公司业务与市场 - 公司部分产品间接出口至欧盟国家[1] - 该部分间接出口至欧盟的营收占比较低[1] - 公司持续关注包括欧盟在内的海外市场发展趋势[1] - 未来将结合市场环境变化、自身核心业务优势及资源储备，对海外潜在业务机会进行审慎研究与评估[1] - 若后续有相关海外业务布局计划，公司将严格按照监管规定履行信息披露义务[1]

公司经营与财务状况 - 公司表示目前现金流充足 [1] - 公司表示目前经营情况良好 [1]

公司业务进展 - 公司酱油业务处于区域试点推广阶段 [1] - 公司根据各区域销售产品特性进行有针对性的产品销售 [1] - 主要销售产品包括5升金标和银标一品鲜酱油、5升和1.9升生抽王酱油 [1] 产品与市场反馈 - 在终端推广中，产品品质受到客户较高的认可 [1] - 产品销售稳定上升 [1]

公司股价与回购操作 - 公司股票（ST加加，002650）区间涨幅超过400% [1] - 公司更改回购股份用途用于注销并已完成注销 [1] - 公司此前回购的股份曾一度深套超过60%，但在2024年6月份后股价大涨，回购股份在注销前不仅解套，浮盈一度接近90% [1] 公司股权与控制权状况 - 公司当前处于无控股股东、无实际控制人状态 [1] - 随着公司注销回购的股份，公司第一大股东中国东方资产管理股份有限公司和第二大股东湖南卓越投资有限公司的持股比例均被动增加 [1] - 公司前两大股东持股比例被动上升，引发市场对公司控制权归属的猜想 [1] 公司背景 - 公司曾被誉为“酱油第一股” [1]

公司酱油业务发展现状 - 公司酱油产品目前处于区域试点推广阶段 [2] - 公司根据各区域销售产品特性进行有针对性的产品销售 [2] - 主要销售产品包括5升金标一品鲜酱油、5升银标一品鲜酱油、5升生抽王酱油以及1.9升生抽王酱油 [2] 产品市场反馈与销售表现 - 在终端推广中 产品品质受到客户较高的认可 [2] - 酱油产品销售稳定上升 [2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 核心观点为“飞天批价波动，关注需求复苏进程” [1] - 2025年中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于八大重点任务首位，凸显国家对消费的重视，有望多维度发力提振消费市场 [6][50] - 白酒板块需求疲软，市场信心不足，需关注年底经销商大会、春节旺季备货及酒企明年经营目标 [6][50] - 大众品板块内部业绩延续分化态势，建议关注与餐饮供应链相关、高景气及受益政策催化的子板块 [6][50] 行情回顾总结 - 2025年11月28日至12月11日，SW食品饮料行业指数整体下降**3.45%**，跑输同期沪深300指数约**4.27**个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第二十九位 [6][13] - 所有细分板块均跑输沪深300指数，其中预加工食品板块上涨**0.04%**，涨幅最大；其他酒类板块下跌**5.69%**，跌幅最大 [15] - 期间约**21%**的个股录得正收益，**79%**的个股录得负收益，安记食品（**+67.83%**）、海欣食品（**+36.17%**）涨幅居前 [18] - 截至2025年12月11日，SW食品饮料行业整体PE（TTM）约**20.59**倍，低于近五年均值水平（**32**倍）；相对沪深300 PE为**1.57**倍，低于近五年相对估值中枢（**2.6**倍） [19] 行业重要数据跟踪总结 - **白酒板块**：12月11日，2025年散瓶飞天茅台批价为**1500**元/瓶，较11月27日下降**90**元/瓶；八代普五与国窖1573批价均为**850**元/瓶，与前期持平 [21] - **调味品板块**：12月11日，豆粕市场价为**3108.00**元/吨，月环比增长**0.91%**；白砂糖市场价为**5370.00**元/吨，月环比下降**6.77%**；玻璃现货价为**13.63**元/平方米，月环比下降**2.85%** [25] - **啤酒板块**：12月11日，大麦均价为**2200.00**元/吨；铝锭现货均价为**21800.00**元/吨，月环比增长**1.44%**；瓦楞纸出厂价为**3990.00**元/吨，月环比增长**8.13%** [30] - **乳品板块**：12月5日，生鲜乳均价为**3.02**元/公斤，与前期持平 [37] - **肉制品板块**：12月11日，猪肉平均批发价为**17.62**元/公斤，月环比下降**2.71%**；截至2025年9月，生猪存栏约**4.37**亿头，同比增长**2.31%** [39] 行业重要新闻总结 - 2025年1-9月中国酒类市场景气指数（ACI）为**44.85**，处于“较不景气区间” [41] - 贵州省于12月5日启动白酒消费券活动，按订单金额的**12%**给予补贴（即8.8折），每单至高补贴**500**元 [42] - 国家统计局数据显示，11月酒类价格同比下降**1.7%**，1-11月酒类价格同比下降**1.9%** [43] - 2025年1-10月，中国酒业指数静态指数为**120.68**点，环比下降**2.72**点；白酒指数静态指数为**113.27**点，环比下降**2.20**点 [44] 上市公司重要公告总结 - **贵州茅台**：发布2025年中期权益分派公告，以总股本**12.52**亿股为基数，每股派现**23.957**元（含税），共计派发现金红利**300**亿元（含税） [46] - **五粮液**：发布2025年中期分红派息公告，以总股本**38.82**亿股为基数，每10股派现**25.78**元（含税），合计分配**100.07**亿元（含税） [47] - **西部牧业**：11月自产生鲜乳**2770.53**吨，月环比增长**6.30%** [48] - **伊利股份**：发布2025年中期权益分派公告，以总股本**63.25**亿股为基数，每股派现**0.48**元（含税），共计派发现金红利**30.36**亿元 [49] 建议关注标的及理由总结 - **贵州茅台 (600519)**：作为行业龙头，在弱复苏背景下积极调整经营节奏；承诺2024-2026年度现金分红不低于当年归母净利润的**75%**；拟斥资**30-60**亿元回购股份 [53] - **海天味业 (603288)**：后续消费复苏有望带动需求改善；公司推出2024-2028年员工持股计划，可调动员工积极性 [53] - **东鹏饮料 (605499)**：2025年第三季度业绩表现亮眼；以“补水啦”为代表的第二增长曲线实现高增；积极深耕全国市场 [53] - 报告同时建议关注白酒板块的山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒，以及大众品板块的青岛啤酒、伊利股份等 [6][50]

公司动态 - 江西香道调味品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为徐毛崽 [1] - 公司注册资本为200万人民币 [1] 经营范围 - 公司主营业务为调味品生产与食品销售 [1] - 公司一般项目包括农副产品销售、会议及展览服务、食用农产品零售等 [1]

食品安全监督抽检概况 - 南充市市场监督管理局近期组织食品安全监督抽检，抽取酒类、餐饮食品、调味品、肉制品、食用农产品、蔬菜制品、水果制品等7类食品共计255批次样品 [4] - 抽检结果显示，共有30批次样品不合格，总体不合格率为11.8% (30/255) [4] - 发现的主要问题是超限量超范围使用食品添加剂、农药残留超标等 [4] - 对不合格食品，省市场监管局已要求属地市场监管部门开展核查处置 [4] 抽检涉及的主要食品类别与样本 - 抽检样本覆盖广泛，包括学校食堂（如南充市第二职业中专学校食堂、南充高级中学食堂）、商贸公司（如南充泓悦商贸有限责任公司）、超市（如阆中市古阆邻壹家生活超市、营山县金鑫合超市）、干杂店、酒坊及个体经营部等各类经营主体 [5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 