报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 期货价格 - DCE01今日价格801.0，较昨日上涨7.0；DCE05今日价格777.5，较昨日上涨9.5；DCE09今日价格752.5，较昨日上涨9.0 [2] - I01 - I05今日价差23.5，较昨日减少2.5；I05 - I09今日价差25.0，较昨日增加0.5；I09 - I01今日价差 - 48.5，较昨日增加2.0 [2] 现货价格 - PB粉(60.8%)今日价格790，较昨日下跌4；纽曼粉今日价格791，较昨日下跌5；麦克粉今日价格788，较昨日下跌1等多种现货粉矿价格有不同程度涨跌 [2] - 最优交割品为卡粉，价格843，01厂库基差41，05厂库基差67，09厂库基差92 [2] 现货品种价差 - 卡粉 - PB粉昨日价差91，较前天增加2；纽曼粉 - 金布巴昨日价差45，较前天增加1等多种现货品种价差有不同变化 [2] 进口利润 - 卡粉进口利润昨日为1，较前天增加9；纽曼粉进口利润昨日为23，较前天增加10等多种矿粉进口利润有增减变化 [2] 普氏指数 - 普氏铁矿62%价格昨日为106.0，较前天减少1.5；普氏铁矿65%价格昨日为118.1，较前天减少1.5；普氏铁矿58%价格昨日为93.9，较前天减少1.5 [2] 内外盘美金价差 - SGX主力 - DCE01昨日价差2.1，较前天减少0.4；SGX主力 - DCE05昨日价差5.4，较前天减少0.5；SGX主力 - DCE09昨日价差8.5，较前天减少0.6 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 宏观上美国降息预期支撑上周矿价延续反弹 产业上供应端前期高发运陆续到港，近端到港量大幅增加，港口库存环比增加，铁矿石供应偏强；需求端淡季终端需求季节性走弱，铁水产量继续走低，铁矿需求疲弱，钢厂盈利率仍在走低，后续减产检修规模或进一步增加 综合来看，铁矿石供需边际转弱，受淡季钢材需求拖累，铁水产量继续走弱，拖累铁矿需求，预计矿价有回调空间 策略上建议铁矿2601合约逢高沽空，参考压力位820 - 850元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 2025年11月17 - 23日，全球铁矿石发运总量环比减少238万吨至3278.4万吨，其中澳洲19港发运1804.4万吨，周环比降181.3万吨；巴西19港发运793.1万吨，周环比降54.8万吨；非主流地区发运微降，周环比降1.9万吨至680.9万吨 [8] - 2025年11月17 - 23日，中国45港到港量环比增加548.2万吨至2817.1万吨；本轮北方六港到港总量为1438.3万吨，周环比增397万吨 [8] - 截至2025年11月28日，126家矿山企业本轮产能利用率为63.51%，周环比降0.29%；铁精粉日均产量为40.1万吨/天，较上周减少0.18万吨 [90] 需求 - 截至2025年11月28日，247家钢厂高炉开工率81.09%，较前周下降1.1%；日均铁水产量环比下降1.6万吨至234.68万吨，铁水产量续降 [8][95] - 截至2025年11月28日，247家钢厂盈利率35.06%，较前周下降2.6% 吨焦平均利润46元/吨，较前周增加27元/吨 [8][115] 库存 - 截至2025年11月28日，全国45个港口进口铁矿库存为15210.12万吨，周环比增155.47万吨 分国别来看，澳矿库存6307.46万吨，周环比增81.22万吨；巴西矿库存5987.03万吨，周环比降19.98万吨 [8][27][32] - 钢厂进口铁矿库存8942.48万吨，周环比降58.75万吨 小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为20天，与前周持平 [8][45] 期现市场 - 展示大商所铁矿石01合约、05合约价格走势，铁矿石1 - 5价差，SGX当月掉期 - 大商所主力合约价差等图表 [16][19][20] 产业链结构（库存端） - 展示45港澳洲矿库存、巴西矿库存、铁矿石库存、贸易矿库存、铁精粉库存、球团库存、粗粉库存、块矿库存、压港船只、压港天数、247家钢厂进口矿库存、钢厂铁矿库存可用天数等图表 [26][31][34][41][44] 产业链结构（供应端） - 展示澳大利亚19港发运、巴西19港发运、铁矿全球发运、铁矿全球发运 - 澳巴发运、四大矿山发运、铁矿45港到港量、铁矿北方港口到港量、中国铁矿进口数量、中国自不同国家进口铁矿数量、不同矿种进口数量、国产矿供应等图表 [50][54][57][62][69][71][74][89]

