行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"中性" [1][45] - 纺织服饰行业评级为"中性" [1][45] - 重点推荐个股维持"增持"评级：欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [45] 核心观点 - 造纸行业受"反内卷"政策推动，7月1日至25日板块累计上涨5.07%，瓦楞纸价格周环比上涨30元/吨，头部企业计划8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格30元/吨 [41] - 2026年造纸行业产能投放节奏放缓，叠加政策支持，行业中长期改善预期明确 [41] - 消费品以旧换新政策效果显著：截至2025年7月16日带动2.8亿人次申领补贴，相关商品销售额超1.6万亿元，第三批690亿元国补资金下达将进一步释放需求 [42] - 家具类消费表现亮眼：2025年上半年社会消费品零售总额同比增长22.9%，6月单月增长28.7% [42] 行业高频数据 - **纸浆价格**：国内漂针浆均价5880.16元/吨（周环比-2.17元），漂阔浆均价4090.96元/吨（周环比+34.56元）；国际漂针浆804.58美元/吨（持平），漂阔浆630美元/吨（持平） [10] - **纸制品价格**：瓦楞纸2760元/吨（周环比+30元），箱板纸5245元/吨（持平），白板纸3800元/吨（持平），白卡纸4360元/吨（持平） [18] - **化工原料**：TDI均价1.55万元/吨（周环比+1880元），MDI均价1.68万元/吨（周环比+243.33元） [9] - **纺织原料**：长绒棉均价2.17万元/吨（周环比+30元） [31] 公司动态 - **源飞宠物**：拟对62名员工授予250.95万股限制性股票，占公司总股本1.31%，授予价9.63元/股 [33] - **瑞贝卡**：2025年上半年归母净利润同比增长15.31%，跨境电商TOC销售占比近50%带动毛利率提升 [33] - **彪马**：预计2025年亏损，销售额下调至同比下滑超10%（原预期为个位数增长），主因美国关税冲击 [8] 行情回顾 - **轻工制造**：7月21-25日跑赢沪深300指数0.15个百分点（SW轻工制造+1.84% vs 沪深300+1.69%），造纸子板块领涨（+3.64%） [34] - **纺织服饰**：同期跑输沪深300指数0.24个百分点（SW纺织服饰+1.45% vs 沪深300+1.69%），纺织制造子板块表现最佳（+2.34%） [38] - **个股表现**：轻工制造涨幅前三为菲林格尔（+29.58%）、松霖科技（+26.52%）、景兴纸业（+16.42%）；纺织服饰涨幅前三为金春股份（+50.29%）、浪莎股份（+16.30%）、爱慕股份（+15.80%） [34][38]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 周大福 2025Q2 经营数据显示同店降幅持续收窄，中国内地定价黄金产品销售好利于毛利率提升，各区域同店销售有不同表现且门店有优化动作 [3][4][5] - 本周 SW 纺织服饰和轻工制造板块有不同涨幅，各子板块表现有差异，各板块估值处于不同分位 [10][23][24][29][31] - 各板块投资建议不同，品牌服饰推荐运动品牌和关注家纺公司；纺织制造短期关注中报业绩确定公司，中长期推荐部分海外布局公司；黄金珠宝短期关注中报业绩确定公司，结合产品结构和终端销售关注部分公司 [11] 各部分内容总结 本周观察 - 周大福 FY26Q1 零售值同比降 1.9%，内地降 3.3%，港澳及海外增 7.8%，内地、港澳及海外零售值占比 86.4%、13.6% [3][19] - 内地市场定价黄金产品销售好，加盟店、直营店、电商渠道零售值占比 69.1%、23.3%、7.6%；镶嵌、黄金产品零售值占比 18.8%、76.7%，定价黄金产品零售值同比增 20.8%，销售占比升至 19.8%；港澳及海外市场镶嵌、黄金产品零售值占比 18.0%、76.5% [4][20] - 内地直营同店销售同比降 3.3%，销量降 11.1%，黄金饰品均价从 6100 港元升至 6900 港元，镶嵌产品从 8500 港元升至 9600 港元，镶嵌、黄金饰品同店销售分别降 2.2%、1.4%；加盟同店销售同比持平；港澳及海外同店销售同比增 2.2%，销量降 8.8%，黄金饰品均价从 9000 港元增至 10400 港元，镶嵌产品从 16400 港元降至 15900 港元，镶嵌、黄金饰品同店销售分别增 3.3%、6.6%，香港增 0.2%，澳门增 9.5% [5][21] - 本季度内地市场净关闭 311 家周大福珠宝门店，截至 FY26Q1 末，内地、港澳、其它市场分别有门店 5963、88、62 家，季度净变化 -311、+1、0 家，内地 