核心观点 - 贵州省上市公司总量不足且结构失衡，全省仅38家上市公司，A股35家占全国0.65%，全国排名第25，低于GDP排名，且在"1+5"省市中居末位，仅为四川省的20% [1][21][24] - 产业呈现"一酒独大"格局，贵州茅台市值占全省A股总市值87.78%，而旅游、磷化工等优势产业缺乏上市公司，新能源材料企业多停留在原材料供应环节，产业链延伸不足 [1][40][41] - 区域分布高度集中，贵阳市聚集65.71%的上市公司，但毕节、黔西南等3个州市无上市公司，88个区县中70个无上市公司，区域均衡性不足 [1][29][33] - 资本运作活跃度低，2024年无IPO，再融资仅17.53亿元，债券融资948.37亿元，全国占比较低，企业利用资本市场能力有待提升 [2] - 面临旅游产业增长、"四化"战略推进等发展机遇，需通过产业集群培育、资本运作突破等路径实现转型升级 [2][42][45] 上市公司数量 - 全省共有38家上市公司，其中A股35家（上交所18家、深交所16家、北交所1家），境外3家 [16] - A股公司数量占全国0.65%，全国排名第25，低于GDP全国排名（第22），在"1+5"省市中排名末位，仅为四川省的20% [21][24] 上市进程与速度 - 上市进程缓慢，近年速度低于自身历史平均及全国整体水平，企业对资本市场节奏把握不足 [28] - 2021-2025年仅新增5家上市公司，占比14.3%，低于2016-2020年的31.4% [28] 区域分布 - 上市公司分布于6个地市，贵阳市23家占比65.71%，遵义市4家，安顺市4家，黔南州3家，六盘水市1家，铜仁市1家 [29] - 毕节市、黔西南州、黔东南州无上市公司，88个区县中70个无上市公司，占比79.55% [29][33] 产业发展概况 - 行业分布集中于工业（9家）、原材料（7家）、信息技术（6家），但市值高度依赖日常消费品行业（占比86.91%），主要由贵州茅台贡献 [37][39] - 新能源材料企业（如中伟、振华）初具规模，但多处于原材料供应环节，本地精深加工和产业链延伸不足 [41] - 旅游、中药等优势产业缺乏上市公司，资源优势未转化为资本市场资产 [41][42] 市值特点 - 全省A股总市值22,360.69亿元，占全国2.29%，在"1+5"省市中排名第2 [2][30] - 贵州茅台市值19,495.62亿元，占全省87.78%，其余34家公司平均市值仅84.27亿元 [30][40] 盈利能力 - 贵州茅台净利润占全省92.17%，扣除后其余公司平均净利润较低 [2] 研发投入 - 全省研发投入合计63.88亿元，平均每家1.94亿元，低于全国平均水平 [2] 资本运作 - 2024年无IPO，再融资17.53亿元，债券融资948.37亿元，全国占比低 [2] - 资本运作维度包括股权融资、债券融资、并购重组等16个方向，但企业实践活跃度不足 [13][14] 国际化程度 - 境外收入313.55亿元，占总收入9.35%，全国排名第20 [2] 就业贡献 - 员工总数18.97万人，薪酬总额422.61亿元，社保费用24.25亿元 [2] 税收贡献 - 税收贡献874.11亿元，贵州茅台纳税占比极高 [2] 发展建议 - 延伸新能源材料产业链，向正极材料、电芯、电池制造等下游环节拓展，推动矿产资源资本化 [46] - 整合旅游资源培育上市企业，突破旅游企业"零上市"状态，支持中药大健康产业打造全产业链集团 [47] - 加强国有企业与"四化"战略匹配度，推动其成为产业升级主力军和资本平台 [44][45]

募集资金基本情况 - 公司于2023年4月向不特定对象发行2600万张可转换公司债券 募集资金总额为2579.21百万元人民币[1] - 募集资金已由立信会计师事务所审验并出具验资报告[1] 募集资金存放和管理情况 - 公司制订了《广东道氏技术股份有限公司募集资金管理制度》并经过多次修订[1] - 公司与多家银行及民生证券签订三方监管协议和四方监管协议用于管理募集资金[1] - 截至2025年6月30日 募集资金专户存储金额为410.99百万元人民币 临时补充流动资金金额为1129.80百万元人民币 合计1540.79百万元人民币[1] 本报告期募集资金实际使用情况 - 2025年半年度募集资金实际使用情况详见募集资金使用情况对照表[2] - 公司使用不超过1200百万元人民币闲置募集资金暂时补充流动资金 使用期限为12个月[2] - 报告期内未发生募集资金投资项目实施地点 实施方式变更 先期投入及置换 节余资金使用 超募资金使用等情况[2] 募集资金投资项目进度 - 年产10万吨三元前驱体项目（一期7万吨三元前驱体及配套3万吨硫酸镍）累计投入募集资金1706.25百万元人民币 投资进度为18.67%[2] - 道氏新能源循环研究院项目及偿还银行贷款及补充流动资金项目未披露具体投入金额[2] 市场环境变化与项目调整 - 国内新能源汽车市场增速放缓 海外市场受政治因素影响发展不及预期[3] - 磷酸铁锂材料凭借成本与安全性优势抢占中低端市场 对三元正极材料市场造成挤压[3] - 公司决定暂缓实施年产10万吨三元前驱体项目剩余产能和道氏新能源循环研究院项目[3] 公司战略调整 - 公司战略重心聚焦于固态电池材料技术赛道 重点研发单壁碳纳米管 硅碳负极 固态电解质 高镍三元前驱体等材料[3] - 研发资源全力倾斜于固态电池相关材料技术 着力构建固态电池全材料解决方案[3]

