报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游内需不足，短期出口提振有限，尿素偏弱运行，后续有秋季肥及淡储托底行情，需谨慎追空[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 期货市场下行致上游工厂价格下调，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1650 - 1680 元/吨，部分下调 10 元/吨[1][3] - 印度 NFL9 月 2 日进口标购收到 29 个投标商提供 560 万吨尿素[1] - 近期尿素日产 18 - 19 万吨内波动，夏季检修中但产量仍处高位，减产未改变宽松格局[1] - 受阅兵及重大会议影响，复合肥工厂本期开工大幅下滑，预计本周复产，厂内成品库存去化，后续集中备肥可能性低，对尿素需求增量有限，下周开工负荷或提高[1] - 工厂待发流向不足，尿素厂内库存累库，较上周增加 0.92 万吨，环比增加 0.85%[1] 期现行情 期货 - 尿素主力 2601 合约 1712 元/吨低开高走，日内承压，收于 1714 元/吨，涨跌幅 -1.32%，持仓量 234351 手（+1623 手）[2] - 主力合约前二十名主力持仓席位，多头 +1597 手，空头 -1667 手，银河期货净多单 -1171 手、宏源期货净多单 -234 手，一德期货净空单 +1064 手，国泰君安净空单 -1213 手[2] - 2025 年 9 月 4 日，尿素仓单数量 7928 张，环比上个交易日 +723 张，嘉施利平原 +450 张，嘉施利荆州 +115 张，安阳万庄（四川农资） -25 张，安阳万庄 +150 张[2] 现货 - 受期货市场下行影响，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在 1650 - 1680 元/吨，部分工厂价格下调 10 元/吨[1][3] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价下行，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1 月合约基差 -4 元/吨（-10 元/吨）[6] 供应数据 - 2025 年 9 月 4 日，全国尿素日产量 18.34 万吨，较昨日 -0.20 万吨，开工率 77.49%[8] 下游数据 - 8 月 29 日 - 9 月 4 日，复合肥产能利用率 33.08%，较上周下滑 6.14 个百分点[11] - 中国三聚氰胺产能利用率周均值为 58.98%，较上周增加 0.48 个百分点[11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入31.55亿元 同比增长3.10% [1] - 归母净利润亏损1.49亿元 较去年同期盈利2937.11万元下滑608.08% [1] - 扣非净利润亏损1.51亿元 上年同期盈利1007.61万元 [1] 成本结构恶化 - 国际硫磺价格大幅攀升导致硫酸成本激增 [1] - 钾肥采购价上涨进一步加剧磷肥产品成本劣化 [1] - 原材料价格波动远超终端售价调整弹性 持续压缩毛利空间 [1] 市场供需困境 - 尿素出口销量因政策管控和国际需求变化出现下滑 [2] - 国内市场竞争加剧使产品价格持续承压 [2] - 成本上升与售价下降形成剪刀差 导致基础化肥业务陷入生产即亏损恶性循环 [2] 业务转型挑战 - 新能源材料项目（电池级精制磷酸）仍处于投入期 [2] - 银团融资26亿资金主要用于建设期投入 [2] - 传统业务利润塌陷与新业务造血能力滞后产生时间错配 [2] 战略突破方向 - 向上游延伸硫资源掌控（参股矿源）或探索替代原料技术 [2] - 重新评估湖北徽阳等重资产项目的产能释放节奏 [2] - 优先清理滞销存货并建立以回款效率为核心的分销考核机制 [2] 行业共性特征 - 传统资源型企业在产业变迁中面临共性挑战 [2] - 化肥行业保供使命与市场利润铁律存在根本性冲突 [3]

资源储量披露 - 明泥湾磷矿总资源储量达3609.8万吨 [2] - 开采动用磷矿资源量为1704.6万吨 [2] - 保有资源储量为1905.2万吨 [2] 矿石品质 - 全部保有资源储量均为I级品 [2] - I级品标准为磷矿石P₂O₅含量不低于30% [2] 信息披露背景 - 公司通过互动平台回应投资者关于磷矿储量的提问 [2] - 资源储量数据依据贵州省自然资源厅备案文件及专家评审意见 [2]

