基小律说： 私募基金通过被投企业上市实现退出，是其获取投资回报的关键环节。然而，上市后的股份减持涉及严格的合规 要求，包括锁定期管理、减持比例限制及信息披露等。近年来，随着"最严减持新规"的出台，监管对违规减持的 问责力度显著加强。此外，若PE/VC机构委派董事持股，还需遵守董事减持的特殊规定。本专题围绕减持规则演 变、操作要点及典型案例展开，为私募基金合规退出提供实用参考。 本期让我们来看看退出系列之上市公司减持篇专题吧! 基小律 | 作者 1 基小律观点 | 一文把握私募股权基金在被投企业上市后的合规减持步骤和操作要点 作者：邹菁 谭力 发表时间：2024年3月13日 内容概览：私募股权投资基金的退出主要分为上市退出及非上市退出两大类别。上市退出包括境内外上市退出， 非上市退出包括股权回购、股权转让及清算退出等。其中上市退出一般是投资人所期望的结果、也是实现投资增 值最重要的手段。在被投企业上市后，作为股东的私募股权基金在实现退出的过程中尚需遵守二级市场减持的各 项规则，只有当所持股份在锁定期届满或符合规定条件后通过二级市场减持完毕，才标志着正式完成上市退出。 2 作者：邹菁、张泽传、苏杭、刘鸿凯 发表时 ...

行业活动与政策支持 - 江苏省于2025年9月16日在苏州举行“投江苏 赢未来”私募股权投资高质量发展推进会，由省委金融办、苏州市政府等多部门联合主办，吸引全国百余家创投机构参加 [1] - 推进会上首次发布江苏省战略新兴基金管理人矩阵，并端出50个有融资需求的项目 [1] - 2025年5月，省委金融办正式发布《江苏促进私募股权投资高质量发展的若干措施》，共17条措施聚焦“募、投、管、退”全链条发力 [5] - 私募股权和创业投资份额转让平台2.0版在推进会正式发布，涵盖询价、撮合、估值、挂牌、转让、质押登记等功能板块 [6] 行业规模与投资概况 - 截至2025年6月末，注册在江苏的私募基金管理人共1203家，管理的私募股权/创业投资基金6565只，基金规模（净资产）达1.67万亿元 [2] - 全国私募基金投资于江苏的在投项目数量超过2.2万个，占全国总数量的14.77% [2] - 投资于中小企业的在投项目1.5万余个，占全部在投项目数量的69.09% [2] - 投资于高新技术企业的在投项目超1.1万个，占比50.91% [2] - 投资于初创期科技型企业的在投项目6869个，占比30.09% [2] 投资领域与产业分布 - 投资于江苏省信息技术、高端制造、新能源、生物医药等领域的在投项目数量1.38万个，在投本金规模达3118亿元，均位居全国第一 [2] - 省工信厅推出首批50个省双创项目融资需求，分布在半导体、生物医药、新兴数字产业、新材料等产业集群，其中半导体产业集群项目最多，有15个项目 [3] - 江苏在新型电力装备、新能源、生物医药、高端纺织、高技术船舶和海工装备的产业集群，无论规模还是技术实力在世界已占据一席之地 [3] 资本赋能与企业培育 - 私募股权投资成功培育一批优质企业登陆资本市场，江苏超九成科创板公司上市前获得私募股权和创投机构支持 [2] - 苏州旭创科技有限公司案例显示，与元禾控股10多年合作将其培育为全球影响力龙头企业，并共同设立产业基金深度布局产业链 [3] - 江苏持续打造“耐心资本”矩阵，省战新母基金运行一年多来构建起专业的产业基金管理人队伍 [5] 服务平台与生态建设 - 在省委金融办指导下，“苏投服”综合服务平台正式成立，首批50个项目已在平台上线，未来将发布更多项目 [3] - 江苏7月份发布高新区与高等院校协同创新发展的实施意见（“双高协同”政策），旨在培育更多科技创新成果 [4] - 省委金融办希望投资机构将江苏作为战略布局重点，投入更多长期资本、耐心资本，共同催生更多“独角兽”和瞪羚企业 [6]