公司公告核心观点 - 公司董事会决定不向下修正锂科转债转股价格 且在未来六个月内再次触发条件时亦不提出修正方案 [1][4][5] 可转债发行概况 - 公司于2022年10月11日发行可转换公司债券 发行总额325,000万元 期限6年 [1] - 债券于2022年上市交易 简称锂科转债 代码118022 [2] - 初始转股价格为15.76元/股 后因权益分派调整为15.53元/股 [2] 转股价格修正条款 - 修正触发条件：连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [2][3] - 修正程序需经股东大会表决 持有可转债股东需回避表决 [3] - 修正后转股价格不低于股东大会召开前20个交易日和前1个交易日股票交易均价 [3] 本次触发情况说明 - 截至2025年8月12日 公司股价已连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85% 即低于13.20元/股 [3] - 公司召开第三届董事会第二次会议 以9票同意、0票反对、0票弃权审议通过不修正决议 [5] 未来安排 - 未来六个月期间（2025年8月13日至2026年2月12日）即使再次触发修正条件 公司亦不提出向下修正方案 [5] - 下一触发修正条件的期间将从2026年2月13日重新起算 [5]

诉讼基本情况 - 公司作为原告向浙江省诸暨市人民法院提起诉讼 案件已立案受理但尚未开庭审理 [1] - 诉讼案号为(2025)浙0681民初16517号 [2] - 诉讼对象为湖南恒优能科技有限公司 涉及货款纠纷事项 [1][2] 诉讼当事人信息 - 原告为浙江帕瓦新能源股份有限公司 统一社会信用代码91330681307478340A 法定代表人王宝良 地址浙江省诸暨市陶朱街道友谊北路57号 [2] - 被告为湖南恒优能科技有限公司 统一社会信用代码91430500MA4R19471T 法定代表人曾涛 地址湖南省邵阳市双清区邵阳大道宝庆科技工业园产业孵化器工程三号厂房0002001等4处4楼419 [2] 案件事实与诉讼请求 - 公司向被告销售镍钴锰氢氧化物等产品 双方于2024年签订《产品购销合同》明确约定合同单价 付款方式及违约条款 [2] - 公司按约交付货物但被告未及时支付款项 经2025年3月11日对账确认截至2024年12月31日应付账款为43,393,975.10元 [2] - 被告后续支付部分货款 截至起诉日尚欠39,403,975.10元未支付 经多次催讨无果 [2] - 诉讼请求包括判令被告支付货款39,403,975.10元及违约金 诉讼费 保全费等其他费用 [1][3] 财务影响披露 - 公司已对涉案应收账款计提部分坏账准备 [3] - 若应收账款收回将对公司损益产生积极影响 若未能及时收回将继续计提坏账准备可能对损益产生不利影响 [3] - 诉讼结果对公司当期及期后利润的影响具有不确定性 最终以法院判决及实际执行结果为准 [1][3]