券商评级概况 - 9月4日券商共给予近70家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于酿酒、汽车整车、食品饮料、化肥、家电、半导体、石油等行业 [1] 重点公司评级详情 - 五粮液近一个月获16份券商研报关注 位居榜首 诚通证券预计2025-2027年营收分别为903亿元/948亿元/1007亿元 同比增速1.2%/5.1%/6.2% 净利润分别为320亿元/336亿元/354亿元 [2][3] - 比亚迪近一个月获14份券商研报关注 位居第二 东吴证券预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE 22/17/14倍 目标价161元 [2][3] - 山西汾酒近一个月获12份券商研报关注 位居第三 开源证券认为公司在香型竞争优势和全国化市场优势下预计仍有超额表现 [2][3][4] - 泸州老窖近一个月获11份券商研报关注 中国银河点评其上半年稳健经营 [2] - 海天味业近一个月获10份券商研报关注 中国银河点评其逆势较快增长 [2] - 亚钾国际获山西证券关注 钾肥量价双升驱动业绩高增 [2] - 海尔智家获天风证券关注 海外及空调产业保持较快增长 [2] - 海光信息获太平洋证券关注 业绩持续高增 构建算力全产业链布局 [2] - 中国海油获华安证券关注 产量增长抵消油价波动影响 [2] - 联影医疗获华源证券关注 国内业务回暖 创新产品持续突破 [2] 行业分布特征 - 酿酒行业受重点关注 包括五粮液、山西汾酒、泸州老窖等公司 [1][2] - 汽车整车行业以比亚迪为代表 [2] - 食品饮料行业以海天味业为代表 [2] - 其他受关注行业包括化肥、家电、半导体、石油和医疗器械 [1][2]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性；跨期方面，近期 UR01 - 05 正套可刷波动，出口窗口期后 UR01 - 05 逢高反套；跨品种无评级 [3] 报告的核心观点 - 尿素小幅累库，行情短期僵持，近期厂家降价吸单，价格跌至前低成交有好转但持续性不强，市场等待印标量价结果 [1][2] - 部分地区农业秋季肥逐渐开始，工业需求受阅兵影响下降，逢低采买，需求偏弱；尿素产量高位运行，本周检修增加产量或小幅下降，中长期供需仍偏宽松；煤制尿素利润尚可，成本端支撑一般 [2] - 9 月为出口窗口期，尿素出口持续进行，集港节奏加快；印度 NFL 发布尿素进口招标，进口商埃塞俄比亚农业企业（EABC）也有采购招标，需关注出口动态变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 涉及山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5 价差、5 - 9 价差、9 - 1 价差等图表 [5][6][7] 尿素产量 - 包含尿素周度产量、尿素装置检修损失量、生产成本、现货生产利润等图表 [5][20][25] 尿素生产利润与开工率 - 有盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等图表 [5][28][31] 尿素外盘价格与出口利润 - 涉及尿素小颗粒波罗的海 FOB、尿素大颗粒东南亚 CFR、尿素小颗粒中国 FOB、尿素大颗粒中国 CFR、尿素小颗粒波罗的海 FOB - 中国 FOB - 30、尿素大颗粒东南亚 CFR - 中国 FOB、尿素出口利润、盘面出口利润等图表 [5][33][35] 尿素下游开工与订单 - 包含复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数等图表 [5][50][51] 尿素库存与仓单 - 有上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等图表 [5][55][58]

供应情况 - 最近一周尿素日均产量19.27万吨 环比下降但同比偏高[1] - 2025年行业新增投产较多[1] - 国内尿素生产装置检修较多 开工率下降明显[2] - 近期部分新增装置检修 日产量小幅减少[3] - 本周预计2家企业计划停车 3家停车企业恢复生产[3] - 考虑到短时企业故障 产量减少概率较大[3] 库存状况 - 本期中国尿素企业总库存量108.58万吨 超于上周预期[1] - 尿素港口样本库存量为60万吨 超于上周预期[1] - 本周上游工厂继续累库[2] - 本周国内尿素企业库存涨跌不一 整体库存水平小幅增加[3] 价格走势 - 甘肃刘化尿素报价1650元/吨[1] - 山东华鲁恒升中小颗粒尿素报价1670元/吨[1] - 短期尿素震荡偏弱 