5月CPI和PPI数据解读 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比4月扩大0.1个百分点 [1] - PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅比4月扩大0.6个百分点 [1] - 能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成 [2] - 汽油价格环比下降3.8%，降幅比4月扩大1.8个百分点 [2] 消费领域价格变化 - 宾馆住宿价格环比上涨4.6%，旅游价格环比上涨0.8%，均高于季节性水平 [2] - 宾馆住宿价格环比涨幅创近十年同期新高 [2] - 夏装换季上新带动服装价格环比上涨0.6% [2] - 生活资料价格环比由4月下降0.2%转为持平 [5] 工业领域价格变化 - 石油和天然气开采业价格环比下降5.6%，精炼石油产品制造价格环比下降3.5% [4] - 化学原料和化学制品制造业价格环比下降1.2%，上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点 [4] - 煤炭开采和洗选业价格环比下降3.0%，煤炭加工价格环比下降1.1% [4] - 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均环比下降1.0% [4] 新兴产业发展 - 高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨 [6] - 光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄 [6] - 高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨 [6]

通胀数据情况 - 5月CPI同比-0.1%，高于预期-0.2%，环比-0.2%；核心CPI环比持平；PPI同比-3.3%，与预期持平，环比-0.4%[1] CPI各分项表现 - 能源价格拖累CPI，环比降1.7%，影响CPI环比降约0.13个百分点，占总降幅近七成；交通工具用燃料分项-3.7%，3 - 5月累计跌9.2%[1] - 服务项支撑减弱，价格环比持平，低于前值0.3%；旅游价格环比涨0.8%，租赁房房租环比跌0.1%[2] - 食品价格跌幅小于季节性规律，环比降0.2%；鲜菜跌5.9%，鲜果涨3.3%；6月食品价格边际回升，猪肉价格仍弱[3] - 以旧换新相关分项价格走弱，通信工具、家用器具、交通工具价格环比均下降；后续价格跌幅或收窄[4] PPI情况 - PPI环比降幅持平前月，国际原油、国内部分能源和原材料价格拖累；环比滚动3个月均值为-0.40%，对应年率-4.7%[5] - 有色金属及部分必需消费品价格相对较强，有色金属矿采选业、纺织服装和服饰业、食品制造业等价格上涨[7] 其他情况 - 5月建筑业PMI上行3.7个百分点至43.3%；6月第一周石油沥青开工率提升；非房建项目资金到位率回暖[7] 市场影响 - 股市中顺周期板块面临压力，科技板块或具相对优势，红利品种可适当关注[8] - 债市方面，通胀数据强化宽货币必要性，短期重点在关税谈判边际变化[8]

物价水平与宏观政策 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅比4月扩大0.6个百分点 [1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比4月扩大0.1个百分点，部分领域供需关系改善 [1][3] - 下半年推动物价水平合理回升成为宏观政策重要目标，为财政加力促消费扩投资及央行降息打开空间 [1][2] 食品与能源价格影响 - 能源价格同比下降6.1%，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是CPI下降主因 [3] - 食品价格下降0.4%，其中鲜菜价格同比下降8.3%，猪肉价格上涨3.1%但涨幅回落1.9个百分点 [3] - 非食品价格持平，服务价格同比上涨0.5%，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格由降转涨 [3] 工业消费品与核心CPI - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.6%，燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅收窄 [4] - 核心CPI同比持续处于1.0%以下低位，反映消费需求不足，为政策加力提供空间 [4] - 以旧换新政策对汽车、家电和电子产品价格形成支撑，但工业消费品整体仍低迷 [4] PPI与行业价格变化 - PPI同比降幅扩大至3.3%，生产资料价格同比降幅扩大至4.0%，生活资料价格降幅收窄至1.4% [6] - 国际原油价格下行影响石油相关行业价格下降，合计影响PPI环比下降约0.23个百分点 [6] - 煤炭、钢材、水泥等建材价格下降，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点 [7] 部分领域价格改善 - 高技术产品需求扩大，集成电路封装测试、飞机制造价格均上涨3.6% [8] - 光伏、锂电行业价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造价格降幅收窄0.4个百分点 [8] - 生活资料价格环比由降转平，衣着、一般日用品和耐用消费品价格微涨 [7] 未来物价走势展望 - 预计6月CPI同比在0左右，PPI同比降幅维持在-3.3%左右 [2][10] - 超常规逆周期调节政策效果将影响工业品价格，房地产支持政策影响最大 [10] - 中美经贸磋商进展及关税谈判对国际大宗商品和国内工业品价格有重要影响 [10]

