公司业务运营数据 - 2025年11月公司机场业务生产经营数据统计范围包括旗下控股的7家机场及管理输出的2家机场 [1] - 三亚凤凰国际机场11月起降架次为13870架次，同比增长1.75% [1] - 三亚凤凰国际机场11月旅客吞吐量为209.09万人次，同比增长8.16% [1] - 三亚凤凰国际机场11月货邮吞吐量为11061吨，同比增长28.09% [1]

公司运营数据 - 2025年11月旅客吞吐量为209.09万人次，同比增长8.16% [1] - 2025年11月货邮吞吐量为11061吨，同比增长28.09% [1]

业绩总结 - 2025年11月公司机场业务起降架次13,870架次，同比增1.75%，累计150,178架次，同比增3.09%[1] - 2025年11月公司机场业务旅客吞吐量209.09万人次，同比增8.16%，累计2,329.01万人次，同比增4.46%[1] - 2025年11月公司机场业务货邮吞吐量11,061吨，同比增28.09%，累计125,339吨，同比增14.53%[1] 特定机场业绩 - 2025年11月三亚凤凰国际机场起降架次11,837架次，同比增4.35%，累计125,035架次，同比增7.18%[3] - 2025年11月三亚凤凰国际机场旅客吞吐量187.50万人次，同比增9.14%，累计2,049.93万人次，同比增6.03%[3] - 2025年11月三亚凤凰国际机场货邮吞吐量9,197吨，同比增33.83%，累计105,344吨，同比增17.87%[3] 其他信息 - 公司机场业务数据统计含7家控股和2家管理输出机场，不含参股机场[1] - 机场业务生产经营数据为快报数据，可能与实际有差异[4]

核心观点 - 厦门机场年出入境旅客流量创历史新高，首次突破400万人次，同比增长12% [1] - 公司通过持续拓展国际航线网络和全面升级人文服务，实现了客流增长与体验优化，致力于打造更高水平的国际航空枢纽 [1][2][3] 航线网络拓展与运营表现 - 年出入境旅客流量首次突破400万人次，同比增长12% [1] - 国际中转旅客量超过140万人次，同比增长16% [1] - 共开通国际客货运航线43条，通达24个国家和地区，其中客运航线27条 [1] - 每周往返国际航班量约520架次 [1] - 今年以来新开通至东帝汶、英国东米德兰、菲律宾克拉克等多条国际客货运航线 [1] - 加密了至马来西亚吉隆坡、新加坡、日本东京等热门目的地的航线班次 [1] 服务流程与效率优化 - 出境行李安检流程优化为“一次过检”，旅客从进入国际出发大厅到办理值机手续的时长由2分钟缩短至15秒，高峰时段由20分钟缩短至3分钟 [2] - 构建“海陆空铁”一体化综合交通联运网络，不同交通方式之间的换乘时间由90分钟缩短至60分钟以内，换乘效率提升超30% [2] - 在市内城市候机厅开通国际航班业务，提供国际及地区航班联程通关服务 [2] 人文服务与配套设施 - 在国际候机区举办“闽南韵 庆双节”等主题活动，在国际待检区开展安检知识科普专项行动，融入非遗文化与国潮IP [3] - 打造福建省首个“境外来宾一站式综合服务中心”，提供货币兑换、旅游咨询、电话卡办理等服务，累计服务旅客超5.5万人次 [3] - 持续优化24小时免费休息区、淋浴间等便民设施 [3]

核心观点 - 天府机场通过将最低起飞标准从RVR200/250米下调至RVR150/200米，显著提升了运行保障能力和航班正常性，标志着其运行品质进入国内第一方阵[1] - 新标准的成功实践不仅是技术标准的突破，更是运行理念从被动处置到主动协同创新的转变，旨在最大化释放运行潜能，支撑其打造国际一流航空枢纽的目标[9] 战略与决策 - 进步源于对2025年1月19日大雾事件的反思，当时RVR低于200米导致所有航班无法起飞，引发大面积延误和旅客滞留[2] - 