.10|774.15|889.11| |净利润|335.50|356.17|518.16|653.20|750.20| |少数股东损益|(6.20)|(13.55)|(10.95)|(16.91)|(21.27)| |归属母公司净利润|341.70|369.72|529.11|670.11|771.47| |EBITDA|852.71|900.22|1,251|1,466|1,582|[16] 现金流量表 |会计年度（人民币百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|155.21|372.45|2,422|1,443|1,328| |投资活动现金|(1,466)|(597.84)|(1,077)|(616.77)|(309.24)| |筹资活动现金|1,010|326.98|33.82|(717.77)|(965.19)| |现金净增加额|(289.15)|123.57|1,379|108.27|53.28|[16] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(16.89)|(2.82)|5.72|6.38|2.95| |成长能力 - 营业利润|(75.66)|8.41|46.49|26.10|14.87| |成长能力 - 归属母公司净利润|(75.05)|8.20|43.11|26.65|15.13| |获利能力 - 毛利率|12.70|13.01|17.10|18.35|19.10| |获利能力 - 净利率|4.06|4.44|6.10|7.23|8.07| |获利能力 - ROE|4.15|4.24|5.89|7.00|7.54| |获利能力 - ROIC|3.63|2.72|5.40|6.52|7.35| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.67|45.42|43.72|42.55|36.06| |偿债能力 - 净负债比率（%）|30.38|53.05|37.92|29.10|18.86| |偿债能力 - 流动比率|0.96|0.81|0.78|0.86|1.00| |偿债能力 - 速动比率|0.69|0.30|0.52|0.57|0.67| |营运能力 - 总资产周转率|0.60|0.54|0.55|0.57|0.58| |营运能力 - 应收账款周转率|16.88|15.79|16.00|16.00|16.00| |营运能力 - 应付账款周转率|12.00|12.13|12.13|12.13|12.13| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.16|0.18|0.25|0.32|0.37| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.07|0.18|1.15|0.69|0.63| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|3.82|3.98|4.18|4.43|4.74| |估值比率 - PE（倍）|28.46|26.30|18.38|14.51|12.60| |估值比率 - PB（倍）|1.21|1.16|1.11|1.04|0.97| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|14.28|15.78|10.44|8.47|7.30|[16]

市场生态优化 - 2024年A股市场回购规模突破1600亿元，现金分红总额接近2.4万亿元，退市公司数量创历史新高，显示市场向规范成熟方向发展 [1] - 2015年至2017年A股年回购金额不足100亿元，2024年实施回购公司数量突破2100家，回购金额逾1600亿元，创历史新高 [2][3] - 2024年A股整体分红率达45.04%，创2015年以来新高，股息率连续3年超2.5% [6] 回购制度演变 - 2018年回购政策优化后，实施回购公司数量达747家，回购金额492.35亿元，同比分别增长1.12倍和5.66倍 [2] - 2024年市值管理类回购公司数量占比达19.41%，较2015年的11家大幅增长至293家 [3] - 2023年证监会修订回购规则降低门槛，2024年新"国九条"引导回购股份注销 [2] 分红机制强化 - 2015年度A股现金分红总额8322亿元，2024年度增至2.4万亿元，分红公司数量从2000家增至3761家 [5] - 2021-2023年A股分红金额连续三年超过募资总额，2024年该比值达8.08倍 [5] - 2024年超300家公司实施三季度分红，监管鼓励增加分红频次和春节前分红 [7] 减持规范成效 - 2015年重要股东净减持1353.41亿元，2024年降至859亿元，为2015年以来最低 [8][9] - 2024年《减持管理办法》发布后，减持公司数量降至1689家，产业资本增持频次提升 [9] - 2015年以来重要股东净增持超1亿元的公司逾400家，7家公司净增持超百亿元 [9] 退市机制完善 - 2024年退市公司数量达52家创历史新高，交易类退市占比超70% [10] - 2018年和2024年退市新规细化退市情形，新"国九条"强化退市执行力度 [10] - 2024年超20家已退市公司被证监会行政处罚，监管对退市公司保持高压态势 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年6月30日公司发布项目通过安全设施竣工验收公告，项目进入正式生产阶段且有合格产品产出 [2][6] - 股权激励落地，授予限制性股票203.00万股，占股本总额2.12%，调动核心人员积极性，保障COC产品生产及销售稳步推进 [11] - COC是高透光材料，光学性能优越，技术壁垒高，国内生产空白，公司设计产能最高，有望成国内第一家量产COC/COP的上市公司，产品定价低利于国产替代和拓宽下游应用领域 [11] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.35亿元、2.64亿元和4.61亿元，对应2025年6月30日收盘价PE为125.5X、16.9X、9.7X [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年6月30日公司发布《关于公司建设项目通过安全设施竣工验收的公告》，项目已通过专家组评审并备案，进入正式生产阶段且有合格产品产出 [2][6] 事件评论 - 公司于2025年6月4日邀请专家组对项目进行安全设施竣工验收评审，目前项目进入正式生产阶段并有合格产品产出 [11] - 股权激励计划拟授予限制性股票203.00万股，占公司股本总额2.12%，核心人员获激励，可调动各方积极性，提升公司竞争力和可持续发展能力 [11] - COC技术壁垒高，国内生产空白，公司设计产能最高，率先完成实验室合成与验证，产品定价低利于国产替代和拓宽需求空间 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|466|561|1423|1984| |营业成本（百万元）|432|458|899|1138| |毛利（百万元）|68|82|208|290| |毛利占营业收入比例|7%|18%|37%|43%| |销售费用（百万元）|7|8|21|30| |销售费用占营业收入比例|1%|1%|1%|1%| |管理费用（百万元）|37|45|114|159| |管理费用占营业收入比例|8%|8%|8%|8%| |研发费用（百万元）|18|22|56|78| |研发费用占营业收入比例|4%|4%|4%|4%| |财务费用（百万元）|-9|-6|-5|-9| |财务费用占营业收入比例|-2%|-1%|0%|0%| |净利润（百万元）|-20|36|271|472| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-20|35|264|461| |EPS（元）|-0.22|0.37|2.76|4.81| |经营活动现金流净额（百万元）|84|88|418|584| |投资活动现金流净额（百万元）|-379|-142|-215|-235| |筹资活动现金流净额（百万元）|192|0|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-103|-55|203|349| |总资产收益率|-1.6%|2.7%|14.3%|18.7%| |净资产收益率|-2.1%|3.7%|21.4%|27.2%| |净利率|-4.2%|6.3%|18.5%|23.2%| |资产负债率|25.8%|25.9%|32.8%|30.4%| |总资产周转率|0.43|0.44|0.90|0.92| [16]