CPI与PPI数据表现 - 5月全国CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%，PPI同比下降3.3% [1] - 能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比降幅达0.13个百分点（占总降幅近70%），同比降幅扩大至6.1% [2] - 核心CPI（剔除食品能源）同比上涨0.6%，连续三个月保持在0.5%以上 [1][4] 能源与食品价格变动 - 国际原油价格下跌推动国内成品油降价，1-5月交通工具燃料价格累计同比下降6.2% [2] - 食品价格环比下降0.2%，鲜菜价格下降5.9%，鲜果、淡水鱼价格分别上涨3.3%和3.1% [3] - 煤炭开采和洗选业价格环比下跌3.0%，新能源发电替代作用强化煤炭价格下行压力 [7] 消费与服务领域价格 - 宾馆住宿价格同比上涨4.6%（创十年同期新高），旅游价格上涨0.8%，交通工具租赁费上涨3.6% [4] - 服装鞋类因换季需求环比上涨0.6%，家用器具价格环比下降1.1% [4][5] - 汽车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点，洗衣机、电视机制造价格降幅分别收窄1.6和1.4个百分点 [8] 工业与新兴产业价格 - PPI环比下降0.4%，石油和天然气开采业价格下降5.6%，化学原料制造业下降1.2% [7] - 高端装备制造业价格上升：集成电路封装测试和飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴设备上涨3.0% [8] - 光伏、锂电等新能源行业价格同比降幅收窄，供需关系改善 [8]

CPI数据表现 - 5月CPI同比下降0 1% 环比下降0 2% 核心CPI同比上涨0 6% 涨幅比上月扩大0 1个百分点 [1] - 城市CPI持平 农村下降0 4% 食品价格下降0 4% 非食品价格持平 消费品价格下降0 5% 服务价格上涨0 5% [2] - 能源价格环比下降1 7% 影响CPI环比下降约0 13个百分点 占CPI总降幅近七成 能源价格同比下降6 1% 影响CPI同比下降约0 47个百分点 [3] PPI数据表现 - 5月PPI同比下降3 3% 环比下降0 4% 工业生产者购进价格同比下降3 6% 环比下降0 6% [4] - 生产资料价格同比下降4% 影响PPI总水平下降约2 98个百分点 采掘工业价格下降2 5% 原材料工业价格下降0 9% 加工工业价格下降0 3% [6] - 石油和天然气开采业价格下降5 6% 精炼石油产品制造价格下降3 5% 化学原料和化学制品制造业价格下降1 2% 合计影响PPI环比下降约0 23个百分点 [5] 行业价格变化 - 金饰品价格上涨40 1% 家用纺织品上涨1 9% 文娱耐用消费品上涨1 8% 燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4 2%和2 8% [3] - 煤炭开采和洗选业价格下降3% 煤炭加工价格下降1 1% 黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1% 非金属矿物制品业价格下降1% [5] - 交通工具租赁费上涨3 6% 飞机票上涨1 2% 旅游价格上涨0 9% 衣着价格上涨0 2% [3][6] 影响因素分析 - 国际原油价格下行导致石油相关行业价格下降 国内煤炭需求处于淡季 新能源发电替代作用强 [5] - 南方高温雨水天气影响房地产、基建项目施工 钢材、水泥等建材供给充足 [5] - "五一"假期文旅消费需求释放 带动出行服务价格上涨 夏装换季推动衣着价格走高 [4] 未来展望 - 需通过积极财政政策提振消费 拉动内需 推动物价回升 [2] - 宏观政策协同发力下 供需结构有所改善 核心CPI涨幅扩大 经济韧性凸显 [2] - 基数原因对下半年物价水平同比有支撑 产业政策推进将改善物价偏低局面 [6]