公司主动作为，基于硬件条件已具备的认知，整理数十页论证报告向局方申请调整标准，并成功获批成为西南地区首家拥有RVR150米低能见度起飞资质的机场[2] 实施与挑战 - 2025年11月24日新标准首次接受大雾考验，在RVR于100米至200米间波动的近1小时内，具备资质的25架次航班中仅1架次实际起飞，暴露出从资质获批到协同应用的链条未打通的问题[4] - 公司联合空管、航司在72小时内攻坚，将优化举措固化为涵盖机组资质确认、信息通报、地面保障优先级等关键节点的标准作业程序，完成了联动机制从“有”到“优”的系统构建[4] 成效与价值 - 2025年11月27日，在RVR于125米到200米间剧烈波动的5小时内，通过动态会商和周密保障，临近预计起飞时间的45架次航班全部按新标准成功起飞，保障了约7000名旅客顺利出行[6] - 实际起飞航班从“1架次”跃升至“45架次”，体现了各民航单位精准协同，将纸面的“领先标准”转化为现实的“领先效能”，有效避免了大面积航班延误[6]

上海航空市场2025年11月运营表现 - 2025年11月，上海浦东和虹桥两大国际机场合计完成飞机起降68922架次、旅客吞吐量1114.13万人次、货邮吞吐量43.29万吨，核心指标均实现同比正增长 [1] - 浦东国际机场作为核心枢纽，11月保障飞机起降45616架次，同比增长9.21%；旅客吞吐量697.16万人次，同比增长15.47%；货邮吞吐量38.99万吨，同比增长14.16% [1] - 虹桥国际机场11月完成起降23306架次，同比增长1.48%；旅客吞吐量416.97万人次，同比增长4.67% [2] 境外航线成为增长主要驱动力 - 浦东机场境外航线表现尤为亮眼，11月起降20173架次，同比增长12.43%；旅客吞吐量321.87万人次，同比大幅增长21.13%，增速远超境内航线 [1] - 浦东机场国际航线复苏动能更强，11月起降17594架次，同比增长13.36%；旅客吞吐量274.20万人次，同比增长21.03%；货邮吞吐量31.59万吨，同比增长15.51%，多数指标高于港澳台航线 [2] - 境外航线强劲增长与入境游市场热度接续，2025年前十个月上海接待入境旅游者人数同比增长38.54%，其中韩国游客增幅高达122.09% [1] 货邮运输表现与结构 - 上海两大机场11月货邮吞吐量合计43.29万吨，其中浦东机场贡献了90%以上的份额 [2] - 浦东机场境外航线货邮吞吐量35.46万吨，同比增长14.91%，与国际经贸回暖联动 [2] - 虹桥机场境内航线货邮吞吐量3.96万吨，同比增长8.20%，体现国内物流需求稳定；但其境外航线货邮吞吐量仅0.34万吨，同比下降7.50% [2] 增长动因与未来展望 - 上海航空市场增长受益于免签政策优化带来的客流增量，外国人入境增量正直接转化为航空客运的实际需求 [1] - 航空运输与文旅、经贸领域的联动效应持续增强 [3] - 随着年末出行旺季到来及政策红利进一步释放，上海航空枢纽的运输活力有望持续提升 [3]

航空行业 - 核心观点：航空超级周期或将开启 客座率创历史新高且全球居前 但票价仍处低位 在票价市场化、供给低增长背景下 需求增长将驱动盈利上行 建议逆向布局超级周期[1] - 近期动态：9-10月受益于暑运压制性公商需求集中释放 票价同比转升 11月因会展较少公商客流同比微降 票价同比升幅略有收窄 12月上旬国内裸票价同比微降 但含油票价同比仍保持上升[1] - 未来展望：预计2025年第四季度将继续大幅减亏 全年将扭亏 看好2026年需求增长驱动票价和盈利上行[1] - 政策影响：国务院国资委强调央企应自觉抵制"内卷式"竞争 中国民航以央国企为主 反内卷有望加速收益管理改善与盈利中枢上行[1] - 推荐公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空[1] 油运行业 - 核心观点：油运运价维持高位 未来景气有望超预期上升 俄乌和谈影响或有限 建议把握逆向时机[1][2] - 