资本市场表现与展望 - 近半年来国内资本市场出现快速上涨的结构性行情，外需贡献占比较高的企业股价表现突出 [1] - 4月以来国内制造业景气度有所回落，受外部环境波动与国内房地产市场调整的阶段性影响 [1] - 中国经济长期向好的核心趋势未变，具备庞大体量与深厚韧性 [1] - 内需正逐步成为拉动经济增长的主动力与稳定锚，内需复苏的长期逻辑清晰可期 [1] - 看好国内资本市场长期发展潜力，认为“细水长流”的稳健型市场格局更有利于分享长期价值增长红利 [1] 国际经贸环境与人民币国际化 - 中美谈判取得阶段性成果，关税之外的相关反制措施基本恢复至9月初水平，9月后新增反制举措均已暂停 [2] - 美国将对“芬太尼关税”下调10%，中国同步取消对应关税反制措施 [2] - 必和必拓自今年四季度起将部分对华铁矿石贸易采用人民币结算计价，标志着中国在铁矿石领域定价话语权显著提升 [2] - 人民币国际化进程加速推进，人民币资产在全球市场的吸引力将持续增强 [2] 国家战略规划与产业方向 - “十五五规划”指出世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破 [1] - 规划提出高质量发展取得显著成效，经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升 [2] - 居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，超大规模市场优势持续显现 [2] - 规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为核心目标，明确提出培育壮大新兴产业与未来产业 [3] - 加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群化发展 [3] 制造业竞争力与市场信心 - 纪念抗日战争胜利80周年阅兵顺利举行，多款先进武器装备集中亮相，彰显中国制造业核心竞争力 [1] - 先进装备亮相为市场信心注入强劲动力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，五大材需求维持偏高水平但11月弱于去年同期，螺纹供需差好去库好，热卷供需基本平衡高库存去化偏缓，预计1月合约卷螺差收敛，钢价中枢抬升，后期需求季节性转弱且板材库存偏高价格上涨驱动不明显，但减产有支撑，价格维持震荡，螺纹波动区间3000 - 3200，热卷波动区间3200 - 3350，螺纹基差走强，热卷基差偏弱，可关注1月合约多螺空矿套利机会 [2] - 铁矿石方面，上周期货高位震荡偏多，供给端全球发运量下降、45港到港量回升，需求端钢厂利润率下滑、铁水量下降、补库需求提升，五大材产量回升、库存下降、表需回落，港口库存累库、疏港量增加、钢厂权益矿库存下降，本周铁水季节性下降，钢厂库存矛盾改善，当前情况不足以引发负反馈，预计难走出独立单边行情，贴水修复时暂时观望等待新驱动 [4] - 焦炭方面，上周期货震荡下跌，港口贸易报价回落，主流焦企提涨第四轮后钢厂提出首轮提降，供应端焦煤价格降价范围扩大、焦化利润修复、开工回升，需求端钢厂亏损加大检修、铁水产量回落，库存端焦化厂和钢厂累库、港口去库，整体库存中位略增、供需转弱，焦煤期货大跌拖累焦炭期货，策略上单边震荡偏空看待，区间1500 - 1650，套利推荐多焦炭空焦煤 [7] - 焦煤方面，上周期货弱势下跌，现货市场加速下跌呈期现共振下跌格局，供应端煤矿出货转差、部分煤矿停产、进口煤通关回升、口岸库存回升、报价见顶回落，需求端钢厂亏损检修加大、铁水产量回落、焦化开工提升、补库需求走弱，库存端洗煤厂等去库、煤矿等累库，整体库存中位略增，策略上单边震荡偏空看待，区间1000 - 1120，套利推荐多焦炭空焦煤 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3250、3210、3320元/吨，较前值分别涨10元/吨；05、10、01合约价格分别为3117、3154、3110元/吨，较前值分别涨12、10、17元/吨 [2] - 热卷现货华东、华北、华南价格分别为3290、3220、3320元/吨，较前值分别为持平、跌10元/吨、涨10元/吨；05、10、01合约价格分别为3288、3290、3302元/吨，较前值分别涨1、8、9元/吨 [2] 成本和利润 - 钢坯价格2980元/吨，环比涨10元/吨；江苏电炉螺纹成本3231元/吨，环比持平；江苏转炉螺纹成本3171元/吨，环比降7元/吨 [2] - 华东热卷利润 - 64元/吨，环比涨10元/吨；华北热卷利润 - 124元/吨，环比持平；华南热卷利润 - 44元/吨，环比持平；华东螺纹利润 - 114元/吨，环比持平；华北螺纹利润 - 154元/吨，环比持平；华南螺纹利润116元/吨，环比涨10元/吨 [2] 产量 - 