固态电池产业化进展 - 已有8家电池厂建设0.3GWh中试线 表明产业化从科学验证转向量产工程阶段 [1] - 硫化物电解质在离子电导率 粒径 纯度等性能指标已达液态电解液水平 科学问题基本解决 [1] - 机构预计明年GWh级产线落地将推动新一波行情 行业热度可能超过今年 [2] 电解质材料机会 - 电解质是唯一价值量增加的环节 1GWh固态电池对应电解质价值量6亿元 即使降价90%仍达6000万元 比现有电解液贵三倍 [3] - 全球4000GWh电池市场对应电解质潜在规模2400亿元 先发企业具备显著市值弹性 [3] - 硫化物电解质主流工艺为湿法（华盛锂电 天赐材料）和气固分离法（上海洗霸） 湿法具备连续化生产和成本优势 气固分离法已实现吨级出货且进度最快 [3] 铜箔技术升级 - 固态电池推动镀镍铜箔 多孔铜箔 HVLP高频箔等新型铜箔需求 [3] - 德福科技HVLP铜箔3月销量200吨 预计全年3000吨贡献2亿元利润 明年1万吨对应8亿元净利 [3] - 诺德股份通过超薄+镀镍技术准备实现扭亏 但铜箔价值量增幅低于电解质 [3] 正极技术突破 - 容百科技披露宁德时代计划2026年底采用富锂锰基正极 电压提升至4.45V 实现降本提能 [4] - 富锂锰基正极技术难度最高 时间表明确后可能成为明年炒作主题 [4] - 容百科技同时布局硫化物电解质和富锂正极 是固态电池领域最纯正的正极标的 [4] 设备环节投资机会 - 设备企业享受扩产初期的紧急度溢价 纤维化设备需求旺盛 宏工科技效率为同行3倍 获宁德时代和万华化学认可 [5] - 辊压机和激光设备不可或缺 纳科诺尔 利元亨 先惠技术等传统厂商受益 德龙激光与宁德时代深度绑定 订单从1000万元跃升至1亿元 [5] - 中信建投和中金研报指出固态电池设备作为产业链最重要上游环节将最先受益 产业化进程提速带来斜率向上投资机会 [5] 产业链相关企业 - 港股市场布局固态电池的企业包括宁德时代 赣锋锂业 天齐锂业 龙蟠科技 瑞浦兰钧 中创新航 比亚迪 广汽集团等 [6]

公司及行业 * 涉及的上市公司为Gotion High-Tech Co (国轩高科) (002074 SZ) [1] * 公司属于中国电池行业 专注于锂铁磷酸盐(LFP)电池 2024年按装机量计算排名中国第四 [10][11] 核心观点与论据：业务与运营 * 公司上半年电池产品交付量约40GWh 同比增长48% [2] * 管理层指引公司产能利用率维持在较高水平 显示出可持续的增长势头 [2] * 为匹配强劲的销量增长 公司正于江苏和安徽两省各启动20GWh电池产能建设 合计40GWh [2] * 海外市场贡献了上半年公司收入的33% [2] * 公司正在摩洛哥、越南、斯洛伐克等地推进海外生产网络建设 [2] * 管理层预计2025年公司资本支出将同比实现增长 [2] 核心观点与论据：产品与技术 * 随着第三代电芯的推出 公司对中高端电动汽车市场的渗透率有望显著提升 [3] * 与大众汽车共同开发的统一标准电芯 可适配大众未来80%的新电动车型 [3] * 公司的首条全固态电池试验生产线已完成 生产良率达到约90% [4] * 公司已开始设计其第一代2GWh的全固态电池生产线 [4] 核心观点与论据：投资评级与估值 * 高盛对国轩高科维持买入(Buy)评级 [1] * 12个月目标价为人民币45 4元 较当前价格42 04元有8 0%的上涨空间 [11] * 目标价基于近期和长期估值的平均值得出 近期估值采用2025-26年平均市盈率27 4倍 长期估值采用2030年15 0倍市盈率并以10 8%的股本成本折回至2026年 [8] * 公司的并购可能性评级(M&A Rank)为3 代表被收购的概率较低(0%-15%) [11][17] 投资主题与风险 * 投资主题看好公司的海外投资 预期其将从有利的成本加成机制和潜在财政补贴(尤其在美国)中受益 [10] * 与大众汽车的合作被视为公司升级产品组合、向高端市场转型的机遇 [10] * 