江苏省私募股权投资行业现状 - 截至2025年6月末，注册在江苏的私募基金管理人共有1203家，管理的基金数量为6565只，基金规模达1.67万亿元 [3] - 全国私募基金投资于江苏的在投项目数量超过2.2万个，占全国总数量的14.77% [3] - 投资于中小企业的在投项目1.5万余个，占比69.09%；投资于高新技术企业的在投项目1.1万余个，占比50.91%；投资于初创期科技型企业的在投项目6869个，占比30.09% [3] 投资方向与产业分布 - 投资集中于信息技术、高端装备、新能源、生物医药等领域，在投项目数量1.38万个，在投本金规模达3118亿元，均位居全国第一 [3] - 近七成资本流入中小企业，五成投向高新技术企业，三成投向硬科技小企业，体现“投早、投小、投硬科技”的策略 [3] - 江苏超九成科创板公司上市前获得私募股权和创投机构支持 [3] 政府支持与平台建设 - 江苏省委金融办牵头发布《江苏促进私募股权投资高质量发展若干措施》，包含17条措施聚焦“募、投、管、退”全链条发力 [10][12] - “苏投服”综合服务平台正式成立，首批已发布50个融资需求项目，未来将发布更多项目 [5] - 私募股权和创业投资份额转让平台2.0版本发布，涵盖询价、撮合、估值、挂牌、转让、质押登记等功能 [13] 重点项目与产业集群 - 推进会上推出首批50个省双创项目融资需求，分布在半导体、生物医药、新兴数字产业、新材料等产业集群，其中半导体项目最多，达15个 [5] - 省战新基金管理人矩阵正式亮相，旨在构建专业产业基金管理人队伍，为政府引导基金发挥作用保驾护航 [12] - 苏州旭创科技有限公司作为成功案例，与元禾控股长期合作后共同设立产业基金，深度布局产业链 [5] 行业发展趋势与生态建设 - 科技创新正向超复杂、超不确定、长周期、网络创新、体系突破方向演进，需要发展“投早、投小、投长期、投硬科技”的风险投资体系 [8] - 江苏持续培育“科创森林”，发布高新区与高等院校协同创新发展的实施意见，以培育更多科技创新成果 [6] - 行业致力于打造“耐心资本”矩阵，形成鼓励创新、宽容失败的良好氛围，构建私募股权投资生态圈 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前中国 PE/VC 行业在政策引导与市场转型下加速引入“耐心资本” ，向长期价值深耕转型 ，市场呈现规模增长但增速放缓、国有资本主导供给、硬科技企业需求大等特点 ，未来将向“国资主导+产业协同”模式转型并深化“耐心资本”时代 [5][10][27][28] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 中国 PE/VC 行业加速引入“耐心资本”源于政策引导与市场转型 ，国资主导长期资金聚焦硬科技等产业 ，机构提升股权投资比例 ，推动资本转向“投早、投小、投硬科技” [5] - 私募股权投资基金（PE）向少数机构或个人募资投资非上市企业获利 ，风险投资基金（VC）投资初创和高成长企业助其成长 ，“耐心资本”追求长期价值增长 ，支持长期项目 [6] - 中国 PE/VC 机构耐心资本实践始于 90 年代美元基金进入 ，后本土人民币基金崛起 ，2020 年后人民币基金成主力 ，2023 年后政策推动构建“耐心资本+产业生态”模式 [7][9] 市场现状 - 中国私募股权和创业投资基金合计存量数和规模 2017 - 2024 年增长但增速放缓 ，VC 基金数量占比提升 ，PE 基金规模占比超 75% [10] - 市场供给呈现国有资本主导、长期资金扩容特征 ，政府引导基金布局硬科技 ，社保等增加配置 ，产业资本推动转型 ，整体多元支撑 [11] - 市场需求以硬科技、专精特新企业为核心 ，融资“投早投小” ，A 轮及早期融资案例占比高 ，AI 等领域吸金 ，虽整体融资规模降但硬科技赛道仍有吸引力 [12][13] 市场竞争 - 十大“耐心资本”PE/VC 机构评选遵循多维度量化评估模型 ，核心指标有管理基金规模、近两年投资企业 IPO 退出数量等 [14] - 中国 PE/VC 基金管理人存量规模先增后减 ，2023 - 2024 年占比基本持平 ，自 2018 年监管收紧致新增管理人数量下降 [15] - 介绍了中金资本、高瓴资本等十大机构 ，包括成立时间、投资领域、核心业务、典型案例等信息 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][26] 发展趋势 - 中国 PE/VC 行业向“国资主导+产业协同”模式转型 ，政府引导基金布局战略性新兴产业 ，产业资本深化协同 ，但国资机构有体制短板 [27] - 银行、保险等长期资金进入市场 ，中国 PE/VC 行业迎来“耐心资本”时代深化 ，资金注重科技企业长期价值 ，推动行业向“价值深耕”转变 [28]

江苏省私募股权投资政策支持 - 江苏省委金融办希望投资机构将江苏作为战略布局重点 投入更多长期资本和耐心资本 共同培育更多独角兽和瞪羚企业 [1][3] - 江苏承担经济大省责任 需要私募股权投资作为创新引擎和产业催化剂 打造新质生产力发展的投资高地和产业雨林 [3] - 江苏省发布促进私募股权投资高质量发展政策 科技厅解读"双高协同"政策 工信厅宣介具身机器人创新发展政策 [5] 行业发展趋势与数据 - 全国股权创投基金新备案基金数量和规模同比回升 融资案例数量和投资金额同比呈现不同幅度增长 [1][4] - 私募股权创投基金参与投资近九成科创板 北交所以及大部分创业板上市公司 过半数创业投资机构孵化器效应明显 [4] - 2024年中国私募股权二级市场交易额突破千亿大关 2025年前五个月突破500亿 较去年大幅增长 [4] 平台建设与项目推进 - "苏投服"综合服务平台和私募股权创业投资份额转让平台2.0正式启动 [5] - 首批50个省双创项目融资需求公开发布 涉及半导体 生物医药 新兴数字产业 新材料等产业集群 [5] - 江苏省战新管理人矩阵亮相 一批省战新基金投资项目和AIC基金组建签约 [5] 监管与法律环境 - 证监会从募投管退各环节完善监管机制 推动优化私募创投行业生态 [4] - 按照新"国九条"要求 未来五年要形成资本市场高质量发展总体框架 增强证券基金期货机构实力和服务能力 [4] - 建议尽快启动证券投资基金法修改工作 [4] 机构参与与活动 - 元禾控股 江苏高投 中国诚通 上海科创 浙江金控等投资机构探讨国资投资基金新规下发展方向和壮大耐心资本 [5] - 会议组织"投江苏赢未来"科技成果转化项目路演活动 [5] - 推进会由江苏省委金融办和苏州市政府联合主办 国内百余家头部创投机构参会 [3]

朗泰资本的战略定位与核心能力 - 公司自2015年成立起即确立以控股型并购和深度投后管理为核心战略，区别于当时普遍的少数股权投资快速套利模式[1][5] - 公司具备处理复杂交易的能力，创始团队能力互补，曾在奇虎360私有化项目中主导设计交易方案，提出创新的一步到位收购模式[5][6] - 公司采用真正的合伙人制度，股权设计无单一绝对大股东，基于长期信任与能力互补[8] 雄伟精工并购案例与投后成效 - 2023年朗泰资本以整体估值11亿元收购雄伟精工，管理层9个核心成员联合出资3500万元实现深度绑定[12] - 收购后第二年（2024年），雄伟精工新增订单超20亿元，同比增长100%，公司向三元收入结构转型[3] - 通过深度投后管理实施一系列运营变革：统一编码系统提升管理效率、开发精准报价模型优化决策、引入定制化ERP系统将采购误差控制在5%-10%[13] - 技术整合成效显著，引入AI模具设计平台将设计时间效率提升80%以上，人形工业机器人样品已进入测试，预计内部可消化500台，投资组合内可消纳2000台[13][14] 纵贯线投资案例与价值增长 - 2020年公司作为唯一投资方参与纵贯线B轮融资，投资时企业年收入仅4000万元且处于亏损状态[11][12] - 投后通过重构组织架构、引入3亿元银行授信、拓展国际客户等赋能，企业工人从两三百人扩大至超千人，工厂扩展至多地[12] - 项目估值较投资时上涨超5倍，公司仍为第二大股东，此项目锻炼了公司的投后能力并为控股型并购奠定基础[12] 双轨基金策略与未来方向 - 公司采用双轨基金策略：并购基金专注传统产业转型升级，创投基金瞄准未来产业和颠覆性技术[17] - 并购策略旨在将传统企业转化为兼具稳定现金流与爆发增长的“现金流资产+创投资产”组合[17] - 创投策略中公司坚持做第二或第三大股东以获得话语权并进行赋能[17] - 新基金筹备延续“精项目、重金额、深介入”风格，聚焦长三角等经济发达地区，控制基金规模，注重深度运营[16][18]