日均铁水产量234.7，较前值降1.6，降幅0.7%；五大品种钢材产量855.7万吨，较前值增5.8万吨，增幅0.7% [2] - 螺纹产量206.1万吨，较前值降1.9万吨，降幅0.9%，其中电炉产量29.3万吨，较前值增2.6万吨，增幅9.5%，转炉产量176.7万吨，较前值降4.4万吨，降幅2.4% [2] - 热卷产量319.0万吨，较前值增3.0万吨，增幅0.9% [2] 库存 - 五大品种钢材库存1400.8万吨，较前值降32.3万吨，降幅2.3%；螺纹库存531.5万吨，较前值降21.9万吨，降幅4.0%；热卷库存400.9万吨，较前值降1.2万吨，降幅0.3% [2] 成交和需求 - 建材成交量10.4，较前值增1.2，增幅12.7%；五大品种表需888.0万吨，较前值降6.2万吨，降幅0.7% [2] - 螺纹钢表需227.9万吨，较前值降2.8万吨，降幅1.2%；热卷表需320.2万吨，较前值降4.2万吨，降幅1.3% [2] 铁矿石相关价格及价差 - 卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉仓单成本分别为801.1、841.4、857.3、840.3元/吨，较前值分别降9.9、6.6、10.8、6.5元/吨 [4] - 01合约基差卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉分别为7.1、47.4、57.3、46.3元/吨，较前值分别降4.4、1.1、5.3、1.0元/吨 [4] - 5 - 9价差24.5，较前值降0.5，降幅2.0%；9 - 1价差 - 50.5，较前值涨1.0，涨幅1.9%；1 - 5价差26.0，较前值降0.5，降幅1.9% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉价格分别为881.0、793.0、828.0、738.0元/吨，较前值分别降9.0、6.0、10.0、6.0元/吨 [4] - 新交所62%Fe掉期104.8美元/吨，较前值降0.1美元/吨；晋氏62%Fe 107.5，较前值涨0.1 [4] 铁矿石供给 - 45港到港量（周度）2817.1万吨，较前值增548.2万吨，增幅24.2%；全球发运量（周度）3278.4万吨，较前值降238.0万吨，降幅6.8%；全国月度进口总量11130.9万吨，较前值降500.6万吨，降幅4.3% [4] 铁矿石需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）234.7万吨，较前值降1.6万吨，降幅0.7%；45港日均疏港量（周度）330.6万吨，较前值增3.6万吨，增幅1.1% [4] - 全国生铁月度产量6554.9万吨，较前值降49.7万吨，降幅0.8%；全国粗钢月度产量7199.7万吨，较前值降149.3万吨，降幅2.0% [4] 铁矿石库存变化 - 45港库存（环比周一，周度）15210.12万吨，较前值增108.6万吨，增幅0.7%；247家钢厂进口矿库存（周度）8942.5万吨，较前值降58.8万吨，降幅0.7%；64家钢厂库存可用天数（周度）20.0天，较前值持平 [4] 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）1713元/吨，较前值持平；日照港准一级湿熄焦（仓单）1603元/吨，较前值持平；焦炭01合约1575元/吨，较前值降33元/吨 [7] - 01基差28元/吨，较前值增33元/吨；焦炭05合约1731元/吨，较前值降20元/吨；01基差 - 128元/吨，较前值增20元/吨；J01 - J05 - 157，较前值降13 [7] - 钢联焦化利润（周） - 54元/吨，较前值降11元/吨 [7] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）1380元/吨，较前值持平；蒙5原煤（仓单）1190元/吨，较前值降5元/吨；焦煤01合约1067元/吨，较前值降4元/吨 [7] - 01基差123元/吨，较前值降1元/吨；焦煤05合约1152元/吨，较前值降13元/吨；05基差38元/吨，较前值增8元/吨；JM01 - JM05 - 85，较前值增9 [7] - 样本煤矿利润（周）未提及较前值降28元/吨 [7] 焦炭供给 - 全样本焦化厂日均产量63.8万吨，较11月21日增1.1万吨，增幅1.7%；247家钢厂日均产量46.3万吨，较11月21日增0.1万吨，增幅0.2% [7] 焦炭需求 - 247家钢厂铁水产量234.7万吨，较11月21日降1.6万吨，降幅0.7% [7] 焦炭库存变化 - 焦炭总库存884.7万吨，较11月21日增4.0万吨，增幅0.5%；全样本焦化厂焦炭库存71.8万吨，较11月21日增6.5万吨，增幅9.9% [7] - 