丹纳赫模式的核心观点 - 丹纳赫集团通过400多次并购实现商业规模扩张，并通过管理赋能将企业毛利率显著提升，最终聚焦高毛利率新兴技术领域，完成从成本领先到技术领先的转型 [2] - 并购扩大规模、管理提升绩效、重组聚焦技术，形成"做大、做强、做优"的三部曲，为中国企业转型提供借鉴 [2] - 丹纳赫通过DBS管理体系在18个月内将被并购企业毛利率从18%提升至35%，奠定成本领先基础 [7] - 后期转向高科技企业并购，利用技术优势实现毛利率从20%跃升至60%，完成技术领先转型 [8] 美国并购浪潮历史 - 美国百年间经历5次并购浪潮，从早期石油/钢铁/汽车行业合并到后期电子/通信/计算机整合，单次浪潮并购量从3000起发展到4万起 [4] - 80年代金融创新催生杠杆并购和管理层并购，KKR等机构通过垃圾债工具主导并购市场 [4][5] - 并购浪潮与经济繁荣、政策支持及新兴技术高度相关，催生通用汽车、IBM、博通等产业巨头 [4] 中国企业并购实践 - 某企业通过8年转型和4次并购（2次纵向+2次横向），资产规模增长9倍，市值提升5倍以上，建立技术成本双护城河 [5] - 当前中国企业面临15%低毛利率困境，传统成本模式难以为继，政策端"国九条""并购六条"及地方政府基金支持并购市场 [10] - 中国上市公司数量与美国相当但市值差距达5倍，科创板催生数万家科技企业，并购将成为技术整合和投资人退出的主要路径 [10] 战略转型路径 - "并购扩量-管理提质-重组择优"三段进阶模型是丹纳赫核心模式，企业需根据发展阶段选择主业聚焦或多元化策略 [11] - 并购需注重标的精准选择、管理赋能和整合协同，最终实现技术领先跨越 [11] - 生命科学领域案例显示，通过并购高科技企业可快速掌握先进技术并推出创新产品 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对圣泉集团维持"增持-A"评级 目标价31 57元 对应2025年22 6倍PE [2][7] - 核心观点认为公司作为全球合成树脂龙头 在电子化学品 生物质 新能源板块具有显著成长潜力 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24 5% 对应EPS分别为1 40/1 71/1 99元 [7] 市场与财务数据 - 2024年公司实现营收100 20亿元 同比增长9 87% 归母净利8 68亿元 同比增长9 94% [2] - 2025年预测营收117 86亿元 同比增长17 6% 毛利率提升至24 7% [7][8] - 当前流通市值246 53亿元 每股净资产12 43元 [1] 主营业务分析 酚醛树脂业务 - 产能65万吨/年 国内市占率第一 2024年销量52 86万吨 [3][18] - 技术领先开发10大系列800多个品种 毛利率19 79%高于行业水平 [3][18] - 当前价格处于低位约1 1万元/吨 预计产能出清后价格将回升 [3] 铸造材料业务 - 呋喃树脂产能超15万吨 产销规模全球第一 [3] - 一体化布局"玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂"全产业链 [3] - 2023年营收15 99亿元 受风电景气带动需求持续增长 [3] 新兴业务增长点 电子化学品(PPO树脂) - 算力升级驱动需求 预计2027年全球PPO需求量达6121吨 CAGR38 32% [4] - 公司已建成1300吨产能 获生益科技等头部客户认证 [4][97] - 产品应用于AI服务器 5G/6G通讯等领域 [4] 新能源(多孔碳) - 硅碳负极放量带动需求 预计2030年市场规模72 82亿元 [4][114] - 公司技术领先 产品已批量供应头部手机厂商 [4] - 现有产能1300吨 规划万吨级产线 [4][117] 生物质化工 - "圣泉法"技术实现秸秆高值化利用 大庆项目满产后可贡献7亿毛利 [5][7] - 2023年投产50万吨秸秆处理能力 预计年收入17亿元 [5]