参考区间1680-1780[2] - UR2601合约短线预计在1700-1760区间波动[3] 需求表现 - 农业需求处于季节性淡季[2][3] - 工业需求提升缓慢[2] - 苏皖农业备肥有小幅增加趋势[3] - 工业复合肥阶段性补仓为主[3] - 企业开工率有所下降[3] 出口情况 - 港检方面有所放松 出口数量继续增加[2] - 昨日印标消息落空[2] - 尿素阶段性集港出口[3] 政策影响 - 受政策影响 企业开工率调整有限[3] - 4号开始部分企业开工有提升预期[3] - 重大活动结束后 下游工业开工有提升预期[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯产业链各产品价格有不同表现，PX供应存增加预期但库存压力不大，PTA检修执行效果不及预期，乙二醇短期有支撑但四季度预期弱，短纤自身驱动有限，瓶片供需双减[2] - 化肥市场尿素盘面因需求疲软和高供应压力承压，市场供应充足需求无明显利好[5] - 甲醇供应端9月进口较多，需求端传统下游偏弱，库存大幅累库基差表现偏弱[12] - 原油因OPEC+可能新增供应消息加剧四季度供应宽松担忧，盘面偏弱运行概率较大[15] - 聚烯烃9月市场呈现“供减需增”特点，库存去化市场压力可控[22] - 烧碱短期市场维持刚需支撑，现货价格或保持坚挺，PVC供大于求格局难逆转，延续弱势震荡[30] - 纯苯供应维持高位需求端支撑减弱，短期绝对价格承压，苯乙烯短期驱动偏弱但后续供需有好转预期[34] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链 - 下游聚酯产品价格方面，9月3日布伦特原油（11月）67.60美元/桶，较前一日跌1.54美元，跌幅2.2%；WTI原油（10月）63.97美元/桶，跌1.62美元，跌幅2.5%；多种聚酯产品价格有不同程度涨跌[2] - 开工率方面，亚洲PX开工率75.6%，较前值降0.9%；中国PX开工率83.3%，降1.3%；PTA开工率71.6%，升1.2%等[2] - 各产品观点：PX短期驱动有限跟随油价波动，PTA绝对价格低位受支撑但驱动有限，乙二醇短期下方空间不大但四季度预期弱，短纤跟随原料波动，瓶片跟随成本端波动[2] 化肥市场 - 下游产品价格方面，9月3日三聚氰胺（山东）5166元/吨，较前一日跌10元，跌幅0.19%；硫酸铵（山东）980元/吨，跌5元，跌幅0.51%等[5] - 供需面，9月5日国内尿素日度产量18.63万吨，较前一日降0.17万吨，跌幅0.93%；尿素生产厂家开工率79.64%，降0.74%等[5] - 尿素观点：盘面因需求疲软和高供应压力承压，市场供应充足需求无明显利好[5] 甲醇产业 - 价格及价差方面，9月3日MA2601收盘价2382元/吨，较前一日涨10元，涨幅0.42%；太仓基差27元/吨，涨4元，涨幅15.22%等[12] - 库存方面，甲醇企业库存34.1083%，较前值升2.31%；甲醇港口库存142.8万吨，升13万吨，涨幅9.88%等[12] - 开工率方面，上游国内企业开工率72.19%，较前值降1.12%；下游外采MTO装置开工率78.56%，升2.13%等[12] - 甲醇观点：供应端9月进口较多，需求端传统下游偏弱，库存大幅累库基差表现偏弱[12] 原油产业 - 原油价格及价差方面，9月4日Brent67.39美元/桶，较前一日跌0.21美元，跌幅0.31%；WTI63.75美元/桶，跌0.22美元，跌幅0.34%等[15] - 成品油价格及价差方面，9月4日NYM RBOB200.90美分/加仑，较前一日跌0.30美分，跌幅0.15%；NYM ULSD234.17美分/加仑，跌1.92美分，跌幅0.81%等[15] - 原油观点：因OPEC+可能新增供应消息加剧四季度供应宽松担忧，盘面偏弱运行概率较大[15] 聚烯烃产业 - 价格方面，9月3日L2601收盘价7247元/吨，较前一日跌5元，跌幅0.07%；PP2601收盘价6954元/吨，涨11元，涨幅0.16%等[22] - 库存方面，PE企业库存45.1万吨，较前值升2.38万吨，涨幅5.57%；PP企业库存58.2万吨，升4.34万吨，涨幅8.06%等[22] - 开工率方面，PE装置开工率78.7%，较前值降0.05%；PP装置开工率80.2%，升2.6%等[22] - LLDPE PP观点：9月市场呈现“供减需增”特点，库存去化市场压力可控[22] PVC、烧碱产业 - 价格方面，9月3日山东32%液碱折百价2718.8元/吨，与前一日持平；华东电石法PVC市场价4680元/吨，持平[30] - 开工率方面，烧碱行业开工率85.4%，较前值降0.8%；PVC总开工率73.3%，降2.3%等[30] - 