74.1%为加盟门店 [6][22] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 1.45%，落后大盘 0.24pct；轻工制造板块涨 1.84%，跑赢大盘 0.15pct [10][23][24] - SW 纺织服饰子板块中，纺织制造涨 2.34%，服装家纺涨 1.37%，饰品涨 0.48%；SW 轻工制造子板块中，造纸涨 3.64%，文娱用品涨 0.7%，家居用品涨 2.17%，包装印刷涨 0.67% [24] 板块估值 - 截至 7 月 26 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 21.53 倍，处于近三年 52.63%分位；SW 服装家纺 PE - TTM 为 28.10 倍，处于 98.68%分位；SW 饰品 PE - TTM 为 31.66 倍，处于 97.37%分位；SW 家居用品 PE - TTM 为 23.38 倍，处于 61.18%分位 [10][29][31] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为金春股份（+50.29%）、浪莎股份（+16.3%）、爱慕股份（+15.8%）、富春染织（+15.33%）、台华新材（+11.56%）；跌幅前 5 为联发股份（-10.61%）、聚杰微纤（-9.44%）、万里马（-8.22%）、金一文化（-5.69%）、云中马（-5.1%） [36] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为菲林格尔（+29.58%）、松霖科技（+26.52%）、森鹰窗业（+7.4%）、东鹏控股（+7.38%）、梦天家居（+7.24%）；跌幅前 5 为江山欧派（-7.28%）、曲美家居（-4.95%）、共创草坪（-4.62%）、茶花股份（-4.45%）、张小泉（-2.9%） [38] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料：截至 7 月 25 日，中国棉花 328 价格指数为 15549 元/吨，环比增 0.3%；7 月 24 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13907 元/吨，环比降 0.7%；7 月 25 日，上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价为 774.21 元/克，环比增 0.09%；7 月 24 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1239 澳分/公斤，环比增 1.5% [40] - 家居用品原材料：截至 7 月 18 日，海宁皮革价格指数总类为 72.13；7 月 25 日，华东地区 TDI 主流价格为 15900 元/吨，环比增 2.6%；华东地区纯 MDI 主流价格为 16900 元/吨，环比增 1.2% [40] - 汇率：截至 7 月 25 日，美元兑人民币中间价为 7.1419，环比降 0.1% [48] 出口数据 - 2025 年 1 - 6 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 705.19、734.59 亿美元，同比分别增长 1.8%、 - 0.2%；家具及其零件出口 329.02 亿美元，同比下降 7.00% [51] 社零数据 - 2025 年 6 月，国内社零总额 4.23 万亿元，同比增长 4.8%，环比下滑 1.6pct，低于市场预期；1 - 6 月社零总额 24.55 万亿元，同比增长 5.0% [58] - 分渠道看，2025H1 线上渠道略优于商品零售大盘，线下超市业态零售额同比增长中单位数；1 - 6 月商品零售额同比增长 5.1%，线上实物商品网上零售额同比增长 6.0%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长 15.7%、1.4%、5.3%；线下限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4% [58] - 主要可选消费品类 6 月增速放缓，限上化妆品同比降 2.3%，限上金银珠宝同比增 6.1%，限上纺织服装同比增 1.9%，限上体育/娱乐用品同比增 9.5%；1 - 6 月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 2.9%、11.3%、3.1%、22.2% [59] 房地产数据 - 本周（2025 年 7 月 20 日 - 2025 年 7 月 26 日），30 大中城市商品房成交 14078 套，环比增长 23.66%；成交面积 147.92 万平方米，环比增长 21.44%；2025 年至今成交 450862 