交易概述 - 环球音乐集团旗下维珍音乐集团计划以7.75亿美元收购Downtown Music [1] - 欧盟反垄断监管机构计划对该交易启动全面调查 [1] - 调查原因为担心交易可能对市场竞争产生影响 [1] 监管审查进展 - 在交易审查期间 维珍音乐原本需在特定周二前提出补救措施以回应监管担忧 [1] - 但该公司并未在截止日期前提交相关方案 [1]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：索尼集团（Sony Group Corporation）及其旗下各业务部门，如索尼金融集团（Sony Financial Group）、索尼音乐集团（Sony Music Group）、索尼互动娱乐（Sony Interactive Entertainment）等 - **行业**：娱乐（游戏、音乐、影视、动漫）、科技服务、成像与传感、金融服务 纪要提到的核心观点和论据 公司战略方向 - **向娱乐业务倾斜**：过去几年业务方向显著向娱乐领域转移，娱乐业务占合并销售额约61%，且在经济衰退时展现出韧性，如新冠疫情期间 [1] - **实现创意娱乐愿景**：以长期创意娱乐愿景为核心，通过各业务协同创造无限现实，如跨业务合作将游戏IP改编为影视内容 [1][2][4] 各娱乐业务板块 - **游戏和网络服务**：PS5活跃用户和用户消费预计持续增长，带动稳定利润；网络业务因月活用户增长将实现营收和利润稳定增长；本财年工作室业务通过新游戏发布和已有内容成功实现进一步增长 [2] - **音乐**：加强在全球音乐市场的地位，提高盈利能力；通过维护与数字流媒体平台关系、拓展高增长市场、战略投资音乐目录等方式实现增长；FY24日本音乐业务成功将日本艺术家推向全球市场 [3] - **影视**：电影行业从疫情和罢工影响中恢复，未来有一系列新电影计划；动漫是重要增长驱动力，Crunchyroll付费订阅用户和服务不断扩展；跨业务合作是关键，如游戏IP改编影视 [4] - **动漫**：是索尼集团重要增长领域，通过多项举措扩大影响力和加强内容开发；预计2023 - 2030年动漫市场规模以高个位数复合年增长率增长，动漫流媒体市场以高10%复合年增长率增长 [5] 科技服务和成像传感业务 - **娱乐科技和服务**：业务重点转向内容创作，扩展成像生态系统，关注体育娱乐等增长领域，如收购King Tracks增强体育数据利用能力；继续革新内容创作技术，如空间内容创作支持系统等 [7] - **成像和传感解决方案**：图像传感器是关键设备，预计手机图像传感器尺寸增大趋势将持续；通过引入新一代工艺和推出差异化传感器实现业务增长；控制资本投资，探索多种选择；在工业设备和社会基础设施相机及传感器业务保持稳定利润，汽车传感器业务追求中长期增长 [7][8] 财务业绩和展望 - **FY24业绩**：不含金融服务业务的合并销售额为12,043.9亿日元，营业收入为1,276.6亿日元，均创历史新高；含金融服务业务的合并销售额为12,957.1亿日元，营业收入为1,407.2亿日元，净利润为1,141.6亿日元 [9] - **FY25展望**：持续经营业务销售额预计为11,700亿日元，营业收入预计为1,380亿日元（未考虑美国关税影响）；考虑关税影响后，营业收入预计为1,280亿日元，净利润预计下降13%至930亿日元；各业务板块有不同的营收和利润预测 [11] - **美国关税影响**：GNNS、ETNS和INSS业务受影响，预计通过战略库存储备、调整产品运输分配、提高产品价格等方式将对盈利能力的影响控制在100亿日元以内 [11] 资本分配和股东回报 - **资本分配**：战略投资预算1.8万亿日元和资本支出预算1.7万亿日元保持不变；根据业务环境灵活调整资本分配计划 [17][18] - **股东回报**：FY25设立250亿日元股票回购计划，提高股息增长速度，每股股息同比增加5日元至25日元 [17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **金融服务业务分拆**：计划在10月执行金融服务业务部分分拆，分拆前该业务财务结果在合并财务报表中列为终止经营；分拆时进行会计处理，将金融服务业务累计其他综合收益一次性转入终止经营损益，不影响持续经营业务利润和现金流 [9][10] - **第五个中期计划进展**：FY24集团经营收入增长23%，经营收入利润率为10.6%；考虑关税影响后，FY25两年累计平均增长率为11%，经营收入利润率为10.8%，有望实现中期计划目标 [17] - **新业务成果**：2024年4月索尼热技术公司的人体降温设备销售同比增长，业务已确立；索尼加速平台（SAP）通过为企业提供硬件和工具进行孵化，创造新业务 [22]

宝丽金黑胶唱片的历史价值 - 宝丽金唱片承载港乐黄金时代记忆，展出许冠杰、谭咏麟、张国荣等巨星作品 [1] - 1992年绝版黑胶在二手市场平均售价达上万元，因发行量稀少且生产线停产 [3][6] - 许冠杰1975年专辑《天才与白痴》推动粤语流行音乐主流化，展出10个实体版本 [12] 黑胶唱片收藏市场特征 - 黑胶定价逻辑：与发行量、歌手知名度强相关，百万销量专辑反而不稀缺 [8] - 张国荣1977年首张EP《I Like Dreamin'》仅发行约200张，存世极少导致高价 [7][8] - 许冠杰"莲花乐队"时期个人专辑和张国荣首张EP被单独展示，体现顶级稀缺性 [7] 黑胶产业链现状与发展 - 黑胶生产线近年在中国多地（广东/河北/上海/北京）增加，形成完整产业链 [16] - ARS复刻黑胶系列通过母带还原技术提升音质，满足现代消费者需求 [14][15] - 年轻消费者将黑胶视为歌手周边产品，消费动机从音乐欣赏转向收藏展示 [16] 实体唱片文化复兴意义 - 黑胶唱片具备艺术品属性，其美学冲击力超越其他音乐载体 [6] - 实体唱片完整记录创作背景、音乐人信息等文化细节，提供数字音乐缺乏的温暖感 [16] - 展览推动粤语歌文化传承，让年轻群体接触港乐黄金时代的艺术成就 [3][14]

AI音乐人兴起 - 一批AI生成音乐人在Spotify等平台迅速蹿红 其形象、人设、封面及音乐均由AI工具生成 与人类创作者形成直接竞争[1][3] - 代表性案例包括乡村歌手Aventhis 三个月内发布3张专辑共57首歌曲 月度听众峰值达107万 目前保持99.1万 代表作《Mercy On My Grave》Spotify播放量超200万 YouTube播放量达161万[4] - 另一AI乐队The Devil Inside月度听众峰值近70万（当前52万） 代表作《Bones In The River》播放量超180万 并已推出官方周边商品[5][6] - AI乐队The Velvet Sundown在Spotify拥有114万月度听众 平台为其创建专属歌单 官网出售49款周边商品 单品最高售价超60美元[6] 平台推荐机制与商业化 - Spotify通过算法将AI音乐人植入官方歌单 给予平台认证和推荐 使其获得与人类创作者同等的曝光机会[3][11] - 平台"粉丝也喜欢"推荐栏中至少存在13位活跃AI音乐人 总计月度听众超410万人[11] - AI音乐人建立完整社交媒体矩阵 作品同步上线Apple Music、Amazon Music及YouTube Music等主流平台[11] - 部分AI音乐人如The Devil Inside在简介中坦承虚构属性 但多数未明确标注 导致听众难以辨别真伪[6][14][16] 技术生成与版权争议 - 技术分析显示Aventhis热门单曲《Mercy On My Grave》由Riffusion（65.9%）和Suno（26.5%）生成 AI总占比超90% 另一作品《I'm A Dead Man Walkin'》Suno占比达86.7%[19] - The Devil Inside代表作《Dust and Thunder》Suno生成比例达99.654% 近乎完全由AI创作[20] - Suno和Udio被美国大型唱片公司联合起诉 指控其训练过程未经许可使用版权音乐 两家公司以"合理使用"抗辩 正与唱片巨头秘密谈判使用权[23] - 美国版权局规定纯AI生成作品无法获得版权保护 仅人类主导表达元素的作品可获部分或全部版权 