库存方面，液碱华东厂库库存18.5万吨，较前值降2.6%；PVC总社会库存52.2万吨，升2.7%等[30] - 观点：烧碱短期市场维持刚需支撑，现货价格或保持坚挺，PVC供大于求格局难逆转，延续弱势震荡[30] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差方面，9月3日布伦特原油（11月）67.60美元/桶，较前一日跌1.54美元，跌幅2.2%；CFR中国纯苯734美元/吨，涨6美元，涨幅0.8%等[34] - 苯乙烯相关价格及价差方面，9月3日苯乙烯华东现货7090元/吨，较前一日涨110元，涨幅1.6%；EB期货25107040元/吨，涨106元，涨幅1.5%等[34] - 库存方面，纯苯江苏港口库存14.90万吨，较前值升8.0%；苯乙烯江苏港口库存19.65万吨，升9.8%等[34] - 开工率方面，亚洲纯苯开工率77.9%，与前值持平；国内纯苯开工率79.2%，升0.2%等[34] - 观点：纯苯供应维持高位需求端支撑减弱，短期绝对价格承压，苯乙烯短期驱动偏弱但后续供需有好转预期[34]

行业整体业绩表现 - 在统计的29家化肥上市公司中 13家出现营业收入同比下降 17家归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少 其中4家陷入亏损 [1] - 亚钾国际营业收入同比增长48.54%至25.22亿元 归属于上市公司股东的净利润增幅达216.64%至8.55亿元 [1][2] - 芭田股份营业收入上升63.93%至25.43亿元 净利润增长203.71%至4.56亿元 [1][2] - 六国化工净利润同比大幅下滑608.08% 亏损1.49亿元 [1][3] 氮肥板块业绩分析 - 氮肥企业普遍业绩下滑 华鲁恒升净利润同比下降29.47%至15.69亿元 湖北宜化净利润下降43.92%至3.99亿元 [2][4] - 华昌化工净利润同比大幅下滑97.58%至1092万元 四川美丰净利润下降95.17%至803万元 [3][4] - 尿素市场价格持续走低 湖北宜化尿素营业收入同比下降16.81% 毛利率减少17.01个百分点 [4] - 尿素行业面临产能扩张压力 全年新增产能超过300万吨 预计年底总产能达8000万吨左右 [5] - 成本与利润走势分化 煤头企业因煤炭成本下降盈利改善 气头企业因天然气价格上涨亏损扩大 [5] 磷肥板块业绩分析 - 磷化工企业表现分化 川恒股份净利润同比增长51.54%至5.36亿元 川金诺净利润增长166.51%至1.77亿元 [2][6] - 云天化净利润同比下降2.81%至27.61亿元 兴发集团净利润下降9.72%至7.27亿元 [2][6] - 国际硫黄价格持续走高 带动国内硫黄及硫酸采购成本显著上升 挤压磷肥生产企业盈利空间 [7] - 磷矿石供需处于紧平衡状态 新能源电池材料需求上升叠加农业用肥增长支撑价格高位运行 [7] 钾肥板块业绩分析 - 钾肥企业盈利水平显著提高 盐湖股份净利润同比增长13.69%至25.15亿元 藏格矿业净利润增长38.80%至18.00亿元 [2][8] - 亚钾国际氯化钾销量达104.54万吨 平均销售价格同比提高25.57%至2845元/吨 [8] - 多家国际钾肥供应商公布减产措施 白俄罗斯钾肥公司开展矿井检修 乌拉尔钾肥暂停3座矿山运营 [9] - 中国钾肥进口合同价定为346美元/吨CFR 较上年上涨73美元/吨 涨幅约26.7% [10] 复合肥板块业绩分析 - 复合肥企业业绩两极分化 芭田股份净利润增长203.71% 史丹利净利润增长18.90%至6.07亿元 [2][12] - 六国化工净利润下降608.08% 金正大净利润下降146.50%至亏损7831万元 [3][12] - 原料价格波动成为影响行业盈利核心因素 硫黄、硫酸及钾肥等原材料采购成本显著上涨 [12] - 新型肥料展现更强盈利水平 新洋丰新型肥料毛利率达24.48% 远高于常规复合肥的12.56% [14] - 新型肥料销量占比持续提升 新洋丰新型肥料销售收入占比从2018年19.65%提升至2024年38.18% [14]

数据来源：中国海关，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 近一年中国氯化钾进口情况统计图 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国肥料级氯化钾行业市场发展规模及产业趋势研判报告》 根据中国海关数据显示：2025年7月中国氯化钾进口数量为53万吨，同比下降26%，进口金额为1.64亿 美元，同比下降24.4%。 ...