套、成交面积 5037.70 万平方米，同比下降 7.3%、5.9% [64] - 2025 年 1 - 6 月，我国住宅新开工面积 22288 万平方米，同比下降 19.6%，住宅销售面积 38358 万平方米，同比下降 3.7%，住宅竣工面积 16266 万平方米，同比下降 15.5% [64] 行业新闻 北京 6 家“物美超值”硬折扣门店即将开门营业 - 7 月 25 日，北京 6 家“物美超值”硬折扣门店开业，位于丰台、通州等 5 个核心区域，门店面积 1000 平方米左右，嵌入高密度居民区及多元群体；商品总数控制在 1300 支以内，60%以上为自有品牌，聚焦六大品类 [8][69] LVMH 集团最新财报：上半季度中国内地出现“明显的连续改善”，全球总营收同比下降 4% - 7 月 24 日，LVMH 公布 2025 上半年财报，总营收同比降 4%至 398 亿欧元，有机基础上降 3%；经常性营业利润同比降 15%至 90.15 亿欧元；第二季度总营收 194.99 亿欧元，有机基础上降 4% [70] - 中国市场跌幅收窄，改善至“高单位数的负增长”，第二季度需求明显连续改善，部分受举措和“回流消费”影响 [70] - 集团在挑战环境中展现稳健实力，经营自由现金流达 40 亿欧元；欧洲与美国本地需求良好，日本市场回落；香槟二季度趋势改善，干邑需求疲软，时装与皮具业务稳定，香水与化妆品业务创新，钟表与珠宝标志性系列亮眼，丝芙兰表现良好 [71][72] Moncler 集团上半年总营收同比增长 1%，符合预期 - 当地时间 7 月 23 日，Moncler 集团公布 2025 上半财年财报，总营收与去年持平（按固定汇率 +1%），符合预期；EBIT 同比降 13%至 2.25 亿欧元，略高于预期 [73] - 第二季度集团营收 3.966 亿欧元（按固定汇率 -1%），Moncler 品牌营收 3.172 亿欧元，Stone Island 品牌营收 7940 万欧元 [73][74] - Moncler 品牌二季度营收按固定汇率降 2%，因 DTC 增速放缓；Stone Island 品牌二季度营收按固定汇率增 6%，DTC 渠道稳定增长，批发渠道改善 [74] - 亚洲二季度营收按固定汇率持平，受日本旅游客流减少影响；EMEA 二季度营收按固定汇率降 8%，受旅游客流减弱影响；美洲二季度营收按固定汇率增 5%，得益于直营渠道改善 [75][76]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 建议关注棉纺企业中报预喜和制造上中游海外产能价值，看好高景气度垂类细分运动、中报预期改善且新零售业态拓宽企业、优质低估值港股红利以及受益于中产消费提振的品牌等投资机会 [2][4] - 25Q2 服装家纺/纺织制造板块基金重仓占比环比下降，同时部分海外公司业绩有不同表现，如 LVMH 核心皮具承压，Deckers 收入利润超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 上周 A 股市场行情表现 - 上周（20250721 - 20250725）申万纺织服饰板块上涨 1.45%，跑输沪深 300 0.24 个百分点，位列 31 个申万一级行业中第 23 位，其中纺织制造板块上涨 2.34%，服装家纺板块上涨 1.37% [7] - 个股方面，金春股份、浪莎股份等涨幅居前，联发股份、聚杰微纤等跌幅靠前 [7][8] - 纺织服饰板块目前 PE 估值 19.42 倍（TTM，剔除负值），低于历史均值 25.09 倍，其中纺织制造板块 18.74 倍，服装家纺板块 18.75 倍 [7] 上周港股市场行情表现 - 上周恒生指数上涨 2.27%，都市丽人、天虹纺织等涨幅位居前五，思捷环球、冠城钟表珠宝等跌幅位居前五 [10] 推荐标的盈利预测估值 - 给出安踏体育、特步国际、海澜之家等公司 2025E - 2027E 的归母净利润预测及对应 PE，并均给予增持评级 [13] 行业数据跟踪 6 月服装类零售增长 1.7%，6 月纺服出口下降 0.3% - 零售数据方面，2025 年 6 月社会消费品零售总额同比增加 4.80%，较上年同期增速增加 2.80pct，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加 1.70%，较上年同期增速增加 3.90pct，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加 1.90%，较上年同期增速减少 5.00pct [15] - 出口情况方面，2025 年 6 月我国出口纺织品服装约 273.15 亿美元，同比下降 0.29%，1 - 6 月累计出口 1439.85 亿美元，同比增长 0.42%，本周美元兑人民币汇率下降，最新汇率为 7.168 [17] 原材料价格跟踪 - 棉花价格方面，中国 328 棉花价格指数上周下跌 0.26%，cotlookA 