宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

南沙科创发展 - 庆盛园区整体建设进度达79.4% 香港科技大学(广州)二期开工建设[1] - 越秀IPARK粤港智谷园区2024年营收超120亿元 集聚300余家企业[1] - 香港科技大学(广州)师生创业项目逾百个 注册企业70家 与华为共建科技创新转化中心[1] 企业孵化与融资 - 智科自动化公司依托港科大(广州)技术孵化 上半年营收285万元 预计全年突破1000万元[1] - 该公司获得免租金扶持及1680万元天使轮融资[1] 交通与物流优势 - 南沙港2023年集装箱吞吐量突破2000万标箱 国际航线达167条[2] - 广州德诚摩托车工业有限公司上半年出口货柜超9400标箱[2] 企业成本与业务增长 - 南沙政策使企业物流成本降低10% 汇率结算提升收益[2] - 广州德诚摩托车工业有限公司过去三年业务实现翻倍增长[2]

摩托车业务表现 - 2025H1公司燃油摩托车总销量14.3万辆，同比+9%，其中250cc+摩托车销量10.8万辆，同比+45% [3][12] - 内销方面，250cc+摩托车销量6.1万辆，同比+37%；出口方面，250cc+摩托车销量4.8万辆，同比+55% [3][12] - 2025H1公司燃油摩托车中250cc+占比达83%，较2024年全年+19pct，其中500cc+占比达24%，较2024年全年+20pct [4][20] 产品结构优化 - 2024H2起公司推出675SR、700MT、800MTX等新品车型，2025H1起量明显 [4][20] - 产品结构优化将提升公司摩托车产品的ASP和毛利率，改善摩托车业务盈利水平 [4][20] 全地形车业务 - 2025H1公司全地形车出口销量8.7万台，同比+4.7%，出口金额4.9亿美元，同比+22% [5][25] - 2025H1公司全地形车出口ASP 5698美元，同比+16.7%，主要系产品高端化效果显著 [5][25] - 2024Q4新平台产品U10pro正式发货上市，对标北极星RANGER系列产品，ASP及单车利润较老平台产品大幅提升 [5][25] 极核电摩业务 - 2025H1公司电摩总销量12.4万辆，同比+1642% [6][7][31] - 2025H1极核总销量（电摩＋电自）突破30万辆，较2024年全年10.6万辆大幅增长 [8][31] - 2025年6月极核发布AE7/EZ4/AE8 S+等新品，定位高性能电摩，价格区间3780-24280元 [29] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元（原16.8/19.5/24.0亿元） [9][32] - 2025-2027年对应PE为18.5/14.0/12.7倍 [9][32] - 公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，三大业务共振向上 [32]

文章核心观点 - 摩托车出口具备三个稀缺属性：海外销量空间是国内10倍以上 核心市场为欧洲和拉美 自主品牌产品力发生越级质变且海外份额不足5% 有望实现从1到10的加速发展 [1][2] 全球大排量摩托车市场格局 - 250cc+大排量车型全球市场规模约360万辆 主要用于休闲玩乐 涵盖仿赛、巡航、拉力和街车等类型 [2] - 欧洲市场年销量约108万辆 250cc以上渗透率近60% 偏好600-1000cc高端车型 市场含金量较高 [2] - 美洲市场总容量688万辆 其中美国市场50万辆且250cc+占比90% 拉美市场626万辆且250cc+渗透率约8% 年销量约50万辆 [3] - 亚洲市场总容量4755万辆 中国和日本250cc+渗透率分别为8.6%和25% 销量分别为40万辆和9万辆 东南亚及印度市场假设渗透率2% 推算亚洲250cc+总销量134万辆 [3] 主要区域竞争态势 - 欧洲市场以日系和欧系品牌为主 本田份额16% 雅马哈11% 宝马6% 格局分散 [2] - 拉美市场以日系、印度品牌和本土品牌为主 中国出口以代工贴牌为主 质量品控已获认可 [3] - 亚洲市场渗透率微小提升可带来显著需求增量 [3] 重点企业出海表现 - 春风动力产品出口全球100多个国家和地区 外销从2020年0.8万辆增长至2024年12.6万辆 年复合增长率96.99% 2024年获得Moto3 250cc组别三项总冠军 [4] - 隆鑫通用自主品牌无极实现国内海外收入翻倍增长 欧洲占出口收入76% DS900X车型年销量破万台 占国内800cc以上出口总量超95% [4] - 钱江摩托2005年收购意大利Benelli 2024年将国际化战略升至头号战略 重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场 [5]

