投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司为国内拼搭角色类玩具龙头，市占及知名度明显领先其他国内玩家 [1] - 在热门IP资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计收入高增速持续 [1][7] - 因新品上新节奏变化，调整25/26/27年经调整净利润预测至7.7/10.8/13.4亿元 [7] 财务表现 - 25H1收入合计13.4亿元，同比增长27.9% [1][7] - 25H1经调整净利润3.2亿元，同比增长9.6% [1][7] - 25H1经调整净利率23.9%，同比下降4.0个百分点 [1][7] - 25H1毛利率48.4%，同比下降4.5个百分点 [7] - 预计25/26/27年主营收入分别为33.8/44.3/53.0亿元，同比增长51%/31%/20% [2][10] - 预计25/26/27年经调整净利润分别为7.7/10.8/13.4亿元，同比增长32%/40%/24% [2] 业务分拆 - 分品类：25H1拼搭角色类玩具收入13.3亿元（+29.5%），积木玩具收入0.1亿元（-46%） [7] - 分渠道：线下渠道收入12.3亿元（+26.6%），其中经销收入12.1亿元（+26.5%），委托销售收入0.2亿元（+32%）；线上渠道收入1.1亿元（+44.6%） [7] - 分地区：25H1国内销售收入12.3亿元（+18.5%）；海外销售收入1.1亿元（+899%），其中亚洲收入0.6亿元（+652%），北美收入0.4亿元（+2136%），其他地区收入0.1亿元（+595%） [7] 产品与IP表现 - 25H1签署13个新IP，已将19个IP商业化 [7] - 已上市销售SKU达925种，新推出SKU 273个，收入贡献占比53.1% [7] - 前四大IP产品收入贡献合计83.1%（24H1前三大IP贡献92.3%） [7] - 16岁以上年龄段产品收入占比14.8%（+4.4个百分点），6-16岁产品收入占比82.6% [7] - 低价格带产品（零售价9.9元）收入达2.2亿元，销售量48.6百万盒 [7] 费用结构 - 销售费用率13.2%（+1.7个百分点） [7] - 研发费用率9.6%（+2.4个百分点） [7] - 行政费用率3.5%（-35.1个百分点），主要因一次性股份薪酬及上市开支减少 [7] 股价与估值 - 当前股价111.1港元，总市值25.3十亿港元 [3] - 基于25年预测每股收益2.91元，对应PE 35.1倍 [11]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司营收增长204% [1] - 2025年上半年净利润暴增396% [1] - 股价累计涨幅超过200% [1] 核心产品贡献 - Labubu玩偶单系列创收6.7亿美元 [1] - 该系列占公司总营收比例达34.7% [1] - 产品作为The Monsters产品线核心成为现象级产品 [1]

公司融资与估值 - 公司近期完成2亿元A轮系列融资 由中金资本旗下基金 红杉中国种子基金 华山资本 愉悦资本领投 招银国际等参投 老股东Brizan Ventures加注[5] - 公司成员数量约60人 较半年前增加一倍 新增岗位集中在产研 IP运营及内容创作方向[8] 产品与销售表现 - 第一代产品BubblePal累计销量突破20万台 远超最初几千台的预期目标[8] - 第二代产品CocoMate系列将于8月27日正式推出 硬件直接嵌入玩偶本体并支持拆卸 首批发售包含奥特曼IP限定款及原创IP"泡泡"礼盒[5][7] - 公司已获得奥特曼 小猪佩奇 奶龙等知名IP授权 同时开发自研IP 