认为公司作为早期行动者 有潜力从竞争激烈的国内市场转向利润丰厚的海外市场 [10] * 主要下行风险包括 海外项目进展慢于预期 在主要OEM客户中的份额流失 以及国内市场竞争激烈程度超预期 [9] 财务数据 * 公司市值约为人民币728亿元(102亿美元) 企业价值约为人民币924亿元(129亿美元) [11] * 高盛预测公司2025年收入为441 4亿元 2026年增长至549 1亿元 [11] * 预测2025年每股收益(EPS)为0 86元 2026年大幅增长至2 24元 [11] * 预测2025年市盈率为49 1倍 2026年将降至18 8倍 [11]

涉及的行业和公司 * 行业：中国电池制造业，特别是新能源汽车（NEV）和储能系统（ESS）电池 [1][2][46] * 公司：国轩高科（Gotion High-Tech Co, 002074.SZ） [1] 核心观点和论据 **2Q25业绩表现** * 2Q25净利润为2.66亿元人民币，同比增长32%，环比增长164%，但低于高盛预期（GSe）31%，主要因与锂价修正相关的1.54亿元人民币意外资产减值损失 [1] * 2Q25营收为103亿元人民币，同比增长11%，环比增长14%，高于GSe 17% [1] * 2Q25销售量为约22GWh，同比增长47%，环比增长22%，超出GSe 25% [1] **单位毛利（Unit GP）承压与预期改善** * 2Q25电池单位毛利估计约为62元人民币/kWh，低于GSe的78元人民币/kWh和1Q25的84元人民币/kWh [2] * 单位毛利下降原因：1）4月美国关税影响超预期，阻碍对美出口；2）行业性价格竞争导致单位毛利下降；3）1H25新产能爬坡导致单位折旧摊销（DD&A）膨胀 [2] * 预期后续季度单位毛利将恢复，支撑因素包括：5月起美国互惠关税暂停、电池供需市场再平衡、以及销量增长稀释单位DD&A [2] **运营费用（OPEX）效率提升** * 2Q25 OPEX占营收比例为11%，显著低于此前估计的15% [2] * OPEX比率持续下降，从4Q24的14%、1Q25的12%降至2Q25的11% [2] * 将2025-27E的OPEX比率假设从13%下调至11%，预计OPEX比率每下降1个百分点，将导致2025-2027E净利润扩张29%/14%/13% [18] **盈利预测调整** * 将2026-27E盈利预测分别上调45%和16%，主要支撑为：基于下调的OPEX比率假设带来的4.44亿和10.81亿元人民币OPEX节省，以及销量假设上调13%和1% [19] * 2025E盈利预测基本不变，因下调的单位毛利和减值损失几乎被12%的销量增长和约5.49亿元人民币的OPEX节省所抵消 [19] **目标价与评级** * 维持买入（Buy）评级，12个月目标价从28.8元人民币上调至45.4元人民币 [20] * 目标价推导方法：采用近期和长期估值的平均值，近期估值使用3个月平均市盈率27.4倍（2025-26E平均），长期估值使用15.0倍长期市盈率（2030E）折现回2026E [20][41] **政府补贴影响** * 政府补贴（反映在“其他收入”中）是公司盈利的主要波动因素，预计总补贴将在2026E随资本支出（CAPEX）达到峰值后逐渐减少 [26][28] * 上调2025E-26E中国资本支出相关补贴至8.96亿/10.17亿元人民币，但因地缘政治不确定性（OBBBA法案）移除了2026E-27E每年2.56亿元人民币的美国生产补贴 [26][28] * 预计总补贴占2025-2027E净利润的比例分别为58%/25%/7% [28] 其他重要内容 **关键财务数据与预测** * 市场市值：694亿元人民币 / 97亿美元；企业价值：890亿元人民币 / 125亿美元 [4] * 2025E-27E营收预测：441.4亿 / 549.1亿 / 587.1亿元人民币 [4][39] * 2025E-27E每股收益（EPS）预测：0.86 / 