指数上周下跌 0.44%，外棉指数较内棉指数低 3033 元 [19] - 涤纶方面，POY 指数上周上涨 2.29%，短纤上周上涨 0.91% [19] - 锦纶方面，POY 上周下跌 0.42%，DTY 上周下跌 0.35%，CPL 上周上涨 0.58% [19] - 布伦特原油上周下跌 0.10%，中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价较 24 年同期下跌 2.5%，较 23 年同期下跌 16.0%，澳大利亚羊毛价格交易指数较此前报价上涨 2.13%，较 24 年同期上涨 9.70% [21] 重点公告及新闻 公司公告 - 天虹国际集团预计 2025 年上半年净利润同比增加约 60% [31] - 三夫户外向特定对象发行股票的注册申请已获证监会批复同意 [34] - 天创时尚持股 5.12%的股东 Visions Holding（HK）Limited 拟减持不超过 1%的股份 [34] 行业新闻 - Puma 下调 2025 年业绩预期，经汇率调整后的全年销售额将出现低双位数百分比的下降，预计 2025 年毛利润将因美国关税减少约 8000 万欧元 [35] - Mango 在 2025 财年上半年营收同比增长 12%至 17.3 亿欧元，国际业务营收占比 78%，上半年投入约 1.1 亿欧元用于业务扩展及数字化转型 [36]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 7月21 - 25日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数0.7pct；SW服装家纺指数上涨1.4%，跑输SW全A指数0.8pct；SW纺织制造指数上涨2.3%，跑赢SW全A指数0.1pct [3][4] - 本周涨幅前五的个股为金春股份（50.3%）、浪莎股份（16.3%）、爱慕股份（15.8%）、富春染织（15.3%）、台华新材（11.6%） [6] - 国内反内卷叠加中美瑞典经贸会谈在即，优质纺织制造改善预期升温；反内卷对棉纱、锦纶等上游环节潜在奏效，建议关注百隆东方、台华新材；中美经贸会谈及关税暂停加征或延长，建议关注华利集团、申洲国际 [3][9] - 本周运动品牌二季度流水呈现K型分化，高端及高性价比品牌表现更优；618大促使二季度折扣同比加深，但库存稳健，下半年销售有望提速 [3][11] - NIKE FY25财年收入和净利润下滑，但Q4收入好于预期，后续“Sport Offense”计划有望带动产业链恢复 [12] - 多地发布提振消费专项行动方案，优质品牌下半年有望加速回升 [14] 本周重点回顾 - 国际服饰公司和奢侈品集团业绩有差异，如Deckers、Asics等部分公司增长，Nike、Puma等部分公司下滑 [16][17] - 美邦服饰2025年上半年净利润同比下降约86.98%，主要因信用减值损失增加和无物业处置收益 [18] - 意大利奢侈品集团Moncler 2025年上半年销售额持平，净利润大跌15%，受全球游客减少及营销投入节奏变化影响 [21] - 健盛集团累计回购股份357.92万股，占总股本1.01%；日播时尚拟购买茵地乐71%股权，交易构成重大资产重组及关联交易 [23] 行业数据跟踪 - 1 - 6月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额7426亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升1.4% [25] - 1 - 6月我国出口纺织品服装1439.8亿美元，同比上涨0.8%；6月纺织服装出口金额273.1亿美元，同比下滑0.1% [30] - 7月25日，国家棉花价格B指数报于15455元/吨，本周下跌0.1%；郑棉主力合约2509报于14170元/吨，本周下跌0.7% [31] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率有变动，较年初人民币汇率变动 - 0.6%，越南盾变动3.4%等 [38][41] - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%；中国男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%；中国女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%；中国童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%；中国内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1% [43][46][48] - 