行业投资评级 - 报告未明确提及整体行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 2025年8月VC/PE市场募资环比小幅回落但同比保持增长 基金数量同比增加24%至520支 [3][9][20] - 投资市场交易数量同比增加26%至747起 规模同比增加7%至893.89亿元 市场在波动中保持增长态势 [40][45] - 半导体、人工智能、新材料成为最受追捧的投资赛道 电子信息行业以229起投资交易居首 [56] 募资市场分析 - 新成立基金数量520支 环比减少9% 同比增加24% [9][16][20] - 89.6%机构仅成立1支基金 机构活跃度同比小幅下降 [17][20] - 浙江(109支)、山东(72支)、江苏(71支)为基金新设数量前三省份 [21][22] - 嘉兴(49支)、青岛(40支)、苏州(29支)为最活跃市级募资地区 [23] 重点新设基金 - 广东省产业发展投资基金(100.1亿元)为母基金 重点投资集成电路、人工智能等领域 [26][29] - 杭州国新创投基金(100亿元)覆盖人工智能、生物技术等未来产业 [29] - 单只基金规模在30-100亿元之间 多聚焦战略性新兴产业 [29][30] 重点完成募集基金 - 信宸资本人民币并购基金(超45亿元)聚焦消费品、医疗健康等赛道控股型投资 [35][36] - 丰年高端制造三期基金(10亿元首关)投资拐点期高端制造企业 [36] - 完成募集基金规模集中在1-10亿元区间 多专注细分领域投资 [36] 投资市场分析 - 投资案例747起环比减少9% 同比增加26% 规模893.89亿元同比增加7% [45][47] - 江苏(145起)、广东(121起)为最活跃投资地区 上海(138.45亿元)为最吸金地区 [47] - A轮融资281起占比37.6% 主导交易数量 [57][64] - 35.5%交易规模集中在1000万-5000万元区间 中小规模交易活跃 [58][59] 行业投资分布 - 电子信息行业获229起投资(285.16亿元) 位列榜首 [55][56] - 半导体、人工智能、新材料、生物医药为最受追捧细分领域 [56] - 先进制造(154起)、医疗健康(124起)为第二梯队热门行业 [55] 重点融资案例 - 内蒙中广核获118亿元战略融资 为当月最大金额交易 [67] - 聚变能源获战略投资 明慧医药获1.31亿美元Pre-IPO融资 [67] - 剂泰科技(D轮4亿元)、联光元和(A轮4亿元)等企业获大额融资 [68]

文章核心观点 - 苏州市出台《促进私募股权投资基金高质量发展若干措施》 推出五个方面15条举措 旨在促进私募股权投资高水平集聚和高质量发展 为科技创新和产业创新提供助力 政策覆盖募投管退全链条 支持力度大且操作路径明确 [1] 汇聚多元长期资本 - 国家集成电路产业投资基金 国家制造业转型升级基金 国家服贸创新发展引导基金等累计在苏州设立基金总规模740亿元 直接吸引高能级资本投资超470亿元 [2] - 全国社保基金自2018年起总投资元禾控股母基金60亿元 母基金体系累计为苏州带来资金落地超1500亿元 [2] - 苏州构建国家省市区县四级资本联动网络 吸引国家队主力设立专项基金 [2] - 拓展险资与银行系资金新渠道 启动险资入苏对接会 