2.24 / 2.36元人民币 [4][39] * 2025E-27E市盈率（P/E）：46.9倍 / 17.9倍 / 17.0倍 [4][9] **下行风险** * 销量增长慢于预期：销量每低于假设1%，将导致2025E-27E盈利下行4%/2%/3% [21] * 主要 OEM 客户份额流失 [21] * 国内市场价格竞争超预期：单位毛利下降10元人民币/kWh，将分别使2025-26E盈利下降约60%和30% [21] **投资主题** * 公司是中国电池先驱，专注于磷酸铁锂（LFP），2024年装机量排名第4 [46] * 看好其海外投资，预期其将从有利的成本加成机制和潜在财政补贴（尤其是美国）中受益 [46] * 与大众汽车的合作被视为其升级产品组合并向高端市场转型的机会 [46] * 认为市场尚未完全计入其海外投资的潜在回报，股票被低估 [46]

市场回顾 - A股主要指数在震荡中延续强势格局 上证指数围绕3800点高位整固 创业板指与科创50领涨市场 彰显新质成长风格的活跃动能[1] - 两融余额持续攀升 逼近历史峰值 增量资金积极入场 两市成交额连续放大 市场交投活跃 反映出投资者信心稳固 参与热情高涨[1] - 指数方面 A股主要指数普涨 上证指数 深证成指 创业板指分别涨-1.18% -0.83% 2.35%[1] ETF涨跌幅 - 全市场ETF平均涨幅-0.75% 得益于情绪面与政策面的共同作用 商品型ETF本周表现强势 涨幅达3.14% 跨境类ETF 债券型ETF微涨[1] - 固态电池概念爆发 储能 锂电相关ETF霸榜 涨幅前十的ETF清一色与电池相关 通锂电池ETF（561160）涨幅超15%位居榜首 电池50ETF（159796） 电池ETF（561910）涨幅超14% 多支储能相关ETF涨超10%[2] - 军工相关ETF出现回撤 军工板块遭遇调整 但其业绩支撑依旧强力 25Q2营收1402亿元 同比增加3.3% 25Q2营收端修复 利润端或实现筑底[4] 固态电池产业进展 - 亿纬锂能的全固态电池"龙泉二号"成功下线 能量密度高达300Wh/kg 固态电池生产设备企业上半年订单激增 先导智能成功打通全固态电池量产的全线工艺环节 多家锂电龙头企业密集披露固态电池最新进展[2] - 固态电池凭借高安全性 高能量密度等优势 或将成为未来高性能电池重点发展方向 在新能源汽车 消费电池 低空经济等领域具有广阔市场空间[3] - 氧化物半固态路线因与现有设备兼容度高已实现量产装车 硫化物全固态路线虽潜力更大但产业化仍需较长时间 预计2027年全固态电池实现量产装车 政策驱动下固态电池技术落地加速 设备企业有望率先受益[3] 军工板块分析 - 军工板块历来具有较强的事件驱动特征 前期支撑板块走强的阶段性事件落地后 市场暂时缺乏新的催化因素 部分基于事件博弈的短期资金选择撤离市场[4] - 军工电子领域25Q2营收179亿元 同比增加18.8% 降价压力缓解盈利企稳 导弹产业链25Q2营收52亿元 同比增加21.5% 归母下滑幅度收窄 25Q2末合同负债13亿元 较年初增加23.0%[4] - 军工板块当前正处于向上空间广阔 向下有底的状态 短期急涨的子领域和个股或有波动风险 但结构性深度调整的可能性相对较低 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期 行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动 我国军工资产有望价值重估[5] 资金趋势 - 本期ETF市场资金流入趋势愈演愈烈 尽管指数出现震荡 但资金却"越跌越买" 资金活跃度较之前有大幅提升 本期资金净流入442.90亿元 场内资金信心持续提振[6] - 股票（主题）类ETF逢低布局意愿强烈 流入达154.70亿 跨境型ETF也有超120亿资金流入[6] - 大资金对上涨较大的板块有所"恐高" 叠加市场遭遇强震荡 部分资金落袋为安意愿强烈 债券 化工 黄金等防御类资产再度受到资金青睐 