投资评级 - 报告对隆鑫通用(603766)的评级为"买入" [2] - 目标价格未提供 最新收盘价为13 6元 [2] - 总市值为279 28亿元 自由流通市值为279 28亿元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩延续高速增长 看好其无极品牌在海外市场的持续突破 [1][4] - 2025年前三季度实现营收145 57亿元 同比增长19 14% 归母净利润15 77亿元 同比增长76 45% [3] - 2025年第三季度单季实现营收48 05亿元 同比增长5 55% 归母净利润5 03亿元 同比增长62 48% [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为26 88亿元 同比大幅提升 [3] 业务分析 - 收入端在高基数下稳健增长 无极品牌在海外淡季保持较好增长 判断其收入增速为两位数 [4] - 无极品牌出海表现亮眼 CU525/CU250/DS525X/DS900X等爆品持续热销 [4] - 无极品牌国内外销售网点均累计建成超1000个 海外深耕欧洲市场 并积极布局中南美洲和东南亚市场 [4] - 全地形车业务推进产品高端化 2024年推出1000CC大排量段产品 驱动产品结构优化和ASP提升 [4] - 通机业务受益于行业补库周期及美国市场抢出口效应 判断三季度延续较高增长态势 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率为18 80% 同比提升1 15个百分点 净利率为10 42% 同比提升3 71个百分点 [5] - 毛利率提升系产品结构优化牵引ASP提升所致 [5] - 2025年第三季度期间费用率为4 83% 同比下降4 47个百分点 [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1 24%/2 42%/2 01%/-0 83% 同比分别下降0 58/1 38/1 64/0 88个百分点 [5] 投资建议与盈利预测 - 维持公司盈利预测 预计2025-2027年营收分别为200 0/233 6/268 7亿元 增速为18 9%/16 8%/15 0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20 3/24 5/28 9亿元 增速为81 0%/20 5%/18 3% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0 99/1 19/1 41元 对应2025年10月30日13 76元收盘价 PE分别为14/12/10倍 [6] - 维持"买入"评级依据包括：无极品牌在欧洲市场势能显现 全地形车业务大排量升级 大股东切换落定管理稳定性增强 以及与宗申动力摩托业务的强强联合 [6] 财务预测摘要 - 预测毛利率持续改善 从2024年的17 6%升至2027年的19 2% [8] - 预测净资产收益率显著提升 从2024年的12 2%升至2027年的25 9% [8] - 预测每股经营现金流保持强劲 2025-2027年分别为1 76/1 52/1 73元 [10]

公司业务与品牌表现 - 无极品牌通过与国际一线品牌宝马的合作建立了优良品控体系，产品如900DSX、525DSX已进入西班牙和意大利的畅销榜单 [1] - 公司产品矩阵不断丰富，覆盖街车、复古、休旅、防赛、巡航、踏板等类型，排量段覆盖200cc至900cc，并保持每年多款新品上市 [1] - 无极系列2019-2024年营收复合增速达66.35%，已成为公司增长核心引擎，控股股东重整落地后股权稳定，管理优化，商誉减值完毕，盈利水平持续提升 [1] - 公司海外渠道不断深化，在欧洲已实现核心城市全覆盖 [1] 行业市场趋势与机会 - 国内摩托车需求正从传统的"运输、代步"向"休闲、运动"升级，2016年起大排量摩托消费表现跑赢大盘 [2] - 国内大排量摩托渗透率不足5%，相比海外国家60%以上的占比有较大提升空间 [2] - 海外市场中，西班牙和意大利的摩托销量增速表现优异，拉美新兴市场如阿根廷、巴西、墨西哥、哥伦比亚也具有增长潜力 [2] - 国产摩托品牌可凭借高质价比逐步提升在海外市场的占有率 [2] 财务预测与战略展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为200.0亿元、233.6亿元、268.7亿元，增速分别为18.9%、16.8%、15.0% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、24.5亿元、28.9亿元，增速分别为81%、20.5%、18.3% [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.99元、1.19元、1.41元，以2025年10月23日收盘价13.15元/股计算，对应PE分别为13倍、11倍、9倍 [3] - 公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵丰富，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合有望推动公司摩托业务更上一层楼 [3]