具体抽检食品种类繁多，包括但不限于：馒头、包子、猪肉、鸡蛋等餐饮食品；三奈、沙参、白芷等调味品或农产品；以及白酒、腊肉、香肠、酱油、醋、泡菜、水发毛肚、水发鸭肠、水果制品等 [5][6][7][8][9][10][11][12][13] 涉及的生产企业与品牌 - 抽检涉及部分知名品牌产品，例如：宜宾五粮液股份有限公司的“绵柔尖庄白酒” [8]、四川小角楼酒业有限公司的“小角楼绵柔酒” [8]、千禾味业食品股份有限公司的“千禾凉拌生抽酱油”和“千禾一醋” [11]、佛山市海天调味食品有限公司的“金标生抽”和“海鲜酱油” [11][12]、加加食品集团股份有限公司的“减盐特级生抽酱油” [12]、四川保宁醋有限公司的“特级保宁醋”和“一级保宁醋” [11][13] - 同时涉及大量本地生产企业及小作坊，如四川省泉佛土窖酒业有限责任公司、四川阙家进财酒业有限公司，以及众多分布在阆中市、西充县、仪陇县、高坪区、顺庆区、嘉陵区等地的个体酒坊、食品加工坊和经营部 [8][9][10][11][12][13]

核心观点 报告的核心观点是：在当前市场环境下，投资应遵循“成长优先”的主线，同时关注低估值、高股息资产的长期配置价值[1]。具体表现为：1）在食品饮料行业，看好成长性标的和供需出清带来的拐点机会，并重视软饮料龙头估值吸引力提升及类红利资产[1][2][4]；2）在中观景气层面，AI产业链延续高景气，服务消费需求同比提升，而地产链和耐用品景气度边际下滑[1][5]；3）在具体公司层面，可孚医疗单三季度业绩实现高速增长[1][9]。 食品饮料行业 - **投资主线**：建议以成长为主线，并重视供需出清下的拐点机会[2]。具体推荐白酒中的成长及先出清标的（如山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（如贵州茅台、五粮液等）[2]。 - **软饮料板块**：农夫山泉、东鹏饮料股价回调，在成长性延续背景下估值吸引力提升[1][4]。康师傅控股、统一企业中国、中国食品、中国旺旺、承德露露等低估值、高分红的类红利资产具备长期配置价值[1][2][4]。 - **白酒板块**：目前处于震荡筑底阶段，从估值和股息角度已具备一定性价比[3]。飞天茅台批价近期震荡下跌，目前报1530-1550元，与年末渠道资金周转需求及供给投放节奏有关[3]。茅台已上线“鉴定预约”服务以规范市场秩序[3]。 - **其他子板块**：推荐零食及食品原料成长标的（如百龙创园、盐津铺子等）、啤酒标的（如燕京啤酒、青岛啤酒等）以及调味品、牧业、餐供相关公司[2]。 - **公司业绩**：中国旺旺FY25H1营收同比增长+2.1%，其中销量同比增长近双位数；零食量贩渠道收入占比已达约15%，新兴渠道收入占比已逾10%[4]。 策略与中观景气 - **整体特征**：中观景气延续分化[1][5]。AI产业链延续高景气，服务消费需求同比明显提升；工业金属价格大幅上涨；地产链和耐用品景气边际下滑[1][5]。 - **AI与科技制造**：全球AI基建持续带动电子产业链需求，高端存储器DRAM DDR4价格延续上涨，截至12月05日当周现货均价为46.5美元，环比+9.4%[5][7]。国内AI模型和端侧AI手机陆续取得突破[5]。制造业开工率环比提升，企业招聘意愿边际改善[7]。 - **下游消费**：服务消费景气同比提升，上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%；电影票房同比+227.7%[6]。地产销售降幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比-34.8%；乘用车零售同比-8.1%，经销商库存压力边际上行[6]。 - **上游资源**：受海外降息预期升温影响，工业金属价格大幅上行，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9%[5][7]。煤炭价格显著下滑[7]。 - **人流物流**：出行需求边际回落，但百度迁徙规模指数同比+17.7%[8]。干散运输价格指数环比大幅提升，但出口景气环比下滑，12月首周中国港口货物/集装箱吞吐量环比-7.2%/-1.8%[8]。 