247家钢厂焦炭库存625.5万吨，较11月21日增3.2万吨，增幅0.5%；钢厂可用天数11.3天，较11月21日增0.2天，增幅2.2%；港口库存187.4万吨，较11月21日降5.6万吨，降幅2.94% [7] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算 - 3.6万吨，较11月21日增2.0万吨，增幅55.34% [7] 焦煤供给 - 原煤产量856.1万吨，较11月21日增4.6万吨，增幅0.5%；精煤产量438.8万吨，较11月21日增4.9万吨，增幅1.1% [7] 焦煤需求 - 全样本焦化厂日均产量63.8万吨，较11月21日增1.1万吨，增幅1.7%；247家钢厂日均产量46.3万吨，较11月21日增0.1万吨，增幅0.2% [7] 焦煤库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存107.6万吨，较11月21日增9.6万吨，增幅9.8%；全样本焦化厂焦煤库存1010.3万吨，较11月21日降27.9万吨，降幅2.7% [7] - 247家钢厂焦煤库存801.3万吨，较11月21日增4.2万吨，增幅0.5%；可用天数13.0天，较11月21日持平；港口库存294.5万吨，较11月21日增3.0万吨，增幅1.0% [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年铁矿石价格呈N型趋势，年均价预计在103美金，较2024年下降6美金左右；全球铁矿石消费量增加4739万吨，供给量增加301万吨，国内港口库存去库321万吨，预计全年需求明显增加，供应小幅增加，下半年供需从偏紧向宽松转变 [7][8] - 2026年全球铁矿石产能持续扩张，新投产项目预计带来约5000万吨供应增量，供需向宽松转变；海外粗钢消费增长2.0%，产量增长1.0%，国内粗钢消费增长0.1%，产量增长1.4%，中国粗钢净出口增长8.0%；铁矿石价格在一定区间波动，波动率或下降 [10][11][109] - 2026年供需转向偏宽松，需严格把控原料价格风险 [12] 根据相关目录分别进行总结 2025年铁矿石市场运行回顾 - 价格呈N型趋势，年初因宏观政策价格上涨，3月因供应及需求因素回落，4月受关税影响跌至低点，5 - 6月因供需紧平衡反弹，7月因政策升温上涨，8月至今区间震荡，年均价预计103美金，较2024年降6美金 [7][18] - 基差维持宽幅震荡，处近年同期中位水平，主力合约基差呈震荡走势，4 - 5月贴水最大，6月中旬后贴水收窄，8月后PB粉主力合约基差处中位 [23] - 钢厂利润持续走弱，高中品溢价回落至低位，上半年钢厂以销定产，利润维持，1 - 6月高中品溢价震荡下行，随后钢厂利润压缩，高中品价差走缩，中低品价差走扩 [25] 2025年铁矿石供需分析 - 海外需求维持稳定增长，印度继续引领海外市场，1 - 10月海外粗钢消费量累计同比+2.2%，预计全年+2.1%，产量累计同比+0.3%，预计全年+0.5%；海外全铁累计产量同比 - 0.5%，铁矿消费量 - 368万吨 [28] - 国内消费维持韧性，铁矿需求稳步增长，截至10月，国内粗钢产量累计同比增长4.5%，预计全年增长3.2%；废钢消费1 - 10月累计同比增长5.6%，预计全年增长3.7%；生铁产量1 - 10月累计同比增长4.1%，预计全年增长3.1%，铁矿石年度消费量预计增加4728万吨 [39] - 全球全铁产量高位增长，中国占比2025年有所增加，过去全铁产量受中印需求带动创新高，2024年小幅回落，2025年预计明显增长；中国全铁产量占比2021年后震荡回升，2025年因国内需求及出口增长而回升 [47] - 铁矿供给持续增加，进口再创历史新高，1 - 10月国内铁矿石进口10.30亿吨，较去年增加804万吨，出口1852万吨，同比下降187万吨，净进口增964万吨；预计全年净进口增1.3%或1536万吨 [53] - 需求增量明显，年度维持紧平衡，1 - 10月全球铁矿石消费量增加4739万吨，供给量增加301万吨，国内港口库存去库321万吨；预计全年国内消费量增加4728万吨，海外消费量下降368万吨，全球供应量增加1044万吨，国内净进口增1622万吨，下半年供需从偏紧向宽松转变 [8][68] 2026年铁矿石供需展望 - 全球铁矿新增产能持续投放，产能利用率有望进一步下降，2025年前三季度四大矿山产量和销量均有增加，产量增量高于销量增量；2026年全球产能扩张，西芒杜铁矿投产预计带来约5000万吨供应增量，或使均价下降，减少非主流矿山供应 [72][75] - 