投资评级 - 报告对隆鑫通用维持"买入"评级 [2][6] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，收入145.57亿元，同比增长19%，归母净利润15.77亿元，同比增长75% [3] - 公司盈利能力持续改善，25Q3销售净利率为10.42%，同比提升3.7个百分点 [5] - 无极品牌出口表现亮眼，前三季度无极出口收入17.18亿元，同比增长86.92%，是增长主要驱动力 [4] - 自主品牌占比提升带动毛利率改善，前三季度自主品牌占整体收入比重26%，同比提升近2个百分点 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.03亿元、23.74亿元、27.74亿元，对应增速分别为70%、25%、17% [6] 财务业绩分析 - 2025年第三季度单季实现收入48.05亿元，同比增长5.55%，归母净利润5.03亿元，同比增长62.48% [3] - 2025年前三季度扣非净利润15.29亿元，同比增长81% [3] - 25Q3毛利率为18.8%，同比提升1.15个百分点 [5] - 费用控制效果显著，25Q3销售/管理/研发/财务费用率合计同比下降4.5个百分点 [5] 业务板块表现 - 摩托车业务：前三季度实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91% [4] - 无极系列：前三季度实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [4] - 通用机械业务：前三季度实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [5] - Q3单季度通用机械收入11.99亿元，同比增长27% [5] 市场与运营表现 - Q3无极出口收入5.28亿元，同比增长96%，主要受益于DS800XRally、DS900X等拉力系列在欧洲市场的强势表现 [4] - Q3无极内销收入5.27亿元，同比下降18%，主要受国内市场需求波动影响 [4] - 根据摩托车商会数据，25Q3公司摩托车出口约30万辆，同比下降33%，但8-9月出口量环比持续改善 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.16元、1.35元 [6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [6] - 公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，中长期出海竞争力突出 [6]

隆鑫通用公司评级与业绩 - 民生证券于10月31日给予隆鑫通用“推荐”评级 [1] - 公司2025年第三季度业绩实现高增长 多业务协同发力驱动增长 [1] - 产品与渠道共同驱动无极品牌快速成长 [1] - 中大排量摩托车业务迈向全球 无极品牌是主要贡献力量 [1] 电力行业现象 - 多地电力市场出现“负电价”现象 [2] - 尽管售电收入不佳 但电厂仍不愿停机 [2]

投资评级 - 报告对隆鑫通用维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，归母净利润实现高速增长，主要驱动力为无极品牌量利共振、全地形车销售强劲以及多业务协同发力 [1][2] - 无极品牌通过产品与渠道双重拓展实现快速成长，海外市场特别是欧洲地区取得显著突破，为未来增长奠定基础 [3][4] - 基于公司各业务板块的良好发展态势，报告预测公司2025-2027年营收及利润将持续增长，估值具备吸引力 [5][6] 2025Q3业绩表现 - 2025年前三季度营收145.6亿元，同比增长19.1%；归母净利润15.8亿元，同比增长75.5% [1] - 2025年第三季度单季营收48.0亿元，同比增长5.6%，环比下降5.9%；归母净利润5.0亿元，同比增长62.5%，环比下降11.4% [1] - 第三季度毛利率为18.8%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比变动-0.6/-1.4/-1.6/-0.9个百分点，费用结构保持稳定 [2] 业务驱动因素 - **无极品牌量利共振**：2025年7-9月，公司中大排摩托车（>250cc）销量达4.0万辆，同比增长24.5%，主要增量来自无极品牌 [2] - **全地形车销售强劲**：2025年7-9月全地形车销售1.0万辆，同比增长51.0% [2] - **其他业务贡献**：三轮车业务及通用机械业务规模增长，同时无极产品结构优化共同推动业绩 [2] 无极品牌成长态势 - 2025年上半年无极品牌营业收入达19.8亿元，同比增长30.2%；其中出口销售收入11.9亿元，同比大幅增长83.3% [3] - 渠道建设快速扩张，截至2025年上半年，国内销售网点增至1,053个，海外销售网点达1,292个，欧洲地区网点数量持续攀升至957个 [3] - 品牌影响力提升，海外搜索总曝光量达927万次，同比增长70.85% [3] 中大排摩托车全球扩张 - 公司中大排摩托车2024年/2025年第三季度销量均为10.8万辆，同比分别增长43.1%和29.5% [4] - 出口表现亮眼，2025年第三季度出口销量6.3万辆，同比增长80.8%，无极品牌是主要贡献力量 [4] - 欧洲市场加速突破：2025年1-9月，在西班牙销量1.2万辆，同比增长83.9%，市场份额6.6%，稳居第4名；意大利市场销量同比增长69.4%，位居第6名，其踏板车型SR16销量4,622辆，成为当地最畅销国产车型 [4] - 英国、法国、德国市场占有率分别突破3%、2%、1%，显示“1+N”全球扩张策略初见成效 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为201.6亿元、234.1亿元、270.5亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为19.8亿元、23.2亿元、27.1亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.13元、1.32元 [5][6] - 以2025年10月30日收盘价13.76元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍 [5][6]

公司业绩概览 - 2025年第三季度公司营业收入为27.62亿元，同比增长51.20% [2] - 2025年前三季度公司营业收入为69.46亿元，同比增长44.27% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5327.94万元，同比增长33.37% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为亏损1.76亿元，同比大幅下降826.19% [2] 收入增长驱动因素 - 营业收入大幅增长主要受汽车业务与摩托车业务销量提升驱动 [3] - 2025年1-9月营业收入较上年同期增加21.32亿元 [3] 净利润与盈利质量分析 - 净利润增长主要依赖非经常性损益，包括政府补助和汇兑收益 [4] - 2025年1-9月公司计入当期损益的政府补助达2.57亿元，第三季度单季为8758.75万元 [4] - 扣非净利润亏损扩大原因包括研发费用和广宣费用激增 [5][6] - 2025年1-9月研发费用达4.55亿元，较上年同期的2.71亿元增长68.15% [6] - 第三季度单季扣非净利润亏损4241.15万元，同比降幅达656.76% [6] 现金流与资产状况 - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为25.08亿元，同比大幅增长363.95% [2] - 经营现金流改善因营业收入增长带动销售收款现金增加，2025年1-9月达73.19亿元，上年同期为55.25亿元 [6] - 收到的政府补助金额上升也充实了经营现金流 [6] - 截至2025年9月30日，公司总资产达242.17亿元，较上年末增长11.53% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为104.54亿元，较上年末微降0.55% [2]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月29日整体上涨0.55%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，新日股份以2.94%的涨幅领涨，而征和工业下跌6.59%跌幅最大[1][2] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流出121.44万元，游资资金净流出1.35亿元，但散户资金净流入1.36亿元[2] 领涨个股表现 - 新日股份收盘价14.00元，上涨2.94%，成交量为20.28万手，成交额为2.82亿元[1] - 华洋赛车收盘价68.39元，上涨2.21%，成交量为2.19万手，成交额为8091.09万元[1] - 千里科技收盘价11.65元，上涨2.10%，成交量为38.16万手，成交额为4.41亿元[1] - 降葵通用和春风动力分别上涨1.91%和1.25%，成交额分别为3.84亿元和3.65亿元[1] 领跌个股表现 - 征和工业收盘价80.83元，下跌6.59%，成交量为5.86万手，成交额为4.81亿元[2] - 涛涛车业收盘价239.68元，下跌4.96%，成交量为2.64万手，成交额为6.38亿元[2] - 林海股份、信隆健康和上海凤凰分别下跌2.00%、1.84%和1.55%[2] 个股资金流向 - 涛涛车业获得主力资金净流入3595.85万元，净占比5.63%，但游资净流出4040.43万元[3] - 千里科技和爱玛科技分别获得主力资金净流入2433.77万元和1267.54万元，净占比分别为5.52%和5.38%[3] - 春风动力遭遇主力资金净流出4884.87万元，净占比达13.39%，同时游资和散户也呈净流出状态[3] - 永安行和信隆健康的主力资金净流出占比均超过9%[3]