生物医药公司：可孚医疗 - **业绩表现**：2025年前三季度实现收入23.98亿元，同比增长+6.63%；归母净利润2.60亿元，同比增长+3.30%[9]。单三季度营收9.02亿元，同比增长+30.72%；归母净利润0.93亿元，同比增长+38.68%[9]。 - **业务进展**：健耳听力业务在前三季度实现大幅减亏，核心任务转向提升存量门店经营质量[9]。海外B2B业务保持较高速增长，并购项目整合顺利[9]。 宏观与物价 - **CPI/PPI数据**：2025年11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%[15]。核心服务价格仍弱于季节性，未来物价回暖的关键变量将切换至服务CPI的修复弹性[15]。PPI表现主要由全球有色金属涨价支撑[15]。 造纸行业 - **文化纸**：需求疲软延续，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比微跌0.06%[17]。 - **白纸板**：提价函推动价格上涨，11月250-400g平张白卡纸市场月均价4194元/吨，较10月上涨3.30%[17]。 - **箱瓦纸**：纸厂持续拉涨，11月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨，环比涨幅6.35%[18]。 - **木浆**：进口木浆现货市场均价走势分化，阔叶浆外盘继续报涨[18]。 电子材料（电子布） - **行业动态**：高端覆铜板进入“抢单季”，布局2026年AI需求份额，同步上修电子布采购框架[21][22]。市场关注点聚焦低介电二代布[23]。 - **价格趋势**：传统电子布价格趋势乐观，12月初厚布7628价格环比+0.2元/平，薄布价格环比+0.3-0.5元/平[24]。普通电子布（尤其是薄布）库存偏低，供需存在缺口[24]。 机器人及3C供应链 - **投资逻辑**：3C供应链受益于行业周期复苏及AI端侧加速渗透，同时其“零部件-模组-整机”的专业化代工模式有望适配人形机器人量产[25]。 - **产业链布局**：3C供应链企业正全面拥抱人形机器人赛道，如立讯精密布局整机组装，长盈精密已获得超400个机器人料号[26][27]。 - **AI端侧落地**：苹果、谷歌、Meta、字节等巨头均在推动AI在手机、眼镜等端侧落地，有望为行业带来新增量[28]。 银行业：交通银行 - **业绩表现**：2025年前三季度营收及归母净利润同比增速分别为1.8%、1.9%，其中第三季度单季增速分别为3.9%、2.5%，增速逐季提升[29][30]。净息差同比下降8bp至1.20%[30]。 - **资产质量**：截至第三季度末不良率为1.26%，较第二季度末下降2bp；拨备覆盖率为210%[31]。 金融工程与量化 - **指数增强表现**：截至2025年12月5日，中证2000指数增强策略本年超额收益为28.22%[32][36]。沪深300、中证500、中证1000指数增强策略本年超额收益分别为6.75%、1.23%、14.54%[36]。 - **因子表现**：上周（2025-12-01至2025-12-05）表现较好的因子包括估值、盈利、公司治理等[35]。 - **绝对收益策略**：宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略年内收益为4.74%；基于宏观因子的资产配置策略本年收益为4.25%[37][39][52]。 - **固收+基金**：全市场固收+基金规模为21721.59亿元[37]。 海外公司与AI产业 - **老虎证券**：2025年第三季度营收4.36亿美元，同比+63.21%；归母净利润1.26亿美元，同比+284.57%[42]。客户资产规模环比上升约17%，达到历史新高的610亿美元[43]。 - **AI产业资讯**：报告汇总了多项AI行业动态，包括HPE携手博通推出AI机架、商汤开源多模态模型架构、OpenAI收购、Meta组建AI眼镜团队等[41][58][59]。 汽车行业 - **市场趋势**：2025年11月乘用车市场平均折扣率为18.3%，环比-0.3pct，优惠力度持续减弱，市场正从价格战转向精细化运营[60]。 - **新能源车 vs 燃油车**：新能源车平均折扣率为12.2%，环比-0.5pct，且自2025年6月以来逐月收窄；传统燃油车平均折扣率为26.4%，价格承压[61]。 - **品牌分化**：自主新能源品牌如AITO折扣率仅6.2%，定价权稳固；合资品牌折扣率多在25%-32%区间；特斯拉折扣率为4.3%，而传统豪华品牌折扣率在28%-31%高位[62]。 建筑工程：江河集团 - **业绩表现**：2025年前三季度营收145.5亿元，同比下降5.6%；归母净利润4.6亿元，同比增长5.7%[48]。 - **业务进展**：2025年上半年海外新签合同额52亿元，同比增长61%，占比38%[49]。公司推行产品平台化策略，聚焦幕墙和BIPV产品全球布局[50]。 债券市场展望 - **核心观点**：2026年信用风险整体可控，低利差、高波动节奏或将延续，投资策略应以“重票息”为主[56]。 - **配置建议**：城投债建议延续短久期票息策略；二永债关注交易性价值；产业债以高等级央企债久期策略为主；地产债建议以稳健防御为主[56][57]。 政策研究（平准基金） - **现状分析**：我国类平准基金以汇金系为核心，截至2025年9月末持仓市值超3万亿元，占“国家队”总持仓的72%[63]。其投资以金融股和宽基ETF为主，部分宽基ETF持仓比例达30%-50%[63]。 - **优化建议**：建议从设定持仓比例上限、构建触发式退出机制、强化政策协同、建立评估披露机制等方面优化运作模式[64][65]。

文章核心观点 - 老干妈在行业普遍拥抱线上渠道和价格战的背景下，反其道而行之，关闭直播团队并收缩线上运营，通过坚守产品品质与深耕线下核心渠道，实现了连续三年的逆势增长，其成功体现了对核心竞争力的专注和“长期主义”经营哲学的胜利 [2][7][13][15] 渠道策略调整 - 2022年10月，老干妈解散直播团队并停止线上专门运营，此举在当时被视为逆潮流 [2] - 公司高层认为其核心竞争力在线下，线上运营耗费资源但回报不匹配，电商渠道销售额占比从未超过5%，但运营成本却占总营销预算30%以上 [4][5] - 调整后，公司重心转向线下渠道深耕，加大与大型连锁商超、便利店合作，并拓展全国数以万计零售网点，特别是在下沉市场覆盖广泛 [12] 财务与市场表现 - 老干妈2024年销售额达到53.91亿元，已接近2020年54.03亿元的历史最高水平 [2] - 销售额从2021年的42亿元增长至2022年的52.6亿元，再到2024年接近54亿元，三年增长近30% [7][8] - 根据线下零售监测数据，从2022年至今，老干妈在辣椒酱品类中一直占据约55%的市场份额，第二名品牌份额仅为个位数 [12] 产品与品质坚守 - 2021年因更换辣椒原料导致口味变化和销量下滑后，公司认识到味道是生命线，随后回归最初配方并投入数亿元升级生产线以确保品质稳定 [9] - 重新采用贵州遵义辣椒并建立专属种植基地，从源头把控品质，坚持“每一瓶都一样好吃”的产品逻辑 [9] - 公司不追求一时爆红，专注产品本身，这在当前市场环境中成为一种稀缺竞争力 [9][10] 行业对比与策略反思 - 仲景食品在2024年大力发展电商渠道，市场推广费用同比大增40.45%，其他费用同比增长64.09%，但线上收入同比仅增长29.86%，投入产出效益较低 [6] - 2025年上半年，仲景食品调整电商策略，市场推广费用同比减少34.47%，并指出货架电商投入产出比较好，而以抖音为代表的兴趣电商投入产出比较低 [6] - 行业观察家分析，许多企业死于盲目扩张，老干妈的保守反而成为一种战略定力，在追逐风口的行业中，坚守基本盘是最稳健的选择 [15] 未来发展与战略定力 - 有分析师指出，54亿元的销售额可能已接近老干妈传统模式的天花板，未来关键课题是在不违背核心理念的前提下实现可持续发展 [15] - 公司管理层强调不排斥创新，但创新必须建立在保持核心优势的基础上，正在研究符合健康趋势的新产品线，但绝不会改变经典产品配方 [15] - 老干妈的成功是“长期主义”的胜利，通过做好产品、铺好渠道构建深厚护城河，而非追逐短期流量红利和营销热潮 [15]