下半年将发布十余个IP产品[5] 技术改进与创新 - 新产品通过摇一摇唤醒关闭 交互更简单 内置4G通信模组摆脱WiFi限制[9] - 采用端到端语音模型 支持随时打断对话 具备噪音过滤及音轨浮现机制实现无缝对话体验[9][10] - 第一代产品因长按唤醒操作复杂及需App配网受限而暂停销售[9] 市场与行业分析 - 全球毛绒玩具市场规模超100亿美元且保持增长[8] - 2023年美国成年人玩具支出达70亿美元 占玩具总销量28%[10] - 公司正探索成人陪伴玩具市场 计划推出首款面向成年人AI陪伴产品[10] 行业竞争格局 - 陪伴类硬件分两级：无需复杂交互的虚拟角色类（如卡西欧Moflin 萌友智能 珞博智能）及具身机器人（如LOVOT 乐享科技）[10] - 大模型厂商如字节跳动 MiniMax尝试提供端到端语音解决方案 泡泡玛特探索AI与潮玩结合[11]

公司：布鲁可 财务表现 * 2025年上半年实现收入13.38亿元 同比增长27.9%[3] * 净利润2.97亿元 扭亏为盈（2024年上半年亏损2.55亿元）[2][3] * 经调整净利润3.20亿元 同比增长9.6% 经调整净利润率23.9%[2][3] * 每股基本盈利1.22元 每股摊薄盈利1.20元[2][3] * 毛利率48.4% 同比下降4.5个百分点[3][10] 产品与销售 * 在售SKU超925款 上半年累计销量超1.1亿件[2][4] * 6-16岁年龄段产品收入占比82.6% 16岁以上年龄段产品收入占比提升至15%[2][4] * 商业化19个IP 前四大IP收入贡献占比达83.1%[4] * 9.9元星辰版系列收入贡献2.16亿元 占总收入16.1% 其中三分之一购买者为新用户[4][5][9] * 新品273款占总产品数量30% 收入贡献达3.1%[13] 渠道与地区 * 国内经销商收入12.1亿元 同比增长26.5% 占总收入90.6%[2][6] * 线上渠道收入1.1亿元 同比增长44.6% 占总收入8%[2][6] * 海外市场收入1.1亿元 同比增长900%[2][6] * 线下终端约4万个 通过进货宝系统实现可控渠道管理[19] 成本与费用 * 销售费用占比13.2% 同比略增（去年同期11.5%）[7] * 研发费用占比9.6% 同比增加（去年同期7.3%） 研发团队人数同比增加268人[7] * 行政开支占比3.5% 同比下降（去年同期38.6%） 因去年存在一次性股权薪酬支出[2][7] * 物流成本增长约1.6-1.7个百分点 主因海外前置仓发货成本较高[10] 营运资金 * 库存余额2.94亿元 同比增长5.7%[2][7] * 库存周转天数79天 同比增加（去年同期64天）[7] * 应收款项周转天数17天 同比增加（去年同期12天）[7] * 应付款项周转天数152天 同比增加（去年同期142天）[7][8] IP合作与创新 * 与迪士尼合作延续至2029年 包括星战、漫威等IP[4][16] * 持续与假面骑士、宝可梦等核心IP续约[4][16] * 海外授权拓展漫威、星战、火影、新世纪福音战士等IP[16] * 推出"自然档案"系列与侏罗纪世界合作[31] * 创新"骨肉皮体系"（标准件+特征件）提升产品竞争力[34] 市场拓展与用户拉新 * 星辰版系列在下沉渠道表现突出 印尼便利店覆盖超4万个点[18][24] * 高客单价粉丝向产品收入占比提升至近15%[14][24] * BFC大赛在国内150多个城市举办超7600场比赛 参与玩家超5万人[17] * 女性向产品完成逻辑验证 下半年计划三次规模化上市[27][28] 海外发展 * 亚洲、欧洲、美洲三大区域团队建设基本完成[18] * 亚洲市场采用国内模式进行本地化推广 印尼团队5-6人[39] * 北美团队约10人 欧洲团队约6人[40] * 