财务表现 - 2025年上半年营业收入15.69亿元 同比增长13.15% [1] - 同期净利润2.07亿元 同比增长5.34% [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩同比高增 2025H1营收83.72亿元同比+26.41% 归母净利润18.30亿元同比+49.26% [7] - 光伏设备实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖 保持TOPCon领先市场份额 HJT电池片平均转换效率达25.6% 钙钛矿中试线投产并获奖 [7] - 半导体湿法设备实现全流程自主化开发 关键零部件国产化率超95% 6/8英寸设备替代进口并获欧亚订单 12英寸设备适配45-90nm及以下制程 [7] - 锂电真空专用设备取得突破 双面卷绕铜箔溅射镀膜设备下线 一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备交付客户 [7] 财务表现 - 2025H1毛利率29.65%同比-1.97pct 净利率21.87%同比+3.35pct 期间费用率4.41%同比-2.44pct [7] - 2025Q2单季毛利率31.69%环比+4.44pct 净利率26.27%环比+8.99pct [7] - 合同负债96.73亿元同比-47.63% 存货93.07亿元同比-56.99% 经营活动现金流-7.76亿元同比-496.77% [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至25.4/15.3/15.2亿元（原值21.4/10.9/9.5亿元） 对应动态PE14/22/23倍 [7] 业务细分 - 工艺设备营收69.77亿元同比+28.68%占比83.34% 毛利率28.17%同比-1.55pct [7] - 自动化设备营收10.09亿元同比+15.10%占比12.05% [7] - 配件营收3.86亿元同比+19.11%占比4.62% [7] 市场数据 - 收盘价98.77元 市净率2.75倍 总市值343.44亿元 [5] - 每股净资产35.97元 资产负债率57.42% 总股本347.71百万股 [6]

监事会会议召开情况 - 第八届监事会第十七次会议于2025年8月28日以通讯会议方式召开 应到监事3人 实到监事3人 会议由监事会主席周慧菲主持 [1] - 会议通知于2025年8月20日以通讯送达方式发出 召集和召开程序符合《公司法》《公司章程》及《监事会议事规则》规定 [1] 2025年半年度报告审议 - 会议全票通过《2025年半年度报告全文及摘要》 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票 [1] - 监事会认为报告编制符合法律法规及证监会规定 内容真实准确完整反映公司实际情况 无虚假记载或重大遗漏 [1] 减值准备计提审议 - 会议全票通过《关于2025年半年度计提减值准备的议案》 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票 [1] - 监事会认为计提符合《企业会计准则》和公司会计政策 符合资产实际情况 计提后能更公允反映资产状况 [1] 新增日常关联交易审议 - 会议通过《关于2025年新增日常关联交易预计的议案》 表决结果为同意2票 反对0票 弃权0票 关联监事周慧菲回避表决 [2] - 监事会认为决策程序符合法律法规及《公司章程》《关联交易决策制度》 交易遵循公开公平公正的市场定价原则 [2] - 监事会认定该交易不存在损害公司及非关联股东利益的情形 也不存在业务因关联交易形成依赖或被控制的情形 [2] - 该议案需提交2025年第二次临时股东会审议 [2]

会议基本信息 - 山河智能装备股份有限公司将于2025年9月18日召开2025年第二次临时股东会 [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合方式 网络投票通过深交所交易系统及互联网投票系统进行 [1][2] - 现场会议地点位于湖南长沙市星沙产业基地山河智能总部大楼405会议室 [2] - 股权登记日为2025年9月11日 登记在册股东有权参会 [2] 会议审议事项 - 议案1.00、2.00、3.00为特别决议事项 需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 [3] - 议案5.00为关联交易事项 关联股东需回避表决 [3] - 议案6.00和7.00采用累积投票制 选举票数按持股数乘以应选人数计算 [3][4] - 议案7.00涉及独立董事选举 候选人资格需经深交所审查无异议 [4] 会议登记安排 - 登记方式包括现场登记或信函方式（电子邮件/快递） 不接受电话登记 [4] - 登记时间为2025年9月15日9:00-11:30及13:30-16:00 [4] - 自然人股东需持有效身份证及持股凭证 法人股东需提供营业执照复印件等材料 [4][5] - 联系人为王剑、蔡媛元、易广梅 联系电话0731-86407826 电子邮箱ir@sunward.com.cn [5] 投票规则 - 非累积投票提案表决意见分为同意、反对、弃权三类 [6] - 累积投票允许股东对应选候选人分配票数 但总数不得超过拥有选举票数 [6][7] - 对总议案与具体提案重复投票时 以第一次有效投票为准 [7] - 互联网投票系统开放时间为2025年9月18日9:15-15:00 [7]