美联储进入降息周期，2026年海外消费持续增长，美联储降息，海外钢材消费预计正增长，印度需求强劲；预计2026年海外粗钢消费增长2.0%，产量增长1.0%，废钢消费量增加387万吨，全铁产量增加534万吨，铁矿石消费增加854万吨 [83] - 国内消费预期转变，2025年铁矿石供需相对宽松，2026年关注中央经济工作会议和两会政策；预计海外粗钢消费增长2.0%，国内增长0.1%，产量海外增长1.0%，国内增长1.4%，中国粗钢净出口增长8.0%；全球废钢消费增加996万吨，铁矿石消费量增加2877万吨，产量增加5286万吨；中国铁矿石进口全年增加近4044万吨，供需相对宽松 [90] - 铁矿供需出现逆转，边际调整能力仍强，随着产能投放，高成本铁矿石供应下降，2025年全球铁矿石过剩量2116万吨；2026年西芒杜铁矿释放产量，80 - 100美元价格区间对应约1.37亿吨供应，高成本矿山减少供应，但边际调节能力强 [100] - 铁矿年均价格将下移，考验明年消费韧性，2026年铁矿消费有空间但增量不大，供需向宽松转变；粗钢消费增长0.1%时，铁矿石供需过剩超2000万吨；以95美元均价测算，高成本矿山减少供应对价格有支撑，价格下跌空间有限，全年在区间波动，波动率或下降 [109] 总结 - 2025年铁矿石价格呈N型趋势，年均价预计103美金，较2024年下降；供需方面，1 - 10月全球消费量增加，供给量增加少，国内港口库存去库，全年需求增加，供应小幅增加，下半年供需宽松 [112] - 2026年全球铁矿石产能扩张，新投产项目带来供应增量，供需宽松；海外和国内粗钢消费及产量有不同程度增长，中国粗钢净出口增长；全球废钢和铁矿石消费及产量增加，中国铁矿石进口增加 [113][114] - 2026年供需偏宽松，需把控原料价格风险 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给方面海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均有减量，主流矿山环比下行，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行；需求方面日均铁水产量环比下降，检修高炉数增多，可复产高炉数量低，钢厂盈利率跌至近三年同期低位；库存端港口库存环比增长，钢厂库存小幅消耗；终端铁水减产后平衡表改善，负反馈矛盾相对有限；基本面铁矿石总体库存仍偏高，但结构性矛盾仍存，现货有一定支撑；宏观方面十一月暂无影响较大事项，十二月预计宏观影响将逐步增加；整体铁矿石价格预计在震荡区间内运行 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应：全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨；澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，发往中国量1553.6万吨，环比减少319.4万吨；巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨；中国47港到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨，45港到港总量2817.1万吨，环比增加548.2万吨 [13] - 需求：日均铁水产量234.68万吨，环比上周减少1.60万吨；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比上周减少0.60个百分点；钢厂盈利率35.06%，环比上周减少2.60个百分点 [13] - 库存：全国47个港口进口铁矿库存总量15901.22万吨，环比增加166.37万吨；日均疏港量344.06万吨，环比增加0.67万吨 [13] 期现市场 - 价差：PB - 超特粉价差111元/吨，环比变化 - 3.0元/吨；卡粉 - PB粉价差91元/吨，环比变化 - 4.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差147元/吨，环比变化 - 1.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 10.0元/吨，环比变化 - 0.