报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级），当前价格11.24元 [7] 报告的核心观点 - 25Q1长海股份量价齐升驱动利润高增，“小而美”价值重估在即，当前60万吨产能计划未完全释放，未来有较好盈利弹性，PB仅1.01倍，具备较好投资价值，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25年一季报显示，公司实现收入7.63亿元、归母净利润0.82亿元，同比分别+31.35%、+61.78%，环比分别+0.51%、+13.63%，扣非归母净利润0.87亿元，同比/环比分别+92.63%、+38.65% [1] 量价分析 - 25Q1产能提升带动销量同比增加，2400tex玻纤纱价格达3669元/吨，同比/环比分别+20.5%、+1.4%，拳头产品短切毡、湿法薄毡价格韧性强，2025Q1毛利率/净利率分别达23%、11% [2] - 截止3月底行业库存79.84万吨，环比/同比分别-2%、-1%，江苏省玻纤企业库存8300吨，环比/同比分别-9%、+38%，一季度玻纤及制品累计出口51.1万吨，同比-3% [2] - 公司有3条合计32万吨在运行玻纤产线，2线7万吨正冷修，5线15万吨在建产线，未来将统筹产能建设，推进60万吨项目后续产线及制品线投放 [2] 盈利能力与现金流 - 25Q1公司毛利率22.59%，同比/环比分别+1.04、+1.54pct，期间费用率10.47%，同比-2.39pct，净利率10.75%，同比/环比分别+2.03、+1.30pct [3] - 25Q1末公司资产负债率达36.00%，同比+3.53pct，经营性现金流净额-0.54亿元，同比-1.07亿元，收现比同比-16.08pct达72.21%，付现比同比+14.93pct达78.39% [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润为4.2、5.9、6.6亿元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,606.95|2,661.79|3,105.81|4,126.35|4,621.23| |增长率(%)|(13.59)|2.10|16.68|32.86|11.99| |EBITDA(百万元)|676.35|647.29|744.48|918.45|1,000.27| |归属母公司净利润(百万元)|296.08|274.78|423.86|587.07|664.78| |增长率(%)|(63.77)|(7.20)|54.25|38.50|13.24| |EPS(元/股)|0.72|0.67|1.04|1.44|1.63| |市盈率(P/E)|15.52|16.72|10.84|7.83|6.91| |市净率(P/B)|1.03|0.99|0.91|0.83|0.74| |市销率(P/S)|1.76|1.73|1.48|1.11|0.99| |EV/EBITDA|5.58|6.26|5.73|3.30|2.81| [6] 基本数据 - A股总股本408.72百万股，流通A股股本246.32百万股，A股总市值4,593.97百万元，流通A股市值2,768.61百万元，每股净资产11.27元，资产负债率36.00%，一年内最高/最低13.98/8.95元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强，持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 [4] - 根据24年、25Q1经营情况及目前浮法玻璃价格，调低公司盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润7.5/8.2/15.3亿元（前值25 - 26年11.2/16.7亿元） [4] 公司经营业绩 - 24FY实现营收/归母净利/扣非归母净利156.5/3.8/2.9亿元，yoy - 0.21%/-78%/-83%，25Q1单季营收/归母净利/扣非归母净利34.8/4.7/-0.03亿元，yoy - 9.7%/+6.4%/转亏 [1] - 公司对2024年期末各类资产计提减值准备29,862万元，扣除所得税费用后影响合并报表净利润减少24,467万元，归属母公司净利润减少20,197万元 [1] 分业务情况 浮法玻璃 - 24FY实现营收68.6亿元，yoy - 24%，单位售价64元/重箱，yoy - 19%，销量10676万重箱，yoy - 6.4% [2] - 毛利率为20.8%，同比 - 6%；其中24H2毛利率为11.9% [2] 节能玻璃 - 24FY实现营收24.3亿元，yoy - 13%，单位售价77.6元/平米，yoy + 9%，销量3127万平米，yoy - 20% [2] 光伏玻璃 - 24FY实现营收57.5亿元，同比增长69%，对应销售45741万平方米，单价为13.2元/平米 [2] - 营收增加主要受益于新增3600吨名义产能，24年光伏玻璃产/销量同比分别增长129%/124% [2] 其他功能玻璃 - 24FY实现营收3亿元，同比上升27%，但下游竞争激烈导致毛利率为 - 26%，同比大幅下滑 [2] 盈利情况 - 24FY公司综合毛利率15.5%，同比下降9.5pct，主要受到价格下跌影响，25Q1毛利率12%，同比下滑14pct，环比提升6.5% [2] 产能情况 - 24年末，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16,600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10,600吨/日）、4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5,280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日） [3] - 公司剩余可采硅砂资源储量超过2亿吨，规模优势及原材料优势较强 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,682.74|15,649.22|16,684.59|19,746.66|21,934.87| |增长率(%)|17.80| - 0.21|6.62|18.35|11.08| |EBITDA(百万元)|4,108.41|3,130.19|2,123.50|2,970.33|3,998.84| |归属母公司净利润(百万元)|1,750.88|382.59|753.55|823.44|1,530.95| |增长率(%)|32.97| - 78.15|96.96|9.27|85.92| |EPS(元/股)|0.65|0.14|0.28|0.31|0.57| |市盈率(P/E)|8.52|39.00|19.80|18.12|9.75| |市净率(P/B)|1.10|1.12|1.08|1.04|0.97| |市销率(P/S)|0.95|0.95|0.89|0.76|0.68| |EV/EBITDA|5.89|8.20|10.40|7.24|4.38| [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，实现归母净利润/扣非后归母净利润3.83/2.89亿元，同比-78.1%/-82.6% 2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，实现归母净利润/扣非后归母净利润4.70/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.0/7.6/11.3亿元（2025、2026年预测前值为6.5/11.2亿元），对应市盈率25/20/13倍 [7] 业务情况 - 浮法玻璃：2024年浮法原片销量同比-6%，对应单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，2024年年内浮法玻璃下跌至底部后低位震荡 [7] - 光伏玻璃：2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，实现收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡单位成本压缩，但行业产能过剩矛盾加剧致均价明显下跌 [7] 毛利率情况 - 2024Q4/2025Q1单季毛利率为5.5%/12.0%，分别同比-23.6pct/-14.1pct，预计是浮法玻璃、光伏玻璃单位毛利同比均显著下滑所致，但随着光伏玻璃价格企稳反弹，2025Q1毛利率环比回升6.5pct [7] 费用及利润影响情况 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元，主要是光伏生产线投入运营，借款和费用化的利息支出增加所致 [7] - 2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct，管理费用率延续压缩的趋势 [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元 2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，主要因绍兴老厂区搬迁相关资产处置所致 [7] 现金流及资本开支情况 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元，主要是盈利下滑所致，2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元，主要得益于大宗原材料价格下降、采购支付的现金减少，以及上年同期生产线商业化运营初期营运资本增加导致基数较低 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%/-51.1%，反映资本开支节奏明显放缓 [7] - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，归母净利润3.83亿元，同比-78.1%；2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，归母净利润4.70亿元，同比+6.4% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为162.78亿元、185.63亿元、215.07亿元，同比分别为4.02%、14.04%、15.86%；归母净利润分别为6.04亿元、7.58亿元、11.30亿元，同比分别为57.85%、25.49%、49.10% [1][8] 业务情况 - 浮法玻璃2024年浮法原片销量同比-6%，单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，价格下跌后低位震荡 [7] - 光伏玻璃2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡压缩单位成本，但行业产能过剩致均价下跌 [7] 费用与利润影响因素 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元；2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元；2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，因绍兴老厂区搬迁相关资产处置 [7] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元；2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产等支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%、-51.1%，资本开支节奏明显放缓 [7] 资产负债率 - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行致公司业绩大幅下滑，目前光伏玻璃价格回暖，但浮法玻璃价格仍处底部，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.29亿元、10.98亿元、16.50亿元，三年业绩复合增速41.4%，对应PE分别为18.0X、13.6X和9.0X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入156.5亿元，同比下滑0.2%，归母净利润3.8亿元，同比下滑78.1%，单Q4收入40.5亿元，同比下滑10.0%，环比2024年Q3增长9.8%，归母净利润 - 3.3亿元，同比转亏；2025年Q1公司实现收入34.8亿元，同比下滑9.7%，归母净利润4.7亿元，同比增长6.4%，扣非净利润 - 0.03亿元，同比转亏，非经常性损益主要系2023年绍兴厂区搬迁出售资产增加净利润4.5亿元 [1] 浮法玻璃业务 - 2024年房地产需求不足致浮法玻璃价格下行，公司全年浮法玻璃原片销量1.07亿重箱，同比下滑6.4%，单箱价格64.3元/重箱，同比下滑19.2%，收入68.6亿元，同比下滑24.3%，毛利率20.8%，同比减少6.4pct [2] - 2025年Q1受市场刚需支撑不足和总产能增加影响，玻璃原片价格下行，25Q1全国浮法玻璃日度均价1366.7元/吨，同比24Q1下降31.7%，环比24Q4下降0.7%，截至4月25日玻璃均价降至1330.7元/吨，较年初下降3.6%；后续玻璃价格企稳需等待冷修出清实现行业供需再均衡 [2] 光伏玻璃业务 - 2024年光伏行业供需失衡，下半年价格大跌陷入亏损，公司光伏玻璃产能释放，9条在产线日熔量合计10600T/D，2条在建线日熔量合计2400T/D，全年收入57.5亿元，同比增长68.6%，销量4.3亿平，同比增长124.0%，单价降至13.2元/平，同比下滑24.7%，毛利率9.0%，同比减少12.5pct，净利润亏损2.7亿元，单平净利由2023年的1.2元/平降至 - 0.6元/平 [3] - 2025年Q1在“430 + 531”政策提振下需求好转，3月起供需关系修复，价格触底反弹，行业盈利修复；但随着抢装收尾，5月组件厂家排产下降，订单跟进量或缩减，前期点火窑炉陆续达产，价格存在压力 [3] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率15.5%，同比减少9.5pct，主要因浮法玻璃和光伏玻璃降价；期间费用率12.2%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.1%/2.1%/3.7%，分别变动 + 0.1pct/ - 0.3pct/1.1pct/0.1pct，财务费用率提升系光伏玻璃产线投入运营费用化利息增加；净利率1.7%，同比减少9.3pct，一方面是毛利率下降，另一方面是2024年计提资产减值损失2.57亿元，信用减值损失0.42亿元 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,683|15,649|16,464|19,291|20,637| |增长率yoy（%）|17.8|-0.2|5.2|17.2|7.0| |归母净利润（百万元）|1,751|383|829|1,098|1,650| |增长率yoy（%）|33.0|-78.1|116.8|32.4|50.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.65|0.14|0.31|0.41|0.61| |净资产收益率（%）|12.9|2.9|6.0|7.7|10.9| |P/E（倍）|8.5|39.0|18.0|13.6|9.0| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.1|1.0|1.0| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E等指标在各年度的情况 [10]