5月CPI数据 - 全国居民消费价格指数同比下降0.1% 连续三个月不变[1] - CPI环比由正转负 环比下降0.2% 上月为上涨0.1%[1] - 1-5月CPI平均数比上年同期下降0.1%[1] CPI环比下降原因 - 能源价格环比下降1.7% 影响CPI环比下降约0.13个百分点 占CPI总降幅近七成[3] - 汽油价格下降3.8% 降幅比上月扩大1.8个百分点[7] - 食品价格下降0.2% 影响CPI环比下降约0.04个百分点[7] 食品价格细分变化 - 鲜菜价格下降5.9% 因应季蔬菜上市量增加[7] - 鸡蛋猪肉和禽类价格稳中略降 降幅在0.3%-1.0%之间[7] - 鲜果淡水鱼和海水鱼价格分别上涨3.3% 3.1%和1.5% 因暴雨天气和休渔期影响供应[7] 服务消费价格表现 - 宾馆住宿价格上涨4.6% 旅游价格上涨0.8% 均高于季节性水平[7] - 宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高[7] - 服装价格上涨0.6% 受夏装换季上新影响[7] 核心CPI表现 - 核心CPI同比上涨0.6% 涨幅比上月扩大0.1个百分点[8] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.6% 涨幅扩大0.2个百分点[8] - 服务价格上涨0.5% 涨幅扩大0.2个百分点[8] 工业消费品价格变化 - 金饰品价格上涨40.1% 家用纺织品上涨1.9% 文娱耐用消费品上涨1.8%[8] - 燃油小汽车价格下降4.2% 新能源小汽车价格下降2.8% 降幅均有收窄[8] - 交通工具租赁费上涨3.6% 飞机票上涨1.2% 旅游价格上涨0.9%[8] 5月PPI数据 - 工业生产者出厂价格同比下降3.3% 降幅扩大0.6个百分点[3] - PPI环比下降0.4% 连续三个月不变[3] - 工业生产者购进价格同比下降3.6% 环比下降0.6%[3] PPI下降原因 - 国际原油价格下行影响石油相关行业价格下降[10] - 石油和天然气开采业价格下降5.6% 精炼石油产品制造价格下降3.5% 化学原料制品制造业价格下降1.2%[10] - 上述三个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点 超过总降幅五成[10] 国内工业价格表现 - 煤炭开采和洗选业价格下降3.0% 煤炭加工价格下降1.1%[10] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0% 非金属矿物制品业价格下降1.0%[11] - 上述四个行业合计影响PPI环比下降约0.18个百分点[11] 积极价格变化领域 - 生活资料价格环比由降转平 衣着价格上涨0.2% 一般日用品上涨0.1% 耐用消费品上涨0.1%[11] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8% 制鞋业价格上涨0.8%[11] - 计算机整机制造价格上涨0.2% 家用洗衣机电视机制造汽车整车制造价格降幅收窄[11] 高端制造业价格表现 - 集成电路封装测试和飞机制造价格均上涨3.6%[12] - 可穿戴智能设备制造价格上涨3.0% 微波通信设备价格上涨2.1%[12] - 服务器价格上涨0.8% 半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%[12] 新能源行业价格变化 - 光伏设备及元器件制造价格下降12.1% 锂离子电池制造价格下降5.0%[12] - 降幅比上月分别收窄0.4个和0.3个百分点[12] 消费市场特征 - 耐用消费品市场竞争激烈 价格难以大幅上涨[6] - 服务消费虽有复苏但价格传导机制尚未完全激活[6] - 外部需求不足影响国内消费市场[6] 工业领域困境 - 工业产能过剩在钢铁建材等行业依然存在[6] - 下游需求恢复不及预期 房地产市场复苏缓慢[6] - 汽车等耐用消费品市场整体消费潜力释放尚需时间[6] 政策影响与展望 - 以旧换新政策推动工业消费品需求加快释放[8] - 假日旅游需求旺盛带动相关服务价格上涨[8] - 产业升级和结构调整持续推进对工业品需求结构产生积极变化[12]