近期运价：过去数月受中东南美原油增产及印度缩减俄油进口影响 VLCC TCE飙升 中东-中国VLCC TCE维持在12万美元高位 预计2025年第四季度盈利将创十年新高[2] - 市场供需：全球原油增产将持续 驱动油运需求超预期增长 同时美国加强对影子船队制裁 且未来数年油轮加速老龄化 合规市场有效运力供给增长有限[2] - 推荐公司：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[2] 机场免税行业 - 核心观点：上海机场新一轮免税合同模式调整 引入内外资龙头竞争 有望驱动免税销售额增长[1][3] - 合同变更：上海机场新一轮免税中标结果公布 浦东T1+S1由杜福睿中标 月固定费用3141元/平米 提成比例8%-24% 浦东T2+S2由中国中免中标 月固定费用3090元 提成比例8%-24% 虹桥标段由中国中免中标 月固定费用2827元 提成比例8%-22%[3] - 模式调整：合同模式由以往"保底销售提成与实际销售提成两者取高" 改为"固定费用+实际销售提成" 固定费用与2023年协议保底销售提成较为接近 提成比例区间有所下调 按提成比例中值16%静态测算 新旧模式机场免税收入基本持平 若实际综合提成比例高于中值 新合同将提升机场免税收入[3] - 竞争格局：免税商由日上独家变更为国内最大免税商中免与全球最大免税商杜福睿 内外资龙头竞争有助于机场免税价格恢复竞争力与销售额增长 提成比例下降、引入外资良性竞争与分阶段考核机制 将有利提升免税商经营积极性[3] - 推荐公司：上海机场 相关标的北京首都机场股份[3]

市场表现与资金流向 - 2025年12月15日，交通运输ETF(159666)上涨0.6% [1] - 持仓股嘉友国际涨停，厦门港务涨超5%，东方嘉盛涨超4% [1] - 交通运输ETF(159666)近20日净流入超1200万元 [1] 行业动态与催化剂 - 2025年“双十二”购物高峰后，全国多地快递、物流企业进入高速运转状态 [1] - 企业通过增配人力、升级智能设备、优化分拣流程等方式应对包裹分拣高峰，保障物流顺畅 [1] 机构观点与行业展望 - 华源证券认为，在“双十二”旺季背景下，电商快递行业需求坚韧 [1] - 自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，助力企业释放盈利弹性 [1] - 行业中长期迎来良性竞争机会 [1] 产品信息 - 交通运输ETF（159666）及其联接基金（019405/019404）是全市场唯一跟踪中证全指运输指数的ETF基金 [1] - 该指数涵盖A股市场包括物流、铁路公路、航运港口、机场等行业，能充分反映A股运输行业上市公司整体表现 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **宏观市场与政策**：中国市场、财政政策、货币政策、跨周期调控、春季行情、投资策略[1][3][4][5][6][7][8][12] * **科技与成长**：人工智能（AI）、互联网、传媒、计算机、算力、创业板、A500、商业航天、新能源、半导体[1][9][10][11][20] * **大金融**：券商、保险[1][3][10] * **周期品**：有色金属（铜、铝、锡、贵金属、稀土、能源金属）、化工、钢铁、建材[1][11][19][21][22][23][24][25][26][27][33] * **交通运输**：航空运输（中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空）、油运（中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁）、机场（上海机场、北京首都机场）[1][2][13][14][15][16] * **消费**：耐用消费品、食品、农林牧渔、酒店旅游服务、