6月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑12.1%、17.4%、18.8%、16.4%、3.3%、15.2% [57][61][65] - 各品牌淘系销售情况有差异，如运动品牌中Nike、Adidas等市占率和同比增速不同 [68] 纺织服装板块交易数据跟踪 - 2024Q4部分纺织服装行业标的基金重仓有变化，如华利集团、海澜之家等持股总量和市值有增减 [74] - 稳健医疗2025年9月16日解禁40661万股，南山智尚2025年12月9日解禁7143万股 [76] - 本周港股纺服港股通持股比例部分有变动，如安踏体育下降0.24%，李宁上升0.14%等 [76] 估值表 - 报告给出纺织服装行业各公司当前股价、总市值、归母净利润、PE及评级等信息，如安踏体育、李宁等 [81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对多国关税落地，出口板块情绪有望持续升温，前期压制板块情绪的关税不确定性风险显著减小，纺织制造企业龙头有望受益于行业出清带来的市场份额提升 [1][9][13] - 锦波生物发布 HiveCOL 蜂巢胶原，以 100%人源化技术解决动物胶原的免疫排异、通过自交联技术解决化学交联剂毒性隐患，强化了其在重组胶原蛋白领域的技术壁垒 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 美国对多国关税落地，出口板块情绪有望持续升温：6 月 20 日至 7 月 26 日，晶苑国际、华利集团等行业龙头标的与指数均有较大幅度回暖，美国对全球加征关税幅度有所缓和，出口板块市场情绪有望持续升温 [1][9][13] - 锦波生物发布 HiveCOL 蜂巢胶原，人源化技术突破巩固重组胶原蛋白领导地位：2025 年 7 月 21 日锦波生物发布重源®新生 HiveCOL 蜂巢胶原，攻克胶原抗衰行业两大难题，在面中部抗衰领域展现出显著应用潜力，强化了公司在重组胶原蛋白领域的技术壁垒 [2][14][15] 行业数据跟踪 - 6 月服装零售环比有所回落，同比增长 1.9%，主要由于 618 大促提前、极端天气影响、居民消费信心修复仍有反复，Q2 服装终端消费力环比平稳，短期复苏节奏可能仍有波动 [3][16][18] - 本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货、美棉 CotlookA 等价格周涨跌幅分别为 1.59%、1.08%等，内外棉价差为 888 元/吨，周涨幅为 -2.74% [3][18][21] - 6 月化妆品零售同比下降 2.3%，增速环比 5 月有所回落，金银珠宝类零售同比增长 6.1%，增速环比 5 月收窄 [3][29][38] - 细分行业景气指标：运动户外、男装、女装等行业呈现不同的景气状态 [3] 投资建议 - 服装品牌：推荐海澜之家、李宁，前者顺应消费降级趋势商业转型，未来开店空间大且盈利能力强，后者处于经营调整过程，拐点可期且 COC 合作有望带来催化 [3][37][39] - 美护板块：推荐巨子生物、锦波生物，前者舆情影响逐步减弱，数据韧性较强，后者为重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期 [3][39] - 黄金珠宝板块：推荐老铺黄金，金价上行行业维持较高景气度，该公司品牌力较强 [3][39] 行情回顾及公告新闻 - 行情回顾：上周沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为 1.69%、2.33%、1.67%，纺织制造板块上升 2.34%，纺织服装、美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中分别位列第 20、第 5 [4][40][46] - 行业新闻动态：中国服装协会"2024 行业百企发布"揭晓，130 家企业进入名单；国家棉花市场监测系统预计 2025 年新棉亩均单产 158.7 公斤，同比增长 2.5%；新疆开行棉纱班列助力降低物流成本 [4][49][52] - 重点公司公告：浙江正特拟授予限制性股票数量 87.5 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额 0.80% [4][54]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 推荐行业优质标的，关注服装家纺、黄金珠宝、服饰制造领域基本面良好的公司 [2][3][16] - 关税政策缓和利好服饰制造板块公司估值提升，具备一体化和国际化产业链的龙头公司有望持续提升份额 [3][18] - 金价高企，消费者或更关注产品设计和品牌力，2025 年产品差异大、品牌力强的黄金珠宝公司有望跑赢行业 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：纺织服饰 2025Q2 