银华日利ETF（511880）流入超150亿 位居流入榜榜首 短融 ETF（511360） 化工ETF（159870） 黄金ETF（518880）流入量居前[8] ETF成交与发行 - 短融ETF（511360）周成交额破1700亿 达1710.12.61亿元位居周成交榜首位 银华日利ETF（511880）可转债ETF（511380）成交额分别为977.07亿与924.11亿元 债券类基金场内交投保持较高活跃度[9] - 下周有2只ETF上市 汇添富中证金融科技主题ETF（159103）跟踪中证金融科技主题指数 覆盖金融科技核心技术领域和应用场景 具备较强成长动能[10] - 大成创业板50ETF（159298）跟踪创业板50指数 涨跌幅为20% 重点覆盖科技成长与新兴产业领域 包括电力设备 医药生物等行业 指数成分股以大盘成长风格为主 多为各细分领域的代表性企业 整体展现出较强的盈利能力和成长性特征[10] - 2025年6月创业板50指数焕新5只成分股 叠加权重成分股上攻 信息技术领域权重提升至47% 已超过新能源 新样本为指数注入新动能 使创业板50指数精准锚定新质生产力发展方向 强化其作为科技创新指标的角色[11]

A股市场整体表现 - 上证指数上涨1.24% 深证成指上涨3.89% 创业板指大涨6.55% 北证50指数上涨5.15% [2] - 沪深京三市全天成交额23484亿元 较上日缩量2335亿元 [2] - 全市场超4800只个股上涨 [2] 领涨板块及个股表现 - 固态电池 光伏设备 CPO 能源金属 光刻机概念股涨幅居前 [2] - 电池相关板块全线大涨 天宏锂电 金银河 天华新能等20余股封板涨停 [2] - 光伏设备板块全线爆发 通润装备 阳光电源 阿特斯集体大涨 [2] - PCB CPO概念股午后大幅走强 胜宏科技20cm涨停 新易盛 中际旭创 生益电子均大涨超10% [2] - 创新药 光刻机 半导体 能源金属等板块午后纷纷走高 [2] 落后板块表现 - 银行 食品饮料板块表现落后 [2] - 旅游 食品饮料板块昨日上涨后迎来调整 [2] - 银行板块震荡调整 农业银行盘中跌超3% [2]

市场表现 - 沪指报3812.51点 涨1.24% 成交9791亿元 深证成指报12590.65点 涨3.89% 成交13256亿元 创业板指报2958.18点 涨幅6.55% 成交6761亿元 沪深两市全天成交额2.3万亿元 较上个交易日缩量2396亿元 [1] - 行业板块大部分收涨 固态电池概念爆发 电池 能源金属 光伏设备 风电设备 电源设备板块涨幅居前 两市仅有银行 保险板块下跌 [1] - 个股涨多跌少 全市场超4800只个股上涨 下跌个股不足500只 [2] 板块热点 - 固态电池概念股集体爆发 先导智能等近30股涨停 [2] - 光伏 风电概念股表现活跃 锦浪科技20CM涨停 [2] - CPO概念股震荡反弹 胜宏科技涨停再创历史新高 [2] 机构观点 - 美联储9月降息概率提升 国内政策利好及流动性改善预计将推动A股市场上行 建议关注半导体 消费电子 人工智能 机器人 低空经济等领域的增量机会 [3] - 9月宏观环境仍有积极变化 后续外围流动性改善预期 A股市场未面临实质性利空 预计波动幅度较快收敛 行业配置紧握远期盈利改善主线 关注科技 创新药 有色和非银 [3] - 国内AI应用加速渗透 落地节奏集中在企业管理 工业制造与营销领域 头部企业AI应用业务收入展望积极 全年AI应用收入占比有望突破双位数 AI业务毛利率提升 推动板块盈利能力改善 看好AI软件&硬件 信创 稳定币等板块投资机会 [4] 政策动态 - 扩大服务消费若干政策举措有望近日推出 着力增加高品质服务供给 包括扩大入境消费 推出优质入境旅游线路和服务 推动互联网 文化等领域有序开放 推动露营 民宿 物业服务 "互联网+医疗"等服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录 [5] - 海南自由贸易港实施更加开放便利的离岛旅客免税购物政策 推动增加免税商品品类 提升免税购物额度 创新监管模式 便利提货方式 鼓励离岛免税经营主体建设现代化购物设施 引进国际高端品牌 丰富商品种类 提升服务质量 延伸产业链 [6]