白酒[1][6][11] * **制造业**：出口、制造业全球扩张、电力设备、机械设备[1][9][10] * **能源与公用事业**：原油、石化、煤炭（陕西煤业、中国神华、中煤能源）、天然气、储能、火电、新能源、电力市场、美国电力系统[2][28][29][30][31][36][37][38] * **化工与新材料**：化工（华鲁恒升、华峰化学、博源化工）、制冷剂（巨化股份、三明股份、东岳集团、永和股份）、润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、半导体材料（雅克科技）、AI算力材料（东材科技）[2][17][18][19][20] * **房地产与建筑**：房地产、建筑、基建[32][39][40][41] 核心观点和论据 * **宏观市场展望**：对中国市场持乐观态度，预计将迎来转型牛市，春节前有望达到新高[1][3] 市场流动性将因再配置和机构资金回流而改善[1][8] 中证800代表的大盘风格预计在春节前占优，小市值成长股可能在春节后表现更好[1][8] * **财政政策预期**：预计明年财政赤字率维持在4%左右，总规模约5.9万亿人民币，比今年增加2500亿到3000亿[1][6] 地方政府专项债券预计4.6-4.8万亿，比今年多出两三千亿[1][6] 超长期特别国债预计增加至1.5-1.6万亿，比今年增加2000亿到3000亿[1][6] 以旧换新计划从今年的3000亿扩围至3500亿，刺激耐用消费品消费[1][6] * **货币政策预期**：预计明年初中国央行降息的可能性非常高，有望在春节前宣布，以应对经济活动转淡和房地产销售面积下滑[1][7] * **跨周期调控解读**：当前政策旨在巩固和拓展经济稳中向好的势头，强调财政政策更加积极，并提出内需主导和推动投资止跌回稳等新概念[4][5] * **投资方向与策略**：推荐科技成长作为主要投资方向，包括互联网、传媒、计算机和算力板块[1][10] 看好大金融板块中的券商和保险[1][3][10] 在顺周期消费品中，更推荐食品、农林牧渔及酒店旅游服务，而非传统白酒[11] 周期品方面，看好有色金属、化工、钢铁和建材[1][11] 主题投资推荐商业航天、新能源、AI应用和内需消费[11] * **行业景气与估值切换**：年初具有较强景气度并可能推动估值切换的行业包括出口、制造业全球扩张和人工智能（AI）领域[1][9] 创业板和A500值得推荐[1][9] * **资本市场发展趋势**：当前资本市场比过去更能凝聚社会资本与共识，在新经济特点下估值必然会扩张，明年行情仍将以扩估值为主[12] 其他重要内容 * **航空运输**：需求自二季度同比恢复增长，票价保持上升趋势，预计明年需求继续稳健增长[13] 供给端飞机机队增速维持低位，客座率创新高且票价处于低点，行业进入供给递增时代，有望迎来盈利中枢上升[13] 反内卷政策将加速收益管理改善，驱动票价及盈利上行[13] * **油运板块**：四季度预计创十年来新高，年度中枢呈上行趋势[2][14] 原油增产驱动需求超预期增长，合规有效运力增长有限[14] * **机场免税**：上海机场免税合同招标模式从保底加分成转变为固定租金加实际提成，静态测算下机场免税收入有所增加[15] 引入竞争有望助力机场恢复价格竞争力并促进免税销售额增长[16] * **制冷剂行业**：2026年三代制冷剂总配额较2025年初增加0.3万吨，但各品种变化不大，龙头企业集中度较高，景气度向上逻辑持续[17] 二代制冷剂预计2026年将重新恢复向上趋势[18] * **化工行业**：供给侧逐步趋紧，预计到2026年行业景气度将持续修复[2][19] 推荐具备成本优势且底部业绩有所提升的企业[2][19] * **新材料领域**：看好润滑油添加剂、半导体芯片上游原材料以及AI算力相关材料如高频高速树脂等方向[2][20] * **金属板块**：持续看好上行周期，贵金属和稀土板块今年涨幅明显[21] 