成熟IP实现全球同步上新（如奥特曼、变形金刚）[40] 未来规划 * 下半年预计收入同比增长70%-80% 全年同比增长50%以上[43] * 继续提升高客单价产品比重 目标每年提升5-10个百分点[24] * 计划2026年开设第一家海外品牌店[35] * 10月玩具展将推出积木车系列等6-7个新品类[30][31] 风险与挑战 * 奥特曼系列因产品升级延迟 上半年仅发布一款新品[20] * 毛利率下降受新产品模具投入、海外运费上涨及渠道下沉影响[10][42] * 新品研发节奏延后2-3个月 因优化产品线布局[24] * 19-59元价格带增速未达预期 受奥特曼产品调整影响[32]

成人安抚奶嘴市场现象 - 成人安抚奶嘴成为打工人缓解压力的新型工具 在社交平台引发广泛讨论 部分用户反馈可帮助管理压力 抑制食欲 改善睡眠和戒烟 [3][6] - 全球搜索指数自8月初以来爆发式增长 从基准值25升至峰值100 涨幅达300% 显示该风潮从国内蔓延至海外 [10][11] - 社交媒体态度呈现两极分化 支持者视为职场解压神器 反对者则认为属于巨婴行为且可能自我幼化 [12] 产品特性与销售情况 - 电商平台销量火爆 价格区间为10至100元人民币 海外平台如亚马逊售价18美元起步 定制款可达50美元 [17][18][19] - 年销量达6000个的商家已运营7年 产品以白牌为主 主要差异在于尺寸大于婴儿奶嘴 材质相似但需更频繁更换 [18][20][21] - 商家附赠防尘盖和防掉链以提升便携性 宣传功效包括防磨牙 缓解焦虑等 但未明确标注材质 低价产品可能使用工业级硅胶 [20][22][26] 健康风险与专家观点 - 长期使用可能导致前牙咬合错乱和颞颌关节问题 且难以逆转 需进行矫正 [24] - 无法科学防磨牙 因未个性化定制 可能因受力不均导致牙齿受损 且无法替代医学磨牙垫 [25] - 专家推荐冥想 瑜伽等健康解压方式 并警示有害物质如塑化剂可能通过工业级硅胶释放 [26][27] 解压用品行业规模 - 全球解压玩具市场规模达55.2亿美元 中国市场突破200亿元人民币 年增速超15% 预计保持高速增长 [31] - 行业覆盖产品包括毛绒玩具 慢回弹玩具 手串等 目标群体为18至34岁青年 该群体焦虑水平高于其他年龄段 [28][29][30] - 行业本质是包装人类原始本能以满足情绪宣泄需求 但无法解决焦虑根源问题 [32][33]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入13.38亿元 同比增长27.9% [4] - 经调整利润3.2亿元 同比增长9.6% [4] - 经调整净利润率23.9% 同比下滑4个百分点 [4] - 期内利润2.97亿元 同比由亏转盈（去年同期亏损2.55亿元）[4] - 核心产品拼搭角色类玩具销量1.11亿件 同比增长96.8% [5] 业绩增速分析 - 营收增速远不及预期 对比2024年156%的增速显著放缓 [4] - 经调整净利润增速9.6% 远低于2024年702%的增速 [4] - 同期泡泡玛特营收增速204% 经调整净利润增速363% [4] - 销量增长96.8%与营收增长27.9%出现显著背离 [5] 低价策略影响 - 零售价9.9元"星辰版"系列销量达0.49亿件 贡献主要销量增长 [6] - 低价策略压缩利润空间 导致经调整净利润率下滑 [3][5] - 存货周转天数从2024年最低28天攀升至2025年上半年75天 [7] 海外市场表现 - 海外市场收入1.11亿元 占总营收8.3% 同比大涨898.6% [8] - 亚洲市场收入5712万元 同比增长6.5倍 覆盖5万+终端网点 [8] - 北美市场收入4281万元 同比增长21倍 进入沃尔玛等零售网络 [8] 行业竞争格局 - 