当前法律存在模糊地带[27][29] 行业影响与经济风险 - 生成式AI技术可能导致2028年音乐创作者24%收入面临风险 相当于五年累计损失100亿欧元 其中2028年单年损失达40亿欧元[31] - 2025年第一季度AI生成音乐在国内独立发行领域占比高达56.9% 主要影响生成端[33] - 主流平台如网易云音乐"天音"、酷狗音乐凌音引擎、QQ音乐TME Studio推出AI创作工具 但版权分配规则差异显著 网易云规定用户修改占比0–20%时权利全归平台[34][35] - 程序员利用AI工具生成歌曲《七天爱人》 单日版税收益超150元 并以5万元出售版权 反映低门槛变现趋势[36] 平台应对与行业立场 - Deezer平台每日AI生成曲目上传量超2万首（1月为1万首） 推出AI音乐标记系统 禁止全AI生成音乐进入算法推荐和人工歌单 并剔除对应版税结算[41][43] - 摇滚流媒体平台ROKK公开禁播AI生成音乐 允许用户举报并由人工审核下架[45] - 环球音乐集团（UMG）调研显示超七成用户看重艺术家真实身份与情感表达 强调AI应作为工具而非主角[49] - 澳大利亚制作人提议以AI反制AI 通过冒名上传分流收益 但该方案可能加剧问题[39]

揽佬的全球热度与商业表现 - 歌曲《八方来财》融合孟菲斯说唱与岭南戏曲元素 稳居Spotify热门歌曲榜首 独特的"广式富贵"美学表达受到海外乐迷追捧 [2] - 揽佬月听众数飙升至310多万 超越周杰伦(2965万)成为中国歌手第一 也是唯一月听众突破300万的华语歌手 [3] - 《八方来财》全网播放量突破100亿次 Spotify播放量超3800万次 收入约百万元 国内平台红心点赞量合计超480万 流媒体版税收入达数千万级别 [7][11] - 全球巡演计划全面展开 欧洲、亚太、澳洲等多地巡演由不同主办方承办 商业回报可观 [14][16] 华语说唱行业现状 - 说唱行业上半年陷入疲软期 现象级音乐节缺席 嘻哈音乐节数量锐减 [16] - 《说唱2025》节目反响不及预期 导演异常动向引发猜测 赛程过半未诞生现象级作品 [18] - 选手与"黄金大魔王"对决结果引发争议 线下演出萎缩与线上内容遇冷双重困境 [20] - 《新说唱》系列仍具标杆地位 历届冠军发展轨迹显示节目含金量 但面临长视频环境挑战 [22] 短视频对音乐行业的影响 - 近年出圈爆款说唱多通过短视频平台实现病毒传播 如《野狼disco》《谢天谢帝》《八方来财》等 [21] - 揽佬不依赖综艺成名 凭借作品在短视频平台爆火 群众基础更好 商业自由度更高 [22] - 短视频造神速度加快 算法加持下音乐人可快速获得全球影响力 [22][23] 行业对比与趋势 - 揽佬海外影响力与GAI国内主流地位形成对比 显示不同发展路径的可能性 [20] - 华语音乐人全球市场展现潜力 为行业提供新想象空间 [23] - 综艺节目生命周期面临挑战 短视频平台正改变行业造星模式 [21][22]

星巴克中国业务竞购 - 星巴克中国业务潜在股权出售吸引近30家国内外私募股权机构提交非约束性报价，竞标估值区间为50亿至100亿美元，最终交易价可能接近区间上限 [1] - 星巴克当前市值约1080亿美元，中国业务贡献超8%全球营收，合理估值应在90亿美元左右 [1] 高德地图AR功能 - 高德地图正式推出AR打卡功能，通过AI技术与地图服务深度融合打造沉浸式打卡体验 [1] - 功能已面向所有用户全量开放，用户更新至最新版即可体验 [1] 越疆科技机器人布局 - 越疆科技发布六足仿生机器狗，补全"机械臂+人形+六足"的具身机器人平台建设规划 [2] - 公司已申请数百项专利，绝大多数为发明专利，涉及机器人、机械臂、电子皮肤等，大部分已获授权 [2] 抖音电商商家扶持 - 抖音电商九大扶持政策上半年累计为商家节省成本超140亿元，6月单月减负30亿元 [3] - 降低保证金政策为商家释放超150亿元可提现资金 [3] 网易云音乐BEATSOUL计划 - 网易云音乐推出BEATSOUL激励计划，包含"播放分成+云梯激励+年度奖金"三重支持体系 [4] - Beat作品与完整歌曲享有同等收益地位，专区交易全免佣金，年度Beat金曲评选最高单项奖金达5万元 [4] 郑州航空港区新公司成立 - 郑州航空港区翠湖建设有限公司成立，注册资本2亿元人民币 [5] - 公司由中国中冶旗下中国五冶集团等共同持股 [5] 罡山科技融资 - 杭州罡山科技完成1000万元天使轮融资，资金将用于核心业务平台技术升级与功能拓展 [6][7] 飞书AI产品 - 飞书发布业界首个AI应用成熟度模型，将AI应用分为四个等级 [8] - 飞书知识问答达M3标准，飞书会议达M4标准，智能会议纪要可实现会中实时总结 [8] 中越班列运输 - 上半年广西始发中越班列发货量同比增长283%，达18870标箱 [10] - 汽车零配件发运2528标箱（+100%），纤维板发运4580标箱（+398%） [10]

音乐场景(Scene)的定义与重要性 - 音乐场景需要围绕特定风格形成完整生态系统，包括音乐人、场地、听众、媒体、产业链等要素形成闭环[1] - 典型历史案例包括西雅图grunge、曼彻斯特madchester、底特律techno、纳什维尔country等文化现象[1] - 南加州拉丁音乐场景具备电台、唱片店、全年音乐活动等完整生态，支持本地音乐人发展[2] 华语音乐场景现状 - 内地仅北京具备完整产业链和文化土壤，承载80%录音室作品制作[3] - 北京拥有Livehouse、独立厂牌、音乐媒体等基础设施，形成从地下到主流的孵化路径[4] - 其他地区缺乏持续性的音乐生态，重庆等城市仅有局部代表性艺人而非完整场景[3] 产业模式问题 - 资本集中投向偶像、综艺等快速变现项目，忽视中腰部音乐人基础设施支持[7] - 主流音乐依赖网络爆款和选秀空降，缺乏从scene自然成长的上升通道[8] - 演出市场呈现马太效应，头部艺人垄断资源，小型演出难以维持生计[11] 变现机制缺陷 - 流媒体平台分成杯水车薪，独立音乐人缺乏巡演、周边等多元收入渠道[10] - 偶像周边经济依赖粉丝应援机制，与创作型音乐产品体系不兼容[11] - 短视频平台算法黑箱导致创作者丧失议价权，无法形成可持续生态[17] 国际对比与产业差距 - 美国音乐产业呈金字塔结构，各层级均有对应变现渠道和成长路径[14] - 英国通过Music Export Growth Scheme等政策系统性扶持音乐人出海[19] - 中国录音音乐市场全球占比仅5%，远低于英国10%的份额[23] 核心矛盾 - 行业根本问题在于产业结构缺陷，而非创作水平或审美能力[25] - 缺乏地方性场景导致无法孵化多元化风格，音乐人难以持续生存[26] - 需建立类似西雅图、曼彻斯特的本土音乐孵化中心才能实现生态繁荣[26]

游戏与音乐合作 - 《决胜巅峰》与蔡徐坤合作推出主题曲《RIDE OR DIE》，标志着"游戏+音乐"文化叙事策略的全球化尝试 [1] - 歌曲采用实验摇滚风格，节奏与MOBA游戏战局变化高度契合，副歌部分呼应"逆境翻盘"主题 [4] - 歌词"他们想剪断我的翅膀/我却无惧坠落"精准刻画电竞选手及Z世代对抗命运的精神内核 [4] 游戏市场表现 - 《决胜巅峰》全球月活用户突破1.1亿，注册用户超15亿，在35个国家登上应用商店畅销榜首 [5] - 游戏在东南亚、中东、拉美等市场已成为"国民级游戏"，展现强劲出海能力 [5] 音乐人市场影响力 - 蔡徐坤新单曲《Dead man》在B站获230万播放量，QQ音乐登顶榜单，显示创作能力获认可 [5] - 其流媒体听众35%来自欧美市场，音乐内容逐步适配国际舞台 [5] 文化传播价值 - 合作歌曲反向塑造游戏叙事场，强化玩家对《决胜巅峰》"逆袭成长、永不服输"价值观的认知 [5][6] - 歌曲成为电竞世界杯精神载体，传递中国数字文化自信与年轻世代的情感语言 [7] - 合作体现文化出海新范式：注重情绪深耕而非简单复刻，回应全球用户普遍情感结构 [7] 行业意义 - 案例展示中国数字娱乐企业成功出海，同时推动华流文化国际化表达 [7] - 电竞世界杯作为首届沙特电竞赛事官方项目，合作歌曲将见证数字文化全球化新篇章 [7]