明年工业金属和能源金属将成为进攻方向，看好铜、铝、锡等[21] 铜受益于海外电网改造、新能源发展等需求增长，供给端紧张[21] 铝受益于新能源需求特别是储能需求拉动，国内铝产能利用率接近98%[21] 印尼铝产能扩张较慢，主要因电力供应不足，未来几年铝市场供需偏紧[22] 锡市场受AI需求拉动和全球供应端扰动影响，价格持续上涨[23] 碳酸锂中期前景相对确定，储能需求持续拉动，本轮周期提前见底[24] * **钢铁行业**：明年适合逢低布局龙头公司，从股息率和估值角度看有配置价值[25][26] * **贵金属板块**：依然适合配置思路，可逢低布局超跌龙头公司，中长期看好持续上行趋势[27] * **石化行业与原油**：中期原油供需宽松格局未改[28] 明年起高耗能、高排放项目将受到严格管控，成为行业主基调[29] 在反内卷背景下，炼化、PTA、长丝等资本开支见底的领域向上修复空间较大[29] * **煤炭市场**：煤价继续下跌，截至上周跌至763元每吨[30] 预计月底左右煤价企稳回升，并维持在720元每吨以上[30] 推荐高股息稳健标的[30] * **美国电力系统**：面临脱碳目标、电网可靠性和AI数据中心需求的“不可能三角”挑战[31] 战略性看多全球能源市场，推荐天然气燃机产业链及储能（重点关注8小时左右的长时间储能）[31] 美国煤电逻辑发生转变，由快速退役预期转为延期退役，预计煤炭消费量将明显上升[31] * **宏观经济与房地产**：预计2025年四季度宏观经济数据同比仍将保持负增长，如果同比降幅达到30%，全年GDP可能跌破8万亿至7万亿左右[32] 万科展期事件可能对市场产生震荡影响，行业缩表是必然趋势[32] * **建材行业**：明年投资主线包括：1) 消费建材（关注内生增长或高股息率、低估值的公司）[33] 2) 电子部件（推荐综合实力强、主业利润支撑较好的公司）[33] 3) 玻璃板块（龙头企业具备成本优势和盈利韧性）[33] 4) 水泥板块（关注房地产执行力度及海外盈利景气度）[35] 5) 碳纤维（东丽小丝束碳纤维涨价确认国内价格底部）[35] * **公用事业领域**：主要趋势包括：1) 电价市场化改革，价格机制更加透明合理[36] 2) 火电竞争格局改善，新产能释放有限[36] 3) 新能源与储能政策超预期，但未来两年光伏压力较大[36] 4) 关注区域不平衡带来的火电机会[36] * **机制电价与新能源**：今年一些省市机制电价达到与火电同价水平，对新能源行业有支持力度[37] 但湖北和湖南等地因光伏利用小时数有限，项目经济性不佳，可能出现弃标[37] * **火电长期电价**：本周尚未落地，市场处于震荡行情[38] 未来需关注长期电价落地后的煤炭价格走势，12月底至1月初可能成为行业分水岭[38] * **建筑及基建领域**：政策基调与市场预期差别不大，建筑领域难以出现大的反转机会[39] 去年四季度和今年一季度基建投资约10%的正增长，目前面临10%的下降，这20个百分点的差距难以弥补[39] 具体政策细则可能要等到明年3月份两会后才能定调[40] 未来几个月建筑行业将进入真空期，需关注地方两会是否出台超预期措施[41]

上海机场2025年11月运营数据 - 公司发布2025年11月浦东国际机场与虹桥国际机场运营数据，各项指标均实现同比增长 [1] 浦东国际机场运营表现 - 2025年11月飞机起降量为45，616架次，同比增长9.21% [1] - 2025年11月旅客吞吐量为697.16万人次，同比增长15.47% [1] - 2025年11月货邮吞吐量为38.99万吨，同比增长14.16% [1] 虹桥国际机场运营表现 - 2025年11月飞机起降量为23，306架次，同比增长1.48% [1] - 2025年11月旅客吞吐量为416.97万人次，同比增长4.67% [1] - 2025年11月货邮吞吐量为4.30万吨，同比增长6.75% [1]