电池板块市场表现 - 电池板块放量飙涨 固态电池含量超4成的电池ETF大涨超7% 创2023年年初以来新高[1] - 先导智能涨超17% 锦浪科技 杭可科技涨超13% 阳光电源涨超13% 厦钨新能 固德威涨超11% 天赐材料 亿纬锂能 珠海冠宇涨超8%[1] - 电池ETF交投活跃 昨日净流入超1.7亿元 近五日持续吸金超5.2亿元 最新规模超15亿元创历史新高[1] - 年内日均成交额超4000万元 流动性位居同类前列[1] 行业基本面数据 - 电池板块中报业绩爆发 中证电池主题指数归母净利润同比增长20% 营收增长11%[1] - 板块业绩呈现V型反弹 景气度拐点确认[1] - 中证电池主题指数估值29.61X 低于近十年历史上70%的时间 具备较强安全边际[1] 固态电池发展态势 - 固态电池成为板块增长新极 产业正迎来技术突破+需求爆发的双轮驱动[1] - 相比传统液态锂电池 固态电池具备更高安全性 更强能量密度[1] - 可广泛应用于电动车 储能 人形机器人和低空经济等多个高增长领域[1] - 电池ETF跟踪的中证电池主题指数中固态电池概念股占比高达近四成[2] 产业链供需状况 - 亿纬锂能 宁德时代等龙头企业订单近期大幅增长80%[1] - 下游需求迅速起量导致电芯出现排产紧张 供不应求的局面[1] - 指数覆盖电池主题全产业链 包括上游材料及资源 中游电池制造及组件 下游应用以及设备回收相关标的[2] 投资标的特征 - 电池ETF跟踪的指数龙头特征鲜明 技术壁垒高 成长性与弹性十足[2] - 投资者可通过电池ETF及其场外联接基金把握产业加速机会[2]

市场整体表现 - 三大股指半日收涨 沪指报3778.95点涨0.35% 深成指报12362.95点涨2.01% 创指报2872.91点涨3.48% [2] - 北证50指数涨超2.5% [1] - 个股呈涨多跌少格局 上涨个股超3900只 [1] 领涨板块及个股 - 固态电池板块走强 派特尔30cm涨停 金银河/誉辰智能/华盛锂电20cm涨停 [1] - 光伏设备延续涨势 通润装备涨停 [1] - 风电设备回暖 运达股份20cm涨停 [1] - 消费电子板块震荡上行 泓禧科技30cm涨停 [1] - 电池/光伏设备/能源金属板块涨幅居前 [2] 下跌板块及个股 - 大金融板块走弱 中国人寿/国金控股跌幅居前 [1] - 零售板块调整 国光连锁领跌 [1] - 白酒概念走低 会稽山/均瑶健康跌幅居前 [1] - 乳业/旅游及酒店/保险板块跌幅居前 [2]

A股市场表现 - 9月5日A股全线飘红 深证成指涨超2% 创业板大涨3.8% 盘中一度涨超4% [1] - 沪深京三市上涨个股近4100只 [2] - 固态电池 光伏 储能 锂电等方向涨幅居前 [1] 细分板块涨幅 - 锂电电解液板块涨幅达7.77% [2] - 动力电池板块涨幅6.50% 储能板块涨幅5.76% 锂电正极板块涨幅5.75% [2] - 固态电池板块涨幅5.69% 电源设备精选板块涨幅5.34% [2] - 光伏逆变器板块涨幅5.24% 钢离子电池板块涨幅4.96% 锂矿板块涨幅4.49% [2] - 锂电负极板块涨幅4.29% 反内卷概念涨幅5.14% 宁德时代产业链涨幅4.08% [2] - 钙钛矿电池板块涨幅3.84% 盐湖提锂板块涨幅3.77% [2] - 锂电池板块涨幅5.99% 磷酸铁锂电池板块涨幅4.99% [2] - 光刻机概念涨幅3.86% 稀有金属精选板块涨幅3.64% CRO电力板块涨幅3.63% 风力发电板块涨幅3.59% [2] 政策与资金面 - 央行9月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 当日有10000亿元逆回购到期 [3] - 