中国互联网巨头2025年上半年市值排名与变化 - 腾讯以5885亿美元市值稳居榜首，阿里以2705亿美元位列第二，小米以1987亿美元升至第三 [3][5] - 拼多多(1486亿)、美团(975亿)、网易(852亿)构成第二阵营，京东(471亿)、携程(383亿)、快手(345亿)、腾讯音乐(302亿)组成第三阵营 [6][7] - 小米排名上升2位至第3，腾讯音乐新晋前十取代百度 [3][10] 股价表现分化显著 - 小米、腾讯音乐股价涨幅达74%，网易、快手分别涨55%、53%，阿里、腾讯涨幅超恒生科技指数(19%) [10] - 拼多多仅涨8%，美团、携程、京东分别下跌17%、15%、6% [10] - 若趋势延续，小米与阿里或进一步缩小与腾讯差距，ATM格局将巩固 [10] 行业格局演变至ATM时代 - 从BAT到AT再到ATM(阿里、腾讯、小米)，腾讯保持领先但阿里、小米通过AI和汽车业务加速追赶 [5] - 阿里业务回暖，小米汽车业务爆发，两者市值分别为腾讯的1/2和1/3 [5] 三大增长引擎驱动 **汽车领域** - 小米造车推动股价一年半涨284%，SU7上半年销量超15万辆，YU7发布3小时订单20万辆 [11] - 汽车业务使小米市盈率达48倍，远超同业 [14] **AI技术** - 阿里"AI+云"生态领先，通义Qwen3模型受好评，云业务带来实际收入 [18] - 快手可灵视频大模型创收，腾讯混元大模型+元宝应用覆盖数千万用户 [19] **娱乐产业** - 网易游戏收入Q1同比增12%至240亿，腾讯游戏收入595亿同比增23% [19][20] - 腾讯音乐Q1营收增8.7%、净利增24.6%，28亿美元收购喜马拉雅提振股价 [20] 财务表现对比 - 京东Q1营收3011亿居首，阿里、腾讯、小米营收均超千亿 [23] - 腾讯净利613亿最高，网易、腾讯净利率达39%、34%，电商平台阿里/拼多多净利率13%/18%，京东仅4% [26] - 除拼多多外头部公司净利增速均超20%，7家增速超20% [26] 竞争格局与未来方向 - 细分龙头(携程、腾讯音乐)享受稳定溢价，多元巨头(腾讯、阿里)依赖规模优势 [27] - 非龙头公司通过差异化在电商、游戏、短视频赛道立足 [28] - 未来竞争聚焦AI、汽车、并购、降本增效等创新方向 [29]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、多个行业及公司展开分析，对下半年财政政策、各行业发展趋势及公司业绩进行展望，为投资者提供投资建议与参考[7][11][14] 宏观与策略 上半年财政运行回顾 - 财政收入略有下滑但降幅收窄，受价格低迷、企业利润承压、房地产市场不振和传统乘用车销量下行等因素影响[7] - 一般公共支出增速未落后预算太多，1 - 5 月同比 4.2%，略低于预算增速 4.4%，民生类支出增速更高[7] - 土地出让收入下行压制第二本账收入，第二本账支出增长靠专项债和特别国债，年初至今政府性基金收入增速 - 6.9%，支出增速 16%[7] 下半年财政政策展望 - 预测下半年 PPI、CPI 回升，但实际增速下行拖累名义 GDP 增速，一般公共预算收入显著回暖概率不高，全年增速或在 - 1%到 0.1%之间[7] - 分乐观、中性、悲观三种情形假设全年收入增速，对应不同财力缺口和支出增速[8] - 预计三季度广义赤字超 3.4 万亿，四季度 2.3 万亿，若经济下行压力大，或出台增量财政政策[8] 6 月 PMI 数据解读 - 6 月制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 49.7%、50.5%和 50.7%，环比上升 0.2、0.2 和 0.3 个百分点[9] 2025 年 7 月转债市场研判及“十强转债”组合 - 转债位置不适合低价类策略，正股高波强势的平衡型品种最具性价比，若对回撤高要求应降仓而非转至低价[9] - 资产荒与流动性宽松背景下对权益资产不必轻易言空，转债市场有增量资金，平价估值有抬升空间，但抗跌性减弱[10] - 不同收益目标及回撤需求的投资者应采取不同操作思路，不看好下修落地尚待时日且溢价率较高的低价品种[10] - 