首批5只AIC股权投资基金总规模400亿元 已聚焦电子信息 装备制造 先进材料等产业 储备项目超600家 落地投资金额超亿元 [3] - 苏州成为继北京上海后第三个全域开展QFLP外汇余额管理试点的城市 争取与中东 新加坡等海外主权财富基金合作 打造国际化资本首选登陆地 [4] - 对社会资本和产业资本提供收益分配和返投要求弹性激励 鼓励本土产业链链主企业和上市公司设立CVC基金 推动政府引导基金和市属国资加大出资力度 [4][5] 提升国有基金效能 - 构建市场主导发展 国有担当引领 多元资本参与的基金体系 强化基金投向统筹 避免同质化竞争和产能过剩风险 确保资金投向产业链关键环节和薄弱领域 [6] - 建立与高能级资本联投子基金协同机制 构建覆盖企业全生命周期的接力式投资链条 [6] - 对国有投资基金进行清晰分类管理改革 产业投资类和创业投资类分别由苏创投集团 国投集团等专业化国资平台开展差异化运作 [6] - 探索建立以尽职合规为前提的国有企业投资基金容错免责机制 优化覆盖募投管退全生命周期的考核评价体系 不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据 提高对投资种子期 天使期基金的阶段性亏损容忍度 [6] 促进投融资对接 - 建立项目推送 投资决策 投后跟踪全闭环管理机制 依托专业投促团队挖掘筛选优质项目 建立动态更新项目库 通过产业峰会 投融资路演等活动搭建对接平台 [7] - 对股权投资机构当年投资苏州非上市企业设置最高2000万元奖励 [7] - 重点发挥市级天使母基金和百亿人才基金引领作用 构建科学家 企业家 投资家创新生态 百亿人才基金已完成苏州人才壹号基金设立和签约 精准支持1030产业赛道人才项目 [7] - 苏州资管集团通过专项人才基金投资支持36家人才企业 覆盖新材料 生物医药 人工智能等领域 带动社会资本超88亿元 招引7家高层次人才企业落地 多家企业启动上市进程 [8] - 探索江苏省先投后股试点 利用高校科技成果转化基金 概念验证中心和中试平台等资源 提供科技成果产业化初始资金支持 [8] - 推动银行 保险 担保等机构与私募基金深度合作 试点贷款加直投组合金融工具 提供股权加债权多元化资金支持 [8] - 支持股权投资机构发行科技创新债券 专项用于科技创新领域基金扩募 政策出台以来已有5家机构成功发行32.5亿元 平均利率低至1.97% [8] 拓展多元化退出渠道 - 打造覆盖上市 并购 协议转让 S基金等多元化退出多车道 [9] - 强化企业上市作为私募股权退出主渠道 今年以来新增上市企业11家 其中境内A股上市公司6家 新增数量位居全国第一 [9] - 动态优化上市后备企业库 聚焦1030产业体系 精准筛选和培育符合科创板 创业板 北交所等不同板块定位的优质企业 加强协同联动 提供全流程专业化政务服务 [9] - 积极争取并落实私募基金实物分配股票试点 提供更灵活减持方式 [9] - 激活并购市场 支持设立和运作专业化并购基金 发挥并购重组联盟和一站式服务平台作用 东吴证券 苏州资管集团已设立市级并购基金 资管集团旗下并购基金围绕1030产业体系完成两个项目投放 并购标的总额超10亿元 [9] - 支持设立S基金 探索完善国有基金份额转让机制 提升份额流动性 [10] 优化创投发展环境 - 构建多层次专业化机构梯队 吸引国内外顶尖投资机构在苏州设立区域总部 功能性总部或分支机构 培育本土领军力量 支持本地头部机构扩大管理规模 提升投研与风控能力 跻身全国同类国资机构头部阵营 引导投资机构深耕细分领域 形成差异化竞争优势 [11][12] - 将符合条件的股权投资人才纳入省市人才政策支持范围 为海内外高层次投资人才提供专属服务 持续开展青年创投人才培养计划 [12] - 提升东沙湖基金小镇 苏州金融小镇 苏州湾创投壹号等基金集聚区品牌知名度和专业服务功能 整合中介服务资源 大幅降低基金设立和运营成本 [12] - 围绕在发展中规范 在规范中发展原则加强行业自律 [12]