市场整体表现 - 今日主力合约市场23个合约上涨 56个合约下跌 市场呈现明显空头情绪 [2] - 涨幅居前品种包括鸡蛋2510涨2.62% 沪金2510涨1.33% 苯乙烯2510涨1.03% 铁矿石2601涨0.71% 原油2510涨0.69% [5] - 跌幅居前品种包括碳酸锂2511跌3.07% 集运指数(欧线)2510跌3.04% 烧碱2601跌2.76% 原木2511跌1.9% 尿素2601跌1.89% [6] 资金流向 - 资金流入最多品种为沪金2510流入12.55亿元 沪铜2510流入10.46亿元 十年国债2512流入3.37亿元 [8] - 资金流出最多品种为沪深300 2509流出34.25亿元 中证500 2509流出33.33亿元 中证1000 2509流出18.73亿元 [8] 持仓异动 - 持仓量增加显著品种包括粳米2512增25.82% 原木2511增18.28% 短纤2511增15.95% 国际铜2510增12.07% 丙烯2601增10% [11] - 持仓量减少显著品种包括上证2509减9.95% 沥青2510减12.07% 鸡蛋2510减14.15% 纤板2510减19.55% 菜籽2607减25% [11] 甲醇市场 - 中国甲醇港口库存总量142.77万吨 较上期增加12.84万吨 华东地区库存增加11.33万吨 华南地区库存增加1.51万吨 [12] - 周期内外轮显性卸货36.49万吨 江苏主流库区提货良好 浙江地区终端消费表现稳健 广东地区进口卸货集中 [12] 黄金市场 - 现货黄金短线拉升创新高 美国30年期国债收益率快速上行至4.98%上方 逼近5%关键心理关口 [12] - 美联储9月重启降息 特朗普攻击下独立性担忧升温 中长期央行购金持续形成长期支撑 [13] 炼焦煤市场 - 蒙古国ETT公司3.2万吨炼焦煤全部流拍 起拍价58.5美元/吨 供货地点为中国甘其毛都口岸监管区 [14] - 短期供应稍显紧张 中间环节贸易商及洗煤厂放缓采购 钢坯库存高企钢材价格较弱 钢厂利润不断收缩 [14] 纸业市场 - 山鹰纸业六大基地确定9月29日至10月6日停机 涉及安徽基地 浙江基地 华中基地 福建基地 广东基地及吉林基地 [15] - 国内港口库存同比偏高 纸浆供给相对宽松 纸浆需求一般 仓单消化缓慢 [15] 尿素市场 - 2025年1-8月全国尿素产量4742万吨 同比增加9.7% 8月尿素产量592万吨 日产量18.2万吨 [15] - 国内煤制尿素开工率85.1%环比下降1.4% 天然气制尿素开工率73.5%环比下降2.1% 企业库存108.58万吨高于去年同期53.73万吨 [15][16] 集运欧线市场 - 集运欧线主力合约收跌3.04%报1323点 MSC公布黄金周空班计划 欧线安排4条空班 [21] - 马士基38周开舱报价1700美元/FEU 环比下调200美元 运价进一步下行空间有限 多空双方博弈黄金周空班实际效果 [21] - 美国7月就业数据大幅不及预期 鲍威尔释放鸽派降息信号 降息预期由50%飙升至85% 欧元区二季度GDP环比仅增0.1% [22] 烧碱市场 - 烧碱主力合约收跌2.72%报2612元/吨 上周液碱工厂库存37.96万吨环比下降4.25% [23] - 9月国内多套氯碱装置有检修计划 烧碱供应预计收紧 氧化铝行业利润可观给需求带来支撑 [23] 尿素期货市场 - 尿素主力合约收跌1.89%报1714元/吨 最近一周尿素日均产量19.27万吨环比下降同比偏高 [24] - 现货市场山东地区1710元/吨涨10元/吨 河南地区1720元/吨持平 行业日产量18.26万吨日环比降0.11万吨 [25]