底仓配置从风险对冲角度出发，弹性配置关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域[11] 行业与公司 社服行业专题 - 出行链行业专题 - 需求趋势：服务消费潜力大，B 端商旅需求随宏观经济周期波动，C 端旅游意愿韧性强，消费者以体验为先，推动供给端精细化运营[11] - 平台：OTA 生态位优异但面临竞争，后发者搭建完整供应链及培养用户心智需长期深耕[12] - 酒店：供需为主要矛盾，龙头谋求拓圈，暑期出行需求有望带动行业数据好转，中线看好酒店龙头和平台龙头[13][14] 汽车行业专题 - 小米汽车专题系列之四 - 小米 Yu7 发布，产品力优秀，市场销售火爆，小米汽车成功有多因素推动，进入中高端 SUV 赛道，预计销量增长[14][15][16] 化工行业月报 - 氟化工行业 - 6 月氟化工行业指数跑赢多个指数，三季度制冷剂长协价格落地，预计零售价格持续增长[18] - 2025 年上半年空调内销排产上涨，7 月受影响部分需求提前释放，出口进入下滑通道[18] - 二代制冷剂 R22 预计 2025 年出现供需缺口，三代制冷剂 R32 保持供需紧平衡，看好氟化工龙头企业[18] 农业行业快评 - 牧业大周期十问十答快评 - 2025 年国内肉奶价格走势背离，肉奶比创历史新高，预计 2026/2027 年牛肉和牛奶双品种共振涨价[20][21] - 奶牛养殖公司受益于肉奶景气共振，具备盈利弹性修复空间，奶牛养殖标的估值空间修复弹性大[21] 海外市场专题 - 美股 2025 年中期策略 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，建议规避美债、持有黄金[22] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，下调美股投资评级至“弱于大市”[23][24] - 避险阶段考虑质量因子等，抄底时首推费城半导体等[25] 小商品城(600415.SH) 公司快评 - 2025 上半年业绩预告表现稳健，全球数贸中心招商持续进行，拟成立香港子公司提升支付业务能力[25][26] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[27] 巨化股份(600160.SH) 公司快评 - 控股股东增持股份彰显信心，三季度制冷剂长协价格落地，制冷剂景气周期延续[27][28] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[29] 小米集团 - W(01810.HK) 海外公司快评 - 发布小米 YU7 及 AI 眼镜等产品，完善人车家全生态，预计未来五年投入 2000 亿研发费用[29] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级[30] 网易云音乐(09899.HK) 财报点评 - 领先的年轻人音乐社区，与腾讯音乐构成双寡头格局，付费用户数提升驱动订阅业务增长[30][31][32] - 收入和利润预计增长，给予“优于大市”评价，建议关注业务驱动因素[35] 海信视像(600060.SH) 深度报告 - 全球布局的电视龙头，受益于 Mini LED 电视成长，技术积累深厚，品牌走向全球[36][37] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[38] 江淮汽车(600418.SH) 深度报告 - 历史积淀深厚，传统业务把握出海趋势，与华为合作推出尊界系列，首款车型上市取得开门红[39][40] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[40] 金融工程 券商金股 2025 年 7 月投资月报 - 2025 年 6 月部分券商金股月度上涨幅度靠前，部分券商收益排名领先[41][42] - 选股因子表现不同，本月 43 家券商发布金股，去重后有 294 只 A 股，行业配置有变化[42] - 券商金股业绩增强组合本月和本年有收益，在主动股基中排名较好[43]