新乳业 - 控股股东拟减持不超过3%的公司股份 [1] 华锋转债 - 触发强制赎回条款 [1] 家联科技 - 因未及时履行关联交易审议程序和信息披露义务收到警示函 [1] 东亚转债 - 信用等级从原评级下调至A+ [1] - 公司经营亏损且经营活动现金净流出规模扩大 [1] - 全部债务规模增加且短期存在集中偿付压力 [1] 塞力转债 - 信用等级下调至BB+ [2] - 2024年亏损幅度扩大且转让子公司拖累业绩 [2] - 应收账款周转天数较长且面临信用减值风险 [2] - 控股股东股权质押比例高且财务杠杆较高 [2] - 部分募集资金未归还且征信报告存在不良记录 [2] - 公司及相关人员受到监管处罚 [2] 海优转债 - 信用等级下调至A [2] - 2024年业绩下滑且毛利率及EBITDA利润率转负 [2] - 销售集中度高且营运资金被占用 [2] - 光伏产业链调整影响主营业务且产能利用率低 [2] 奥佳转债 - 信用评级下调至A+ [3] - 2024年净利润同比下滑35.98% [3] - 2025年第一季度净利润同比下滑66.26% [3] - 产能利用率较低且海外收入占比70% [3] - 美国订单受中美关税战影响 [3] 申昊转债 - 信用等级下调至A- [4] - 行业竞争加剧导致亏损扩大 [4] - 经营性现金流持续净流出 [4] - 债务规模扩大且资产负债率同比增长 [4] - 发生审计机构变更及高管变动 [4] 三房转债 - 信用评级下调至A+ [4] - 2024年收入增长但经营性亏损较大 [4] - 非经营性亏损大幅增加 [4] - 2025年一季度亏损额同比扩大 [4] - 偿债指标整体下降 [4] 美锦转债 - 信用评级下调至A+ [5] - 2024年焦化业务利润压缩导致大幅亏损 [5] - 氢能板块持续亏损 [5] - 控股股东股权质押比例高且存在逾期债务 [5] - 新建产能收益待观察且总债务持续攀升 [5] 科沃转债/开润转债/嘉美转债 - 公告不下修转股价 [6] 亿田转债 - 公告不强赎 [6]

核心观点 - 5月工业企业利润当月同比大幅回落11.9个百分点至9%，主要源于成本、费用压力增大，两者对整体利润同比的拖累分别上行6.5个百分点至-9.7%、5.9个百分点至-1.7% [3][9] - 营收对利润增速的支撑回落，实际营业收入当月同比下行1.2个百分点至4.2%，对整体利润增速的贡献回落至3.4% [3][9] - 5月工业企业成本率85.9%，同比上行40个基点，煤炭冶金链成本率同比由上月-1.5个基点上行至59个基点，石化链成本率同比回落22.2个基点至86.2% [3][17] 产业链分析 - 煤炭冶金链受设备更新退坡、地产基建回落拖累，实际营收增速降至-0.6%，较前月下行2.8个百分点 [4][28] - 石化产业链实际营收当月同比下行2.8个百分点至2.4% [4][28] - 消费制造链在内需支撑下营收小幅回升，当月同比较前月上行0.1个百分点至7.8% [4][28] 行业表现 - 仪器仪表、电气机械、专用设备等煤炭冶金链行业利润大幅回落，同比分别下行53.2、29.4、20.6个百分点至-20.1%、1.1%、-9.6% [46] - 农副食品、汽车、计算机通信等行业利润同比明显回落，分别下行45.9、24.9、18.0个百分点至14.9%、-27.1%、12.8% [46] - 化学纤维、橡胶塑料等行业营收降幅显著，当月同比分别回落12.1、6.4、6.2个百分点至-1.2%、12.7%、8.5% [49] 所有制差异 - 国有企业利润增速回落较小，当月同比较前月下行3.5个百分点至-20.8% [54] - 股份制企业和私营企业利润大幅下行，当月同比分别回落14.2、14.1个百分点至-10.1%、0.7% [54] 库存情况 - 5月工企名义库存同比回落0.4个百分点至3.5%，实际库存同比回落0.1个百分点至7.0% [6][59] - 上游、中游实际库存增速分别回升6.9、0.9个百分点至24.0%、6.7%，下游实际库存增速回落0.7个百分点至6.5% [60] 展望 - 煤钢价持续回落可能继续扰动煤炭冶金链盈利，中下游产能利用率偏低导致消费制造链成本压力较大 [33] - 出口面临下行压力，短期内工业利润修复存在波动，但内需持续修复下企业盈利回升的长期趋势不变 [33]