文章核心观点 - 日本滨松市作为传统制造业强市，在提升原有摩托车产业的同时，正着力通过系统性的政策扶持创新型初创企业，以期培育出新的世界级企业 [1][2][3] 滨松市的产业政策与支持体系 - 自2022财年开始实施第二期“滨松产业创新构想”，重点支持下一代运输设备、健康和医疗、新农业、环境和能源、光和电子、数字技术以及机器人技术等七个领域的发展 [2] - 在初创企业经营者培养及企业创业前、种子期、成长期的每个阶段都有相应政策支持，具体措施包括提供财政补贴和财务税务指导、开拓产品销路、定期举办交流活动、开设线上线下咨询窗口、免费提供办公场所、帮助外国人才取得居留资格等 [2] - 于2024年8月推出对接平台HamaHub，旨在促进当地传统企业、地方政府和日本全国初创企业合作，对接成功后的项目可申请政府补助 [2] 初创企业的发展现状与案例 - 在各种政策支持下，截至2024年10月，滨松市的初创企业数量已达84家 [3] - 初创企业EX核聚变公司致力于研发激光核聚变技术，计划2035年前建成商用堆，该公司入选“滨松资金支持项目”并获得研发和设备投资补助，并入驻面向初创企业的孵化设施获得租金补助等支持 [1] - Pi光子学公司是一家研发、生产和销售全息灯的光学设备制造商，受到滨松市新兴产业相关资金支持，并入选“J-初创”项目，获得业务对接、优先推介等支持，以及在申请日本经济产业省补助项目时获得加分，已成长为具备上市前景的公司 [2] - 其他初创企业涉及工业机器人控制技术、数字化农业技术、创新型辐射传感设备制造等领域 [3] 滨松市的产业基础与发展愿景 - 滨松市是本田、铃木、雅马哈等世界知名摩托车品牌的起源地，拥有深厚的传统制造业基础 [1][3] - 该市正在推进旨在实现光产业集聚的“光子谷”项目，为相关企业提供尖端光学技术、人才及网络 [1] - 市长中野祐介表示，希望滨松市能再次上演小镇工厂成长为世界级企业的故事 [3]

出口数量与金额 - 2025年8月中国内燃机摩托车出口数量为161万辆，同比增长24.8% [1] - 2025年8月中国内燃机摩托车出口金额为10.02亿美元，同比增长31.3% [1] - 出口金额增速高于出口数量增速，显示产品结构优化或单价提升 [1]

核心财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入145.57亿元，同比增长19.14% [6] - 2025年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润15.77亿元，同比增长75.45% [6] - 2025年1-9月公司综合毛利率为18.89%，同比稳中有增 [6] 摩托车业务 - 摩托车产品实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91% [6] - 无极系列产品实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87% [6] - 无极出口实现销售收入17.18亿元，同比增长86.92% [6] 通用机械业务 - 通用机械产品实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54% [6] 自主品牌发展 - 自主品牌产品实现销售收入37.96亿元，同比增长28.49%，占公司整体收入比重为26.08%，同比提升近2个百分点 [7] - 自主品牌产品占公司摩托车产品收入比重为35.43%，同比提升近4个百分点 [7] - 公司构建了包括“无极VOGE”、“LONCIN XWOLF”和“隆鑫LONCIN”在内的差异化品牌组合 [7] 重大事项进展 - 控股子公司广州威能机电有限公司应收账款余额6.71亿元，已计提信用减值损失6.07亿元 [8] - 关于转让意大利CMD公司67%股权的交易，相关《框架协议》约定的先决条件尚未全部达成，但交易各方有意愿在2025年继续履行协议 [9][10] - 控股股东重庆宗申新智造科技有限公司持有公司24.55%股份，目前全部质押，拟在2025年将质押比例降至80%以下 [11] 公司治理与同业竞争 - 公司控股股东及相关方已承诺将解决同业竞争问题 [12] - 公司已成立重庆新隆鑫机电有限公司，正加速推进内部资产整合以解决同业竞争 [12] - 公司董事会审议通过了《2025年第三季度报告》及《关于修订公司部分治理制度的议案》 [18][19]