CPI数据 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [1][3] - 能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点 [5] - 鲜菜价格环比下降5.9%，同比下降8.3%；鲜果价格环比上涨3.3%，同比上涨5.5%；猪肉价格同比涨幅由上月的5.0%回落至3.1% [5] - 其他用品及服务环比上涨0.7%，连续5个月环比增长，金饰品价格环比上涨40.1%可能是拉动项 [6] - 五一假期文旅消费需求释放带动旅游价格环比上涨0.8%，夏装换季推动衣着价格环比上涨0.6% [7] PPI数据 - 5月PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点 [1][8] - 石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、化学原料和化学制品制造业价格下降合计影响PPI环比下降约0.23个百分点 [10] - 煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%；黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0% [10] - 耐用消费品价格环比上涨0.1%，同比跌幅收窄至-3.3%，带动生活资料PPI环比持平 [11] 行业价格变化 - 计算机整机制造价格同比上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格同比跌幅收窄 [11] - 集成电路封装测试系列、飞机制造价格同比上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1% [11] - 服务器价格上涨0.8%，半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%，光伏、锂电等新能源行业价格同比降幅收窄 [11]

CPI情况 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比下降0.5%[2] - 5月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅近七成；同比下降6.1%，影响CPI同比下降约0.47个百分点[2][6][7] - 5月食品价格环比下降0.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点，降幅小于季节性水平1.1个百分点[2][5][7] PPI情况 - 5月PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，生产资料同比下降4.0%，生活资料同比下降1.4%，PPIRM同比下降3.6%[2][20] - 国际输入性因素和国内部分能源原材料价格下行，使PPI环比下降，3个石油相关行业影响PPI环比降约0.23个百分点，4个行业影响约0.18个百分点[2][21] - 消费新动能和高端装备制造带动部分领域价格向好，生活资料价格同比降幅收窄0.2个百分点，部分高端装备及新能源行业价格改善[2][24] 风险提示 - 存在全球通胀二次上行、欧美经济回落快、国际局势复杂的风险[2][32]

5月CPI情况 - 5月CPI同比增速为-0.1%，好于市场预期-0.2%，环比增速-0.2%，受能源价格下降影响[1][2] - 5月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅近七成[2] - 预计2025年CPI同比增速中枢或为0.5%左右[6] 5月PPI情况 - 5月PPI同比增速为-3.3%，略低于市场预期-3.2%，环比下降0.4%[1][7] - 5月传统行业价格多数下行，新动能行业价格总体上扬[7] - 预计2025年PPI同比转正概率较低[10] 影响因素 - 食品价格环比变化弱于季节性，国际油价下行负向冲击CPI，服务价格上涨支撑核心CPI[3][4] - 国际原油价格下行影响国内石油相关行业，国内部分能源和原材料价格季节性下降[8] - 促消费和设备更新政策显效，产业转型推进使高技术产品需求扩大带动相关行业价格上涨[9] 大类资产与风险 - 下半年或呈现股债双牛结构，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[1] - 需关注大国博弈超预期升级和极端天气超预期调整商品供求关系的风险[12][36]

CPI数据分析 - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 核心CPI同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1] - 能源价格环比下降1.7% 影响CPI环比降幅近七成 其中汽油价格降幅扩大至3.8% [3] - 食品价格环比降幅0.2% 低于季节性水平 鲜菜价格下降5.9% 鲜果价格受天气影响上涨3.3% [3] - 服务消费需求回暖 宾馆住宿价格同比上涨4.6% 创十年同期新高 旅游价格上涨0.8% [3] - 核心CPI中金饰品价格同比大涨40.1% 燃油车和新能源车价格降幅收窄至4.2%和2.8% [4] PPI数据分析 - 5月PPI环比下降0.4% 同比降幅扩大至3.3% 石油相关行业价格下降贡献超五成降幅 [1][6] - 国际原油价格下行导致石油开采业价格下降5.6% 精炼石油产品价格下降3.5% [6] - 煤炭需求淡季价格下降3.0% 钢材水泥等建材价格下降1.0% 合计影响PPI环比降幅0.18个百分点 [6] 行业价格亮点 - 消费新动能带动生活资料价格企稳 工艺美术品制造价格同比上涨12.8% 家电价格降幅收窄1.6个百分点 [7] - 高端制造业价格表现强劲 集成电路封装测试和飞机制造价格均上涨3.6% 可穿戴设备价格上涨3.0% [7][8] - 新能源行业供需改善 光伏设备价格降幅收窄0.4个百分点至12.1% 锂电池价格降幅收窄至5.0% [8]