行业市场概况 - 摩托车出口具备海外销量空间是国内10倍以上的稀缺属性 [1] - 核心市场为欧洲和拉美 美国市场占全球总容量不足1% [1] - 自主品牌产品力发生越级质变 海外市场份额不足5% 有望从1→10加速开启 [1] - 250cc+大排量车型全球市场360万辆 海外市场空间是国内的接近10倍 [1] 欧洲市场分析 - 欧洲摩托车整体市场规模约184万辆 250cc以上渗透率接近60% [2] - 2024年250cc+大排量销量约108万辆 偏好600/800/1000cc等高端车型 [2] - 市场格局分散 本田份额16% 雅马哈11% 宝马6% [2] - 中国品牌凭借出众性价比与快速提升的产品力有望扩大市场份额 [2] 美洲市场分析 - 美洲摩托车市场整体容量约688万辆 美国市场容量50万辆 [3] - 美国市场250cc+占比90% 主要以600cc以上超大排量为主 [3] - 拉美市场容量达626万辆 250cc+渗透率预估8% 销量约50万辆 [3] - 拉美是全球越野车型需求最多区域 竞争格局以日系/印度品牌/本土品牌为主 [3] 亚洲市场分析 - 亚洲摩托车市场整体容量约4755万辆 [3] - 中国250cc+渗透率8.6% 销量40万辆 日本渗透率25% 销量9万辆 [3] - 东南亚及印度市场以小排量通路车为主 假设大排量渗透率2% [3] - 整个亚洲250cc+销量共134万辆 渗透率微小提升能带来较大需求增量 [3] 重点企业表现 - 春风/隆鑫/钱江三家250cc+海外份额合计仅4.9% [4] - 春风动力产品出口100多个国家 2020-2024年摩托车外销由0.8万辆增长至12.6万辆 CAGR达96.99% [4] - 隆鑫通用自主品牌无极国内海外收入均实现翻倍增长 欧洲占出口收入76% [4] - 无极DS900X全年销量破万台 在国内800cc以上摩托车出口总量占比超95% [4] - 钱江摩托2005年收购意大利Benelli 2024年国际化战略升至公司头号战略 [5]

宏观策略与资产配置 - 7月A股三大权益指数普遍上涨，中证500和创业板分别涨5.26%和8.14%，万得微盘股指数涨8.78% [2] - 央行7月净投放资金2680亿元，月末流动性平稳，7月31日回落至1.55% [2] - 美元指数月环比回升3.39%，人民币贬值压力抬头，月度贬值0.73% [2] - 政治局会议强调落实积极财政政策和适度宽松货币政策，应对"特朗普不确定"风险 [2][26] 固收市场动态 - 债市活力指数上行13pcts至49%，中长期纯债基久期中位数处于滚动两年99%分位数 [3][28] - 7月理财规模环比增幅实际为2741亿元，显著低于季节性预期的1.87万亿元 [3][30] - 保险机构现券净买入力度占10Y以上政府债发行规模比例降至27.55%，低于去年同期的35.14% [29] 行业深度研究 摩托车出口 - 海外摩托车市场空间为国内10倍以上，欧洲+拉美为核心市场，中国品牌份额不足5% [7][35] - 欧洲250cc+车型年销量108万辆，本田/雅马哈/宝马份额分散（16%/11%/6%），中国品牌凭借性价比加速渗透 [36] - 春风动力2020-2024年摩托车出口CAGR达96.99%，隆鑫无极品牌欧洲收入占比76% [38][39] 锑金属供需 - 5-6月锑出口量环比下降73%/39%，7月政策转向后预计8-9月出口量修复至500/900吨 [40][41] - 测算显示8月锑边际需求将由-82吨转为+249吨，推动价格上行 [41][42] 黄金投资逻辑 - 7月非农新增就业下修25.8万，美联储9月降息概率升至90%，提振黄金金融属性 [44][45] - 联储理事提前辞职+劳工统计局局长更迭，削弱货币政策独立性，强化美元信用弱化预期 [45][46] 科技与能源 - 微软Q2营收764亿美元（同比+18.1%），Meta上调全年资本开支指引至660-720亿美元 [10][50] - 原油面临俄油二级制裁风险，若实施或推动Brent油价涨至80美元/桶上方，否则可能回落至60美元下方 [54] 买方观点与市场数据 - 买方关注军工板块催化、创新药趋势及GPT-5发布预期 [9] - 上证综指单日涨0.96%，电力设备/国防军工行业表现领先 [12][14] - 有色金属行业PE达113倍，显著高于市场平均水平 [22] 公司动态 - 天风8月金股组合新增百济神州、工业富联等32只标的，覆盖医药、科技、消费等多领域 [6] - 锦泓集团推出241万元员工持股计划，IP授权业务带动家纺品类营收同比+236% [31][32]