江苏省私募股权投资市场概况 - 截至2024年6月末 注册在江苏的私募基金管理人数量达1203家 管理基金6186只 管理基金规模达1.19万亿元 位居全国第五 [1] - 全国私募股权创投基金投向江苏省信息技术 高端制造 新能源 生物医药等领域的在投项目数量达1.38万个 在投本金规模达3118亿元 两项均位居全国第一 [1] - 江苏省高新技术企业超5.7万家 国家专精特新“小巨人”企业2215家 数量居全国第一 制造业高质量发展指数连续4年全国第一 [1] 江苏省政策支持与生态建设 - 2024年以来 江苏积极贯彻执行新“国九条”“创投十七条”以及《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》 进一步优化私募股权基金“募投管退”体系 [2] - 2024年底 江苏省在全国出台首个针对区域性股权市场高质量发展的省级政策文件 突出“专精特新”专板建设 聚焦区域性股权市场与私募基金行业协同发展 [2] - 2024年3月 江苏省出台“财政+金融20条措施” 给予相应政策支持 [2] - 在推进会上 “苏投服”综合服务平台 私募股权和创业投资份额转让平台2.0正式启动 首批50个省双创项目融资需求向社会公开发布 [5] - 江苏省战新管理人矩阵集中亮相 一批省战新基金投资项目 AIC基金组建签约 [5] 江苏省对股权投资机构的呼吁与建议 - 呼吁投资机构将江苏作为战略布局的重中之重 将更多的长期资本 耐心资本投入江苏 [3] - 建议投资机构将资本更多地投向拥有“硬核”科技的初创企业 致力于“卡脖子”技术攻关的专精特新企业 以及具有前沿性 颠覆性 突破性技术的未来产业 [4] - 江苏省将不断优化政策生态 完善市场生态 大力发展S基金和并购基金以丰富退出渠道 并营造服务生态 [4] - 希望省内银行 保险 AIC等金融机构深化投贷联动 股债结合 构建“赋能实体 共生共荣”的创新共同体 [5]

文章核心观点 - 2025年资本市场IPO活动持续活跃，科创属性企业成为上市主导力量，这一趋势在政策与市场共振下得以强化，为早期投资科技企业的私募股权投资公司拓宽了退出渠道并有望增厚其投资回报 [1][2][3] IPO市场概况与结构 - 2025年1月至8月，A股共有67家企业上市，同比增长13.56%，港股有57家企业上市，同比增长32.56% [1] - 同期A股IPO总实际募资金额为654.53亿元，较2024年同期增长54.92%，港股实际募资金额达1227.24亿元，同比大幅增长587.25% [1] - 科创属性企业在IPO中占比高，A股上市的56家科创属性企业占IPO总数的83.58%，港股上市的30家科创属性企业占IPO总数的52.63% [1] 市场与政策驱动因素 - 市场情绪向好，2025年1-8月主要股指上涨，上证指数涨15.48%，创业板指涨41.04%，科创板指数涨35.3%，北证指数涨54.26%，提升了企业上市积极性 [2] - 注册制下上市条件多元化、审核流程高效，降低了企业上市门槛 [2] - 中国证监会重启并扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能、商业航天等领域，明确支持优质未盈利科技企业上市 [2] - 港交所推出科企专线，深交所优化并启用创业板第三套标准，均旨在支持人工智能、生物医药等硬科技企业上市 [2] 对私募股权投资的影响 - IPO数量增加拓宽了私募股权投资机构的退出渠道与机会，促进其实现收益 [3] - 科创板第五套和创业板第三套标准的启用，加速了未盈利科技企业上市进程，缩短了私募股权投资机构的投资期限，加速现金回收 [3] - 科技企业市场表现活跃，早期投资其的私募股权投资机构有望从企业上市和估值抬升中获得高额回报 [3] - 退出端的活跃也带动了募资端发展，2025年1-8月一级市场募集资金数量为12636只，同比增长36.33% [3]