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢：球团入炉配比14.52%，较上期变化 - 0.03个百分点；块矿入炉配比12.22%，较上期变化 - 0.23个百分点；烧结矿入炉配比73.27%，较上期变化 + 0.27个百分点；唐山废钢价格2145元/吨，环比变化 - 10元/吨；张家港废钢价格2080元/吨，环比变化 - 50元/吨 [25] - 利润：钢厂盈利率35.06%，较上周变化 - 2.6百分点；钢联口径PB粉进口利润 - 8.18元/湿吨 [28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存15210.12万吨，环比变化 + 155.47万吨；球团302.35万吨，环比变化 + 9.18万吨 [35] - 港口库存铁精粉1284.43万吨，环比变化 + 36万吨；块矿1979.37万吨，环比变化 + 16.33万吨 [38] - 澳洲矿港口库存6307.46万吨，环比变化 + 81.22万吨；巴西矿港口库存5987.03万吨，环比变化 - 19.98万吨 [41] - 本周钢厂进口铁矿石库存8942.48万吨，较上周变化 - 58.75万吨 [45] 供给端 - 19港口径澳洲发往中国的量1527万吨，周环比变化 - 285.1万吨；巴西发运量793.1万吨，周环比变化 - 54.8万吨 [50] - 力拓发往中国货量497.5万吨，周环比 - 49.7万吨；必和必拓发往中国货量444.5万吨，周环比 - 104.5万吨 [53] - 淡水河谷发货量546.2万吨，周环比 - 125.4万吨；FMG发往中国货量400.2万吨，周环比 - 18.4万吨 [56] - 45港到港量2817.1万吨，周环比 + 548.2万吨；10月中国非澳巴铁矿石进口量1984.92万吨，月环比 + 126.56万吨 [59] - 国产矿山产能利用率60.77%，环比变化 - 0.02个百分点；国产矿山铁精粉日均产量47.48万吨，环比变化 - 0.02万吨 [65] 需求端 - 国内日均铁水产量234.68万吨，较上周变化 - 1.6万吨；高炉产能利用率87.98%，较上周变化 - 0.6个百分点 [70] - 45港铁矿石日均疏港量330.58万吨，环比变化 + 0.66万吨；钢厂进口铁矿石日耗289.43万吨，周环比变化 - 2.25万吨 [73] 基差 截至11月28日，测算铁矿石BRBF基差44.83元/吨，基差率5.34% [78]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级表述模糊但推测为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级未提及 - 硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场情绪回暖但需求预期弱制约上方空间，关注政策变化 [2] - 铁矿基本面偏宽松，盘面预计震荡为主，关注宏观利好政策 [3] - 焦炭价格或偏弱震荡，关注第一轮提降情况 [4] - 焦煤价格或偏弱震荡，关注市场供需变化 [6] - 锰硅底部支撑预期下移，关注成本和需求变化 [7] - 硅铁底部支撑力度将受考验，关注需求和供应情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面走强，螺纹表需和热卷需求回落，铁水产量回落，钢厂亏损，高炉减产可能性大 [2] - 下游行业内需偏弱，出口高位回落，市场情绪回暖，需求预期制约上方空间 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端发运强于同期，到港量反弹，港口累库，关注结构性扰动 [3] - 需求端钢材表需低，铁水减产，基本面偏宽松，预计盘面震荡 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，第一轮提降预计下周一落地，焦化利润一般，日产略升 [4] - 库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，炼焦煤矿产量增加，现货成交价格下跌，终端库存微降 [6] - 总库存环比微降，产端库存增加，价格或偏弱震荡 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力和化工焦成本或下降 [7] - 需求端铁水产量反弹，产量仍高，库存累增，底部支撑预期下移 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力和兰炭成本或下降 [8] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量抬升，供应高位，底部支撑受考验 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁水环比下降，港钢累积，厂库存下降，铁矿石上行空间有限 [6] - 铁矿石2601合约震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格和价差 - 展示铁矿指数、最低交割品折盘面价、普氏指数58%、普氏指数62%等价格数据及走势 [15] - 