小微企业融资协调机制 - 金融监管总局和国家发展改革委牵头建立支持小微企业融资协调工作机制 从供需两端共同发力 统筹解决小微企业融资难和银行放贷难问题 [1] - 协调机制通过政府部门初筛推荐和银行精准对接 提升企业获贷效率 银行无需盲目寻找客户 [1] - 重庆地区以搭建协同共享网络和挖掘企业数据资源价值为抓手 推动数字要素赋能普惠金融 [1] 花椒产业金融支持案例 - 江津丰源花椒有限公司电商销售额从2019年增长20倍 整体销售额从2000万元增至2024年1亿元 [2] - 重庆农商行针对花椒产业季节性特点 推出"花椒贷"、"快担贷"和"花椒存货抵押贷"等特色金融产品 [3] - 人保财险创新试点"政策性花椒价格指数保险+商业性花椒价格指数保险"组合模式 保障农户和收购商利益 [4][5] 农业产业链金融服务 - 农业银行向重庆市伟正蔬菜种植有限公司发放30万元贷款 解决农资批量采购资金需求 [6] - 重庆勐马初心农产品有限公司通过协调机制获得贷款 解决100多万元资金缺口问题 [6][7] - 银行传统信贷系统难以评估轻资产小微企业价值 协调机制帮助捕捉企业隐形价值和稳定订单 [7] 外贸企业金融创新 - 重庆浩森摩托车有限公司获得中国银行480万元贷款 以出口订单作为授信依据替代厂房抵押 [8] - 中国银行提供多币种结算账户服务 企业年结汇成本节省近100万元人民币 [9] - 银行联动境外分行提供汇率实时锁定服务 并联合中信保办理"出口信用保险+融资"组合业务 政府补贴40%保费 [10] 协调机制运营模式 - 重庆开展"千企万户大走访"活动 通过社区街道网格员和银行人员摸排小微企业融资需求 [9] - 建立五项标准筛选机制 通过政府"141"基层智治平台形成申报清单和推荐清单 [9] - "信易贷·渝惠融"平台实现融资对接全覆盖 形成可追溯的工作闭环 [9]

小微企业融资协调机制 - 2024年10月由金融监管总局和国家发展改革委牵头建立的小微企业融资协调工作机制，旨在从供需两端解决小微企业融资难和银行放贷难问题 [1] - 政府部门初筛推荐企业，银行精准对接，提升小微企业获贷效率，同时降低银行获客成本 [1] - 重庆地区通过搭建协同共享网络和挖掘企业数据资源价值，推动数字要素赋能普惠金融 [1] 江津花椒产业案例 - 江津丰源花椒有限公司电商销售额从2019年到2024年增长20倍，整体销售额从2000万元增至1亿元 [2] - 重庆农商行江津先锋支行为花椒产业链提供"花椒贷"、"快担贷"和"花椒存货抵押贷"等特色金融产品 [3] - 人保财险创新试点"政策性+商业性花椒价格指数保险"组合模式，稳定市场价格和农民生产积极性 [4] 共享菜园商业模式 - 重庆市伟正蔬菜种植有限公司通过共享菜园模式，客户可租地自种或托管，带动工人月薪从800元增至5000元 [5] - 农业银行重庆璧山八塘支行为伟正蔬菜发放30万元贷款，解决农资批量采购资金需求 [5] - 重庆勐马初心农产品有限公司获得农业银行贷款，解决100多万元食材供应订单资金缺口 [5] 摩托车出口企业案例 - 重庆浩森摩托车有限公司调整市场重心至欧洲和中亚，针对不同市场改进产品特性 [6] - 中国银行以出口订单为依据，5天内发放480万元贷款，解决原材料采购资金问题 [6] - 中国银行提供多币种结算账户服务，为企业节省近100万元人民币结汇成本 [7] 外贸金融服务创新 - 中国银行联动境外分行为企业提供汇率实时锁定服务，规避汇率波动风险 [8] - 推出汇率保值期权交易、远期结售汇等国际结算产品 [8] - 联合中信保办理"出口信用保险+融资"组合业务，政府补贴40%保费 [8]

