评级与目标价调整 - 维持布鲁可跑赢行业评级 目标价下调29%至135港元 [1] - 目标价对应2024年和2025年预测经调整市盈率分别为39倍和30倍 [1] - 当前股价较目标价存在15%上行空间 [1] 财务表现 - 上半年营收达13.4亿元人民币 同比增长27.9% [1] - 上半年经调整净利润为3.2亿元人民币 同比增长10% [1] - 净利润增速低于预期 主要受新品上新节奏及推广投放增加影响 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年经调整净利润预测27%至8亿元人民币 [1] - 下调2026年经调整净利润预测28%至10.5亿元人民币 [1] - 预测调整基于后续新品节奏 IP波动及推广投放等因素 [1]

评级与目标价调整 - 维持布鲁可"跑赢行业"评级但下调目标价29%至135港元 [1] - 新目标价对应2024年及2025年预测经调整市盈率分别为39倍及30倍 [1] - 目标价较当前股价存在15%上行空间 [1] 财务表现 - 2024年上半年营收13.4亿元人民币同比增长27.9% [1] - 上半年经调整净利润3.2亿元人民币同比增长10%但低于预期 [1] - 净利润增长低于预期主因新品上新节奏及推广投放增加 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年经调整净利润预测27%至8亿元人民币 [1] - 下调2026年经调整净利润预测28%至10.5亿元人民币 [1] - 盈利预测调整考虑因素包括后续上新节奏、IP波动及推广投放影响 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入13.38亿元，同比增长27.9%，经调整净利润3.2亿元，同比增长9.6%，增速较2024年同期（营收156%、净利润702%）及同行泡泡玛特（营收204%、净利润363%）显著放缓，未达市场预期 [1] - 业绩发布后股价单日下跌超10%，市值从年内高点近500亿港元回落至约250亿港元 [1] - 业绩失速主因低价策略导致增量不增收，叠加存货周转恶化、折旧摊销费用攀升及国内增长乏力，但海外业务呈现高速增长态势 [2][3][4][5][6][7] 财务表现 - 营收13.38亿元（同比+27.9%），经调整净利润3.2亿元（同比+9.6%） [1] - 毛利率较2024年下滑超4个百分点，主因低价产品占比提升及折旧摊销费用增加 [3][5] - 折旧费用0.53亿元（同比+140%），模具相关折旧同比增200%；无形资产摊销0.33亿元（同比+120%），合计占营收比例达6.43%（2024年同期为3.54%） [4][5] 业务策略与风险 - 核心产品拼搭角色类玩具销量1.11亿件（同比+96.8%），但营收增速仅27.9%，因9.9元"星辰版"系列销量达0.49亿件 [2] - 剔除低价产品后，原有价格带产品销量增速约11% [2][7] - 存货周转天数从2024年最低28天升至75天，反映经销商层面流转速度不及预期 [3] - SKU数量从2024年底682个增至2025年上半年新增273个，模具折旧压力加剧 [4][5] 海外业务 - 海外营收1.1亿元（同比+9倍），占比提升至8% [6] - 北美市场营收0.43亿元（同比+20倍），美国与印尼为前两大市场 [6] - 海外产品定位高端（80-300元区间），与国内低价策略形成互补 [6][7] 同业对比与估值 - 动态市盈率约35-40倍，与泡泡玛特估值水平相近 [8] - 泡泡玛特需验证增长可持续性，布鲁可需证明短期增速放缓不影响长期战略（全人群、全价位、全球化） [9] - 布鲁可2025年下半年业绩表现将直接影响估值修复空间 [9]