公司自称中国最大、全球第三大拼搭玩具企业 [5][9] - 2024年中国IP玩具GMV排名第三（43.0亿元） 仅次于乐高（120.0亿元）和泡泡玛特（87.2亿元）[9] - 泛二次元用户规模从2017年2.1亿激增至2025年5.26亿 [9] - 2025年中国二次元周边市场规模预计达6521亿元 [9] 市场环境特征 - 拼搭玩具市场竞争白热化 消费者选择增多导致分流 [5] - 社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5% [3] - 消费环境呈现两极化：高端市场追求IP稀缺性 大众市场注重性价比 [9][10] - 消费者对产品质量、设计和品牌要求不断提高 [10] 公司战略布局 - 拥有2个自有IP和约50个知名IP授权包括奥特曼、宝可梦等 [5] - 通过本土化IP联名产品拓展海外市场 [8] - 将继续提升研发能力 丰富IP产品组合 [10] - 计划加大中国和海外市场销售营销投入 [10]

成人安抚奶嘴市场现象 - 成人安抚奶嘴成为海内外年轻人解压新风潮 部分用户反馈可缓解焦虑并提升工作专注度 [1][3][4][5][8] - 社交平台推动风潮扩散 Google Trends显示"Adult pacifier"全球搜索指数8月初以来暴涨300% 从基准值25升至峰值100 [10][11] - 市场态度两极分化 支持者视为职场解压神器 反对者批评为"巨婴行为"及自我幼化 [12] 产品特性与市场现状 - 电商平台销量火爆 淘宝曾登热搜榜 价格区间10-100元人民币 海外平台如亚马逊售价18-50美元（约128-357元人民币） [16][18] - 产品以白牌为主 商家宣传功能包括防磨牙、改善睡眠、缓解焦虑、抑制食欲及辅助戒烟 [20][22] - 成人奶嘴与婴儿款主要差异为尺寸更大 需频繁更换 部分商家附赠防尘盖与防掉链以提升便携性 [22][23] 健康风险与专家观点 - 专家警示长期使用可能导致颞颌关节问题及前牙咬合错乱 且问题较难逆转 [1][25] - 产品无法科学防磨牙 医学磨牙垫需个性化定制 而统一尺寸奶嘴可能因受力不均导致牙齿损伤 [25] - 低价产品或采用工业级硅胶 长期使用可能释放塑化剂等有害物质 [25] 解压玩具行业规模 - 全球解压玩具市场规模达55.2亿美元 中国市场突破200亿元人民币 年增速超15% [2][27] - 焦虑情绪催生商业机会 18-34岁中国青年焦虑水平高于其他年龄段 全球焦虑障碍患者约2.64亿人 [27] - 行业涵盖多元产品线 包括毛绒玩具、慢回弹玩具、手串及成人奶嘴等 [27]

证券之星消息，根据天眼查APP于8月24日公布的信息整理，深圳跃然创新科技有限公司A3轮融资，融 资额2亿人民币，参与投资的机构包括中金资本，红杉中国种子基金，华山资本Westsummit Capital，愉 悦资本，招银国际资本，Brizan Ventures。 数据来源：天眼查APP 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 Haivivi 是一家创新型的玩具公司，专注于融合 AI 技术与知名 IP 形象，打造独具魅力的 AI 玩具。公司 与众多知名 IP 品牌达成合作，将深受大众喜爱的 IP 文化与前沿 AI 科技相融合。公司致力于通过线上 线下相结合的销售渠道，将产品推向全球市场，让不同年龄段的消费者都能体验到 AI 玩具带来的乐趣 与陪伴，立志于打造全球领先的 AI 玩具品牌。 | 公布日 | 投资方 | 交易金额 | 融资轮次 | | --- | --- | --- | --- | | | 中金资本 红杉中国种子墓金 | | | | 2025-08-24 | 华山资本Westsummit Capital | 2亿人 ...