行业评级与核心观点 - 行业评级为"强于大市"，维持不变 [1] - 摩托车出口具备三个稀缺属性：海外销量空间是国内10倍以上、核心市场为欧洲+拉美、自主品牌产品力发生越级质变 [3] - 250cc+大排量车型全球市场360万辆，海外市场空间是国内的接近10倍 [3] 全球市场概况 - 全球摩托车市场空间6180万辆，250cc+共360万辆，渗透率5.8% [4][5] - 欧洲市场250cc+渗透率接近60%，销量约108万辆 [3][6] - 美洲市场容量688万辆，其中美国市场50万辆且90%为250cc+ [3][6] - 亚洲市场容量4755万辆，250cc+渗透率仅2.8% [3][6] 区域市场分析 欧洲市场 - 德国市场24年销量24.9万辆，250cc+占比60% [49][53] - 意大利市场37万辆，250cc+渗透率57% [62][63] - 法国市场稳定在28万辆，500cc+占比70% [72][75] - 西班牙市场23.4万辆，中国品牌无极和升仕进入前八 [83][92] 美洲市场 - 美国市场600cc+占比80%以上，哈雷和日系品牌主导 [96][104] - 拉美市场623万辆，250cc+占比8%约50万辆 [106][112] - 墨西哥市场185万辆，本土品牌Italika份额69% [114][118] - 巴西市场183万辆，本田份额82.4% [120][123] 亚洲市场 - 印度市场2050万辆，占全球1/3 [142][145] - 东南亚市场日系垄断，印尼650万辆、越南290万辆 [147][156] - 土耳其市场118万辆，春风动力份额2.54% [137][139] 主要企业表现 - 春风动力2024年外销12.6万辆，CAGR 96.99% [170][171] - 隆鑫通用2024年外销157.3万辆，欧洲占出口收入76% [175] - 钱江摩托国际化战略升至头号战略，重点布局欧美和拉美市场 [3] - 三家企业250cc+海外份额合计仅4.9% [12][15]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块单日上涨2.08%，显著跑赢上证指数（上涨0.96%）和深证成指（上涨0.59%）[1] - 板块内10只个股上涨，5只个股下跌，呈现普涨格局[1][3] - 板块主力资金净流入1.17亿元，游资资金净流出1.37亿元，散户资金净流入2007.6万元[3] 领涨个股表现 - 九号公司领涨板块，收盘价65.21元，单日涨幅6.94%，成交量24.75万手，成交额15.80亿元[1] - 绿通科技涨幅5.11%，收盘价32.90元，成交量16.06万手，成交额5.44亿元[1] - 千里科技涨幅3.10%，收盘价8.65元，成交量82.61万手，成交额7.19亿元[1] - 信隆健康涨幅2.67%，收盘价7.70元，成交量26.88万手，成交额2.07亿元[1] 资金流向特征 - 九号公司获主力资金净流入1.59亿元，主力净占比10.05%，但游资净流出1.41亿元[4] - 千里科技获主力资金净流入2963.12万元，主力净占比4.12%，游资净流出4224.14万元[4] - 信隆健康获主力资金净流入1619.61万元，主力净占比7.82%，游资净流入198.10万元[4] - 隆鑫通用虽股价下跌0.16%，但获游资净流入2814.56万元，游资净占比9.33%[3][4] 下跌个股表现 - 涛涛车业跌幅最大，下跌4.49%，收盘价152.72元，成交量2.70万手，成交额4.15亿元[3] - 征和工业下跌0.66%，收盘价45.43元，成交量2.59万手，成交额1.18亿元[3] - 永安行下跌0.50%，收盘价21.75元，成交量9.29万手，成交额2.02亿元[3] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.73%，市盈率19.87倍，主力资金净流出257.5万元[6] - 游戏ETF（159869）近五日上涨0.54%，市盈率43.19倍，主力资金净流入2.1亿元[6] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨2.22%，市盈率114.70倍，主力资金净流入5.6万元[7] - 科创半导体ETF（588170）近五日下跌1.57%，主力资金净流出93.3万元[6]