A股市场开盘表现 - A股三大指数集体低开 煤炭、游戏、钢铁、光伏板块开盘活跃 半导体、证券、AI芯片概念开盘走低 [1] 港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数均低开 科网股普遍回调 [1] - 蔚来跌超7% 小鹏汽车跌逾2% 华虹半导体和中芯国际跌超2% [1] - 海底捞跌超4% 公司上半年净利润下滑超13% [1][10] 卫星导航板块 - 卫星导航板块活跃 开普云连续两个交易日20cm涨停 中国卫星2连板 陕西华达和长江通信等涨幅居前 [2][3] - 卫星互联网牌照近期或发放 牌照发放意味着我国卫星互联网商业运营迈出第一步 但要实现像星链那样提供卫星互联网服务仍需2至3年左右时间 [5] - 开普云再次20cm涨停 报94.75元/股 市值63.97亿元 公司拟收购南宁泰克 新增存储产品相关业务 交易预计构成重大资产重组 [5] 华为欧拉板块 - 华为欧拉板块持续走高 正元智慧涨超15% 拓维信息此前涨停 天源迪科、诚迈科技和软通动力跟涨 [5] 拓维信息业绩 - 拓维信息2025年半年度报告显示 公司实现营业收入13.06亿元 同比下降24.42% 归属于上市公司股东的净利润为7880.59万元 同比增长2262.83% 公司主要从事软件云服务、国产智能计算、AI、开源鸿蒙等业务 [6] CPO概念股 - CPO概念股反复活跃 剑桥科技和长飞光纤涨停 天孚通信和华丰科技大涨超10% 光迅科技和意华股份跟涨 [7] 港股新股上市 - 港股双登股份上市首日高开55% 公司全球发售5855.7万股 香港公开发售占约10% 国际发售占约90% 最终发售价为每股14.51港元 全球发售净筹约7.56亿港元 双登集团是从事大数据及通信领域能源存储业务的公司 专注于设计、研发、制造和销售储能电池及系统 [8][9] 泡泡玛特表现 - 泡泡玛特涨超3% 公司线上首发了多款新品 包括新款毛绒挂件盲盒"星星人好梦气象局系列" 星星人是泡泡玛特2024年新签约的IP 是其旗下成长最快的新锐IP之一 上半年已实现营收3.9亿元 星星人系列上线后瞬间售罄 官方小程序及各大电商平台库存几秒内告罄 [1][9][10] 海底捞业绩 - 海底捞上半年利润下降受翻台率下降 以及产品、场景等创新模式方面的初期调整影响 管理层认为业绩下滑反映出管理能力方面存在不足 [10]

核心观点 - 恒生指数有望挑战26,000点关口 主要支撑因素包括中美关税休战协议延长、美联储降息预期升温、港股成交活跃及科技股业绩表现 [2] - 内地经济表现较预期平稳 现阶段加推经济刺激方案的意愿有限 企业盈利改善幅度受限 [2] - 资金在不同板块间轮动 风险偏好保持积极 业绩期重磅科技股业绩若报喜可为后市注入动力 [2] 市场回顾与展望 - 恒生指数周一收报25,829点 单日上升490点或1.94% 成交金额大幅增加近30%至3,697亿元 [7] - 恒生指数年初至今累计上涨28.76% 恒生科技指数同期上涨30.37% [6] - 美股周一高位整固 三大指数下跌0.2%至0.8% 美国10年期国债收益率升至4.275% 美元指数上升0.7% [7] - 美联储7月维持利率不变 点阵图显示预计2025年减息两次共0.5厘 但将2026年及2027年各减少一次降息预期 [5] 宏观政策动向 - 国家发改委提出不断完善扩内需政策举措 支持企业加快技术和产品创新 [4][10] - 中共中央办公厅及国务院办公厅发布关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设意见 目标到2030年基本建成全国碳排放权交易市场 [10] - 上海优化调整房贷利率定价机制 不再区分首套和二套住房 同时放宽外环外购房限购政策 [4][10] - 8月共有166款国产网络游戏获批 较7月的127款增加30.71% 阿里巴巴、哔哩哔哩及网易等公司游戏在列 [4][10] 行业动态 - 7月内地新能源汽车销售126.2万辆 同比增长27.3% 渗透率达48.7% 其中乘用车销售119.5万辆 [10] - 2025年上半年中国企业并购市场披露交易总额超过1,700亿美元 同比增长45% 境内战略投资者并购活动显著增强 [10] - 生物医药行业业绩普遍理想 内地加大对该行业支持力度 [8] - 电动车行业8月新车密集发布 个别车企上调全年销量目标 [8] 企业业绩表现 - 拼多多第二季经调整净利润327.1亿元人民币 超出市场预期的222亿元 但管理层强调该业绩或不可持续 [12] - 海底捞中期股东应占溢利17.59亿元人民币 同比下降13.72% 收入207.03亿元同比下降3.66% 翻台率降至每天3.8次 [12] - 中国软件国际中期股东应占溢利3.16亿元人民币 同比增长10.44% 收入85.07亿元同比增长7.32% [12] - 蓝思科技中期盈利11.43亿元人民币 同比增长32.68% 收入329.6亿元同比增长14.18% [12] - 建滔集团中期股东应占溢利25.82亿元 同比增长71.32% 