核心观点 - 泡泡玛特和布鲁可2025年上半年业绩显著增长 泡泡玛特营收138.8亿元(同比+204.4%) 经调整净利润47.1亿元(同比+362.8%) 布鲁可收入13.38亿元(同比+27.9%) 经调整利润3.2亿元(同比+9.6%) 增长源于产品创新 全渠道策略和出海布局 [1] 产品创新设计 - 泡泡玛特IP矩阵形成"一超多强"格局 13个艺术家IP收入过亿 THE MONSTERS收入48.1亿元(同比+668.0%) MOLLY收入13.6亿元(同比+73.5%) SKULLPANDA和CRYBABY各收入12.2亿元(分别+112.4%和+248.7%) DIMOO收入11.1亿元(同比+192.5%) LABUBU成为全球热门IP [2] - 泡泡玛特品类创新突破 毛绒品类收入61.4亿元(同比+1276.2%) 占比44.2%超越手办品类 源于情感需求捕捉 [5][6] - 泡泡玛特推出高端珠宝品牌popop和臻藏店 延伸IP至艺术生活领域 [6] - 布鲁可构建专利壁垒 拥有532项国内授权专利/78项发明专利/24项海外专利 研发团队599人(占比67.1% 同比+81%) 研发投入同比+69.5% 高精度拼装系统(精度0.005毫米)和环保材料形成技术护城河 [7] - 布鲁可优化IP矩阵 新推273个SKU覆盖初音未来/小黄人等IP 占总收入53.1% 签署13个新IP 降低单一奥特曼IP依赖(2024年占比57.4%) [7] - 布鲁可针对女性市场推出酷洛米/初音未来等低难度高颜值产品 简化拼搭流程吸引女性用户 [9] 全渠道融合与精准触达 - 泡泡玛特线下运营571家门店(净增40家)覆盖18国 开设POP MART COLLECTION臻藏店 运营2597台机器人商店(净增105台) 乐园举办主题活动增强IP沉浸感 [11] - 泡泡玛特线上官网覆盖37国 34国上线自研APP 国内抖音电商收入超5.6亿元(同比+168.6%) 618期间天猫/抖音/京东销售排名第一 [14] - 泡泡玛特会员体系累计注册会员5912万人(新增1304万) 会员销售占比91.2% 复购率50.8% [14] - 布鲁可以线下经销为主 覆盖15万个网点 超500家经销商 渗透80%三线以下城市 线下销售占比90.6%(同比+25.5%) [15] - 布鲁可线上渠道包括天猫/京东/TikTok等平台 收入同比+44.6% 微信小程序Bloks Club支持运营 [17] - 布鲁可推行平价策略 产品定价9.9-399元 通过专利技术控制成本 覆盖不同消费层次需求 [17] 出海战略 - 泡泡玛特实施区域总部战略 美洲营收同比+1142.3% 欧洲及其他地区同比+729.2% 在英国剑桥/印尼巴厘岛开设地标门店 泡泡玛特APP登顶美国App Store购物榜第一 [20] - 布鲁可借助供应链优势 在欧洲设本土化团队 通过IP展览/BFC大赛等推广 海外收入超1.11亿元(同比+898.6%) 美国/印尼为海外主要市场 [21] - 行业通过"文化适配+供应链协同"实现全球化2.0转型 从产品出口转向品牌输出 [19]

公司基本信息 - 武汉市旭屹昇玩具有限公司于近日成立 [1] - 法定代表人为孙旭东 [1] - 注册资本为1万人民币 [1] 经营范围 - 主营业务包括玩具销售、文具用品批发与零售 [1] - 覆盖办公用品销售、互联网销售（除需要许可的商品）及纸制品销售 [1] - 扩展至教学用模型及教具销售、计算机软硬件及辅助设备零售与批发 [1] - 包括家具销售、日用百货销售、日用杂品销售、日用品销售与批发 [1] - 涉及二手日用百货销售、橡胶制品销售、刀具制造及金属工具销售 [1] - 包含工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外） [1]