呈现青岛港65%卡粉、61.5%PB粉、56.5%超特粉等不同品种矿石价格走势 [19][21][23] - 展示河北迁安66%铁精粉、废钢指数、山东沂水62%球团矿、青岛港62.5%PB块等价格走势 [25][27][29][31] - 包含铁矿石1 - 5、5 - 9、9 - 1等合约价差，高中品、中低品、高低品价差，球团溢价、块矿溢价等价差数据及走势 [33] - 展示指数基差率、铁矿石01、05、09合约基差率及基差，热卷指数盘面利润、河北和华东五大成材加权平均利润、螺纹指数盘面利润等数据及走势 [44][58][60][62] - 呈现华北和华东废钢 - 铁水无税价差数据及走势 [64] 供给 - 1 - 10月国产原矿累计产量85173.6万吨，同比 - 3.2%；10月中国进口铁矿砂及其精矿11131万吨，同比 + 7.19%；1 - 10月累计进口102889万吨，同比增加0.62% [9] - 2025年11月17日 - 11月23日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨；澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，发往中国量1553.6万吨，环比减少319.4万吨；巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨 [9] - 展示铁矿石当月进口、累计进口、月度进口数据及同比、MA6、MA12等指标走势 [67][68][69] - 呈现澳大利亚 + 巴西19港、澳大利亚10港、巴西7港周度发货量，澳大利亚10港至中国周度发货量，全国26港、45港周度到港量数据及走势 [74][76][77][79][81][83] - 展示BDI指数、BCI指数，西澳 - 青岛、巴西图巴朗 - 青岛运费，全国266座矿山产能利用率及铁精粉日均产量数据及走势 [84][86][88] 需求 - 铁水 - 1.6万吨至234.68万吨，同比去年增加0.82万吨；Mysteel统计全国45个港口日均疏港量331.58万吨，环比增加1.66万吨 [10] - 展示统计局生铁月度累计产量、月度产量数据及同比走势 [90][91] - 呈现全国45港口日均疏港量、247家钢厂日均铁水产量、补库力度、247家钢厂高炉产能利用率、64家钢厂国产粉矿和进口粉矿日耗、进口矿烧结配比、烧结矿入炉品位等数据及走势 [95][97][99][102][104][105][106] - 展示烧结矿、球团矿、块矿入炉配比，247家钢厂高炉开工率、盈利率数据及走势 [108][110] 库存 - 本期45港口库存15210.12万吨，环比增加155.47万吨，同比增加163.23万吨；钢厂库存8942.48万吨，环比减少58.75万吨，同比减少343.06万吨，库存天数30.90天，环比增加0.04天 [11] - 展示全国45港口总库存、贸易矿库存、非澳巴矿库存、澳洲矿库存、巴西矿库存、粗粉库存、块矿库存、铁精粉库存、球团矿库存数据及走势 [112][114][116][120][121][124][125][128] - 呈现247家钢厂进口矿总库存、库存天数，64钢厂进口粉矿库消比、库存，64钢厂国产粉矿库存，266座矿山铁精粉库存数据及走势 [127][129][131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材下方受原料成本支撑，上方受库存压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石价格偏强运行，短期受焦煤主导，自身基本面短期平衡，宏观上美国降息预期修复 [22] - 焦煤主力合约持续探底，煤焦基本面供需转弱，中周期底部支撑明确 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求，成本重心或下移，供应维持减产，下方空间有限，预计震荡偏弱 [47] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位，上中游库存高位限制价格 [60] - 玻璃预期外冷修增加影响远月定价，近月01跟随现实，现货偏弱，库存高位，压力较大 [84] 各品种总结 钢材 - 盘面价格：2025年11月28日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3110、3117、3154元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3302、3288、3290元/吨 [4] - 月差情况：螺纹01 - 05月差为 - 7，热卷01 - 05月差为14等 [4] - 