基金仓位分析 - 纺服整体持仓比例处于 2022 年以来较低位置，饰品子版块持仓比例持续提升 [1][11] - 2025Q2 末纺织服饰行业基金重仓股持仓市值环比提升 8%至 127.2 亿元，占比提升 0.02pcts 至 0.41% [1][11] - 2025Q2 末服装家纺、纺织制造、饰品板块基金重仓股持仓市值分别为 56.5、16.3、54.5 亿元，占比分别为 0.18%、0.05%、0.18%，饰品板块持仓比例持续提升 [1][11] - 2025Q2 末纺织服饰行业持仓总市值前十大个股为老铺黄金、海澜之家等 [1][12] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待 2025 年业绩修复和估值提升，运动鞋服板块表现优，库存健康，细分赛道运动品牌增速快 [2][16] - 黄金珠宝关注产品和渠道力提升的公司，如周大福、潮宏基，周大福 FY2025 经营利润同比增长 10% [3][17] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份，关税政策缓和利好板块公司估值提升 [3][18] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、特步国际、李宁；品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登；家纺板块关注罗莱生活 [5][19] 本周行情：纺织制造板块跑赢大盘 - 沪深 300 指数+1.69%，纺织制造板块+2.35%，品牌服饰板块+1.34% [22] - A 股周涨跌幅前三为红蜻蜓、华利集团、潮宏基，后三为联发股份、浔兴股份、ST 起步 [22] - H 股周涨跌幅前三为天虹国际集团、超盈国际控股、互太纺织，后三为安踏体育、中国利郎、维珍妮 [22] 近期报告 - 周大福 FY2026Q1 同店降幅继续收窄，内地线下同店降幅收窄、电商快速增长，港澳及其他地区 RSV 增长 7.8% [7][28] - 预计周大福 FY2026 营收增长 3%，经营利润略降 2%，归母净利润同比增长 26%至 74.5 亿港元，维持“买入”评级 [31] 重点公司近期公告 - 罗莱生活变更董事会秘书，薛霞辞职，丁玮接任 [33] 本周行业要闻 - 赵今麦成为萨洛蒙户外风尚代言人 [34] - 迪卡侬海口大英山店品牌形象全面升级 [34] - 2025 年上半年我国黄金消费量 505.205 吨，同比下降 3.54% [34] 本周原材料走势 - 截至 2025/07/22 末国棉 237 价格同比-23%至 21770 元/吨，截至 2025/07/25 末长绒棉 328 价格同比持平为 15549 元/吨 [35] - 截至 2025/07/25 末内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1746 元/吨 [35]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [2] 报告核心观点 - 品牌服饰景气分化，聚焦稳健成长个股；纺织制造情绪改善，聚焦稳增长超跌龙头 [2] 品牌服饰 整体表现 - 品牌服饰行业Q2增长略有降速，1 - 3月累计同比+3.4%，1 - 6月累计同比+3.1%，但考虑24年Q3基数走低，预计三季度零售表现有环比加速潜力 [3] H股品牌服饰 - H股运动整体表现领跑，25H1安踏体育、361度预计双位数收入增长，安踏主业部分利润正向增长，361度利润率预计稳定；特步、李宁预计单位数收入增长，特步利润增速快于收入，李宁利润率有波动。其他公司中，波司登、江南布衣预计稳健正向成长，滔搏下半财年有望改善 [2][5] A股品牌服饰 - A股品牌服饰表现分化，Q2部分公司成长领跑，稳健医疗预计Q2收入增速超25%、利润增速20% - 30%；海澜之家Q2收入及扣非利润正向增长；罗莱生活、水星家纺Q2实现正向收入及利润成长，水星家纺有望双位数收入增长 [2][8] 下半年展望 - 关注自身业务积极变化或扩张、估值有吸引力的龙头，如稳健医疗、海澜之家、锦泓集团；港股运动、功能服饰持续体现韧性，如安踏体育、波司登等；消费补贴和大单品策略积极的高股息家纺龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜 [2][9][10] 纺织制造 关税与需求情况 - 美国对等关税策略7月明朗，提升订单下单确定性。品牌商对全年成长预期分化，欧洲、日本品牌商较有信心，美国品牌商相对谨慎 [12] 中报表现 - 港股成衣制造龙头表现领跑，晶苑国际25H1收入双位数增长、利润率小幅度提升，申洲国际25H1收入双位数增长、利润正向成长；九兴控股、裕元集团利润率或有波动。A股下游制造龙头表现好于上游，华利、开润Q2收入增速领跑，伟星股份Q3接单有望改善，百隆东方Q2利润增速优秀 [2][18][19] 建议关注标的 - 建议关注申洲国际、晶苑国际、华利集团、伟星股份等制造龙头 [2][22]