板块整体表现 - 专用设备板块当日上涨0.12%，领先个股为卓郎智能（涨幅10.04%）和中创智领（涨幅10.01%）[1] - 上证指数上涨0.37%至3857.93点，深证成指上涨0.99%至12696.15点[1] - 板块内涨幅超5%的个股包括华研精机（7.46%）、金马游乐（6.51%）、灵鸽科技（5.76%）等[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股成交额显著：卓郎智能成交3.20亿元，中创智领成交11.31亿元，金财互联成交13.85亿元[1] - 跌幅最大个股为蓝英装备（-9.44%），成交13.19亿元；联测科技（-8.56%）成交1.61亿元，格力博（-8.44%）成交4.71亿元[2] - 板块内出现分化，部分个股如强瑞技术（-8.00%）成交11.29亿元，洪田股份（-5.47%）成交7.18亿元[2] 资金流向分析 - 专用设备板块主力资金净流出19.34亿元，游资净流入7.88亿元，散户净流入11.46亿元[2] - 金财互联获主力净流入4.11亿元（占比29.65%），但游资和散户分别净流出1.93亿元和2.17亿元[3] - 芯碁微装主力净流入1.73亿元（占比11.49%），合锻智能主力净流入1.06亿元（占比10.20%）[3] - 卓郎智能虽涨幅领先，但主力净流入8464.24万元（占比26.49%）同时遭遇游资净流出3177.83万元[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入73.27亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润4.79亿元，同比增长9.61% [2][6] - 2025Q2实现营业收入37.63亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长8.55% [2][6] - 经营性现金流为12.15亿元，同比大幅增加97.84% [12] - 进行中期利润分配，分红总额9784万元，股利支付率为20.42% [12] 业务板块表现 - 空分设备收入同比基本持平，石化产品收入同比增长50.28% [12] - 气体销售业务同比增长14.12%，工程总包业务同比下滑44.05% [12] - 2024年空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 [12] - 石化装备全年合同额达8.41亿元，创历史新高 [12] 海外市场拓展 - 海外销售同比增长78.89% [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点 [12] - 实现了非洲地区大型空分设备的零突破 [12] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [12] - 在东南亚地区成立子公司，新加坡子公司主要作为服务和支持中心，马来西亚子公司主要面向周边市场 [12] 盈利能力分析 - 2025Q2销售毛利率为20.05%，同比下降1.44个百分点 [12] - 毛利率下降主要由于大型空分项目增加，外购设计和配套增加 [12] - 预计下半年毛利率有望修复 [12] - 8月液氧价格同比提升12.9%，环比增加7.9% [12] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润10.55亿元、12.30亿元、14.53亿元 [12] - 对应PE估值分别为23倍、20倍、17倍 [12] - 气体价格已经底部企稳，气体项目持续落地，气体销量有望稳步增加 [12] - 开发标准气、电子气、医疗气等新业务领域有望逐步取得成效 [12] - 大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔 [12]

股价表现与交易数据 - 2025年8月28日收盘价18.74元，单日下跌2.55%，换手率5.95%，成交量9.89万手，成交额1.91亿元 [1] - 当日主力资金净流入121.83万元（占比0.64%），游资资金净流出247.18万元（占比1.29%），散户资金净流入125.35万元（占比0.65%） [1] - 近5日股价波动显著，其中8月26日单日涨幅达15.55%，8月27日单日跌幅达6.24% [1] 资金流向分析 - 8月26日主力资金净流入4808.84万元（占比10.57%），为近5日最高单日净流入 [1] - 8月25日主力资金净流出2753.35万元（占比19.98%），为近5日最大单日净流出 [1] - 游资资金在8月25日净流入1744.96万元（占比12.66%），但在8月26日净流出2739.36万元（占比6.02%） [1] 融资融券情况 - 截至8月28日融资融券余额8724.5万元，当日融资买入1695.47万元，融资偿还3205.05万元，融资净偿还1509.58万元 [1] - 8月27日融资余额1.02亿元，单日融资净买入3024.64万元，为近5日最高 [2] - 融券方面持续零持仓，近5日无融券交易活动 [1][2] 财务指标表现 - 2025年中报显示主营收入1.41亿元，同比下降14.75%，归母净利润604.51万元，同比下降38.81% [4] - 第二季度单季度主营收入1.01亿元，同比增长10.58%，单季度归母净利润1684.24万元，同比增长2759.64% [4] - 毛利率38.93%，高于行业均值27.56%，但净利率-1.29%低于行业均值-0.01% [4] 公司估值指标 - 总市值31.15亿元，低于行业均值76.96亿元，在行业内排名202/265 [4] - 动态市盈率257.64倍，显著高于行业均值59.96倍，市净率3.89倍与行业均值3.88倍基本持平 [4] - 净资产8.28亿元，低于行业均值22.51亿元，ROE 0.76%低于行业均值1.83% [4] 业务概况 - 公司专注于医用耗材智能装备的研发、生产、销售和服务 [4] - 通过整合医疗器械产品工艺、自动化、软件等技术，为医用耗材生产企业提供自动化成套设备和软件服务整体解决方案 [4] - 负债率28.37%，财务费用-81.91万元，显示相对稳健的财务结构 [4]

宏观策略与财政政策 - 2025年中央本级一般公共预算支出预期同比增长2825亿元 其中国防支出 债务付息支出 科学技术支出分别同比增长1195亿元 772亿元 362亿元 [1][42] - 特别国债计划发行规模同比增长8000亿元 其中5000亿元用于支持国有大行补充资本 1500亿元支持消费品以旧换新 1000亿元支持"两重"项目建设 500亿元支持设备更新 [42] - 中央对地方一般公共预算转移支付向民生领域倾斜 预计年内增量财政支出超过1100亿元 涵盖基础养老金 医疗保险补助 国家助学贷款利息免除等9大领域 [1][42] 固收市场动态 - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785% 主要受"股债跷跷板"效应影响 [3][45] - 绿色债券周度新发行规模67.90亿元 较上周减少63.41亿元 二级市场周成交额530亿元 较上周减少48亿元 [4][48] - 二级资本债周成交量2162亿元 较上周增加545亿元 存量余额46,753.85亿元 较上周末减少30亿元 [5][49] - 转债市场分歧累积 价格中位数升至133-135元 百元平价溢价率处于历史90分位数以上 高价标的占比超60% [2][44] 新能源与高端制造 - 上海洗霸2025年H1归母净利润1.1亿元 同比+157% 固态电池材料布局全面 预计25年实现百吨级硫化锂扩产 [5][51] - 博众精工25H1归母净利润1.63亿元 同比+69.69% 3C设备营收占比62.75% 换电站累计接单500多座 [7][52] - 拓荆科技25Q2业绩高速增长 PECVD设备累计出货超3000腔 ALD设备国产覆盖度第一 先进封装设备24年营收9567万元同比+48.8% [21] - 东威科技针对HDI领域布局水平电镀和MVCP设备 最小线宽/线距达8μm 脉冲电镀设备满足高纵横比微孔填充需求 [22] 消费与服务业 - 周大生25Q2归母净利润同比+31.3% 多品牌矩阵持续发力 预计2025-2027年归母净利润11.1/12.2/13.1亿元 [12] - 五粮液25H1营收527.7亿元同比+4.2% 归母净利润194.9亿元同比+2.3% 但Q2净利润同比-7.6% [29] - 蜜雪集团全球门店达5.3万家 上调2025-2027年归母净利润至58.5/65.2/73.0亿元 同比增速超预期 [40] - 科锐国际25H1营收70.75亿元同比+27.7% 灵活用工人次29.2万 技术研发类岗位占比70.8%同比提升5.4pct [30] 金融与保险 - 中国人保25H1综合成本率创近十年最佳 NBV延续高增长 预计2025-2027年归母净利润510/540/597亿元 [17] - 中国人寿NBV实现两位数增长 OCI股票规模翻番 预计2025-2027年归母净利润1075/1120/1205亿元 [26] - 第一创业25H1归母净利润4.9亿元同比+21.4% 