碳排放管理 - 40家重点企业碳排放总量缺口缩小至53万吨 同比下降21% 履约费用减少800万元 [2] - 节能降碳项目累计减少二氧化碳排放178.4万吨 [2] - 规划环评严格把关 自2020年起通过第三方帮扶指导提升项目标准化建设水平 [2] 可再生能源应用 - 望变电气完成9.4兆瓦屋顶光伏项目建设 国际复合完成1.4兆瓦光伏项目 [3] - 川维化工建成3000标准立方米/时氢燃料电池供氢项目 年减二氧化碳排放50万吨 [3] - 恩力吉每日提供20000千瓦时错峰电量 重庆综能国复建成天然气分布式能源项目 [3] 循环经济体系 - 形成钢铁辅料至钢渣综合利用全流程产业链 卡贝乐年减二氧化碳排放28.7万吨并增产甲醇19万吨 [4] - 乐峰年减二氧化碳排放15万吨 利用副产氢气5.6亿立方米 [4] - 推进10家企业有机废气深度治理 新建2座大气预警站实现化工区域全覆盖 [4] 绿色产业建设 - 新宙邦等230余家产业链企业入驻 形成新能源材料等特色产业集群 [5] - 认定市级绿色工厂18家 其中国家级绿色工厂10家 韩拓科技订单量大幅增长 [5] - 严格执行环评制度 加快规划环评进程 提升行政审批效率 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍多空博弈加剧，镍价窄幅震荡 [2][4] - 不锈钢供应弹性现实与宏观预期博弈，钢价震荡 [2][5] - 碳酸锂周产量爬升带动累库，关注矿证续期事件的发酵 [2][10] - 工业硅库存去化，关注市场情绪 [2][14] - 多晶硅关注市场信息发酵情况 [2][14] 各品种总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价121,850，不锈钢主力收盘价13,000；沪镍主力成交量96,611，不锈钢主力成交量85,499 [5] - 1进口镍121,350，俄镍升贴水500，镍豆升贴水2,550 [5] - 8 - 12%高镍生铁出厂价919，镍板 - 高镍铁价差295，镍板进口利润 - 1,409 [5] - 304/2B卷 - 毛边13,050，304/2B卷 - 切边13,600，304/No.1卷12,500 [5] - 高碳铬铁7,900，电池级硫酸镍27,440，硫酸镍溢价743 [5] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [5] - 4月27日印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，或对违法公司罚款并审计 [6][7] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [7] - 印尼2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年 [7] - 印尼某镍铁冶炼产业园部分产线停产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [7][8] - 印尼矿产和煤炭开采公司须重新提交2026年工作计划和预算 [8] - 山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应 [8] 趋势强度 - 镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [9] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2509合约收盘价71,920，成交量209,645，持仓量160,551 [10] - 2511合约收盘价72,300，成交量766,669，持仓量289,832 [10] - 仓单量16,443，现货 - 2509为 - 820，现货 - 2511为 - 1,200 [10] - 锂辉石精矿757，锂云母1,750，电池级碳酸锂71,100 [10] - 工业级碳酸锂69,000，电池级氢氧化锂70,610，磷酸铁锂动力型32,570 [10] - 三元材料523为110,460，六氟磷酸锂52,150，电解液三元动力用21,700 [10] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格70949元/吨，均价7.11万元/吨；工业级碳酸锂均价6.9万元/吨 [11] - 本周碳酸锂产量19556吨，较上周增加2288吨，行业库存142418吨，较上周增加692吨 [12] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度1 [12] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2511收盘价8,655，成交量396,110，持仓量224,390 [14] - PS2511收盘价50,110，成交量400,810，持仓量136,324 [14] - 工业硅近月合约对连一价差40，买近月抛连一跨期成本42.4 [14] - 多晶硅近月合约对连一价差 - 10.0 [14] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 600，多晶硅 - N型复投料47000 [14] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2643，云南新标553为 - 4435 [14] - 工业硅社会库存54.7万吨，企业库存17.0万吨，行业库存71.7万吨 [14] - 工业硅期货仓单库存25.2万吨，多晶硅厂家库存23.3万吨 [14] - 硅矿石新疆340，云南320，洗精煤新疆1250，宁夏905 [14] - 石油焦茂名焦1400，扬子焦1630，电极石墨电极12200，炭电极7170 [14] - 多晶硅企业利润 - 16.7元/千克，DMC价格12150，DMC企业利润 - 4 [14] - 铝合金ADC12价格20250，再生铝企业利润 - 440 [14] 宏观及行业新闻 - 土耳其CW Enerji将投资5.2亿美元扩大高效太阳能组件制造产能，2028年前提至5GW [14][16] 趋势强度 - 工业硅趋势强度0，多晶硅趋势强度1 [16]

天眼查App显示，近日，苏州润宏新能源材料有限公司成立，法定代表人为马连云，注册资本50万人民 币，经营范围为一般项目：新兴能源技术研发；新材料技术研发；高性能纤维及复合材料销售；电池零 配件销售；电子专用材料销售；电子元器件零售；合成材料销售；化工产品销售（不含许可类化工产 品）；电池销售；新能源汽车电附件销售；电力电子元器件销售；机械设备销售；货物进出口；技术进 出口；进出口代理；新型膜材料销售；专用化学产品销售（不含危险化学品）（除依法须经批准的项目 外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

回购注销原因 - 公司因激励对象离职、职务变更及业绩考核不达标将回购注销169.02万股限制性股票 [1] - 14名激励对象离职导致回购注销5.886万股 [3] - 1名激励对象因职务变更（担任监事）导致回购注销2.16万股 [4] - 2024年净利润未达12亿元考核目标导致回购注销160.974万股 [4] 回购价格及资金来源 - 离职部分回购价格：首次授予9.38元/股，预留授予9.19元/股 [6] - 职务变更部分回购价格：首次授予9.38元/股加利息，预留授予9.19元/股加利息 [7] - 业绩不达标部分回购价格：首次授予9.38元/股加利息，预留授予9.19元/股加利息 [8] - 全部回购资金为公司自有资金 [8] 回购注销安排 - 已开设专用证券账户（B885764080）并申请办理注销手续 [9] - 预计2025年8月11日完成注销 [9] 股本结构变动 - 注销后总股本由930,957,413股减少至929,267,213股 [10] - 有限售条件股份减少169.02万股 [10] 决策与法律程序 - 董事会及监事会于2025年6月9日审议通过相关议案 [2] - 已履行债权人通知程序且未收到清偿要求 [2] - 法律意见书确认程序合规且符合激励计划规定 [11]