营业额216.08亿元同比上升5.84% [13] - 颐海国际中期股东应占纯利3.09亿元人民币 同比微升0.39% 收入29.27亿元近乎持平 [12] 企业融资与资本运作 - 赣锋锂业折让5.49%配售4,002.56万股H股 同时溢价8.68%发行13.7亿元可换股债券 合计净筹资25.15亿元 [13] - 心泰医疗大股东折让17.01%减持1,114万股H股 套现2.54亿元 [13] - 大连万达集团和京东集团成立合资公司 注册资本80.53亿元人民币 [13] 商品与外汇市场 - 纽约期油价格报64.80美元/桶 当日上涨1.79% 但年初至今下跌10.03% [6] - 黄金价格报3,365.89美元/盎司 年初至今上涨28.85% [6] - 美元兑CNH报7.1584 年初至今上升2.66% [6] - 波罗的海干散货指数报1,944点 单日上涨2.69% 年初至今大幅上涨94.98% [6]

股价表现 - 8月26日盘中股价下跌16%至0.168港元/股 [1] - 当日成交额达100.41万港元 [1] 公司业务概况 - 公司是中国第二大智能玩具车制造商及十大玩具制造商之一 [1] - 拥有超过50,000平方米先进生产设施 [1] - 持有20多张顶级汽车品牌授权 [1] - 产品覆盖全球50多个国家并拥有300多个客户 [1] - 与全球知名连锁店建立合作关系 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入为2.19亿元人民币 [2] - 2024年净利润亏损6106.3万元人民币 [2] 重大事件 - 计划于8月29日披露2025财年中期报告 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司销售收入13.38亿元 同比增长27.9% [1] - 归属于母公司股东的净利润2.97亿元 实现由亏转盈 [1] - 毛利率48.4% 较去年同期52.9%下降4.5个百分点 [20] - 除税前利润3.36亿元 去年同期亏损2.03亿元 [2] 收入结构分析 - 拼搭角色类玩具收入13.25亿元 占总收入99.1% [5] - 积木玩具收入1251万元 占比不足1% [7] - 海外市场收入1.11亿元 同比增长898.6% [17] - 中国市场收入12.27亿元 同比增长18.5% [18] IP运营状况 - 已签约60余个IP 其中19个实现商业化 [8] - 前四大IP收入占比83.1% 约11.1亿元 [10] - 使用IPO募资4420万元投入IP矩阵建设 [12] - 奥特曼IP在中国区授权2027年到期 亚洲九国授权2025年到期 [21][23] 产品与渠道策略 - 推出273个新SKU 贡献总收入53.1% [5] - 9.9元平价产品收入2.16亿元 销量4860万盒 [20] - 通过沃尔玛、塔吉特等大型商超渠道进入北美市场 [18] - 参与奥特曼60周年主题展、三丽鸥嗨翻节等线下活动 [16] 资金使用规划 - IPO募资净额17.9亿港元 约16亿元人民币 [12] - 20%资金用于丰富IP矩阵 已使用4830万港元 [12][13] - 25%资金投入产品研发 已使用2320万港元 [24] - 25%资金用于产能建设 已使用4700万港元 [24] 市场表现与挑战 - 营收不及预测值16.76亿元 [2] - 财报发布后股价一度下跌超17% [2] - 海外增长主要依靠平价策略而非IP溢价 [20] - 面临IP授权续约风险和品牌价值建设挑战 [21][25]

马斯克起诉苹果与OpenAI - 马斯克旗下xAI和X公司起诉苹果与OpenAI 指控二者实施反竞争行为以维持智能手机和生成式AI市场垄断地位 [1] AI玩具企业融资与产品动态 - AI玩具企业跃然创新完成2亿元A轮系列融资 由中金资本旗下基金、红杉中国、华山资本、愉悦资本领投 资金用于新品研发、人才建设及市场拓展 [2] - 英伟达推出Jetson AGX Thor机器人芯片模块 起售价3499美元 下月全球发货 可用于机器人原型制作 [2] 人形机器人行业趋势与专利纠纷 - 人形机器人行业进入规模化落地元年 2025年销量预计突破1万台 同比增长125% 未来市场规模可达万亿级 [3] - 宇树科技涉及侵害发明专利权纠纷 杭州露韦美日化有限公司提起诉讼 案件于8月26日在杭州市中级人民法院开庭 [3] 企业风险与市场数据 - 英特尔称特朗普美国持股计划带来商业风险 联邦政府拟将109亿美元联邦补贴转换为股权以支持半导体制造业 [2] - 2025年上半年乘用车AEB整体装车率达64.4% 新能源乘用车达67.1% L2级及以上辅助驾驶功能装车率达82.6% [5] 字节跳动AI产品进展 - 字节跳动回应AI眼镜报道 称产品处于早期探索阶段 无发布计划 网传供应链信息不准确 [4][5]