9月政府债券处于发行高峰期 商业银行同业存单到期量达3.5万亿 为年内次高水平 [3] - 工信部与市场监管总局印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》 支持集成电路 先进计算 未来显示 新型工业控制系统等领域科技创新 [3] 固态电池产业 - 固态电池具备高安全性和高能量密度优势 有望成为下一代锂电池技术方向 [3] - 固态电池在新能源车 低空及消费电子领域具备广阔应用前景 预计在eVTOL及消费电子领域率先实现规模化量产 [4] - 2030年全球固态电池出货量预计达808GWh 全固态电池有望2027年实现技术定型和小规模量产 2030年商业化量产需求量超150GWh [4] - 2025年头部厂商中试线逐步落地 2026年量产线建设持续突破 固态电池产业链有望开启主线行情 [4] 海南自贸港板块 - 海南自贸港板块盘中拉升 海汽集团涨超5% 钧达股份涨近3% [5] - 《海南自由贸易港旅游条例（草案）》公开征求意见 拟实施更大范围旅游免签入境政策 [5][6] - 符合条件的外国人可免签从海南自贸港口岸入境旅游 外国旅游团乘坐邮轮从海南邮轮口岸入境可免办签证 [5][6]

A股市场表现 - 9月5日A股全线飘红 深证成指涨超2%至12378.72点[+260.02点 +2.15%] 创业板指大涨3.8%至2881.79点[+105.55点] 盘中一度涨超4%[1] - 上证指数报3779.47点[+13.59点 +0.36%] 北证50报1579.15点[+40.17点 +2.61%] 科创50报1247.64点[+20.66点 +1.68%][2] - 沪深300指数涨0.95%至4406.81点 中证500指数涨1.78%至6817.55点 万得全A指数涨1.32%至6016.29点[2] - 沪深京三市上涨个股近4100只[5] 板块涨幅情况 - 锂电电解液板块领涨7.77% 储能板块涨5.76% 锂电正极板块涨5.75% 固态电池板块涨5.69%[5] - 电源设备精选板块涨5.34% 动力电池板块涨6.50% 光伏逆变器板块涨5.24% 钠离子电池板块涨4.96%[5] - 锂矿板块涨4.49% 锂电负极板块涨4.29% 反内卷板块涨5.14% 宁德时代产业链涨4.08%[5] - 钙钛矿电池板块涨3.84% 盐湖提锂板块涨3.77% 锂电池板块涨5.99% 磷酸铁锂电池板块涨4.99%[5] 政策与行业动态 - 央行开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 当日有10000亿元逆回购到期[6] - 工信部与市场监管总局印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》 支持集成电路、先进计算、未来显示、新型工业控制系统等领域科技创新[6] - 方案明确支持人工智能、先进存储、三维异构集成芯片、全固态电池等前沿技术方向基础研究[6] 固态电池产业前景 - 机构认为固态电池具备高安全性和高能量密度优势 有望成为下一代锂电池技术方向[6] - 中金测算2030年全球固态电池出货量将达到808GWh 全固态电池预计2027年实现技术定型和小规模量产[7] - 2030年全固态电池商业化量产需求量有望超150GWh 产业链有望在2025-2026年开启主线行情[7] - 固态电池在新能源车、低空及消费电子领域具备广阔应用前景 预计在eVTOL及消费电子领域率先实现规模化量产[7] 海南自贸港板块表现 - 海南自贸港板块盘中拉升 海南地区指数报1223.10点[+11.10点 +0.92%][8] - 海汽集团涨超5%至20.63元 钧达股份涨近3%至47.58元 海南高速涨2.72%至6.43元[8] - 《海南自由贸易港旅游条例（草案）》公开征求意见 拟实施更大范围旅游免签入境政策[8] - 经批准国家的公民可免签入境旅游 外国旅游团乘坐邮轮入境可免办签证[8][9]