债券主承销规模226亿元同比+289.6% 资管规模663亿元较年初+23.7% [31][32] 医药与创新药 - 康缘药业ZX2021三靶点融合蛋白处于二期临床 ZX2010双靶点融合蛋白和ZX1305E滴眼液处于Ⅱ期临床 氟诺哌齐片预计2025年启动三期临床 [13][14] - 海思科环泊酚有望海外上市 多个管线纳入医保 下调2025年归母净利润至5.22亿元 上调2026年至7.83亿元 [38] 环保与公用事业 - 瀚蓝环境25H1内生&并购成长超预期 首次派发中期股息 上调2025-2027年归母净利润至19.63/22.23/23.30亿元 [11] - 永兴股份产能爬坡垃圾处理量提升 归母净利润同增超9% 预计2025-2027年归母净利润9.17/10.17/10.87亿元 [34] - 龙净环保布局矿山风光和机器人领域 预计25-27年归母净利润12.3/15.3/17.5亿元 [35] 传统制造与周期 - 精锻科技25H1业绩承压 但人形机器人+出海打开增长空间 下调2025-2027年归母净利润至1.89/2.37/2.98亿元 [16] - 双环传动预计2025-2027年归母净利润12.69/15.57/18.74亿元 电驱齿轮龙头地位稳固 [36] - 福莱特25Q2盈利回升但资产减值拖累业绩 光伏玻璃单平净利环比提升0.7-0.8元/平 冷修产能16400吨/日 [9][55]

财务表现 - 2025年中报营业总收入141.19亿元同比下降5.18% 归母净利润20.8亿元同比上升35.74% [1] - 第二季度营业总收入73.5亿元同比下降2.33% 归母净利润6.43亿元同比下降23.42% [1] - 毛利率27.25%同比下降17.06% 净利率22.23%同比上升65.02% [1] - 每股收益0.5元同比上升35.95% 每股净资产6.1元同比上升7.98% [1] 现金流与资产结构 - 货币资金62.3亿元同比下降46.38% 应收账款145.65亿元同比上升8.31% [1] - 每股经营性现金流-0.92元同比下降88.83% 应收账款占最新年报归母净利润比达555.55% [1][3] - 有息负债6.1亿元同比下降21.82% 三费占营收比12.13%同比上升14.64% [1] 投资回报与历史表现 - 公司去年ROIC为10.54% 净利率11.29% 近10年ROIC中位数7.02% [1] - 2016年ROIC为4.86% 投资回报表现一般 [1] 机构持仓与基金动态 - 南方品质优选灵活配置混合A持有898万股新进十大 规模10.87亿元 近一年上涨17.29% [4] - 9只基金新进十大持仓 包括南方系4只基金及中欧、汇安等产品 [4] - 银华裕利混合发起式持仓40.4万股出现减持 [4] 业绩预期与分红 - 分析师普遍预期2025年业绩35.48亿元 每股收益均值0.86元 [3] - 公司预估股息率6.85% [2] 商业模式与业务特征 - 公司业绩主要依靠研发驱动 需关注驱动力实际情况 [2]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入2.69亿元，同比下降15.7% [1] - 归母净利润910.34万元，同比增长43.54% [1] - 扣非净利润795.69万元，同比大幅增长70.87% [1] - 第二季度营业总收入1.52亿元，同比增长3.04% [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.72%，同比下降6.86个百分点 [1] - 净利率3.14%，同比下降6.29个百分点 [1] - 历史净利率曾低至-44.5%，产品附加值不高 [3] - 上市以来ROIC中位数3.76%，投资回报一般 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.36元，同比大幅增长401.49% [1] - 货币资金6191.06万元，同比下降32.76% [1] - 应收账款1.82亿元，同比下降44.56% [1] - 货币资金/流动负债比率仅为8.86% [3] 负债与费用结构 - 有息负债2.78亿元，同比下降23.79% [1] - 三费总额2337.69万元，占营收比8.68%，同比下降33.1% [1] - 有息资产负债率达25.17% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-12.04% [3] 每股指标变化 - 每股收益0.08元，同比增长33.33% [1] - 每股净资产1.76元，同比下降48.41% [1] - 近3年经营活动产生的现金流净额均值持续为负 [3] 历史业绩表现 - 公司上市以来共有6份年报，其中4个年度出现亏损 [3] - 2024年ROIC为-33.72%，投资回报极差 [3] - 上市时间不满10年，财务数据参考期较短 [3]