1H25业绩表现 - 营收13.4亿元，同比增长27.9% [1] - 经调整净利润3.2亿元，同比增长10%，低于预期 [1] - 业绩低于预期主因新品上新节奏及推广投放增加 [1] 收入结构分析 - 拼搭角色类玩具收入13.3亿元，占比99.1% [1] - 积木玩具收入0.13亿元，占比0.9% [1] - 新推出273个SKU至925个，新SKU收入占比达53.1% [1] - 拼搭角色类玩具销量同比增97%，均价降34%至12元/件 [1] - 9.9元低价产品销量4860万盒，收入2.16亿元，占比16.1% [1] IP与区域表现 - 商业化19个IP，前四大IP合计占营收83.1% [1] - 1H25新签13个IP [1] - 中国收入12.3亿元，同比增长18.5% [1] - 海外收入1.1亿元，同比增长899% [1] - 海外收入中亚洲占比51%，北美占比48% [1] 盈利能力变化 - 毛利率48.4%，同比下滑4.5个百分点 [2] - 销售费用率13.2%，同比增长1.7个百分点 [2] - 研发费用率9.6%，同比增长2.3个百分点 [2] - 经调整净利率23.9%，同比下滑4.0个百分点 [2] 产品创新与用户拓展 - 为变形金刚星辰版推出合体配件包、DIY改造等新玩法 [2] - 为小黄人系列推出变装功能、骷髅骨架彩蛋 [2] - 上新"嗒豆"品类简化拼搭难度，开发冰箱贴功能 [2] - 16岁以上人群消费占比14.8%，同比提升4.4个百分点 [2] 盈利预测调整 - 下调25年经调整净利润预测27%至8.0亿元 [2] - 下调26年经调整净利润预测28%至10.5亿元 [2] - 现价对应25/26年34/26倍经调PE [2] - 目标价下调29%至135港币，对应25/26年39/30倍经调PE [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入13.38亿元，同比增长27.89% [1] - 归母净利润2.97亿元，实现同比大幅扭亏 [1] - 经调整期间净利润3.2亿元，同比增加9.6% [1] 区域收入表现 - 中国市场收入同比增长19% [1] - 亚洲（除中国）收入同比增长652% [1] - 北美收入同比增长2136% [1] - 其他地区收入同比增长595% [1] 产品结构 - 拼搭玩具收入占比99.1% [1] - 积木玩具收入占比0.9% [1] IP与SKU发展 - 截至2025年上半年共有19个IP和925个SKU [1] - 上半年新增13个IP和273个SKU [1] - 前四大IP各自收入占比超10%，合计占比83.1% [1] - 去年同期前三大IP占比92.3% [1] 客群分布 - 16岁以上年龄段产品收入占比14.8%，同比增长4.4个百分点 [1] - 6-16岁年龄段产品收入占比82.6% [1] 价格策略 - 9.9元产品收入达2.155亿元，销量4860万盒 [1] - 去年同期无此类低价产品线 [1] 盈利能力指标 - 毛利率同比下降5个百分点至48% [2] - 模具折旧同比增加208.1% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] 费用结构 - 销售费率13%，同比上升2个百分点 [2] - 研发费率10%，同比上升2个百分点 [2] - 管理费率4%，同比下降35个百分点 [2] - 财务费率0.07%，同比下降0.02个百分点 [2] 费用变动原因 - 销售费用增长源于新品推广及销售人员福利开支增加 [2] - 研发费用增长因研发人员数量增加导致工资上升 [2] - 管理费用下降因上市开支及股权激励费用减少 [2] - 财务费用变动因银行利息收入增加 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元、11.09亿元、15.19亿元 [2] - 对应增长率分别为274.5%、58.4%、37.0% [2]