报告行业投资评级 - 纺织服饰行业，维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月社零数据显示服装销售环比降速，6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，服装当月零售总额1275亿元，同比增长1.9%，环比5月增速下降2.1pct；1 - 6月累计服装零售额达7426亿元，同比增长3.1%，维持稳健复苏增长；6月增速放缓因618活动5月提前开始透支需求 [4][7] - 国产体育服饰龙头Q2流水环比降速，户外新消费维持高成长性；安踏体育等主品牌Q2流水增速为低单位数或约10%，整体环比Q1放缓；户外新消费赛道仍高景气，安踏旗下其他品牌Q2流水增速50% - 55%，特步索康尼Q2流水20%以上；展望Q3，国际品牌耐克去库存接近尾声，运动服饰流水增速有望改善 [4][8] - 本周（7月14日 - 7月18日）上证指数涨幅0.69%，深证成指涨幅2.04%，沪深300涨幅1.09%，创业板指涨幅3.17%；纺织服饰行业涨幅0.24%，纺织制造子行业涨幅2.43%，服装家纺子行业涨幅0.29%，饰品子行业跌幅2.6% [4][10] - 本周棉价上涨，截至7月18日，中国棉花价格指数CCIndex:3128B为15508元/吨，较上周涨242元/吨等；粘胶类价格稳定，涤纶类价格持续下跌，锦纶本周价格下跌 [4][29][30] - 投资建议关注中报业绩环比有望改善或维持稳健增长的优质标的，包括品牌服饰如海澜之家等，国产体育龙头如安踏体育等，家纺企业如罗莱生活等，龙头纺织企业如华利集团等 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 2025年6月社零数据服装销售环比降速，6月社零总额及服装零售额同比增长，1 - 6月累计服装零售额稳健复苏增长，6月增速放缓因618活动提前透支需求 [4][7] - 国产体育服饰龙头Q2流水环比降速，户外新消费维持高成长性，展望Q3运动服饰流水增速有望改善 [4][8] - 投资建议关注不同类型优质标的 [4][9] 行业主要数据回顾 本周股市回顾 - 上证指数涨幅0.69%，深证成指涨幅2.04%，沪深300涨幅1.09%，创业板指涨幅3.17%；纺织服饰行业涨幅0.24%，纺织制造子行业涨幅2.43%，服装家纺子行业涨幅0.29%，饰品子行业跌幅2.6% [10] - 本周纺织服饰板块内涨幅前十公司有联发股份等，跌幅前十公司有莱绅通灵等 [12] 终端零售表现 - 2025年6月，社零总额42287亿元，同比增长4.8%，服装鞋帽等商品零售额1275亿元，同比增长1.9%；1 - 6月，社零总额245458亿元，同比增长5%，服装鞋帽等商品零售额累计7426亿元，同比增长3.1% [15] 上游纺织出口 - 2025年6月，纺织纱线等出口金额120.48亿美元，同比增长 - 1.9%，服装及衣着附件出口金额152.67亿美元，同比增长3%；1 - 6月，纺织纱线等累计出口金额705.19亿美元，同比增长1.8%，服装及衣着附件累计出口金额734.59亿美元，同比增长3.1% [18] 上游原材料 - 本周棉价上涨，粘胶类价格稳定，涤纶类价格持续下跌，锦纶本周价格下跌；各原材料有具体价格及与上周、近一月、年初对比的价格变化 [27][29][30] 本周重点公司公告 - 美邦服饰2025年半年度预计盈利700万元至1000万元，同比下降86.98%至90.88%等，因信用减值损失增加等 [48] - 如意集团2025年半年度预计亏损7800万元至10750万元，同比增加67.04%至130.22%等，因计提折旧等及市场需求低迷等 [48] - 富安娜2025年半年度预计净利润同比下降44.96% - 58.72%，因线下销售疲软等 [50] - 红豆股份2025年半年度预计净利润为 - 9500万元至 - 13500万元，因行业竞争激烈等 [50] - 华纺股份2025年上半年预计净利润为 - 4000万元至 - 3400万元，同比由盈转亏，因美国关税政策等影响 [53] 行业本周新闻 - 年产1000吨新一代再生纤维素纤维首赛尔示范项目正式投产，实现离子液体法再生纤维素纤维规模化生产，突破纺丝工艺和环保瓶颈 [54] - 九牧王等男装品牌主业低迷靠投资续命，行业面临存货周转天数长、白牌低价产品抢占市场等困境 [54] - 2025首届中国纺织服装人工智能大会在广州海珠区开幕，展示人工智能与纺织服装产业融合成果 [55] - 红豆股份以创新驱动发展，为行业转型升级树立标杆 [55] 板块近期事项 解禁 - 泰慕士等公司有股权激励限售股份解禁，分别在2025年7月29日等不同时间，解禁数量不同 [58] 近期增减持一览 - 菜直股份等多家公司有减持情况，年零时间有增持情况，变动金额不同 [59] 股东大会 - 华升股份等公司近期召开临时股东大会，召开时间不同 [61]