现货价格：2025年11月28日，螺纹钢中国汇总价格3291元/吨，热卷上海汇总价格3290元/吨等 [9][11] - 基差情况：01螺纹基差（上海）为140，01热卷基差（上海）为 - 12等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差为192，卷螺现货价差（上海）为40 [16] - 比值情况：01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [19] 铁矿 - 价格数据：2025年11月28日，01合约收盘价794，日照PB粉794等 [23] - 基本面数据：日均铁水产量234.68万吨，45港疏港量330.58万吨等 [26] 煤焦 - 盘面价格：2025年11月28日，焦煤09 - 01为154，焦炭09 - 01为223等 [35] - 现货价格：2025年11月28日，安泽低硫主焦煤出厂价1580元/吨，晋中准一级湿交出厂价1480元/吨等 [36] - 利润情况：盘面焦化利润 - 50，即期焦化利润38等 [35][36] 铁合金 - 硅铁数据：2025年11月27日，硅铁基差（宁夏）60，硅铁现货（宁夏）5200等 [48] - 硅锰数据：2025年11月27日，硅锰基差（内蒙古）224，硅锰现货（宁夏）5480等 [49] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年11月28日，纯碱05合约1235，月差（5 - 9） - 68等 [61] - 现货价格/价差：2025年11月28日，华北重碱市场价1300，重碱 - 轻碱50 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年11月28日，玻璃05合约1170，月差（5 - 9） - 53等 [85] - 日度产销情况：2025年11月27日，沙河产销229，湖北产销174等 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面减产去库背景下矛盾不大，但铁矿和焦煤偏弱震荡，预计钢价区间内中枢回落，可关注1月合约多螺空矿套利及1月合约卷螺差收敛套利[1] - 铁矿石方面预计后市很难走出独立单边行情，短期在盘面贴水修复及铁水下降情况偏弱运行[5] - 焦炭方面供需转弱，焦煤期货大跌拖累其走弱，单边震荡偏空看待，推荐焦炭1 - 5反套[8] - 焦煤方面市场趋于宽松，单边震荡偏空看待，推荐焦煤1 - 5反套[8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - **价格及价差**：螺纹钢和热卷现货及合约价格多数下跌，如华东螺纹钢现货跌10元/吨，热卷05合约跌14元/吨[1] - **成本和利润**：钢坯价格下降10元至2970元，部分地区热卷和螺纹利润下滑，如华东热卷利润降12元至 - 73元[1] - **产量**：日均铁水产量降至234.7万吨，五大品种钢材产量升至855.7万吨，螺纹产量降1.9万吨，热卷产量升3.0万吨[1] - **库存**：五大品种钢材库存降至1400.8万吨，螺纹库存降至531.5万吨，热卷库存降至400.9万吨[1] - **成交和需求**：建材成交量和五大品种表需均下降，如建材成交量降0.1至9.3万吨[1] 矿石产业 - **价格及价差**：部分仓单成本和现货价格微涨，如PB粉仓单成本涨1.1元至848元，日照港PB粉涨1元至799元/吨；部分基差和价差有变动，如01合约基差（PB粉）降1.4元，1 - 5价差涨3元至26.5元[5] - **供给**：45港到港量升至2817.1万吨，全球发运量降至3278.4万吨，全国月度进口总量降至11130.9万吨[5] - **需求**：247家钢厂日均铁水降至234.7万吨，45港日均疏港量升至331.6万吨，全国生铁和粗钢月度产量下降[5] - **库存**：45港库存升至15210.12万吨，247家钢厂进口矿库存降至8942.5万吨，64家钢厂库存可用天数持平[5] 焦炭产业 - **价格及价差**：山西准一级湿熄焦等价格部分下跌，如日照港准一级温熄焦（仓单）降11元至1603元/吨；焦炭和焦煤合约价格下跌，如焦炭01合约降12元至1607元/吨[8] - **供给**：全样本焦化厂日均产量升至63.8万吨，247家钢厂日均产量升至46.3万吨；汾渭样本煤矿原煤和精煤产量下降[8] - **需求**：247家钢厂铁水产量降至234.7万吨，焦炭需求端产量有所上升[8] - **库存**：焦炭总库存升至884.7万吨，全样本焦化厂和247家钢厂焦炭库存增加，港口库存下降；焦煤部分库存上升，部分下降[8] - **供需缺口**：焦炭供需缺口测算升至 - 43万吨，涨幅34.2%[8]