报告公司投资评级 - 行业：纺织服饰/纺织制造 [6] - 6个月评级：买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 鲁泰A主业经营稳健，拥有完整产业链，海外产能布局优化，国际竞争力增强，虽非经常性损益带动上半年业绩高增，但主业受影响小，综合考虑维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25H1归母净利3.3 - 3.7亿，同增95% - 118%；扣非归母净利润2.3 - 2.5亿，同减15% - 5% [1] - 25Q2归母净利1.8 - 2.2亿，同增80% - 120%；扣非归母净利1.36 - 1.61亿，同比变动 - 4% - 14% [1] - 2025年上半年归母净利润增加主因出售交易性金融资产获投资收益及公允价值变动收益，增加净利润约1.2亿元 [1] 产能与订单 - 新材料和海外高档面料项目已建成投产，处于产能爬坡阶段，期望2026年实现利润贡献 [2] - 近期接单相对稳定，面料订单4月较好，5月客户下单节奏放缓，成衣订单表现更好 [2] 关税应对 - 海外基地部分产品出口美国且占比不高，出口地区处于90天缓冲期，将密切关注关税政策并与客户沟通，寻求策略降低影响 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年收入分别为65亿、71亿、76亿（前值为64、71、78亿），归母净利润为5.4亿、5.3亿以及5.9亿（前值为4.6、5.2、5.8亿），EPS分别为0.66元、0.65元以及0.73元，对应PE分别为11/11/10x [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,961.48|6,090.62|6,466.41|7,135.68|7,648.73| |增长率(%)|-14.08|2.17|6.17|10.35|7.19| |EBITDA(百万元)|1,331.39|1,351.52|1,467.18|1,427.38|1,578.31| |归属母公司净利润(百万元)|403.44|410.32|535.51|533.46|593.83| |增长率(%)|-58.14|1.70|30.51|-0.38|11.32| |EPS(元/股)|0.49|0.50|0.66|0.65|0.73| |市盈率(P/E)|14.06|13.82|10.59|10.63|9.55| |市净率(P/B)|0.61|0.60|0.43|0.42|0.40| |市销率(P/S)|0.95|0.93|0.63|0.57|0.54| |EV/EBITDA|3.93|3.18|2.47|2.93|2.39| [5] 基本数据 - A股总股本591.18百万股，流通A股股本588.70百万股 [7] - A股总市值4,102.79百万元，流通A股市值4,085.58百万元 [7] - 每股净资产11.65元，资产负债率28.18% [7] - 一年内最高/最低7.18/5.12元 [7]

业绩预告与市场反应 - 公司预计2025年上半年净利润1 65亿元至1 85亿元，同比增长235 09%至275 71% [1] - 业绩预告发布后股价涨停，但换手率高达23 32%，成交量7540 03万股 [1] - 龙虎榜显示3机构席位合计净卖出2764 46万元，散户资金净流入8096 28万元，占总成交额10 22% [1] 盈利质量分析 - 扣除非经常性损益后净利润为1 10亿元至1 30亿元，同比增速仅5 54%至24 72%，主业增长乏力 [2] - 非经常性损益贡献约0 6亿元（同比增加1 38亿元），占净利润增量比重超87% [4][8] - 交易性金融资产收益具有短期性和波动性，不可持续 [4] 成本优化驱动因素 - 焦煤期货价格从年初1174元/吨跌至6月825元/吨，累计跌幅29 73%，显著降低生产成本 [8] - 煤炭成本占纺织行业能源成本核心，价格下行直接改善毛利率 [5][6] - 下半年煤炭价格预计止跌企稳，成本端进一步下降空间有限 [8] 机器人概念辨析 - 公司被市场误读为机器人概念股，但公告中从未披露机器人终端产品信息 [9] - 合资公司南通巨联仅涉及工业机器人研发及生产自动化设备，不制造终端产品 [10] - 证券事务部明确表示公司不生产机器人及相关部件，主营业务仍为传统纺织制造 [11] 纺织主业经营现状 - 2024年营业收入41 79亿元，同比下滑1 93%，近五年增速呈下行趋势（2020-2024年CAGR为1 9%） [11] - 服装销量从2021年631 77万件降至2024年533 60万件，棉纱产量同期减少13 16% [12] - 2024年服装库存59 34万件，较2023年增长58 55%，显示终端需求疲软 [12]